BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 27. apríl 2012 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Siden den seneste opdatering af BankNordik Markets Update, er der sket en hel del i de finansielle markeder, såvel lokalt her i Danmark, som på den internationale scene. I Danmark oplevede vi i sidste weekend,at yderligere 2 pengeinstitutter måtte ophøre som selvstændige institutter, og ind - gå i nye konstellationer. Spar Salling bliver således overtaget af Den Jyske Sparekasse, og Sparekassen Østjylland overtages af Sparekassen Kronjylland. Udviklingen følger af de fortsatte problemer i både landbrugssektoren og i særlig grad i ejendomssektoren. Efter BankNordiks opfattelse, er disse 2 seneste tilfælde af banklukninger naturligvis triste for alle de involverede, og samtidig genopliver de den usikkerhed der har været skubbet lidt i baggrunden vedrørende opfattelsen af den samlede danske banksektor. Men når dette er sagt, så er det ikke i sig selv opsigtsvækkende, og der har da også været flere kommentarer fremme, om at der fortsat er et behov for yderligere konsolidering i sektoren. På det globale finansielle område er det i højere grad udviklingen på den politiske scene, der har præget billedet. Og dette skyldes fortsat den noget anstrengte økonomiske situation i flere af de europæiske økonomier, hvilket således også var på dagsordenen i det netop overståede møde i IMF (Den Internationale Valutafond). Fonden fik udvidet sin finansielle reserve, om end ikke helt i det omfang der var udtrykt ønske om, men sammen med udvidelsen fulgte der en del erklæringer fra deltagerlandene i øvrigt om, at EU nu øger indsatserne for at få orden i eget hus. Disse urolige elementer i den kortere horisont opfatter Bank- Nordik dog ikke som værende af afgørende betydning for den globale økonomiske udvikling på lidt længere horisont. Vi gjorde i seneste BankNordik Markets Update opmærksom på, at der godt kan opstå korrektioner, specielt i aktiemarkedet. Dette har vi set i et mindre omfang i den forgangne måned, og vi kan ikke sige at korrektionen nu er overstået, men der er tydelige signaler i økonomierne på, at vi igen vil se fremgang også på aktiemarkederne. Med de makroøkonomiske udsigter til, at det spirende økonomiske forår vil fortsætte, er det BankNordiks forventning, at den globale økonomiske fremgang vil blive mere tydelig, ikke mindst i USA. På denne baggrund fastholdes bankens overordnede strategiske anbefaling, med en overvægt af aktier i porteføljerne. Den aktuelle anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning: Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral På den makroøkonomiske front er der især fokus på udviklingen for det amerikanske arbejdsmarked. Tendensen har været pænt positiv, om end dette skal vurderes på baggrund af et arbejdsmarked der har været ganske hårdt ramt. Den seneste opgørelse viste dog at man ikke ukritisk kan fremskrive udviklingen, og der var således en mindre opbremsning i jobskabelsen. Figur 1: Beskæftigelsen i USA Kilde: Bloomberg INJCJC INJCSP Dette har for nogle markedsdeltagere genrejst tesen om, at centralbankchef Bernanke, fra den amerikanske centralbank, FED, er på vej til at få ret i sin forudsigelse af, at den hidtidige positive udvikling ikke kan forventes at fortsætte i samme tempo. Centralbanken er dog meget dedikeret i sine

2 bestræbelser på at understøtte den amerikanske vækst, og hvis det viser sig påkrævet, vil Bernanke ikke tøve med at iværksætte yderligere tiltag, muligvis i form af det der er be tegnet som QE3, kvantitative lempelser på linje med hvad vi har set fra FED 2 gange tidligere. Figur 2: Forbrugertilliden i USA CONSSENT ,69 I Eurozonen er det fortsat kun Tyskland, som kan fremvise stærke økonomiske nøgletal. De store besparelser, som skal gennemføres i de hårdt gældsplagede lande, forventes at føre til en egentlig recession samlet betragtet for regionen i løbet af Bedst som markederne troede, at tingene så småt var ved at normalisere sig på de finansielle markeder, vendte gældskrisen tilbage. Nu er det så Spanien, som er i centrum, og p.t. er markedet meget splittet i sin opfattelse af om den nye spanske regering vil lykkes med sine reformer og sparetiltag. Nødvendige tiltag, som vil kunne medføre en forværring af den i forvejen meget kritiske budgetsituation. Behovet for en hjælpepakke til Spanien bliver nu af et stigende antal investorer anset for at være en realistisk mulighed/risiko. Denne lettere stigende frygt blandt nogle af investorerne for, at den globale økonomiske vækst igen vil gå i stå har medvirket til en opadgående risikoaversion, hvilket har medvirket til den seneste tids korrektion på de finansielle markeder. I den modsatte retning trækker så, at IMF i sin seneste økonomiske prognose justerede prognosen for de globale vækstudsigter i opadgående retning. Flere tungtvejende faktorer medvirker til denne opjustering: 1) Forventning om, at den ameri kanske vækst vil blive yderligere selvbærende, frem for understøttet af hjælpeforanstaltninger, 2) opbremsningen i den kinesiske vækst vil betyde at der undgås en overophedning, uden at dette medfører en såkaldt hård landing (altså en fortsat positiv vækst, men på et lidt lavere og mere bæredygtigt niveau), samt 3) at der kommer en løsning på det europæiske gældsproblem. Den globale vækst forventes således fra IMF at udgøre 3,5% i 2012 mod tidligere 3,3% og for 2013 venter IMF en global vækst på 4,1%. Verdens største økonomi er fortsat den amerikanske, og her udgør privatforbruget ca. 2/3. Usikkerheden omkring hvordan ens egen økonomiske situation vil udvikle sig har selvsagt meget stor indflydelse på hvor stor en andel af indkomsterne der for bruges frem for at blive sparet op eller brugt til nedbringelse af gæld. På denne baggrund er det afgørende vigtigt hvorledes forbrugernes forventninger udvikler sig, og her har vi på det seneste set en stigende tillid til at den værste periode nu er overstået. Se figur 2. SPX Kilde: Bloomberg , Dette medvirker til IMF s opjusterede vækstskøn for USA på 2,1% i 2012 og 2,4% i Rente- og Obligationsmarkedet Som anført ovenfor, er gældssituationen i EU nu igen kommet i investorernes søgelys. I de sidste uger er det Spanien som har tiltrukket sig negativ opmærksomhed. Den spanske regering har delvist skuffet markedet og dermed tabt troværdighed. Det virker som om regeringen er begyndt at slappe af efter de store likviditetstildelinger fra ECB og derfor ikke har kunnet få sat gang i reformprocessen af den spanske økonomi. Det har betydet at de 10-årige spanske statsrenter nu handles på niveauer mellem 5,6% og 6%. Et af de helt store problemer i Spanien er den manglende kontrol med regionernes økonomi. Det hjælper ikke meget at regeringen beslutter at der skal spar es på eksempelvis sundhed og uddannelse, når det er regionerne som har kontrollen med disse områder, og dermed skal medvirke i, at det kan gennemføres i virkeligheden. Det betyd er at regeringen er nødt til at finde en form for samarbejds aftale som gør det muligt at lave fælles løsninger. De spanske regioner står for halvdelen af de offentlige udgifter, men har hovedparten af de ansatte samt ansvaret for de borgernære funktioner. Udviklingen i Spanien har yderligere haft en negativ afsmittende effekt på en del af de øvrige lande i Eurozonen, primært som udtryk for at der er en markedsurolighed i forhold til området. Således har Holland (ligeledes på baggrund af den politiske situation), Italien og Frankrig oplevet stigende renter, og dermed en udvidelse af renteforskellen i forhold til Tyskland. D. 17/4 solgte Spanien statsobligationer for samlet 3,9 mia. euro, og resultatet blev en rente på 3,11% (1,71% seneste auktion) for 18 mdr. og 2,62% (1,42% seneste auktion) for 12 mdr. Dette vidner om, at der er kommet større usikkerhed omkring netop Spanien. Der gik da også rygter på, at ECB måtte træde til og byde med på denne auktion for at renten

3 ikke skulle løbe af sporet, men dette er hverken bekræftet eller afkræftet. Paradokset i denne auktion er imidlertid at der blev solgt mere end den forventede mængde på 3 mia. euro. Markedet valgte at se det fra den positive vinkel og sendte indeksene pænt op. Markedet blev klogere igen på den efterfølgende auktion, der af holdtes d. 19/4, der bød på 2- og 10-årige spanske statsobligationer. Her var målet og sælge i alt for 2,5 mia. Resultatet blev nogenlunde som forventet, svingende i den positive ret ning. Den 2-årige landede på 3,463% og den 10-årige på 5,743%. I forhold til de tyske renter er der ikke sket afgørende ændringer siden seneste Markets Update. Målt på den 10-årige tyske rente er niveauet lidt lavere, og under bankens tidligere forventning, om end renterne har bevæget sig indenfor et relativt snævert interval mellem 1,65% og 1,85%. Som anført tidligere bød den seneste økonomiske analyse fra IMF på en mindre oprevidering, og for Euro-området er vækstskønnet for 2012 og 2013 henholdsvis 0,3% og 0,9%, og således med en opadgående tendens (sammenholdt med de nævnte tal for USA på 2,1% for 2012 og 2,4% for 2013). Fra USA har vi i april fået en række tal for arbejdsmarkedet, som var en smule under forventningerne i markedet. Der er dog en vis usikkerhed om, hvorvidt disse tal er påvirket af statistisk støj (tallene er indsamlet i perioden med Påske). De amerikanske forbrugere er, som nævnt, drivkraften i den amerikanske økonomi og dermed meget vigtige for den globale fremgang, og hvis de igen begynder at tvivle på beskæfti - g elsesmulighederne så kan det hurtigt vises sig i privatforbruget. BankNordik tillægger dog denne måling mindre vægt i den mere langsigtede optik. Udviklingen har påvirket det danske renteniveau, og dermed kursniveauerne på realkreditobligationerne. Kursen på de åbne 30-årige fastforrentede obligationer er således steget, og dermed er argumentet for at optage et langt fastforrentet lån blevet lidt stærkere. Den helt korte rente har ikke bevæget sig nævneværdigt de seneste uger, og en 1-årig flexlånsrente handler fortsat i niveauet 0,80 0,90%. Har man som låntager et ønske om den sikkerhed, der ligger i et langt-løbende lån, kan det derfor være et godt tidspunkt at få det gjort. Renten er selvfølgelig stadig noget højere på et 30-årigt lån end på de korte flexlån, men over hele lånets løbetid, kan det vise sig at blive en billig mer-rente. Vurderingen omkring dette afhænger af den individuelle situation og risikoprofil og er naturligvis afgørende for eventuel rådgivning i denne sammenhæng. Som det fremgår af forventningsskemaet bagerst i nærværende Markets Update, forventer BankNordik at de korte renter globalt set vil være på uforandrede lave niveauer. De anførte usikkerheder omkring den politiske situation i både Spanien, Holland og Frankrig vil dog kunne påvirke renterne. Bank- Nordik forventer dog, at sådanne eventuelle påvirkninger alene vil have en kortvarig effekt. De lange renter forventes at have en lettere opadgående tendens. Bankens forventning bygger på at der forventes en mere normaliseret tilgang til risiko i finansmarkederne, og herefter vil den forventede økonomiske fremgang have en øget påvirkning. Det er dog BankNordiks forventning, at det opadgående pres i de lange markedsrenter vil være meget afdæmpet i den kommende prognose-periode. Aktiemarkedet Stemningen på aktiemarkederne har været markant positiv i årets første 3 måneder. Så kom påsken og så kom der tilbageløb i markedet. Vi har i den foregående periode reddet på en bølge af fornuftige nøgletal og afklaringer omkring Grækenland. Når så man ser en smule dårligere nøgletal og fokus skifter fra Grækenland til Spanien, som skitseret tidligere, så skifter stemningen hvilket er en stor del af forklaringen på den seneste periodes fald i aktiemarkederne. Billedet er set tidligere under denne krise faldende aktiekurser og stigninger i sikre (safe haven) obligationer. Anderledes har det heller ikke været denne gang. Nu er kunststykket for de europæiske politikere at undgå at begå de samme fejl som skete sidste år, da man ikke kunne få inddæmmet Grækenland. Indtil videre har spanierne selv nøglen til at få bremset en startende mistillid. Det er nødvendigt at kunne agere som ét land i forhold til at gennemføre besparelser, hvor samtlige regioner i Spanien må slå hælene sammen og følge anvisninger fra centralregeringen. Dette har ikke været tilfældet under den seneste sparerunde, hvor nogle regioner har meldt ud at deres budgetter allerede nu er passende. Konjunkturmålingen i Tyskland (ZEW-tillidsindikatoren) blev offentliggjort d. 17/4. På trods af at forventningerne i markedet var meget afdæmpede, overraskede tallet meget positivt og kom ud på indeks 23,4 mod forventet 20. Dette vidner om, at der fortsat er optimisme og fremgang at spore i Tyskland. BankNordik ser med fortrøstning på udviklingen i den tyske økonomi og forventer at arbejdsløsheden fortsat vil falde. Dette er naturligvis også positivt for den danske økonomi, da vi har Tyskland som vores vigtigste marked for afsætning af varer. Det tyske IFO-indeks (måling på tyske virksomheders syn på økonomien) blev senest offentliggjort d. 20/4 og tallet var igen ganske pænt. Indekset var forventet til at ligge på 3

4 109,5, men det faktiske tal kom ud på 109,9. Også dette indikerer, at der er positive takter i Tyskland Selv om Tysklands styrke ikke alene kan rede resten af EU, er Tyskland klart den vigtigste komponent, når vi skal se på vækst og arbejdspladser i EU. Derfor kan man som investor ikke ignorere de positive tegn, der er i netop den tyske økonomi. Fremgangen er også i overensstemmelse med hvad BankNordik forventer og understøtter bankens holdning om, at investorer bør ligge overvægtet i aktier naturligvis på baggrund af den individuelle investerings- og risikoprofil. Tallet for nytilmeldte ledige i USA var været støt faldende i en længere periode frem til marts, hvilket har været understøttende for aktiemarkedet. Det friskeste tal blev offentliggjort d. 19/4 og viste et tal på , hvilket var lidt under markedets forventninger på Tallet er dog indsamlet i løbet af påsken og der har historisk været en stor statistisk usikkerhed ved netop disse observationer, som nævnt tidligere. Derfor bør man som investor ikke lægge for megen vægt på netop dette tal, men observere tendensen i udviklingen. Se figur 1. Generelt har markedets forventninger ligget lidt højere end det faktiske tal i de sidste 2 måneder, hvilket muligvis kan skyldes at vinteren har været utroligt varm i USA. Dette har medført, at særligt januar og februar, har været bedre end forventet og at sæsonudsvingene, ikke har haft de samme effekter som de plejer, hvilket har rykket i statistikkerne. Den aktuelle situation på aktiemarkedet er kendetegnet ved at usikkerheden har været lettere opadgående. Denne usikkerhed (måles på volatilitet og udtrykkes i et indeks: VIX) i markedet har da også været stigende i april når vi sammenligner med marts. Det er BankNordiks forventning at VIX en igen vil be - væge sig ned imod bundniveauet for marts på 14-15, se forventningsskemaet bagerst i Markets Update. Regnskabssæson er i fuld gang og vurderet på de S&P500- selskaber der har rapporteret, har op mod 80% af dem klaret sig bedre en analytikernes estimater. Til trods for dette har S&P500 været faldende generelt henover den seneste periode. Fortsætter tendensen med pæne regnskaber, kan resten af regnskabssæson gå hen og give rigtig pæne kursstigninger. Som et aktuelt eksempel på dette kan Apple nævnes, der med et overraskende flot regnskab oplevede en meget flot aktiekursstigning midt i denne uge. Olieprisen er faldet en smule målt i USD, men vi har som forbruger i Danmark ikke mærket det helt store til faldet endnu, da euroen er faldet over for USD. Derfor er det stadig en voldsom udskrivning, at hælde de dyrebare dråber både på fyret og i bilen. Det inflationære pres fra energipriserne begynder nu langsomt at falde desværre ikke fordi priserne er faldet, men fordi priserne nu har befundet sig på dette høje niveau siden marts Generelt kan der ikke måles noget reelt inflationspres i EU, da den inflation der er, har været drevet af stigende afgifter og netop energipriser. Fokus i det kommende stykke tid vil være rettet imod de sel - skab er der endnu ikke har rapporteret. BankNordiks forventning er, at vi vil se regnskaber der kommer ud på den pæne side, hvilket vil understøtte aktiemarkedet se eksemplet med Apple ovenfor. Som nævnt vil den sydeuropæiske gældskrise ikke helt vil slippe sit tag i markedet, hvorfor man som investor stadig bliver nødt til at skele til de politiske udmeldinger samt resultater af auktioner på statsobligationer. Sektormæssigt er det BankNordiks forventning, at cykliske sektorer i den kommende periode vil outperforme de stabile. Under denne sektor er det fortsat vigtigt, at vælge selskaber med en fornuftig (lav) finansiel gearing evt. med penge på kistebunden. På landesiden har Eurozonen været flot hjulpet af, at der trods alt er en forventning omkring en afklaring på gældsproblematikkerne på kort sigt. Det er fortsat BankNordiks forventning, at de amerikanske aktieindeks vil klare sig bedre end de europæiske på kort og mellemlangt sigt. Valutamarkedet Udviklingen i det globale finansielle miljø, som beskrevet oven for, har i den forgangne periode kun haft mindre påvirkninger i niveauerne for de respektive valuta-krydskurser. Pri - mært har det været EUR der har oplevet svingende interesse, og baggrunden for dette har været de elementer omkring den samlede situation i Eurozonen, som er beskrevet ovenfor. Herudover har der været en øget interesse for GBP, mens JPY har været udsat for svingninger siden seneste Markets Update. EUR - USD Fortsætter med at blive handlet i et snævert interval mellem Risikoaversion trækker kapital ind i USD, men i et marked der i forvejen er historisk lang, bliver der automatisk lagt en dæmper på stigningen i USD. Samtidig er tiltagende spekulationer om en QE3 (se ovenfor) med til at lægge pres på USD. Vi forventer ingen ændring i det nuværende handelsmønster på kort sigt. GBP Er blevet styrket på det seneste som følge af sin safe haven status. Derudover har nøgletallene fra England set ganske pæne ud, bl.a. med overraskende gode arbejdsløshedstal. End - videre viste referatet fra det seneste rentemøde i Bank of England, at sandsynligheden for yderligere kvantitative lempelser er mindsket, idet nu kun ét medlem af den pengepolitiske komité, mod tidligere to, stemte for yderligere lempelser. GBP 4

5 handler nu på det højeste niveau over for DKK siden august 2010, og vi har svært ved at finde argumenter for, at styrkelsen skal fortsætte. Mange positive ting er nu inddiskonteret i den nuværende GBP kurs. På kort sigt er risikoen nærmere på nedsiden, såfremt vi igen får en bedring i investorernes risikoappetit. NOK Den norske krone er igen blevet populær blandt investorerne i takt med den stigende risikoaversion. Understøttet af en stærk økonomi og en høj oliepris er kronens status som safe haven valuta på ny kommet i fokus. Vi forventer dog ikke større be - vægelser i NOK fra det nuværende niveau. På sigt ligner det en stabil til svagt faldende NOK. SEK En overraskende positiv udmelding fra den svenske Riksbank efter det seneste rentemøde, omkring udviklingen i svensk økonomi, førte omgående til en styrkelse af SEK. Riksbanken fastholdt endvidere forventningerne til den fremtidige rentebane, hvilket også var lidt overraskende, og efter vores opfattelse vil det nok vise sig at være en anelse for optimistisk. På kort sigt vil SEK fortsat være understøttet af sin status som safe haven valuta, men på længere sigt tror vi på en mindre svækkelse, når det formodentlig viser sig at Riksbanken alligevel bliver nødt til at nedjustere rentebanen. CHF Et fuldstændig statisk billede af situationen omkring CHF. Totalt fastlåst i overkanten af 120 over for EUR. Udnævnelsen af Thomas Jordan til ny centralbankchef var ventet og havde ikke nogen indflydelse på kursudviklingen. Hr. Jordan har som noget af det første efter sin udnævnelse, bekræftet centralbankens vilje til at forsvare bunden på 120 i EUR/CHF med ubegrænsede midler, samt gentage at CHF på det nuværende niveau er kraftigt overvurderet. Vi mangler stadig at se markedet udfordre SNB for alvor, og spørgsmålet er om det overhovedet vil ske. På sigt forventer vi fortsat en markant lavere CHF. JPY Efter en markant svækkelse af JPY frem til medio marts har den seneste måned budt på en fornyet styrkelse. Ikke på grund af en stærk japansk økonomi, men på baggrund af en stigende risikoaversion med en svækket EUR til følge. Det er ikke opmuntrende nyt vi får fra Japan. Erhvervstillid, Tankan rapport samt erhvervsledernes tillid til fremtiden er i negativt territorium, hvilket allerede igen har fået Bank of Japan til at lufte muligheden for yderligere kvantitative lempelser. Det er også sket for at tage trykket af JPY, hvilket ser ud til at lykkes. På kort sigt vil den japanske valuta fortsat være understøttet af risikoaversion, men på længere sigt forventer vi fortsat en markant svækkelse. 4

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 26/ apríl 2012 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,70 I-traxx (Y5) 662 ECB refinansieringsrente 1,00 VIX 16,82 US Fed Funds 0 0,25 Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,74 USD/DKK 5,6257 Amerikansk 10-årig rente 1,99 EUR/DKK 7,4373 Dansk 10-årig rente 1,72 GBP/DKK 9,0936 Dansk realkredit, 30-årig 3,95 CHF/DKK 6,1851 Aktier: SEK/DKK 0,8370 OMXC20 457,4 NOK/DKK 0,9835 Dow Jones ,7 JPY/DKK 6,9299 Nasdaq 3.029,6 EUR/CHF 1,2011 EuroStoxx ,9 EUR/USD 1,3223 DAX 6.704,5 Symbol forklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 5

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 26. april Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Per Rude Madsen (DK) Høgni Olsen (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO) Katrin Holm-Jacobsen (FO)