Ledelsesberetning for 2009

Transkript

1 Ledelsesberetning for 2009 Ledelsesberetning for 1. halvår 2007 Bestyrels for Investeringsforing Niels Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkdt årsrapport for 2009, hermed fremlægges. Nettoresultatet udgør 110,5 mio. kr., hvilket svarer til et afkast på 18,23 % inklusive dividde. Bestyrels Afkastet anses for Investeringsforing tilfredsstillde, og Niels skal ses Global i lyset Value af forings har på et investeringsstrategi, bestyrelsesmøde i dag behandlet der og det godkdt fremgår regnskabet nedfor, for er langsigtet. 1. halvår 2007, hvilket herved fremlægges. Nettoresultatet udgør investeringer t. er kr. i årets bekdt første baseret 6 måneder, på rådgivning hvilket svarer fra direktør til et afkast Ole Niels, på 0,75 % Niels Capital Managemt Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrels har fastlagt d inklusive dividde. Afkastet anses for tilfredsstillde set i lyset af forings i rapport beskrevne investeringsfilosofi og strategi, der således stemmer overs med investeringsstrategi, der det fremgår nedfor er langsigtet. forings profil. Bestyrels udtrykker ikke specifikke forvtninger til udvikling i aktiemarkederne, m hviser til forings investeringsfilosofi, der er beskrevet i beretning. investeringer er bekdt baseret på rådgivning fra direktør Ole Niels, Niels Capital Managemt Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrels kan tilslutte sig d i rapport beskrevne Af investeringsfilosofi fremgår, og strategi, der det således er forings stemmer overs økonomiske med forings målsætning profil. at Bestyrels maksimere udtrykker d langsigtede ikke specifikke egkapitalforrtning forvtninger pr. til år udvikling under hsyntag i aktiemarkederne, til lav risiko m hviser for permant til forings tab af investeringsfilosofi, kapital. Udvikling der i er aktiemarkederne, beskrevet i investeringsrådgivers rt og valutakurserne beretning. Gerelt udgør har hver der især i flere risiko år kunnet for, konstateres dne økonomiske meget positiv målsætning stemning ikke på fuldt de internationale ud opnås. aktiemarkeder, Bestyrels udtrykker har ing skabt forvtninger basis gerelt til udvikling stigde af aktiekurser, de økonomiske m dne konjunkturer gerelle markedsopinion eller markederne, forvtes og har at blive således mere bevidst forsigtig valgt og ikke afvtde. at lade Risikobilledet sådanne elemter synes indgå således i at have investeringsfilosofi. ændret sig, og dette kan Der medføre investeres mere i selskaber, usartet der tds efter på aktiemarkederne. konkret bedømmelse anses værde undervurderede, hvilket efter bestyrelss og rådgivers opfattelse anses Af investeringsfilosofi værde det bedste fremgår, langsigtede at det værn er forings mod nævnte økonomiske risici. målsætning at maksimere d langsigtede I d medfølgde egkapitalforrtning rapport fra pr. forings år under hsyntag investeringsrådgiver til lav risiko gives for permant nærmere tab af kapital. information Udvikling om forings i aktiemarkederne, udvikling, rt investeringsfilosofi og valutakurserne og udgør strategi. hver især risiko for, at dne økonomiske målsætning ikke fuldt ud opnås. Bestyrels udtrykker ing forvtninger til udvikling Begivheder af i økonomiske regnskabsåret konjunkturer eller markederne, og har således bevidst valgt ikke at lade Året sådanne 2009 begyndte elemter med indgå fortsættelse i investeringsfilosofi. af d negative Der tds investeres på de gerelle i selskaber, aktiemarkeder efter konkret herskede bedømmelse i anses Efter værde stabilisering undervurderede, i foråret steg hvilket aktiemarkederne efter bestyrelss rest af og året rådgivers båret opfattelse frem af anses forvtning værde om det økonomisk bedste langsigtede vækst. Aktiemarkederne værn mod nævnte fremviste risici. værdifremgang på 25,90 % målt ved MSCI World Index. I d Selvom medfølgde verd dnu rapport ikke fra forings er ude af d investeringsrådgiver økonomiske krise, gives er der nærmere begyndde information tegn på om forings vding udvikling, i konjunkturerne. investeringsfilosofi Tiltag fra og politisk strategi. side har samlet set bremset faldet i d økonomiske tilbagegang. Selvom der er optimisme at spore, kan der samtidig ikke ses bort fra regning for disse tiltag, skal findes i de meget store budgetunderskud, de Begivheder kelte lande i 1. nu halvår må slås med. Aktiemarkederne Risici har i 1. halvår oplevet fremgang, kun afbrudt af februar måneds nervøse og negative Der er kursudsving. risiko ved at Som investere omtalt i aktier. i årsrapport Der kan ske for relativt 2006 har store der udsving gerelt i nettoværdi i flere år kunnet af konstateres foringsandele meget positiv blandt andet stemning på følge de internationale af selskabsspecifikke, aktiemarkeder, politiske, markedsmæssige har skabt basis for gerelt og gerelle stigde økonomiske aktiekurser, forhold og at samt dne såkaldt gerelle evt markedsopinion risiko (eksempelvis forvtedes terrorangreb, at blive krig mere eller naturkatastrofer). forsigtig og afvtde. Dette er stadig bestyrelss opfattelse. Risikobilledet synes ændret, og dette kan Foring medføre mere anvder usartet desud tds betydelige på aktiemarkederne. ressourcer på at sikre d mest korrekte prisfastsættelse på de aktier, obligationer og andre instrumter, indgår i forings Begivheder porteføljer. efter De store regnskabsårets kursudsving afslutning i 2008 og 2009 betød, at dne indsats blev forstærket med øget overvågning, flere kontroller og indhtning af priser fra flere leverandører. For Der yderligere fra balancedag beskrivelse og af frem risici til hvises i dag ikke til indtrådt Niels forhold, Global Values påvirker prospekt. vurdering af

2 Ledelsesberetning for 1. halvår 2007 De store kursudsving i 2008 og 2009 samt manglde likviditet på visse dele af værdipapirmarkederne har betydet, at det for række værdipapirers vedkommde har været nødvdigt at anvde alternative priskilder, idet sest handlede børskurs ikke er vurderet retvisde i forhold til udvikling i markedet. investeringsforvaltningsselskab Bestyrels har derfor for i disse Investeringsforing helt ekstraordinære Niels tilfælde Global kortvarigt Value anvdt har på priser et bestyrelsesmøde fastsat på baggrund i dag behandlet af modeller, og godkdt hvori har regnskabet indgået sådanne for 1. halvår alternative 2007, hvilket priskilder. herved fremlægges. Nettoresultatet Samfundsansvar udgør t. kr. i årets første 6 måneder, hvilket svarer til et afkast på 0,75 % inklusive Foring dividde. har ikke Afkastet politik for anses samfundsansvar. for tilfredsstillde set i lyset af forings investeringsstrategi, der det fremgår nedfor er langsigtet. Der er fra investeringer balancedag er og frem bekdt til i dag baseret ikke indtrådt på rådgivning forhold, fra direktør påvirker Ole vurdering Niels, Niels af Capital årsregnskabet. Managemt Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrels kan tilslutte sig d i rapport beskrevne investeringsfilosofi og strategi, Bestyrels der således stemmer overs med forings profil. Bestyrels udtrykker ikke specifikke forvtninger til udvikling i aktiemarkederne, m hviser til forings investeringsfilosofi, der er beskrevet i investeringsrådgivers beretning. Gerelt har der i flere år kunnet konstateres meget positiv stemning på de internationale aktiemarkeder, har skabt basis for gerelt stigde aktiekurser, m dne gerelle markedsopinion forvtes at blive mere forsigtig og afvtde. Risikobilledet synes således at have ændret sig, og dette kan medføre mere usartet tds på aktiemarkederne. Af investeringsfilosofi fremgår, at det er forings økonomiske målsætning at maksimere d langsigtede egkapitalforrtning pr. år under hsyntag til lav risiko for permant tab af kapital. Udvikling i aktiemarkederne, rt og valutakurserne udgør hver især risiko for, at dne økonomiske målsætning ikke fuldt ud opnås. Bestyrels udtrykker ing forvtninger til udvikling af de økonomiske konjunkturer eller markederne, og har således bevidst valgt ikke at lade sådanne elemter indgå i investeringsfilosofi. Der investeres i selskaber, der efter konkret bedømmelse anses værde undervurderede, hvilket efter bestyrelss og rådgivers opfattelse anses værde det bedste langsigtede værn mod nævnte risici. I d medfølgde rapport fra forings investeringsrådgiver gives nærmere information om forings udvikling, investeringsfilosofi og strategi. Begivheder i 1. halvår Aktiemarkederne har i 1. halvår oplevet fremgang, kun afbrudt af februar måneds nervøse og negative kursudsving. Som omtalt i årsrapport for 2006 har der gerelt i flere år kunnet konstateres meget positiv stemning på de internationale aktiemarkeder, har skabt basis for gerelt stigde aktiekurser, og at dne gerelle markedsopinion forvtedes at blive mere forsigtig og afvtde. Dette er stadig bestyrelss opfattelse. Risikobilledet synes ændret, og dette kan medføre mere usartet tds på aktiemarkederne. Der er fra balancedag og frem til i dag ikke indtrådt forhold, påvirker vurdering af

3 Kære Investorer og Partnere Ledelsesberetning for 1. halvår 2007 Indre værdi pr. investeringsbevis steg i 2009 med 18,23 % inklusiv reinvestering af dividde. Afkastet for de gerelle aktiemarkeder målt ved MSCI World Index udgjorde i ,90 %. Resultatet for 2009 er i absolut forstand tilfredsstillde og har øget forings langsigtede Bestyrels gnemsnitlige for Investeringsforing egkapitalforrtning Niels pr. år. Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkdt regnskabet for 1. halvår 2007, hvilket herved fremlægges. Fra forings etablering i juli 2002 og til ultimo 2009 ligger vores forrtning af Nettoresultatet egkapital udgør på 7, % pro t. kr. anno i årets mod første et pro 6 anno måneder, afkast hvilket for MSCI svarer World til et Index afkast i på samme 0,75 % inklusive periode på dividde. 1,14 %. Afkastet anses for tilfredsstillde set i lyset af forings investeringsstrategi, der det fremgår nedfor er langsigtet. Følgde fremgik af sidste års beretning: investeringer er bekdt baseret på rådgivning fra direktør Ole Niels, Niels Capital Når Managemt det så er sagt, Fondsmæglerselskab så min optimisme A/S. stor. D Bestyrels dybe og kan lange tilslutte økonomiske sig d krise, i rapport vi beskrevne befinder investeringsfilosofi i, er overordtlig og strategi, stor opgave, der således mange stemmer gode overs mnesker med forsøger forings at løse. profil. Bestyrels D vil blive udtrykker løst, og ikke normalitet specifikke vil ig forvtninger indfinde sig. til udvikling i aktiemarkederne, m hviser til forings investeringsfilosofi, der er beskrevet i investeringsrådgivers beretning. Gerelt Som der har blev der redegjort i flere for år kunnet i beretning, konstateres var min optimisme meget positiv stor grundet stemning de lave på de prissætninger internationale aktiemarkeder, på selskaber. Allerede har nu, skabt et år basis efter, for er gerelt aktierne steget stigde markant. aktiekurser, Hvem m husker, dne hvor gerelle svært markedsopinion mange virkheder forvtes havde at blive ved at mere refinansiere forsigtig sig? og afvtde. De mange politiske Risikobilledet tiltag har synes virket således ved, at have at ændret vi har undgået sig, og dette økonomisk kan medføre nedsmeltning. mere usartet Det er tds naturligvis på aktiemarkederne. ønskværdigt, m hvorvidt normalitet har indfundet sig, kan der sættes spørgsmålstegn ved. Af investeringsfilosofi fremgår, at det er forings økonomiske målsætning at maksimere d langsigtede Ved d egkapitalforrtning seste redning af verdsøkonomi pr. år under hsyntag ved indsprøjtning til lav risiko af for likviditet permant til tab det af kapital. finansielle Udvikling system, i er aktiemarkederne, markedsdeltagerne rt dnu og valutakurserne gang blevet udgør bekræftet hver i, især at politikere risiko for, og at dne nationalbanker økonomiske vil målsætning redde dem ikke fra fuldt faldde ud opnås. aktie- Bestyrels og obligationskurser. udtrykker ing Det forvtninger har desværre til udvikling uheldige følgevirkninger. af de økonomiske Det konjunkturer vil medføre eller langsigtet markederne, uholdbar og har holdning således til bevidst begrebet valgt risiko. ikke at lade Ordsproget sådanne elemter brændt barn indgå skyr i ild investeringsfilosofi. vil fremover lyde: Der Brændt investeres barn brænder i selskaber, sig ig. der efter konkret bedømmelse anses værde undervurderede, hvilket efter bestyrelss og rådgivers opfattelse I dag står anses vi med værde tømmermænde det bedste efter langsigtede d foregåde værn mod periode nævnte med risici. for let kredittilgang, der resulterede i sidste års økonomiske afmatning og efterfølgde likvidites-boost. Disse økonomiske tømmermænd, repræsteret ved store budgetunderskud, vil på længere sigt I d medfølgde rapport fra forings investeringsrådgiver gives nærmere information om medføre lavere gnemsnitlig vækst i d internationale økonomi. Mon fænomet Kina forings udvikling, investeringsfilosofi og strategi. bliver næste product af finansielle patiter, der skal på intsivafdeling? I så fald, hvad gør så det? Buy on dips. Begivheder i 1. halvår Vores investeringer Med 22 selskaber i portefølj er jeg tilhænger af konctreret portefølje. Med så få Aktiemarkederne selskaber kan afkastet har i 1. i halvår foring oplevet fra år til fremgang, år afvige kun markant afbrudt fra af de februar gerelle måneds aktiemarkeder nervøse og negative målt ved kursudsving. MSCI. Endog Som også omtalt i længere i årsrapport perioder. Selvom for 2006 vores har mål der er gerelt at skabe i absolut flere år afkast kunnet konstateres håber og forvter meget positiv jeg, at stemning akkumulering på de internationale af afvigelser på aktiemarkeder, lang sigt vil være har til vores skabt fordel. basis for gerelt stigde aktiekurser, og at dne gerelle markedsopinion forvtedes at blive mere forsigtig De følgde og afvtde. 5 største Dette positioner stadig udgjorde bestyrelss 33,5 % opfattelse. af formu: Risikobilledet synes ændret, og dette kan medføre mere usartet tds på aktiemarkederne. Fairfax Financial Holdings: Holdingselskab for række forsikringsselskaber i Nordamerika. Begivheder Ledels, efter selv regnskabsårets er aktionærer afslutning i selskabet, er meget ejeroriterede. Ved fokusering på floatet fra forsikringsselskaberne og value-oriteret investering med fokus på absolut Der afkast, er fra balancedag har ledels sid og frem 1985 til forøget i dag ikke egkapital indtrådt forhold, pr. aktie gnemsnitligt påvirker vurdering pr. år på af et højt niveau. Vi har oprindeligt investeret i Fairfax på stor discount til deres egkapital og dnu større discount til deres forretningsmæssige værdi. Er prisfastsat omkring deres nuværde egkapital. Nestle: Verds førde fødevareselskab. Yderst profitabelt og ejeroriteret med højt afkast på investeret kapital. Vi har investeret til meget lav pris i forhold til Nestlés løbde

4 driftsindtjing rset for likvide midler, gæld og værdipapirbeholdninger, hvilket afspejler markant undervaluering af både nuværde indtjing og fremtidige pottiale. Selskabet er fortsat undervurderet. Ledelsesberetning for 1. halvår 2007 Nipponkoa Insurance: Japansk skadesforsikringsselskab i færd med planlagt fusion med et andet japansk forsikringsselskab. Stigde tegn på ændring i ledelss opfattelse af aktionærerne værde de ultimative ejere af selskabets kapital. Startde fokusering på Bestyrels langsigtet forøgelse Investeringsforing af egkapital pr. Niels aktie. Nipponkoa Global Value er overkapitaliseret har på et bestyrelsesmøde og er prisfastsat i dag behandlet på under og halvdel godkdt af regnskabet deres egkapital for 1. halvår målt 2007, ved internationale hvilket herved regnskabsprincipper. fremlægges. Nettoresultatet Nordea Bank: udgør Førde skandinavisk t. kr. i årets bank. første Aktionær-oriteret 6 måneder, hvilket ledelse svarer til med et fokus afkast på på gode 0,75 % inklusive gamle (- dividde. og for nogle Afkastet banker nye) anses dyder for tilfredsstillde kreditkvalitet og set risiko. i Med lyset af kontinuerlig forings investeringsstrategi, fokusering på omkostnings-, der det likviditets- fremgår nedfor og kapitalstyring er langsigtet. tiltrækker bank lavrisiko kunder, leder til øget fremtidig indtjingsevne. Vi har investeret til priser langt under egkapital og bank investeringer er fortsat prisfastsat er til bekdt under baseret 8 gange på estimeret rådgivning indtjingsevne. fra direktør Ole Niels, Niels Capital Managemt Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrels kan tilslutte sig d i rapport Ringkjøbing Landbobank: Regionalbank, er Danmarks mest profitable pgeinstitut. beskrevne investeringsfilosofi og strategi, der således stemmer overs med forings profil. Ledels er fokuseret på meget høj kreditkvalitet i låneportefølj og stram omkostningsstyring. Bestyrels Til trods for udtrykker høj soliditet ikke specifikke har bank forvtninger udvist høj egkapitalforrtning. til udvikling i aktiemarkederne, Vi har investeret m hviser til priser til forings under egkapital investeringsfilosofi, og bank der er fortsat er beskrevet prisfastsat i investeringsrådgivers til under 8 gange estimeret beretning. Gerelt indtjingsevne. har der i flere år kunnet konstateres meget positiv stemning på de internationale aktiemarkeder, har skabt basis for gerelt stigde aktiekurser, m dne gerelle markedsopinion De 10 største positioner forvtes udgør at blive i alt mere 58,3 forsigtig % af forings og afvtde. formue. Risikobilledet Finansielle selskaber synes således udgør at have fortsat ændret sig, relativ og dette stor andel kan medføre 46,8 %. mere 6 forsikringsselskaber, usartet tds på aktiemarkederne. tilsamm udgør 31,5 % og 2 banker, der udgør 15,3 %. Rest af aktieportefølj, 42,5 %, repræsterer forskellige Af brancher. investeringsfilosofi Alle selskaber, fremgår, på nær at det kelt, er forings har gode økonomiske likviditetsgererde målsætning egskaber, at maksimere og d langsigtede alle er fortsat egkapitalforrtning undervurderede. Der pr. har år under i årets hsyntag løb været emission til lav risiko i foring, permant hvilket tab jeg af kapital. naturligvis Udvikling er glad i for aktiemarkederne, og takker for. Likviditetsandel rt og valutakurserne pr. 31. december udgør hver 2009 især lå på risiko 10,7 %. for, at dne økonomiske målsætning ikke fuldt ud opnås. Bestyrels udtrykker ing forvtninger til udvikling Som omtalt af i de tidligere økonomiske beretninger konjunkturer allokerer eller jeg markederne, ikke aktiverne og ud har fra således betragtning bevidst valgt om, hvor ikke at lade meget sådanne der skal elemter være i d indgå kelte i investeringsfilosofi. sektor eller det kelte Der land. investeres Det er med i selskaber, fokus på investering der efter konkret i det kelte bedømmelse selskab, anses der efterfølgde værde undervurderede, bestemmer d hvilket samlede efter allokering bestyrelss til og sektor rådgivers eller opfattelse region. anses værde det bedste langsigtede værn mod nævnte risici. I d Finansielle medfølgde selskaber rapport har fra nogle forings gode karakteristika, investeringsrådgiver tiltrækker gives mig. Overskud nærmere information er overskud, om forings kan udvikling, stikkes i aktionærernes investeringsfilosofi lommer. og strategi. De skal ikke bruges på at vedligeholde et tungt kapitalapparat, for at holde sig konkurrcedygtig. Ved mindre volum, er det relativt nemt at indskrænke. Der må naturligvis sættes større krav til iagttagels af ledelss historiske Begivheder handlinger, idet i 1. halvår resultaterne af økonomisk dårlige ( - måske ale egooppustde betingede?) beslutninger, både i banker og forsikringsselskaber, først kan ses langt sere. Aktiemarkederne har i 1. halvår oplevet fremgang, kun afbrudt af februar måneds nervøse og negative Forsikringsvirkhed kursudsving. Som omtalt i årsrapport for 2006 har der gerelt i flere år kunnet konstateres Som omtalt i meget tidligere positiv rapporter stemning er forsikringsvirkhed på de internationale lig aktiemarkeder, investeringsvirkhed. har skabt Ledels basis for gerelt låner stigde policetagers aktiekurser, kapital og og at investerer dne gerelle både dne markedsopinion og aktionærs forvtedes egkapital, at blive og hele mere forsigtig afkastet og tilfalder afvtde. ale Dette aktionær. er stadig Et bestyrelss lille underskud opfattelse. på drift Risikobilledet er d begrænsede synes ændret, omkostning og dette kan for medføre dette lån. mere Et overskud usartet tds er sbetydde på aktiemarkederne. med, at man får pge for lånet. Prem Watsa i Fairfax Financial Holdings har forfulgt d idé i over 24 år og med overordtlig stor succes. Nipponkoa er i dag blandt vores fem største positioner i foring. Vi har haft Nipponkoa sid etablering af foring i Nipponkoa er et ordinært selskab ud Der er fra balancedag og frem til i dag ikke indtrådt forhold, påvirker vurdering af konkurrcemæssige fordele. Det er gerelt svært for et forsikringsselskab at distancere sig fra andre forsikringsselskaber. Konkurrcemæssige fordele i forsikringsbranch kan ale opbygges og bevares på 2 måder. Ent fra det selskab, der har de laveste omkostninger, eller det nicheselskab, kombinerer evn til profitabel prisfastsættelse af produkter, der for andre er svære at prisfastsætte, og samtidig ekstrem overskudskapital til at bakke op om udstedte løfter.

5 Min interesse for Nipponkoa ordinært selskab eksisterer ikke med baggrund i konkurrcemæssige fordele. Forud naturligvis, at selskabet er overkapitaliseret og prisfastsat på under 50 % af deres egkapital, så bunder min interesse i evtuelle kommde ændringer i ledelsesopfattelse. Ledelsesberetning Det er muligt, for at vi 1. nu halvår kommer til 2007 at se tilnærmelse til tankegang om aktionærværdi-begrebet. En ændring i ledelsesopfattelse fra, at et selskab er til for samfundets skyld til, at et selskab er ejet af aktionærerne og drevet for aktionærerne med maksimering af profit for øje. Naturligvis efter gældde regler udstukket af samfundet. Bestyrels for Investeringsforing Niels Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet Ledelserne og godkdt i Nipponkoa regnskabet og Sompo for 1. har halvår valgt 2007, at fusionere hvilket herved de to selskaber fremlægges. til NKSJ Holding. Dne type beslutninger skal besluttes af aktionærerne på ekstraordinær geralforsamling. Nettoresultatet Ved overskomst udgør mellem t. kr. Nipponkoa s i årets første største 6 måneder, aktionær hvilket Southeastern svarer til Asset afkast Managemt på 0,75 % inklusive og ledels dividde. i det kommde Afkastet NKSJ anses Holding for besluttede tilfredsstillde Southeastern, set i at stemme lyset af for forings fusion investeringsstrategi, mod til ggæld, der at ledels det fremgår vil arbejde nedfor for transpars er langsigtet. og god virkhedsledelse og et overordnet mål om maksimering af gnemsnitlig årlig egkapital pr. aktie. investeringer er bekdt baseret på rådgivning fra direktør Ole Niels, Niels Southeastern har haft kontakt med ledels i Nipponkoa i lang årrække. I løbet af period Capital Managemt Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrels kan tilslutte sig d i rapport har der været vis lydhørhed overfor Southeasterns tanker om et forsikringsselskab, beskrevne investeringsfilosofi og strategi, der således stemmer overs med forings profil. katalysator for vækst i egkapital pr. aktie kommde fra fokusering på float og investering Bestyrels af float med udtrykker absolut afkast ikke specifikke for øje. (Tænk forvtninger Fairfax og til Berkshire udvikling Hathaway). i aktiemarkederne, M over åre m hviser forsvandt til forings interess tilsyneladde. investeringsfilosofi, Hvorvidt der er det beskrevet var intern i investeringsrådgivers institutionel politik eller beretning. blot Gerelt manglde har der vilje, i flere fik år process kunnet konstateres til at gå i stå, er meget jeg ikke positiv vidde stemning om. M på de process internationale ser aktiemarkeder, nu ud til at blive reaktiveret har skabt ig. basis for gerelt stigde aktiekurser, m dne gerelle markedsopinion forvtes at blive mere forsigtig og afvtde. Risikobilledet synes således at have En ændret forvandling sig, og af dette Nipponkoa/Sompo, kan medføre mere eller usartet NKSJ pr. tds 31. marts på aktiemarkederne. 2010, fra et almindeligt, støvet forsikringsselskab til et selskab med aktionæroriteret ledelse og fokusering på at Af øge investeringsfilosofi egkapital pr. aktie fremgår, vil i sig at selv det er være forings meget interessant. økonomiske Når målsætning vi samtidig at har maksimere et selskab d langsigtede med overskudskapital egkapitalforrtning og markedsværdi pr. år under på hsyntag under halvdel til lav af selskabets risiko for egkapital, permant tab er af kapital. grundlaget Udvikling til stede i aktiemarkederne, for yderst interessant rt investering. og valutakurserne Jeg har udgør derfor hver øget især beholdning risiko for, af at dne Nipponkoa. økonomiske målsætning ikke fuldt ud opnås. Bestyrels udtrykker ing forvtninger til udvikling af de økonomiske konjunkturer eller markederne, og har således bevidst valgt ikke at lade Stort sådanne er også elemter tabet man indgå ikke i investeringsfilosofi. ser Der investeres i selskaber, der efter konkret Der er bedømmelse intet vores anses branche, værde der i d undervurderede, grad udstiller hvilket dumhed. efter Handlinger, bestyrelss der og foretages rådgivers i opfattelse dag kan anses ganske præcist værde måles det i bedste morg. langsigtede Løbde værn i min mod karriere nævnte har risici. jeg med mellemrum stolt kunne proklamere min overleghed, for derefter ig at blive bekdtgjort med manglde I d evner. medfølgde Over tid tilegnes rapport ganske fra forings naturligt ydmyghed. investeringsrådgiver Således også gives dne nærmere gang. information om forings udvikling, investeringsfilosofi og strategi. Hvor jeg tidligere har kunnet belyse fejlinvesteringer, der har kostet os pge, så var året 2009 smule anderledes, m egtlig med samme resultat. Her tænker jeg specielt på tre Begivheder selskaber, i 1. jeg halvår har fulgt i årrække. Det er selskaber, alle har de karakteristika, jeg leder efter: Førde indfor sin branche, aktionæroriteret ledelse, likviditetsgerde Aktiemarkederne og i løbet af 2008 har og i 1. specielt halvår i oplevet start af 2009 fremgang, med kraftigt kun afbrudt faldde af februar markedspriser. måneds nervøse og negative kursudsving. Som omtalt i årsrapport for 2006 har der gerelt i flere år kunnet konstateres Jeg havde fastsat meget mine positiv niveauer stemning for, på hvor de internationale jeg ville investere. aktiemarkeder, Niveauer, har nok skabt også basis var for gerelt præget stigde af min aktiekurser, forvtning og om at dne lang verdsøkonomisk gerelle markedsopinion vinter. Investering forvtedes handler at blive om mere forsigtig disciplin, og afvtde. og jeg var Dette meget er striks stadig med bestyrelss disse niveauer. opfattelse. Selv Risikobilledet efter kraftige synes fald ændret, nåedes disse og dette kan niveauer medføre ikke, mere hvorfor usartet investering tds ikke på aktiemarkederne. blev foretaget. Desværre. De kelte landes politikere og nationalbankdirektører har med overbevisde initiativer (og på kort sigt) forhindret eskalerde krise. Tillid fra markedsdeltagerne og d orme likviditet fik alle aktivklasser til at stige ig, herunder også aktiemarklederne. Vi sidder nu tilbage med disciplin, m ikke disse kvalitetsvirkheder. Der er fra balancedag og frem til i dag ikke indtrådt forhold, påvirker vurdering af Jeg vil naturligvis ikke gå på kompromis med min disciplin, d har tjt os i andre sammhænge. M måske jeg kunne have overvejet ombytning med andre af porteføljs selskaber.

6 Jeg holder dog modet højt og spejder fortsat. Jeg ved der vil opstå muligheder ig. Ikke bare fra et gerelt faldde aktiemarked, m også fra kelte sektorer, undervejs i aktiemarkedets trædemølle mister markedsdeltagernes gunst. Ims sidder jeg på kontanterne og sympatiserer med Ledelsesberetning Louis Simpson, investeringschef for 1. i halvår GEICO, datterselskab 2007 af Berkshire Hathaway, og hans ord: In equity investing, wh you don t have any really good ideas Bestyrels for Investeringsforing ( ie. excellt companies Niels at very Global attractive Value prices) har doing på et nothing bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkdt regnskabet or selling for 1. halvår is the 2007, best course hvilket of herved action. fremlægges. Nettoresultatet Målsætning. udgør t. kr. i årets første 6 måneder, hvilket svarer til et afkast på 0,75 % inklusive Det er vores dividde. økonomiske Afkastet mål at anses maksimere for tilfredsstillde d langsigtede set gnemsnitlige i lyset af egkapitalforrtning pr. år der under hsyntag det fremgår nedfor til lav risiko er langsigtet. for permant tab af kapital. Vi måler forings investeringsstrategi, ikke forings økonomiske succes i størrels af forings formue. Vores fokus på værdiforøgelse investeringer over tid er skal opfyldes bekdt ved baseret investering på rådgivning i undervurderede fra direktør og Ole velkapitaliserede Niels, Niels Capital selskaber Managemt hjemmehørde Fondsmæglerselskab nationalt såvel A/S. internationalt. Bestyrels kan tilslutte sig d i rapport beskrevne investeringsfilosofi og strategi, der således stemmer overs med forings profil. Vi forsøger at nå dette mål ved investering i både kvalitetsselskaber og ordinære selskaber. Bestyrels udtrykker ikke specifikke forvtninger til udvikling i aktiemarkederne, m Vi vil foretrække portefølje med kvalitetsselskaber, idet disse selskaber på sigt øger deres hviser til forings investeringsfilosofi, der er beskrevet i investeringsrådgivers beretning. forretningsmæssige værdi betydeligt. Kvalitetsselskaber er selskaber med karakteristika Gerelt har der i flere år kunnet konstateres meget positiv stemning på de internationale førde indfor sit felt, højt afkast på investeret kapital, likviditetsgererde og med aktiemarkeder, har skabt basis for gerelt stigde aktiekurser, m dne gerelle aktionæroriterede og stærke ledelser. Fælles for alle gælder, at vi skal have meget stor markedsopinion sikkerhedsmargin, forvtes før vi at investerer. blive mere Det forsigtig er således og ikke afvtde. nok for os, Risikobilledet at et givt kvalitetsselskab synes således at have handles ændret til sig, og relativ dette fair kan medføre pris. Det betyder, mere usartet at der går tds længere på tid aktiemarkederne. før vi sparker til bold, m vil alt andet lige også betyde lavere omsætningshastighed i foring. Af investeringsfilosofi fremgår, at det er forings økonomiske målsætning at maksimere d langsigtede Har vi investeret egkapitalforrtning med stor sikkerhedsmargin, pr. år under hsyntag har vi intet til imod, lav risiko at markedspris for permant falder tab af kapital. yderligere, Udvikling da kan i aktiemarkederne, addere til vores rt investering og valutakurserne med større sikkerhedsmargin. udgør hver især Ultimativt risiko for, at dne vil vi økonomiske blive begunstiget målsætning af ikke markedspris, fuldt ud opnås. reflekterer Bestyrels d udtrykker forretningsmæssige ing forvtninger værdi. Vi til udvikling vil ikke bekymre af de økonomiske os om d konjunkturer kvartalsvise eller årlige markederne, kursudvikling, og har således m fokusere bevidst på, valgt hvilke ikke at lade handlinger sådanne i elemter dag vil maksimere indgå i investeringsfilosofi. langsigtet værdi. Der investeres i selskaber, der efter konkret bedømmelse anses værde undervurderede, hvilket efter bestyrelss og rådgivers opfattelse Andre anses ting værde det bedste langsigtede værn mod nævnte risici. Jeg ser frem til at møde jer på geralforsamling, bliver afholdt d 22. april 2010, kl. I d medfølgde på Skjalm rapport Hvide Hotel fra forings i Jørlunde ved investeringsrådgiver Slangerup. Der er gives ing dividdeudbetaling nærmere information for om forings regnskabsåret udvikling, investeringsfilosofi og strategi. Hvis I har spørgsmål af nog art eller, hvis der er ting i ovståde, er uklare, er I altid Begivheder velkomne til i at 1. kontakte halvår mig. Aktiemarkederne Januar har i 1. halvår oplevet fremgang, kun afbrudt af februar måneds nervøse og negative kursudsving. Som omtalt i årsrapport for 2006 har der gerelt i flere år kunnet konstateres meget positiv stemning på Med de internationale vlig hils aktiemarkeder, har skabt basis for gerelt stigde aktiekurser, og at dne gerelle markedsopinion forvtedes at blive mere forsigtig og afvtde. Niels Dette Capital er stadig Managemt bestyrelss Fondsmæglerselskab opfattelse. Risikobilledet A/Ssynes ændret, og dette kan medføre mere usartet tds på aktiemarkederne. Ole Niels Der er fra balancedag og frem til i dag ikke indtrådt forhold, påvirker vurdering af