Finanskrisen: Fokus på Liv & Pension Den Danske Finansanalytikerforening Lars Rohde CEO
Finanskrisen presser pensionsselskaberne globalt Reserver styrtdykket i løbet af kort tid Antallet af underfundede pensionsselskaber stærkt stigende - Holland, USA, UK, Schweiz, Japan, Også meget betydelige tab i rene bidragsdefinerede ordninger Danske selskaber har virket noget mere robuste 2
Hvad gik galt? Lav opgjort volatilitet fik de risikojusterede afkast på investeringsaktiver til at se attraktive ud Man accepterede derfor stadig større gearing trods stadig faldende risikopræmier og fokuserede for lidt på halerisici og likviditet Da det viste sig, at den målte risiko << faktiske risiko, ville alle ud samtidig 3
Store tab på aktieinvesteringer. 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 S&P 500 Pct. 80 70 60 50 40 30 20 10 0 VIX 400 200 0 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 05-01-1990 05-0 1-1992 05-01-1994 05-0 1-1996 05-0 1-1998 05-01-2000 05-0 1-2002 05-01-2004 05-0 1-2006 05-01-2008 4
og på kreditinvesteringer Basispoints 2500 Spænd til statsobligationer EUR HY Index 2000 1500 1000 500 0 03-01-97 03-07-97 US HY Index 03-01-98 03-07-98 03-01-99 03-07-99 03-01-00 03-07-00 03-01-01 03-07-01 03-01-02 03-07-02 03-01-03 03-07-03 03-01-04 03-07-04 03-01-05 03-07-05 03-01-06 03-07-06 03-01-07 03-07-07 03-01-08 03-07-08 5
og stigende hensættelser pga. rentefald Procent 8 7 Forskel (højre akse) 30-årig europæisk swaprente 30-årig tysk statsrente 0,8 0,6 6 5 0,4 4 0,2 3 0 2 1-0,2 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008-0,4 6
Pension: Det drejer sig om risiko Pensionssystemer håndterer levetidsrisiko mv. i en kollektiv ramme Meget forskellig indretning på tværs af landene - Hvordan fordeles risikoen mellem individet, virksomheden og samfundet 7
Hvad har hjulpet danske selskaber? Danske virksomheder ikke sponsor of last resort - Alle pensionstilsagn skal afdækkes ved ekstern hensættelse, der ikke kan nås af virksomheden eller dens kreditorer Markedsværdiprincipper og solvenskrav har understøttet nytænkning i selskaberne - Som at tænde lyset i et mørkt rum - Danmark førende med nye strategier for afdækning og investering Procyklisk adfærd pga. markedsbaseret regulering? 8
Individualisering af investeringsrisikoen Trenden er, at individet bærer en større del af investeringsrisikoen - Fra garanteret til ugaranteret - Fra høje til lave garantier Levetidsrisikoen bliver derved mere individualiseret Bidrag (mio.kr) 20.000 15.000 10.000 5.000 0 Markedsrenteprodukter 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 År 9
ATP s tilgang Målet er højest mulig realværdi af fremtidige pensioner Præmissen er at undgå store tab undervejs - Beskytte solvensen - Bevare evnen til at generere afkast i fremtiden Afdæk ukompenserede risici - Renterisiko på pensionshensættelserne - Valutarisici mm. Diversificér aggressivt Tænk sorte svaner og andre halerisici 10
Minimér ukompenserede risici Pensionshensættelserne afdækket siden begyndelsen af 2004 (renteswaps o. lign.) Mindre ukompenseret risiko muliggør mere kompenseret risiko uden at øge den samlede risiko To adskilte porteføljer - Afdækningsporteføljen - Investeringsporteføljen 11
Investering og afdækning ATP afdækker pensionshensættelser i separat portefølje ATP opgør og rapporterer afkast på afdæknings- og investeringsvirksomheden separat Investeringsvirksomhed Bonuspotentiale Investeringsportefølje Funding Pensionshensættelser Funding Account Account Afdækningsvirksomhed Swap langt ben Swap kort ben 12
Absolut afkast Investeringsporteføljen består af en beta og en alpha portefølje med separat management og risikobudget Absolut afkast - Følger af afdækningsstrategien samt målsætningen om at maksimere realværdien af de fremtidige pensioner - Interessefællesskab mellem medlemmer og administration - Farvel til benchmarks β: Langsigtede investeringsstrategier - høste risikopræmier, ægte diversifikation, aktiv forvaltning α: Kortsigtede investeringsstrategier - fokus på at udnytte relative pris- og kursændringer 13
Hvor meget risiko? Forventet vækst i bonuspotentiale Rødt lys-risiko OK Rødt lys-risiko for stor Minimum risk portefølje Investeringsportefølje Risiko for tab af bonuspotentiale 14
Risikoallokering: Diversificér aggressivt Investeringsportefølje AKTIER 35% RENTER 20% KREDIT 10% INFLATION 25% RÅVARER 10% Signifikant risikobidrag (ES 5,5) fra alle risikoklasser Porteføljen robust i mange økonomiske og finansielle scenarier Mindsker risikoen for store tab Sikrer tilstrækkelig likviditet 15
Halerisici 1: Afdækning af risiko for store aktiekursfald Afkast 16
Halerisici 2: Beskyttelse mod olieprisfald Afkast 17
Foreløbige erfaringer af kreditkrisen Muligt at opretholde pensionssystem med høj grad af sikkerhed og forudsigelighed for den enkelte - Unit link-produkter ikke løsningen Afgørende at afdække ikke-kompenserede investeringsrisici - Separere afdækningsvirksomhed og investeringsvirksomhed Likviditet: tilbage i spotlightet - Svagheden ved Yale-modellen Nødvendigt at fokusere på halerne - Pensionskassernes investeringsprocesser - Regulering 18
Finanskrisen forstærket af regulering? Markedsværdier skaber klarhed - Synliggør grænser for risikopåtagning - Sætter fokus på risikofordeling mellem aktører Procyklisk? Fremtidig regulering: - Større vægt på sammenhængen mellem risiko og reserver Fokus på stress-test af risikomodeller Transparens 19