Makroøkonomisk Ugefokus Uge 36 Syrien, ECB og USA-tal løber med opmærksomheden Ugen der gik Geopolitisk uro i højsædet denne uge: Der har været tale om en uge med voksende uro på finansmarkederne, hvor især en mere negativ udvikling på aktiemarkederne kombineret med faldende renter dominerede. Til at starte med var det især den fortsatte uro om emerging markets der dominerede, hvor den seneste tids udsalg fortsatte, blandt andet på spekulationer om økonomiernes evne til at bære højere renter blandt andet i kølvandet på QE-udfasningsforventningerne i USA. Herunder har især lande som Indien, Indonesien og Tyrkiet været i vælten med hensyn til deres evne til at bære bortfaldet af udenlandske investeringer. Det holdt dog nogenlunde hånden under markederne i de udviklede økonomier først på ugen, hvor især EUR fortsat modtog støtte som følge af øget sikker-havn -investorinteresse. Midt på ugen blev markederne imidlertid mere bredt ramt af den øgede Syrienusikkerhed, og i denne forbindelse frygten for at der snarligt kan blive tale om en USA-ledet militær reaktion over for styret i landet. Det sendte prisen på olie og guld i vejret, mens aktiemarkederne tog en tur nedad. Stigende oliepriser har i kølvandet på krisen vist sig at være gift for at et globalt opsving kan få fat, og man spekulerer aktuelt på hvornår verdenshandlen kan nyde godt af især det amerikanske opsving. Derudover var der en synlig risk off -effekt på valutamarkederne, hvor blandt andet JPY blev understøttet. Syrienfrygten dæmpedes dog senere på ugen blandt andet på en mere afventende udmelding fra britisk side. Blandt de makroøkonomiske data var der gennemgående en positiv linje over ugen. I USA dominerede således en markant oprevidering af BNP-kvartalsvæksten i 2. kvartal til 2,5%, en ny uventet stigning i forbrugertilliden fra Conference Board angående august, samt lavere antal nye ledige for sidste uge. Det mere end opvejede lidt blødere tal for ordreindgangen samt ikke mindst det største fald i verserende bolighandler i år, hvilket bekræfter at vi e ramt ind i en opbremsning i kølvandet på de højere renter. Euroområdet kunne ligeledes melde ind med pæne tal, da arbejdsløshedsraten i juli holdt sig uændret for fjerde måned i streg samtidigt med at EU-Kommissionens økonomiske barometer steg mere end ventet i august. På den anden side faldt inflationen mere end markederne ventede til blot 1,3% i august samtidigt med at kreditvæksten fandt ned i nyt rekordlavt niveau på i -1,9% i juli, og dermed fortsat antyder at lånestimuleret efterspørgsel aftager i stadigt højere tempo. Generelt blev der således ikke ændret ved forventningerne til snarlig QE-udfasning i USA, mens der fortsat ses udfordringer i euroområdet, hvilket ikke mindst blev krydret af lidt stigende uro om EUR-periferilandene, herunder snak fra tysk side om ny græsk hjælpepakke, fortsat uro om den italienske regerings robusthed samt problemer for Portugal med at vedtage regler der skal gøre det nemmere at afskedige statsansatte. Det medførte at EUR blev svækket pænt mod USD sidst på ugen samt at EUR-pereferirenterne steg over ugen. Uro om EM er taget til igen på det sidste Olieprisen en trussel for global vækst? %-vis ændring over 3M (2M gnm) Gældsbekymringer lidt op EUR/USD falder % USD/Barrel EUR/USD (omvendt akse) For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer G20-møde og Syrien: Ud over de forskellige regionale økonomiske begivenheder i løbet af ugen vil der torsdag og fredag være opmærksomhed på G20-mødet i Skt. Petersborg, hvor lederne for G20-landene forventes at have de vigtigste økonomiske og finansielle emner på dagsordenen. Derudover vil situationen i Syrien naturligvis fortsat have stort fokus, herunder hvis en militæraktion med regimet i Syrien ser ud til at rykke nærmere, og den konsekvens dette kan få for finansmarkederne. USA ISM og arbejdsmarkedsrapport: I løbet af den kommende uge modtager vi de to vigtige ISM-rapporter efterfulgt af fredagens vigtige arbejdsmarkedsrapport. Vi skal dog lige vente til tirsdag før vi modtager den første ISM-rapport for fremstillingsindustrien (der er lukket mandag i USA pga. Labor Day). Her venter vi på linje med de generelle forventninger, at indekset vil falde lidt tilbage oven på de forrige to måneders pæne stigninger. Det baserer vi blandt andet på de regionale industriindeks fra centralbankerne i New York og Philadelphia, som begge faldt tilbage i august. Tilbagefaldet skal dog ses i sammenhæng med potentialet for en vis korrektion efter at månedsstigningen i juli var den største siden 1996. Det bliver desuden interessant at se om underkomponenterne kan fastholde de mere positive takter i beskæftigelsen, ligesom at indekset fortsat især har støtte fra den indenlandske økonomi (eksportordreindekset faldt i juli). ISM s serviceindeks kommer torsdag, og her ventes også et mindre fald i augustmålingen oven på en positiv overraskelse i juli. De seneste forbrugertillidsmålinger har vist en lidt blandet udvikling i august, men dog med tegn på, at den seneste stigning tager en pause. Arbejdsløsheden er fortsat faldet, mens detailsalgsvæksten er gået en smule ned i gear på det sidste. Vi ser derfor belæg for et mindre fald i ISM-indekset, hvilket vi ikke mindst baserer på tidligere stigninger i forbrugerpriserne, som sandsynligvis har medvirket til at begrænse afsætningen en smule. Tilsammen peger de to ISM-indeks på trods af de mindre ventede fald i august imidlertid fortsat på en vækstacceleration i BNP i 3. kvartal til lige under 3% (k/k, annualiseret) lidt op fra 2,5% i 2. kvartal. Fredag står den så på arbejdsmarkedsrapporten fra BLS (Bureau of Labor Statistics) for august. Der var i juli tale om en lidt skuffende rapport, hvor beskæftigelsesfremgangen ikke helt kunne leve op til det ventede tempo. Denne gang forventer vi et løft i beskæftigelsen med en fremgang på omkring 200.000 personer. Vi har fået flere indikationer på, at beskæftigelsen igen vil tage til, herunder fra antallet af nye ledige, forbrugertilliden samt fra NFIB s indeks for mindre virksomheders ansættelsesplaner. Således forventer vi, at især servicesektorbeskæftigelsen kommer sig efter tilbagefaldet i juli. Derudover forventer vi at byggeriet igen vil skabe nye jobs samt at fremstillingsindustrien fastholder den seneste vundne fremgang. Endelig forventer vi, at bedringen i de offentlige finanser har stabiliseret udviklingen i den offentlige beskæftigelse. Med hensyn til arbejdsløshedsraten forventer vi til gengæld at den forbliver på 7,4%, idet det uventede fald i juli blandt andet blev understøttet af et fald i arbejdsstyrken, hvilket vi ikke venter gentaget i august. Samlet set forventer vi, at arbejdsmarkedsrapporten vil være tilstrækkelig positiv til at Federal Reserve vil leve op til forventningerne om at påbegynde sin USA: ISM korrigerer lidt ned 07 08 09 10 11 12 13 ISM Manufacturing Vejet indeks af Empire og Philly Fed USA: Servicetillid kan bremses af prisstigning USA: Nye ledige antyder øget beskæftigelse 1000 personer 60 50 45 40 35 30 59 58 57 56 54 53 52 jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul 11 12 13 ISM-service CPI (fremrykket 3 mdr.) 750 500 250 0-250 -500-750 -1000 Katrina Folketælling Grå område lig recession Ændring i NFP-beskæftigelse (BLS) Antallet af nye ledige Sandy 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13? 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40-0,50-0,25 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 250 300 350 400 450 500 0 600 650 700 % m/m, (omvendt akse) 1000 personer 1M gnm. (omvendt akse) 30. august 2013 2
QE-udfasning i forbindelse med rentemødet senere i september. Dog er beskæftigelsestempoet på aktuelt under 200.000 over de seneste tre måneder tilstrækkeligt beskedent til, at centralbanken sandsynligvis vil lægge forsigtigt ud. Vi modtager i den sammenhæng Federal Reserves Beige Book -rapport onsdag, hvor udsigten til fortsat opsving i begyndelsen af 2. halvår forventes bekræftet, og dermed næppe vil nedtone forventningerne til udfasningen. Euroområdet ECB-rentemøde i fokus: Så er det igen blevet rentemødetid i euroområdet, idet ECB torsdag afholder rentemøde med efterfølgende pressekonference om eftermiddagen. Vi forventer heller ikke, at der kommer meget nyt på mødet denne gang. Først og fremmest er euroområdet langt om længe kommet ud af recession i 2. kvartal, og de fremadrettede konjunkturindikatorer peger i øjeblikket yderligere opad ind i 3. kvartal, om end niveauet aktuelt ikke peger på yderligere vækstacceleration. Således har ECB s seneste fremhævelse af den mere gunstige udvikling i konjunkturbarometrene vundet yderligere opbakning, og ser man på PMIcomposite indekset er det senest nået op til grænsen for hvornår centralbanken typisk bør forfølge en mere stimulerende pengepolitik. På den monetære side må det dog fortsat være en torn i øjet på ECB, at kreditvæksten til den private sektor senest er faldet til rekordlavt niveau indikerende, at der ikke kan ventes støtte til økonomien fra den kant foreløbigt. ECB offentliggør i forbindelse med rentemødet opdaterede vækst- og inflationsskøn, og vi kan meget vel se en mindre oprevidering af vækstskønnene givet den seneste mere positive udvikling. Derudover kan der være opmærksomhed om eventuelt nyt med hensyn til en yderligere tilpasning af bankens kommunikationsstrategi i retning af større transparens. Således sagde Draghi på forrige møde, at man komme med forslag til mulig offentliggørelser af referater af rentemøderne i efteråret. Således kan det være en anelse tidligt, men ECB s Styrelsesrådsmedlem Coeure udtalte forleden, at krisen gør publicering af referater af rentemøder nødvendige og nyttige fremtiden. Der vil naturligvis også være fokus på om de seneste stigninger i markedsrenterne betyder, at ECB vil gøre mere for at dæmpe udviklingen. ECB-chef har således udtalt, at det seneste løft i forventningerne til renterne er uønsket. Således har der ind til videre ikke været den store effekt af centralbankens introduktion af forward guidance i juli. BoE fortsat på standby?: Vi har også rentemøde i Bank of England (BoE) torsdag, og her ventes som udgangspunkt ingen nyheder efter rentemødet. På den ene side ser den økonomiske bedring ud til fortsat at være blevet mere robust på det sidste, men på den anden side er renterne steget yderligere siden banken introducerede sin nye forward guidance baseret på numeriske mål, herunder med en grænseværdi på 7% for arbejdsløshedsraten. Således har det ikke medvirket til at dæmpe renteforventningerne, eventuelt fordi markederne overordnet forventer at dette niveau vil blive nået førend BoE selv forventer det en gang efter centralbankens prognosehorisont på tre år. Forleden holdt BoE-chef Carney så sin jomfru-tale, og heller ikke her lykkedes det ham at tale renteforventningerne nedad. Således beskrev han den økonomiske bedring som kun værende lige blevet flyvefærdig. Han understregede derudover BoE s syn på at selv om økonomien fortsat bedres i det håbede tempo, vil det tage lang tid før EUR-PMI på kanten af ECB-neutralt område %-point ECB: Kreditvæksten fortsat nedslående % 98 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Bedre britisk økonomi understøtter kraftig rentestigning 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 61 60 59 58 57 56 54 53 52 51 50 49 48 Neutral zone Ændring i ECB's officielle rente (venstre akse) Euro composite PMI (højre akse) refi rente (venstre) kreditvækst - privat sektor, 6M lag (højre) 00 02 04 06 08 10 12 14 09 10 11 12 13 PMI's servicebarometer Rente på 10-årig statsobligation 65 60 50 45 40 35 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0 % y/y Source: EcoWin "Forward guidance" 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 % 30. august 2013 3
end den ledige kapacitet er opbrugt, og således ventes ledigheden kun at falde langsomt. Derudover understregede han, at en arbejdsløshedsrate på 7% ikke automatisk vil udløse renteforhøjelser. Han nævnte derudover, at flere lempelige tiltag fortsat er en mulighed, enten hvis de seneste stigende renteforventninger smitter af på de konkrete finansieringsbetingelser i realøkonomien, samt hvis økonomien skuffer i forhold til BoE s forventninger. Referatet af sidste rentemøde viste at nogle medlemmer af rentekomitéen fortsat er parat til at stemme for yderligere kvantitative opkøb, men vil afvente og se effekten af bankens nye forward guidance. Spørgsmålet er således om tålmodigheden for disse er ved at være opbrugt, hvilket vi dog nok først bliver klogere på, når vi ser referatet knapt 14 dage efter mødet. Riksbanken uden nyt: Vi forventer ikke de store nyheder på det kommende rentemøde i Sveriges Riksbank torsdag. Således forventer vi ingen renteændring, ligesom vi ikke ser det store belæg for centralbanken i at ændre dens fremadrettede forecast på udviklingen i den toneangivende rente. På den ene side har inflationen udviklet sig en tand højere end hvad Riksbanken ventede i den seneste pengepolitiske rapport, og ledigheden noget under hvad banken ventede. På den anden side skuffede BNP-væksten en del i 2. kvartal, hvor vi dog ser en mulighed for en senere oprevidering. Til dette kan vi lægge at SEK har udviklet sig en anelse stærkere end hvad Riksbanken havde lagt til grund i den pengepolitiske rapport. Danmark med lidt fokus på industriproduktionen: Herhjemme byder den kommende uge på industriproduktion for juli, som bliver offentliggjort fredag. Industriproduktionen tog som ventet en pæn tur ned i juni, og vi afventer fortsat at se en større grad af positiv afsmitning fra vores vigtige handelspartnere, som gennemgående har set et produktionsløft på det seneste (blandt andet Sverige og Tyskland). Ser vi på den seneste udvikling i konjunkturbarometeret for industrien, er der ikke meget der tyder på et mærkbart løft herhjemme i overskuelig fremtid. Det skyldes i henhold til virksomhederne selv, at den fortsat meget lave efterspørgsel begrænser produktionsmulighederne i tæt på historisk omfang. Skal man imidlertid håbe på en vis positiv afsmitning fra udlandet, ser vi den så småt begynder at få effekt fra juli og de efterfølgende måneder, men det kræver at efterspørgslen efter danske varer grundlæggende forbedres i forhold til tidligere. Ind til videre peger det hjemlige konjunkturbarometer dog ikke på, at industrien har udsigt til et mere varigt løft i aktiviteten. Vi venter en produktionsstigning på omkring 0,7% m/m i juli, som dermed genvinder en del af det tabte fra juni. Denne fremgang er blevet indikeret af en bedring i ordrebeholdningen i henhold til industribarometeret. Emerging Markets Positive august-tal fra Kina ventes bekræftet: Allerede i løbet af weekenden modtager vi nogle af de mest interessante nøgletal i form af den officielle PMIopgørelse samt PMI-opgørelsen fra HSBC for Kina. Den officielle PMI-opgørelse ventes at stige en anelse til 50,6 fra 50,3 i august mens vi allerede for HSBC-opgørelsen har modtaget et foreløbigt skøn, der overraskende peger på en kraftig stigning til over 50. Især HSBC-opgørelsen har givet forhåbninger om en vending i økonomien. Den forsigtigt tiltagende optimisme kommer efter en noget længere end ventet DK: Ikke synderlig produktionsbedring i udsigt Index 102,5 100,0 97,5 95,0 92,5 90,0 87,5 85,0 82,5 80,0 08 09 10 11 12 13 14-10 -15-20 -25-30 -35 Industriproduktion, ekskl. skibe o.a. transport Industriens konjunkturbarometer (højre) [lag 7] 15 10 5 0-5 Net balance 30. august 2013 4
vækstafmatning, der startede i slutningen af 2010. Signaler fra de kinesiske myndigheder har peget i retning af, at de ikke vil acceptere, at væksten kommer væsentligt længere ned end den er på nuværende tidspunkt. Blandt andet har de givet udtryk for, at de står klar til at forsvare den nedre grænse for væksten. Dog er det fortsat lidt usikkert helt præcist hvad den nedre grænse er, men flere har hæftet sig ved, at det officielle vækstmål for året som helhed er 7,5%. Væksten i 2. kvartal nåede ned og tangerede dette mål. Vi er overbevist om, at økonomien har endnu ikke fundet en naturlig bund, men samtidig er det også vigtigt at indse, at en rensningsproces som den de kinesiske myndigheder er forbundet med visse risici. At nedbringe økonomiens afhængighed af investering og kredit koster vækst, men i lyset af de seneste års massive kreditvækst, så er det farligt at tillade en for kraftig vækstopbremsning. Myndighederne befinder sig derfor i en særdeles svær balancegang i retning af mere holdbar vækst. Risikoen for en hårdere landing er klart til stede. Usikkerheden om omfanget af gældsproblemer ude i lokale provinser er stor og situationen på boligmarkedet med kraftigt stigende priser er heller ikke holdbar. 30. august 2013 5
Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 02-09-13 08:30 Sverige PM I M anufacturing Aug -- 52.4 51.3 02-09-13 09:00 Norge M anufacturing PM I Aug -- -- 47.5 02-09-13 09:30 Schweiz PM I M anufacturing Aug.2 56.0 57.4 02-09-13 09:50 Frankrig PM I M anufacturing Aug F 49.7 -- 49.7 02-09-13 09: Tyskland PM I M anufacturing Aug F 52.0 -- 52.0 02-09-13 10:00 EM U PM I M anufacturing Aug F 51.3 -- 51.3 02-09-13 10:30 UK PM I M anufacturing Aug.0 -- 54.6 03-09-13 07:45 Schweiz GDP (QoQ/YoY) 2Q 0.3%/1.7% 0.4%/1.6% 0.6%/1.2% 03-09-13 14:58 USA M arkit US PM I Final Aug -- -- -- 03-09-13 16:00 USA Construction Spending M om Jul 0.3% -- -0.6% 03-09-13 16:00 Danmark Foreign Reserves Aug -- -- 491.9 03-09-13 16:00 USA ISM M anufacturing Aug 54.0 54.5.4 04-09-13 10:00 EM U PM I Services Aug F 51.0 -- 51.0 04-09-13 10:00 EM U PM I Composite Aug F 51.7 -- 51.7 04-09-13 10:30 UK PM I Services Aug 59.7 -- 60.2 04-09-13 11:00 EM U GDP (QoQ/YoY) 2Q P 0.3%/-0.7% -- 0.3%/-0.7% 04-09-13 11:00 EM U Retail Sales (M om /YoY) Jul 0.4%/-0.3% -- -0.5%/-0.9% 04-09-13 13:00 USA M BA M ortgage Applications 30. aug -- -- -2.5% 04-09-13 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Aug -- -- 2.3% 04-09-13 14:30 USA Trade Balance Jul -$38.7B -- -$34.2B 04-09-13 18:30 USA Fed's Williams Speaks on M onetary Policy 04-09-13 20:00 USA Federal Reserve Releases Beige Book 04-09-13 23:00 USA Total Vehicle Sales Aug 15.80M -- 15.60M 05-09-13 02:00 USA Fed's Kocherlakota Speaks 00. jan 0,00% 0,00% 0,00% 05-09-13 07:30 Frankrig ILO M ainland Unemployment Rate 2Q -- -- 10.4% 05-09-13 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 05. sep 1.00% 1.00% 1.00% 05-09-13 12:00 Tyskland Factory Orders (M om /YoY) Jul -1.0%/2.9% -- 3.8%/3.6% 05-09-13 13:00 UK Bank of England Bank Rate 05. sep 0.50% 0.50% 0.50% 05-09-13 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Sep 375B 375B 375B 05-09-13 13:45 EM U ECB Announces Interest Rates 05. sep 0.50% 0.50% 0.50% 05-09-13 14:15 USA ADP Employment Change Aug 180K -- 200K 05-09-13 14:30 EM U ECB'S Draghi Holds Press Conference 05-09-13 14:30 USA Initial Jobless Claims 31. aug 330K -- 331K 05-09-13 14:30 USA Nonfarm Productivity 2Q F 1.4% -- 0.9% 05-09-13 15:00 USA Fed's Kocherlakota to Speak 05-09-13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 01. sep -- -- -31.7 05-09-13 16:00 USA Factory Orders (M om ) Jul -3.5% -- 1.5% 05-09-13 16:00 USA ISM Non-M anf. Composite Aug.0.2 56.0 05-09-13 /2013 Japan BOJ Target Rate 05. sep -- -- -- 5. - 6. G20 Leaders' Summit 06-09-13 08:00 Tyskland Exports SA M om Jul 1.0% -- 0.6% 06-09-13 08:45 Frankrig Consumer Confidence Aug 84,0 -- 82,0 06-09-13 09:00 Danmark Industrial Production M om Jul -- 0.7% -1.0% 06-09-13 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Aug -- -- 434.3B 06-09-13 09:15 Schweiz CPI (M om /YoY) Aug 0.0%/0.0% 0.1%/0.1% -0.4%/0.0% 06-09-13 10:30 UK Industrial Production (M om /YoY) Jul 0.2%/-1.5% -- 1.1%/1.2% 06-09-13 12:00 Tyskland Industrial Production (M om /YoY) Jul -0.5%/0.8% -- 2.4%/2.0% 06-09-13 14:00 USA Fed's Evans, Gerorge Speaks 06-09-13 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Aug 180K 200K 162K 06-09-13 14:30 USA Unemployment Rate Aug 7.4% 7.4% 7.4% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10- årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 2,81 2,80 2,80 EUR/USD 1,324 1,28 1,23 Euroland 0,50 0,25 0,25 1,88 1,80 1,65 USD/JPY 98,3 102,0 103,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 2,80 2,70 2,90 EUR/GBP 0,854 0,835 0,830 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,232 1,24 1,24 Danmark 0,20 0,10 0,10 2,06 2,00 1,85 EUR/DKK 7,459 7,46 7,45 Sverige 1,00 1,00 1,00 2,49 2,50 2,40 EUR/SEK 8,757 8,50 8,40 Norge 1,50 1,50 1,50 2,99 2,80 2,60 EUR/NOK 8,094 7,85 7,85 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 1203, jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.