Fund Solutions - Investeringsstrukturer: Karakteristika og alternativer

Transkript

1 WORKSHOP Fund Solutions - Investeringsstrukturer: Karakteristika og alternativer Kim Høibye, Eversheds LLP Marts 2012

2 WORKSHOP Fund Solutions - Investeringsstrukturer: Karakteristika og alternativer Disposition: Overordnede karakteristika Konkrete og praktiske momenter Forskellige alternativer Cases/wrappings fund solution som selling points

3 WORKSHOP Fund Solutions - Investeringsstrukturer: Karakteristika og alternativer Investeringsstrukturer har været genstand for en stor udvikling i de senere år båret af den finansielle innovation og lovgivers ønske om at øge investorbeskyttelse og transparens, ikke mindst på baggrund af de erfaringer, som har været høstet af den finansielle krise. Valg og konstruktion af investeringsstruktur kan være båret af vidt forskellige hensyn, og alternativerne dækker så bredt et spektrum, at selve valget og konstruktionen i sig selv kan være et selling point. Som en indføring i emnet gennemgås de forskellige tilgange for etablering af strukturer, forskellige alternativer i ind- og udland samt de juridiske karakteristika og behov, der kendetegner sådanne strukturer. Der vil blive gennemgået relevante temaer indenfor den finansielle lovgivning ( FiL og LIF ), skat, selskabsloven og seneste relevante lovforslag bl.a. relateret til AIFMD mm.

4 INTRODUKTION FUNDS - Hvad forstås typisk ved arbejdsbegrebet funds? Typisk er der i bred forstand tale om kapitalselskaber, dvs. selvstændige juridiske personer med begrænset hæftelse i den ene eller anden form, som har investering som formål Men til forskel fra de fleste kapitalselskaber, er funds pba. lovgivningen og/eller fundens juridiske selskabsstruktur indrettet til at imødekomme dette formål. Hvis man tager udg. Pkt. i formålsparagraffen for den mest udbredte af slagsen, UCITS, giver det en fornuftig definition Kollektiv investering I en aktivklasse typisk værdipapirer Efter en forud defineret strategi Med en indløsningsret baseret på NAV (også definitionen i ABL 19 om investeringsselskaber )

5 INTRODUKTION FUNDS - Hvad forstås typisk ved arbejdsbegrebet funds? Kapitalselskaber har to gennemgående elementer en ekstern og en intern relation: Kreditorbeskyttelse pga. begrænset hæftelse Aktionærrettigheder i form af forvaltningsmæssige og økonomiske rettigheder Disse relationer er også relevante for funds men funds vil oftest, enten pba regulering eller for bare at kunne sælge bedre (jfr. Selling points senere) have inkorporeret nogle helt specifikke karakteristika i deres fundats.

6 INTRODUKTION FUNDS - Hvad forstås typisk ved arbejdsbegrebet funds? Hvis man igen tager udg. pkt. i den mest udbredte, UCITS, kan man udlede nogen af de karakteristika - for UCITS konstruktionen er temmelig unik og udbredelsen skyldes flere momenter, først de indlysende: Harmonisering, dvs passporting og genkendelse (mere sexet at tale case end struktur v. salg) Forbrugerbeskyttelse (risiko, likviditet) Men den mest interessante i denne sammenhæng er, at UCITS reelt har isoleret investeringsrisikoen til investeringsstrategien. Derfor kan man basere handel direkte på NAV uden en risikopræmie: bancruptcy remote kan ikke blive insolvent (- gearing, kaution, udlån, garanti) Ring fenced assets : depotselskabspligter, værdiansættelse, handelskurser Legale risici (underslæb, bedrageri, tyveri, mandatsvig) Operationelle risici (delegationsregler, procedure og bereningsmetoder mv.) Likviditet (listet assets på anerkendte markeder, spredningskrav) Kommerciel ineffektivitet (ikke- markedskonforme vilkår - COI/værnsregler) Derudover har funds som regel indbygget en umiddelbar likviditet i kraft af en indløsningsret baseret på NAV (til forskel fra alm. A/S salg <> indløsning (likviditet i assets, gates, suspension, side pockets)

7 AIFMD/FAIF Karakteristika for funds De relevante karakteristika for funds, uanset aktivklasse og strategi illustreres meget godt ved strukturen i det nye direktiv for Forvaltere af Alternative InvesteringsFonde (Alternative IFMD/FAIF (selvstændig præsentation en anden gang)) Baggrunden for direktivet er forskelligartede hensyn synliggjort ved finanskrisen såsom: overvågning og tilsyn med systemiske risici, investorbeskyttelse, markedets effektivitet, take-overs (Larosiere & Nyrup rapporten) og har resulteret i en model for regulering af forvaltere af alternative investeringsfonde. Alt hvad der er kollektiv investering og ikke UCITS værdipapirer, real estate, commodities, infrastruktur, bank loans,

8 AIFMD/FAIF I princippet tale om ny regulering, da disse forvaltere og investeringsfonde som udgangspunkt ikke tidligere har været reguleret. Regulerer: Krav om licens til forvalter eller investeringsfond Transparens om strategi og risici (likviditet) Passport af licens Kapitalkrav/minimumskapital COI Depositar/custodian (depotbank) værdiansættelse Delegation Aflønning Markedsføring Fritagelse for regulering/bagatelgrænse I princippet er dette grundlæggende overvejelser i alle typer kollektive investeringsstrukturer 2 år til implementering (fra den 1. juli 2011).

9 VALG AF FUNDSTRUKTUR Afgørende at investeringsstrategien (så vidt muligt) dikterer valg af struktur og ikke omvendt mindre afkast da strategien ikke fuldt ud kan implementeres forfejlet manager selection problematisk distribution Imødekommes ved: nøje beskrivelse af strategi investor distribution: derefter i princippet check the box løsning Rigtig indpakning kan være et selling point Skat (beskatning af assets, fund, investor) Registrerede aktiver Distribution Outsourcing (back office og operationelle forhold) Investeringsstrategi likviditet

10 VALG AF FUNDSTRUKTUR Danske strukturer: +/- finansielt tilsyn??? LIF Forbrugerbeskyttelse (foreninger, Sikav er, funds) Offentligheden (private) Investering i værdipapirer Indløsning LIF professionelle foreninger Professionelle Investering i værdipapirer Udenfor LIF ikke-godkendte fåmandsforeninger (tidligere LEV) Få investorer (kvantitativ og ikke kvalitativ afgrænsning (professionelle) Investering i værdipapirer Kapitalselskaber (A/S, ApS, K/S) (Alternative Investeringsfonde?) Alle investorer (VHLs udbudsregler) Alle aktivtyper

11 Karakteristika Danmark Den beskyttede investor (UCITS investerer på grundlag af lovgivningens fastatte maks. risiko) og den oplyste investor (Hedge, special etc.) (investerer på informeret og rådgivet grundlag) LIF/UCITS Risikospredning Daglig Likviditet (aktivtyper, listed) Oplysningskrav (prospekt, ÅR) Risiko minimering (depotbank, værdiansættelse, CIO, Værnsregler Ingen lån (100% gearing via derivat) DVP Forbud mod udg pkt: commitments/ramp up, garanti/kaution, suspension af indløsning/gates apportindløsning/ side pockets udløbsdato/fastsat exit bestemmende indflydelse i porteføljen (-aktivt ejerskab) Udenfor LIF / kapitalselskaber (Alternative Investeringsfonde?) Ingen begrænsning i likviditet, CIO, Intet prospektkrav mm. VHL Depotbank (?)

12 Karakteristika Udland Luxembourg SICAV (SIF) shares & Notes FCP (transparens) Irland SPV: notes, listing on regulated market (f. eks. FiL 162) Cayman Island shares, listing on regulated market (f. eks. FiL 162) Forum shopping fund karakteristika er basalt de samme, men andre forhold kan spille ind, såsom skat afgifter, operationelle forhold, listing jfr. Ress life case beskrevet senere

13 WRAPPINGS Anvendelse Hvem har oftest fordel? Institutionelle Corporates Private banking o. Lign. Registrerede aktiver FiL 162 (UCITS, Obligationer, aktier, andre ) Outsourcing af administration/back office ensartet rapportering (afkast, risiko, compliance, dekomponering) koncern anvendelse passivt/aktivt ejerskab stordrift/omkostninger Institutionelle cases Registrerede aktiver, FiL (Solvens II), f. eks.: opgradering af et aktiv fra eksempelvis FiL 162, stk. 1, nr. 13 til nr. 8 ved udstedelse af obligation hvis afkast baseret på underliggende aktiver, eller transparens/look through i investeringen Administration outsourcing af back office Omkostninger Frigøre ressourcer til investeringsansvarlige Skat: 4 muligheder (SEL, ABL 19, LL 16c, transparens)

14 WRAPPINGS Case 1 Eksempel på fund med globale service providers ( dansk A/S ) for at opnå listing, anvendelse af dobbeltbeskatningsoverenskomsten mellem DK og USA samt tilknytte kompetente service providers. Hjemsted og ledelse i DK Administration på Guernsey Masterfund er (skattemæssig) transparent FCP i Luxembourg Investment manager i Stockholm og Luxembourg Trustee i USA Listing på LSE, ISE eller Nasdaq OMX KBH Udstedelse gennem Euroclear Investorer i DK, Sverige, Schweitz og UK

15 WRAPPINGS Case 2 Eksempel på tax driven fund(delaware LLP) udstedelse af credit og equity for at imøddegå protektionistisk beskatning, der ellers ville umuliggøre investeringen (pga FIRPTA)

16 WRAPPINGS Case 3 Eksempel på listet bond der opfører sig som diskretionært mandat.

17 Kim Høibye Eversheds Copenhagen Frederiksborggade 15 København Telefon Mobil

18 EVERSHEDS LLP Eversheds LLP is a limited liability partnership.