Morgenmelding Handelsbanken Danmark 12. februar 2013

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 12. februar 2013 Vigtigste begivenheder Markederne:.Generelt forsigtig stemning på aktiemarkederne dog med pæn stigning i Japan over natten efter lempelige udtalelser fra muligt BoJguvernør Haruhiko Kuroda. Obligationsrenterne træder vande og ligeledes gør EUR/USD-krydset. USA: Fed s Yellen (due) signalerede, at Fed meget vel kan holde renten i nærheden af nul-grænsen selv efter obligationsopkøbsprogrammet er afsluttet og endda efter økonomien når Fed s mål for enten arbejdsløsheds eller inflation. EU: Finansministermødet i eurogruppen fokuserede ikke helt uventet på den seneste valutastyrkelse af EUR og varmer således tydeligt op til G20- mødet senere på ugen. Frankrig ønsker en fælles plan præsenteret på G20-mødet. Som sædvanligt manger Tyskland til besindelse og understreger, at det ikke engang er klart, at euroen er overvurderet trods den seneste styrkelse. Danmark: CPI falder til laveste niveau siden oktober Frankrig: Industriproduktionen faldt en anelse som ventet. Nordkorea: Her til morgen har Nordkorea bekræftet, at landet har gennemført sin 3. atomprøvesprængning begrænset markedsreaktion. Dagen i dag byder på en relativt tynd dag hvad angår økonomiske nøgletal. Således modtager vi primært NFIB erhvervstilliden for små amerikanske virksomheder. Blandt de mest interessante begivenheder er fortsættelsen af finansministermøderne i EU denne gang i den bredere 27-landes gruppe samt Obama s State of the Union -tale i aften. Dagens vigtigste begivenheder Dagen i dag byder på en temmelig tynd kalender hvad angår økonomiske nøgletal og begivenheder. På nøgletalsfronten er det næsten udelukkende NFIB erhvervstilliden for små virksomheder i USA der kan tiltrække sig en smule opmærksomhed. Der ventes en lille bedring til 89,0 fra 88,0 i december. Fremgangen i ISM-indekset for fremstillingssektoren i januar indikerer en vis opside til dagens NFIB-opgørelse. I kølvandet på bekymringerne om den finanspolitiske kløft tog stemningen blandt de små virksomheder et kraftigt dyk, hvilket især var tydeligt i november. De små virksomheder er en væsentlig brik i bedringen af det amerikanske arbejdsmarked og en vedvarende forværring af stemningen her, kan lægge et låg på udsigterne til bedring på arbejdsmarkedet. Højdepunkter siden sidst Her til morgen har Nordkorea bekræftet spekulationer om en 3. atomprøvesprængning, hvilket tydeligt understreger landets mangel på respekt for omverdenen og herunder især FN, der senest for tre uger siden intensiverede sanktioner rettet mod landet. Der er ifølge Nordkoreanske officials tale om en lille og let atombombe (6-7 kilotons ifølge det Sydkoreanske forsvarsministerium). Til sammenligning var Hiroshima-bomben på cirka 15 kilotons. Markedsreaktionen har været begrænset, med et lille fald på det sydkoreanske aktiemarked i kølvandet på nyheden. Gårsdagens finansministermøde i eurogruppen endte med et tydeligt fokus på den seneste styrkelse af EUR, der intensiverede bekymringerne om svagere økonomiske udsigter som følge af sværere konkurrencevilkår for områdets eksportører. Frankrig, der normalt er tilhænger af markedsinterventioner, gentog ønsket om at etablere et mål for værdien af euroen. Ifølge den franske finansminister, Pierre Moscovici, skal valutakurser afspejle de økonomiske fundamentaler i euroområdet og ikke være styret af stemning og spekulation. Finansministeren ønsker en fælles europæiske plan præsenteret til G20-mødet, der starter på torsdag. På det efterfølgende pressemøde var der dog ikke meget der tydede på, at der var bred opbakning til den franske holdning idet præsidenten for eurogruppen, Jeroen Dijsselbloem, blot sagde at valutaspørgsmålet var blevet diskuteret, men derudover ikke tildelte emnet nævneværdig tid. Samme holdning kunne observere hos de tyske mødedeltagere. Centralbankchef Jens Weidmann indikerede, at lande som Frankrig blot forsøger at flytte opmærksomheden væk fra det reelle behov der er for at forbedre konkurrenceevnen. Weidmann understregede ligeledes, at anvendelse af valutapolitikken til at svække euroen vil ende i højere inflation og i øvrigt mente han ikke, at der var belæg for at konkludere, at euroen på nuværende tidspunkt er overvurderet til trods for den seneste styrkelse. Fra USA fik vi lidt nyt fra Fed Vicechef Janet Yellen (Due), der signalerede, at Fed meget vel kan fastholde fed-funds-renten i nærheden af nul-grænsen selv efter, at banken har afsluttet sit obligationsopkøbsprogram og endda også selvom økonomien har nået Fed s mål for arbejdsløshed (6,5%) eller inflation (2,5% indenfor 1-2 år). Udmeldingen fra Yellen falder i en tid med intense diskussioner og spekulationer omkring udsigterne for den amerikanske pengepolitik og mere specifikt hvordan den ekstremt lempelige pengepolitik skal trækkes tilbage. I den forbindelse var der flere FOMC-medlemmer, der ifølge referatet fra rentemødet i december, vurderede det som værende fornuftigt at bremse eller helt stoppe obligationsopkøbsprogrammet allerede noget før udløbet af Yellens udtalelser er ikke overraskende i den kontekst, at hun er an af Fed s tydeligste duer. Hendes udtalelser viser dog, at Fed ikke nødvendigvis står klar til at stå på bremsen så snart bankens økonomiske mål er nået. På nøgletalsfronten viste USA: Små virksomheder skræmt af fiscal-cliff Blandt de mest interessante begivenheder er dagens møde i den brede finansministergruppe i EU samt Præsident Obama s State of the Union tale. Førstnævnte vil sandsynligvis fortsætte diskussionen omkring den styrkede euro, der i går var i fokus efter klare Franske ønsker om at præsentere en fælles europæisk plan til G20-mødet, der starter på torsdag. Obama ventes at fokusere på jobskabelse og i den forbindelse foreslå investeringer i infrastruktur, grøn energi og uddannelse. opgørelse over boligpriserne, at prisen for enkelt-familie-huse steg i næsten 88% af alle amerikanske byer i 4. kvartal som følge af vendingen på boligmarkedet. Industriproduktionen i Frankrig faldt en anelse mindre end ventet i december. Faldet på 0,1% m-o-m indebar som ventet et fald i industriproduktionen sammenlignet med samme periode for et år siden på 2,1%. På den positive side viste bilindustrien en tydelig fremgang på 4,5% m-o-m. hvilket indebar en kraftig forbedring af årsvæksten fra -16,8% til -8,8%.. Der var ligeledes bedring at spore i konstruktionssektoren. Fremgangen blev dog mere end modvejet af fald i Ugens mest interessante nøgletal fra Danmark blev allerede offentliggjort i går i form af forbrugerprisopgørelsen for januar. Den årlige prisstigningstakt i forbrugerpriserne har gennem længere tid ligget relativt højt i forhold til lønudviklingen og dermed givet anledning til en udhulning af købekraften i husholdningerne. På det seneste har inflationspilen imidlertid peget nedad, og det var da også ventet, at der ville være mere godt nyt at hente fra inflationsfronten, men at der skulle være så meget godt nyt at hente var dog meget overraskende. Opgørelsen viste et overraskende stort fald i forbrugerpriserne på 0,4% m/m, hvilket trak inflationen ned fra 2,0% til bare 1,3%, mod et ventet fald til 1,7%. Dermed befinder inflationen sig aktuelt på det laveste niveau siden oktober Den lave inflation vil være en kærkommen positiv nyhed for husholdningerne, da vi befinder os i en periode med meget begrænsede lønstigninger, bl.a. understreget af den nyligt afsluttede overenskomst for de statsansatte, der giver en generel lønstigning på bare 1,62 pct. over to år. Det større end ventede fald i forbrugerpriserne skyldes især, at priserne på beklædning og fodtøj faldt mere end ventet, mens fødevarepriserne dog kun faldt med 0,3% m/m i januar. Sidstnævnte bekræftede vores lidt bange anelser om, at fjernelsen af fedtafgiften ikke havde så kraftig effekt på priserne som da afgiften blev indført. Der er således en tendens til en vis 'klister' i priserne på nedsiden, og dermed også, at forbrugerne ikke får den fulde gevinst af reducerede afgifter. Konklusionen er, at gårsdagens inflationstal peger på en større grad af luft for forbrugernes købekraft her på vej ind i det nye år. Kan vi undgå nye store stigninger i energipriserne, er der således meget der tyder på, at inflationen kommer til at blive væsentligt lavere i 2013 end de 1,8% vi hidtil havde regnet med. Vores forventninger til lønudviklingen er dog fortsat meget afdæmpede, og vi er derfor ikke overbeviste om, at vi vil komme til at se nogen markant fremgang i reallønnen. Men lavere inflation vil alt andet mindske de negative effekter på købekraften af den nødvendige løntilpasning der pt. finder sted, som på længere sigt skal medvirke til at genoprette konkurrenceevnen i dansk økonomi. Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (-2,82% / indeks 554,15) og OMXC (- 5,00% / indeks 423,98) endte begge i negativt territorium eftersom, at det kommende præsidentvalg i Italien og forhandlinger omkring en hjælpepakke til Cypern har fået investorerne til at blive en smule mere forsigtige. I bunden af indekset endte Novo Nordisk (-13,22% / kurs 928,50) efter selskabet sent søndag aften meddelte, at de amerikanske sundhedsmyndigheder FDA har valgt ikke at godkende insulinproduktet Tresiba før flere undersøgelser omkring risikoen for hjerte-kar sygdomme ved anvendelsen af Tresiba forelægger. I den forbindelse var en række finanshuse ude og sænke anbefalingen på aktien. Vestas (-3,43% / kurs 38,82) var også under pres efter nye data har vist, at den danske vindmølleproducent sidste år mistede førerpositionen på det globale vindmøllemarked for første gang siden Danske Bank (-2,54% / kurs 107,40) endte i negativt terræn efter et internationalt finanshus var ude og sænke anbefalingen på aktien. I den anden ende af indekset endte FLSmidth (+2,44% / kurs 348,60) forud for tirsdagens regnskab. Renter Obligationsrenterne trådte i går vande uden de helt store begivenheder eller nøgletal på kalenderen. Sammen med det Kinesiske Nytår og udsigt til Obama s State of the Union tale var der tilsyneladende en del der holdt sig på sidelinjen. Tyske statsobligationsrenter faldt en smule samtidig med, at italienske, spanske og græske renter alle steg, hvilket sandsynligvis kan tilskrives den forhøjede politiske usikkerhed omkring situationen i Spanien og Italien. Udmeldinger fra Fed s Janet Yellen (due) understregede, at diskussionen omkring en senere afvikling af den exceptionelt lempelige pengepolitik i USA er i fuld gang. Yellen understregede i den forbindelse, at selvom økonomien når målene sat af Fed på 6,5% arbejdsløshed eller højst 2,5% inflation de kommende par år, så er det ikke ensbetydende med, at Fed-funds-renten ikke fortsat kan holdes i nærheden af nul-grænsen. Dermed signalerede Yellen, at Fed ikke nødvendigvis hopper op på bremsen bare fordi økonomien bedres. Ellers var det meget begrænset med markedsbevægelser på obligationsmarkederne. markederne holdt fokus på finansministermødet i eurogruppen, hvor der ikke overraskende var fokus på den seneste valutastyrkelse. Således var fronterne som altid trukket klarest op mellem Frankrig og Tyskland, hvor Frankrig udtrykte sin utilfredshed med den seneste styrkelse af euroen og ønskede en fælles valutaplan præsenteret på G20-mødet, der starter på torsdag.. Tyskland derimod understregede risikoen for at skabe inflation ved at svække valutaen og Centralbankchef Weidmann udtrykte endvidere, at det langt fra står klart, at euroen på nuværende tidspunkt faktisk er overvurderet trods den seneste styrkelse. Markederne hæftede sig mest ved udtalelserne fra Weidmann hældende til en styrkelse af EUR. Udmeldinger fra Fed s Yellen (due) understregede endvidere, at Fed meget vel kan fastholde den exceptionelt lave fed funds rente selv efter økonomien når de annoncerede mål for arbejdsløshed (6,5%) eller inflation (maksimalt 2,5% indenfor de kommende par år). På nøgletalsfronten var det begrænset med interessant nyt. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20CAP USD/JPY Stoxx EUR/USD FTSE EUR/DKK S&P USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring USA CRB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.23 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.33 EURIBOR6M 0.37 CHF6M 0.10 CIBOR6M 0.57 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst og en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op igen, betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB, om end de sandsynligvis er udskudt til efter implementeringen af OMT og/eller hvis EUR styrkes yderligere. Den seneste svækkels af DKK over for EUR betyder at Nationalbanken kan foretage endnu en renteforhøjesle uafhængigt af ECB. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere. Banken har knyttet sin fremtidige rentesti eksplicit til numeriske værdier for inflationsudsigterne og arbejdsløsheden, som stadig peger på nul-rente frem til EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en stærkere USD over for EUR over de kommende 12 måneder. SEK forventes at kunne blive styrket lidt yderligere på kort sigt, og ellers stabil. NOK ses at kunne blive styrket yderligere. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Japan USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK februar

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 12/02/13 FLSmidth & Co. A/S Helår 12/02/13 Svendborg Sparekasse A/S Helår 12/02/13 Nordjysk Bank A/S Helår 12/02/13 Nørresundby Bank Helår 13/02/13 Salling Bank Helår 14/02/13 Nordfynsk Bank Helår 14/02/13 Asgaard Group A/S 1. kvartal 14/02/13 Sparekassen Faaborg Helår Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 11/02/13 08:45 Frank rig Industrial Production (MoM/YoY) Dec %/-3.6% -0.1%/-2.1% 11/02/13 09:00 Danmark CPI - EU Harmonized (MoM/YoY) Jan -0.1%/1.5% 0.0%/1.5% -0.3%/1.9% -0.5%/1.0% 11/02/13 09:00 Danmark CPI (MoM/YoY) Jan 0.0%/1.7% 0.0%/1.7% -0.3%/2.0% -0.4%/1.3% 11/02/13 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) Jan -0.3%/1.2% %/1.4% -0.2%/1.3% 11/02/13 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) Jan -0.4%/1.0% %/1.1% -0.5%/1.2% 11/02/13 14:30 EMU Euro-Area Finance Ministers Meet 11/02/13 19:00 USA Fed's Yellen Speaks on Economy 12/02/13 01:01 UK RICS House Price Balance Jan % 12/02/13 06:00 Japan Consumer Confidence Jan /02/13 09:00 EMU EU-27 Finance Ministers Meet 12/02/13 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) Jan -0.3%/-0.3% -0.4%/-0.4% -0.2%/-0.4% 12/02/13 09:15 Schweiz CPI - EU Harmonised (MoM/YoY) Jan %/-0.3% 12/02/13 10:30 UK CPI (MoM/YoY) Jan -0.5%/2.7% %/2.7% 12/02/13 10:30 UK Core CPI YOY Jan 2.4% % 12/02/13 13:30 USA NFIB Small Business Optimism Jan /02/13 17:30 USA Fed's George Speak s on the Economy 12/02/13 20:00 USA Monthly Budget Statement Jan -$32.00B /02/13 USA Obama's State of the Union speech USA Mortgage Delinquencies 4Q % USA MBA Mortgage Foreclosures 4Q % 13/02/13 01:30 USA Fed's Plosser, Lacker Speaks on Economic 13/02/13 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 13. Feb 1.00% 1.00% 1.00% 13/02/13 10:00 Norge GDP s.a. (QoQ) 4Q % 13/02/13 10:00 Norge GDP Mainland Norway s.a (QoQ) 4Q % 13/02/13 11:00 EMU Euro-Zone Ind. Prod. (MoM/YoY) Dec -0.1% 0.0%/ -0.3%/-3.7% 13/02/13 11:30 UK Bank of England Inflation Report 13/02/13 13:00 USA MBA Mortgage Applications 08. Feb % 13/02/13 14:30 USA Import Price Index (MoM/YoY) Jan 0.9% %/-1.5% 13/02/13 14:30 USA Advance Retail Sales (MoM) Jan 0.1% 0.0% 0.5% 13/02/13 14:30 USA Retail Sales Ex Auto & Gas (MoM) Jan 0.3% % 13/02/13 17:10 USA Fed's Bullard to Speak on Economy 14/02/13 00:50 Japan Gross Domestic Product (QoQ) 4Q P 0.1% % 14/02/13 07:30 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 4Q P %/0.0% 14/02/13 08:00 Tyskland GDP (QOQ/YoY) 4Q P -0.5% %/0.9% 14/02/13 11:00 EMU Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 4Q A -0.4% -0.4% -0.1%/-0.6% 14/02/13 14:30 USA Initial Jobless Claims 09. Feb 360K K 14/02/13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 10. Feb /02/13 18:50 USA Fed's Bullard to Speak on Economy 14/02/13 Japan BOJ Target Rate 14. Feb % FEB G20 G20 Finance Ministers and Central Bank Governors Meeting 15/02/13 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) Jan 0.5%/0.9% %/0.3% 15/02/13 14:30 USA Empire Manufacturing Feb /02/13 15:15 USA Industrial Production Jan 0.2% 0.3% 0.3% 15/02/13 15:50 USA Fed's Pianalto Speaks on Economy 15/02/13 15:55 USA U. of Michigan Confidence Feb P februar

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Peter Bolz Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Lars Henriksson Head of FX Sales Magnus Strömer Head of Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Per Sjögemark Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC