BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 31. oktober 2012 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Oktober har været præget af mere stilhed end de foregående måneder, og fokus er i stigende grad rettet på det forestående præsidentvalg i USA, mens den europæiske gældskrise og nervøsitet omkring den globale vækst langsomt er gledet lidt i baggrunden. Selv om der tilsyneladende er indtruffet en form for stilhed, skal man ikke undervurdere de risici, der fortsat er globalt set. I Europa er der fortsat risiko for, at gældskrisen endnu en gang dukker op. De sydeuropæiske lande kæmper fortsat med en del problemer. Yderligere social uro i de kriseramte lande kan påvirke politikkerne til ikke at udføre de mange spareplaner, som investorerne mener, er en nødvendighed. Hvis dette sker, er der en stor sandsynlighed for, at usikkerheden igen bliver det dominerende tema. Markedet har efterhånden vænnet sig til, at der er uro, et eller andet sted i verden. Aktuelt er der på den geopolitiske front en reel risiko for, at konflikten mellem Israel og Iran eskalerer, og resulterer i en eller anden form for militær konflikt. Isoleret set vil dette ikke få den store indflydelse på den globale økonomi, men der er en fare for, at spændingerne i regionen øges til ugunst for vækstbilledet (eksempelvis ved en høj oliepris). USA skal man som investor være opmærksom på. Selv om der ikke er mange, der forventer det, så er der risiko for, at den såkaldte»fiscal Cliff«indtræffer. Dette vil automatisk udløse en markant finanspolitisk opstramning (se: Aktiemarkedet). Sker dette vil der blive skåret ca. 4,5% af væksten i USA, og dermed sende landet i recession. BankNordik er overbevidst om, at de amerikanske politikere er fuldstændig klar over denne risiko, og at de vil gå meget langt for at nå til enighed. Kinesisk økonomi har længe skuffet, men de seneste tal peger på en stabilisering af økonomien. Det er BankNordiks vurdering, at der inden længe igen vil være fremgang i både tillidsindikatorer og i produktion. Overordnet betragtet er det fortsat BankNordiks vurdering, at der er flere positive end negative signaler, hvorfor vi fastholder vores anbefaling om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Aktiemarkedet Overvægt Undervægt Neutral Lysten til at sikre de pæne gevinster for 2012 bredte sig i okto ber måned, og markedet har derfor oplevet en mindre korrektion, som efter vores vurdering nærmer sig sin afslutning. De amerikanske aktier målt på S&P 500 faldt 3,2 % og de tyske aktier ved DAX indekset faldt 3 %. Også spanske aktier korrigerede ned med 4,3 % hvorimod de græske aktier fort satte op med 18 %. Lettelsen ovenpå de græske redningspakker er altså stadig i gang, mens Spanien forsat ikke har ind givet en formel hjælpeanmodning til EU, hvilket afføder en vis nervøsitet i markedet. På sektorniveau var BankNordiks formodning rigtig i forhold til, at stabile sektorer ville outperforme cykliske sektorer i oktober. I USA var forsyningsselskaberne den eneste sektor, der kunne præstere et positivt afkast, hvorimod teknologi og telekommunikation skuffede med negative afkast på henholdsvis 8 % og 6 %. Årsagen til de let faldende aktiemarkeder er, at afkastet på mange aktiemarkeder indtil nu i år har oversteget de flestes forventninger ved indgangen til Porteføljeforvaltere kan skimte årets afslutning, og mange vil formentlig vælge at lukke positionerne og sikre sig mod uforudsete begivenheder i de sidste to måneder (se figur 1). 1

2 Figur 1: Udviklingen i afkast Aktiemarkedet er for en stor dels vedkommende forventningsdrevet. Bloombergs jævnlige undersøgelser af, de amerikanske investorers forventninger til de kommende 6 måneders aktiekursudvikling viser pt., at der er stort set lige så mange skeptik ere som optimister. BankNordik er derfor ikke nervøs for, at»bobler«lige nu er under opbygning, og forventer ikke større udsving på aktiemarkedet. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Okt Figuren viser udviklingen i afkastet i: S&P 500 DAX-indekset OMXC20 Den globale økonomi har kastet blandede indikatorer af sig i oktober. På den positive side kan nævnes fortsatte forbedringer for amerikansk økonomi målt på detailsalg og boligmarkedet. Kina viser også tegn på forbedringer senest målt på de kinesiske indkøbschefers forventninger. Olieprisen er faldet pænt tilbage, og har dermed også understøttet aktierne. En energirapport fra Det Internationale Energiagentur understreger, at det amerikanske marked er velforsynet med olie både på kort og lang sigt. De negative påvirkninger har bl.a. været et skuffende tysk erhvervstillidstal og spansk sendrægtighed. Regionale valg i Baskerlandet og Galicien er nu overstået, og kan muligvis bane vej for en officiel anmodning om hjælp forud for minister mødet i Eurogruppen d. 12. november. Risikoappetitten, målt på VIX-indekset, er faldet en smule i løbet af oktober, hvilket passer meget godt med gevinsthjemtagningen. Det absolutte niveau er dog stadig lavt i historisk perspektiv. I disse dage offentliggøres en strøm af regnskaber for tredje kvartal. I USA har disse generelt skuffet på omsætningsniveau, men overrasket positivt på resultatsiden. Indtil videre er der offentliggjort ca. halvdelen af regnskaberne i S&P 500. Specielt har»basis-materialer«og forsyningsselskaberne skuffet på omsætningen, hvorimod finanssektoren har overrasket positivt på indtjening. Det amerikanske valg fylder naturligt nok meget i medierne nu, og vil helt sikkert fylde meget i den kommende tid. Set med aktiebriller er navnet på den nye præsident nok ikke så afgørende; men selve valget kan give noget»rumlen«, og ud faldet kan give et vist vakuum, som aktiemarkedet ikke vil bryde sig om. Hvis sammensætningen i Kongressen ikke tillader gennemførelse af præsidentens politik, så vil usikkerheden brede sig i aktiemarkedet I USA er al fokus rettet mod præsidentvalget d. 6. november; men når vi kender resultatet af dette, vil markedet formentlig igen begynde at interessere sig for emner som det amerikanske gældsloft og»fiscal Cliff«. Sidstnævnte er betegnelsen for den massive finanspolitiske opstramning, der automatisk træder i kraft til Nytår medmindre de amerikanske politikere når til enighed om at forlænge bl.a. nuværende skattelettelser. På sektorniveau har BankNordik ingen præference på cykliske aktier kontra defensive aktier på kort sigt. Ud fra de seneste måneders bevægelser, har vi en positiv forventning til forsyningsselskaber og teknologi. Modsat forventer vi underperformance i finans og sundhed. Banken har ændret lidt på forventningerne til de regionale udviklinger. Danske og tyske aktier har klaret sig så godt i år, at banken ændrer forventninger på 6 måneders sigt, til»uforandret«mod tidligere»lettere stigende«. På 12 måneders sigt fastholdes forventningerne til»lettere stigende«på alle markeder. Obligationsmarkedet Obligationsmarkedet er fortsat låst af den svage økonomiske vækst, og investorernes ønske om sikkerhed. Der betyder, at obligationer udstedt af lande eller institutter, som anses som værende sikre, fortsat nyder godt af ønsket om sikker havn. De 10-årige tyske renter har handlet i intervallet 1,40 1,70 % i den forgangne måned, og BankNordik forventer ikke, at dette vil ændre sig i den kommende måned. Vurderet på den realøkonomiske virkelighed, taler den meget svage økonomiske vækst i Europa for, at renterne et godt stykke tid endnu skal befinde sig på et meget lavt niveau. Efter bankens mening, er der på nuværende tidspunkt ingen tegn på, at investorer skal frygte for stigende inflation. Det vigtigste argument for ikke at være bange for inflation på nuværende tidspunkt er, at arbejdsløsheden er rekordhøj ikke alene i Europa, men også i USA. Arbejdsløsheden anses for at være den største udfordring, som mange landes politikere står overfor i de kommende år. Den europæiske gældskrise fylder forsat en del i investorernes bevidsthed. ECB har dog lagt en gevaldig dæmper på markedsudsvingene, efter at de introducerede muligheden for at lave støtteopkøb af pressede landes statsgæld. Der er dog lige den 2

3 betingelse fra centralbanken, at hvis et Euroland ønsker hjælp, så er dette forbundet med et krav om økonomiske reformer af forskellig slags. Markedet er løbet i forvejen, og de sydeuropæiske landes renter er blevet handlet pænt ned siden introduktionen af hjælpeprogrammet. Det kan dog ikke fortsætte uden reel handling fra ECB s side. Markederne har handlet renterne ned i forventning om, at centralbanken vil købe obligationerne, og hvis de ikke reelt kommer på banen, er det BankNordiks forventning, at renterne vil stige igen. Vi anser det som meget sandsynligt, at Spanien bliver nødsaget til, at bede ECB om hjælp inden årsskiftet, og det bliver interessant at følge markedsreaktionen, hvis/når dette sker. På det danske realkreditmarked er fokus rettet mod låntagernes modtagelighed, eller mangel på samme, i forhold til realkreditinstitutternes ønske om, at få flyttet dem væk fra F1 lån. Målet er at få låntagerne til at søge mod længere tilpasningslån, eller ideelt set over i fast rente begge dele med afdrag. De foreløbige indikationer tyder på, at der er markant forskel på, hvor succesfulde de forskellige kreditforeninger er med dette. Det betyder så, at der kommer endnu større forskel mellem de forskellige realkreditinstitutter og dermed obligationsudstedelserne. I Europa er der nu skabt rammerne for, at de gældsplagede lande kan få mere ro til, at få gennemført de nødvendige reformer. Denne ro kan være et tveægget sværd med delvist genskabt ro er motivation til at lave de nødvendige, men dybt upopulære, reformer mindsket. Den amerikanske præsidentvalgkamp er nu gået ind i sin afsluttende fase. Det ser dog pt. ud til at, det ene parti får flertal i Senatet, og det andet i Repræsentanternes hus. Hvis dette bliver resultatet er det bydende nødvendigt, at de to partier begraver stridsøksen og sætter sig sammen for at undgå»fiscal Cliff«. BankNordik forventer, at de korte renter vil være uændrede i den kommende periode. Dog er det muligt, at ECB ser sig nødsaget til at sænke renten for at hjælpe den europæiske økonomi. Danmarks Nationalbank kan, modsat ECB, finde på at hæve renten marginalt, idet valutaindstrømningen nu ser ud til at være vendt. De lange renter er i ethvert lys lave, men de kan godt falde yderligere, hvis risikoaversionen for alvor vender tilbage i markedet. BankNordik vurderer, at de lange renter på længere sigt vil være svagt stigende, først som følge af mere normal tilgang til risiko, derefter som følge af økonomisk vækst, som dog forventes at være svag. Valutamarkedet BankNordik valgte i sidste udgave af Markets Update, at ændre holdning til euroen i retning mod en styrkelse. Det har langt hen ad vejen vist sig, at det var en rigtig beslutning. Som forventet har det været en periode med mere stabile markeder præget af en stigende risikoappetit hos investorerne. Forventningerne til at gældsproblemerne i primært Spanien og Grækenland er ved at blive løst er fortsat intakte, og det skaber en vis ro omkring eurozonen p.t. Set med makroøkonomiske briller har der på det seneste været ganske pæne nøgletal fra især USA, men også Kina ser nu ud til at have bundet ud. Det styrker troen på, at den globale vækst igen er på sporet, og giver investorerne mere mod på risiko. BankNordik forventer, at den positive stemning vil være domi nerende også i den kommende måned, selv om der ligger potent ielle risici og lurer, så som præsidentvalg i USA, fortsatte forhandlinger mellem Grækenland og Trojkaen, og en officiel anmodning fra Spanien om økonomisk hjælp, som lader vente på sig. BankNordik fastholder derfor uændret forventningerne til udviklingen i de beskrevne valutaer. EUR USD Oktober måned har været præget af intervalhandel i EUR/USD mellem 128 og 131,50 (USD/DKK 567 og 583). Set i et historisk perspektiv, et ganske beskedent udsvingsbånd. Det kan i overvejende grad tilskrives manglen på markante nyheder. Hverken på den politiske eller makroøkonomiske front har der været nogle overraskelser, som har givet anledning til større korrektioner. På kort sigt forventer BankNordik, at USD fortsat vil være under moderat nedadgående pres, som følge af en intakt risikoappetit blandt investorerne. En særdeles lempelig pengepolitik i USA, kombineret med optimisme med hensyn til en løsning af gældskrisen, tenderer til en styrkelse af EUR i den kommende tid. På længere sigt forventer BankNordik en styrket USD, på basis af bedre vækstudsigter end i eurozonen. GBP Pundet har været igennem en svær periode, og nåede i midten af oktober ned omkring 913 over for DKK det laveste siden midten af juni måned presset af en økonomi, der har været i recession, samt en meget stram finanspolitik. Der er dog måske bedring undervejs. Torsdag den 25. oktober kom der BNP for 3. kvartal, som viste en stigning på 1 % kvt./ kvt., hvilket var markant bedre end de 0,6 % som var ventet. 3

4 Det førte til en styrkelse af pundet til omkring 928 over for DKK. Tallet kan dog meget vel være påvirket af såvel OL, som Dronningens Jubilæum, så det er endnu for tidligt at konkludere, at økonomien er vendt. De kommende nøgletal vil dermed få ekstra stor betydning for udviklingen i pundet. Meget tyder dog på, at engelsk økonomi vil have det svært i endnu et stykke tid, og derfor forventer BankNordik, at GBP hurtigt vil opgive det nyligt vundne terræn, og igen bevæge sig ned mod over for DKK. På længere sigt forventes en stabilisering med mulighed for en moderat stigning. NOK Den norske krone er blevet lidt yderligere svækket, som følge af den øgede risikoappetit hos investorerne. Dermed har NOK mistet endnu mere af sin status som flugtvaluta, og har p.t. fundet et niveau omkring paritet over for DKK. Der er rentemøde i Norges Bank den 31. oktober, hvor der er risiko for, at der vil blive justeret på rentebanen. Meget tyder på, at centralbanken vil udskyde den første renteforhøjelse til sommeren 2013, eller alternativt komme med en lettere dueagtig udmelding på rentemødet. Hvis det bliver tilfældet kan det svække NOK yderligere på kort sigt. Omvendt vil en fornyet opblussen af gældskrisen, og deraf følgende stigning i risiko aversionen, igen kunne sende NOK højere. Der er altså meget der taler for, at NOK i den kommende tid vil handle i et snævert interval omkring det nuværende niveau. SEK Den svenske krone er for alvor kommet i modvind. Økonomien er i voldsom tilbagegang, efter de seneste års imponerende vækst, og de eksportafhængige svenske virksomheder for langer en svagere SEK. Rentemødet i Riksbanken torsdag den 25. oktober endte med uændret rente, men med 2 ud af 6 medlemmer, som stemte for en rentenedsættelse her og nu. Dermed er der lagt op til at rentenedsættelsen kommer på næste rentemøde i december måned. Det bliver nu priset ind i SEK, som p.t. handler ca. 6 % lavere end topniveauet fra midten af august måned. På kort sigt ser BankNordik risiko for yderligere svækkelse af SEK med et target ned omkring 84,75 over for DKK. CHF Den eneste af safe haven valutaerne, som EUR ikke er blevet styrket over for i den forgangne måned, er CHF, hvilket kan undre ganske meget. Der er i det hele taget tale om meget små udsving i kursen på CHF. Kapitalflugten ind i Schweiz er reduceret i betydeligt omfang, men omvendt vælger mange investorer fortsat at blive i CHF, indtil der er en endelig afklaring på gældskrisen. Dermed opstår der en total fastlåst situation, hvor den schweiziske centralbank SNB holder CHF i et jerngreb mod yderligere stigning, men hvor der ikke endnu er startet en kapitalflugt ud af Schweiz. BankNordik forventer fortsat at CHF skal svækkes ganske betragteligt fremadrettet. JPY De massive pengepolitiske lempelser fra Bank of Japan, kombineret med en generel styrkelse af EUR, begynder nu for alvor at sætte sine spor i JPY. Oktober måned har budt på pæn svækkelse, som ser ud til at kunne fortsætte endnu et stykke tid. Der er bred forventning til, at BoJ vil iværksætte yderligere kvantitative lempelser på rentemødet i slutningen af oktober. Den nye finansminister Jojima har markeret sig med stærke udtalelser, om de negative effekter den stærke JPY har på japansk økonomi, i et forsøg på at lægge maksimalt pres på BoJ forud for rentemødet. De økonomiske nøgletal er overvejende elendige, ligesom handelsbalancen fortsat er negativ. Den igangværende diplomatiske strid med Kina om en ubeboet øgruppe i Det Østkinesiske Hav er heller ikke befordrende for japansk økonomi, idet mange japanske firmaer midlertidigt har lukket ned for deres aktiviteter i Kina. Med udsigt til nært forestående yderligere pengepolitiske tiltag fra BoJ, forventer BankNordik en fortsat svækkelse af JPY. 4

5 BankNordik Markets Update forventningsskema 30. oktober oktober 2012 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,70 I-traxx (Y5) 529,10 ECB refinansieringsrente 1,00 VIX 18,12 US Fed Funds 0-0,25 Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,49 USD/DKK 5,7709 Amerikansk 10-årig rente 1,75 EUR/DKK 7,4589 Dansk 10-årig rente 1,50 GBP/DKK 9,2932 Dansk realkredit, 30-årig 3,52 CHF/DKK 6,1657 Aktier: SEK/DKK 0,8589 OMXC20 488,47 NOK/DKK 0,9994 Dow Jones ,21 JPY/DKK 7,2095 Nasdaq 2.987,95 EUR/CHF 1,2098 EuroStoxx ,99 EUR/USD 1,2925 DAX 7.284,40 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 5

6 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 30. oktober Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Per Rude Madsen (DK) Høgni Olsen (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)