Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 4. marts 2016 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 10 Hvor massivt sætter ECB ind? Ugen der gik Fremgang både i nøgletal og på markederne Der har været pæne aktiekursstigninger denne uge, især først på ugen. Stigningerne siden midten af februar har betydet, at de fleste børser har genvundet over halvdelen af tabet fra årets begyndelse. Obligationsrenterne steg noget først på igen, men faldt torsdag lidt tilbage igen. Fredagens vigtige arbejdsmarkedsrapport fra USA, som offentliggøres efter deadline på Ugefokus, kan let påvirke både aktie- og rentemarkeder. EUR blev svækket over for USD først på ugen, men styrket torsdag. Dem der havde sat næsen op efter koordinerede tiltag på mødet i weekenden mellem G20-nationernes finansministre og centralbankchefer blev skuffede. Lørdagens udsendte slutkommuniké understregede dog at man bør benytte pengepolitiske, finanspolitiske samt strukturelle værktøjer til at øge væksten, mens man anerkendte begrænsningerne i pengepolitikken, som ikke alene kan føre til balanceret vækst. Derudover stod der, at man vil afholde sig fra at benytte konkurrencemæssige devalueringer af valutaer, og at man vil rådføre sig tæt om udviklingen på valutamarkederne. I USA steg ISM-indekset for fremstillingssektoren noget mere end ventet til 49,5 fra 48,2 i januar, det højeste niveau i fem måneder. ISM s serviceindikator faldt marginalt til 53,4 i februar fra 53,5 i januar. Konsensus havde ventet et lidt større fald. Stabiliseringen af service-ism og stigningen i fremstillings-ism i februar er godt nyt, selvom det er for tidligt at afblæse faren for at det amerikanske opsving er ovre. I euroområdet faldt forbrugerprisinflationen i februar noget mere end ventet til -0,2% y/y fra 0,3% y/y og er dermed allerede tilbage i deflationært område. Kerneinflationen faldt samtidigt uventet meget til 0,7% y/y, og det øger presset på ECB for at levere ny stimulans på marts-rentemødet. Til gengæld steg detailomsætningen med 0,4% m/m i januar. Der var kun ventet en lille stigning på 0,1%. Samtidig blev decembers månedsvækst opjusteret markant, og samlet steg årsvækstraten til 2,0% y/y i januar. Desværre faldt forbrugertilliden markant i februar, så det er uvist, om de gode takter i detailsalget holder ved. Centralbanken i Kina, PBoC, nedsatte reservekravet over for de kommercielle banker med 0,5 procentpoint, så kravet for de største banker nu er 17%. Tiltaget er positivt, da det frigiver likviditet for bankerne og dermed understøtter kreditgivningen og dermed den økonomiske vækst. PMI-fremstillingsindeksene fra Markit og NBS faldt uventet meget i februar til henholdsvis 48,0 og 49,0. Der var også fald i de to service-indeks, som peger på, at de økonomiske svagheder breder sig til servicesektoren. Tallene kan dog være forstyrret af nytåret, USA: Håb om at de to ISM har nået bunden Kina: Fald i alle fire PMI-indeks For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA: Stille uge før Fed-rentemøde Der bliver tale om en relativ stille uge i USA med hensyn til de økonomiske nøgletal. Således er det småt med vigtige begivenheder, og ugen vil nok summe af afpudsninger af de sidste forventninger til udfaldet af rentemødet i den amerikanske centralbank den 16. marts. Vi har i den forbindelse et par taler fra FOMC-medlemmerne Brainard og vicechef. Det eneste nøgletal af en vis interesse, som kommer i ugen, er NFIB s tillidsindeks for små- og mellemstore virksomheder. Indekset faldt lidt mere end ventet i januar til det laveste niveau i næsten to år, og spejlede dermed tendensen vi har set i servicesektorens tillidsindeks. ISM s serviceindeks faldt kun marginalt i februar, og kombineret med trods alt stadig robust forbrugertillid forventer vi, at NFIB-indekset vil stige til 94,5 i februar fra 93,9 i januar. Vanen tro vil vi igen holde et ekstra øje på NFIB s beskæftigelsesindeks. Indekset har trods fald i januar fastholdt et niveau, som er foreneligt med privat beskæftigelsesfremgang på omkring personer de kommende par måneder. Euroområdet: ECB med ny runde stimulans I euroområdet er hovedfokus utvivlsomt på ECB s rentemøde på torsdag. På rentemødet i januar lovede ECB at man "muligvis vil genoverveje" sin pengepolitik på mødet i marts. Siden da har indkommende data og kommentarer fra Styrelsesrådets medlemmer forvisset om, at ny stimulans er påkrævet. Den finansielle uro og stigende globale vækstfrygt har trukket ned i stemningsbarometrene for økonomien på det sidste. Samtidigt er inflationen vendt tilbage til negativt territorium hurtigere end de fleste havde forventet. Kerneinflationen er desuden faldet mere end ventet, hvilket understøtter ECB s bekymringer om langsigtede anden runde-effekter som følge af faldet i energipriserne. ECB s økonomiske stab vil sandsynligvis foretage en ny runde nedjusteringer af deres makroøkonomiske prognoser på vækst og inflation. Medlemmer af Styrelsesrådet har derudover i stigende grad understreget ECB s parathed til at handle. Så hvad vil ECB gøre? En sænkning af indlånsrenten på mindst 10bp, samt en relativt betydelig udvidelse af QE-programmet, er indpriset i finansmarkedernes forventninger. Vi forventer en rentenedsættelse på 0,10%-point og en forøgelse af den månedlige volumen af QE-opkøb på EUR 20 mia. til i alt EUR 80 mia. Det vil næppe opfylde markedets forventninger. Mulige ændringer i indlånsrente-systemet og/eller sammensætning af QE-programmet kan være afgørende for at kompensere for dette. Vi vil ikke udelukke, at en mulig større nedsættelse af indlånsrenten vil blive ledsaget af et differentieret system for indlånsrenter (som ses blandt andre centralbanker med negative indlånsrenter) for at mindske den negative indvirkning på de finansielle institutioner. ECB s evne til at udvide den månedlige QE-volumen har der længe været udbredt tvivl om. For at imødegå dette kunne ECB udvide typen af aktivklasser som er berettiget til opkøb til også at omfatte virksomhedsobligationer, men vi er ikke sikre på at ECB er klar til at tage dette skridt. Kun værdipapirer med effektive renter over indlånsrenten er gyldige opkøbskandidater, men ECB kan overveje en ændring her. Spekulationer om at løsne den nationale fordelingsnøgle i ECB s opkøbsprogram er endda blevet luftet som en mulighed på det seneste. ECB kan eventuelt vælge USA: Også stabilisering i NFIB ECB-stab kommer til at nedrevidere skøn ECB: Mindst 10bp rentenedsættelse forventes, Bloomberg 4. marts

3 at offentliggøre en forlængelse af TLTRO-programmet, hvor den sidste planlagte auktion afholdes i juni, men dette kan også vente til det næste rentemøde i april. Endelig har et stop for EUR 500 sedler været nævnt som en måde at lempe de monetære forhold, selvom dette næppe kan opfattes som et pengepolitisk værktøj. Vi forventer, at ECB leverer et miks af ovenstående forslag, og vi forventer også, at centralbanken vil gøre sig umage for ikke at skuffe finansmarkederne endnu en gang. På den anden side, bliver det mere og mere klart, at de tilgængelige monetære værktøjer er begrænsede og måske svære at benytte politisk og i praksis. En del lempelsestiltag ser ud til at være indpriset på markederne (som afspejlet i den seneste svækkelse af EUR og faldet i renterne), og vi ser en risiko for, at ECB vil have vanskeligheder med at opfylde markedernes forventninger. Det vil kunne styrke EUR og sende obligationsrenterne højere. I den kommende uge får vi national industriproduktion for de store kernelande Tyskland, Frankrig, Italien og Spanien. Tysk produktion får vi tirsdag, og eventuelt giver fabriksordrerne (mandag) for januar et hint om udfaldet. Industriproduktionen viste i december uventet det største fald siden august Vi venter at industriproduktionen kan vise en lille stigning i januar, hvilket især skyldes en korrektion oven på det milde vejr i december som trykkede energiproduktionen. Således er produktionen faldet mere end ordreindgangen på det sidste (se figur). Derudover har industribarometrene vist svagheder på det sidste (både i IFO og PMI) og peger ikke på fundamental bedring i nær fremtid. Bilsalget har dog vist en markant bedring i februar. Kina: BNP-væstmålet bliver nok nedjusteret Det årlige møde i Kinas nationale folkekongres begynder i morgen lørdag og varer i halvanden uge. Mødet indledes normalt med at premierministeren udmelder årets økonomiske målsætninger, herunder BNP-vækstmålet, som nok fastsættes til mellem 6,5% og 7%. Det er kun en anelse lavere end sidste års omkring 7%, men vil alligevel kræve flere lempelser af den økonomiske politik at opnå. Femårsplanen for vedtages også formelt på mødet, herunder BNP-vækstmål for perioden samlet set. Den forrige femårsplan lovede at fordoble BNP pr. indbygger i 2020 i forhold til 2010, og det vil kræve en gennemsnitlig vækst i omegnen af 6,5% de kommende fem år. Givet Kinas strukturelt aftagende vækst virker det ikke realistisk at opretholde så høj vækst i hele femårsplanen. Det vil kræve massive stimulanser af økonomien, som vil være usunde og vil arbejde imod processen med at restruktureret og rebalanceret økonoien. Alternativt vil det kræve, at der pyntes på de officielle BNP-tal... Tysk produktion er faldet mere end ordrerne Kina: Ny nedjustering af BNP-vækstmålet? Femårsplanen indeholder meget andet end økonomiske målsætninger, og markederne holder nok især øje med nyt om pengeog finanspolitikken samt om økonomiske reformer. En del af indholdet af femårsplanen blev allerede fremlagt på den såkaldte femte plenarforsamling i partiet i oktober sidste år, hvor etbarnspolitikken blandt andet blev lempet. Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk 4. marts

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 4. marts 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 07/03/16 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Jan -0.5%/0% %/-2.7% 07/03/16 09:00 Danmark Industrial Production M om Jan /03/16 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Feb b 07/03/16 10:00 Norge Ind Prod M anufacturing M om /YoY Jan -0.1%/ %/-7.7% 07/03/16 10:30 EM U Sentix Investor Confidence M ar /03/16 15:00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet in Brussels 07/03/16 19:00 USA Fed's Fischer amd Brainard Speaks 07/03/16 21:00 USA Consumer Credit Jan $16.750b -- $21.267b 07/03/16 /2016 Kina Foreign Reserves Feb $3190.0b -- $3230.9b 08/03/16 00:50 Japan GDP SA QoQ 4Q F -0.4% % 08/03/16 07:00 Japan Eco Watchers Survey Outlook Feb /03/16 08:00 Tyskland Industrial Production SA M om /YoY Jan 0.5%/-1.5% %/-2.2% 08/03/16 09:15 Schweiz CPI M om /YoY Feb -0.1%/-1.1% %/-1.3% 08/03/16 11:00 EM U GDP SA QoQ/YoY 4Q P 0.3%/1.5% %/1.5% 08/03/16 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Feb /03/16 /2016 Kina Trade Balance Feb $50.75b -- $63.29b 08/03/16 /2016 Kina Exports YoY Feb -15.0% % 08/03/16 /2016 Kina Imports YoY Feb -10.2% % 09/03/16 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Feb /03/16 10:30 UK M anufacturing Production M om /YoY Jan 0.2%/-0.7% %/-1.7% 09/03/16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 04. M ar % 10/03/16 02:30 Kina CPI YoY Feb 1.8% % 10/03/16 08:00 Tyskland Trade Balance Jan 15.8b b 10/03/16 08:00 Sverige PES Unemployment Rate Feb % 10/03/16 08:45 Frankrig M anufacturing Production M om /YoY Jan %/0.5% 10/03/16 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Jan b 10/03/16 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Jan b 10/03/16 09:00 Danmark CPI M om /YoY Feb %/0.6% 10/03/16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY Feb %/0.4% 10/03/16 10:00 Norge CPI M om /YoY Feb 0.4%/3.1% %/3.0% 10/03/16 10:00 Norge CPI Underlying M om /YoY Feb 0.7%/3.1% -/3.1% -0.1%/3.0% 10/03/16 13:45 EM U ECB M ain Refinancing Rate 10. M ar 0.05% 0.05% 0.05% 10/03/16 13:45 EM U ECB Deposit Facility Rate 10. M ar -0.40% -0.40% -0.30% 10/03/16 13:45 EM U ECB M arginal Lending Facility 10. M ar 0.30% 0.30% 0.30% 10/03/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 05. M ar k 10/03/16 14:30 USA Continuing Claims 27. Feb k 10/03/16 14:45 USA Bloomberg M arch United States Economic Surv00. Jan /03/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 06. M ar /03/16 03/15 Kina New Yuan Loans CNY Feb b b 10/03/16 03/15 Kina Aggregate Financing CNY Feb b b 11/03/16 08:00 Tyskland CPI EU Harmonized M om /YoY Feb F 0.4%/-0.2% %/-0.2% 11/03/16 09:30 Sverige Average House Prices Feb m Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 4

5 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

6 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Johan Sahlström Chief Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Macro Research Jan Häggström Chief Economist Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research Knut Anton Mork Senior Economist, Norway and China Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Per Wall Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC