Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 6. oktober 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 41 USA-tal fortsat orkan-forstyrret Ugen der gik God aktieuge trods spansk løsrivelsesuro Denne uge har budt på støt stigende aktiekurser på de fleste børser efter stærke nøgletal især fra USA. Obligationsrenterne har omvendt svinget en hel del med daglige udsving i både den tyske og amerikanske 10-årige statsrente på 4-5 basispunkter. Der har dog været nogenlunde lige mange og lige store rentefald og stigninger, så renterne ligger fredag middag stort set uændret i forhold til mandag morgen. Det ændrer sig muligvis fredag eftermiddag efter deadline på Makroøkonomisk ugefokus, hvor den vigtige amerikanske arbejdsmarkedsrapport offentliggøres. USD er styrket lidt over for EUR gennem ugen. EUR-svækkelsen kan blandt andet relateres til uroen i Spanien, hvor en ifølge regeringen i Madrid ikke-legitim uafhængighedsafstemning i Catalonien i weekenden gav flertal for løsrivelse. Hundredvis af aktivister blev såret i sammenstød med politiet. Uroen afspejlede sig også i en udvidelse af det spanske statsrentespænd først på ugen. De to amerikanske ISM-indeks bød på massive positive overraskelser. ISM s fremstillingsindeks steg kraftigt til 60,8 i september, hvilket er den højeste tillid der er aflæst i sektoren i 13 år. Tilsvarende bragede ISM s serviceindeks helt uventet i vejret til det højeste niveau i 12 år på 59,8. De uventede store stigning skyldtes dog delvist orkanen Harvey, idet målingen af længere leveringstider hoppede i vejret, ligesom man så det i forbindelse med orkanen Katrina tilbage i 2004 (se figur). Det skyldes især vejrrelaterede problemer såsom nedlukning af raffinaderiaktiviteter og transport og ikke så meget at leverancerne ikke kan følge med efterspørgslen. Dog var der også fremgang i underindeksene for produktion, nye ordrer samt beskæftigelse, så man skal heller ikke helt afskrive stigningen i ISM som orkan-støj. Referatet af september-rentemødet i ECB viste, at Styrelsesrådet allerede på september-mødet begyndte at diskutere udformningen af en nedtrapning af opkøbsprogrammerne. I den officielle udmelding på mødet varslede man, at en plan vil komme på det kommende møde senere i oktober, så set i det lys er det måske ikke så overraskende, at man tog hul på diskussionen internt. Referatet viste også, at man var bekymrede for den stærke EUR og var enige om at det krævede overvågning. Siden mødet er EUR dog svækket lidt igen. Arbejdsløshedsraten var uændret 9,1% i august. Der var ventet et fald til 9,0%, og den overordnede tendens til ledighedsfald ser således ud til at være ved at bremse op. Detailsalget faldt noget overraskende med 0,5% m/m i august og overgik dermed faldet i juli på 0,3%. Det var primært benzinsalget der trak ned endnu en måned sandsynligvis præget af højere priser, men salg af andre goder samt fødevarer trak ligeledes ned. Dermed indikerer detailsalget, at privatforbrugsvæksten bremser op i 3. kvartal på trods af, at forbrugertilliden her har bevæget sig oppe på niveauer der ikke er set siden USA: ISM hopper op pga. lang forsyningstid Euroområdet: Ledighedsfald tager en pause Euroområdet: Detailsalget overrasker negativt

2 Ugen der kommer USA: Inflation og forbrug i fokus Den kommende uge på finansmarkederme bliver en anelse kortere i USA pga. Columbus Day mandag. Og de mest interessante økonomiske nøgletal finder vi sidst på ugen når der fredag offentliggøres detailsalg samt forbrugerpriser for september. Detailsalget ventes at være under indflydelse af orkanerne, som sandsynligvis trykkede salget for august en smule. Der ventes et rebound i september med en stigning på omkring 1,5% m/m, men det skyldes især den store stigning i benzinpriserne i kølvandet på at flere raffinaderier lukkede ned. Derudover kan der være en vis bedring som følge af salg i forbindelse med genopbygning, og dertil skal lægges en bedring i bilsalget i september. Endelig vurderer vi, at kernesalget modtager stigende støtte i de kommende måneder fra den forsinkede effekt til købekraften fra inflationsfaldet gennem 2017 (se figur). Således ventes kernedetailsalget (Control Group) at stige med omkring 0,4% m/m efter faldet på 0,2% m/m i august. Ser vi derudover på forbrugertillidsmålingerne blev de blot trykket en smule i august for at stige igen i september. Det gælder blandt andet den fra University of Michigan, som vi også får oktober-måling på fredag. Her ventes en ganske stabil udvikling i tilliden, men vi ser en lille positiv risiko, idet benzinpriserne er faldet tilbage i begyndelsen af måneden samtidigt med at aktiemarkederne er fortsat i vejret. Forbrugerpriserne ventes at stige kraftigt i september som følge af de højere benzinpriser. Det ventes at sende årsinflationen op i 2,3% fra forrige 1,9%. Ser man imidlertid på kerneinflationen (renset for energi og fødevarepriser) ventes en mere afdæmpet udvikling, men dog en stigning i årsinflationen til 1,8% fra forrige 1,7%. Dette venter vi meget vel kan markerer at en bund er nået i denne omgang, og inflationen vil trække gradvist opad herfra oven på det lidt overraskende fald igennem USA: Benzinpriser trække op i detailsalg USA: Tidligere inflationsfald støtter salget Derudover vil der være en smule fokus på JOLT s arbejdsmarkedstal for august tirsdag samt NFIB s tillidsindeks for mindre virksomheder i september onsdag. Onsdag aften offentliggøres desuden referatet af Federal Reserves rentemøde, som dog næppe giver anledning til nyheder, når man tager de efterfølgende mange Fed-taler med et høgeagtigt touch i betragtning. Ugen byder desuden på endnu en intensiv talerrække fra centrale folk i toppen af Federal Reserve. Euroområdet: Pæn fremgang i produktionen Euroområdet byder ikke ind med de store ting i den kommende uge, men der vil da være lidt fokus på Sentix-barometeret (mandag) samt industriproduktionen (torsdag). Vi forventer, at Sentixbarometeret vil stige en lille smule i oktober, hvilket vi især tilskriver fremgang på aktiemarkedet. Dermed når investorernes økonomiske vurdering nyt højeste niveau siden Med hensyn til industriproduktionen, forventer vi en ganske robust stigning i august på omkring 0,8% m/m. Det baserer vi især på forventningen om, at den faktiske produktion vil indhente lidt af forskellen til de ellers meget positive barometer-målinger for fremstillingssektoren (se figur). Vi har derudover allerede fået en fornemmelse af muligheden for en pæn fremgang, da de tyske fabriksordrer uventet steg ganske kraftigt i august med 3,6% m/m den største fremgang i år. Endelig ser den vigtige bilproduktion ud til at bidrage til EUR: Produktion følger tilliden opad 6. oktober

3 fremgangen, da antallet af indregistreringer af køretøjer steg kraftigt med knapt 3% i august. Vi modtager nationale produktionsdata for Tyskland mandag og Frankrig samt Italien tirsdag. Kina: Eksporttal bekræfter globalt opsving Tidligt fredag morgen offentliggøres kinesiske handelstal, hvor konsensus venter pæn fremgang i væksten i eksporten i september, især i CNY-termer. Der er dog ikke kun tale om en priseffekt fra den styrkede CNY over for USD, da også væksten i eksporten i USD-termer ventes at være steget. Det vil være tråd med fremgangen i de allerede offentliggjorte eksporttal for september fra Sydkorea, som er en god ledende indikator for Kinas eksport og global handel generelt. Det er ligeledes i tråd med billedet af at hele den globale økonomi er inde i et synkroniseret opsving, hvilket ikke er set siden årene op til finanskrisen. Kina: Eksportvækst ventes at stige Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 6. oktober

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 6. oktober 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige F aktisk 09-Oct 03:45 Kina Caixin China PM I Services Sep Oct 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Aug 0.8%/2.9% -- 0%/4.0% 09-Oct 08:30 Frankrig Bank of France Ind. Sentiment Sep Oct 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Aug b 09-Oct 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Aug b 09-Oct 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Oct Oct 08:00 Norge CPI M om /YoY Sep 0.7%/1.7% %/1.3% 10-Oct 08:00 Norge CPI Underlying M om /YoY Sep 0.6%/1.2% %/0.9% 10-Oct 08:00 Tyskland Exports SA M om Aug 1.0% % 10-Oct 08:45 Frankrig Industrial Production M om /YoY Aug 0.4%/1.5% %/3.7% 10-Oct 09:00 Danmark CPI M om /YoY Sep -0.1%/1.4% %/1.5% 10-Oct 10:30 UK Industrial Production M om /YoY Aug 0.2%/0.9% %/0.4% 10-Oct 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Sep Oct 16:00 USA Fed's Kashkari Speaks 10-Oct Sverige Handelsbanken Publishes Economic Forecasts Kina New Yuan Loans CNY Sep b b Kina Aggregate Financing CNY Sep b b Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Sep % 11-Oct 02:00 USA Fed's Kaplan, Evans, Williams Speaks 11-Oct 13:00 USA M BA M ortgage Applications Oct % 11-Oct 16:00 USA JOLTS Job Openings Aug , Oct 20:00 USA FOM C M eeting M inutes 20. Sep Oct 08:45 Frankrig CPI M om /YoY Sep F -0.1%/1.0% %/1.0% 12-Oct 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Aug % 12-Oct 09:30 Sverige Average House Prices Sep m 12-Oct 09:30 Sverige CPI M om /YoY Sep 0.4%/2.4% %/2.1% 12-Oct 09:30 Sverige CPI CPIF M om Sep 0.4%/2.5% %/2.3% 12-Oct 11:00 EM U Industrial Production M om /YoY Aug 0.5%/2.3% 0.8%/2.6% 0.1%/3.2% 12-Oct 14:30 USA Initial Jobless Claims Oct 7 252k k 12-Oct 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort Oct Oct 16:15 USA ECB's Draghi, Fed's Brainard Speak on M onetary Policy Pane Oct 16:30 USA Fed's Powell Speaks at IIF Conference Oct Kina Imports/Export YoY Sep 15.2%/9.8% %/5.6% 13-Oct Kina Trade Balance Sep $38.05b -- $41.92b 13-Oct 08:00 Tyskland CPI M om /YoY Sep F 0.1%/1.8% %/1.8% 13-Oct 14:30 USA CPI M om /YoY Sep 0.6%/2.3% %/1.9% 13-Oct 14:30 USA CPI Ex Food and Energy M om /YoY Sep 0.2%/1.8% %/1.7% 13-Oct 14:30 USA Retail Sales Advance M om Sep 1.6% % 13-Oct 14:30 USA Retail Sales Control Group Sep 0.4% % 13-Oct 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Oct P Oct 16:25 USA Fed's Evans, Kaplan, Powell Speaks Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 6. oktober 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf