4. kvartal 2008 2008 blev et år præget af krise Krisen i den finansielle sektor enorm Den finansielle sektor har været i store vanskeligheder over det meste af verden gennem det meste af 2008. Tabene i fjerde kvartal har været astronomiske, bl.a. fordi mangel på likviditet og kapital har tvunget bankerne til at stramme voldsomt op på långivningen. Mange virksomheder og husholdninger kan imidlertid ikke finde anden finansiering, og antallet af konkurser stiger dramatisk. Kraftig negativ påvirkning af økonomien Den kraftige opbremsning og de store fald i formuene skaber stor usikkerhed og utryghed og får mange til at vente med nye investeringer i f.eks. langvarige forbrugsgoder som biler, hårde hvidevarer, elektronik mm. Mindre efterspørgsel fører til mindre produktion og dermed mindre beskæftigelse. Bankpakker redder sektoren Med henblik på at sikre den finansielle sektor har Danmark i lighed med mange andre lande gennemført en statslig støtteordning. Hensigten er, at staten sikrer tilstrækkelig med kapital til banksektoren i de kommende år. Alene i Danmark er der afsat 100 mia. kr. til formålet, heraf er 25 mia. kr. øremærket til realkreditinstitutterne. Adgangen til statslig lånekapital vil sikre at sektoren overlever. Men alligevel må det formodes fremtidigt at blive vanskeligere at opnå kredit i pengeinstitutterne, ihvertfald sammenlignet med perioden 2000 til 2005. Stimulering af økonomien gennem lempelser i finanspolitikken For at afbøde og vende den kraftige konjunkturnedgang lempes finanspolitikken over det meste af verden. Lempelserne kan gennemføres via større offentligt forbrug og investeringer uden forhøjelser af skatterne. Den offentlige sektor i Danmark er stor og gennem fremrykning af vedligeholdesesprogrammer kan beskæftigelsen indenfor bygge og anlægssektoren stimuleres. Lempelserne kan også gennemføres som rene ufinansierede skattelettelser. De sparede skattekroner kan den enkelte herefter frit anvende til forbrug eller opsparing. Afkast Q4 2008 samt år til dato (efter omkostninger men før pensionsafkastskat) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Danske Obligationer Danske Aktier Mixpulje Europæiske Aktier Korte Obligationer 4. kvt. 2008 År til dato 1
Økonomiske udsigter for den kommende tid Underskud på statsfinanserne SKAL finansieres En ufinansieret offentlig stimulering af økonomien er ikke uden problemer. Hvis f.eks. virksomhederne, som følge af krisen på kapitalmarkederne ikke kan skaffe kapital til at investere og dermed øge produktionen i takt med den kunstigt skabte stigende efterspørgsel, så stiger priserne. Hvis skattelettelserne samlet set fører til underskud på statens budgetter, finansierer staten normalt underskuddet gennem udstedelse af statsobligationer. Mange lande får megaunderskud på deres budgetter i 2009, derfor kan der forventes nyudstedelse af disse obligationer for mange tusind mia. kr. i de næste par år. Efter flere år med overskud ventes også underskud på det danske statsbudget for 2009. Mange nye statsobligationer vil efterhånden få kurserne til at falde igen, især for de lande, som skal låne forholdsvis meget i forhold til deres størrelse. Stater kan jo også gå bankerot. Eksempelvis kan den islandske stat ikke længere låne til en fornuftig rente på markedet, men må bede om statslån hos andre stater og hos IMF (den internationale valutafond). Markedsudviklingen Q4 2008 samt år til dato Obligationer: Q4 2008 År til dato EFFAS All (alle danske statsobligationer) EFFAS 1-3 (1-3 årige danske statsobligationer) 6,92% 10,80% 3,11% 6,84% Aktier: OMXC Capped - Danmark -30,21% -49,32% MSCI Europa Indeks (i DKK) -21,78% -44,21% MSCI Europa Small Cap (i DKK) -29,83% -52,35% MSCI Nordamerika Indeks (i DKK) -22,28% -35,68% MSCI Japan Indeks (i DKK) -7,81% -26,29% MSCI Verden Indeks (i DKK) -20,75% -38,26% Valuta: US dollar / danske kroner 1,31% 4,13% Japanske yen / danske kroner 17,94% 30,30% Gradvis normalisering På baggrund af de omfattende støtteordninger til den finansielle sektor samt lempelser af penge- og finanspolitikken vil der ske en begyndende normalisering af markedsforholdene i 2009. Det vil sige, at kurserne på kreditobligationer og kurser på aktier i selskaber, som har udsigt til at overleve, vil stige. Men denne krise vil sætte sig varige spor i de økonomiske styringsmekanismer både lokalt og globalt. 2
Udviklingen i de enkelte puljer i 4. kvartal Obligationspuljerne Det forgangne kvartal har været det mest turbulente kvartal for danske obligationsinvestorer i mange år. Kvartalet startede med en markant krise for danske realkreditobligationer. Hertil skal for danske obligationers vedkommende lægges en valutakrise, der pressede de korte danske renter højt over de tyske. Senere faldt renterne igen med den effekt, at varigheden i obligationsporteføljerne hos mange af markedets investorer faldt kraftigt og igangsatte en større efterspørgsel efter lange stats- og realkreditobligationer. De fleste obligationer har givet et flot afkast i fjerde kvartal. De helt lange obligationer har klaret sig bedst. Dette gælder inden for såvel realkredit- som statsobligationssegmentet. Capped floaters, RenteMax samt andre obligationer med relativ kort varighed har klaret sig dårligst. Puljen Danske obligationer gav et afkast på 5,47% (før pensionsafkastskat) i fjerde kvartal mens Korte Obligationer gav 2,65% i kvartalet (før pensionsafkastskat). Puljen Danske obligationer ult. Q4 2008 5 største investeringer Pct. 5% Realkredit Danmark 2038 17,8% Var. Nykredit 2017 15,8% 6% Nykredit 2041 30 IO 13,8% 4% Nykredit 2012 10,7% 4% Danske Stat 2010 8,9% Puljen Korte obligationer ult. Q4 2008 5 største investeringer Pct. Var. Nykredit 6% Rentemax 2038 15,5% 7% Nykredit OA 2041 15,2% 4% Realkredit Danmark 2010 10,8% 6% Realkredit Danmark 2041 10,6% Var. Danmarks Skibskredit 2020 10,1% Danske aktier Det danske aktiemarked har på lige fod med alverdens øvrige aktiemarkeder gennem kvartalet været præget af et betydeligt kursfald og store udsving. Makroindikatorer var stadig mere negative, og selskabsnyheder bekræftede denne negative trend. Betydelige restruktureringstiltag er igangsat af de fleste selskaber. Regeringer har igangsat vækst- og støtteprogrammer og nationalbanker har sænket renteniveauet markant. Lige meget hjalp det i fjerde kvartal. Udsigterne for 2009 er meget usikre, krisens omfang er stadig ikke klart. Men med de mange offentlige tiltag, lavere renter samt massive restruktureringstiltag fra de fleste virksomheder, er der mange potentielle positive faktorer på vej. Med markedet næsten halveret i 2008, så inddiskonteres allerede et meget negativt scenario, og risiko/afkast profilen er dermed attraktiv på mellemlangt og langt sigt. Fjerde kvartal gav det største minus af de fire kvartaler i 2008 med et resultat på -19,34% (før pensionsafkastskat). Året sluttede således med et negativt afkast på -43,53% (før pensionsafkastskat). Puljen Danske aktier ult. Q4 2008 10 største investeringer Pct. Novo Nordisk (medicinal) 8,9% Vestas Wind Systems (industri) 7,7% Topdanmark (forsikring) 6,5% A.P. Møller-Mærsk (industri og energi) 5,9% Tryg-Vesta (forsikring) 5,7% FLS Industries (industri) 5,1% Coloplast (medicinal) 5,0% Carlsberg (forbrugsvarer) 4,9% DSV (transport) 4,8% Group 4 Securicor (service) 4,2% 3
Mixpuljen Investeringerne i Mixpuljen kan opdeles i tre elementer: 1/4 danske aktier, 1/4 europæiske aktier og 1/2 danske obligationer. Vægtningen imellem de tre strategier kan varieres taktisk. Det betyder for eksempel, at man i perioder med meget positive forventninger til aktiemarkederne kan have en lidt større andel aktier og lidt mindre andel obligationer - eller modsat i perioder, hvor aktiemarkedet forventes at være mindre positivt. Med den taktiske vægtning kan man også overvægte for eksempel danske aktier, hvis man har højere forventninger til Danmark end det øvrige Europa - eller omvendt. Endelig kan man reducere en del af obligationsbeholdningen til fordel for kontanter, hvis for eksempel renterne forventes at stige. Ved udgangen af fjerde kvartal var puljen undervægtet i såvel danske som europæiske aktier. Mixpuljen vil normalt give et afkast, der ligger tæt på det vægtede afkast i de to puljer Danske aktier og Europæiske aktier samt afkastet på mellemlange obligationer. I fjerde kvartal gav Mixpuljen igen negativt afkast. Positive afkast på obligationer i fjerde kvartal var med til at holde det samlede afkast i fjerde kvartal på et étcifret minus til trods for store tab på aktiemarkederne. Samlet gav Mixpuljen -8,52% (før pensionsafkastskat) i fjerde kvartal. Mixpuljen ult. Q4 2008 5 største investeringer i danske aktier Pct. Novo Nordisk (medicinal) 2,0% Vestas Wind Systems (industri) 1,6% Topdanmark (forsikring) 1,3% A.P. Møller-Mærsk (industri og energi) 1,2% Tryg-Vesta (forsikring) 1,2% 5 største investeringer i europæiske aktier Pct. Nestle (basisvarer, Schweiz) 1,9% SAP (informationsteknologi, Tyskland) 1,9% Siemens (industri, Tyskland) 1,6% Total (energi, Frankrig) 1,5% Vopak (materialer, Holland) 1,4% 5 største investeringer i obligationer Pct. Var. Totalkredit 2016 5,9% 5% Realkredit Danmark 2038 5,8% 4% Nykredit 2012 4,8% 4% Nykredit SDO 2010 4,7% Var. Nykredit 2017 4,7% Aktivfordeling i Mixpuljen Aktier, Danmark Aktier, øvrige Europa Obligationer og kontant Europæiske aktier Fjerde kvartal var ingen undtagelse for det europæiske aktiemarked. Aktiemarkederne fortsatte den nedadgående tendens med uformindsket styrke. De negative bidragydere var, udover bankaktier i almindelighed, de mindre likvide mid- og small-cap aktier i Intralot, Folli-Follie, Unibet, Schibsted, UES/RusHydro og Getinge. Siden september 2008 har den ene regering og centralbank efter den anden postet milliarder ind i de finansielle systemer for at løsne op for den aktuelle kreditkrise, som kvæler den globale økonomi. Til trods for hjælpepakker, støtte til nødlidende banker og rentenedsættelser, er der ikke udsigt til at den økonomiske krise er overstået på kort sigt. Fjerde kvartal gav et negativt resultat i puljen på -17,66% (før pensionsafkastskat). Puljen Europæiske aktier ult. Q4 2008 10 største investeringer Pct. Nestlé (basisvarer, Schweiz) 8,1% SAP (informationsteknologi, Tyskland) 8,0% British American Tobacco (forbrugsvarer, Storbritannien) 7,9% Siemens (industri, Tyskland) 6,8% Total (energi, Frankrig) 6,4% Vopak (materialer, Holland) 6,0% Royal Dutch Shell (energi, Storbritannien) 6,0% Vodafone Group (telekom, Storbritannien) 5,2% Electricite de France (forsyning, Frankrig) 5,1% Telekom Austria (telekom, Østrig) 4,9% 4
Afkast statistik Pulje Puljeafkast i 4. kvartal hhv. år til dato 2008 Bruttoafkast Q4 Nettoafkast Q4 Bruttoafkast å.t.d. Nettoafkast å.t.d. Før omk. Efter omk. Netto efter skat Før omk. Efter omk. Netto efter skat Danske obligationer 5,54% 5,47% 4,65% 6,40% 6,28% 5,33% Danske aktier -19,17% -19,34% -16,44% -43,04% -43,53% -37,00 Mixpulje -8,32% -8,52% -7,24% -20,81% -21,50% -18,28% Europæiske aktier -17,49% -17,66% -15,01% -47,84% -48,49% -41,22% Korte obligationer 2,70% 2,65% 2,25% 3,92% 3,75% 3,19% Note 1: Note 2: Afkast udregnet på basis af det gennemsnitlige indestående i puljerne i perioden. Afkastet på de enkelte puljekonti vil afvige bl.a. pga. indbetalinger og udbetalinger. Bruttoafkastet er opgivet før fradrag for handelsomkostninger (venstre kolonne) hhv. efter omkostninger (højre kolonne), mens nettoafkastet angiver afkast efter handelsomkostninger og pensionsafkastskat på 15 pct. Ingen af puljerne har i 2008 haft skattefrit afkast. Pulje Årligt puljeafkast tidligere år 2004 2005 2006 2007 Før skat Efter skat Før skat Efter skat Før skat Efter skat Før skat Efter skat Danske obligationer 6,0% 5,1% 5,0% 4,2% 0,8% 0,7% 1,8% 1,5% Danske aktier 35,0% 29,8% 54,9% 46,7% 40,6% 34,5% 5,2% 4,4% Mixpulje 12,2% 10,4% 20,4% 17,4% 9,2% 7,8% 1,0% 0,8% Europæiske aktier 5,6% 4,7% 23,7% 20,2% 8,5% 7,2% -7,2% -6,1% Korte obligationer 2,9% 2,5% 2,4% 2,0% 1,5% 1,3% 3,2% 2,7% Note 1: Note 2: Afkast udregnet på basis af det gennemsnitlige indestående for samtlige deltagere i de enkelte puljer. Afkastet tilskrevet de enkelte puljekonti vil kunne afvige herfra pga. indbetalinger og udbetalinger i perioden. De angivne afkast er efter handelsomkostninger, men før sparekassens puljegebyr. Afkastet efter pensionsafkastskat (kursiv tal i højre kolonne) er beregnet på basis af det skattepligtige afkast og en pensionsafkastskat på 15 pct. Frem til 1/4-2007 hed puljen Europæiske Aktier i stedet International og investerede globalt. Gennemsnitligt årligt puljeafkast før pensionsafkastskat Pulje 1 år 3 år 5 år 7 år Danske obligationer 6,28% 2,92% 3,94% 4,87% Danske aktier -43,53% -5,82% 11,80% 11,36% Mixpulje -21,50% -4,71% 3,16% 2,22% Europæiske aktier -48,49% -19,65% -7,49% -8,43% Korte obligationer 3,75% 2,82% 2,75% 3,44% Note 1: Tabellen viser f.eks., at puljen med Danske aktier med knap 12 pct. i årligt afkast, har været bedst over de seneste fem år. Set over en femårig periode, ligger Mixpuljen og obligationspuljerne omtrent side om side i årlige afkast mens Danske aktier stadig er bedst over syv år. Note 2: Frem til 1/4-2007 hed puljen Europæiske Aktier i stedet International og investerede globalt. Puljernes investeringer pr. 31.12.2008 fordelt på aktivklasser (mio. kr.) Pulje Obligationer Danske aktier Udenlandske aktier Kontant Aktiver i alt Danske obligationer 138,5 - - 1,9 140,4 Danske aktier - 149,6-9,6 159,2 Mixpulje 290,9 104,8 117,4 10,3 523,4 Europæiske aktier - 0,0 15,8 1,0 16,8 Korte obligationer 42,0 - - 0,6 42,6 Alle fem puljer i alt 471,4 254,4 133,2 23,4 882,4 Disclaimer Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i valutakurser, som kan få værdien af instrumentet til at stige eller falde. 5
Information om investeringerne i puljerne i 2008 Pulje Varighed på obligations- og kontantbeholdningerne Kontant- og obligationsbeholdning, kursværdi, mio. kr. Officiel varighed Ændring i porteføljeværdi ved en renteændring på 1 pct. point* Mio. kr. Danske Obligationer 140,4 7,57 6,1 4,33 Korte Obligationer 42,6 5,94 0,7 1,58 Mixpulje 299,4 5,23 8,7 2,88 *Ændringen vedrører alene kontant- og obligationsbeholdningen og beregnes ud fra optionsjusteret varighed. Pct. Puljen Danske Obligationer Obligationer 143.649 7.178 1.303 - Kontant 3.446 74 - - I alt 147.095 7.252 1.303 - -169 8.386 Obligationsbeholdning pr. 31.12.2008 fordelt på restløbetid Restløbetid: 0-2 år 12.522 Restløbetid: 2-5 år 17.697 Restløbetid: 5-10 år 44.628 Restløbetid: > 10 år 63.701 Obligationsbeholdning i alt 138.548 Puljen Korte Obligationer Obligationer 44.513 2.170-526 - Kontant 1.429 41 - - I alt 45.942 2.211-526 - -78 1.607 Obligationsbeholdning pr. 31.12.2008 fordelt på restløbetid Restløbetid: 0-2 år 8.304 Restløbetid: 2-5 år 2.607 Restløbetid: 5-10 år 7.184 Restløbetid: > 10 år 23.875 Obligationsbeholdning i alt 41.970 6
Information om investeringerne i puljerne i 2008 Puljen Danske Aktier Aktier 231.996 4.967-134.378 - Kontant 22.583 597 - - I alt 254.579 5.564-134.378 - -1.498-130.312 Lande Aktiebeholdning ultimo året fordelt på lande ok sektorer () Industri og energi m.v.* Forbrugervarer og basisvarer Medicinal og sundhed Finansielle IT og telekom I alt Danmark 59.722 13.961 32.601 34.048 9.239 149.571 I alt 59.722 13.961 32.601 34.048 9.239 149.571 *Gruppen inkl. også materialer og forsyning. Mixpulje Obligationer 318.508 15.880-2.364 - Aktier 275.301 8.827-145.173-21.139 Kontant 28.979 915-0 I alt 622.788 25.622-147.537-21.139-4.757-147.811 Obligationsbeholdning pr. 31.12.2008 fordelt på restløbetid Restløbetid: 0-2 år 60.187 Restløbetid: 2-5 år 43.835 Restløbetid: 5-10 år 91.737 Restløbetid: > 10 år 95.096 Obligationsbeholdning i alt 290.855 Lande Aktiebeholdning ultimo året fordelt på lande og sektorer () Industri og energi m.v.* Forbrugervarer og basisvarer Medicinal og sundhed Finansielle IT, telekom og diverse Danmark 40.881 9.585 22.991 25.168 6.131 104.756 Sverige 3.438 0 0 0 4.173 7.611 Norge 5.630 2.491 0 0 0 8.121 Euroland 43.986 10.979 0 5.266 15.888 76.119 Schweiz 0 9.936 0 0 0 9.936 Storbritannien 0 5.312 0 3.980 6.385 15.677 Øvrige 0 0 0 0 3 3 I alt 93.935 38.303 22.991 34.414 32.580 222.223 *Gruppen inkl. også materialer og forsyning. I alt 7
Information om investeringerne i puljerne i 2008 Puljen Europæiske Aktier Aktier 24.526 1.001-13.727-4.004 Kontant 1.708 47 - - I alt 26.234 1.048-13.727-4.004-229 -16.912 Lande Aktiebeholdning ultimo året fordelt på lande og sektorer () Industri og energi m.v.* Forbrugervarer og basisvarer Medicinal og sundhed Finansielle IT, telekom og diverse Danmark 0 0 0 0 0 0 Sverige 751 0 0 0 571 1.322 Norge 771 341 0 0 0 1.112 Euroland 6.034 1.164 0 367 2.167 9.732 Schweiz 1.362 0 0 0 0 1.362 Storbritannien 0 1.325 0 51 875 2.251 I alt 8.918 2.830 0 418 3.313 15.779 *Gruppen inkl. også materialer og forsyning. I alt Ingen af puljerne benytter investeringer i beviser i investeringsforeninger eller -selskaber. 8