Regnskabssæson i Danmark Sydbanks forventninger

Regnskabssæson i Danmark Sydbanks forventninger Aktietema Danske aktier har udsigt til bedste start i årevis Danske aktier er kommet godt fra start i 2014 med en stigning på 5,3 procent siden nytår. Januar er sammen med december traditionelt de afkastmæssigt bedste måneder for danske aktier. Med lidt held bliver det den bedste start for de største danske aktier i årevis, når boet gøres op sidst i januar. Danske aktier er således endnu engang et godt bekendtskab for investorerne. Der er dog store forskelle blandt aktierne i det toneangivende indeks. Flere cykliske aktier har taget føringen i år. Det gælder blandt andet for Vestas og A. P. Møller-Mærsk oven på et par gode nyheder fra virksomhederne. Konjunkturudsigterne lysner generelt for mange økonomier og det understøtter udsigterne for de cykliske aktier, som vi venter vil være at finde i den gule førertrøje i år. Det gælder især flere banker og industriselskaber. Udsigten til en fortsat lempelig pengepolitik fra verdens største centralbanker med lave styringsrenter og delvis opkøb af obligationer understøtter desuden kursudviklingen på aktiemarkedet generelt. Udsigt til flere opjusteringer Virksomhederne er samlet set toptrimmede efter at have fokuseret på værdiskabelse, effektiviseringer og omkostninger. I en situation, hvor udsigterne for økonomierne lysner vil fremgang på toplinjen ved en fortsat høj fokus på effektiviseringer og omkostninger sætte fart på bundlinjen i mange virksomheder i 2014 og dermed understøtte den nuværende værdiansættelse af aktierne og gøde jorden for flere aktiekursstigninger i 2014. 4. kvartal 2013 er forløbet uden de store bump på vejen og det gøder jorden for en række opjusteringer fra de store danske virksomheder. Vi anser det som meget sandsynligt, at Novo Nordisk vil overgå egne forventninger for 2013 og måske allerede løfte barren for 2014. Rockwool og Royal Unibrew er ligeledes blandt de virksomheder, hvor vi ser basis for, at deres egne forventninger kan blive overgået. Aktieanalysen Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: 74 37 44 56 schwarz@sydbank.dk Senioranalytiker Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: 74 37 44 52 jacob.pedersen@sydbank.dk Senioranalytiker Søren Løntoft Hansen Direkte tlf.: 74 37 44 64 s.loentoft@sydbank.dk Senioranalytiker Morten Imsgard Direkte tlf.: 74 37 44 49 morten.imsgard@sydbank.dk Aktietema nr. 6 / 2013 20. januar 2014 kl.: 07:40 sydbank.dk Aktieanalysen 1/9 Udlodninger kan sætte ny rekord Årsregnskaberne er tidspunktet, hvor de danske virksomheder offentliggør deres udbyttesatser og fremsætter nye planer om aktietilbagekøbsprogrammer. Coloplast og Chr. Hansen, der begge for et kvartal siden offentliggjorde deres årsregnskaber kan meget vel allerede have vist vejen for de meldinger, som vil komme fra mange andre virksomheder de kommende uger. Flere andre defensive virksomheder er ligeledes i stand til at udlodde store beløb til aktionærerne, som Tryg og TDC med høje udbytter eller Topdanmark i form af aktietilbagekøb. Det er vores vurdering, at flere af de cykliske virksomheder langsomt også vil kunne udvise en større udlodningsevne samlet set, mens enkelte kan overraske til den positive side. Det gælder blandt andet for Nordea og A. P. Møller-Mærsk. Rekordernes år - C20 Cap har kursen sat mod niveauet 800 i 2014 C20 Cap er steget med 5,3 procent i år. Værdiansættelsen rummer ikke plads til skuffelser de kommende uger. Vi vurderer, at især finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier mod nye rekordniveauer i 2014. Cyklisk forbrug kan i stigende grad gøre sig gældende, hvis humøret blandt forbrugere og virksomheder forbedres yderligere i løbet af de kommende måneder og forstærke opturen yderligere. Vi har opjusteret vores forventninger til C20 Cap og ser nu basis for at danske aktier kan slutte året omkring niveauet 800. Regnskabsdatoer Selskab Dato Begivenhed Selskab Dato Begivenhed Novozymes 21-01-2014 Årsregnskab GN Store Nord 14-02-2014 Årsregnskab Coloplast 29-01-2014 1. Kvartalsregnskab Pandora 18-02-2014 Årsregnskab Nordea 30-01-2014 Årsregnskab Carlsberg 19-02-2014 Årsregnskab Novo Nordisk 30-01-2014 Årsregnskab Rockwool 21-02-2014 Årsregnskab Tryg 30-01-2014 Årsregnskab William Demant 27-02-2014 Årsregnskab TDC 04-02-2014 Årsregnskab A.P. Møller Mærsk 27-02-2014 Årsregnskab Vestas 04-02-2014 Årsregnskab NKT Holding 28-02-2014 Årsregnskab ALK-Abelló 05-02-2014 Årsregnskab Topdanmark 04-03-2014 Årsregnskab DSV 06-02-2014 Årsregnskab D/S Norden 11-03-2014 Årsregnskab Danske Bank 06-02-2014 Årsregnskab Royal Unibrew 11-03-2014 Årsregnskab H. Lundbeck 06-02-2014 Årsregnskab SAS 14-03-2014 1. Kvartalsregnskab FLSmidth 13-02-2014 Årsregnskab

Endnu et rekordår i sigte for danske aktier Danske aktier er kommet godt fra start i 2014 med en stigning på 5,3 procent siden nytår. Januar er sammen med december traditionelt de afkastmæssigt bedste måneder for danske aktier. Med lidt held bliver det den bedste start for de største danske aktier i årevis, når boet gøres op sidst i januar. Danske aktier er dermed endnu engang et godt bekendtskab for investorerne og er allerede fra årets start med i førerfeltet internationalt. Afkast for danske aktier i januar-måned (C20 cap og C20) 10,0% 5,0% 0,0% -5,0%? 8,0% 4,8% 1,0% 5,4% 5,7% 4,8% 1,5% 7,2% 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003-1,1% -10,0% -6,4% -15,0% -12,1% Kilde: OMX Nasdaq og Sydbank Spirende forårstegn i dansk økonomi Set ud fra et dansk synspunkt er det værd at notere sig, at udsigterne for dansk økonomi tegner lysere for 2014. Forbrugernes og virksomhedernes humør stiger og væksttempoet tiltager i løbet af 2014 til gavn for især mange små og mellemstore virksomheders aktivitetsniveau og indtjening. Udsigterne på verdensmarkederne tegner samtidig lysere. Det gælder især for udsigterne for amerikansk økonomi. Eurozonen forlod seks kvartalers recession i sommer og udsigterne tegner lovende. Væksttempoet vil dog mange steder fortsat være moderat. Billedet er mere broget på vækstmarkederne. Væksten er fortsat høj mange steder, men udfordringerne i de største af vækstmarkerne fortsat store. En træg reformproces eller mangel på samme, stigende enhedslønomkostninger og usikkerhed forud for valg i enkelte af de store EM-økonomier i 2014 kan dæmpe markedspotentialet i disse regioner for enkelte danske og andre vestlige virksomheder. Grundlæggende vil den økonomiske fremgang i den globale økonomi være større i 2014 end i 2013 og dermed understøtte indtjeningsudviklingen positivt hos en lang række af de mere cykliske virksomheder. Udsigten til en fortsat lempelig pengepolitik fra verdens største centralbanker med lave styringsrenter og delvis opkøb af obligationer understøtter desuden kursudviklingen på aktiemarkedet. Cykliske aktier i den gule førertrøje i 2014 Efter i en årrække at have ligget mere eller mindre underdrejet vendte billedet i løbet af 2013 til de cykliske aktiers fordel. Defensive aktier har gennem en årrække klaret sig langt bedre end cykliske aktier. En stabil og høj lønsomhed og indtjening, stærke balancer og en høj udlodningsevne har i en usikker periode efter finanskrisen appeleret til mange investorer og bidraget til kursfremgangen for de defensive aktier. Defensive aktier er dog generelt højere prisfastsat og syner i enkelte tilfælde efterhånden godt betalt. 2/9

Kursudvikling for defensive og cykliske aktier i Sydbanks analyseunivers Defensive Cykliske Cykliske Defensive De cykliske virksomheder er toptrimmede og bundlinjerne er klar til at accelerere, når konjunkturudsigterne lysner i løbet af 2014. Prisfastsættelsen og et højere indtjeningsmoment taler sammen med en højere vækstdynamik og centralbankernes fortsatte stimulanser for at cykliske aktier vil være i den gule førertrøje i 2014. Der er dog stor spredning i feltet blandt de største danske aktier. Vestas, A. P. Møller- Mærsk, Genmab og FLSmidth & Co. har således lagt sig i spidsen af C20 Cap rent afkastmæssigt i år. Stigningerne er underbygget af positive meldinger om et stærkere cashflow end tidligere ventet og en lind strøm af ordrer for Vestas vedkommende, mens nyheden om salget af Dansk Supermarked til Salling og dermed synliggørelsen af værdierne i APM sammen med en bedre udvikling i fragtraterne har bidraget til at løfte aktierne i A. P. Møller-Mærsk. Kursudviklingen for C20 Cap aktier år til dato Kursudviklingen for C20 Cap/C20 aktier seneste fem år 3/9

De gode nyheders tid I det hele taget synes 2014 at kunne blive de gode nyheders år - især set med de mere cykliske virksomhedernes øjne. Vestas og A. P. Møller-Mærsk overraskede i starten af januar med meldinger, som overbeviser investorerne om, at der kan være mere godt i vente fra disse to virksomheder i løbet af 2014. Pandora er netop kommet med den længe ventede opjustering - den tredje af slagsen for 2013, som tilmed var lidt større end ventet. Efter et stærkere end ventet julesalg på virksomhedens største markeder i USA, Storbritannien, Tyskland og Australien og en gunstig påvirkning fra faldende guld- og sølvpriser. Udsigterne for 2014 synes at tale for yderligere medvind for Pandora i år. Selv om udfordringerne fortsat er store for Bang & Olufsen var der dog også enkelte lysstrejf at spore i form af en mindre end frygtet tilbagegang i kerneforretningen og en lidt højere lønsomhed. Generelt er det vores vurdering, at de positive nyheder kommer til at være i flertal gennem regnskabssæsonen frem mod slutningen af marts, selvom barren efterhånden ligger højt. Udsigt til flere opjusteringer Virksomhederne er samlet set toptrimmede efter at have fokuseret på værdiskabelse, effektiviseringer og omkostninger. I en situation, hvor udsigterne for økonomierne lysner vil fremgang på toplinjen ved en fortsat høj fokus på effektiviseringer og omkostninger sætte fart på bundlinjen i mange virksomheder i 2014 og dermed understøtte den nuværende værdiansættelse af aktierne og gøde jorden for flere aktiekursstigninger i 2014. Der vil dog fra tid til anden komme bump på vejen i form af perioder med tiltagende usikkerhed på grund af en periodisk opblussen af den europæiske gældskrise og frygt for at centralbankerne nedtrapper deres stimuli for hurtigt. Vi forventer dog ikke, at opturen for alvor afspores i 2014, da vi vurderer, at politikerne finder løsninger på udfordringerne, som tilfredsstiller investorerne på kort sigt, og da centralbankerne fortsat samlet set vil føre en meget lempelig pengepolitik. 4. kvartal 2013 er forløbet uden de store bump på vejen og det gøder jorden for en række opjusteringer fra de store danske virksomheder, Vi anser det som meget sandsynligt, at Novo Nordisk vil overgå egne forventninger for 2013 og måske allerede løfte barren for 2014. Rockwool og Royal Unibrew er ligeledes blandt de virksomheder, hvor vi ser basis for, at deres egne forventninger kan blive overgået. Et mildt vintervejr, fremgang i byggeriet på mange af virksomhedens markeder og en positiv omkostningseffekt fra lavere kokspriser påvirker udviklingen positivt i Rockwool. Royal Unibrew har kurs mod den øvre ende af sit eget forventningsinterval og er dermed at finde under de virksomheder som kan overraske positivt i den kommende sæson. Sydbanks vurdering af overraskelsespotentialet i de kommende regnskaber i forhold til virksomhedernes egne udmeldte forventninger Overrasker Som forventet Skuffer Novo Nordisk Nordea Topdanmark Rockwool Danske Bank Vestas(*) Coloplast Royal Unibrew ALK-Abelló Lundbeck Pandora (*) FLSmidth DSV NKT TDC Carlsberg GN Store Nord William Demant Chr. Hansen Novozymes Anm.: ( ) Pandora og Vestas har opjusteret Kilde: Sydbank Cykliske aktier drager størst fordel I nedenstående tabel giver vi vores vurdering af, hvilke virksomheder der må forventes at drage størst fordel af en mere positiv udvikling i konjunkturerne i løbet af 2014, som det tegner til lige nu. Ikke overraskende er de cykliske virksomheder som industriselskaberne 4/9

og bankerne de største vindere. Det er ikke nødvendigvis det samme som at sige, at kurspotentialet er størst blandt de virksomheder, som forventes at drage størst nytte af fremgangen i økonomierne. Billedet er langt mere nuanceret og vi henviser til vores anbefalingsoversigt og de enkelte selskabsanalyser for nærmere herom. Hvilke virksomheder står til at få størst glæde af et mere positivt konjunkturbillede i 2014? Målt på den underliggende forretning, lønsomheden og bundlinjen Neutral effekt Lidt glæde Megen glæde Kilde: Sydbank Coloplast B&O Danske Bank Lundbeck Vestas Nordea ALK-Abelló FLSmidth Rockwool Novo Nordisk TDC Pandora Topdanmark Carlsberg NKT Tryg Royal Unibrew D/S NORDEN GN Store Nord DSV William Demant APM Chr. Hansen SAS Novozymes Valutamodvind på årsbasis men lavere råvarepriser luner På årsbasis er udsvingene i de væsentligste valutaer for danske virksomheder relativt store. Den danske krone er således styrket over for en række nøglevalutaer, hvilket giver modvind på omsætningen i en række virksomheder som Novo Nordisk, Coloplast og Novozymes, men kun i mindre omfang på indtjeningen, da virksomhederne afdækker hele eller en stor del af valutakursrisikoen jf. nedenfor. Det er vores vurdering, at investorer og analytikere har taget højde for effekterne og det således ikke bør overraske negativt. Kvartalsvis udvikling i USD/DKK - USD ned med 4,7% 5,80 5,75 5,70 5,65 5,60 5,55 5,50 5,45 5,40 5,35 5,30 okt-12 nov-12 dec-12 jan-13 feb-13 mar-13 apr-13 maj-13 jun-13 jul-13 aug-13 sep-13 okt-13 nov-13 dec-13 Kilde: Sydbank & Datastream Kvartalsvis udvikling i GBP/DKK GBP ned med 3,9% 9,3 9,2 9,1 9,0 8,9 8,8 8,7 8,6 okt-12 nov-12 dec-12 jan-13 feb-13 mar-13 apr-13 maj-13 jun-13 jul-13 aug-13 sep-13 okt-13 nov-13 dec-13 Kilde: Sydbank & Datastream 5/9

Kvartalsvis udvikling i JPY/DKK JPY ned med 23,0% Kilde: Sydbank & Datastream Råvarepriserne målt ud fra CRB-råvareindekset er samlet set faldet med 4,7 procent, hvilket giver en svag indtjeningsmedvind i nogle virksomheder. Da de fleste virksomheder ligeledes afdækker deres råvareeksponering vil de positive og negative effekter herfra dog først vise sig med en vis forsinkelse. Prisfaldene har været størst blandt industrimetaller og afgrøder, hvorfor vi her forventer den største positive påvirkning. Virksomheder som Pandora og Rockwool står til at få indtjeningsmæssig medvind herfra. Med udsigten til kun en gradvis forbedring af de globale vækstudsigter er der ikke meget, som antyder voldsomme forandringer af det nuværende råvareprisniveau. Udviklingen i udvalgte råvaregrupper siden 1. jan 2013 (indekseret) Energi CRB-Indeks Industrimetaller Afgrøder Udviklingen i CRB råvareindekset - 4. kvartal 2012 i forhold til 4. kvartal 2013 CRB råvareindekset er faldet med 4,7% på årsbasis Kilde: Sydbank & Datastream Danske virksomheder styrket igennem 2013 og godt rustet til 2014 Mange store danske virksomheder er kommet igennem 2013 med indtjeningsmæssig fremdrift. Det gælder især for virksomheder inden for de traditionelt mindst konjunkturføl- 6/9

somme brancher som medico, medicinal, fødevarer og forsikring. Men også flere virksomheder inden for mere cykliske brancher som cyklisk forbrug, industri og finans ser ud til at genfinde momentum i den underliggende indtjeningsudvikling, takket være prisjusteringer, omkostningseffektivitet og en forbedret konkurrencekraft. Udlodninger i fokus Årsregnskaberne er tidspunktet, hvor de danske virksomheder offentliggør deres udbyttesatser og fremsætter nye planer om aktietilbagekøbsprogrammer. Coloplast og Chr. Hansen, der begge for et kvartal siden offentliggjorde deres årsregnskaber kan meget vel allerede have vist vejen for de meldinger, som vil komme fra mange andre virksomheder de kommende uger. Dividend yield for C20-virksomhederne (rød) og den 10-årige danske rente Vil ikke være bank Chr. Hansen kom med et ekstra udbytte oven i det normale udbytte og har sidenhen suppleret med et ekstra aktietilbagekøbsprogram i det netop aflagte 1. kvartalsregnskab. Hos Coloplast er der ligeledes plads til begge dele. En pæn udbyttebetaling og et stort aktietilbagekøbsprogram. Begge virksomheder har en høj lønsomhed og stærkt cash-flow og i fraværet af store oplagte investeringsmuligheder er store udlodninger måden at undgå at blive en stor pengetank på. Flere andre defensive virksomheder er ligeledes i stand til at udlodde store beløb til aktionærerne, som Tryg og TDC med høje udbytter eller Topdanmark i form af aktietilbagekøb. Det er vores vurdering, at flere af de cykliske virksomheder langsomt også vil kunne udvise en større udlodningsevne samlet set, mens enkelt kan overraske til den positive side. Det gælder blandt andet for Nordea og A. P. Møller-Mærsk. Forsigtige forventninger med pil op Vi forventer generelt, at virksomhederne fortsat vil slå en forsigtig tone an i forventningerne til 2014 - dog i flere tilfælde med en mere optimistisk undertone. Vi øjner muligheden for, at en række cykliske virksomheder er begyndt at mærke, at den tilbageholdne stemning i økonomierne og blandt kunderne har passeret bunden og aktivitetsniveauet generelt er opadgående. Virksomhederne har trimmet omkostningerne, hævet lønsomheden og styrket balancerne i kølvandet på finanskrisen. C20 Cap på vej mod 800 ultimo 2014 Danske aktier er kommet godt fra start i 2014 og meget tyder på, at investorerne har mere at glæde sig til. Virksomhederne er toptrimmede og i en situation, hvor konjunkturudsigterne lysner, vil det sætte fart på bundlinjen i mange virksomheder. Jagten på nye rekorder forudsætter dog en fortsat gradvis forbedring af de globale vækstudsigter. Indtjeningsvæksten vil være høj hos især de cykliske virksomheder i 2014 og understøtter dermed den relativ høje prisfastsættelse af danske aktier generelt. Den relativ høje prisfastsættelse af danske aktier i internationalt perspektiv skyldes en høj andel af indekstunge, velindtjenende og dyre defensive aktier i C20 Cap. 7/9

EV/EBITDA for danske aktier og globale aktier K/I for danske aktier Investorer bør dog ikke glemme risikoelementerne som fra tid til anden kan give bump på vejen. Grundlæggende forventer vi dog, at centralbankernes politik og politikerne på begge sider af Atlanten vil gå langt for at holde økonomierne flydende og dermed understøtte investorernes risikovillighed til gavn for aktiekursernes udvikling. Vi vurderer, at især finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier mod nye rekordniveauer i 2014. Cyklisk forbrug kan i stigende grad gøre sig gældende, hvis humøret blandt forbrugere og virksomheder forbedres yderligere i løbet af de kommende måneder og forstærke opturen yderligere. Vi har opjusteret vores forventninger til C20 Cap og ser nu basis for at danske aktier kan slutte året omkring niveauet 800. Forventningerne til virksomhederne fremgår fremover af aktieudsyn Mere om vores forventninger til de enkelte virksomheder i Sydbanks aktieanalyseunivers fremgår af publikationerne aktieudsyn, som udsendes et par dage forud for den enkelte virksomheds regnskabsaflæggelse på hvert selskab i aktieuniverset. Ændringerne er indført af fleksibilitets- og aktualitetshensyn. 8/9

Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger og etiske regler. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætningsog indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 25 selskaber. For ingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 44,0% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 24,0% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 32,0% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg A. P. Møller Mærsk DSV Bang & Olufsen Danske Bank NKT Holding D/S NORDEN Pandora Nordea FLSmidth Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Chr. Hansen Coloplast Carlsberg TDC Novozymes GN Store Nord Topdanmark Royal Unibrew H. Lundbeck William Demant Novo Nordisk Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 9/9