Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 18. maj 2018 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 21 Fokus på maj-barometre Ugen der gik Aktie- og rentestigninger denne uge Aktiemarkederne havde svært ved at komme i gang denne uge, og lå overordnet set nogenlunde fladt på ugens første dage. Det var blandt andet bekymringer for de tiltagende obligationsrenter, som dæmpede aktiekurserne, ligesom Nordkoreas angivelige aflysning af topmødet med USA og øgede spændinger i Mellemøsten i forbindelse med USA s åbning af deres ambassade i Jerusalem holdt kursstigninger fra døren. Fra midt på ugen satte aktiekursstigninger dog ind på de fleste børser, mest udtalt i Europa. Den amerikanske 10-årige statsobligationsrente steg tilbage over 3,0% og nåede et nyt rekordniveau siden 2011, og de tyske og danske renter steg også lidt. De italienske statsrenter er steget massivt på udsigten til at to populistpartier vil danne regering. Som en del af regeringsgrundlaget kom det frem at de to partier angiveligt blandt andet blevet enige om at søge gældseftergivelse på italienske statsobligationer ejet af ECB. Rygtet blev dog siden afvist. USD er blevet styrket generelt i takt med de amerikanske rentestigninger, sådan at EUR er svækket over for USD. En række Emerging Markets (EM) anført af Argentina og Tyrkiet har oplevet ganske massive svækkelser af deres valutaer i takt med at kapitalstrømmene er vendt ud af EM og tilbage til USA. Rentestigningen i USA skyldes blandt andet amerikanske nøgletal til den stærke side. Industriproduktionen voksede mere end ventet med 0,7% m/m. Samtidig blev martstallet oprevideret. Det var udvindingsproduktionen og elektricitetsproduktionen som overraskede positivt, idet produktionen i fremstillingssektoren kom ud som ventet. Her var der tale om et pænt rebound til 0,5% m/m fra 0.1% i marts (se figur). Detailsalget steg som ventet med 0,3% m/m i april, samtidigt med at martssalget blev revideret op til en fremgang på 0,8% m/m. Tilsvarende steg kernesalget (control group) som ventet med 0,4% efter 0,5% m/m i marts (se figur). De stærke april-tal tyder på, at det lidt svage 1. kvartal i USA s overordnede økonomi var midlertidig, og at 2. kvartals BNP-vækst vil rebound e. ECB ser ud til at varme op til at komme med en nærmere bestemt tidsangivelse for en første renteforhøjelse. Således sagde Villeroy, at renteforhøjelsen vil komme nogle kvartaler, men ikke år efter et QE-stop. Selv om udmeldingen bestemt ikke er entydig, bider vi dog mærke i, at han understreger, at der ikke vil gå år før den første renteforhøjelse kommer. Dermed mener vi, at der kan være tale om det første babyskridt i retning af en ændring i kommunikationen når vi kommer hen mod sommerferien, og ser faktisk hans udmelding som værende lidt på den høgeagtige side. Villeroy er sædvanligvis dueagtig i forhold til de fleste andre medlemmer af ECB s styrelsesråd. Senere på ugen supplerede ECB s Nowotny med at sige, at QE-programmet bør afsluttes omkring september og at renten skal sættes op inden for en overskuelig periode. Amerikansk 10-årige statsrente tilbage over 3% USA: Relativ stærk industriproduktion USA: Tegn på bedring i privatforbruget

2 I Kina voksede industriproduktionen med 7,0% y/y i april, hvilket var mere end ventet. Tallet er det første, der ikke er påvirket af det kinesiske nytår, og den højere vækst kan også til en vis grad forklares af ophævelsen af produktionsbegrænsningerne, der var gældende hen over vinteren for at reducere luftforureningen. Til gengæld skuffede detailsalget med et fald i væksten fra 10,1% til 9,4% y/y i april, og væksten i de faste investeringer faldt også. Samlet set var aprils hårde økonomiske data altså en pose blandede bolsjer, som ikke gav et entydigt signal om, hvordan Kinas økonomi klarede sig ved indgangen til 2. kvartal. Kina: Blandede signaler Ugen der kommer USA: FOMC-referat og robuste nøgletal USA byder onsdag ind med offentliggørelsen af Federal Reserves referat af rentemødet den 2. maj. Rentemødet resulterede som ventet i få nyheder, og det cementerede forventningerne til en ny renteforhøjelse til juni. Der var dog visse nuanceforskelle, som var værd at bide mærke i. Således signalerede Fed en øget villighed til at lade inflationen overstige målet på 2% med en reference til den symmetriske karakter af bankens mål. På den anden side noterede Fed sig også den bløde vækst i begyndelsen af året ved at fjerne en tidligere bemærkning om at de økonomiske udsigter er blevet styrket de seneste måneder. Men denne bemærkning blev delvist opvejet af en note om, at virksomhedsinvesteringerne viser stærk vækst. Referatet vil især blive læst med hensyn til eventuel uddybning af disse nuanceforskelle. Blandt nøgletallene vil der onsdag være en smule opmærksomhed på Markit s PMI-indeks for maj. Indekset har overordnet udviklet sig rimeligt fladt over det seneste års tid, og har dermed ikke set fald i årets begyndelse, sådan som det har været tilfældet i det mere anerkendte ISM-indeks, som dog også nåede noget højere niveauer i januar. Det har især været interessant, at PMI s fremstillingsindeks faktisk er steget markant de seneste to måneder til det højeste niveau siden 2014, sandsynligvis hjulpet af skattereform og svag USD. Dermed er forskellen til ISM s fremstillingsindeks næsten lukket, hvilket dog ikke er tilfældet for serviceindeksene. I maj ventes et lille fald i PMI-fremstillingsindekset, men vi ser mulighed for en positiv overraskelse, idet overraskende stigninger i de regionale indeks Empire og Philly har peget på fremgang for fremstillingstilliden i maj. Service PMI ventes rimelig stabil i overensstemmelse med den seneste stabile detailsalgsvækst samt høj men aftagende forbrugertillid. Derudover vil der være lidt fokus på boligsalget i april, hvor der dog ventes en mindre tilbagegang oven på uventede store stigninger i marts. Salget af nye boliger (kommer onsdag) ventes at falde tilbage efter det i marts nåede det højeste niveau i fire måneder, hjulpet af oprevideringer bagud i tiden, hvormed de seneste svagheder forsvandt. Salget af eksisterende boliger (kommer torsdag) ventes blot at falde marginalt i april, hvilket er blevet indikeret af opgørelsen af verserende bolighandler, men salget er da også her steget mindre dramatisk på det sidste. Dog har den seneste øgede interesse for at tage boliglån dog peget på at aktiviteten godt kan stige yderligere, eventuelt først i de kommende måneder (se figur). På trods af de af stigende boligpriser samt højere realkreditrenter synes robust jobvækst og høj forbrugertillid at holde hånden under boligmarkedet. USA: Forskel mellem PMI og ISM snævrer ind USA: Fortsat robust boligmarked 18. maj

3 Endelig modtager vi fredag opgørelsen over ordreindgangen på varige goder i april. De totale ordrer har overrasket positivt de seneste måneder, men det skyldes dog fortrinsvist volatile transportordrer (især fly), og så man i stedet på kerneordreindgangen (som typisk er den bedste proxy for virksomhedsinvesteringerne i nationalregnskabet) faldt disse uventet i marts, og har faktisk vist fald i tre ud af de seneste fire måneder. Således har det været svært her at få øje på den stærkere investeringstendens, som Fed fremhævede på det seneste rentemøde. Tilbagefaldet kan være påvirket af bekymringerne om en mulig handelskrig som begyndte tidligere i år, men favorabel skattepolitik, robust indenlandsk og udenlandsk efterspørgsel samt tiltagende kapacitetsbegrænsninger bør øget behovet for investeringer. Der ventes da også en ganske fin stigning i kerneordrerne (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly) i april, hvilket er blevet signaleret af ISM s ordreindeks (se figur). EMU: Tillidsbarometre i stabil udvikling i maj På onsdag modtager vi PMI-indekset for maj i euroområdet. Det sammenfattende Composite-indeks stabiliserede sig i april, hvor det blot faldt marginalt oven på de store fald de to forrige måneder. I maj forventer vi en fortsat stabil udvikling med endnu et marginalt fald i indekset til 55,0 fra forrige 55,1. På den positive side har aktiemarkederne peget opad siden sidste måling, kombineret med at bekymringerne for en international handelskrig er aftaget en smule. Men fremstillingssektoren er nok fortsat begrænset af en tidligere styrkelse i EUR samt de seneste stigende oliepriser. Vi forventer en rimelig flad udvikling i PMI-fremstillingsindekset på 56,2. Umiddelbart skulle man tro, at PMI s serviceindeks har potentiale til at stige i maj givet den fortsat opløftede forbrugertillid, men på den anden side er ledighedsfaldene i euroområdet senest aftaget en tand, og det faktiske detailsalg har skuffet. Derfor venter vi et lille fald i PMI s serviceindeks til 54,5. Dermed ser PMI-indeksene overordnet ud til at have stabiliseret sig på niveauer der stadig er forenelig med robust vækst, efter at have været for højtflyvende henover årsskiftet i forhold til den faktiske aktivitet. Med hensyn til forbrugertilliden så modtager vi også maj-tal onsdag. Her venter vi også en rimelig stabil udvikling med en lille stigning til 0,5 op fra 0,4 i april. Stigningen baserer vi især på fremgangen på aktiemarkederne siden sidste tillidsmåling (se figur), men på den anden side bliver stigningspotentialet sandsynligvis begrænset af de stigende energipriser, herunder især inden for benzinpriserne. Endelig modtager vi det tyske Ifo-indeks for maj fredag. Indekset faldt langt mere end ventet i april til det laveste niveau i 13 måneder. Faldet skulle dog ses i sammenhæng med det svagere momentum i økonomien vi allerede har set i andre tilsvarende indeks tidligere på året, men det peger isoleret set på at svaghederne fortsat var til stede i begyndelsen af 2. kvartal. Andre erhvervstillidsindeks såsom PMI samt det investorbaserede ZEW har dog vist tegn på stabilisering, og fremstillingssektoren i USA (som Ifo har en vis korrelation med se figur) ser ud til at stabilisere sig i maj. Vi venter derfor, at Ifo-indekset vil vise en stabil udvikling i maj-målingen. Danmark: Lidt opbremsning på arbejdsmarkedet? Lønmodtagerbeskæftigelsen har været på rekordkurs i 2018, og i februar nåede vi op på beskæftigede personer. Det USA: Ordreindgang bør tage til igen EUR: PMI trykkes fortsat af stærk EUR EUR: Forbrugertilliden støttes af aktiemarkedet Tysk Ifo-indeks bør stabilisere sig 18. maj

4 betyder, at beskæftigelsen siden foråret 2013 er steget med næsten personer, som underbygger indtrykket af en solid økonomisk udvikling. Der har dog været tegn på en lidt mere afdæmpet vækst i dansk økonomi i årets første måneder, og antallet af tabte jobs i forbindelse med konkurser har også haft pilen opad. Selv om sammenhængen ikke er helt entydig, så peger det dog på, at vi muligvis vil se en vis opbremsning i bedringen på arbejdsmarkedet, jf. figur. Vi venter derfor en stigning i lønmodtagerbeskæftigelsen på personer i marts, når tallet kommer tirsdag, som dog ikke umiddelbart ændrer indtrykket af et solidt arbejdsmarked. I sæsonkorrigerede termer faldt forbrugertilliden i april til det laveste niveau i næsten et år. Det skyldtes formentligt til dels den større grad af uro på aktiemarkederne, der prægede årets første måneder, men risikoen for en meget omfattende konflikt på arbejdsmarkedet har formentligt også medvirket til at øge usikkerheden i husholdningerne. Nu er konflikttruslen imidlertid afblæst, og aktiemarkederne har også rettet sig noget igennem maj måned, og på den baggrund venter vi en stigning i onsdagens forbrugertillid fra 7,1 til 8,0 i maj. I sæsonkorrigerede termer betyder det en stigning fra 5,9 til 7,1. hvormed vi altså ikke helt vender tilbage til niveauerne fra omkring årsskiftet. Det begrunder vi men, at der stadig er noget uro på aktiemarkederne, samt at renterne er begyndt at kravle lidt opad igen i maj. Efter to måneder med fald tog detailsalget et hop opad i marts, primært som følge af en stigning i salget af andre forbrugsvarer, mens tøjsalget dog faldt. Baseret på udviklingen i forbrugertilliden, som faldt i april, samt den noget skuffende udvikling i dankort-forbruget i samme måned, venter vi dog at detailsalget er faldet igen i april i omegnen af 0,4% m/m - tallet kommer torsdag. Det understøttes også af at vejret i april heller ikke var befordrende for at gå ud og forny sin garderobe, som betyder, at vi venter et nyt fald i tøjsalget - det billede kan dog ændre sig i indeværende langt mere solrige og varme måned. Udviklingen i detailsalget ventes således at indikere, at privatforbruget fortsat udvikler sig afdæmpet. Torsdagens opgørelse af lønudviklingen i 1. kvartal fra DA kan give et fingerpeg om hvorvidt de stramheder vi er begyndt at observere visse steder på arbejdsmarkedet er begyndt at give anledning til et øget lønpres. Indtil videre har lønstigningstakten holdt sig relativt afdæmpet i forhold til udviklingen på arbejdsmarkedet, jf. figur. For indeværende venter vi ikke, at lønningerne begynder at stikke af for alvor, om end vi venter en lidt højere lønstigningstakt i 1. kvartal på 2,4%. Det er dog klart noget der skal følges tæt og som i sidste ende skal holdes i skak med reformer af det danske arbejdsmarked, der sikrer, at der er nok hænder til at dække efterspørgslen. DK: Lidt svaghedstegn fra arbejdsmarkedet? DK: Forbrugertillid peger på svagt detailsalg DK: Øget pres på lønningerne? Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 18. maj

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 18. maj 2018 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 21. maj 01:01 UK Rightmove House Prices M om /YoY M ay %/1.6% 21. maj 09:00 EM U ECB's Nowotny speaks 21. maj 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Apr maj 18:15 USA Fed's Bostic, Harker, Kashkari Speaks 22. maj 09:15 UK BOE's Carney, Ramsden, Saunders, Vlieghe Speaks 22. maj 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Apr 6.1% % 22. maj 10:30 UK PSNB ex Banking Groups Apr 8.5b b 22. maj 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index M ay maj 02:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg M ay P maj 07:30 Frankrig ILO Unemployment Rate 1Q 8.8% % 23. maj 08:00 Danmark Consumer Confidence Indicator M ay maj 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I M ay P maj 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I M ay P maj 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I M ay P maj 10:30 UK CPI M om /YoY Apr 0.5%/2.5% %/2.5% 23. maj 10:30 UK CPI Core YoY Apr 2.2% % 23. maj 10:30 UK House Price Index YoY M ar % 23. maj 12:00 UK CBI Retailing Reported Sales M ay maj 13:00 USA M BA M ortgage Applications M ay % 23. maj 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I M ay P maj 15:45 USA M arkit US Services PM I M ay P maj 16:00 USA New Home Sales Apr 679k k 23. maj 16:00 EM U Consumer Confidence M ay A maj 20:00 USA FOM C M eeting M inutes M ay maj 08:00 Tyskland GDP QoQ/YoY 1Q F 0.3%/2.3% %/2.3% 24. maj 08:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Apr 0.1%/ -0.4%/ 0.4%/1.8% 24. maj 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Jun maj 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence M ay maj 09:00 UK Carney, Dudley Speaks in London 24. maj 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Apr 1.2%/0.5% %/1.1% 24. maj 14:30 USA Initial Jobless Claims M ay k 24. maj 15:00 Belgien Business Confidence M ay maj 15:00 USA FHFA House Price Index M om M ar % 24. maj 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort M ay maj 16:00 USA Existing Home Sales Apr 5.56m m 24. maj 17:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity M ay maj 08:00 Norge Unemployment Rate AKU M ar 3.9% % 25. maj 09:00 EM U ECB's Villeroy Speaks in Paris 25. maj 10:00 Tyskland IFO Business Climate M ay maj 10:30 UK GDP QoQ/YoY 1Q P 0.1%/1.2% %/1.2% 25. maj 14:30 USA Durable Goods Orders, M om Apr P -1.4% % 25. maj 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air, M om Apr P 0.5% % 25. maj 15:20 USA Fed's Powell Speaks on Financial Stability and Transparency 25. maj 16:00 USA U. of M ich. Sentiment M ay F maj 17:45 USA Fed's Kaplan, Evans and Bostic Speak at Dallas Fed 25. maj Sverige Ingves, Carney, Liikanen, Powell at Riksbank Conference Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 18. maj 2018 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Kiran Sakira Junior Strategist Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds Sales Fixed Income Sales Henrik Franzén Corporate Sales Bo Fredriksson FX Sales Håkan Larsson Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Tolga Kulahcigil Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC