Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 25. august 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 35 Tegn på øget lønvækst i USA? Ugen der gik Trump styrede igen de finansielle markeder Som så mange gange før denne sommer, er stemningen på de finansielle markeder i denne uge især blevet styret af Donald Trumps gøren og laden. De fleste aktiemarkeder steg først på ugen, hvilket især blev tilskrevet forlydender tirsdag om, at Trumpadministrationen gør fremskridt mod reformer til gavn for erhvervslivet. Siden er aktierne faldet lidt tilbage igen, men ligger fredag middag fortsat højere end mandag morgen. Faldene og den øgede risikoaversion var formentligt primært drevet af de politiske konflikter i USA, som blev forstærket onsdag efter udtalelser fra Donald Trump om, at USA med stor sandsynlighed vil trække sig fra NAFTA samt hans trusler om at bruge udsigten til en nedlukning af regeringen som et pressionsmiddel til at få finansiering til hans omstridte mur mod Mexico. Den dårligere stemning fik onsdag samtidig obligationsrenterne til at falde i både USA og Tyskland/Danmark. Hermed ser renterne ud til at ende ugen lidt lavere end de begyndte den trods små stigninger først på ugen og igen torsdag og fredag. Markederne var derudover præget af en generelt afventende holdning forud for centralbank-symposiet i Jackson Hole USA, hvor både Fed-chef Yellen og ECB-chef Draghi er sat til at tale i eftermiddag/aften, og altså efter Ugefokus-deadline. Nøgletallene fra USA har spillet en mindre rolle denne uge. Derimod er det værd at nævne to stærke europæiske nøgletal. Den foreløbige opgørelse af det sammensatte PMI-indeks for euroområdet viste en stigning fra 55,7 til 55,8 i august, hvilket var bedre end ventet i markedet. Stigning skyldes udelukkende fremgangen i fremstillingssektorens PMI fra 56,6 til 57,4, hvilket signalerer, at virksomhederne endnu ikke ser ud til at være bekymrede over den seneste tids styrkelse af EUR. Modsat faldt PMI for servicesektoren fra 55,4 til 54,9, trods den fortsatte bedring på arbejdsmarkedet og et robust detailsalg. Stigningen i det overordnede PMI indikerer, at BNP-væksten i 3. kvartal vil holde sig på det solide niveau fra kvartalet før (se figur). Det vil være velkomment nyt for ECB, som formentligt også vil være glade for stigningen prisindekset i PMI-opgørelsen efter 4 måneder med moderation. Med euroens nuværende styrke skal ECB dog stadig træde varsomt med dens pengepolitiske signaler, og vi venter da heller ikke nyt ikke nyt på den front før på rentemødet i oktober. Det tyske IFO-indeks faldt kun ganske marginalt til 115,9 fra 116,0 i juli. Det var bedre end ventet, og et aldeles hæderligt udfald taget i betragtning, at indekset i forvejen lå på et alletiders rekordhøjt niveau. Det var kun indekset for den nuværende økonomiske, som faldt. mens forventningsindekset steg. Sidstnævnte indikerer yderligere stigning i Tysklands allerede høje BNP-vækst (se figur). Trump sendte aktier op og lidt ned igen Euroområdet får stærk BNP-vækst igen i Q3 Tyskland: IFO peger op i himlen

2 Ugen der kommer USA: ISM-fremstilling stiger lidt USA: ISM og arbejdsmarkedsrapport I USA er de interessante nøgletal placeret sidst på ugen, hvor vi får ISM-fremstillingsindeks og arbejdsmarkedsrapport fredag. ISM-indekset forventes at vise en marginal stigning fra 56,3 til 56,4 i august. Det baseres først og fremmest på allerede offentliggjorte regionale indeks (se figur). På den ene side vurderes tidligere olieprisfald samt den svækkede USD at støtte ISM-indekset, mens bilsalget har skuffet fælt på det sidste, hvilket nok har trukket ned i optimismen i en del af industrien. Arbejdsmarkedsrapporten for august ventes at give et nogenlunde stabilt billede i forhold til den forrige rapport fra juli. Beskæftigelsesfremgangen ventes dog at moderere sig en smule til omkring personer ned fra i juli, som var en positiv overraskelse. Det er primært de ugentlige opgørelser af nytilmeldte ledige på overførselsindkomst, som har peget på moderationen i jobvæksten, men det har også fået opbakning fra fald i ISM s beskæftigelsesindeks. Derudover ventes der en flad udvikling i arbejdsløshedsraten på 4,3% i august, som dermed har været nogenlunde stabil de seneste fire måneder. Dog har Conference Boards arbejdsmarkedsindeks peget på muligheden for et fald i arbejdsløshedsraten. Det kan meget vel vise sig at blive mest interessant at følge lønudviklingen i rapporten. Der ventes en ny stigning i årsvæksten til 2,6%, hvilket vil være et tegn på, at moderationen i foråret var midlertidig. Ser vi på forventningerne til indkomstudviklingen blandt husholdningerne, peger disse på, at lønvæksten fortsætter opad resten af året (se figur). Euroområdet: Nogenlunde stabile nøgletal I den kommende uge modtager vi et par interessante nøgletal fra euroområdet, inden vi i den efterfølgende uge har et vigtigt rentemøde i ECB. Overordnet venter vi ikke, at udfaldet af nøgletallene vil give meget ny information i forhold til ECB s mulige timing for eventuel annoncering af en opstramning i pengepolitikken. Vi modtager arbejdsløshedstal for juli på torsdag, som ventes uændret på 9,1%. I juni viste raten sig lavere end ventet og fortsatte dermed den faldende tendens. De nationale ledighedsopgørelser i Tyskland, Frankrig og Spanien har allerede vist en vis opbremsning i forhold til juni, og det stemmer overens med, at diverse beskæftigelsesbarometre er faldet lidt tilbage, indikerende at ledighedsudviklingen er trådt ind i en blødere periode (se figur). Dernæst modtager vi også torsdag den foreløbige opgørelse af forbrugerprisinflationen i august. Også her ser det ud til, at vi er stødt ind i en mere stabil udvikling, idet vi blot venter en lille stigning i den årlige inflationsrate til 1,4% fra 1,3% i juli. Vi vil dog understrege, at vores estimat var tæt på at vise en flad udvikling på 1,3%. En del af stigningen ventes påvirket af lidt højere oliepriser, men på den anden side kan det være, at fødevarepriserne bidrager lidt mindre. Med hensyn til kerneinflationen venter vi en flad udvikling på 1,2% i august, men det bliver interessant om denne trækker mere tydeligt i vejret i de efterfølgende måneder, sådan som målinger for kapacitetspresset på arbejdsmarkedet har peget på (se figur). Vanligvis skal vi henlede opmærksomheden på, at der onsdag kommer nationale bud på forbrugerprisinflationen i Tyskland og Spanien, som et vink til udfaldet i euroområdet. USA: Lønvæksten på vej op igen? EUR: Ledighedsfald bremser op Øget EUR-inflation i støbeskeen? 25. august

3 Kina: Gradvise fald fremover både i væksten og i PMI Fremstillings-PMI fra Markit er kommet stærkt igen over sommeren efter et markant fald fra februar til maj. Det officielle fremstillings-pmi har ligget nogenlunde fladt siden årsskiftet. Vi tror, at trenden er nedad, og venter et fald i officielt PMI til 51,0 (konsensus 51,3) fra 51,4 i juli, når indekset offentliggøres torsdag morgen tidligt. Fredag morgen kommer Markits PMI, hvor vi på linje med konsensus venter et lille fald fra 51,1 til 51,0. Forventningen om en nedadgående trend baserer vi især på, at boligbyggeriet og dermed afledte sektorer såsom stål- og cementindustrien snart vil bremse op, efter de mange tiltag for at dæmpe aktiviteten og især priserne i de byer, hvor det er gået stærkest. Samtidig dæmpes den overordnede aktivitet af myndighedernes indsats for at dæmpe kreditgivningen og den høje gældsættelse. Danmark: Fornuftig vækst i dansk økonomi Industriens konjunkturbarometer er steget markant hen over sommeren, og har efterhånden indhentet den stærke udvikling blandt vores større samhandelspartnere. Stemningen i den tyske fremstillingssektor, målt ved PMI-indekset, steg da også i august, og på den baggrund ser vi potentiale for en lille yderligere bedring i onsdagens tal for industritilliden fra 5 til 7 i august, jf. figur. Stemningen i den store og beskæftigelsestunge servicesektor faldt en smule i juli, men baseret på udviklingen i forbrugertilliden er der basis for, at vi kan se en stigning igen i august. Dog har stemningsbarometre for servicesektoren fra andre steder i Europa skuffet i august, og på den baggrund venter vi kun en lille stigning fra 8 til 9 i august. Byggesektoren skuffede lidt med et lille fald i juli, og vi vil ikke udelukke at mangel på arbejdskraft kan begynde at veje lidt på stemningen - meldingerne om dette er i hvert fald noget vi vil holde et vågent øje med. Den foreløbige indikator for BNP-væksten i 2. kvartal viste en fremgang på 0,5% q/q, og vi venter at de mere detaljerede (men stadig foreløbige) BNP-tal som kommer torsdag vil vise en vækst i stort set samme størrelsesorden. Vi venter ganske vist en opbremsning i privatforbrugsvæksten, samt at investeringsaktiviteten fortsat er afdæmpet. Det opvejes dog af en ventet stigning i lagrene på baggrund af stigning i industriens og engroshandlens lagre, jf. figur. Vi venter ligeledes et fornuftigt vækstbidrag fra tjenestehandlen med udlandet, hvorimod bidraget fra varehandlen ventes at være svagt negativt. Den pæne vækst i 1. halvår af 2017 betyder, at der er mulighed for at væksten i år samlet kan nå op over 2% for første gang i over 10 år. Kina: Vi tror trenden for PMI er svagt nedad DK: Industritillid i medvind DK: Lageropbygning har hjulpet væksten DK: Afdæmpet lønvækst indtil videre Torsdagens lønindeks fra Danmarks Statistik kan give et fingerpeg om hvorvidt stramheder på arbejdsmarkedet er begyndt at give anledning til et øget lønpres. Indtil videre har lønstigningstakten holdt sig afdæmpet i forhold til udviklingen på arbejdsmarkedet, jf. figuren. For indeværende venter vi ikke at lønningerne begynder at stikke af for alvor. Det er dog noget der skal følges tæt, og som skal holdes i skak af reformer af det danske arbejdsmarked, der sikrer, at der er nok hænder til at dække efterspørgslen. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 25. august

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 25. august 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 28-Aug 10:00 EM U M 3 M oney Supply YoY Jul 4.9% % 28-Aug 14:30 USA Advance Goods Trade Balance Jul -$64.6b -- -$64.0b 28-Aug 16:30 USA Dallas Fed M anf. Activity Aug Aug 01:30 Japan Jobless Rate Jul 2.8% % 29-Aug 08:00 UK Nationwide House px M om /YoY Aug %/2.9% 29-Aug 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Sep Aug 08:45 Frankrig Consumer Spending M om /YoY Jul %/0.5% 29-Aug 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 2Q P 0.5%/1.8% %/1.8% 29-Aug 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City M om /YoY Jun %/5.69% 29-Aug 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Aug Aug 01:50 Japan Retail Sales M om /YoY Jul 0.2%/1.0% %/2.2% 30-Aug 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Aug Aug 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Aug Aug 11:00 EM U Economic Confidence Aug Aug 11:00 EM U Consumer Confidence Aug F Aug 13:00 USA M BA M ortgage Applications 25. Aug % 30-Aug 14:00 Tyskland CPI M om /YoY Aug P 0.1%/1.8% %/1.7% 30-Aug 14:15 USA ADP Employment Change Aug 185k k 30-Aug 14:30 USA GDP Annualized QoQ 2Q S 2.7% % 30-Aug Belgien CPI M om /YoY Aug %/1.8% 31-Aug 01:01 UK GfK Consumer Confidence Aug Aug 01:50 Japan Industrial Production M om /YoY Jul P -0.3%/5.1% %/5.5% 31-Aug 03:00 Kina M anufacturing PM I Aug Aug 03:00 Kina Non-manufacturing PM I Aug Aug 08:00 Tyskland Retail Sales M om /YoY Jul -0.5%/3.6% %/1.5% 31-Aug 08:45 Frankrig CPI M om /YoY Aug P %/0.7% 31-Aug 09:00 Danmark GDP QoQ/YoY 2Q P 0.5% 0.5%/2.2% 0.6%/2.6% 31-Aug 09:55 Tyskland Unemployment Claims Rate SA Aug 5.7% % 31-Aug 11:00 EM U Unemployment Rate Jul 9.1% 9.1% 9.1% 31-Aug 11:00 EM U CPI Estimate YoY Aug 1.4% 1.4% 1.3% 31-Aug 11:00 EM U CPI Core YoY Aug A 1.2% 1.2% 1.2% 31-Aug 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Aug % 31-Aug 14:30 USA Initial Jobless Claims 26. Aug k 31-Aug 14:30 USA Personal Spending, M om Jul 0.4% % 31-Aug 14:30 USA PCE Core M om /YoY Jul 0.1%/1.5% %/1.5% 31-Aug 15:45 USA Chicago Purchasing M anager Aug Aug 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 27. Aug Aug 16:00 USA Pending Home Sales M om /YoY Jul 0.6% %/0.7% 01-Sep 03:45 Kina Caixin China PM I M fg Aug Sep 07:00 Japan Consumer Confidence Index Aug Sep 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I M anufacturing Aug Sep 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Aug F Sep 10:30 UK M arkit UK PM I M anufacturing SA Aug Sep 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Aug 180k k 01-Sep 14:30 USA Unemployment Rate Aug 4.3% % 01-Sep 14:30 USA Average Hourly Earnings M om /YoY Aug 0.2%/2.6% %/2.5% 01-Sep 16:00 USA ISM M anufacturing Aug Sep 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Aug F Sep 16:00 USA Construction Spending M om Jul 0.6% % 01-Sep USA Wards Total Vehicle Sales Aug 16.65m m Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 25. august 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

6 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC