Afkastkilder i aktiemarkedet
|
|
- Marcus Nøhr
- 7 år siden
- Visninger:
Transkript
1 januar 2015 Afkastkilder i aktiemarkedet introduktion Af Karsten Sloth, Jyske Capital
2 Udgivet af: Jyske Capital Vestergade Silkeborg Danmark 2 Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer
3 Af Karsten Sloth, Jyske Capital Formålet med denne artikel er at give en kort karakteristik af de mest etablerede afkastkilder på aktiemarkedet med fokus på den akademiske baggrund, underliggende rationale og vedholdenhed. Rationale og vedholdenhed er grundlaget for investors villighed til at påtage sig eksponering mod en given afkastkilde. Opmærksomheden omkring afkastkilder har medført opblomstring af et utal nye risikopræmier og anomalier. At antallet er vokset eksplosivt hænger dog sandsynligvis sammen med, at det er svært at få publiceret artikler og studier af allerede kendte afkastkilder, hvilket giver incitament til at præsentere nye afkastkilder. Flere nyere analyser dokumenterer imidlertid, at de mange afkastkilder i høj grad baseres på samme underliggende kilde til afkast, se bl.a. McLean and Pontiff (2014) samt Harvey, Liu, and Zhu (2014) 1. Af samme årsag fokuserer nærværende artikel på afkastkilderne Value, Momentum, Size, Low Risk og Quality, da de i vores optik er de bedst dokumenterede og analyserede afkastkilder. Betegnelsen risikopræmie bruges ofte om det særskilte afkast, der måske kan opnås ved at investere i eksempelvis mindre selskaber (Size) eller selskaber med lav værdiansættelse (Value). Hvorvidt der rent faktisk kan opnås et attraktivt afkast ved at anvende førnævnte investeringsstile, og om det i så fald overhovedet kan anskues som betaling for en særskilt risiko altså en risikopræmie bliver til stadighed diskuteret blandt akademikere og praktikere. I de tilfælde hvor der opnås et merafkast, men hvor der ikke findes en meningsfyldt sammenhæng til højere risiko, anvendes ofte betegnelsen anomali, eftersom antagelsen bag effektive markeder tilsiger, at der ikke kan opnås et hø- jere afkast uden en højere risiko. Vi foretrækker betegnelsen afkastkilder, idet vi dermed omfavner alle investeringsstile /stilfaktorer, uanset om de måtte være baseret på en risikopræmie eller anomali. Bemærk, at når udtrykket afkastkilder anvendes herefter i artiklen, henvises til de fem afkastkilder baseret på investeringsstil og ikke aktierisikopræmien, selvom denne naturligvis også er en afkastkilde. I nærværende artikel Afkastkilder i Aktiemarkedet Belysning af porteføljeegenskaber analyseres de fem ovenståendes afkastkilders afkastkarakteristika med fokus på afhængigheden til de store bevægelser i aktiemarkedet samt afhængigheden afkastkilderne imellem. Desuden belyses karakteristika på en ikke-optimeret portefølje af afkastkilder, som udnytter diversifikationseffekten ved at kombinere de generelt lavt korrelerede afkastkilder. Value Som forfædre til Value nævnes oftest Graham & Dodd (1934), hvoraf førstnævnte bl.a. har undervist Warren Buffett. Definitionen af Value har været genstand for talrige analyser, hvorfor Value i dag kan tage mange former og variere i kompleksitet. De mest udbredte definitioner tager udgangspunkt i nøgletallene P/E og P/B, hvoraf sidstnævnte bl.a. blev anvendt af Fama & French (1992). Graham bliver ofte forbundet med Deep Value og er mest kendt for sin strategi baseret på P/NCAV 2. Graham var dog ikke kun interesseret i at købe billige aktier, men derimod selskaber af høj kvalitet, der var attraktivt prisfastsat 3, hvilket Graham bl.a. præciserede i Heri indgår kriterier som stabile udbytter og stabil indtjening samt finansiel styrke, hvilket giver store ligheder til, hvad der 1 Harvey, Liu, and Zhu (2014) tester uafhængigheden af 316 publicerede faktorer 2 Price/Net Current Asset Value 3 Novy-Marx, Quality Investing, 2014 og Kalesnik and Kose, The Moneyball of Quality Investing, Graham, The Intelligent Investor (4th rev. ed.), 1973 Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 3
4 af mange i dag i stedet opfattes som Quality. Desuden påviser Frazzini, Kabiller and Pedersen (2012), at Warren Buffetts afkast i høj grad kan forklares ved Quality. Tilsvarende har Buffet selv påpeget, at Value og Growth are joined at the hip i beskrivelsen af sin egen investeringsstil 5. Forvirringen understreger de mange udgaver af Value, som er vidt udbredt i markedet i dag. Rationalet bag Value er blevet belyst fra talrige vinkler, uden at én forklaring har vundet udbredt anerkendelse. Fama and French (1992) anser Value som en betaling for højere risiko (konkursrisiko), mens Lakonishok, Shleifer and Vishny (1994) forklarer Value ved investoradfærd. Ilmanen (2011) baserer sin argumentation på begge, men hælder til investoradfærd som det tungeste argument, idet han ikke ser tilstrækkeligt bevis for, at Value-aktier er mere risikofyldte. Eksempelvis underperformer Value ikke nødvendigvis i perioder med betydelige fald på aktiemarkedet, og der kan heller ikke påvises en robust sammenhæng mellem Value og selskabernes Credit Rating. Af adfærdsbetingede årsager til Value nævner Lakonishok, Shleifer and Vishny bl.a. investorernes overreaktion på gode og dårlige nyheder samt ukritisk fremskrivning af historisk indtjening. Se desuden Borg (2013) for en gennemgang investoradfærd som potentielle bidragsydere til Value. Jævnfør ovenstående er det svært at afgøre, hvilke årsager der bedst forklarer Value, og sandheden er sandsynligvis en kombination af dem begge. De adfærdsbetingede forklaringer har muligvis de stærkeste argumenter, men det skyldes måske mest, at argumenterne for Value som betalingen for risiko ikke er robuste, og at investoradfærd som argument er svær at modbevise. På trods af eller netop på grund af - at der ikke er enighed om rationalet bag Value, har Value som afkastkilde vist sig ganske vedholdende. Næsten uanset hvordan Value defineres, har investeringsstilen historisk givet et merafkast 6 og med attraktiv sharpe ratio 7. Value er en af de ældste og mest anerkendte afkastkilder, men har også leveret positivt afkast i lange perioder efter investeringsstilens stigende anerkendelse og udbredelse. I en lang periode i 90 erne leverede Value dog ikke merafkast, tværtimod, men perioden blev i 00 erne afløst af en lang årrække med attraktivt merafkast 8. Momentum Momentum kan omfatte både Earnings Momentum 9 og Price Momentum. Sammenhængen mellem selskabernes indtjening og aktiekursen har været belyst siden 60 erne af bl.a. Ball and Brown (1968). Price Momentum fik for alvor sit gennembrud via Jegadeesh og Titman (1993), som analyserede afkastet på forskellige måleperioder (3-12 måneder). Måleperioden var i alle tilfælde lagged 1 måned for at undgå kortsigtet reversal og volatilitet, hvilket var dokumenteret et par år tidligere af samme forfattere 10. Siden er 12 minus 1 month blevet den mest almindelige horisont for Price Momentum bl.a. som følge af Carhart s (1997) anvendelse af denne måleperiode i udvidelsen af Fama and French s faktormodel. Sammenhængen mellem Earnings og Price Momentum er undersøgt i en række analyser. Chordia og Shivakumar (2005) konkluderer, at Earnings Momentum forklarer Price Momentum, og at Price Momentum blot er en noisy proxy for Earnings Momentum. Konklusionen kan ses i sammenhæng med resultatet af analysen fra Hong, Lee og 5 Buffett, Chairman s Letter Berkshire Hathaway Inc, Tweedy, Browne Company, What has worked in Investing, rev. ed Hsu and Kalesnik (Research Affiliates), Finding Smart Beta in the Factor Zoo, Ibbotson SBBI 2011 Valuation Yearbook, 9 Eller Estimates Momentum. I akademisk litteratur bruges også Post-Earnings-Announcements-Drift 10 Jegadeesh, Evidence of Predictable Behavior of Security Returns, 1990 Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 4
5 Swaminathan (2003), som påviser, at Price Momentum kun virker i lande, hvor Earnings Momentum virker 11. Brandt, Kishore, Santa-Clara and Venkatachalam (2008) argumenterer for, at Price Momentum er resultatet af earnings og non-earnings information i forbindelse med earnings release. Altså at Earnings Momentum kun er en del af forklaringen på Price Momentum. Der er ikke konsensus om rationalet bag Momentum. Price Momentum strider mod den efficiente markedshypotese, idet historisk afkast rent faktisk siger noget om fremtidig afkast, og Bernard and Thomas (1989) konkluderede, at Earnings Momentum ikke kan klassificeres som en risikopræmie. Den mest fremherskende forklaring på Momentum både price og earnings momentum er investorernes langsomme reaktionstid på ny information. Berger, Israel and Moskowitz (2009) opstiller desuden en række øvrige forklaringer, baseret på investorers irrationelle adfærd, som kan bidrage til afkastet på Momentum. På trods af at meget taler for, at Earnings Momentum er styrende for Price Momentum, er det bemærkelsesværdigt, at effekten af Price Momentum kan spores over en længere tidshorisont end Earnings Momentum, ligesom det historiske afkast har været mere attraktivt på Price Momentum end på Earnings Momentum 12. Den betragtning synes at være overensstemmende med Brandt, Kishore, Santa-Clara and Venkatachalams (2008) påstand om, at Price Momentum omfatter både Earnings og Non-earnings relateret information. Afkastet på Earnings Momentum og Price Momentum lider desuden ofte af høj positiv korrelation, og nyere litteratur fokuserer især på styrken ved at kombinere de to udtryk for Momentum. For overskuelighedens skyld medtages kun Price Momentum i nærværende artikel Afkastkilder i Aktiemarkedet Belysning af porteføljeegenskaber, eftersom Price Momentum er den mest udbredte Momentum-strategi. På trods af at Momentum er blandt de ældste og mest udbredte aktiestrategier, har det historiske afkast også i nyere tid været attraktivt. Idet flere irrationelle adfærdsmønstre potentielt bidrager til afkastkildens eksistens, synes grundlaget for Momentums fremadrettede eksistens at være stærkt. Desuden kan de mange forskellige optimerede udgaver af Momentum bidrage til, at afkastkilden ikke udvandes 13. Size Size blev for alvor anerkendt på baggrund af Fama and French s (1992) tre-faktormodel, men der kan trækkes spor tilbage til 70 erne. Både på baggrund af arbejde udført af Fama and French, men eksempelvis også af Banz (1981). Hvorfor small-cap aktier historisk har givet et merafkast er stadig til stor diskussion. I årene efter Size-effekten blev identificeret, koncentrerede akademikerne sig om at forklare merafkastet som betaling for enten større konkursrisiko eller likviditetsrisiko. van Dijk (2011) gennemgår svagheder og styrker ved en lang række af de analyser, som igennem tiden har belyst rationalet bag Size, herunder konkursrisiko og likviditetsrisiko, dog uden at kunne udnævne en vinder. Forklaringer baseret på investorernes irrationelle adfærd er i mindre grad blevet analyseret. Lakonishok, Shleifer and Vishny (1992) argumenterer dog for, at Size opstår, fordi professionelle investorer foretrækker large cap, da det er nemmere at forsvare denne eksponering over for relevante interessenter, mens Hou and Moskowitz (2005) konkluderer, at investorernes reaktionstid er væsentlig længere for small cap end for large cap, og at denne price delay forklarer en stor del af merafkastet. Senest har Greene and Rokowski (2011) bidraget med en lande indgår i analysen 12 Chan, Jegadeesh and Lakonishok, Momentum Strategies, Asness et al., Value and Momentum Everywhere, 2013 Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 5
6 ny vinkel, idet forfatterne konkluderer, at der ikke i sig selv er et merafkast forbundet med small-cap aktier, men kun small-cap porteføljer. Det historiske merafkast påvist af bl.a. Fama and French er ifølge Greene and Rokowski en rebalanceringseffekt, som udnytter, at small-cap aktier er mere volatile og indbyrdes mindre korrelerede end largecap aktier. Mange analyser påpeger, at Size ikke har virket som afkastkilde siden Kritikken er dog kun den halve sandhed. Baseret på Fama and French s egne data og definition af Size, har afkastet på small-cap på det amerikanske aktiemarked ganske vist været lavere end på large-cap i perioden , men til gængæld med betydeligt merafkast i perioden På den baggrund konkluderer van Dijk (2011), at det er for tidligt at begrave Size som afkastkilde. I kritikken af vedholdenheden bag Size er det særdeles afgørende, hvorvidt der analyseres på afkast eller risikojusteret afkast (sharpe ratio). Merafkastet varierer betydeligt over tid, jf. ovenstående, men dog med et positivt merafkast for de meget langsigtede investorer. Risikojusteret har smallcap aktier langt sværere ved at skabe merværdi sammenlignet med large-cap. Eksempelvis kan Hsu and Kalesnik (2014) ikke påvise en signifikant højere sharpe ratio på small-cap aktier, hverken på det amerikanske, europæiske eller japanske aktiemarked. Low Risk Siden CAPM blev lanceret i begyndelsen af 60 erne, har analyser påvist, at sammenhængen mellem risiko og afkast ikke er helt så proportionel, som CAPM tilsiger. Bl.a. viser Black, Jensen and Scholes (1972), at aktier med lav beta leverer højere risikojusteret afkast. Men da Fama and French (1992) udviklede deres tre-faktormodel, var beta ikke sig- nifikant især som følge af at Size indgik i modellen. Ang, Hodrick, Zing and Zhang (2006) påviser dog, at porteføljer med højvolatile aktier leverer lavere afkast end porteføljer med lavvolatile aktier endda når der tages højde for Fama and French s tre-faktormodel samt Price Momentum. Mens Fama and French oprindeligt testede på forklaringsgraden af aktiernes beta, anvender Ang et al. volatilitet som udtryk for risiko. Eftersom den pågældende akties volatilitet har indflydelse på aktiens beta, bliver der et naturligt overlap mellem de to målemetoder, og ofte bliver Low Vol og Low Beta anvendt som synonym trods den egentlige forskel. Blitz and van Vliet (2007) påviser merafkast, uanset om beta eller volatilitet 14 anvendes, men med volatilitet som værende beta overlegen. Low Beta er dog den ældste og mest udbredte tilgang til Low Risk, hvorfor vi anvender Low Beta til analysen i nærværende artikel Afkastkilder i Aktiemarkedet Belysning af porteføljeegenskaber. Det til trods for, at Low Beta både kan skyldes lav volatilitet eller lav korrelation til det pågældende indeks/benchmark. Som navnet Low Risk indikerer, er der ikke tale om en risikopræmie. Forklaringen bag the beta puzzle beror i stedet på irrationel adfærd samt urealistiske antagelser bag CAPM. Især to forklaringer går igen i analyser af Low Risk-anomalien. For det første er antagelsen om risikofri låntagning urealistisk, hvilket allerede blev påpeget af Black, Jensen and Scholes (1972). Lånebegrænsningen kan give risikovillige investorer incitament til at øge risikoen på porteføljen ved at købe højbetaaktier. Denne effekt kan desuden blive forstærket af investorernes generelle overmod og tro på egne evner 15. For det andet nævnes investorernes lottery preference ofte som forklaring på anomalien. At mennesker har forkærlighed for at tage chancen og vinde den store jackpot, på trods af at sandsynligheden ofte er lille, påvises i flere studier se 14 Ang et al. anvender på 1m volatilitet, mens Blitz and van Vliet anvender 3 års volatilitet. 15 Baker, Bradley and Wurgler, Benchmarks as Limits to Arbitrage - Understanding the Low-Volatility Anomaly, 2011 Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 6
7 bl.a. Ilmanen (2011) for en gennemgang af analyser på dette område. Historisk har Low Risk vist sig ganske vedholdende, uanset om der tages udgangspunkt i lavbeta eller lavvolatile aktier se bl.a. Baker, Bradley and Wurgler (2011), som analyserer merafkastet og Hsu and Kalesnik (2014), som analyserer på sharpe ratio. Quality Generelt lider afkastkilderne af at skulle dække over mange forskellige definitioner, men typisk er én definition mere eller mindre bredt accepteret. Quality er dog den afkastkilde, som er sværest at definere ved ét kendetegn/nøgletal. Sloan (1996) anses af mange som den første til at identificere Quality. Sloan dokumenterede, at investorer fokuserer for meget på selskabernes rapporterede indtjeningen frem for selskabernes cash flow (Earnings Quality). På den baggrund oplever selskaber, hvor den rapporterede indtjening ikke har været omsat til cash flow, negativt afkast ved fremtidige earnings announcements, sammenlignet med selskaber, hvor indtjeningen i højere grad er omsat til cash flow. Siden er definitionen af Quality blevet mere vidtfavnende som følge af inddragelsen af yderligere nøgletal 16. Eksempelvis er Piotroski s F- score model (2000) baseret på ni nøgletal, inkl. nøgletallet anvendt af Sloan, også klassificeret som en Quality-model 17. Senest har især Novy- Marx s (2013) definition 18 af Quality vundet mere og mere udbredelse. Quality bliver ikke betragtet som en risikopræmie, idet der ikke er tale om betaling for højere risko. I stedet er Quality baseret på irrationel adfærd blandt investorerne, som undervurderer/misfortolker de økonomiske nøgletal, som anvendes i den pågældende definition af Quality. Sloan begrundede sine resultater med, at investorerne undervurderer vigtigheden af earnings quality. De mange variationer i definitionen af Quality gør det svært at vurdere afkastkildens vedholdenhed og medfører også større usikkerhed om, hvordan investor bedst tilgår afkastkilden. Mange af de første udgaver af Quality har siden udbredelsen haft svært ved at levere merafkast og/eller højere sharpe ratio end markedet. Kalesnik and Kose (2014) tester 40 forskellige definitioner af Quality, men heraf er det kun 25, der leverer positivt afkast og kun i 6 tilfælde leveres et statistisk signifikant positivt afkast. Woodley, Jones and Reburn (2011) konkluderer, at F-Score modellen ikke har fungeret siden Piotroski publicerede sine resultater i Hsu and Kalesnik (2014) tester Novy-Marx s Profitability Quality på tværs af regioner og får ganske vist en højere sharpe ratio på alle markeder, men kun i Europa er forskellen statistisk signifikant. Novy-Marx s Profitability er dog blandt de 6 udgaver af Quality, som ifølge Kalesnik and Kose (2014) leverede et signifikant positivt afkast. Nyere analyser fokuserer på kombinationen af Quality og Value, og typisk ser resultaterne mere lovende ud end Quality og Value hver for sig. Både Piotroski and So (2012) og Kozlov and Petajisto (2013) opnår lovende resultater ved at købe kvalitetsselskaber billigt. Dermed er vi på mange måde tilbage ved investeringsfilosofien fremsat af Graham og praktiseret af Warren Buffett, jf. tidligere omtale. Bemærk, at også Fama and French (2014) har udvidet deres oprindelige tre-faktormodel med bl.a. et Quality-kriterie baseret på Novy- Marx s analyser. 16 Novy-Marx, Quality Investing, Novy-Marx, Quality Investing, 2014 og Montagu et al., Citi Global Quantitative Research: Equity Risk Premia Investing, Profitability: (Gross profit-to-assets ratio) Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 7
8 Afsluttende bemærkninger Eksistensen og vedholdenheden af selv de mest anerkendte afkastkilder bliver til stadighed diskuteret. Vi har ikke fundet klare argumenter for endegyldigt at skrinlægge en eller flere af de udvalgte afkastkilder. I nærværende artikel Afkastkilder i Aktiemarkedet Belysning af porteføljeegenskaber foretages en analyse af de fem afkastkilders afkastkarakteristika og porteføljeegenskaber. Ingen af oplysningerne i dette white paper skal opfattes som investeringsrådgivning. Inden køb eller salg bør du altid kontakte din personlige rådgiver mht. dine investeringer, skatteforhold mv. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 8
9 Referencer Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y. & Zhang, X. (2006) The Cross-Section of Volatility and Expected Returns, Journal of Finance, Vol 61, side Asness, C.S., Moskowitz, T.J. & Pedersen, L.H. (2013) Value and Momentum Everywhere, The Journal of Finance, Vol 68, Issue 3, side Baker, M., Bradley, B. & Wurgler, J. (2011) Benchmarks as Limits to Arbitrage - Understanding the Low-Volatility Anomaly, Financial Analysts Journal, Vol 67 Banz, R. (1981) The relationship between return and market value of common stocks, Journal of Financial Economics, Vol 9, side 3-18 Berger, Israel and Moskowitz. (2009) The Case for Momentum Investing, AQR Bernard, B.L. & Thomas, J.K. (1989) Post-earnings-announcement drift: delayed price response or risk premium?, Jounal of Accounting Research, Vol 27, side 1-36 Black, F., Jensen, M.C. & Scholes, M.S. (1972) The Capital Asset Pricing Model - Some Empirical Tests, Studies in the Theory of Capital Markets, Praeger Publishers Inc. Blitz, D. & Van Vliet, P. (2007) The Volatility Effect - Lower Risk without Lower Return, Journal of Portfolio Management, Fall edition,side Borg, M. (2013) Value og Momentum bedre i kombination Brandt, M.W., Kishore, R., Santa-Clara, P. & Venkatachalam, M. (2008) Earnings Announcements are Full of Surprises (Working Paper) Buffett, W.E. (1993) Chairman s Letter Berkshire Hathaway Inc Carhart, M.M. (1997) On persistence in mutual fund performance, The Journal of Finance, Vol 52, side Chan, L.K.C., Jegadeesh, N. & Lakonishok, J. (1996) Momentum Strategies, The Journal of Finance, Vol 51, side Chordia, T. & Shivakumar, L. (2006) Earnings and Price Momentum, Journal of financial economics, Vol 80, side Fama, E.F. & French, K.R. (1992) The Cross-Section of Expected Stock Returns, The Journal of Finance, Vol 47, side Fama, E.F. & French, K.R. (2014) A Five-Factor Asset Pricing Model, (Working Paper) Frazzini, A., Kabiller, D. & Pedersen, L.H. (2013) Buffett s Alpha, (Working Paper) Graham, B. (1973) The Intelligent Investor, Harper & Brothers (4th rev. ed.) Graham, B. & Dodd, D. (1934) Security Analysis, Whittlesey House, McGraw-Hill Book Co. Greene, J.T. & Rakowski, D.A. (2011) The Souces of Portfolio Returns: Underlying Stock Returns and the Excess Growth Rate,(Working Paper) Hong, D., Lee, C.M.C. & Swaminathan, B. (2003) Earnings Momentum in International Markets Hou, K. & Moskowitz, T.J. (2005) Market frictions, price delay, and the cross-section of expected returns, The Review of Financial Studies, Vol 18, side Hsu, J. & Kalesnik, V. (2014) Finding Smart Beta in the Factor Zoo, Research Affiliates Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 9
10 Huij, J., Lansdorp, S.D., Blitz, D. & Van Vliet, P. (2014) Factor Investing: Long-Only versus Long- Short, (Working Paper) Ibbotson SBBI 2011 Valuation Yearbok, Morningstar Ilmanen, A. (2011) Expected Returns An Investor s Guide to Harvesting Market Rewards, Wiley Jegadeesh, N. (1990) Evidence of Predictable Behavior of Security Returns, The Journal of Finance, Vol 45, side Jegadeesh, N. & Titman, S. (1993) Returns to Buying Winners and Selling Losers - Implications for Stock market Efficiency, Journal of Finance, Vol 48, side Kalesnik, V. & Kose, E. (2014) The Moneyball of Quality Investing, Research Affiliates Kozlov, M. & Petajisto, A. (2013) Global Return Premiums on Earnings Quality, Value, and Size, (Working Paper) Lakonishok, J., Shleifer, A. & Vishny, R.W. (1992) "The structure and performance of the money management industry, Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics Lakonishok, J., Shleifer, A. & Vishny, R.W. (1994) "Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk, The Journal of Finance, Vol 49, side McLean, R.D. & Pontiff, J. (2014) Does Academic Research Destroy Stock Return Predictability?, (Working Paper) Montagu, C. et al. (2013) Citi Global Quantitative Research: Equity Risk Premia Investing Novy-Marx, R. (2014) Quality Investing, (Working Paper) Piotroski, J.D. (2000) Value Investing - The Use of Historical Financial Statement Information to Seperate Winners from Losers, Journal of Accounting Research, Vol 38, side 1-41 Piotroski, J.D. & So, E.C. (2012) Identifying Expectation Errors in Value/Glamour Strategies: A Fundamental Analysis Approach, Review of Financial Studies, Vol 25, side Sloan, R.G. (1996) Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earning?, The Accounting Review, Vol 71, side Tweedy, Browne Company LLC. (2009) What has worked in Investing, rev. ed van Dijk, M.A. (2011) Is Size Dead? A review of the size effect in equity returns, Journal of Banking & Finance, Vol 35, side Woodley, M.K., Jones, S.T. & Reburn, J.P. (2011) Value Stocks and Accounting Screens - Has a Good Rule Gone Bad, Journal of Accounting and Finance, Vol 11, side Dette white paper retter sig udelukkende til professionelle investorer 10
SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016
SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016 Introduktion til omlægningerne Markedsforholdene var meget urolige i første kvartal, med næsten panikagtige salg på aktiemarkederne, og med kraftigt
Læs mereVi mener dog, at der en række forhold, man bør være opmærksom på, hvis man investerer i passive indeks. Blandt de vigtigste er, at:
Kapitalforvaltningen Aktiv eller passiv investering Aktiv eller passiv investering I TryghedsGruppen er vi hverken for eller imod passiv investering. Vi forholder os i hvert enkelt tilfælde til, hvad der
Læs mereEstimation af egenkapitalomkostninger. Jan Bartholdy Torsdag den 9/3-2006
Estimation af egenkapitalomkostninger Jan Bartholdy Torsdag den 9/3-2006 Introduktion Hvad kigger vi på: Investeringsbeslutning/prisfastsættelse WACC Estimation af egenkapital-omkostninger til brug i WACC
Læs mereRapportering af risici: Relevans og metoder
Rapportering af risici: Relevans og metoder Michael Christensen Institut for Regnskab, Finansiering og Logistik 3. juni 2004 Disposition 1. Historik 2. Gældende praksis: Investeringsforeninger 3. Relevansen
Læs mereErhvervsKvinder Århus. Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager
ErhvervsKvinder Århus Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager Program Kort præsentation Hvem er Sparinvest? Investering generelt Verdensklasse fra en lille dansker Sund fornuft - Investeringsforslag Afslutning
Læs mereVærdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis
www.pwc.dk/vaerdiansaettelse Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis Foto: Jens Rost, Creative Commons BY-SA 2.0 Februar 2016 Værdiansættelse af virksomheder er ikke en
Læs mereEr det alpha eller bare en style bias?
Er det alpha eller bare en style bias? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Debatten omkring aktiv kontra passiv forvaltning har kørt i mange år uden at nå en håndfast konklusion. Det
Læs mereAfkastkilder i aktiemarkedet
januar 2015 Afkastkilder i aktiemarkedet belysning af porteføljeegenskaber Af Karsten Sloth, Jyske Capital Afkastkilder i Aktiemarkedet introduktion Udgivet af: Jyske Capital Vestergade 8-16 8600 Silkeborg
Læs mereAlternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen
Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer
Læs mereEr der en positiv sammenhæng mellem volatilitet og afkast? - En undersøgelse af aktier i S&P 500
D E T S A M F U N D S V I D E N S K A B E L I G E F A K U L T E T Ø k o n o m i s k I n s t i t u t K Ø B E N H A V N S U N I V E R S I T E T Kandidatspeciale (Finance) Kasper Emil Schmidt Olsson Er der
Læs mereINSTITUT FOR ØKONOMI OG ERHVERVSSTUDIER AALBORG UNIVERSITET. Value eller Vækst? Et empirisk studie af valuepræmien på det danske aktiemarked.
INSTITUT FOR ØKONOMI OG ERHVERVSSTUDIER AALBORG UNIVERSITET Value eller Vækst? Et empirisk studie af valuepræmien på det danske aktiemarked Abstract In the financial literature the returns of value stocks
Læs mereUdviklingen indenfor investeringsforvaltning Aktiv vs. passiv forvaltning
Udviklingen indenfor investeringsforvaltning Aktiv vs. passiv forvaltning 1 I N V E S T E R I N G S F O R E N I N G S R Å D E T S Å R S M Ø D E 2 3. A P R I L 2 0 1 3 J E S P E R R A N G V I D C O P E
Læs mere10 ÅR MED MAJ INVEST
10 ÅR MED MAJ INVEST Investering er en langsigtet disciplin. Det er over en årrække, at man ser forskellen på tilfældigheder og kvalitet. December 2015 er derfor en særlig måned for Maj Invest. Det er
Læs mereNYHEDSBREV. 80 % fejlrate? Carry on!?
NYHEDSBREV I maj måneds nyhedsbrev viste vi en oversigt fra Financial Times, at 8 ud af 10 forvaltere ikke slår deres benchmark over en 10-årig periode. Forestil dig enhver anden branche, hvor de prøver
Læs mereFusion af Globalt Forbrug og Højt Udbytte Aktier
Det er BankInvests opfattelse, at investorerne vil opnå et mere attraktivt forhold mellem afkast og risiko i afdeling Højt Udbytte Aktier end ved fortsat at være investeret i afdeling Globalt Forbrug Som
Læs mereMIRANOVA ANALYSE. Bag om de officielle tal: 83 % af danske investeringsforeninger med globale aktier underpræsterer, når man medregner lukkede fonde
MIRANOVA ANALYSE Udarbejdet af: Oliver West, porteføljemanager Jon Reitz, assisterende porteføljemanager Rune Wagenitz Sørensen, adm. direktør Udgivet 21. maj 2015 Bag om de officielle tal: 83 % af danske
Læs mereFinancial Management -II
SEMESTER V Financial Management -II To understand theories of value, risk and return, capital investment decisions, financing decisions, dividend policy, capital structure, and options. Also, to study
Læs mereRisikospredning på flere forvaltere
Risikospredning på flere forvaltere Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Risikospredning er den eneste såkaldte free lunch på de finansielle markeder. Derfor er der også meget
Læs mereExpenses and the performance of Danish mutual funds
Expenses and the performance of Danish mutual funds Ken L. Bechmann & Jesper Rangvid Institut for Finansiering Handelshøjskolen i København - CBS Motivation Folkebørsen 2.7 mill. danskere med opsparing
Læs mereDanske Invest Europa Fokus
Danske Invest Europa Fokus Henrik Husted Knudsen Chief Portfolio Manager April 2013 InvesteringsForeningsRådet Strategien - de fire byggeklodser 2 Danske Invests porteføljerådgivere slår aktiemarkedet
Læs mereNRI under pres. Møde med adm. direktør og kreditdirektør SYDBANK - REDUCER
SYDBANK - REDUCER NRI under pres Møde med adm. direktør og kreditdirektør I fredags mødtes vi med den adm. direktør og kreditdirektøren, der bekræftede vores bekymringer over Sydbanks evne til at skabe
Læs mereTEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE
MICHAEL CHRISTENSEN AKTIE INVESTERING TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Aktieinvestering Teori og praktisk anvendelse Michael Christensen Aktieinvestering Teori
Læs mereMomentum i aktieafkastet i Danmark
Copenhagen Business School (Handelshøjskolen i København) Institut for Finansiering / Institut for Regnskab og Revision Cand.merc. (Finansiering og Regnskab) Kandidatafhandling Momentum i aktieafkastet
Læs mereAxcelfuture Lead En kortsigts-fremskrivningsmodel for private investeringer
En kortsigts-fremskrivningsmodel for private investeringer 1996K1 1997K1 1998K1 1999K1 2000K1 2001K1 2002K1 2003K1 2004K1 2005K1 2006K1 2007K1 2008K1 2009K1 2010K1 2011K1 2012K1 2013K1 2014K1 2015K1 2016K1
Læs mereMÅNEDSRAPPORT JULI 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT JULI 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 03.08.2016 MÅNEDSRAPPORT JULI 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED På lige fod med de globale aktiemarkeder var der også kursstigninger for det danske
Læs mereMÅNEDSRAPPORT MAJ 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT MAJ 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 03.06.2016 MÅNEDSRAPPORT MAJ 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Det danske aktiemarked viste styrke igen i maj og steg sammen med resten af de globale
Læs mereHjemmeprøve 1 Efterår 2013: Afkast og risiko ved investering i aktier
Hjemmeprøve 1 Efterår 2013: Afkast og risiko ved investering i aktier Udviklingen i OMXC20 aktieindekset 2008 2013 1 1 OMXC20 er et indeks over de 20 mest omsatte aktier på Nasdaq OMX Copenhagen ( Københavns
Læs mereMÅNEDSRAPPORT JANUAR 2017 FALCON C25 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT JANUAR 2017 C25 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 03.02.2017 MÅNEDSRAPPORT JANUAR 2017 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Januar var en positiv ma ned for aktierne i det danske eliteindeks OMXC25 GI*
Læs mereBeskrivelse af nøgletal
Beskrivelse af nøgletal Carnegie WorldWide Dampfærgevej 26 DK-2100 København Ø Telefon: +45 35 46 35 46 Fax: +45 35 46 36 00 Web: www.carnegieam.dk E-mail: cww@cww.dk 11. marts 2008 Indhold 1 Porteføljeafkast
Læs mereDet er meget vigtigt, at man som investor er opmærksom på, at der er flere forskellige elementer, der påvirker afkastet for en sådan strategi.
Fokus: Investering i råvarer Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Udenlandske investorer har i stor stil kastet sig over investering i råvarer. Globalt vurderes der at være mere
Læs mereInvestor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015
3. KVARTAL JULI 2015 Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 Udsigt til global væ kst og positive afkastmuligheder. Græ kenland vil fortsat skabe usikkerhed. Udsigt til amerikansk renteforhøjelse Europæ
Læs mereDisse måneder giver størst overskud i aktier
Disse måneder giver størst overskud i aktier De fleste aktive tradere kender de mest gængse tommelfingerregler for, hvornår man skal købe og sælge sine aktier i forhold til årets gang. De gængse reglere
Læs mereAnkenævnet for Investeringsforeninger
Østerbrogade 62, 4., 2100 København Ø Tlf. 3543 2506 Fax 3543 7104 HE/NH K E N D E L S E afsagt den 17. december 2003 KLAGER: INDKLAGEDE: Nordea Invest v/advokat Henrik Lind KLAGEEMNE: LEDETEKST: Prospekt
Læs mereMÅNEDSRAPPORT NOVEMBER 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT NOVEMBER 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 05.12.2016 MÅNEDSRAPPORT NOVEMBER 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED De danske C20 aktier faldt generelt i november måned, og ganske få af selskaberne
Læs mereSAA-analyse for Faaborg Midtfyn Kommune. Maj 2014
SAA-analyse for Faaborg Midtfyn Kommune Maj 2014 Antagelser og restriktioner Nuværende rammer Assets Expected Return Standard Deviation Duration Min Max Cash Denmark 1.3% 1.5% 0% 10% Government Bonds Denmark
Læs mereMarkedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden!
Nyhedsbrev Kbh. 2. jun. 2016 Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Maj blev en god måned på aktiemarkederne godt hjulpet af fornuftige nøgletal og en bedre markedstillid
Læs mereAktiv porteføljeallokering: Teori og praksis. 10. maj 2010 TeisKnuthsen Investeringsdirektør tekn@nykredit.dk
Aktiv porteføljeallokering: Teori og praksis 10. maj 2010 TeisKnuthsen Investeringsdirektør tekn@nykredit.dk Opgaven Find den bedst mulige portefølje Højt afkast Rimelig risiko Inden for givne rammer Løst
Læs mereGrinblatt & Titman kap. 5. Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet Esben Kolind Laustrup
Grinblatt & Titman kap. 5 Dagens forelæsning Investeringsmulighedsområdet Sammenhængen mellem risiko og forventet afkast (security market line) Capital Asset Pricing Model (CAPM) Empiriske tests af CAPM
Læs mereMÅNEDSRAPPORT MARTS 2017 FALCON C25 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT MARTS 2017 C25 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 04.04.2017 MÅNEDSRAPPORT MARTS 2017 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Årets første tre måneder er nu alle afsluttet i positivt terræn for danske aktier,
Læs mereNYHEDSBREV. Fokus på risiko: Udbredt fokus: Trend Ratio Ro i maven. Slå Benchmark Is i maven
01 December 2017 NYHEDSBREV Udbredt fokus: Slå Benchmark 30-50 - 70 Is i maven Fokus på risiko: Trend Ratio 0-100 Ro i maven Som investor er det altid hensigtsmæssigt at forholde sig til det marked man
Læs mereMÅNEDSRAPPORT DECEMBER 2016 FALCON C25 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT DECEMBER 2016 C25 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 05.01.2017 MÅNEDSRAPPORT DECEMBER 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Primo januar har selskabet ændret navn fra Falcon C20 Momentum til Falcon
Læs mereHvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte
Dec 64 Dec 66 Dec 68 Dec 70 Dec 72 Dec 74 Dec 76 Dec 78 Dec 80 Dec 82 Dec 84 Dec 86 Dec 88 Dec 90 Dec 92 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Er obligationer fortsat
Læs mereUdgivet april 2016 Over 100 mia. kroner investeres i blinde
MIRANOVA ANALYSE Udgivet april 2016 Over 100 mia. kroner investeres i blinde Over 100 mia. kroner er investeret i danske aktive investeringsfonde, der opererer uden et sammenligningsindeks. Investorerne
Læs mereMÅNEDSRAPPORT SEPTEMBER 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT SEPTEMBER 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 05.10.2016 MÅNEDSRAPPORT SEPTEMBER 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED I september var det danske C20 indeks præget af uro. Det skyldtes dels
Læs mereKommentar fra Nordic Sales Trading:
18/11-15 Kommentar fra Nordic Sales Trading: Følgende handelsmuligheder skal ikke betragtes som direkte købs- eller salgsanbefalinger, men skal blot forstås som de muligheder vi ved handelsbordet i Saxo
Læs mereBI Bull20. Halvårsrapport 2007
BI Bull20 07 Halvårsrapport 2007 Ledelsesberetning Investeringsprofil Hedgeforeningen BI Bull foretager gearede investeringer i andre af BankInvests afdelinger og foreninger. En del af markedsrisikoen
Læs mereMÅNEDSRAPPORT JUNI 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT JUNI 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 05.07.2016 MÅNEDSRAPPORT JUNI 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Det danske aktiemarked var i juni underlagt den samme uro som de globale aktiemarkeder
Læs mereAnalyse: Prisen på egenkapital og forrentning
N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny
Læs mereMÅNEDSRAPPORT FEBRUAR 2017 FALCON C25 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT FEBRUAR 2017 C25 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 03.03.2017 MÅNEDSRAPPORT FEBRUAR 2017 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Den positive tendens for danske aktier fra januar fortsatte i februar, og
Læs mereAnalyse og vurdering af risikofaktorer i forbindelse med værdiansættelse af virksomheder
Handelshøjskolen i Århus Institut for Regnskab Fuglsangs Allé 4 DK-8210 Århus V Projektvejleder René Berg HD-Afhandling i Regnskab og Økonomistyring 2004 Analyse og vurdering af risikofaktorer i forbindelse
Læs mereANVENDELSE AF EVALUERING PÅ DEN LANGE BANE
ANVENDELSE AF EVALUERING PÅ DEN LANGE BANE INDIREKTE ANVENDELSE NETE KROGSGAARD NISS PROGRAM Intro om betydningen af anvendelse Nedslåethed Håb for professionen SFI s (gode) måde at håndtere det på Fælles
Læs mereAnders Holm og Mads Jæger. "Kan det betale sig for samfundet at have skoler?"
Anders Holm og Mads Jæger "Kan det betale sig for samfundet at have skoler?" Mere moderat spørgsmål Virker skoler? Virker hvordan? Læring Test resultater Det kontrafaktiske spørgsmål hvordan ville eleverne
Læs mereMarkedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!
Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen
Læs mereErhvervsobligationer den nye finansieringsform? -investorernes krav
Erhvervsobligationer den nye finansieringsform? -investorernes krav Den Danske Finansanalytikerforening 28. april 2010 Michael Sandfort, CFA, M.Sc. Senior Portfolio Manager misa@nykredit.dk Direct phone:
Læs mereBesvarelse af opgavesættet ved Reeksamen forår 2008
Besvarelse af opgavesættet ved Reeksamen forår 2008 10. marts 2008 1. Angiv formål med undersøgelsen. Beskriv kort hvordan cases og kontroller er udvalgt. Vurder om kontrolgruppen i det aktuelle studie
Læs mereEURUSD. Kommentar fra Nordic Sales Trading:
13/01-16 Kommentar fra Nordic Sales Trading: Ansvarsfraskrivelse: følgende handelsmuligheder skal ikke betragtes som købs- eller salgsanbefalinger, men skal derimod betragtes som generel information om
Læs mereFormue Nord. Rasmus Viggers Investeringsdirektør og partner. Uafhængig og resultatorienteret Formueforvaltning. det uafhængige alternativ
Formue Nord det uafhængige alternativ Rasmus Viggers Investeringsdirektør og partner Uafhængig og resultatorienteret Formueforvaltning Agenda Historie Vores fundament Hvem er vi? Produkter Formue Nord
Læs mereAktiekonto. En tryg investering der følger Dow Jones Euro Stoxx 50
Aktiekonto En tryg investering der følger Dow Jones Euro Stoxx 50 En tryg investering der følger Dow Jones Euro Stoxx 50 Føroya Banki udbyder nu FØROYA BANKI AKTIEKONTO, hvor afkastet af det beløb, som
Læs mereAgenda. Hvem er vi. Økonomi og jura ved overgang til den 3. alder. Foreningen Fredensborghusenes venner 14. april 2016 15-04-2016
Økonomi og jura ved overgang til den 3. alder Foreningen Fredensborghusenes venner 14. april 2016 Agenda Hvem er Finanshuset i Fredensborg A/S? Uvildig rådgivning Få mest muligt ud af opsparingen i den
Læs mereMarkedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året!
Nyhedsbrev Kbh. 2. feb. 2016 Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Januar blev en hård start på det nye år med fald på mellem 1,2 % - 3,7 % i vores 3 afdelinger. Aktiemarkedet
Læs mereMÅNEDSRAPPORT AUGUST 2016 FALCON FLEX
PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED De globale aktiemarkeder fortsatte i august den svagt stigende tendens fra juli. Primo måneden blev der skabt en allokering mod emerging markets ved at reducere i obligationseksponeringen
Læs mereEmpirisk undersøgelse af size og value præmien på det danske aktiemarked for perioden
HA 6. semester Forfatter: Morten M. Andreassen Andreas S. Knudsen Bachelorvejleder: Stig V. Møller Empirisk undersøgelse af size og value præmien på det danske aktiemarked for perioden 1991-2010 Aarhus
Læs mereSAXO GLOBAL EQUITIES
SAXO GLOBAL EQUITIES PRODUKT Saxo Global Equities er en del af investeringsforeningen Wealth Invest. Afdelingens mål er over tid at skabe et afkast efter alle omkostninger, der er bedre end MSCI AC World
Læs mereEn intro til radiologisk statistik
En intro til radiologisk statistik Erik Morre Pedersen Hypoteser og testning Statistisk signifikans 2 x 2 tabellen og lidt om ROC Inter- og intraobserver statistik Styrkeberegning Konklusion Litteratur
Læs mereMÅNEDSRAPPORT OKTOBER 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT OKTOBER 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 07.11.2016 MÅNEDSRAPPORT OKTOBER 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED I oktober tiltrak Novo Nordisk sig atter negativ opmærksomhed efter en nedjustering,
Læs mereMÅNEDSRAPPORT AUGUST 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT AUGUST 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 06.09.2016 MÅNEDSRAPPORT AUGUST 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Det danske C20 indeks blev ekstra hårdt ramt i august måned med et fald på over
Læs mereFinansiel planlægning
Side 1 af 8 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Reeksamen Finansiel planlægning Tirsdag den 12. juni 2007 kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler er tilladte.
Læs mereVi ændrer Ardagh til Salg
Ardagh Packaging Vi ændrer Ardagh til Salg Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling. Ved en nedjustering til SALG vil vi som
Læs mereDen nye spilleplade for den finansielle sektor
Nytårsmiddagen 2012 Den nye spilleplade for den finansielle sektor Henrik Heideby Finansanalytikerforeningen Tivoli Congress Center 11. Januar 2012 side 1 Den finansielle sektor Banker Asset management
Læs mereInvestering i høj sø
Investering i høj sø Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det seneste halve år har budt på stigende uro på de finansielle markeder. Den stigende volatilitet er blandt andet et
Læs mereMarkedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne!
Nyhedsbrev Kbh. 5. apr. 2016 Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Marts blev en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af lempelige centralbankerne. Faldende
Læs mereStadig KØB trods høj prisfastsættelse
COLOPLAST - KØB Stadig KØB trods høj prisfastsættelse Vi gentager KØB I løbet af de seneste to år har vi set en stærk performance i Coloplasts aktiekurs drevet af en forbedret effektivitet i driften og
Læs mereSparindex. Passiv investering. Lars Toft Jensen, Analytiker
Sparindex Passiv investering Lars Toft Jensen, Analytiker Sparindex Agenda Foreninger og Enkeltaktier Omkostninger ved aktieinvestering Passive og Aktive Strategier Sparindex Det passive supplement Risiko
Læs mereNYHEDSBREV. 01 August Denne måneds nyhedsbrev er fyldt med, hvad der har inspireret os henover sommeren. Det kunne måske også inspirere dig.
NYHEDSBREV Denne måneds nyhedsbrev er fyldt med, hvad der har inspireret os henover sommeren. Det kunne måske også inspirere dig. Lad os starte med Warren Buffet. Take the probability of loss times the
Læs mereSustainable investments an investment in the future Søren Larsen, Head of SRI. 28. september 2016
Sustainable investments an investment in the future Søren Larsen, Head of SRI 28. september 2016 Den gode investering Veldrevne selskaber, der tager ansvar for deres omgivelser og udfordringer, er bedre
Læs mereFrom innovation to market
Nupark Accelerace From innovation to market Public money Accelerace VC Private Equity Stock market Available capital BA 2 What is Nupark Accelerace Hands-on investment and business developmentprograms
Læs mereBestyrelsesarbejde og værdiskabelse
Bestyrelsesarbejde og værdiskabelse Jeppe Christiansen Adm. direktør 10. oktober 2014 Maj Invest Vores forretningsmodel er global Get the big picture right Økonomiske fundamentals vinder Langsigtede investeringer
Læs mereIR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009
1 09.09.2009 IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 Agenda 2 09.09.2009 Kort om TrygVesta marked, forretningsmodel og finansiel størrelse EPS udviklingen inkl. 2011
Læs mereBekendtgørelse om form og indhold af et dokument, der indeholder væsentlig investorinformation for alternative investeringsfonde
Bekendtgørelse om form og indhold af et dokument, der indeholder væsentlig investorinformation for alternative investeringsfonde I medfør af 5, stk. 7, i lov nr. XX af XX. XX 2013 om forvaltere af alternative
Læs mereRating af investeringsforeninger og deres performance vedholdenhed
COPENHAGEN BUSINESS SCHOOL CAND.MERC. FINANSIERING & REGNSKAB KANDIDATAFHANDLING Rating af investeringsforeninger og deres performance vedholdenhed Mutual fund rating and performance persistence Jacob
Læs mereSeptember 12 to October 16 Five weeks from Hell! And the lessons we have learned. Aswath Damodaran
September 12 to October 16 Five weeks from Hell! And the lessons we have learned 1 The way things were.. Before the troubles Innocents led to the slaughter 2 Treasuries were riskless and rates were stable
Læs mereAktiv forvaltning kræver mod og grundigt hjemmearbejde
Aktiv forvaltning kræver mod og grundigt hjemmearbejde DE MEST AKTIVE FORVALTERE, DER EVNER AT TÆNKE LANGSIGTET, BASERET PÅ EN FUNDAMENTAL TILGANG, OG SOM TØR GÅ MOD STRØMMEN, KLARER SIG LANGT BEDRE END
Læs mereSkatteudvalget (2. samling) L 86 - Svar på Spørgsmål 8 Offentligt. Til Folketinget - Skatteudvalget
Skatteudvalget (2. samling) L 86 - Svar på Spørgsmål 8 Offentligt J.nr. 2007-511-0020 Dato: 16. april 2008 Til Folketinget - Skatteudvalget L 86 - Forslag til lov om ændring af aktieavancebeskatningsloven,
Læs merePerformanceevaluering af danske investeringsforeninger med fokus på: omkostninger og offentlige ratings
Institut for Regnskab, Finansiering og Logistik Kandidatafhandling CM. (Fin.) Forfatter: Uffe Mikkelsen Vejleder: Michael Christensen Performanceevaluering af danske investeringsforeninger med fokus på:
Læs mereNZDDKK er toppet. Mod dollaren er vores synspunkt langt mere ligetil vi forventer svækkelse af NZD.
NZDDKK er toppet Vi mener, at NZDDKK har toppet. EUR (og DKK) står overfor en generel svækkelse, men vi ser endnu større svaghed i NZD. Det er mest sandsynligt, at NZDDKK forbliver indenfor båndet 4,28-4,84
Læs mereMinisterens tale til Investordagen, Dansk Aktionærforenings årsdag kl. 13.00-13.30.
Ministerens tale til Investordagen, Dansk Aktionærforenings årsdag kl. 13.00-13.30. [DET TALTE ORD GÆLDER] Tak for invitationen til at komme og give mit besyv med på dansk aktionærforenings årsdag. Man
Læs mereAlm. Brand. På vej mod bedre tider? InvestorDagen Aarhus, 18. juni 2013
Alm. Brand På vej mod bedre tider? InvestorDagen Aarhus, 18. juni 2013 1 Alm. Brand-aktien - Finanskrisen har trukket tydelige spor! 180 160 140 120 100 80 22 20 18 16 14 12 10 8 6 dec 11 mar 12 jun 12
Læs merePerformance i danske aktiefonde de seneste tre år
18. maj 2015 Performance i danske aktiefonde de seneste tre år Denne analyse ser på performance i danske aktiefonde over de seneste tre år. Vi har undersøgt afkast og performance på i alt 172 danske aktiebaserede
Læs mereGlasset halvfyldt eller halvtomt?
Glasset halvfyldt eller halvtomt? V/ Tine Choi, Chefstrateg 8. marts 2017 10.000.000,0 1.000.000,0 100.000,0 10.000,0 1.000,0 100,0 10,0 1,0 0,1 $ Tænk langsigtet Reale afkast (USA) 1802-2014 0,0 1800
Læs mereErhvervsejendomsmarkedet tendenser og prognoser
Erhvervsejendomsmarkedet tendenser og prognoser Erhvervsforum og Privat Boligforum Præsentation ved Peter Winther, Sadolin & Albæk 2 Intet er som før finanskrisen. eller ser vi ind i den næste boble? 3
Læs mereHedge Fonde. DDF Private Banking Workshop 5. marts 2008
Fonde 5. marts 2008 Indhold I. Fonde Definition Historik Udvikling i AUM og antal managers Fond universet Danske aktører II. De 3 Paradigmer III. Appendix 2 Hvad er en hedge fond? Definition : Forening
Læs mereHandelsbanken. Lennart Francke, Head of Accounting and Control. UBS Annual Nordic Financial Service Conference August 25, 2005
Handelsbanken Lennart Francke, Head of Accounting and Control UBS Annual Nordic Financial Service Conference August 25, 2005 UBS Annual Nordic Financial Service Conference Handelsbanken, first half-year
Læs mereINVESTERINGSSTRATEGI. De lange renter svinger taktstokken over de finansielle markeder. Investeringskomitéen. Markedsføringsmateriale
IVESTERIGSSTRATEGI Investeringskomitéen Markedsføringsmateriale Aktivallokering: 3- måneders horisont 17. juni 215 De lange renter svinger taktstokken over de finansielle markeder Redaktør: Chefstrateg
Læs mereBUSINESS BROKER A/S Værdiansættelse og optimering
BUSINESS BROKER A/S Værdiansættelse og optimering Case: A.P. Botved A/S VÆRDIANSÆTTELSE OG OPTIMERING Værdiansættelse den korte udgave af den lange forklaring Optimeringsmuligheder hvilke interne forbedringstiltag
Læs mereHvorfor Corporate Governance i Topdanmark?
Hvorfor Corporate Governance i Topdanmark? v/administrerende direktør Michael Pram Rasmussen, Topdanmark 1 Hvordan prisfastsættes en aktie? Teoretisk markedsværdi Topdanmarks værdiskabelse tager udgangspunkt
Læs mereFinansuro sætter rentestigninger. pause. Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP
Finansuro sætter rentestigninger på midlertidig pause Dette er en investeringsanalyse 2014 har budt på den længe ventede konsolidering på aktiemarkedet til dels udløst af uro på emerging markets (EM).
Læs mereAktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje
Aktiemarkedet efter finanskrisen Direktør Søren Astrup Formuepleje Danske aktier: - hvorfor blev 2009 godt? 2008 burde indtræffe én gang på 200 år (100/0,5) 14 12 Fordeling af aktieafkast i Danmark 1925-2009
Læs mereMarkedsrapport 2015 for de danske investeringsfonde
Markedsrapport 215 for de danske investeringsfonde Formuen i de danske investeringsfonde steg i 215 til 1.853 mia. kr. Investeringsfonde målrettet privatkunder gav kursgevinster inklusive udbytter på i
Læs mere