5,0 4,5 4,0 3,5 1,25 3,0 1,00 2,5 2,0 0,75 1,5 0,50. % k/k 1,0 0,25 0,5 0,00 0,0 -0,25 -0,50. Kilde: Reuters Ecowin

Transkript

1 6. januar 2014 FinansInfo ECB fokuserer fortsat på lempelser På torsdag har vi årets første rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB), og vi venter som udgangspunkt ikke meget nyt på dette møde, om end tonen på mødet sandsynligvis vil pege på at centralbanken om noget ser i retning af muligheden for nye lempelsesinitiativer i pengepolitikken. Inden rentemødet modtager vi en række økonomiske data, som på det seneste har vist sig vigtige i ECB s overvejelser omkring pengepolitikken. Overordnet forventer vi dog ikke at disse nøgletal giver anledning til et entydigt signal, idet fortsat lav inflation forventes imødegået af stigende december-konjunkturbarometer fra Europakommissionen (ESI), mens arbejdsløsheden ventes at falde en smule. Øget vækstmodstand fra renter og Indeks 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0, Kilde: Reuters Ecowin Finansiel indikator (vægtede korte/lange renter & ) Real BNP 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50 Vi forventer da heller ikke nye afgørende informationer fra ECB denne gang. Det er dog værd at bide mærke i, at de korte renter er steget pænt og er blevet styrket siden sidste rentemøde den 5. december (jf. figur oven for). Det vurderes blandt andet at skyldes, at ECB her ikke valgte at gøre mere for likviditetssituationen på pengemarkedet, hvilket kombineret med øget likviditetsefterspørgsel samt store LTRO-tilbagebetalinger frem mod afslutningen af 2013 har sat ekstra pres på pengemarkedsrenterne. Der er dog sket en mindre moderation i dagene henover årsskiftet. Med hensyn til styrkelsen er det også værd at bide mærke i, at valget fra USA s centralbank om at påbegynde udfasningen af de kvantitative opkøb af obligationer den 18. december ikke % k/k har haft større svækkelseseffekt på, hvilket ind til videre må være lidt skuffende for ECB. Vi regner dog ikke med, at ECB og Mario Draghi vil kommentere på den seneste udvikling i de finansielle betingelser. Vi forventer dog, at han fortsat vil betone at ECB har fokus rettet mod at foretage yderligere lempelige tiltag. Det understøttes især af de afdæmpede inflationsudsigter samt af den private kreditvækst, som senest igen satte ny bundrekord med et fald på 2,3% i november i forhold til november året før. Privat kreditvækst i nyt rekordlavt niveau % 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Kilde: Reuters Ecowin refi rente (venstre) kreditvækst - privat sektor, 6M lag (højre) 12,5 10,0 Ser vi fremad i 2014 vurderer vi da også, at fokus fra ECB vil være i retning af implementering af nye lempelser af pengepolitikken, givet at der ikke er udsigt til større fald i ledigheden og/eller stigning i inflationen. I første omgang vil det sandsynligvis være i form af nye likviditetsprogram, som meget vel kan blive nye langsigtede lån til bankerne (á la LTRO), og der har været en del diskussion af at sådanne i så fald bør være vedhæftet betingelser om at det skal være rettet mod at styrke udlånet til realøkonomien. Derudover kan ECB vælge at styrke sin fremadrettede vejledning på hvor længe renterne vil blive holdt lave. Skulle der blive behov for mere kontroversielle indgreb kan det ikke udelukkes, at ECB vælger at sænke styringsrenterne endnu et nøk, herunder indlånsrenten ned i negativt område. Derudover kan kvantitative lempelser (ikke-steriliserede opkøb af aktiver) ikke udelukkes, om end disse meget vel kan møde stor tysk modstand. 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5 % y/y For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Strategiopdatering: Vindere og tabere på stigende obligationsrenter i blev et år karakteriseret af stigende mængder centralbanklikviditet, aftagende global økonomisk vækst og høje afkast på aktiemarkedet. Vi venter, at alle disse forhold vil ændre sig i 2014 således, at likviditeten bliver mindre, væksten højere og afkastet på globale aktier mere moderat. En ting tror vi dog, at 2014 får tilfælles med Således venter vi, at den risikolystne investor bliver belønnet, hvorimod den forsigtige investor vil blive straffet. Med andre ord, venter vi, at aktier bliver den aktivklasse, som kommer til at give det bedste afkast i Et helt centralt tema for aktiemarkedet i 2014 bliver udviklingen på obligationsmarkedet. Mere specifikt vil der være relativt stort fokus på om renterne kommer til at stige i et relativt hurtigt tempo. Det skyldes ikke mindst at stigende renter, alt andet lige, har en negativ effekt på BNP væksten, hvilket har en negativ effekt på virksomhedernes indtjening og dermed i sidste ende også på aktiekurserne. Samtidigt vil et højere renteniveau betyde, at aktier som aktivklasse vil blive relativt mindre attraktiv i forhold til obligationer. Vi forventer dog ikke at renterne kommer til at stige hastigt i Det er således vores forventning, at renterne i USA og Europa vil stige i et moderat tempo, som følge af en langsom neddrosling af Feds obligationsopkøbsprogram og en generel bedring af den globale vækst. Aktier vil typisk klare sig godt i et sådant scenarie. Men eftersom vi venter, at renterne også vil stige i 2014, vil det også betyde at stabile udbytteaktier vil blive mindre attraktive, eftersom obligationer så småt bliver et mere attraktivt alternativ til denne type aktier. Derimod vil cykliske aktier klare sig relativt bedst i et scenarie, hvor renterne stiger og den økonomiske vækst accelererer. Der er dermed god mulighed for, at en del af den rabat som cykliske aktier handler med, relativt til defensive udbytteaktier, vil blive indsnævret. Renteprognose: moderat stigende renter 10 årig stat Seneste værdi 12 måneder 24 måneder USA Tyskland Danmark Storbritannien Stigende renter kan typisk kobles til stigende PMI tal og stigende inflationsforventninger, hvilket især plejer at begunstige cykliske aktier. Det gælder især industriselskaber. Vores favoritaktier blandt de cykliske aktier er Pandora, FLSmidth, A.P. Møller-Mærsk, ABB og Konecranes. Udover de cykliske aktier bliver bank- og forsikringsaktier typisk også begunstiget af stigende renter. Banker begunstiges af stigende renter, eftersom banker typisk kan øge indlånsmarginalerne betydeligt når renterne stiger. Forsikringsselskaberne vinder typisk ligeledes på stigende renter, hvilket blandt andet skyldes at en stor andel af præmieindtægterne placeres i obligationsmarkedet hvor de kan blive forrentet indtil de eventuelt skal udbetales som skadesudbetalinger. Blandt vores foretrukne aktier indenfor bank og forsikring er Danske Bank, Nordea, Sampo, Jyske Bank og Storebrand. 6. januar

3 Økonomisk kalender Dato Land Indikato r P erio de Survey SHB F o rrige Kina HSBC/M arkit Services PM I Dec Danmark Unemployment Rate SA Nov % 4.4% Danmark Unemployment Rate Gross Rate Nov % 5.7% EM U PM I Composite Dec F EM U PMI Services Dec F UK PMI Services Dec EM U Sentix Investor Confidence Jan Tyskland CPI (M om /YoY) Dec P 0.4%/1.4% %/1.3% USA ISM Non-Manf. Composite Dec USA Factory Orders (M om ) Nov 1.7% % Frankrig Consumer Confidence Dec Schweiz Foreign Currency Reserves Dec 435.0B B Tyskland Unemployment Rate Dec 6.9% % EM U CPI Estimate YoY Dec 0.9% 0.9% 0.9% EM U CPI Core YoY Dec A 0.9% 0.9% 0.9% USA Fed's Rosengren, Williams Speaks on the Economy USA Trade Balance Nov -$40.0B -- -$40.6B Tyskland Exports SA M om Nov 0.3% % Norge Industrial Production (M om /YoY) Nov %/-7.5% EM U Retail Sales (M om /YoY) Nov 0.1% %/-0.1% EM U Unemployment Rate Nov 12.1% 12.1% 12.1% Tyskland Factory Orders (M om /YoY) Nov 1.1%/5.3% %/1.9% USA MBA M ortgage Applications 03. jan % USA ADP Employment Change Dec 198K K USA Fed Releases Minutes from Dec FOM C Meeting Sverige Sveriges Riksbank Releases M inutes from Dec Meeting Kina Trade Balance Dec $32.80B -- $33.80B Kina Imports/Exports (YoY) Dec 5.0%/5.5% %/12.7% Danmark Current Account Balance Nov B 18.4B Danmark Trade Balance ex Ships Nov B 9.0B EM U Economic Confidence Dec Tyskland Industrial Production (M om /YoY) Nov 1.5%/2.9% %/1.0% UK Bank of England Bank Rate 09. jan 0.50% 0.50% 0.50% UK BOE Asset Purchase Target Jan 375B 375B 375B USA Challenger Job Cuts YoY Dec % EM U ECB Announces Interest Rates 09. jan 0.250% 0.250% 0.250% EM U ECB Deposit Facility Rate 09. jan 0.000% 0.000% 0.000% EM U ECB'S Draghi Holds Press Conference USA Initial Jobless Claims 04. jan 320K K USA Bloomberg Consumer Comfort 05. jan USA House Monetary Policy Subcommittee Hearing on Fed Bond Buying Kina CPI YoY Dec 2.7% % Schweiz Unemployment Rate SA Dec 3.2% % Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Dec , Frankrig Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.5%/1.4% %/0.0% Schweiz CPI (M om /YoY) Dec -0.1%/0.2% -0.1%/0.2% 0.0%/0.1% Danmark Industrial Production MoM Nov % 1.5% Danmark CPI (M om /YoY) Dec %/0.8% -0.2%/0.5% Danmark CPI EU Harmonized (MoM /YoY) Dec %/0.5% 0.2%/0.3% Sverige Industrial Production (M om /YoY) Nov %/-3.0% -1.7%/-5.0% Norge CPI (M om /YoY) Dec %/2.5% Norge CPI Underlying (MoM /YoY) Dec %/2.0% UK Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.3%/3.0% %/3.2% USA Change in Nonfarm Payrolls Dec 193K 200K 203K USA Unemployment Rate Dec 7.0% 7.0% 7.0% USA Fed's Bullard Speaks on Economy Kina Aggregate Financing RMB Dec B B Kina New Yuan Loans Dec 590.0B B Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab Regnskab Ingen væsentlige 6. januar

4 Aktier OMXC20 CAP januar 2014 Køb A.P. Møller - Mærsk Nordea Exiqon Novo Nordisk Jyske Bank Pandora NKT Holding Veloxis Akkumuler ALK-Abello FLSmdith Simcorp Chr. Hansen GN Store Nord TDC Danske Bank IC Companys Vestas DFDS Novozymes Zealand Pharma DSV Royal Unibrew Reducer Carlsberg Rockwool Tryg Coloplast SmartGuy William Demant D/S Norden Sydbank Lundbeck Topdanmark Sælg SAS Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer 06-jan 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. USD 547,8 548,5 596,0 677,3 136, GBP SEK NOK CHF 897,2 84,1 88,6 606, ,1 886,8 841,6 123, JPY 5,2 5,35 5,79 6,45 142, , Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser Horisont USD GBP NOK SEK CHF 06-jan 0,125 0,25 0,50 0,20 1,50 0,75 0,00 < 3md 0,125 0,25 0,50 0,20 1,50 0,75 0,00 < 6md 0,125 0,25 0,50 0,20 1,25 0,75 0,00 < 12md 0,500 0,25 0,50 0,20 1,25 1,00 0,00 H andelsbankens fo rventninger til 10-årige o bligatio nsrenter Horisont USD GBP NOK SEK 06-jan 2,98 1,92 2,99 1,98 2,91 2,47 < 3md 2,80 1,80 2,70 1,90 2,90 2,30 < 6md 3,00 1,80 2,80 1,95 2,90 2,40 < 12md 3,30 2,00 3,00 2,15 3,00 2,60 6. januar

5 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders horiso nt 0% sk at Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 0,98 0,98 DK % jan-2015, RD Inko nverterbar 101,79 0,17 0,17 0,17 1,83 1,84 DK % nov-2015, SKF Inko nverterbar 102,75 0,50 0,64 0,64 2,17 2,18 DK % apr-2016, NYK Inko nverterbar 103,43 0,45 0,65 0,67 2,92 2,93 DK % jan-2017, SKF Inko nverterbar 103,30 0,87 1,24 1,29 3,11 3,12 DK % apr-2017, NYK Inko nverterbar 103,49 0,90 1,3 1,38 6,77 4,56 DK % 2029, NYK Konverterbar 101,75 2,77 2,52 2,91 7,73 4,62 DK % 2031, NYK Konverterbar 100,85 2,92 2,66 3,11 13,88 5,25 DK % 2044 IO10, NYK Konverterbar 101,83 3,92 3,08 3,56 8,79 6 DK % 2034, NYK Konverterbar 99,25 3,12 2,66 3,36 12,45 7,82 DK % 2044, NYK Konverterbar 94,80 3,47 2,52 3,59 14,44 8,22 DK % 2044 IO10, NYK Konverterbar 97,53 3,72 2,84 3,99 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 6. januar

6 Anbefalingsstruktur og ansvarsfraskrivelse Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbankens materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger R FTV forventes at være SHB Universe 2 IB ydelser 3 Køb >+20% 32% 32% Akkumuler +5% > +20% 33% 34% Reducer -15% > +5% 33% 34% Sælg < -15% 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de respektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret ugentligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research.