BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 30. maj 2013 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder For aktieinvestorerne har maj været en ganske fornuftig måned. Ingen uro på de finansielle markeder er præcist, hvad de risikofyldte aktiver godt kan bruge. Mod slutningen af måneden opstod der dog alligevel lidt uro på de finansielle markeder, primært som følge af en noget tvetydig optræden fra centralbankchef Ben Bernanke under en kongreshøring læs mere om dette efterfølgende. Markedsuroen viste sig dog forholdsvis afdæmpet og har primært givet en korrektion i de japanske aktier, som inden da var steget med næsten 50% målt i lokal valuta. Korrektionen er i skrivende stund på mere end 10%, men uden tegn på at ville sprede sig til andre markeder. Måneden startede helt traditionelt med den amerikanske arbejdsmarkedsrapport. Den initialt så skuffende rapport for marts blev opjusteret fra til For april blev den samlede amerikanske jobvækst på personer. Dette dækker over en fremgang på i de private virksomheder, mens der var tale om et fald på indenfor det offentlige. Den offentlige beskæftigelse er faldet med over de seneste to måneder. Den fremtidige jobvækst afhænger derfor mere og mere af det private arbejdsmarked. Ved at dykke lidt længere ned i tallene kan det ses, at det især var servicesektoren der bidrog til den fine jobvækst. På den lidt negative front er de automatiske budgetstramninger så småt ved at blive synlige. På trods af den fine jobrapport forventer BankNordik ikke at dette får FED til at genoverveje deres QE3 (programmet med kvantitative lempelser). Det skyldes at banken ikke forventer at arbejdsløshedsprocenten vil falde markant indenfor den nærmeste fremtid, idet flere vil søge ind på, eller tilbage til, arbejdsmarkedet i takt med en bedring af økonomien. Detailsalget, som har ganske stor betydning, steg i april med 0,1 % m/m (månedlig opgjort udvikling) og overgik dermed forventningerne om et lille fald. De pæne tal der er blevet offentliggjort fra detailsektoren i den seneste tid viser, at den amerikanske økonomi ikke er så hårdt ramt som man kunne frygte, oven på de skattestigninger der trådte i kraft ved nytår. Det skyldes dels de kraftige fald i energipriserne og dels de pæne stigninger på både boliger og finansielle aktiver. Figur 1: Udviklingen i boligpriser i USA Grafen viser udviklingen i priserne opgjort i procent år-til-år. Boligpriser Sep Kilde: Bloomberg Den europæiske økonomi er så småt begyndt at vise fremdrift. I Tyskland har både fabriksordrer og industriproduktion overrasket positivt. Konsensusforventningerne for de tyske fabriksordrer var et fald på 0,5 %, men tallet overraskede alle JPY/DKK ved at stige med 2,2 % m/m for anden måned i træk. Set over de seneste to måneder er ordreindgangen steget med 2,6 % og har derved genvundet farten efter en svag start på året. Fremgangen er bredt funderet både geografisk og på underkomponenter. Industriproduktionen steg i marts med 1,2 % m/m og for hele kvartalet med 0,2 % k/k. Dette tal understøtter forventningen om, at væksten trods alt bliver moderat, men at der dog nu er tale om positiv vækst. Jan 15 Jan 31 Feb 14 Feb 28 Mar 15 Mar 29 Apr 15 Apr 30 May 15 Mar 2013 De nyeste tal viser at også den tyske forbruger er ved at vågne op af den dybe dvale. Med udsigten til reallønsfremgang er der lagt op til, at forbruget stiger i Europas største økonomi. BankNordik forventer blandt andet på den baggrund, at Tyskland endnu en gang vil være lokomotivet i Europa S&P

2 Boligpriser maj Kina var igen i negativ fokus i den forløbne måned. De nyeste PMI tal (indkøbschefernes tillidsindeks) overraskede ved at ligge under 50, og dermed pege på en opbremsning. Banken forventer dog fortsat at dette er midlertidigt og at væksten igen kommer op i gear. Dette skyldes blandt andet, at OECD s CLI model viser signaler om dette. Overordnet set viser CLI modellen at den globale økonomi går fremad, og at den fortsat befinder sig i en ekspansionsfase. Det er fortsat USA der trækker det tunge læs, men både Europa og Kina viser fornuftige takter. Europa ser ud til at have passeret bunden og er igen på vej frem (der forventes vækst i andet halvår) og Kina synes at have vendt den negative udvikling. Overordnet betragtet er det fortsat BankNordiks vurdering, at der er flere positive end negative signaler, og i den strategiske porteføljeanbefaling fastholdes anbefaling om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Indtjeningsvæksten lå højest for sektorerne Financials, Utilities og Telecom Services, men alle de ti sektorer i indekset -20 Sep Mar har 2007 haft 2008 en vækst 2009 i indtjeningen 2010 for 2011 maj måned For Financials 2013 lå væksten i indtjeningen på 11.5 %, Utilities (forsyningsselskaber) havde en vækst på 8,9 % og Telecom Services på 8,3 % (her særligt båret oppe af selskaberne Verizon og Sprint Nextel). Sektoren Information Technology, som indeholder Apple og Microsoft, var den store skuffelse med et indtjeningsfald på JPY/DKK -2,7 %. Her er hæmskoen Apple, der trak gevaldigt ned, og uden Apple ville tallet være på +1,8 %. Microsoft rapporterede en indtjening på $0,72 pr. aktie, og med $0,60 sidste år, havde Microsoft således den højeste indtjeningsvækst i over to år Uden Microsoft ville tallet for sektoren ende på -5,3%. Prissætningen for S&P 500 ligger nu med en fremtidig P/E (aktiekurs i forhold til indtjening) på 14,4, og dermed en smule over det 5- og 10-årige gennemsnit, som er 12,9 for det 5-årige og 14,1 for det 10-årige. Dette skal ses i lyset af at S&P har slået Jan 15 rekord Jan 31 Feb gentagne 14 Feb 28 gange Mar 15 Mar i den 29 Apr seneste 15 Apr 30 måned, May 15 og lige nu kun ligger marginalt lavere end den absolutte top fra 14. maj i år. Figur 2: Udviklingen i S&P 500 i Aktier Obligationer Overvægt Undervægt S&P Kontanter Neutral 1600 Bemærk at der fortsat er tale om en anbefaling af at overvægte aktier i forhold til den neutrale aktieandel i de respektive porteføljer. Baseret på bankens vurdering af udviklingen i det makroøkonomiske billede, gentages forventningen om, at det vil være verdens største økonomi USA, der vil agere lokomotiv i forhold til positiv økonomisk vækst fremadrettet. Aktiemarkedet I den seneste måned er der sat regnskabstal på første kvartal for en lang række danske og internationale selskaber. Kvartalsregnskaberne er en vigtig brik i markedets opfattelse af selskaberne sundhed, og en målepind for økonomierne som helhed. I det toneangivende amerikanske S&P 500 indeks har 487 selskaber reporteret for første kvartal. Af disse er 69 % kommet med en indtjening der var højere end ventet, og 46 % har haft en omsætning der var højere end ventet. Indtjeningsvæksten for første kvartal var på 3,3 % i gennemsnit, og det var således anden gang i træk, at der var en positiv vækst i indtjeningen målt over kvartalet. Jan 15 Jan 31 Feb 14 Feb 28 Mar 15 Mar 28 Apr 15 Apr 30 May 15 I Dow Jones indekset har 11 ud af de 30 selskaber der huserer her, fortalt om deres syn på Europa. Ud af de 11 var der 9 der berettede om et fald i omsætningen fra deres europæiske forretning. Det er dog en smule bedre end sidste kvartal, hvor det var 10 selskaber der reporterede om dette. De to der oplevede det største fald (på mere en 10 %), var maskinproducenten Caterpillar og medicinalselskabet Pfizer. Der var seks selskaber der oplevede fjerde kvartal i træk med fald på den europæiske del, mens det eneste selskab der oplevede en vækst var Johnson & Johnson, der producerer alt fra medicinsk udstyr til husholdningsprodukter. Et af de selskaber der blev ramt, var computerproducenten Hewlett Packard, som skriver:»the economy in Europe continues to be a challenge and China appears to be slowing down as well.«(22. maj). Det skulle dog ikke stoppe HP fra at rapportere en indtjening pr. aktie på $0,87, hvilket var mere end de forventede $0,80-0,82. Det tyder på at deres restruktureringsplaner, samt fyringen af ansatte, således kan ses på indtjeningen. HP aktien er da også steget ca. 19 % i maj alene Kilde: Bloomberg 2

3 Andre selskabers kommetarer om Europa lød således:»for the quarter, Europe's results were dampened by ongoing economic uncertainty. First quarter comparable sales were down 1.1 %...«McDonald s Corp. (19. april)»we planned for Europe to be similar to 2012, down again, but it was even weaker than we had expected.«general Electric (19. april) Et andet stort emne på aktiemarkedet har helt klart været Kinas»afmatning«i de seneste måneder. Den kinesiske forbruger har været det store trækdyr i de senere år, og særligt de såkaldt cykliske sektorer bliver ramt når man frygter at Kina er på vej ned i gear. Mineselskaber er et tydeligt eksempel, da de straks vil holde op med at investere yderligere, såfremt der er usikkerhed omkring Kina. Den sidste måned har således været hård for de selskaber der leverer ydelser til blandt andre mineindustrien. Selskaber som for eksempel danske FLS. Det er dog ikke BankNordiks forventning at afmatningen i Kina er af en længerevarende karakter, og selv om der skulle komme en lille afmatning her, er det stadig et højvækst område som vil drive verdensøkonomien fremad. Her er enkelte udtalelser fra de store selskaber i USA vedrørende Kina:»In Asia/Pacific, Middle East and Africa (APMEA), first quarter comparable sales declined 3.3 % primarily due to ongoing weakness in Japan and negative results in China.«McDonald s Corp. (19. april)»as we look ahead to the remainder of 2013, we continue to expect China's economic slowdown to have a short-term effect on our industry and on our business, although we do expect to see some gradual improvement in consumer disposable income and, as a result, sequential improvement for our business as the year progresses.«coca-cola (16. april)»most of our emerging markets, including China, remained strong.«general Electric (19. april) Først mod slutningen af måneden opstod der noget usikkerhed i aktiemarkederne, for første gang i maj. Kina var som nævnt et emne da de seneste PMI tal viste tegn på den famøse vækstafmatning, men også Ben Bernanke, den amerikanske centralbankchef, skabte uro, da han var meget upræcis omkring sin holdning til det stimulerende opkøbsprogram som den amerikanske centralbank, FED, foretager i obligationsmarkedet, det såkaldte QE. Der er ingen tvivl om at fokus i USA er på jobskabelse. Men der hersker stor forvirring om hvornår komitéen i FED vil starte med at nedtrappe opkøbsprogrammet. Aktiemarkedet kan godt lide programmet, og reagerer således negativt når der er tale om at slutte eller nedtrappe det. Særligt den effekt at det holder obligationsrenterne nede, og derved»driver«folk over i aktier på jagt efter afkast, er én forklaring herpå. Det japanske aktiemarked sluttede måneden med ganske kraftig korrektion, som omtalt i indledningen. Nikkei har dog fortsat leveret en ganske pæn stigning på ca. 30% i år (målt i lokal valuta). I den næste måned vil der således være fortsat fokus på FED og deres udtalelser vedrørende QE. Der vil også blive holdt godt øje med Kina, og offentliggørelsen af økonomiske nøgletal herfra. Mens Europa stadig virker til at være»den sygeste patient«virker markedet ikke synderligt bekymret om dette på skrivende tidspunkt. De europæiske politikere kæmper en stille kamp, og enkeltstående emner såsom skattely og lignende dukker op. Men den rasende euro-krise er dulmet ned her i forsommeren. Usikkerheden består således i, at en enkelt gnist kan antænde den igen og starte en uro. Vi ser dog ikke nogen direkte faresignaler og mener derfor at man stadig kan være investeret i europæiske aktier, da prissætningen er tillokkende. Obligationsmarkedet Obligationsmarkedet har i maj budt på stigende lange renter og er nu nået op på niveauet fra årets start. En måned med generelt stigende renter startede overraskende nok med en rentenedsættelse fra ECB den 2. maj. Mario Draghi & Co. sænkede udlånsrenten med 25 basispunkter og fastholdt indlånsrenten uændret på 0. På det efterfølgende pressemøde ville Draghi ikke udelukke at ECB, på et tidspunkt, kunne finde på at indføre negative indlånsrenter. Han gav også udtryk for, at ECB mindst frem til sommeren 2014 vil lade likviditeten flyde via MRO programmet. Den umiddelbare markedsreaktion var at sende de lange tyske statsrenter ned i 1,16 %, hvilket var en tangering af det hidtidige bundniveau fra sommeren Dagen efter vendte stemningen. Denne gang var det den amerikanske beskæftigelsesrapport som tiltrak sig investorernes opmærksomhed. Der blev skabt overraskende mange jobs i april (omtalt i indledningen) og det fik de finansielle markeder til at vende tilbage til den gammelkendte sammenhæng stigende aktiemarkeder giver stigende renter. Den tendens er fortsat lige siden. Vendes blikket mod de europæiske politikere, så arbejder Tyskland og Frankrig med en fælles vækstplan, der skal drøftes på EU-topmødet i juni. Og det må jo siges at være tiltrængt. Efter en meget lang periode med fokus på at få genoprettet de offentlige budgetter via offentlige besparelser, er fokus så småt ved at ændre sig. Med Tyskland som en af initiativtagerne må det være en valid antagelse, at ingen lande vil søge at blokere initiativet. Tyskland har jo traditionelt været mest tilbageholdende med at sætte gang i forbruget og dermed tilføre lidt ny damp til kedlerne. BankNordik har gentagne gange skrevet om det amerikanske gældsloft og de automatiske budgetstramninger, men de er totalt forsvundet fra investorernes radar. Fokus er i stedet 3

4 flyttet over på FED og deres eventuelle neddrosling af deres obligationsopkøbsprogrammer. Bernanke var i sidste uge på talerstolen i Kongressen og her kom han til at lufte muligheden for at FED vil skrue ned for opkøbsprogrammerne (QE). Det fik hurtigt de lange amerikanske renter til at stige og de ligger nu over 2 %. Den eventuelle neddrosling af QE vil dog kun ske, hvis de økonomiske nøgletal tilsiger det og det er der jo god mening i. Hvis ikke økonomien har brug for kraftige stimuli er det kun fornuftigt at neddrosle disse. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller Ses der på obligationsmarkedet med låntager-briller, så er snakken om en ny 2,5% 2044 obligation stort set forstummet. Den nuværende lange realkreditobligation 3,0% 2044 er faldet til kursniveau pænt under 99 og dermed er lukningsfaren aftaget. BankNordik afskriver dog ikke endeligt muligheden for en ny 2,5-procenter, men med de nuværende mere positive toner i økonomierne in mente, synes muligheden ikke at ligge lige for. Det betyder at låntager har de sædvanlige muligheder når ejendommen skal finansieres. Der er den traditionelle 30-årige obligation som nævnt ovenfor og så de ligeledes velkendte rentetilpasningsobligationer. Og naturligvis fortsat kombinationer af begge dele. BankNordik forventer fortsat at de lange renter vil være svagt stigende som følge af en bedring i den globale økonomi, men kan ikke udelukke at risikoaversionen igen vil dukke op fra tid til anden. Med hensyn til de helt korte renter, kan det ikke udelukkes at ECB igen vil sænke renten, men bankens vurdering er at Draghi og Co vil se tiden lidt an, og formentlig afvente resultatet af hvad Tyskland og Frankrig fremlægger. Det kunne jo være at en stor vækstplan for EU vil give økonomien et større spark frem end en rentenedsættelse. Bankens holdning til rentetilpasningslån er at man som låntager bør søge mod de længere af slagsen, ikke kun fordi renten generelt er meget lav over hele kurven, men også fordi kreditforeningerne via deres omkostningsstruktur (bidrag og kursskæring) tager en stor del af rentebesparelsen når man som kunde vælger en kort tilpasning frem for en lang. Som altid gælder at det ikke er muligt at finde lige præcist ét lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Valuta Den Europæiske Centralbank valgte at sænke renten med 25 basispoint på rentemødet den 2. maj. Flere markedsdeltagere havde ventet denne beslutning, som dog alligevel var nok til at skabe lidt uro omkring euroen. Noget som er blevet yderligere forstærket af, at enkelte medlemmer fra ECB s styrelsesråd sågar har luften muligheden for, at det kan ende med negative indlånsrenter (som omtalt under afsnittet om obligationer). Mere overraskende var det, at den amerikanske centralbank, FED, i begyndelsen af maj måned blev noget mere høgeagtig i sine udtalelser omkring den fremtidige pengepolitik. Pludselig opstod der i valutamarkedet en forventning om, at FED var meget tæt på at starte tilbagetrækningen af de massive kvantitative lempelser. Det var derfor med stor spænding, at der blev set frem til centralbankchef Ben Bernanke s høring i Kongressen den 22. maj. For dem som havde håbet på en klar og entydig udmelding fra Bernanke blev det til en ganske skuffende høring. Han lagde blødt ud med at konstatere, at det endnu var for tidligt, at trække lempelserne tilbage, for straks derefter at udtale at FED på de næste rentemøder måske vil begynde at drøfte, hvornår opstramningen skal påbegyndes. Det var en sjælden tvetydig optræden fra Bernanke, og det har bidraget til billedet af, at der internt i FED er stor uenighed om den fremtidige pengepolitik. Resultatet har været, at dollaren har kørt op og ned i retningsløs handel. Efterfølgende har flere medlemmer af FEDs pengepolitiske komité været på banen i et forsøg på at præcisere centralbankens holdning. Ud fra disse udtalelser at bedømme er der ikke noget der indikerer, at centralbanken er meget tæt på at starte tilbagerulningen af de kvantitative lempelser, men tvivlen blandt investorerne er der stadig, og det skaber fortsat en underliggende usikkerhed. Meget tyder derfor på, at den kommende tid vil blive præget af retningsløs handel indtil signalerne fra såvel FED som ECB bliver mere klare og entydige. BankNordik vælger derfor at bibeholde sit nuværende syn på de enkelte valutaer. EUR USD Maj måned har været præget af intervalhandel i EUR/USD inden for et, for dette valutakryds, snævert interval mellem 128 og 132,40 (USD/DKK ). Usikkerheden omkring hvad de næste skridt FED og ECB tager på den pengepolitiske front, har ført til retningsløs handel. Udviklingen i renterne går i øjeblikket i favør af USD, men den globale risikoappetit har hidtil afholdt USD fra at profitere af dette. BankNordik forventer ikke nogen ændring i det nuværende handelsmønster på kort sigt, men på længere sigt forventes udviklingen i renterne at falde ud til fordel for USD, som dermed forventes at stige på længere sigt. 4

5 GBP Pundet forsætter med at udvise stabilitet og handler med relativt små udsving. Rentemødet i Bank of England den 9. maj forløb uden overraskelser, hvilket betød uændret rente og uændret opkøbsprogram for obligationer. På det seneste er de økonomiske nøgletal begyndt at blive bedre, så noget tyder på at der er bedre tider på vej for engelsk økonomi. Dermed er de hidtidige forventninger til yderligere kvantitative lempelser nu blevet skruet betragteligt ned. BankNordik forventer derfor, at GBP også i den kommende periode vil handle stabilt omkring det nuværende niveau. Der er dog en risiko på nedsiden, såfremt de kommende økonomiske nøgletal ikke kan leve op til forventningerne om en økonomi i bedring. NOK Norges Bank valgte at holde uændret rente på rentemødet den 8. maj. Heller ikke den fremtidige rentebane blev der ændret på. Dermed har der ikke været de store begivenheder at handle på, og NOK har holdt sig inden for intervallet , som BankNordik havde forventet. Skuffende arbejdsløshedstal, som blev offentliggjort den 27. maj, kan dog begynde at give panderynker hos folkene i Norges Bank. Dermed kan der være lagt op til at den fremtidige rentebane vil blive sænket på det næste rentemøde den 20. juni. Hvis der begynder at vise sig stigende forventninger til at det vil ske kan det give en lavere NOK på kort sigt. Dette er dog ikke BankNordiks hovedscenarie, og derfor forventes der fortsat intervalhandel mellem 96,50 og 100 over for DKK. SEK Den svenske krone har været endnu mere stabil end sin norske kollega. SEK/DKK har i maj måned bevæget sig mellem 86,05 og 87,65. På helt kort sigt kommer der dog nogle potentielt vigtige nøgletal som kan sende SEK lavere. Arbejdsløsheden er relativ høj, og det kombineret med forventelige sløje BNP-tal (offentliggøres den 30. maj efter redaktionens slutning) har fået mange til at tro på en rentesænkning på Riksbankmødet den 3. juli. P.t. er der inddiskonteret en rentenedsættelse på 15 bp i de svenske renter. Endvidere anses de to nyudnævnte medlemmer af Riksbankens direktion, Martin Floden og Cecilia Skingsley, for at tilhøre den fløj, som går ind for en lempelig pengepolitik. CHF Maj Boligpriser måned har været særdeles volatil for CHF. Der har været store bevægelser, som ikke er set i meget lang tid. CHF/DKK har været handlet mellem 589 og 611. Graden af risikoappetit 5 hos investorerne, samt udtalelser fra centralbankchef Thomas Jordan har været drivkræfterne bag de store bevægelser. 0 De seneste udtalelser fra den schweiziske centralbank (SNB) -5 er af mange markedsdeltagere blevet tolket som om der kan -10 være en forhøjelse af bunden i EUR/CHF undervejs. Det er der blevet taget forskud på og EUR/CHF handler nu tæt på 125-niveauet. Det er ganske givet en udvikling, som passer SNB særdeles godt. Selv med 125 i EUR/CHF anser centralbanken Sep Mar CHF 2007 for 2008 at være overvurderet BankNordik 2011 forventer 2012 en 2013fortsat gradvis svækkelse af den schweiziske valuta. Figur 3: Udviklingen i JPY/DKK i 2013 JPY/DKK Jan 15 Jan 31 Feb 14 Feb 28 Mar 15 Mar 29 Apr 15 Apr 30 May 15 Kilde: Bloomberg JPY Svækkelsen af JPY er fortsat igennem maj måned. De vigtige niveauer 100 i USD/JPY og 130 i EUR/JPY er blevet brudt. De massive pengepolitiske lempelser, som Bank of Japan gennemfører, har haft den tilsigtede effekt. Selv om sidste halvdel af S&P500 maj måned har budt på en mere urolig aktivitet, hvor det ikke 1650 bare har været en konstant svækkelse af JPY, så er der intet der tyder på at bunden er nået for den japanske valuta Jan 15 Jan 31 Feb 14 Feb 28 Mar 15 Mar 28 Apr 15 Apr 30 May

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 30. maj maj 2013 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 409,4436 ECB refinansieringsrente 0,50 è è VIX 14,83 US Fed Funds 0-0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,53 USD/DKK 5,7458 Amerikansk 10-årig rente 2,11 EUR/DKK 7,4542 Dansk 10-årig rente 1,57 GBP/DKK 8,7155 Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,44 CHF/DKK 5,9921 î Aktier: SEK/DKK 0,8667 è OMXC20 542,90 è NOK/DKK 0,9772 è Dow Jones ,80 è JPY/DKK 5,7034 Nasdaq 3.467,52 è EUR/CHF 1,2440 ì EuroStoxx ,54 è EUR/USD 1,2973 è DAX 8.336,58 è Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 30. maj Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen(DK) Arnfinnur Guðjónsson (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)