Indhold. Indhold Indhold. Forord... 9

Transkript

1 Indhold Indhold Indhold Forord... 9 Kapitel 1. Introduktion til investeringsteori Indledning Formålet med strategiske investeringer Investeringsanalyse Diskontering Vurdering af investeringer Kapitel 2. Rentesregning Simpel rentesregning Sammensat rentesregning Frem- og tilbageføring af enkeltbeløb Den nominelle rente Frem- og tilbageføring af flere forskellige beløb Annuiteter Forudbetalte annuiteter Kapitel 3. Budgettering af cash flow Investeringskalkulens opbygning Scenarieopbygning Cash flow estimater Investeringsbeløb (capital expenditures eller capex) Finansiering Salg/indtægter Udgifter Antagelser Kapitel 4. Finansiel vurdering af investeringer Vurdering af enkelte og alternative investeringer Enkeltinvesteringer Kapitalværdimetoden

2 Indhold Den interne rentes metode Annuitetsmetoden Alternative investeringer Kapitalværdimetoden Den interne rentes metode Annuitetsmetoden Kædeinvesteringer Enkeltkæder Alternative kæder Samme levetid Forskellig levetid Kapitalværdimetoden Den interne rentes metode Annuitetsmetoden Payback-metoden Kapitel 5. Optimal investeringshorisont og genanskaffelse (levetidskalkuler) Økonomisk og teknisk levetid Økonomisk levetid for en enkelt investering Identisk genanskaffelse Udskiftning af eksisterende udstyr med nyt og bedre Kapitel 6. Skat og inflation Skat og cash flow Afskrivninger Afskrivningsformer Generel fremgangsmåde til håndtering af skat Inflation og cash flow Kapitalværdi Intern rente Annuitet Rentebegreber Kapitel 7. Målsætning for investeringer Satisfiering versus maksimering Brug af model til vurdering af strategi

3 Indhold Kapitel 8. Scenarieanalyse og realoptioner Indregning af strategiske og dynamiske muligheder i investeringskalkulen Faseopdeling Realoptioner i praksis Kapitel 9. Internationale investeringer Perspektiver og overvejelser i internationale investeringsprojekter Kapitel 10. Risiko og usikkerhed Stokastisk simulering Kritiske værdier Best case og worst case Scenarieanalyse (beslutningstræer) Kapitel 11. Finansiering Finansieringsformer Egenkapital Aktiekurs Fondsaktier Aktiekapital, udvidelse med fortegningsret Aktiekapital, udvidelse gennem fri tegning Fremmedkapital Balanceligningen og den effektive rente Forskellige finansieringsformer Annuitetslån Afdragsfrie lån Serielån Mix-lån Stående lån Obligationer Kassekredit Leverandørkredit Leasing Kapitel 12. Forretningsmæssig og finansiel risiko Værktøjer til optimering af finansiel struktur Finansiel risiko gæld/egenkapital

4 Indhold Forretningsmæssig risiko business risk Kombinationen af forretningsmæssig og finansiel risiko Refinansiering Appendix A. Beregningsmodellerne bag optioner Appendix B. Finansielle funktioner i Excel Opgaver Litteratur Indeks

5 Forord Forord Forord Strategisk investering og finansiering foreligger nu i 4. udgave med flere eksempler og cases og med Excel fuldt integreret i beregninger og eksempler. Målet med Strategisk investering og finansiering er at komme grundigt rundt om modeller og teori inden for investerings- og finansieringsteori. Vi har lagt vægt på forståelsen af, hvordan en investeringscase bygges op, den efterfølgende analyse og beslutningstagning samt på at illustrere, hvordan modellerne anvendes i praksis med eksempler og cases. Og så har vi bragt dynamiske og strategiske vinkler og modeller ind, som gør teorien mere virkelighedsnær. Strategiske investerings- og finansieringsbeslutninger er essentielle for virksomheders succes på lang sigt. Vi håber, at vi med bogen kan bidrage til de værdiskabende processer ved at give indsigt i metodologiske såvel som strategiske elementer i dette vigtige område inden for ledelse. Traditionel investeringsteori er koncentreret om mekanisk estimering af cash flows og på generelt at minimere risici. Men i takt med at forandringer sker stadig hurtigere, har ledelsen behov for at forstå og at tilpasse sig hurtigere og bedre til usikkerheder. Fleksibilitet og scenarietænkning bliver dermed vigtige værktøjer. Strategisk investering og finansiering bidrager til dette perspektiv ved at introducere realoptioner og scenarieanalyse som nyttige modeller til at håndtere disse udfordringer. På bogens webside er en investeringsmodel i Excel samt undervisningsplancher til rådighed. Vi vil meget gerne takke undervisere, studerende, kollegaer, familie og andre, der har givet konstruktiv feedback på bogen og medvirket til at 9

6 Forord gøre bogen stadig bedre. Cand.polit. og journalist Lena Fels har læst korrektur og revideret sproget i bogen. København, juni 2016 Ove Hedegaard og Michael Hedegaard 10

7 KAPITEL 1 Introduktion til investeringsteori Kapitel 1. Introduktion til investeringsteori Indledning Indledning En virksomheds investeringer er strategiske beslutninger, der skal tilføre virksomheden værdi, forbedre virksomhedens konkurrencesituation og maksimere aktionærernes udbytte. Strategiske investeringer og budgettering af cash flow er kritiske størrelser for en virksomheds succes og en helt central del af strategisk forretningsplanlægning og markedspositionering. Det skyldes, at analysen af investeringsmulighederne påvirker de fleste af de strategiske forretningsbeslutninger, som virksomheder foretager. Investeringer spænder over en bred vifte af forretningsbeslutninger fra iværksætterens opstart af ny virksomhed, udvidelse af produktionskapaciteten til udvikling af nye teknologier, erobring af nye markeder, markedsføring, virksomhedsfusioner og opkøb, investeringer i omkostningsbesparende udstyr osv. Investeringsbeslutninger adskiller sig fra virksomhedens andre udgifter, fordi de involverer omkostninger og indtægter, som optræder over en længere årrække. Det betyder, at investeringsbeslutninger typisk involverer store mængder af kapital, og når investeringerne er foretaget, er de svære at ændre. Derfor har investeringer bestyrelsens og ledelsens store interesse, uanset om der er tale om en lille iværksættervirksomhed eller et stort børsnoteret firma. Forskellen ligger mest i størrelsen af beløbene betydningen af beslutningerne er den samme. Bogens fokus er strategiske realinvesteringer og ikke finansinvesteringer i aktier og obligationer. Realinvesteringer handler f.eks. om udvikling af nye produkter, nyt produktionsudstyr eller opdyrkning af nye markeder. I modsætning til aktier og obligationer kan reale investeringsmuligheder ikke uden videre findes i medierne. De udspringer af identifikation af in- 11

8 Kapitel 1. Introduktion til investeringsteori vesteringsmuligheder, idéer og diskussioner i en virksomhed og skal føres ud i virkeligheden. Strategiske investeringer kombinerer kreativitet, forretningsstrategi og investeringskalkuler. De kræver, at en virksomhed konstant er åben over for at udforske nye idéer og parat til at tage beslutninger om de muligheder, der opstår. I dette kapitel vil vi diskutere idéen med cash flow budgettering og investeringsanalyse. Vi indleder med at opdele investeringer i kategorier og får indblik i de centrale elementer i investeringsanalyse. Dernæst diskuterer vi betydningen af budgettering af cash flow. Investeringsprojekter kan inddeles i en række kategorier: Erstatninger: Investeringer for at udskifte forældet udstyr. Omkostningsreduktion: Investeringer for at sænke produktionsomkostninger ved at uddanne ansatte, udskifte gammelt udstyr eller flytte produktionsfaciliteterne til områder, hvor arbejdskraft og råmaterialer er billigere. Kapacitetsudvidelse: Investeringer for at imødekomme øget efterspørgsel efter virksomhedens produkter. Introduktion af nye produkter og markedsekspansion: Investeringer i udvikling, produktion og salg af nye produkter og/eller erobring af nye markeder. Offentlig regulering: Investeringer foretaget for at opfylde offentlige krav som f.eks. sundheds- og sikkerhedsregulering, miljøstandarder og andre lovgivningsmæssige krav. Velfærd og socialt ansvar: Investeringer i forbedring af de ansattes velfærd eller i en virksomheds sociale ansvar. Synergi: Investeringer med henblik på at opnå synergieffekter på markedet, driften, vidensdeling mv. Internalisering: Investeringer for at sikre produktkvalitet og undgå markedsimperfektioner som f.eks. opportunistisk adfærd hos samhandelspartnere. Opdelingen viser, at investeringer varierer meget fra hinanden mht. risiko og den mængde information, der er til rådighed, før investeringen gennemføres. En omfattende investeringsanalyse må vejes op mod høje evalueringsomkostninger. Hvis der er tale om en rutinemæssig beslut- 12