Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 26. juni 2015 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 27 Vigtige USA-tal og Grækenland igen-igen Ugen der gik Risikoappetitten steg først på ugen med aktiekursstigninger og højere lange renter i både Europa og USA som følge af fornyet håb om, at en aftale om Grækenlands betalingsproblemer kunne findes. Det skyldtes, at den græske regerings besparelses- og reformforslag blev modtaget mere positivt end tidligere af EU s ledere. Tysklands Merkel betegnede mandag det fremsatte forslag som et vigtigt skridt fremad. Der er dog siden ikke sket noget gennembrud trods talrige forhandlinger og møder blandt både EU s finansministre og regeringsledere. Markederne har således sivet lidt i anden halvdel af ugen med små aktie- og rentefald, men ikke større end at markederne nok stadig tror på en løsning. Godt nyt fra euroområdets økonomi Den sammensatte PMI-indikator for euroområdet steg mere end ventet og nåede et fireårigt rekordniveau på 54,1 i juni fra 53,6 i maj. Stigningen var især trukket af fremgang i service-indekset, hvilket understreger, at den indenlandske økonomi er kommet sig som følge af lavere energipriser, lavere renter og faldende arbejdsløshed. Men også fremstillings-pmi steg fra maj til juni. Der var fremgang i både Tyskland og Frankrig, men mest imponerende var den franske fremgang. Frankrig har de seneste år halset efter Tyskland, men med gårsdagens tal er gabet stort set lukket (se figur). Euroområdets PMI peger på en stabil moderat BNP-vækst i 2. kvartal i forhold til 1. kvartal. Ugefokus holder sommerferie, og udkommer næste gang fredag d. 14. august Fransk PMI lukker gabet til tysk Amerikansk boligmarked i hopla Salget af både nye og eksisterende boliger steg markant i maj, og ligger nu på det højeste niveau siden henholdsvis 2008 og Til gengæld skuffede ordretallene for kapitalgoder lidt igen i maj. De samlede ordrer faldt med hele -1,8% m/m, dog primært pga. flyordrer. Renses for transportordrer, steg ordreindgangen med 0,5%, men april-tallet blev nedrevideret sådan af majfremgangen kun lige opvejede aprilfaldet. Kerneordreindgangen (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly) steg kun med 0,3% m/m i maj. Husholdningernes forbrug steg i maj ganske pænt med 0,9% m/m. Det var den største månedlige stigning siden Kinas PMI stiger lidt Markits PMI for fremstillingssektoren steg til 49,6 i juni fra 49,2 i maj på linje med den stabilisering i væksten i industriproduktionen og de faste investeringer, som er sket på det seneste. Underindekset for nye eksportordrer gik pænt frem, hvilket er positivt, da dette underindeks har været en væsentlig drivkraft bag den svage PMI-udvikling de seneste måneder. De kinesiske myndigheder har foreslået at afskaffe kravet til størrelsen af bankernes udlån i forhold til indlånet. Det vil øge bankernes muligheder for at låne ud, og er således en pengepolitisk lempelse på linje med lempelser af reservekravet. USA: Boligsalget sætter rekorder For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA: Robust arbejdsmarkedsrapport og bedring i ISM USA byder ind med flere vigtige nøgletal i den kommende uge, som dog er afkortet en smule med børslukket fredag som følge af Uafhængighedsdagen lørdag den 4. juli. Onsdag modtager vi ISM s fremstillingsindeks, som ventes at stige til 53,5 i juni fra 52,8 i maj. De regionale fremstillingsbarometre fra New York, Philadelphia og Richmond har antydet dette. Stigningen bør modtage støtte fra bilindustrien, hvor salget er steget markant i maj (vi får også juni-salgstal onsdag). Derudover kan de lave oliepriser give yderligere støtte til aktiviteten under antagelse om at de olie-specifikke industrier har tilpasset sig svaghederne relateret til faldet i oliepriserne. Endelig forventer vi, at den negative effekt fra den stærkere USD vil aftage. Det sagt, har de globale finansielle betingelser vist stigende stresstegn (se figur). Dette forhold indikerer, isoleret set, at ISM s fremstillingsindeks (for overvejende globalt orienterede fremstillingsvirksomheder) ikke vil stige meget yderligere fremadrettet. (se graf). Dette efterlader i så fald den indenlandske efterspørgsel, som den væsentligste drivkraft bag fremtidigt stigende aktivitet. Torsdag byder på arbejdsmarkedsrapporten for juni. Vi forventer at beskæftigelsen uden for landbruget vil stige med personer i juni, ned fra den overraskende positive stigning til i maj. Vores estimat er over konsensus, idet vi venter fortsat støtte til beskæftigelsen oven på vinterafmatningen. Antallet af nye ledige er bremset i juni og beskæftigelsen i fremstillingsindustrien ser også ud til at have fået yderligere momentum som foreslået af PMI. Skabelsen af nye arbejdspladser i byggeriet bør også vise sig robust på linje med den seneste stigning vi har set i byggeaktiviteten i form af store stigninger i NAHB-indekset og antal byggetilladelser. Når det er sagt, venter vi en moderation i jobskabelse ift. maj i den tunge servicesektor, hvor vi venter korrektion oven på de store stigninger inden for detailhandel og fritid & rekreation. Vi forventer, at arbejdsløshedsraten vil være uændret på 5,5% i juni i overensstemmelse med signalet fra forbrugernes arbejdsmarkedsvurdering. Konsensusestimatet er et fald til 5,4%. Endelig forventes lønvæksten også uændret på 2,3% y/y. På længere sigt bør lønvæksten tage til i overensstemmelse med de stigende lønomkostninger, højere indkomstforventninger og opsigelsesraten tilbage op på det høje niveau for 2008 indikerende aftagende ledig kapacitet på arbejdsmarkedet. Ydermere byder tirsdagen på Conference Boards opgørelse over forbrugertilliden i juni. Her ventes en stigning i juni til 96,8 fra 95,4 i maj. Stigningen er blevet foreslået af nye stigninger i forbrugertillidsopgørelser fra Bloomberg og University of Michigan i juni. Der er modsatrettede faktorer som kan have påvirket tilliden i juni. På den positive side tæller især fortsat beskæftigelsesfremgang, lønfremgang samt og stigende boligpriser. På den negative side tæller at benzinpriserne er steget yderligere og realkreditrenterne er steget. Af samme årsag venter vi en mere flad udvikling i tilliden. Euroområdet: Grækenland og inflation i fokus Det er svært at forestille sig at Grækenland ikke fortsat kommer til at fylde overskrifterne ind i næste uge. Lørdag er der et nyt USA: Finansielle betingelser uden støtte USA: Bedrede udsigter for fremstillingsjob USA: Vil rentestigning bremse forbrugertillid? 26. juni

3 møde mellem euro-finansminstermøde og den græske regering. Håbet er at man her kan nå frem til en aftale så den er på plads inden IMF-betalingen på EUR 1,5 mia. forfalder tirsdag. Selv om man når en aftale, er det mest sandsynligt, at Grækenland rent teknisk ikke når at modtage restløbet fra hjælpeprogrammet i tide til at overholde betalingen. Udmeldingerne går i øjeblikket på, at der ikke vil blive stillet en mellemfinansiering til rådighed. Vi vurderer dog, at markederne vil være rimeligt overbærende i forhold til dette, bare en aftale er faldet på plads. Hvis der ikke nås en aftale på lørdag vil reaktionen nok være mere negativ, og fokus vil overgå til om hvorvidt ECB vil afbryde nødlikviditeten (ELA), som pt. holder de græske banker oven vande. Vi tror på, at så længe forhandlingerne fortsætter også efter en eventuel IMF default - vil ECB dog være tilbageholdende med at trække stikket på Grækenland. Dog bliver det svært at forsvare i tilfældet hvor Grækenland ikke overholder sine forpligtelser til EFSF og ECB. Her er en stor betaling den 20. juli en nøgledato. Blandt nøgletallene i euroområdet forventes det vigtigste at blive den første opgørelse af forbrugerpriserne i juni, som kommer tirsdag. Husk på, at den uventede stigning i årsinflationen til 0,3% i maj var medvirkende til at sende obligationsrenterne kraftigt opad de efterfølgende dage. Vi forventer et lille fald i inflationsraten til 0,2% y/y i juni. Den positive basiseffekt fra oliepriserne ser ud til at aftage for en tid, men vil sandsynligvis vende tilbage i 4. kvartal (se graf). Derudover er inflationsforventningerne aftaget noget i henhold til markedsforventningerne målt på breakeven inflationen på en 5y5y swap. Desuden ventes fødevarepriserne at trække nedad i inflationsraten. Vi forventer, at kerneinflationen vil udvikle sig stabilt på 0,9% i juni. Mandag modtager vi et hint om udfaldet i forbindelse med offentliggørelsen af foreløbig tysk forbrugerprisinflation. Mandag modtager vi Economic Sentiment indekset (ESI) fra EU-Kommissionen. Modsat flere andre konjunkturbarometre har indekset udviklet sig stabilt de seneste to måneder, og således ses Grækenlandsusikkerheden i langt mindre grad at blive taget til indtægt her. Dette ventes ændret i denne omgang, hvor vi venter et fald i indekset til 103,0 fra forrige 103,8. Dette er blevet indikeret af fald i både det tyske Ifo-indeks samt det franske IN- SEE-indeks (se figur). Konsensus-forventningen er imidlertid en fortsat stabil udvikling, hvorfor vi venter en lille skuffelse. Tirsdag ventes tal for arbejdsløshedsraten at vise en flad udvikling på 11,1% i maj. Dog ventes antallet af ledige at falde yderligere, som indikeret af allerede offentliggjort tal fra Tyskland og Spanien. Det ventes dog ikke nok til at sænke raten denne gang, hvilket er blevet antydet af stigende antal franske jobsøgende i maj. Derudover har forbrugertilliden peget på, at ledighedsfaldet tager et ophold et par måneder. Sverige: Rentemøde uden aktion denne gang Torsdag er der rentemøde i Riksbanken. Vi forventer ingen nye lempelsestiltag her, hverken i form af rentenedsættelse eller øgede kvantitative opkøb (QE). På sidste rentemøde afholdt banken sig fra en sænke renten men skruede op for QE. Derudover sænkede banken sin ventede rentesti indeholdende mulighed for en ny rentesænkning på kort sigt samt ingen renteforhøjelser før end tidligst midt Siden sidste rentemøde er inflationen steget en anelse mere end hvad Riksbanken havde lagt til grund. Derudover er den effektive SEK blev svækket en anelse, EMU: Basiseffekt fra olie aftager for en stund Tysk og fransk barometer peger på ESI-fald Euroområdets ledighedsfald tager en pause? 26. juni

4 hvilket er vigtigt i forhold til det skarpe fokus på SEK i forhold til Riksbankens egen udtrykte begrænsede tolerance i forhold til ønsket om at inflationen skal stige mod 2%. Således ventes mødet at blive et vent-og-se møde, hvor vi venter ændringer i den ventede rentesti eller ændring i at banken vil understrege at den fortsat er parat til at gøre foretage flere lempelser i fald den ventede stigning i inflationen vurderes truet. DK: Virksomhederne skal begynde at tro på opsving Der har gennem den seneste tid været en øget optimisme blandt prognosemagerne med hensyn til at dansk økonomi har bevæget sig ind i et mere selvbærende og holdbart økonomisk opsving. Det har dog indtil videre haltet med at få virksomhederne til at afspejle den samme tro på fremgang, afspejlet i den afdæmpede udvikling vi har set i konjunkturbarometrene, som vi får nye tal for mandag. Det har primært været industrisektoren, der har været igennem en meget svag periode, men byggesektoren har heller ikke indikeret tro på bedre tider. Den store servicesektor har vist de mest fornuftige takter, men ikke noget der kan matche hverken den store optimisme blandt forbrugerne eller tidligere tiders positive syn på økonomien. For at opsvinget skal blive mere selvbærende skal vi gerne meget snart se det ændre sig. Så længe der er tegn på usikkerhed på fremtiden er det således svært at se investeringerne begynde at tage til. Netop øget investeringsaktivitet er et manglende led i opsvinget pt. og det vil også være en afgørende parameter for at øge produktiviteten og dermed øge det mere langsigtede vækstpotentiale. Vi ser dog potentiale for, at især industrien kan fremvise mere positive takter. Ganske vist er der en usikkerhed om Grækenland og potentielt negative konsekvenser på euroområdets økonomi herfra, men den markante pessimisme der har præget sektoren vurderes dog at have været for stor i forhold til den faktiske udvikling. Der har dog været lidt svaghedstegn fra de ledende indikatorer fra blandt andet Tyskland på det seneste, og det ser vi kan have begrænset stigningen i industriens konjunkturbarometer. Vi venter dog en stigning fra -6 til -2 i juni. Vi vil især holde øje med om de meget positive forventninger til produktionen kan fastholdes, trods den negative vurdering af lagrenes størrelse og ordreindgangen. Til gengæld er vi lidt mere pessimistiske med hensyn til servicesektoren, hvor den svage udvikling vi har set i dankortforbruget og de seneste måneders fald i forbrugertilliden - om end fra et højt niveau - peger på en mere afdæmpet udvikling. På den baggrund venter vi et fald i konjunkturbarometret for servicesektoren fra 6 til 3 i maj. Vi ser heller ikke at byggesektoren vil bevæge sig væk fra den pessimistiske sektor der præger branchen. Den overordnede konklusion på tallene ventes således at være, at virksomhederne stadig for alvor mangler at købe historien om et økonomisk opsving. Endvidere får vi tirsdag reviderede BNP-tal for 1- kvartal, der ventes at bekræfte at dansk økonomi voksede med 0,4% q/q. Vi venter således ikke de store revisioner i tallene, og vil måske nok snarere holde øje med sektorregnskabet der kommer samme dag, for at få et indblik i hvordan det går med opsparingskvoten i husholdningerne. Riksbanken fokuseret på inflationsudviklingen DK: Konjunkturbarometre sprudler ikke DK: Begrænset tro på opsving 26. juni

5 Tirsdag får vi også tal for ledigheden. Vi venter en stort set uændret bruttoledighed på 4,8% i maj, mens AKU-ledigheden ventes at have taget et lille nøk opad fra 6,3% til 6,4%. Overordnet vil indtrykket af en fornuftig udvikling på arbejdsmarkedet dog være intakt. DK: Valutaudstrømning ventes at være fortsat Vi får også nye tal for ejendomspriserne i april, hvor vi skal se om de meget kraftige stigninger vi så i årets første måneder er fortsat. Det er nok for tidligt at kunne se nogen effekt fra de rentestigninger vi så i slutningen af april, så vi venter at tallene vil peger på en fortsat bedring i prisudviklingen, som naturligvis kan skubbe yderligere til diskussionen om risikoen for lokale boligbobler - ikke mindst på ejerlejlighedsmarkedet i København. Vi slutter ugen med tal for valutareserven i maj. Her ventes en fortsat pæn valutaudstrømning, afspejlende at det akutte styrkelsespres på kronen er væk. Vi ser dog fortsat at Nationalbanken vil agere forsigtigt i normaliseringen af pengepolitikken, ikke mindst som følge af de fortsatte usikkerheder omkring Grækenland. Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 26. juni

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 26. juni 2015 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator P eriode Survey SHB Forrige 29/06/15 01:50 Japan Retail Sales (MoM /YoY) May 1%/2.2% %/4.9% 29/06/15 01:50 Japan Industrial Production MoM May P -0.8%/-2.3% %/0.1% 29/06/15 11:00 EM U Economic Confidence Jun /06/15 14:00 Tyskland CPI (MoM /YoY) Jun P 0.2%/0.5% %/0.7% 29/06/15 16:00 USA Pending Home Sales (MoM /YoY) May 1.0% %/13.4% 29/06/15 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Jun Tyskland Retail Sales (MoM /YoY) May 0.3%/3.5% %/1.0% 30/06/15 01:05 UK GfK Consumer Confidence Jun /06/15 08:45 Frankrig Consumer Spending (MoM /YoY) May -0.2%/1.5% %/2.0% 30/06/15 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate May 4.8% 4.8% 4.8% 30/06/15 09:00 Danmark GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.4%/1.7% 0.4%/- 0.4%/1.7% 30/06/15 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Jun /06/15 09:55 Tyskland Unemployment Rate Jun 6.4% % 30/06/15 10:30 UK GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.4%/2.5% %/2.4% 30/06/15 11:00 EM U Unemployment Rate M ay 11.1% 11.1% 11.1% 30/06/15 11:00 EMU CPI Estimate YoY Jun 0.2% 0.2% 0.3% 30/06/15 11:00 EMU CPI Core YoY Jun A 0.8% 0.9% 0.9% 30/06/15 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM /YoY) Apr 0.8%/5.25% %/5.04% 30/06/15 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Jun /06/15 16:00 USA Consumer Confidence Index Jun /07/15 00:00 USA Fed's Bullard To Speak on Economy Jan-00 01/07/15 01:50 Japan Tankan Large Mfg Index 2Q 01/07/15 03:00 Kina Manufacturing PMI Jun 01/07/15 03:00 Kina Non-manufacturing PMI Jun /07/15 03:35 Japan Markit/JMMA Japan Manufacturing PMI Jun F /07/15 03:45 Kina HSBC China Manufacturing PMI Jun F /07/15 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I M anufacturing Jun /07/15 09:00 Norge Manufacturing PMI Jun /07/15 09:30 Schweiz PM I M anufacturing Jun /07/15 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Jun F /07/15 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Jun /07/15 13:00 USA MBA Mortgage Applications Jun % 01/07/15 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Jun % 01/07/15 14:15 USA ADP Employment Change Jun 210K K 01/07/15 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Jun F /07/15 16:00 USA Construction Spending MoM May 0.50% % 01/07/15 16:00 USA ISM Manufacturing Jun /07/15 /2015 USA Wards Total Vehicle Sales Jun 17.25M M 02/07/15 08:00 UK Nationwide House (MoM /YoY) Jun 1%/4.7% %/4.6% 02/07/15 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 02. Jul -0.25% -0.25% -0.25% 02/07/15 09:30 Sverige Average House Prices Jun M 02/07/15 11:00 EM U PPI (M om /YoY) M ay 0.1%/-2.1% %/-2.2% 02/07/15 13:30 EMU ECB account of the monetary policy meeting 02/07/15 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jun 227K 260K 280K 02/07/15 14:30 USA Unemployment Rate Jun 5.4% 5.5% 5.5% 02/07/15 14:30 USA Average Hourly Earnings YoY Jun 2.3% 2.3% 2.3% 02/07/15 14:30 USA Initial Jobless Claims 27. Jun K 02/07/15 16:00 Danmark Foreign Reserves Jun B 658.7B 02/07/15 16:00 USA Factory Orders (MoM ) May -0.5% % 03/07/15 03:35 Japan Markit Japan Services PMI Jun /07/15 03:45 Kina HSBC China Services PMI Jun /07/15 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I Services Jun /07/15 09:30 Sverige Industrial Production (MoM /YoY) May %/1.5% 03/07/15 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Jun F /07/15 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Jun F /07/15 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Jun /07/15 11:00 EMU Retail Sales (MoM /YoY) May 0.1%/ %/2.2% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 6

7 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

8 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Johan Sahlström Chief Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Macro Research Jan Häggström Chief Economist Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Tuulia Asplund Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research Knut Anton Mork Senior Economist, Norway and China Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Per Wall Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC