Morgenmelding Handelsbanken Danmark 19. januar 2012

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 19. januar 2012 Vigtigste begivenheder Markederne:.Aktiemarkeder løftet af IMF-rygter og spekulation om Kina-stimulans. Obligationsrenterne træder vande og EUR styrkes. IMF: Rygter om øget udlånskapacitet på 500 mia. USD. USA: Byggeriets aktivitetsbarometer, NAHB, steg til højeste siden 2007 Industriproduktionen steg mere end ventet i december og fortsatte sidste års positive toner. Realkreditansøgninger steg kraftigt. Kina. Nu forsøger myndighederne så småt at øge stimulansen en smule ved at tillade at de fem største banker øger udlånene i 1. kvartal. Myndighederne advarer mod udlån til nye projekter igangsat af lokale myndigheder. Tilsynsmyndigheder overvejer at reducere risikovægten på små og mellemstore virksomheders lån. Tyskland: Stærk auktion med stor efterspørgsel og lavere rente. Portugal: Pæn auktion med faldende rente og overefterspørgsel. Brasilien: Som ventet en rentenedsættelse på 0,5%-point og signal om yderligere lignende rentenedsættelse på næste møde. Dagen i dag byder på flere interessante økonomiske nøgletal primært fra USA. Fokus især på forbrugerprisinflation, og konjunkturbarometret for fremstillingssektoren i Philadelphia. Spanien holder spændende auktion over statsobligationer (2016, 19 og 22) og Frankrig skal både sælge skatkammerbeviser og obligationer (2016, 22 og 40) Dagens vigtige begivenheder Dagen i dag byder på flere interessante økonomiske nøgletal primært fra USA. I første omgang modtager vi forbrugerprisinflationen for december. Inflationen forventes at stige rimeligt afdæmpet i december, hvilket nok sender inflationsraten yderligere på retur til omkring 3,0% fra forrige 3,4%. Samtidigt ventes kerneinflationen at køre sidelæns på 2,2%, hvilket meget vel kan være toppen i denne omgang, og det varer nok ikke mere end to til tre måneder førend kerneinflationen (efter forbrugerprismålet) igen er nede i Federal Reserves komfortzone. Høj inflation forventes således næppe at blive et tema i år. Tværtimod har visse centralbankfolk anført faldende inflation som et af argumenterne for at lempe pengepolitikken yderligere. Dernæst får vi seneste nyt fra boligmarkedet i form af antal påbegyndte boliger samt ansøgninger om byggetilladelser. Den aftagende pessimisme på boligmarkedet har også kunnet aflæses i begge opgørelser, som Højdepunkter siden sidst Stemningen på de finansielle markeder blev i første omgang løftet af nyheden om at IMF vil øge sin udlånskapacitet med 1000 mia. USD, men i løbet af dagen kom der justeringer/rettelser til nyheden om, at IMF bare vil øge udlånskapaciteten med 500 mia. USD. Efterfølgende står det dog stadig uklart hvordan IMF har tænkt sig at få adgang til disse ekstra midler. USA er stadig modstander af at øge sit bidrag til IMF og samtidig er modstander af at BRIC-landene øger sine bidrag. Ikke desto mindre er det netop BRIClandene, Japan og en række olieeksporterende lande som IMF håber vil blive primære bidragsydere. Dette er dog svært at forestille sig i den nærmeste fremtid ikke mindst fra Kina, der netop nu selv oplever en tydelig afmatning i økonomien og samtidig oplever en udstrømning af spekulativ kapital med et fald i valutareserven til følge. IMF satser på at en eventuel aftale skal være i hus til G-20-landenes møde den februar. Kina var over natten på banen og signalere ønske om at øge bankernes udlån i første kvartal samtidig med, at myndighederne overvejer at slække på kapitalkravene til bankerne. Det drejer sig primært om de 5 store kinesiek banker, der må øge deres nye udlån med maksimalt 5% fra samme periode sidste år. People s Bank of China dikterede endvidere, at 30% af årets udlån skal være i første kvartal og ligeledes i 2. kvartal, mens 3. og 4. kvartal skal stå for 20% af udlånsaktiviteten hver. Som et klart udtryk for den belastning der er på banksystemet fra dårlige lån (zombie lån) så overvejer de kinesiske tilsynsmyndigheder at nedsætte risikovægten på en del af de dårlige lån der er givet til små virksomheder og forretningsmænd. For nyligt udskød tilsynsmyndighederne implementeringen af strengere kapitalkrav til bankerne. Endnu et tegn på at myndighederne er udfordret var, at bankerne blev advaret om at låne ud til lokale myndigheder. Specifikt blev bankerne opfordret til at granske låneansøgninger fra lokale myndigheder nøje og sikre, at ansøgninger om lån til ikke-færdiggjorte projekter ikke rent faktisk går til nye projekter. Vi modtog en del interessante nøgletal fra USA i går. Først og fremmest viste tal for industriproduktionen i december, at de positive toner fra blev afsluttet på en lidt svagere end ventet måde i december med en stigning i industriproduktionen på 0,4% m-o-m sammenlignet med forventninger om en stigning på 0,5%. En del af forklaringen på den lidt svagere end ventede stigning skyldes dog især et kraftigt vejr-relateret fald på 2,7% m-o-m i utilities (December var relativt mild). Fremstillingssektoren derimod voksede pænt med en stigning i produktionen på 0,9% m-o-m, hvilket mere end reverserede faldet på 0,4% i forrige måned. Stigningen var blevet antydet af USA: Philly Fed ventes at følge med empire op Indeks ISM Philadelphia Fed New York Fed Feb Jun Oct Feb Jun Oct Feb Jun Oct Source: Reuters EcoWin har viste en svagt stigende tendens i Denne tendens ventes fortsat i dagens tal for december. Dagen afsluttes med konjunkturindikator for fremstillingssektoren i form af Philly Fed-indekset. Der forventes en stigning til 10,3 fra nedreviderede 6,8. New York Empire-indekset viste i går, at den amerikanske fremstillingsindustri fortsat er relativt immun over for opbremsningen i Europa med en stigning til 13,48 fra 8,19 i december. Det bliver derfor spændende at se om Philly Fed kan følge trop i dag, hvilket ville tegne godt for det nationale ISM-indeks. Sidst på dagen modtager vi antal nytilmeldte ledige der senest skuffede en tand efter at have vist forsigtigt positive toner siden 2. kvartal sidste år. Antallet af ledige har dog alligevel holdt sig ubehageligt højt og på et niveau der ikke gav optimisme om udsigterne til arbejdsmarkedet. I denne opgørelse ventes antal ledige at falde til personer fra tidligere personer. diverse barometre, herunder Empire-indekset som fortsatte opad i januar. Dermed ser fremstillingssektoren ud til stadig at være modstandsdygtig overfor den igangværende afmatning de fleste andre steder om end så i hvert fald indtil videre. Et kig på ledende indikatorer for fremstillingssektoren peger på at den nærmeste fremtid sandsynligvis byder på fortsat pæn månedlig fremgang i 1. kvartal inden sektoren sandsynligvis vil bøje for presset fra den globale afmatning. NAHB-indekset for byggeaktiviteten overraskede endvidere positivt med en stigning til 25 fra tidligere 21 det stærkeste niveau siden Dermed lykkedes det indekset at gå yderligere frem efter de seneste tre måneder med stigninger. Også realkreditansøgningerne i forbindelse med huskøb kom særdeles positivt ud med en stigning på hele 23,1% efter sidste uges mere forsigtige stigning på 4,5%. Sidst men ikke mindst viste producentpriserne et fald på 0,1% m-o-m i december som følge af et fald i fødevare- og energipriserne. Årsinflationen faldt til 4,8% fra 5,7%. Prisen på færdigvarer faldt 0,8% m-o-m og det kraftige fald i landbrugsvarer gennem H2 af 2011 peger på yderligere fald i producentpriserne på fødevarer i de kommende måneder. Kerneproducentpriserne steg til gengæld en tand mere end ventet med 0,3% m-o-m sammenlignet med forventninger om en stigning på 0,1% m-o-m. Det var begrænset med interessante nøgletal fra euroområdet i går og i stedet var fokus som sædvanligt på auktioner i stedet. Tyskland lykkedes at gennemføre en succesfuld auktion over 4 mia. EUR i 2-årige statsobligationer. Efterspørgslen på 7,6 mia. EUR oversteg således klart salgsmålet. Det endelige salg endte på 3,6 mia. EUR til en rente på 0,17%. Også Portugal holdt auktion denne gang over tre serier af skatkammerbeviser. Denne auktion gik også godt med salg af det maksimale beløb på i alt 2,5 mia. EUR. Der var ligeledes tale om et tydeligt rentefald sammenlignet med tidligere lignende auktioner. Rentemødet i Brasilien endte som ventet med endnu en rentenedsættelse på 0,5%-point til 10,5%, der blev vedtaget med enstemmighed. Pressemeddelelsen var identisk med den forrige og signalerede således ikke nogen ændring til lempelsestempoet, hvorfor endnu en rentenedsættelse på 0,5%-point på næste rentemøde ligger i kortene. Dermed er sandsynligheden for at centralbanken vil lempe udover hvad vi pt. forventer steget. Økonomien har dog vist tegn på vending og inflationen holder sig stadig højt, så det er for tidligt at begynde at lægge yderligere rentenedsættelser ind. Vi afventer referatet fra mødet den 26. januar. Indeks Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,22% / indeks 406,97) og OMXC (+0,27% / indeks 341,47) endte onsdag stort set uændret på en dag, hvor især aktierne udenfor C20- indekset stjal opmærksomheden. B&O (+3,17% / kurs 65,00) endte med en pæn kursstigning på trods af, at selskabet leverede et dårligere kvartalsregnskab end ventet. Det var især en dårligere top- samt bundlinje, som skuffede markedet. På den positive side fastholdt selskabet dog forventningerne for hele året på omkring 100 mio. kr. før skat. SAS (+3,36% / kurs 7,70) meddelte at selskabet gør klar, til endnu en runde af fyringer samt besparelser, dette betyder at staben vil blive reduceret med 300 stillinger. Dette er grundet den ny 4Excellence strategi som indebærer besparelser, på mellem 3-5 pct. årligt. Bedst i C20-indekset gik det for GN Store Nord (+1,74% / kurs 58,50), som fortsat oplever pæne kursstigninger ovenpå forliget med polske TPSA, som indbringer selskabet omkring 3,1 mia. kr. Renter Obligationsrenterne var uden tydelig retning i går til trods for at aktiemarkederne generelt viste fremgang. Det var især rygter om, at IMF vil øge sin udlånskapacitet med først 1000 mia. USD, hvilket dog senere blev rettet til 500 mia. USD i kampen mod gældskrisen i Europa. Det er dog stadig meget usikkert hvordan IMF vil få adgang til disse ekstra ressourcer, men det lyder til at fonden har vendt sig til BRIC, Japan og en række olieproducerende lande. På nøgletalssiden var der primært lidt positivt nyt at hente idet NAHB-indekset steg til 25 fra tidligere 21 det højeste niveau siden Oven i dette steg antal realkreditansøgninger særdeles kraftigt og fremstillingssektoren viste pæn vækst til trods for at lidt skuffende tal for den samlede industriproduktion. Ellers var fokus på et par obligationsauktioner i Tyskland og Portugal. Begge lande klarede sig flot igennem auktionerne med høj efterspørgsel i især Tyskland og lavere renter. I Asien var fokus på udmeldinger fra de kinesiske myndigheder, der tyder på at de øger stimulansen af økonomien. Således vil de tillade de 5 store banker at låne 5% mere ud i 1. kvartal sammenlignet med samme periode sidste år. Myndighederne opfordrer dog samtidig til at undgå nye udlån til lokale myndigheder. Obligationsrenterne har holdt sig relativt afdæmpede med et lille fald i Europa og uændrede renter i USA. På en relativt positiv dag lykkedes det EUR at vinde yderligere terræn overfor USD. Det var især rygter om, at IMF er i gang med at øge sin udlånskapacitet med 500 mia. USD (rygtet var først på 1000 mia. USD) i kampen mod gældskrisen i euroområdet. Det er dog stadig uvist hvorfra pengene skal komme, men efter sigende har IMF vendt sig til BRIC, Japan og en række olieproducerende lande. Planen skal ligge klar inden G-20 finansministermødet den februar. På nøgletalsfronten var der primært positivt nyt at hente fra USA i form en overraskende kraftig stigning i byggeaktivitetsindikatoren NAHB til 25 fra 21 det højeste niveau siden Fremstillingssektoren i USA viste også robuste takter i form af pæn fremgang i december trods lidt skuffende overordnet industriproduktion. Ellers var der fokus på et par obligationsauktioner i Tyskland og Portugal i går. Begge lande klarede sig godt igennem auktionerne, hvor der især i Tyskland var kraftig efterspørgsel efter papirerne, men også i Portugal var efterspørgslen pæn og renterne endte lavere for begge lande. I Asien er fokus rettet mod udsigt til stimulans fra de kinesiske myndigheder, der netop har tilladt bankerne at øge sine udlån med op til 5% i 1. kvartal sammenlignet med samme periode sidste år. De advarer dog mod nye udlån til lokale myndigheder. CNY har de sidste par dage ligget nogenlunde fladt overfor USD. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC USD/JPY Stoxx EUR/USD FTSE EUR/DKK Dow Jones USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA CRB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.20 CHF3M 0.06 CIBOR3M 1.01 EURIBOR6M 1.49 CHF6M 0.10 CIBOR6M 1.26 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil holde renten i ro på 1,00%, men vil dog ikke udelukke yderligere rentenedsættelser, skulle den økonomiske situation tilsige det. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald midten af 2013, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel EUR er under pres fra en lempeligere pengepolitik samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen i euroområdet. Så mens der stadig er en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, så venter vi generelt en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. NOK og SEK ses stadig at kunne blive styrket på 12M sigt, om end et skifte i pengepolitikken i mere lempelig retning trækker ned Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Japan USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK januar

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 18/01/12 Bang & Olufsen A/S Q2 19/01/12 Novozymes A/S-B Shares Y Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 16/01/12 00:50 Japan Machine Orders (MoM/YoY) NOV 5.1%/3.8% %/1.5% 14.8%/12.5% 16/01/12 01:01 UK Rightmove House Prices (MoM/YoY) JAN %/1.5% -0.8%/0.4% 16/01/12 06:00 Japan Consumer Confidence DEC /01/12 15:00 Frankrig France to Sell Bills (BTF) 17/01/12 03:00 Kina Industrial Production (YoY) DEC 12.3% 12.4% 12.8% 17/01/12 03:00 Kina Real GDP (QoQ/YoY) 4Q /8.7% /8.7% 2.3%/9.1% 2.0%/8.9% 17/01/12 08:00 Sverige PES Unemploym ent Rate DEC 4.6% 4.4% 4.7% 17/01/12 10:30 Spanien Spain to Sell 12M and 18M Bills 17/01/12 10:30 UK DCLG UK House Prices (YoY) NOV % 0% 17/01/12 10:30 UK CPI (MoM/YoY) DEC 0.4%/4.2% 0.2%/4.8% 0.4%/4.2% 17/01/12 10:30 UK Core CPI YOY DEC 3.0% 3.2% 3.0% 17/01/12 11:00 EMU Euro-Zone CPI - Core (YoY) DEC 1.6% 1.6% 1.6% 17/01/12 11:00 EMU Euro-Zone CPI (MoM/YoY) DEC F 0.4%/2.8% 0.1%/3.0% 0.3%/2.7% 17/01/12 11:00 Tyskland Zew Survey (Current Situation) JAN /01/12 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) JAN /01/12 11:30 Belgien Belgium to sell 91D and 364D Bills 17/01/12 12:00 EMU EFSF to Sell 182D bills 17/01/12 14:30 USA Empire Manufacturing JAN /01/12 Kina Actual FDI (YoY) DEC % -12.7% 18/01/12 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) NOV 8.3% 8.3% 8.4% 18/01/12 11:15 Tyskland Germany to Sell EU4 Bln 2-Year Notes 18/01/12 11:30 Portugal Portugal to Sell Bills 18/01/12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 13. Jan % 23.1% 18/01/12 14:30 USA Producer Price Index (MoM) DEC 0.1%/5.1% 0.3%/5.7% -0.1%/4.8% 18/01/12 14:30 USA PPI Ex Food & Energy (MoM/YoY) DEC 0.1%/2.8% 0.1%/2.9% 0.3%/3.0% 18/01/12 15:15 USA Industrial Production (MoM) DEC 0.5% -0.3% 0.4% 18/01/12 16:00 USA NAH B Housing Market Index JAN /01/12 01:01 UK Nationwide Consum er Confidence DEC /01/12 03:00 Kina CB Leading Econom ic Index NOV 19/01/12 10:30 Spanien Spain to Sell Bonds 19/01/12 11:00 Frankrig France to sell Notes 19/01/12 12:00 Frankrig France to sell Bonds 19/01/12 14:30 USA Consumer Price Index (MoM/YoY) DEC 0.1%/3.0% %/3.4% 19/01/12 14:30 USA CPI Ex Food & Energy (MoM) DEC 0.1%/2.2% %/2.2% 19/01/12 14:30 USA Housing Starts DEC 680K K 19/01/12 14:30 USA Building Permits DEC 675K K(r) 19/01/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 14. Jan 385K K 19/01/12 16:00 USA Philadelphia Fed. JAN (r) 20/01/12 08:00 Tyskland Producer Prices (MoM/YoY) DEC 0.1%/4.6% %/5.2% 20/01/12 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) DEC 0.6%/2.4% %/0.7% 20/01/12 16:00 USA Existing Home Sales DEC 4.65M M 19. januar

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Magnus Strömer Head of Commodities Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Öhlin Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Olli Hyytiäinen Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC