BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 30. august 2012 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder August udviklede sig bedre end mange frygtede. Den spanske redningspakke gav ro, selvom der stadig er detaljer, som i skrivende stund ikke er faldet på plads. For Grækenlands ved - kommende har der også været tvivlet på holdbarheden af de tidligere aftaler, og de græske politikere forsøger fortsat at få genforhandlet aftalerne bl.a. med henblik på at få forlænget gælden og dermed nedbragt afdragshastigheden. I USA var der som sædvanlig nervøsitet op til den månedlige jobrapport d. 3. august. Udviklingen i antallet af ledige er tilbage på en faldende tendens, så selvom tallet har været meget svingende de seneste måneder, har det også medvirket til mere ro på markedet. Kinesisk økonomi har skuffet en smule med lavere end forventede tal for industriproduktion og handelsbalance samt højere inflation end forventet. Derudover har de kinesiske indkøbschefers forventningsindeks også skuffet. På den anden side er Kina i den position, at de har masser af muskler til at stimulere økonomien. Netop forventningen til yderligere stimuli har påvirket aktierne positivt. Overordnet betragtet er det fortsat BankNordiks vurdering, at der er flere positive end negative signaler, hvorfor vi fastholder vores anbefaling om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning: vil være verdens største økonomi USA der vil agere lokomotiv i forhold til positiv økonomisk vækst fremadrettet. Aktiemarkedet Stort set alle aktieindeks har haft en positiv udvikling i august. S&P500 i USA er steget 5,4%, det tyske DAX er steget 9,1% og selv de sydeuropæiske indeks har haft en god måned med fx 9,8% i Grækenland og hele 22,7% i Spanien. På sektorniveau i USA har teknologiaktierne haft den bedste udvikling i august med en stigning på 8,4%, hvorimod forsyningsselskaberne har haft en lidt skuffende måned med et fald på 1,8%. Figur 1: S&P 500 Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep , Aktier Overvægt Kilde: Bloomberg Obligationer Kontanter Undervægt Neutral De positive forventninger hviler dog i høj grad på en øget vel - vilje fra politisk side både i Kina, Europa og USA til at understøtte økonomierne. Udebliver de politiske tiltag, kan aktierne meget vel bevæge sig ind i en periode med en mindre negativ korrektion. Baseret på bankens vurdering af udviklingen i det makroøkonomiske billede, er det fortsat BankNordiks forventning at det Mange investorer overvejer, om det er tid til at høste frugterne nu, hvor afkastet for 2012 i bl.a. USA og Nordeuropa ligger på den gode side af 10%. Der holdes bl.a. øje med den videre udvikling i Sydeuropa, den fortsatte forsigtige bedring 1.0 af amerikansk økonomi og en aftagende, men dog fortsat høj 0.8 vækst i Asien , Den største af alle investorer den norske Oliefond med kr milliarder under forvaltning, er p.t. i gang med at 0 revidere investeringspolitikken til fordel for en lidt større risikovillighed. Det lugter af flere aktier og altså ikke gevinsthjemtagning for deres vedkommende! 3 m 6 m 1 år 2 år 3 år 4 år 5 år 6 år 7 år 8 år 9 år 10 år 1

2 Spanien fik som nævnt inden sommerferien lovning på en hjælpepakke på op til EUR 100 mia. For at få pengene udbetalt, skal de dog have godkendt en restruktureringsplan og formelt 1410,44 bede EU om hjælp. Situationen er ikke nået helt dertil endnu, 1300 hvilket er medvirkende årsag til den aktuelle nervøsitet. Chef for Eurogroup Jean Claude Juncker besøgte d. 22. august Athen, hvor grækerne havde ønsket en forlængelse af reformperioden med 2 år. Resultatet af dette møde og de efterfølgende møder med Merkel og Hollande lader vente på sig, idet Juncker efterfølgende har meddelt, at der ikke bliver taget stilling til evt. ændringer i aftalen før oktober. Merkel og Hollande udtaler d. 24. august, at der ikke bliver tale om Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep 2008 ændringer 2009 i aftalen. Hvorvidt 2010 det bliver de 2011 sidste ord 2012 i den sag, er dog fortsat usikkert. Den amerikanske økonomi har mistet lidt af pusten; men de seneste boligtal og detailhandelstal vidner om et pænt bundniveau på den positive side for væksten. Derudover kigges der på den amerikanske centralbank FED hvor man måske kan 1.0 forvente et udspil om yderligere stimuli i form af nye pengepolitiske lempelser. Referatet fra centralbankmødet d. 1. august viste lidt overraskende, at mange medlemmer var for yderligere 0,4 lempelser I USA er efterhånden alle halvårsregnskaberne nu offentliggjort, medens de europæiske regnskaber fortsat kigger ind I USA har 72% af selskaberne slået forventningerne m.h.t. indtjening, 3 m 6 m hvorimod 1 år 2 år 41% 3 århar 4 år slået 5 år forventningerne 6 år 7 år 8 år m.h.t. 9 år 10 år omsætning. I et historisk perspektiv er 72%, der slår forventningerne på indtjening, pænt højt, idet gennemsnittet lyder på 68%. Den sektor, der scorer højest for første halvår 2012, er Sundhedssektoren med 78%, hvorimod Materialer ligger i bunden med 58% investorerne i mange år ikke har været så rolige og komfortable med tingenes tilstand som nu, og en så høj grad af ro har desværre før vist sig ikke at holde så længe. Derudover nærmer det amerikanske præsidentvalg i november sig, hvilket kan føre til uro i ugerne op til. Lige nu peger de fleste målinger på genvalg til Obama (og fortsat republikansk flertal i Kongressen); men meget kan ske i den kommende tid. D. 13. september er der rentemøde i den amerikanske centralbank, hvor flere iagttagere venter nye pengepolitiske lempelser den såkaldte QE3. Beslutningen kommer dog i høj grad til at afhænge af jobrapporten, som offentliggøres d. 7. sep - t ember. Måske får vi lidt indikationer af mulighederne på det årlige centralbankmøde i Jackson Hole d. 30. og 31. august. Når strømmen af halvårsregnskaber ophører indenfor et par uger, kan markedet måske komme til at opleve et tomrum, hvor nogle investorer vælger at sikre gevinsterne og dermed sende aktiekurserne lidt ned. Det er dog BankNordiks forventning, at en evt. korrektion vil være af den milde slags, og at aktiekurserne derefter vil pege opad igen. På sektorniveau er det vores overbevisning, at de cykliske sektorer kommer til at outperforme de stabile sektorer, idet der forventes en yderligere normalisering af risikopræmier og en fortsat aftagende frygt for global recession. For finanssektoren, som også falder ind under cykliske sektorer, vil udviklingen specielt i Europa dog afhænge meget af lovgivernes udmeldinger om evt. skrappere regulering og sektorens påvirkning af den sydeuropæiske krise. For finanssektoren både i USA og Europa vil eventuelle nye udmeldinger om»urent trav«(á la Libor-fastsættelses debatten) kunne påvirke omdømmet og dermed også prisfastsættelsen negativt. Figur 2: VIX - Volatilitetsindex for S&P 500 Rente- og Obligationsmarkedet Dec Okt Nov Dec Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Kilde: Bloomberg ,35 15 I slutningen af sidste måned kom ECB s chef Mario Draghi for alvor i rampelyset, da han holdt en tale, hvor han sagde følgende:»within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro believe me, it will be enough«. Markedet reagerede meget positivt på talen, og især de spanske statsrenter faldt. Efterfølgende har Draghi skuffet markedet en smule, idet han og resten af ECB endnu ikke har lanceret nogen nye tiltag. Men de siger, at de arbejder på det, og at de ikke vil kommentere på delelementerne i planen, før den er færdig. Generelt er det fristende at sikre de gode gevinster for året. Målepinden for risikoholdningen blandt investorerne i S&P500 indekset»vix«synes nu at være stabiliseret målt i forhold til perioden siden finanskrisens start i 2008, og ligger nu tæt på det laveste niveau i de seneste 12 måneder. Det betyder, at Markedsreaktionen har dog været positiv siden Draghi kom på banen, og vi har set faldende renter i de sydeuropæiske lande, mens der har været marginalt stigende renter i Nordeuropa. Stemningen er dog vendt de seneste dage, og katalysatoren for vendingen var en udtalelse fra Jean Claude Juncker om, at der 2

3 ikke vil blive taget stilling til udbetalingen af næste lånetranche til Grækenland før til oktober. Det sker samtidig med at den græske regeringsleder holder møde med flere af de europæiske ledere. Der sker fremskridt i Grækenland, men det er noget tvivlsomt, om de er i stand til at levere en fremgang, som kan tilfredsstille långiverne i Trojkaen. Rentemæssigt er der sket en del siden seneste Markets Update den 10-årige tyske rente var stigende og nåede næsten 1,60% inden udviklingen vendte, og ligger nu omkring 1,40%. De danske renter ligger fortsat på historisk lavt niveau. For de Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep 2008 danske statsobligationer 2009 har 2010 det medført 2011 negative renter 2012 for løbetider op til 3 år, og renten på den 10-årige statsobligation ligger på ca. 1%. 1410, De europæiske politikere og deres håndtering af gældskrisen har i øjeblikket stor påvirkning på rentemarkedet. Der er brug for, at ECB får lagt sidste hånd på deres plan, og at de får slået ring omkring Spanien, så de slipper for at blive ramt af den græske syge. Det er bankens vurdering, at de korte markedsrenter vil følge udviklingen i de officielle rentesatser. Der ligger en latent mulighed/risiko for, at ECB (den europæiske centralbank) vil blive nødsaget til at sænke renten igen, for at forsøge at hjælpe den europæiske økonomi. De lange renter vil være påvirket af udviklingen i den generelle økonomi, samt den generelle risikoaversion se forventningsskemaet bagerst i Markets Update. Figur 2: 10-årige danske rente , De lange renter er i ethvert lys ultra lave. De kan dog godt blive endnu lavere, hvis risikoaversionen forsat stiger. Det er bankens vurdering, at de lange renter på længere sigt vil være stigende, først som følge af mere normal tilgang til risiko, derefter som følge af økonomisk vækst, som dog foreløbigt må forventes at være svag Valutamarkedet 3 m 6 m 1 år 2 år 3 år 4 år 5 år 6 år 7 år 8 år 9 år 10 år Kilde: Bloomberg På realkreditsiden har det betydet, at den meget populære 3,5% 2044 har været åben i nogle uger, men nu er den igen kommet over kurs 100 og dermed lukket for tilbud. Refinansieringsauktionerne over rentetilpasningslån er nu skudt i gang, og de første dages auktioner tyder på meget glade låntagere. Renten på 1-årige lån ligger omkring 0,30%, mens de 3-årige lån handles til en rente omkring 0,70%. Rettes blikket mod den økonomiske vækst så har nøgletallene fra Kina skuffet en del på det seneste, og vi vurderer det som meget sandsynligt, at de kinesiske ledere snart barsler med en vækstpakke. I USA er der på det seneste offentliggjort en række blandede nøgletal. Det ser fortsat ud til at USA s boligmarked har det bedre, mens arbejdsløshedskøen ikke svinder med den ønskede hastighed Især arbejdsløshedstallene 2012kan være ramt af Dec Okt Nov Dec Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug noget statistisk støj grundet forårets helligdage, men jobvæksten er utilfredsstillende, og i det seneste referat fra FOMC giver de udtryk for, at mange medlemmer ønsker yderligere lempelser, hvis ikke der snart kommer mere gang i økonomien. Man skal dog være opmærksom på, at det amerikanske præsidentvalg er ved at komme så tæt på, at hvis FED vil reagere uden risiko for at blive en brik i valgkampen, så er de ved at løbe tør for tid ,35 15 Stemningen kan skifte hurtigt på de finansielle markeder. Det er udviklingen inden for den seneste måned et tydeligt eksempel på. Hurtige stemningsskift var netop, hvad BankNordik tog forbehold for i det seneste Markets Update. Hvad er det så lige, der har ændret investorernes syn markant på hele situationen omkring gældskrisen? Det kan tilskrives én mand og hans efterhånden berømte udtalelse. ECB chef Mario Draghi s»believe me, it will be enough«tale i London har givet et mere positivt sentiment omkring euroen. Der er skabt bred forventning om, at ECB arbejder på den helt store plan omkring opkøb af statsgæld i Spanien og Italien. En tilstrækkelig massiv indgriben, som én gang for alle vil»dræbe«gældskrisen. Indtil videre har ECB været fuldstændig tavs, hvilket vel skal tilskrives, at den plan som centralbanken angiveligt arbejder på, formodentlig skal have»go«fra politisk hold, hvilket indebærer, at et af de gældsplagede lande skal anmode EFSF om hjælp. Dette er endnu ikke sket. Endvidere er det et åbent spørgsmål, om en sådan aktion kan indeholdes i det mandat ECB har p.t. En anden, og nok så vigtig»hurdle«, som skal forceres, er den tyske forfatningsdomstols afgørelse d. 12. september, hvor det bliver afgjort, om det overhovedet er muligt for Tyskland at 3

4 deltage i EFSF og ESM under den nuværende forfatning. Der skal ikke forventes nogen indgriben fra ECB, før den sag er afgjort, og da forhåbentlig med et positivt resultat til følge (læs: Tyskland kan deltage i EFSF og ESM). Der er med andre ord fortsat en masse usikkerhed og uafklarede spørgsmål, og selv om sentiment lige nu er på den positive side, kan det hurtigt blive afløst af et nyt negativt syn på hele eurozonen. Det vil være tilfældet, hvis ECB skuffer, og det er en mulighed som bestemt ikke kan udelukkes. ECB har sat sig selv under et enormt forventningspres med Draghi s udtalelser, og varen skal ganske enkelt leveres, for ikke at skuffe investorerne. Forventningens glæde er jo som bekendt ofte den største lad os ikke håbe, at det bliver tilfældet denne gang. Så har ECB for alvor spillet fallit og mistet enhver form for troværdighed. Markedet må altså vente på, hvad ECB kommer med. Usikkerheden vil derfor præge markedet i den kommende tid, og det er umuligt at forudse, hvad der kommer til at ske. Derfor fast holder banken sit nuværende syn på de enkelte valut aer, indtil vi ser hvad ECB foretager sig. Herefter vil vi foretage en revurdering af forventningerne til de enkelte valutaer. EUR USD Dollaren er blevet svækket, primært på forventning om en snarlig løsning på gældskrisen, men også efter offentliggørelsen af referatet fra det seneste rentemøde i FED. Her slog flere medlemmer til lyd for yderligere kvantitative lempelser, såfremt de økonomiske nøgletal ikke udviser en snarlig bedring. Nedlukning af shorte positioner i EUR/USD har styrket EUR. En trafik som sagtens kan fortsætte på kort sigt, idet EUR/USD krydset fortsat er voldsomt oversolgt. Nøglen til dollarens udvikling i den kommende tid ligger entydigt hos ECB. Leverer ECB den forventede vare, vil USD blive yderligere svækket. Skuffer ECB kommer der igen en voldsom stigning i risikoaversionen, som vil sende ny kapital ind i USD, og dermed styrke den amerikanske valuta. GBP Engelsk økonomi er i recession. BNP-tal for 2. kvartal viste en tilbagegang i økonomien på 0,5% kvt./kvt. Det var tredje kvartal i træk med negativ vækst. Det begynder nu at sætte sine spor i pundet, som er blevet svækket på det seneste. I det hele taget har GBP primært været holdt oppe af en svag EUR. Med udsigt til et bedre sentiment omkring EUR, og fokus på en svag engelsk økonomi, er der basis for yderligere svækkelse af GBP på kort sigt. Udviklingen kan dog hurtigt vende, såfremt der på ny kommer tiltagende risikoaversion i markedet. af investorernes foretrukne valutaer under den seneste tids turbulens omkring gældskrisen. En mere optimistisk stemning har dog sendt NOK lidt ned i takt med noget gevinsthjemtagning. Hvis vi kommer ind i en periode med mere optimisme, og bedre syn på eurozonen, kan NOK blive udsat for yderligere tilbagefald. Omvendt vil en opblussen af gældskrisen på ny styrke NOK. SEK Den svenske krone har i lighed med sin norske kollega været et oplagt sted at parkere sin kapital under uroen på de finansielle markeder. SEK handler p.t. på det stærkeste niveau i ca. 13 år. Svensk økonomi har vist sig at være overraskende robust og modstandsdygtig under hele gældskrisen. Væksten har været høj sammenlignet med andre vestlige lande, og det har fået Riksbanken til at afvise snarlige rentesænkninger. På det seneste er svensk erhvervsliv begyndt offentligt at beklage sig over effekten af den stærke krone, og har krævet at Riksbanken kommer med en snarlig rentenedsættelse, for at forhindre yderligere stigning i valutaen. Om det sker, er tvivlsomt. Det der for alvor kan svække SEK er en løsning på gælds krisen. Indtil det sker, vil SEK forblive stærk, dog er det vanskeligt at se noget væsentligt stigningspotentiale fra det nuværende meget stærke niveau. CHF Absolut intet nyt omkring CHF. Den schweiziske centralbank forsvarer med held bunden i EUR/CHF på 120. De seneste tal for SNB s valutareserver viser, at det er ganske store beløb, som centralbanken må bruge for at forhindre yderligere stigning i CHF. Der er altså fortsat stort flow af kapital ud af eurozonen og ind i Schweiz. Vi tror fortsat på SNB s evne og vilje til at forsvare 120 i EUR/CHF med ubegrænsede midler. JPY Den seneste tids mere optimistiske syn på eurozonen har svækket yen en smule fra topniveauet set i midten af juli. JPY bliver dog fortsat i vid udstrækning brugt som flugtvaluta, og fornyet negativ fokus på gældskrisen kan igen sende JPY højere på kort sigt. NOK Flugt til sikker havn har sendt den norske krone op i det stærk este niveau i de seneste ca. 10 år. Godt understøttet af en bomstærk økonomi og høje oliepriser har NOK været en 4

5 BankNordik Markets Update forventningsskema 30. august august 2012 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 583 ECB refinansieringsrente 0,75 VIX 17,06 US Fed Funds 0-0,25 Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,35 USD/DKK 5,9366 Amerikansk 10-årig rente 1,64 EUR/DKK 7,4501 Dansk 10-årig rente 1,08 GBP/DKK 9,4005 Dansk realkredit 3,5% 44 3,48 CHF/DKK 6,2015 Aktier: SEK/DKK 0,8912 OMXC20 489,53 NOK/DKK 1,0205 Dow Jones ,48 JPY/DKK 7,5472 Nasdaq 3.081,19 EUR/CHF 1,2011 EuroStoxx ,23 EUR/USD 1,2546 DAX 7.010,57 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10%. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 5

6 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 29. august Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Per Rude Madsen (DK) Høgni Olsen (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO) Katrin Holm-Jacobsen (FO)