BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 2. maj 2013 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder April har ikke været præget af det store uvejr på de finansielle markeder, men der har dog været få skyer på forårshimlen. Måneden startede med en skuffelse i den amerikanske job rapport. Jobvæksten i marts viste en fremgang på , hvilket dækker over en privat jobskabelse på , mens det offentlige skar stillinger væk. Tallet blev dermed det dårligste siden juli Det er dog ikke de automatiske nedskæringer, der er synderen bag den svage jobrapport. Det er den private jobskabelse, der er synderen. Der kan være mange forklaringer på dette, men pt. lader det til, at den mang lende tillid hos forbrugerne smitter af på lysten til 8.0 at ekspandere fuldt ud. I marts måned faldt beskæftigelsen i detailsektoren med , dog efter at have vist gode 0.5tak 4.0 ter siden årsskiftet. Det helt store plus i jobrapporten er, at be skæftigelsen indenfor byggeindustrien fortsætter. Som før nævnt er det byggeriet, der er nøglen til en fortsættende vækst. BNP fra USA At der er gang i byggeriet kan man se på de opgørelser, der kommer fra boligmarkedet. Påbegyndt boligbyggeri steg med % m/m i marts, mens tallet for februar blev opjusteret fra ,8 % til 7,3 % m/m (se figur 1).Mange lande ville være misundelige på denne vækst. I det seneste år er det især byggeriet af enfamilieshuse, der er steget kraftigt, hvilket alt andet lige tyder på en bedre økonomi hos forbrugerne. Samtidig har opgørelserne over boligpriserne i lang tid vist en stigende kurve, så alt i alt er dette en rigtig god cocktail. Figur 1: Udviklingen i boligpriserne BNP fra EU S&P/Case-Schiller Home Price Index Med dette in mente var opgørelsen af den amerikanske vækst da også ventet med spænding. De mest positive analytikere havde ventet en stigning i BNP på 3 % (annualiseret), men tallet skuffede på overfladen med en stigning på 2,5 % k/k (kvartal mod kvartal). Tallet er dog mere positivt end som så de automatiske nedskæringer har bidraget kraftigt. Det offent lige forbrug faldt med 4,1 % k/k, hvor det især var militærudgifterne, der faldt kraftigt. Det helt positive var, at forbruget bidrog med en stigning på 3,1 %, hvilket var drevet af både varige forbrugsgoder og serviceydelser. Så alt i alt er Bank Nordik fortsat positiv på udviklingen i den amerikanske økonomi på trods af, at de økonomiske nøgletal godt kan være svage hen over sommeren. Situationen er en anelse mere anstrengt i Europa. Man kæmper her en fortsat ulige kamp med væksten eller rettere sagt manglen på samme. De europæiske lande kæmper med nedskæringer og manglende forbrugslyst. Siden væksten bundede i 2009 og til slutningen af 2012, er væksten steget med 2,7 %, mens den i USA er steget med 7,6 % (se figur 2). Figur 2: Udviklingen i BNP BNP fra USA BNP fra EU Kilde: Bloomberg U.S. Existing Homes Sales Kilde: Bloomberg Varigheden af krisen og den fortsatte negative udvikling i arbejdsløsheden har simpelthen givet en fortvivlelse som er svær at komme af med. De seneste PMI-tal (indikator på erhvervstilliden) viser med al tydelighed, hvor skrøbelig den økonomiske situation er. Euroområdets samlede PMI var u forandret i forhold til april. Det er fortsat randlandende, der trækker ned, mens forbrugerne i Tyskland holder sig 7.50 U.S. Existing Homes Sales S&P/Case-Schiller Home Price Index

2 nogenlunde oven vande. PMI for Tyskland viste dog et overraskende negativt tal, da industrivirksomhederne er blevet ramt af manglende efterspørgsel. Ifo-tallene fra Tyskland bekræftede kun tallene for PMI. Det samlede indeks faldt noget mere end ventet, og der var både fald i den aktuelle situation samt forventningerne. På trods af dette, tyder det på, at eksportvirksomhederne fortsat er optimistiske, og at der er fulde ordrebøger i byggesektoren. BankNordik forventer derfor stadig, at Europa vil kæmpe sig ud af elendigheden i slutningen af Vendes blikket mod Kina, så kom landet ud med en negativ overraskelse for de globale investorer. Væksten i Kina faldt mere end ventet, og globalt set var dette dårlige nyheder, da man i forvejen kæmpede med svage nøgletal fra både USA og Europa. Det er dog BankNordiks forventning, at Kina vedbliver med at fremvise en relativ høj vækst under deres transformation, men alt andet lige vil vækstprocenten være nedadgående. OECD's CLI model viser, at den globale økonomi går fremad, og at den fortsat befinder sig i en ekspansionsfase. Det er fortsat USA, der trækker det tunge læs, men både Europa og Kina viser fornuftige takter. Europa ser ud til at have ramt bunden og er igen på vej frem (BankNordik forventer vækst i andet halvår), og Kina har vendt den negative udvikling. Overordnet betragtet er det fortsat BankNordiks vurdering, at der er flere positive end negative signaler, hvorfor vi fastholder vores anbefaling om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning EPS (Indtjening pr. aktie) ville falde over 1 % i forhold til sidste kvartal. Ikke desto mindre, kan det konstateres, at S&P 500 over måneden ligger oppe med 1 %. Der er dog en relativ stor forskel på, hvilke sektorer der har klaret sig godt, og hvilke der ikke har. Overordnet set har de meget cykliske aktier oplevet kursfald. Det var især den negative overraskelse fra Kina, der fik investor erne til at sælge stort ud af energi- og råvareaktierne. De to sektorer har i april tabt hhv. over 1 % og 2 %. Pt. har godt 300 selskaber i S&P 500 aflagt regnskab over 70 % har overrasket positivt. På sektorniveau er det specielt cyklisk forbrug, finans og forsyning, der har gjort det bedre end ventet. Herhjemme er regnskaberne også begyndt at ramme markedet. Foreløbig har dette heller ikke givet an ledning til bekymring. DSV kom mere eller mindre ud på niveau med forventninger, og Tryg imponerede med et flot resultat trods lidt øget priskonkurrence. Selv ude i Brøndby IF er folk fortrøstningsfulde omkring aktien, og har tegnet for over DKK 100 mio. i emissionen. I USA var regnskabet fra Apple imødeset med spænding, da flere underleverandører allerede havde aflagt regnskaber, der viste problemer med indtjeningen og højere lagre. Dette kunne tyde på, at salget af de ellers så populære modeller havde nået toppen af væksten, og at markedet efterhånden var så mættet af Apple produkter, at selskabet slet ikke kunne vokse mere. Regnskabet viste, at salget trods alt ikke var så dårligt som ventet på trods af skarp konkurrence fra bl.a. Samsung. Det investorerne med stor glæde kunne se, var at marginalerne på trods af en hård konkurrence ikke faldt, som det ellers var frygtet, og at selskabet ville bringe en del af kontanterne tilbage til investorerne. Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral På kort sigt ser BankNordik gode muligheder i teknologisektoren, der slet ikke har fulgt med resten af markedet. Dog ligger vi fortsat generelt på nogle høje niveauer, og en mindre kor rektion kan derfor ikke udelukkes på den korte bane. Bemærk at der fortsat er tale om en anbefaling af at overvægte aktier i forhold til den neutrale aktieandel i de respektive porteføljer. Baseret på bankens vurdering af udviklingen i det makroøkonomiske billede, er det fortsat BankNordiks forventning, at det vil være verdens største økonomi USA, der vil agere lokomotiv i forhold til positiv økonomisk vækst fremadrettet. Aktiemarkedet April måned har stået i regnskabernes tegn. Konsensus i markedet var i starten negativ, da man samlet set forventede, at Noget der kan udløse en mindre korrektion på kortere sigt, er de gamle travere som Italien (der dog ser ud til at have fundet en eller anden form for løsning nu, hvorvidt den er langtidsholdbar må tiden så vise), der nu ikke vil stramme så meget, som tyskerne ønsker sig. Derudover spøger det geopolitiske i Nordkorea og Syrien stadig lidt i baggrunden, selv om det ikke har fyldt meget i de seneste uger. Den store joker er derfor stadig den private forbruger, og især den amerikanske forbruger. Nøgletal for privatforbrug, forbrugertillid og de bagvedliggende parametre som arbejdsmarkedet og boligmarkedet er derfor retningsgivende. I Eurozonen har nøgletallene den seneste tid været til den skuffende side, og derfor er der nu lagt et vist pres på den europæiske centralbank for en hjælpende hånd. Manglende 2

3 svar på det nødråb kunne blive katalysatoren til en urolig periode. De økonomiske tendenser her i vores egen lille andedam, er også begyndt at så tvivl om regeringens forventninger til vækstplanen og resultaterne heraf. Dette vil dog kun i indirekte og begrænset omfang have indvirkning på de typisk meget eksportorienterede danske børsnoterede selskaber. På lidt længere sigt er BankNordiks vurdering, at markedet skal længere op, og i dette tilfælde foretrækkes de cykliske sektorer, såsom cyklisk forbrug, energi, teknologi og industriaktier. Selv om der kommer en række middelmådige nøgletal for øje blikket, har prissætningen på aktiemarkederne allerede så rigeligt taget højde for dette. Der skal indtræffe et nyt kollaps i økonomierne, for at markederne for alvor bliver sendt retur, og dette er der ingen tegn på vil ske. Obligationsmarkedet Obligationsmarkedet har i april generelt budt på faldende ren ter, og vi er nu ved at ramme de hidtidige bundniveauer fra sommeren Den store driver i obligationsmarkedet har i denne omgang ikke noget med gældskrisen at gøre, men skyldes den manglende vækst i europæisk økonomi. De mange europæiske besparelser har nedbragt statsunderskuddene, men det har sat sig præg på væksten. I de seneste par uger er der kommet en række friske tal for forskellige tillidsindikatorer, og det gennemgående billede har været negativt. Det har resulteret i en del spekulation omkring ECB, og markedet har nu indpriset en rentenedsættelse på 0,25 procentpoint (dette vil blive offentlig gjort i dag (torsdag) efter redaktionens afslutning). Vi vil dog tillade os at tvivle lidt på timingen. BankNordik forventer, at ECB vil se tiden lidt mere an, inden de vælger at trykke på knappen. Italien har i den forgangne weekend endelig fået afsluttet to måneders dødvande uden en ny regering. Der er dannet en samlingsregering under ledelse af Enrico Letta fra det demokratiske parti, som er et centrumvenstre parti. Han har dannet regering sammen med Mario Montis og Silvio Berlusconis respektive partier. Det bliver spændende at se, hvilket program den nye regering vil fremlægge. Der er formentligt lagt op til et ændret fokus således, at der nu i højere grad fokuseres på den økonomiske vækst uden dog at glemme de offentlige finanser. Fra USA har der generelt været stille. De amerikanske politikere har fortsat de samme store udfordringer foran sig. I løbet af maj rammer man gældsloftet, men der er dog mulighed for, at regeringen vil kunne udskyde de alvorlige konsekvenser af dette til efter sommerferien, hvilket stort set falder sammen med at forhandlingerne omkring budgettet for 2014 skal begynde. Som nævnt i indledningen kom der i fredags BNP tal for første kvartal, og de viste en fremgang på 2,5 % mod forventet 3,0 %. Det er på den ene side skuffende men på den anden side mis undelsesværdigt set med europæiske briller. Det man bl.a. skal bemærke er, at det er det offentlige forbrug som trækker væksten ned, og det forventes at fortsætte. Der er fortsat lang vej til balance på de offentlige budgetter, og det forventer BankNordik fortsat vil være tilfældet i de kommende år selv hvis de amerikanske politikere finder fælles fodslag. BankNordik vurderer forsat at de lange renter i ethvert lys er lave. Afhængig af udviklingen i risikoaversionen kan det dog ikke udelukkes at de kortvarigt kan blive endnu lavere. BankNordiks hovedscenarie er uforandret, nemlig at de lange renter på længere sigt vil være svagt stigende, først som følge af mere normal tilgang til risiko, derefter som følge af økonomisk vækst, som dog forventes at være svag. Vedrørende de korte renter tilslutter banken sig markedets forventning om en rentenedsættelse. Men vi tror som nævnt ikke, at den allerede vil komme i denne uge. Det skal dog bemærkes, at de sidste ugers rentefald ikke skyldes ny uro nærmest tværtimod. Der er nu kommet en afklaring i Italien, men det afspejles kun i det italienske rentemarked. Det lader til, at der efterhånden er så megen likviditet i markedet, at investorerne fortsat investerer i obligationsmarkedet, selvom renterne er tæt på den historiske rentebund. Det kunne eksempelvis være japanske investorer som sender deres penge ud af Japan og dermed slipper ud af en forventeligt faldende JPY og samtidig investerer i obligationer med en højere rente. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller Hvis vi vender os om og ser på obligationsmarkedet med låntagerbriller frem for investorbrillerne, så har vi i den sidste uges tid kunnet se 3,0 % 2044 bevæge sig op over kurs 99, og det åbner jo naturligt for overvejelser omkring muligheden for, at vi i nær fremtid kan se denne serie lukke, og så vil næste skridt jo være en åbning af 2,5 % 2044 serien. Det er dog for tidligt at stille en 30 årig 2,5 % er i udsigt, men af en eller anden grund så lader det til, at (alt for) mange låntagere som stadig har 5 %-lån venter med at omprioritere deres lån måske for at kunne nedkonvertere med 2,5 procent. Ønsker man som låntager en endnu lavere rente, så er rentetilpasningslån det oplagte alternativ her mener BankNordik fortsat, at man som låntager skal sikre sig mod rentestigninger, og det kan ske ved at vælge en længere periode frem for de traditionelt mest populære F1 lån. Det er faktisk muligt at vælge rentetilpasningslån med refinansiering hvert 10. år. Kreditforeningerne har jo gjort,hvad de kan via ændringer i bidragssatserne for at overbevise låntagere om, at de skal finde 3

4 et alternativ til F1 ere, og de seneste tal for lånestatistikken viser, at lån tagerne i høj grad er ved at flytte væk fra de et-årige rentetilpasningslån. I den sammenhæng er det vigtig at gentage, at det altid gælder, at der ikke findes lige præcist ét lån som passer alle lån tagere. Derfor er det bankens opfordring, at du skal tage kontakt til din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Valuta Det tog ikke lang tid at få genskabt nogenlunde ro på valutamarkedet. Hjælpepakken til Cypern er vedtaget, og implementeringen er i gang. Nok så vigtigt er det tilsyneladende lykkedes for såvel politikerne i eurozonen som ECB-chef Draghi, at overbevise investorerne om, at den pakke som er strikket sammen til Cypern er et enestående tilfælde, og ikke vil danne præcedens for eventuelt fremtidige hjælpepakker. Altså ser det ud til, at indefrysningen af indeståender i et eurolands banksystem, som det skete i Cypern, ikke vil gentage sig. Det var netop det, som skabte frygt blandt investorerne. Et andet af de store usikkerhedsmomenter den kaotiske politiske situation i Italien blev i det mindste foreløbigt ryddet af vejen i den forgangne weekend, da det endelig lykkedes at få dannet en ny regering. Regeringschef bliver Enrico Letta fra det venstreorienterede Demokratisk Parti (PD). Problemet kan blive, at han er nødsaget til at danne regering sammen med Silvio Berlusconis højreorienterede parti (PDL), som i den forbindelse sætter sig på vicepremier- og indenrigsministerposten. Mange investorer vil sikkert sætte spørgsmålstegn ved om den konstellation er bæredygtig i ret lang tid. Så selv om der lige nu er lettelse at spore, kan det hurtigt blive vendt til fornyet bekymring, hvis regeringssamarbejdet begynder at knage i fugerne. På nøgletalsfronten har der ikke været meget at glæde sig over. På begge sider af Atlanten har tallene generelt været skuf fende. Eurozonen har det skidt, hvilket ikke er nogen overraskelse, men mere bekymrende er det, at USA også ser ud til at tabe pusten. Der er med andre ord ikke meget optimisme at spore lige p.t. med hensyn til fremgang i den globale økonomi. Valutamarkedet har været bemærkelsesværdigt roligt i det meste af april måned, og med ro på den politiske front i Italien og den tilsvarende økonomiske i Cypern, er der meget der taler for at maj måned også vil forløbe roligt uden de store udsving. Flugt til sikker havn er altså ikke længere et tema, og derfor vælger BankNordik igen at ændre holdning til udviklingen i de traditionelle flugtvalutaer. EUR USD Med usikkerhedsfaktorerne regeringsdannelsen i Italien og redningspakken til Cypern ryddet af vejen, er der igen blevet plads til en styrkelse af EUR. Samtidig har nøgletallene fra USA været af overvejende skuffende karakter på det seneste. Dermed er sandsynligheden for, at FED begynder tilbagerulning af de pengepolitiske lempelser hurtigere end forventet ikke længere så fremtrædende. På kort sigt ligner det derfor en stabil til svagt stigende EUR over for USD. To begivenheder kan dog få tingene til at se anderledes ud: rentemøderne i hhv. den amerikanske centralbank (FED) og den europæiske centralbank (ECB). Muligheden for at FED vil lempe yderligere kan ikke helt udelukkes, selvom det ikke er det scenarie Bank Nordik forventer. Derimod er der sandsynlighed for, at ECB lemper med 25 bp. Det er dog for en stor dels vedkommende allerede indkalkuleret i euroens nuværende niveau. (Resultatet af ECB-mødet kendes først efter redaktionens afslutning) GBP Det engelske pund handler bemærkelsesværdigt stabilt for tiden og lader sig ikke påvirke synderligt af nøgletal. På rentemødet i Bank of England den 4. april valgte centralbanken at holde pengepolitikken uændret, selvom der var opbygget nogen forventning om lempelse. BankNordik fastholder dog, at den stramme finanspolitik, som lægger en dæmper på den økonomiske aktivitet, samt en pæn sandsynlighed for yderligere kvantitative lempelser inden længe, vil føre til et svagere pund på kort sigt. NOK Norske kroner er igen blevet lidt svækket efter der er indtruffet ro i eurozonen. Norges Bank har tidligere tilkendegivet, at man ikke vil tolerere en væsentlig stigning i den norske krones værdi. Kommer det så vidt kan en rentenedsættelse komme på tale. Det har givet kolde fødder hos en del investorer og interessen for at købe NOK er kølnet mærkbart. Der er dog heller ikke noget der taler for en markant svækkelse af NOK, dertil er den norske økonomi ganske enkelt for stærk. På den baggrund forventer BankNordik at NOK/DKK vil handle indenfor et interval mellem 96,50 og 100 i den kommende tid. SEK Nøjagtig som det er tilfældet med den norske krone er også den svenske krone blevet ramt af den mere optimistiske stemning omkring eurozonen. De økonomiske nøgletal fra Sverige er p.t. af noget skiftende karakter og tegner ikke et entydigt billede af tilstanden i svensk økonomi. Derfor er usikkerheden om den fremtidige pengepolitik øget. Dermed er der god grund til at forvente, at også SEK vil være præget af intervalhandel i 4

5 den nærmeste fremtid. BankNordik forventer at SEK/DKK vil handle mellem 86,50 og 89. CHF Schweizer franc fortsætter med at leve sit eget liv. Bevægelserne er som altid et tydeligt spejlbillede af udviklingen i eurozonen og dermed investorernes risikoappetit. Den schweiziske centralbank fastholder sin bund i EUR/CHF på 120, og der er ikke noget der indikerer, at det skal ændre sig det næste lange stykke tid. Dermed er der fortsat udsigt til en CHF, som vil handle inden for snævre rammer, dog med risiko på nedsiden, såfremt risikoappetitten for alvor tordner i vejret. JPY De massive kvantitative lempelser, som Bank of Japan gennemfører, samt ro på udviklingen i eurozonen, har svækket JPY siden sidste Markets Update. Ganske som BankNordik for ventede det. USD/JPY har været ganske tæt på den magiske grænse 100 og EUR/JPY har kortvarigt været handlet i 131, og dermed har det vigtige niveau 130 altså været brudt. Selvom der lige nu er indtruffet en pause i svækkelsen af JPY forventer BankNordik, at der er rigelig plads til et fortsat fald i JPY. BankNordik forventer at USD/JPY snart vil bryde igennem 100-niveauet og EUR/JPY igen gennem 130-niveauet, og dermed kan svækkelsen af JPY accelerere. 5

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 2. maj maj 2012 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,30 I-traxx (Y5) 404,0537 ECB refinansieringsrente 0,75 VIX 14,49 US Fed Funds 0-0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,20 USD/DKK 5,6584 Amerikansk 10-årig rente 1,63 EUR/DKK 7,4555 Dansk 10-årig rente 1,33 GBP/DKK 8,7997 Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,42 CHF/DKK 6,0982 î Aktier: SEK/DKK 0,8728 è OMXC20 536,69 è NOK/DKK 0,9806 è Dow Jones ,95 è JPY/DKK 5,8164 Nasdaq 3.299,13 è EUR/CHF 1,2226 ì EuroStoxx ,74 è EUR/USD 1,3176 ì DAX 7.913,71 è Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 2. maj Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen(DK) Høgni Olsen (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)