Finansiering. v. seniorøkonom Jeppe Borre, Nykredit. 15. September 2015

Transkript

1 Finansiering v. seniorøkonom Jeppe Borre, Nykredit 15. September 2015

2 Hvem er jeg? Uddannelse Cand. polit(kandidat i økonomi) Tidligere jobs Studenterjobs i Undervisningsministeriet og Realkreditrådet Analytiker i Alm. Brand (Forsikring) Økonom i Realkreditrådet Nuværende job Seniorøkonom i Nykredit o Produkter og Rådgivning Andet Underviser på Københavns Universitet Underviser i Finansiering 2

3 Agenda Tidspunkt Emne Finansieringsformer og behov Opgave Pause Gennemgang af opgave Fremmedkapital Afdragstyper Effektiv rente Opgave Pause Gennemgang af opgave Låntyper Realkredit Anden finansiering Pause Finansielle kontrakter Hvor er renten på vej hen? 3

4 Finansieringsbehov og -former Finansiering er en nødvendighed Virksomhedens finansiering (passiverne) er grundlaget for det virksomheden skaber sin indtjening på (aktiverne) Virksomheden har to finansieringskilder Intern finansiering Ekstern finansiering 4

5 Finansieringsformer Finansieringsformer Intern finansiering Ekstern finansiering i. Ved intern finansiering overvejes virksomhedens evne og vilje ii. Ved ekstern finansiering afdækkes muligheder og betingelser i. og ii. påvirker hinanden både på virksomhedsniveau og markedsniveau 5

6 Balancen Aktiver Omsætningsaktiver Anlægsaktiver Passiver Egenkapital - Aktiekapital - Overført overskud Fremmedkapital - Langfristet gæld - Kortfristet gæld Den vertikale balancestruktur: forholdet mellem fremmedkapital og egenkapital, også kaldet finansiel gearing Den horisontale balancestruktur: sammenligner cashflowet mellem finansieringen og aktiverne WACC = vejet gennemsnit for kapitalomkostningen for fremmedkapital og egenkapital 6

7 Egenkapital Virksomhedens egenkapitalen kan komme fra to kilder: Tilbageholdte overskud - selvfinansiering Aktiekapital egenfinansiering Om aktiekapital: Aktiekurs er forskellig fra en akties pålydende værdi Fondsaktier: fra reserver til aktiekapital. Ingen kapitaltilførsel Nytegning med fortegningsret: Kapitaltilførsel og eksisterende aktionærer tilgodeses Nytegning uden fortegningsret: Kapitaltilførsel 7

8 Diskussionsopgaver Hvordan kan virksomheder øge deres kapitalgrundlag? Er der forskel på at være børsnoteret eller ej Hvad er en aktie? Randers september 2015

9 Opgave Beregn ny aktiekurs Beregn ny værdi af aktiepost Beregn værdi af tegningsret Skal aktionæren tage imod tilbuddet? Sund og snusfornuftig A/S Før Efter Aktiekapital Reserver Egenkapital i alt Aktiekurs: 225 Bytteforhold 5:1 Tegningskurs 105 Randers september 2015

10 Finansiering ved fremmedkapital - et par sammenhænge Finansiering ved fremmedkapital er en indbetaling efterfulgt af en række udbetalinger Størrelsen af indbetalingen er finansieringsstørrelsen Størrelsen og placering på udbetalingerne afhænger af finansieringsform og rente Den effektive rente er den rente, der får indbetaling og udbetaling til at balancere. Den effektive rente svarer altså til den interne rente på en investering Den finansiering, der har den mindste negative kapitalværdi (NNV) er den billigste Den bedste finansiering har den laveste effektive rente Randers september 2015

11 Hvad er en obligation Den forgældede enhed (udsteder) udsteder en obligation, der angiver rente (kupon), der vil blive udbetalt, og hvornår de lånte midler (hovedstol) skal returneres (forfaldsdato). Renter af obligationer betales mellem 1 og 4 gange om året. De vigtigste kategorier af obligationer er realkreditobligationer, erhvervsobligationer, kommunale obligationer og statsobligationer. To funktioner i en obligation -kreditkvalitet og løbetid -er de vigtigste determinanter for en obligations rente. Løbetider spænder fra en 90-dages skatkammerbevis til en 30-årig statsobligation. Nogle erhvervsobligationer har imidlertid uendelig løbetid og udover rente og løbetid en række særlige betingelser Randers september 2015

12 Rating 12

13 Rentebegreber -Investor Rentebegreber -Låntager Nominel rente Direkte rente Effektiv rente før og efter skat Nominel rente Kontant renteprocent Effektiv rente før og efter skat ÅOP 13

14 Sammenhæng mellem renter Investor Låntager Dir. rente 7,21% Eff. rente før og efter skat 7,49% / 5,09% Kurs 97,10 Nom. rente 7% 30 år Kontant rentepct. 7,29% Eff. rente før og efter skat 8,12% / 5,46% + kurstab + bidrag + stift. + kurtage + rentes rente ÅOP 8,36% + stempel + tinglysningsafgift + lånesagsgebyr september 2015 Randers

15 Den effektive rente En indbetaling Provenuet 120 udbetalinger Samlet månedlig ydelse Den effektive rente er den interne rente. Dvs den rente, hvor NV af udbetalinger er lig indbetalingen NV(eff. rente, #terminer, ydelse) + provenu = 0 15

16 Afdragstyper

17 Annuitetslånet Annuitetslån er kendetegnet ved lige store bruttoydelser på lånet i hele lånets løbetid. Derfor er der stigende nettoydelser Ydelse før skat Ydelse efter skat Obligationsrestgæld (h-akse) Randers september 2015

18 Serielån Serielån er kendetegnet ved lige store periodevise afdrag. Lånet er således meget dyrt i starten Ydelse før skat Ydelse efter skat Obligationsrestgæld (h-akse) Randers september 2015

19 Annuitetslån vs. Serielån Annuitetslån Serielån Fordel Ydelsen er konstant i hele perioden. Dvs. lavere end serielåneti begyndelsen Højt afdrag fra begyndelsen. Ydelsen bliver nemmere med tiden Ulempe Gælden nedbringes i et langsommere tempo Højydelse i begyndelsen I realkreditten anvendes annuitetsmodellen. Ved banklån anvendes typisk serielån. 19

20 Mixlån Mixlån er kendetegnet ved en blanding af annuitetslån og serielån. Mixlån var en realitet fra 1987 til og med 1992 som led i Kartoffelkuren, for at øge boligejernes opsparing Ydelse før skat Ydelse efter skat Obligationsrestgæld (h-akse) Randers september 2015

21 Afdragsfrie lån Afdragsfrie lån blev introduceret i 4. kvartal 2003 og er kendetegnet ved, at ydelsen kun er renter i op til 10 år Ydelse før skat Ydelse efter skat Obligationsrestgæld (h-akse) Randers september 2015

22 Opgave effektiv rente Lånets interne rente God rente til sammenligning på tværs af lån Kontantrente bruges ofte ved rentetilpasningslån Opgave: 1. Beregn samlet ydelse pr. termin 2. Effektive rente på låntagersiden for følgende lån: Kurs 97,6 Obligationshovedstol kr. Rente 4% Løbetid 30 år 4 årlige betalingsterminer Bidrag: kr. årligt Hint: se s

23 Realkreditlån

24 Oversigt over låntyper Fastforrentede lån Obligationslån Kontantlån Variabelt forrentede lån Baseret på variabelt forrentede obligationer med lang løbetid RenteMax(renteloft) Rentetilpasningslån Baseret på fastforrentede obligationer med kort løbetid Alle med mulighed for afdragsfrihed Flere valutaer 24

25 Det danske realkreditsystem Lån Lån Obligation Låntager Afdrag Realkreditinstitut Afdrag Investor Renter Renter Bidrag 25

26 Fordele ved fastforrentede lån Ulemper ved fastforrentede lån Fast ydelse Relativ høj ydelse Mulighed for konvertering Hvorfor? Omkostninger ved konverteringer Obligationslån: Både op og nedkonvertering Restgælden varierer med renten Kontantlån: Ikke opkonvertering Restgælden varierer med renten 26

27 Fast rente: Hvad skal man vælge? Kontantlån Sikkerhed for lav fast ydelse Små lån (under kr.) og kort løbetid Skattefordel? Forsigtighedsstrategi ingen opadgående konverteringer Obligationslån Fleksibilitet, op og nedgående konverteringer Større lån (over kr.) og lang løbetid Månedlig ydelse efter skat -5 % lån på 1 mio. kr. med afdrag: 27

28 Sammenhængen mellem kurs og løbetid fastforrentede lån Pålydende rente Kurs Løbetid 3% år 3% år 2,5% år 2% år 28

29 Variabelt forrentede lån Den pålydende rente, dvs. kuponrenten = CIBOR + tillæg Pengemarkedsrente+tillæg Løbetid på bagvedliggende obligationer typisk kortere end på lånet Med loft: RenteMax Når renten er lav, nyder låntager godt af en lav ydelse Renteloft hvis renten stiger Renten ændres hvert halve år Renteloft på 4% ved 10 år Renteloft på 2,5% ved 5år Budgetsikkerhed med fast rente eller RenteMax? 29

30 Rentetilpasningslån Obligationerne bag rentetilpasningslån løber 1-10 år Rentetilpasningslån F1 har 1 obligation udløb om et år Rentetilpasningslån F3 har 3 obligationer udløb om et, to og tre år Rentetilpasningslån er beregningsmæssigt ret komplekse (særligt lån med længere end et års fastrenteperiode) Stor kritik den seneste tid særligt F1 Hvorfor? 30

31 Rentekurven Rentebinding er dyrere man betaler for sikkerhed 31

32 Rentestrukturer historiske eksempler Som regel er rentekurven stigende i løbetiden, men det er dog langt fra altid tilfældet! 6,0% Rente,% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% september 2015 Randers

33 Dansk realkredit Før, under og efter krisen Udlån til husholdninger , mia. kr Mortgage Banks Banks Udlån til erhverv , mia. kr Mortgage Banks Banks Note: Tallene fra og med 2013M09 er lavet på baggrund af egenkorrektion pga. databrud Kilde: Danmarks Nationalbank 33

34 Indfrielse og konverteringer Konverterbare/inkonverterbare Indfrielsesmuligheder a. Køb obligationer til dagskurs b. Pari-opsigelse (kurs fastkurs) c. Pari-straks opsigelse (kurs 100 i dag) Lån Indfrielseskurs Kursgevinster Kontantlån Markedskurs/100 Beskattet Obligationslån Markedskurs/100 Ingen beskatning Rentetilpasningslån Markedskurs Beskattet RenteMax Markedskurs/105/100 Ingen beskatning Konverteringer a. Ned b. Op c. Skrå 34

35 Opsigelse af lån over markedskurs 100 Tre muligheder 1. Køb af obligationer til dagskurs 2. Pari-opsigelse til en termin 4 gange pr. år med opsigelsesfrist 2 måneder inden hver betalingstermin 3. Pari-straks-opsigelse Umiddelbar opsigelse til kurs 100. Der betales differencerenter for perioden fra indfrielse til den kommende betalingstermin. 35

36 Opsigelsesfrister og terminer Opsigelsesfrist Termin 31. Januar 1. April 30. April 1. Juli 31. Juli 1. Oktober 31. Oktober 1. Januar 36

37 Fastkursaftaler på alle lån Kurser på obligationer varierer fra dag til dag Kontrakt om huskøb i dag penge senere Tegn en fastkursaftale på udbetalingen! Kursfradrag i forhold til den aktuelle spotkurs I dag 1 mdr. 2 mdr. 3 mdr. Kurs 98,15 97,75 97,35 97,00 37

38 Renten er steget Pct. 3,50 30-årig realkreditrente 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 Kilde: Realkreditrådet 38

39 men vi er fortsat på et historisk lavt niveau Pct årig realkreditrente Kilde: Realkreditrådet 39

40 Aktuel fast rente = Historisk F1 Pct årig realkreditrente 1-årig realkreditrente Aktuel korte rente = negativ Kilde: Realkreditrådet 40

41 Renteforskellen relativt høj Pct. Rentespænd Rentespænd Kilde: Realkreditrådet

42 Valg af risiko Det billigste realkreditlån kan ikke udpeges på forhånd det afgøres af den efterfølgende renteudvikling Det sikreste realkreditlån er et 30-årigt fastforrentet konvertertbart lån. fast rente, kendt ydelsesforløb, ingen refinansiering, mulighed for omlægning ved rentefald Hvilken finansiel risiko kan virksomheden tåle eller acceptere?.. mange virksomheder disponerer fortsat efter bankernes renteprognoser. og egne forventninger/holdninger (tro på egne evner) 42

43 Anden finansiering end realkredit

44 Restfinansiering Mulighed for 100 procents finansiering Banklån Ydes direkte af pengeinstitutter Tilbydes ud fra bankernes kreditpolitikker Ikke underlagt realkreditloven 44

45 Pantebreve, obligationer, kassekredit og leverandørkredit Pantebrev Ikke så udbredt længere Ikke underlagt regulering, men selvjustits På vej frem igen? Ejendoms/erhvervsobligationer På vej frem igen? Kassekredit Fleksibelt, men dyrt Leverandørkredit 45

46 Leasing To former for leasing Finansiel Operationel Kan finansiere 100% af ejendommens værdi Mindre udbredt i Danmark end i mange andre europæiske lande Finansiel leasing Alle væsentlige risici og fordele ved besiddelse af en ejendom ligger hos leasingtager Ejendomsretten overføres til leasingtager ved kontraktens udløb Leasingtager bærer alle driftsomkostninger Ejendommen indregnes som et aktiv i regnskabet I realiteten: Lånefinansieret køb af en ejendom Operationel leasing alt andet end finansiel leasing Risiko og fordele ved besiddelse af ejendom ligger hos leasinggiver Ejendomsretten til ejendommen overføres ikke til leasingtager Der benyttes en normal lejekontrakt Leasingtager bærer ikke driftsomkostninger Leasingydelsen indregnes som driftsomkostning i regnskabet 46

47 Finansielle instrumenter

48 Generelt om finansielle instrumenter Individuelle behov og sammensætninger Finansielle instrumenter som renteswap, renteoptioner og valutaswap kaldes derivater og handles på OTC-markedet. OTC-markedet er et internt marked hvor de professionelle finansielle institutter dækker egne og kunders rente-og valutaeksponering. For at sikre at det enkelte institut til enhver tid er i stand til at betale de forpligtigelser man har påtaget sig, afregnes (nulstilles) ændringer i markedsværdier på de indgåede forretninger dagligt mellem institutterne. Den daglige udligning er således med til at skabe sikkerhed til gavn for både kunden og Nykredit. Ovenstående betyder også, at ikke alle produkter kan tilbydes altid 48

49 Renteswap Pleje af lån Alternativ til låneomlægning spare udgifter Mulighed for at afdække risiko Kun til erhverv Kan bruges både ved fastforrentede lån og variabelt forrentede lån 49

50 Renteswap Fra variabel til fast rente Fastlåse renten på variabelt lån i en given periode Mindsker risiko ved renteændringer Fra fast til variabel rente Variabel rente i en given periode Får glæde af den korte rente 50

51 Renteswap Typisk ikke konverteringsret Kan betyde negativ markedsværdi, hvis man ønsker at gå ud før tid Skattepligtig og fradragsberettiget Budgetsikkerhed med fastforrentet lån eller med renteswap? 51

52 Renteloft 52

53 Valutaswap 53

54 Tjekliste Hvilken risiko vil I helst have afdækket? Er der tale om afdækning eller spekulation? Den finansielle kontrakt Hvad er det for en finansiel kontrakt Er der særlige datoer jeg bør være opmærksom på Hvor er jeres risiko: Formue eller likviditetseffekt Hvad er jeres risiko: valuta og rentefølsomhed Skatteforhold Er der match mellem betalinger på derivat og underliggende lån 54

55 Hvor er renten på vej hen?

56 Danmark Eurozonen Globalt 56

57 Nationalbanken ligner en sikker vinder af kronekampen Januar 2015 Februar 2015 Marts /1 20/1 22/1 23/1 30/1 6/2 11/2 18/3 23/3 30/3 April 2015 Maj 11/ Nationalbanken intervenerede for 106 mia. kr. i januar og for 168 mia. kr. op til og omkring 5. februar Ingen større intervention i det meste af februar og marts Intervention ved køb af kroner for foreløbig ca. 68,9 mia. kr. Kilde: Nationalbanken, Nykredit 57

58 Presset på kronen har resulteret i (endnu) billigere realkreditlån men også givet udfordringer Presset på kronen er aftaget, og valutakrisen synes overstået Størst registrerede fald i valutareserven niveauet er fortsat højt 7,47 7,46 Figuren viser, at kronen handles omkring det laveste niveau over for euroen siden 1999 Foliorammen først hævet siden sænket Gennemført auktion over skatkammerbeviser 7,45 Genoptager udstedelse af statsobligationer 7,44 Venter en renteforhøjelse om hjørnet? Den er rykket nærmere sammenlignet med tidligere forventninger 7,43 Måske i oktober 7,42 Kilde: Nationalbanken september 2015 Randers

59 Eurozonen Lav vækst og lav inflation ECBs opkøb af værdipapirer 60 mia. euro om måneden frem til september 2016 Hvad er der sket siden udmeldingen? Nye tal og efterfølgende rentestigninger og ECBs reaktion Fremtiden? 59

60 Globalt Manges øjne er (typisk) rettet mod USA Geopolitisk uro Centralbanker styrer slaget Vækst, inflation og valutakurs 60

61 Bare nogle af de faktorer, som puster og kan puste til rentebilledet Upsides Downsides Stimulans i euroområdet virker Hård landing i Kina Lav oliepris Lave råvarepriser rammer EM Kina kommer gennem afmatning Grækenland Indien overrasker Ukraine og Rusland Regional konflikt i Mellemøsten Centralbanker i valutakrig 61

62 og hvor er vi så på vej hen?... 62

63 Tak for i dag! Jeppe Borre Mail: jbor@nykredit.dk Tlf.: