Morgenmelding Handelsbanken Danmark 21. juni 2012

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 21. juni 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Glæde over græsk regeringsdannelse og en smule skuffelse over, at Fed ikke leverede ny stimulans men blot forlængede Operation Twist. Blandede aktiemarkeder. Rentestigninger i safe-haven-lande, kraftige rentefald i randlande og flad EUR/USD. USA: Rentemødet i Fed endte med en forlængelse af Operation Twist på 6 måneder og en generel nedjustering af individuelle FOMC-medlemmers forventninger til den økonomiske vækst. Kina: HSBC Flash PMI falder yderligere en smule i juni. Norge: Norges Bank fastholder som ventet den pengepolitiske rente. Grækenland: Som rygterne indikerede faldt regeringen i går på plads og Antonis Samaras (leder af New Democracy) blev taget i ed som ny premierminister. UK: Referatet fra seneste rentemøde i Bank of England peger på at yderligere stimulans er på vej. King var i mindretal, men der er nu 4 af 9 medlemmer der stemmer for en forøgelse af bankens aktivopkøb. Dagen i dag vil starte med at markederne skal fordøje gårsdagens rentemøde i Fed. Ellers modtager vi fra euroområdet PMI-indeks for juni, hvilket peger på et vækstdyk i 2. kvartal. Fra USA modtager vi et par interessante industribarometre (Philly Fed og Markits nationale PMI-indeks for fremstillingssektoren). Dagens vigtigste begivenheder Dagen i dag byder på et par industribarometre. Philadelphia Fed s industriindeks for juni, hvor indekset ventes tilbage i positivt territorium oven på det noget uventede dybe fald i maj. Lidt mere interessant bliver det at se anden udgave af Markits nationale PMI-indeks for fremstillingsindustrien denne gang for juni. Umiddelbart ser Markits indeks ud til at være bedre til at forudsige udviklingen i BNP og i den faktiske industriproduktion, men ikke desto mindre mangler vi fortsat at se dens evne til at ramme rigtigt fremadrettet. Derudover er indeksets evne til at forudsige udviklingen i ISM indekset fra måned til måned også begrænset, hvorfor det stadig vil være en større hjælp at se på de regionale indeks såsom Philly Fed i den sammenhæng. Fra euroområdet modtager vi ligeledes nogle interessante økonomiske nøgletal centreret omkring konjunkturbarometre, herunder især PMI-indeksene for juni. Det samlede composite-indeks faldt i maj for 5. Højdepunkter siden sidst Der var ikke den store tvivl om, at hvor gårsdagens fokus var rettet mod aftenens rentebeslutning fra den amerikanske centralbank, hvor bankens nye økonomiske prognose samt renteforventninger fra de enkelte FOMC-medlemmer ligeledes blev offentliggjort. Som ventet blev renten fastholdt uændret og vores forventninger om en forlængelse af Operation Twist blev indfriet. Således valgte Fed at forlænge Operation Twist, der udløber i denne måned, med 6 måneder, hvilket vil indebære, at Fed i slutningen af året vil have solgt det meste af deres beholdning af korte papirer. Fed har dog kun et begrænset antal obligationer med kortere løbetid tilbage (mindre end USD 200 mia.), så der vil i bedste fald være tale om en noget symbolsk handling. Spekulationerne om nye aggressive tiltag blev til gengæld ikke indfriet idet der ikke blev indikeret en ny runde kvantitative lempelser (QE3) i form af direkte opkøb af realkredit- eller statsobligationer. Vi vurderer, at dette kræver en større grad af finansiel afsmitning fra gældskrisen i euroområdet. Som sådan kalder amerikansk økonomi da heller ikke på nye lempelser her og nu, men fortsætter den svage udvikling på arbejdsmarkedet og falder inflationen yderligere, vil det formentlig åbne op for QE3. Spørgsmålet er dog, hvor stor effekt nye likviditetsindsprøjtninger vil have, når problemet ikke er manglende likviditet men snarere solvens- og kreditproblemer, og hvor renterne allerede er rekordlave. Som med QE1 og QE2 er der således stor sandsynlighed for, at vi vil se en kortvarig positiv effekt på aktier og råvarer, men ikke meget langsigtet støtte til realøkonomien. På det efterfølgende pressemøde gav Fed dog udtryk for, at netop problemerne på de globale finansielle markeder fortsat udgør en væsentlig nedside-risiko for de økonomiske udsigter. Fed s formulering om den økonomiske udvikling blev fastholdt uændret expanding moderately og væksten forventes at fortsætte med at være moderat i de kommende kvartaler. Ikke desto mindre nedjusterede de individuelle FOMCmedlemmer deres forventninger til væksten til mellem 1,9% og 2,4% i år ned fra mellem 2,4% og 2,9% på mødet i april. FOMC-medlemmerne ser nu en arbejdsløshedsrate på mellem 7,0% og 7,7% i slutningen af 2014 sammenlignet med 6,7% og 7,4% på mødet i april. Størstedelen af FOMCmedlemmerne forventer stadig den første renteforhøjelse i slutningen af 2014, men til gengæld blev median-forventningen til Fed-renten i slutningen af 2014 nedjusteret til 0,5% fra 1,0%. Dette indikerer, at selv hvis Fed begynder at stramme pengepolitikken i 2014, så kommer den til at træde meget varsomt. Endvidere fik vi den gode nyhed, at New Democrazy s leder Antonis Samaras skal lede en koalitionsregering og han blev derfor taget i ed som Grækenlands nye premierminister. Der er tale om en koalitionsregering der EMU: PMI peger på dyb væksttilbagegang % k/k BNP PMI, composite-indeks PMI ved uændret juniværdi Source: Reuters EcoWin måned i streg til det laveste niveau siden sommeren Dermed skuffede indekset endnu en måned, og det blev især tilskrevet øget nervøsitet i erhvervslivet i forbindelse med den tiltagende uro omkring eurokonstruktionens holdbarhed. Det var først og fremmest industritilliden der trak nedad, men servicesektoren skuffede også ved at falde til yderligere kontraktivt niveau for aktiviteten. Som udgangspunkt forventer vi et lille yderligere fald i juni-opgørelsen, hvilket vi primært baserer på at gældsbekymringerne bestemt ikke er blevet mindre siden sidste måling, og vi har allerede modtaget et faldende investorbaseret juni-barometer fra Sentix. Selv hvis PMI-indekset viser sig uændret i juni peger den på en BNP-vækst som dykker betydeligt ned i negativt territorium i 2. kvartal, og vi vil fortsat fremhæve, at det bestemt giver indtryk af en økonomi der er kommet i dybere recessionsproblemer over de seneste tre kvartaler. bygger på 3 partier: New Democracy (1), Pasok (3) og Democratic Left (6). De tre ledere har dedikeret sig til at etablere en koalition, der vil holde Grækenland inde i eurosamarbejdet og samtidig forsøge at skaffe lidt råderum til en mindre stram politik. Ifølge Syriza så vil den nye regering ikke være i stand til at forhandle lånepagten. Kina oplevede ifølge HSBC s flash PMI for fremstillingssektoren i juni yderligere et tilbageslag. Således faldt indikatoren fra tidligere opgjorte 48,4 til 48,1. Dermed er der endnu ikke tegn på at stimulansen har været i stand til at levere et bredt løft til økonomien. Det skal dog nævnes, at der kan være en vis kalendereffekt i dagens opgørelse eftersom der i denne juni er én arbejdsdag mindre end juni sidste år. Samtidig er det også værd at bemærke, at størstedelen af stimulansen har været i form af øget långivning samt fremskyndelse af godkendelsen af visse investeringsprojekter, hvilket ikke nødvendigvis som det første løfter stemningen i fremstillingssektoren der i høj grad er afhængig af afsætningsmulighederne til udlandet. Norges Bank holdt også rentemøde i går og som ventet holdt banken renten uændret på 1,5% for 2. møde i træk. Norsk økonomi har overrasket til den positive side. Med stærkere BNP-vækst, faldende arbejdsløshed og pæne tal for udviklingen i industrisektoren. Derudover er forbrugerprisinflationen senest sprunget markant i vejret. Vi holder fast i vores forventning om en første renteforhøjelse om knapt et års tid, hvilket især skyldes de øgede gældsbekymringer i euroområdet. Fra Danmark fik vi tal for forbrugertilliden for juni der viste et større end ventet fald til -2,6 fra tidligere -0,4, hvilket ikke vidner om en acceleration i privatforbruget. En større dosis negative overskrifter om gældskrisen har givetvis sat sine spor og således trumfet, at arbejdsmarkedet har holdt sig robust samtidig med, at benzinpriserne er faldet en smule og at renterne stadig er lave. Hertil kommer også, at trods den lavere inflation, så er lønstigningstakten faldet tilsvarende, hvormed der stadig er tale om en udhulning af købekraften i husholdningerne. I forgårs modtog vi den positive overraskelse fra UK, at inflationen faldt fra 3,0% til 2,8% i maj. Efter offentliggørelsen af referatet fra det seneste rentemøde fremgik det, at BoE-chef King har fået yderligere støtte. King har længe stædigt fastholdt at inflationen ville aftage. Ifølge referatet var der yderligere 2 medlemmer af rentekomiteen der bakkede op om King s ønske om yderligere 50 mia. pund aktivopkøb mens et medlem ønskede yderligere opkøb for 25 mia. pund. De resterende medlemmer ønsker at afvente for at se nærmere på effekten og udviklingen i resten af Europa Indeks Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,22% / indeks 440,85) og OMXC (+0,28% / indeks 363,12) endte begge i positivt territorium efter en dag, hvor investorerne var forholdsvis afventende forud for den amerikanske centralbanks rentemøde. I toppen af indekset endte Carlsberg (+3,24% / kurs 449,10) efter nye tal viste, at Carlsbergs ølproduktion i forbindelse med europamesterskabet i fodbold er steget pænt. Generelt var dagen en god handelsdag for de mere cykliske aktier der alle oplevede pæne kursstigninger i håb om, at den amerikanske centralbankchef indikere at der er nye kvantitative lempelser på vej. Således lukkede både DSV (+2,10% / kurs 116,50) og FLSmidth (+1,24% / kurs 319,40) begge i positivt terræn dog uden selskabsspecifikke nyheder. A.P. Møller-Mærsk (+1,58% / kurs 38,600,00) fulgte også godt med efter en analyse har vist, at der er udsigt til en forbedring for de asiatiske rederier i 2. kvartal og at markedet på nuværende tidspunkt har indpriset alt for negativt i forhold til rateudviklingen. Vestas (+0,65% / kurs 30,80) endte for anden dag i træk i positivt terræn efter vindmølleproducenten modtog en kinesisk ordre på 49,5 MW. I den anden ende af indekset endte de mere defensive aktier, hvor det dog hårdest gik ud over Coloplast (-1,70% / kurs 1.042,00) på trods af, at selskabet fik hævet deres kursmål af et internationalt finanshus. Renter Markederne tog en rutschetur i går. I første omgang vandt den positive stemning frem som følge af nyheden om at det er lykkedes grækerne at danne regering anført af New Democracy s leder Antonis Samaras. Samaras skal lede en 3-parti koalitionsregering bestående af Pasok og Democratic Lef og koalitionen har som et af sine mål at holde Grækenland inde i eurosamarbejdet. Stemningen vendte dog lidt til det negative i kølvandet på rentemødet i USA, hvor Fed valgte ikke at lancere noget nyt aggressivt stimulansprogram (QE3) og i stedet valgte at forlænge det eksisterende Operation Twist -program med 6 måneder. Selvom der i denne omgang ikke kom mere tydelig stimulans, så understregede Fed, at der fortsat er tydelige nedside risici fra især Europa og at Fed står klar til at stimulere yderligere såfremt arbejdsmarkedet viser sig svagere. De individuelle Fed-medlemmer nedjusterede samtidig deres forventninger til den økonomiske vækst og ser nu en endnu mere forsigtig renteforhøjelse i I Europa blev investorerne lettede over den græske regeringsdannelse samt kommentarer fra Merkel om at EFSF og ESM muligvis kan købe statsobligationer på det sekundære marked. Dette resulterede i kraftige fald i randlandenes obligationsrenter, mens tyske statsrenter steg tydeligt. Det var særdeles begrænset med action på valutamarkederne i går til trods for flere store begivenheder. Således holdt EUR/USD sig rimeligt stabil over det meste af dagen. Generelt blev markedsstemningen ellers løftet af nyheden om regeringsdannelse i Grækenland anført af New Democracy s leder Antonis Samaras. Samaras skal lede en 3-partikoalition, der har dedikeret sig til at holde Grækenland inde i eurosamarbejdet. Udover New Democracy indeholder koalitionen det 3. største parti Pasko og det 6. største Democratic Left. Til trods for at markederne blev en anelse skuffede over, at rentemødet i Fed endte uden en decideret ny stimulanspakke (QE3), så var der ikke de store bevægelser at spore på valutamarkedet. Fed valgte at holde sig til en forlængelse af Operation Twist på 6 måneder samtidig med, at de individuelle FOMC-medlemmer nedjusterede deres vækstforventninger samt forventninger til arbejdsmarkedet. Fed understregede dog, at banken står klar med yderligere stimulans såfremt arbejdsmarkedet falder yderligere tilbage eller der sker en større afsmitning fra krisen i Europa.. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Ændring Aktuelt Æ ndring OMXC USD/JPY Stoxx EUR/USD FT SE EUR/DKK Dow Jones USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktu elt Ændring Aktuelt Æ ndring USA CRB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.66 CHF3M 0.10 CIBOR3M 0.61 EURIBOR6M 0.93 CHF6M 0.18 CIBOR6M 0.86 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst og en gældskrise der ruller videre betyder, at vi forventer nye lempelsestiltag fra ECB på kort sigt i form af ny likviditetsteling samt rentenedsættelse. Nationalbanken forventes at følge ECB ned på renten, om end vi må understrege muligheden for at Nationalbanken bliver nødt til at sænke renten yderligere skulle tendensen til styrkelses pres på DKK fortsætte. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald slutningen af 2013 dog med stigende sandsynlighed for nye kvantitative lempelser. EUR ses at komme under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en stærkere USD over for EUR over de kommende 12 måneder. NOK ses at kunne blive styrket en smule yderligere, mens SEK ses mere stabil. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Japan USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK Kommende begivenheder 21. juni

3 Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 22/12/12 Boconc ept Helår Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 18/06/12 01:01 UK Rightmove House Prices (MoM/YoY) JUN %/2.0% 1.0%/2.4% 18/06/12 03:30 Kina China May Property Prices MAY 18/06/12 16:00 USA NAH B Housing Market Index JUN /06/12 08:45 Frankrig Business Confidence Indicator JUN /06/12 09:30 Sverige Unemployment Rate MAY 7.8% % 8.1% 19/06/12 10:30 Spanien Spain sells bills 19/06/12 10:30 UK CPI (MoM/YoY) MAY 0.1%/3.0% %/3.0% -0.1%/2.8% 19/06/12 10:30 UK Core CPI YOY MAY 2.3% % 2.2% 19/06/12 11:00 Tyskland Zew Survey (Current Situation) JUN /06/12 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) JUN /06/12 14:30 USA Housing Starts MAY 722K 720K 744K(r) 708K 19/06/12 14:30 USA Building Permits MAY 730K 720K 723K(r) 780K 20/06/12 01:50 Japan Adjusted Merchnds Trade Bal. MAY B B(r) B 20/06/12 08:00 Tyskland Producer Prices (MoM/YoY) MAY -0.2%/2.2% %/2.4% -0.3%/2.1% 20/06/12 09:00 Danm ark Consumer Confidence Indicator JUN /06/12 10:30 UK Bank of England Minutes 20/06/12 10:30 UK Claimant Count Rate MAY 4.9% % 4.9% 20/06/12 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) APR 8.2% % 8.2% 20/06/12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 15. Jun % -0.8% 20/06/12 14:00 Norge Norwegian Deposit Rates 20. Jun 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 20/06/12 18:30 USA FOMC Rate D ecision 20. Jun 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 20/06/12 20:15 USA Fed's Bernanke Holds Press Conference 21/06/12 04:30 Kina HSBC Flash China Manufacturing PMI JUN /06/12 10:00 EMU PMI Composite JUN A /06/12 10:00 EMU PMI Manufacturing JUN A /06/12 10:00 EMU PMI Services JUN A /06/12 10:30 Spanien Spain sells bonds 21/06/12 11:00 Frankrig France sells bonds 21/06/12 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) MAY 1.2%/2.1% %/-1.1% 21/06/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 16. Jun 383K K 21/06/12 14:58 USA Markit US PMI Prelim inary JUN /06/12 16:00 EMU Euro-Zone Consumer Confidence JUN A /06/12 16:00 USA Philadelphia Fed. JUN /06/12 16:00 USA Existing Home Sales MAY 4.57M 4.6M 4.62M 21/06/12 16:00 USA House Price Index MoM APR 0.4% % 21/06/12 16:00 USA Leading Indicators MAY 0.10% % 21/06/12 17:00 EMU Euro-Area Finance Ministers Meet 22/06/12 09:00 EMU EU-27 Finance Ministers Meet 22/06/12 09:00 Danm ark Retail Sales (MoM/YoY) MAY 0.1%/ 0.0%/ -1.0%/-6.4% 22/06/12 10:00 Tyskland IFO - Business Climate JUN /06/12 15:00 Belgien Business Confidence Level. sa JUN juni

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Håkan Larsson Head of Currencies Magnus Strömer Head of Commodities Lars Henriksson Head of F/X Sales Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Öhlin Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC