Finansinfo - uge januar 2016

Transkript

1 11. januar 2016 Finansinfo - uge 2 Aktiemarkedet ramt af stigende vækstbekymringer De globale børser kom under kraftigt pres i den forgangne uge. Den tiltagende nervøsitet blandt investorerne skyldes især stigende tvivl om styrken i det globale opsving. Denne tvivl har fået næring af skuffende kinesiske nøgletal, samt en markant svækkelse af Kinas valuta overfor dollaren. Det har skabt bekymring for, at den kinesiske vækst er svagere end tidligere antaget. Oven i dette kom der i sidste uge skuffende amerikanske ISM tal for fremstillingsindustrien. Endelig har den fortsat faldende oliepris også bidraget til, at der er blevet sået tvivl om styrken i det globale opsving. Men selvom der er indikationer på, at risiciene er steget på den korte bane, så vurderer vi ikke, at sidste uges kraftige aktiekursfald kan retfærdiggøres. Efter vores vurdering er det globale opsving intakt. Og i takt med nøgletallene begynder at bekræfte, at opsvinget materialiserer sig, så venter vi, at faldene på de globale børser vil blive afløst af stigninger. Vi venter derfor fortsat positive afkast for globale aktier for A.P. Møller-Mærsk (-9,8%) var blandt den forgangne uges tabere. Kombinationen af fortsat faldende fragtrater og oliepris bidrog til presset på aktien. Sentiment omkring aktien vil formentlig fortsat være svagt indtil der kommer tegn på bedring i fragtrater og olieprisen. Men man kan ikke længere komme uden om, at aktien efterhånden er ekstremt billigt prisfastsat. Der er derfor mulighed for at gøre et godt langsigtet køb på det nuværende kursniveau. Vi har fortsat en Køb anbefaling på aktien. TDC-aktien sluttede ugen med et beskedent fald (-1,3%), men rettede sig kraftigt i fredags efter konkurrenten Telenor hævede prisen på sine billigste abonnementer. Det aftagende prispres på det danske mobilmarked er absolut positivt nyt for TDC. Men der er fortsat risiko for, at priskonkurrencen kan vende tilbage igen. Herudover, oplever TDC fortsat udfordrende vilkår indenfor erhvervssegmentet, mens kabelforretningen døjer med et stigende antal forbrugere, som fravælger de store tv-pakker. Kombinationen af dette, TDCs høje gæld og det voksende behov for flere anlægsinvesteringer gør, at vi vurderer, at udbyttebetalingerne vil befinde sig på et lavt niveau i lang tid fremover. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer. GN Store Nord (+3,6) var blandt de få aktier, som endte sidste uges handel i positivt terræn. Aktiens relativt gunstige udvikling skyldes, at selskabet indgik et patentforlig med konkurrenten William Demant. Set ud fra et GN Store Nord perspektiv var forliget mere gunstigt end en del investorer havde frygtet. En del investorer havde shortet GN-aktien i forventning om, at aktien skulle falde. Men det relativt positive udfald af patenttvisten har formentligt bidraget til, at flere investorer skulle ud og lukke deres short positioner. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler. Kursudvikling på udvalgte globale indeks Regionsudvikling i % 1 uge 30 dage YTD OM XC % -3.28% -4.38% Stoxx % -6.67% -6.69% Dow Jones -4.68% -6.95% -6.19% Nasdaq -5.29% -8.92% -7.26% S&P % -6.86% -5.96% Kina Hang Seng -4.10% -6.63% -6.67% Japan Nikkei % -9.21% -7.02% Rusland Micex 0.81% 1.73% -0.73% M SCI Latinamerika -3.65% -6.47% -5.95% M SCI Verden -4.32% -6.50% -6.07% Kilde: Factset Uge afkast på udvalgte danske aktier Veloxis Pharmaceuticals SAS AB ALK-abello GN Store Nord Pandora Ringkjoebing Landbobank H. Lundbeck TDC Spar Nord Bank Danske Bank Novozymes DSV Royal Unibrew DFDS Carlsberg Jyske Bank Exiqon Chr. Hansen Matas Zealand Pharma Coloplast Novo Nordisk NKT Nordea Bank AB William Demant ISS Sydbank Rockwool International Vestas Wind Systems FLSmidth A.P. Moller - Maersk Topdanmark Tryg D/S Norden -20% -10% 0% 10% 20%. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Kina: Aktieuro og svagere valuta ikke grund til bekymring Sidste uge var en aldeles turbulent uge på børserne i Shanghai og Hongkong, og det gav også dønninger på de globale finansielle markeder. De kinesiske aktiekursfald blev nok sat i gang af relativt svage PMI-tal, og det forventede udløb af nogle de i sommer indførte tiltag for at understøtte aktiemarkederne. Kursfaldene udløste mandag en lukning af markedet som følge af den netop indførte mekanisme til at undgå, at aktiekursfald bliver selvforstærkende. Under mekanismen lukker markedet resten af dagen, hvis det samlede aktieindeks (CSI300) er faldet med 7%. Torsdag lukkede markedet igen efter handlen kun havde været i gang i 28 minutter. Børslukningerne og den samtidige svækkelse af Kinas valuta førte til uro og nervøsitet på de globale finansielle markeder på grund af bekymringer for, at det står endnu værre til med Kinas økonomi end hidtil antaget. Sent torsdag valgte myndighederne at suspendere mekanismen, og fredag var der mere ro på Kina-børserne, sandsynligvis hjulpet af at statslige fonde blev beordret af myndighederne til at foretage støtteopkøb. Mandag var der igen store fald på de kinesiske børser. Samtidig med aktieuroen er Kinas valuta CNY fortsat med at svækkes over for USD i 2016, endda i et højere tempo. Det har ført til bekymringer på de globale finansielle markeder for, at det står endnu værre til med Kinas økonomi end hidtil antaget. Rationalet er, at myndighederne kender den sande (dårlige) tilstand af økonomien, og derfor lader valutaen svække for at understøtte økonomien. Vi tror dog ikke at det står så slemt til med økonomien, og vi venter, at de makroøkonomiske indikatorer vil rette sig i de kommende måneder. Når det sker, tror vi svækkelsespresset på Kinas valuta vil aftage, og det bør også dæmpe uroen på de globale finansielle markeder. I sidste uge offentliggjorde Kinas centralbank tal for valutareserven i december. Tallene viste et meget større fald end ventet, svarende til at centralbanken har interveneret og købt op af CNY i langt højere grad end ventet i december for at modvirke CNYsvækkelse i takt med den store kapitaludstrømning. Valutareserven faldt med 108 mia. dollar i december, det største månedlige fald nogensinde. Hvis reserverne fortsætter med at falde i samme månedlige tempo, er Kinas ellers rigeligt store valutareserve udtømt om ca. 2½ år. Kina: Store aktiekursfald fra årets begyndelse Kina: CNY-svækkelse er fortsat i 2016 Kina: Rekordstort månedligt fald i FX-reserver At kapitaludstrømningen har været så stor, er et negativt tegn, da det understreger det store pres for en svagere renminbi. På den anden side er det positivt, at myndigheder har lagt så mange kræfter i at forhindre yderligere svækkelse. Det tyder på, at myndighederne ikke finder det nødvendigt eller ønskeligt med en større devaluering. I en udtalelse på centralbankens hjemmeside i sidste uge hedder det, at de seneste valutakursudsving er udtryk for spekulanters ageren på valutamarkederne og ikke udtryk for udbud og efterspørgsel relateret til udviklingen i realøkonomien. For 2016 venter centralbanken, at valutaen vil bevæge sig i begge retninger med fleksibilitet. Selvom myndighederne gennem tiden er kommet med mange og ofte modstridende udtalelser, som ikke har vist sig at holde stik efterfølgende, ser vi ingen grund til at betvivle hensigten om en relativ stabil valutakurs. Til gengæld vil vi 11. januar

3 gerne medgive, at både kommunikation om og reguleringen af valuta- og aktiemarkederne til tider virker ukoordineret og ugennemtænkt eller i bedste fald bare kluntet. Opbremsningstegn i USA trods robust beskæftigelse I sidste uge fik vi for alvor skudt nøgletalsåret i USA i gang, da vi både fik ISM-rapporter og arbejdsmarkedsrapporten fra Bureau of Labor Statistics. Overordnet var indtrykket, at det indenlandsk drevne opsving fortsætter, men der var også opbremsningstegn som bestemt er værd at bemærke. I første omgang modtog vi ISM-rapporterne for december. Her faldt ISM-indekset for den amerikanske fremstillingssektor uventet i december til 48,2 fra forrige 48,6 og viste dermed nyt laveste punkt siden juni Således er industrien fortsat plaget af stærk USD, svag global efterspørgsel samt råvareprisfald. Underindeksene viste ellers små bedringer for produktion og ordreindgang, herunder viste eksportordreindgangen fremgang (over 50) for første gang siden april sidste år. På den anden side faldt ordre/lager-raten på ny, hvilket ikke umiddelbart tegner godt for produktionspotentialet i de kommende måneder. ISM s tillidsindeks for servicesektoren faldt også uventet fra 55,9 til 55,3 i december det laveste niveau i 20 måneder. Så selvom niveauet er højt, er der tegn på, at aktivitetsfremgangen er aftagende. Samlet peger de to indeks på, at BNP-væksten i 4. kvartal aftager til omkring 1,5% q/q (annualiseret) ned fra 2% i 3. kvartal. Servicesektoren er markant større end fremstillingssektoren, så vi tror ikke umiddelbart, at det er de første tegn på, at opsvinget allerede går i stå i begyndelsen af Men man skal dog holde sig for øje, at store fald i fremstillingsindustrien er meget cyklisk og tidligere har været en god vendingsindikator for økonomien generelt. Indekset skal dog ned omkring 43,2 for at vise decideret recessionssignal. Beskæftigelsen i USA steg med hele personer i december, hvilket var højere end selv det mest optimistiske estimat i markedet ( personer). Beskæftigelsesvæksten i de to foregående måneder blev samtidigt opjusteret med personer, som efterlader indtrykket af en meget solid udvikling på arbejdsmarkedet. Ledighedsprocenten holdt sig dog uændret på 5,0%, men hvis ikke arbejdsstyrken var steget relativt markant ville vi have set yderligere fald i ledighedsprocenten. At arbejdsstyrken stiger er et positivt signal, da det vidner om, at der kan trækkes flere mennesker ind på arbejdsmarkedet, som kan være med til at begrænse frygten for accelererende lønstigninger i en situation, hvor der er bekymringer om graden af stramheder på arbejdsmarkedet. Trods den markante fremgang på arbejdsmarkedet er der da heller ikke for alvor tegn på, at lønningerne er begyndt at accelerere. De gennemsnitlige timelønninger udviklede sig således fladt over måneden, og stigningen i årsvækstraten fra 2,3% til 2,5% kan forklares af basiseffekter fra et markant fald i lønningerne i december sidste år. Den umiddelbare konklusion er, at den kraftigere end ventede beskæftigelsesvækst kunne have givet anledning til bekymringer om hvorvidt Fed er kommet 'bag kurven', men at den tempererede udvikling i lønningerne ser ud til at efterlade et vist spillerum for Fed til at holde renten lav i den aktuelle situation med uro på de finansielle markeder. USA: ISM peger BNP-væksten ned i 4. kvartal USA: Lønvæksten tiltager kun langsomt Udfaldet af arbejdsmarkedsrapporten er godt nyt for aktiemarkederne, da rapporten på den ene side ikke skaber tvivl om styrken 11. januar

4 af det amerikanske opsving, men på den anden side heller ikke peger på behov for at Fed bliver nødt til at sætte renten hurtigt i vejret. På samme måde bør den umiddelbare tendens i retning af en stærkere USD og højere renter således blive dæmpet af den fortsat svage lønudvikling, som ikke peger på et begyndende indenlandsk inflationært pres. Vi vil dog understrege, at hvis beskæftigelsesvæksten fortsætter i det samme tempo, er det stadig meget sandsynligt, at vi snarligt kan komme til at se lønvæksten tage til. Hertil kommer også, at da der ikke er udsigt til at væksten i USA bliver synderligt stærk i 4. kvartal (jf. oven for). Derudover indikerer den stærke beskæftigelsesvækst, at produktiviteten stadig halter markant efter. Det betyder også, at enhedslønomkostningerne formentlig er taget yderligere til, og dermed, at virksomhedernes omkostninger til arbejdskraften er tiltagende til trods for at lønvæksten holder sig i ro - hvilket ikke er et positivt signal for profitterne blandt virksomhederne. Netop svagere profitter har tidligere været en god indikator på, at opsvinget i økonomien nærmer sig sin afslutning og en decideret recession vil kunne indtræffe inden for et par år. Stigende lønomkostninger med pres på profit Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 11. januar

5 FINANSINFO, 11. januar 2016 Økonomisk kalender Kina CPI Dec 1.6% 1.5% Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Dec 3.1% % Kina Aggregate Financing CNY Dec b b Kina New Yuan Loans CNY Dec 700.0b b Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Nov b 10.1b Danmark Trade Balance ex Ships Nov 4.5b 3.5b 4.0b Danmark CPI (M om /YoY) Dec -0.2%/0.3% -0.3%/0.2% -0.3%/0.3% Danmark CPI EU Harmonized (M om /YoY) Dec %/0.0% -0.3%/0.1% Danmark Industrial Production M om Nov % -0.5% Norge CPI (M om /YoY) Dec -0.2%/2.6% 0.4%/2.8% Norge CPI Underlying (M om /YoY) Dec 0.0%/3.2% -/3.1% 0.2%/3.1% EM U Sentix Investor Confidence Jan USA Fed's Lockhart, Kaplan speaks Japan Consumer Confidence Index Dec UK Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.1%/1.8% 0.1%/1.7% UK M anufacturing Production (M om /YoY) Nov 0.1%/-0.8% -0.4%/-0.1% USA NFIB Small Business Optimism Dec USA JOLTS Job Openings Nov 5,400 5, USA Fed's Lacker To Speak on Outlook Kina Trade Balance Dec $52.15b $54.10b Kina Exports/Imports (M om /YoY) Dec -8%/-11% -6.8%/-8.7% Sverige PES Unemployment Rate Dec % Frankrig CPI (M om /YoY) Dec 0.1%/0.1% -0.2%/0.0% EM U Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.1%/1.8% -0.3%/ %/1.9% USA M BA M ortgage Applications 08. jan % USA Fed's Evans Speaks on Economy and M onetary Policy USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book Japan M achine Orders (M om /YoY) Nov -7.5%/6.3% 10.7%/10.3% Sverige CPI (M om /YoY) Dec 0.1%/0.0% 0.3%/0.2% -0.2%/0.1% Sverige CPI CPIF (M om /YoY) Dec %/1.0% -0.1%/1.0% Sverige Average House Prices Dec m Tyskland GDP NSA YoY 05. jul 1.7% 1.6% UK Bank of England Bank Rate 14. jan 0.50% 0.50% 0.50% UK BOE Asset Purchase Target Jan 375b 375b 375b EM U ECB account of the monetary policy meeting USA Fed's Bullard Speaks USA Import Price (M om /YoY) Dec -1.5%/-8.6% -0.4%/-9.4% USA Initial Jobless Claims 09. jan k EM U Euro-Area Finance M inisters M eet USA Bloomberg Consumer Comfort 10. jan EM U EU Finance M inisters M eet in Brussels USA Retail Sales M om Dec 0.1% 0.2% 0.2% USA Retail Sales Control Group Dec 0.3% 0.4% 0.6% USA PPI Final Demand (M om /YoY) Dec -0.2%/-1.0% 0.3%/-1.1% USA PPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Dec 0.1%/0.3% 0.3%/0.5% USA Empire M anufacturing Jan USA Fed's Dudley Speaks on Economy and Policy in New Jersey USA Industrial Production M om Dec -0.2% % USA M anufacturing (SIC) Production Dec -0.1% % USA U. of M ich. Sentiment Jan P Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab R egnskab Chr. Hansen Holding 1. kvartal 5

6 FINANSINFO, 11. januar 2016 Aktier OMXC20 CAP januar 2016 Køb ALK-Abello H+H International Tryg A.P. Møller - Mærsk Novo Nordisk Vestas D/S Norden Danske Bank Ringkjøbing Landbobank Sydbank Akkumuler DFDS Jyske Bank Rockw ool DSV Matas Spar Nord Exiqon NKT Holding William Demant Holding GN Store Nord ISS Nordea Pandora Reducer Coloplast TDC Zealand Pharma FLSmidth Lundbeck Topdanmark Veloxis Sælg SAS Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer, ultimo 11-jan Q Q Q USD DKK EUR GBP DKK EUR SEK DKK EUR NOK DKK EUR CHF DKK EUR JPY DKK EUR EUR DKK Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser ultimo USD EUR GBP DKK NOK SEK CHF 11-jan Q Q Q H andelsbankens fo rventninger til 10-årige o bligatio nsrenter Ultimo USD EUR GBP DKK NOK SEK 11-jan Q Q Q

7 FINANSINFO, 11. januar 2016 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 0,22 0,22 DK % apr-2016, NYK Inkonverterbar ,26 0,14 0,05 0,46 0,47 DK % jul-2016, NYK Inkonverterbar ,18 0,05-0,01 0,97 0,97 DK % jan-2017, SKF Inkonverterbar ,23 0,23 0,22 9,06 1,05 DK % 2038 IO10, NYK Konverterbar ,41 0,64 0,74 1,20 1,20 DK % apr-2017, NYK Inkonverterbar ,07 0,02 0,08 11,28 2,66 DK % 2044, NYK Konverterbar ,23 1,46 1,61 4,55 2,82 DK % 2026, NYK Konverterbar ,05 1,29 1,55 5,15 2,83 DK % 2029, NYK Konverterbar ,29 1,46 1,71 2,91 2,91 DK % jan-2019, SKF Inkonverterbar ,56 0,33 0,73 8,15 4,39 DK % 2034, RD Konverterbar ,32 1,91 2,22 12,88 6,70 DK % 2047, NYK Konverterbar ,07 2,63 3,06 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 7

8 FINANSINFO, 11. januar 2016 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: Jon Abakka ejer ikke aktier i A.P. Møller-Mærsk og TDC, men ejer aktier i GN Store Nord. Michelle Nørgaard ejer ikke aktier i A.P. Møller-Mærsk, TDC eller GN Store Nord. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser 3 Rekommendation Køb >+20% 30% 3% Akkumuler +5% - +20% 45% 6% Reducer -15% - +5 % 23% 2% Sælg < -15 % 2% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder per den 11. januar Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 8

9 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC