Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 17/02/16. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 17/02/16 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse Autoliv 4 Elekta 5 Hennes & Mauritz 6 Securitas 7 Tomra 8 Definitioner og forklaringer 10 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Autoliv En fornuftig investering i sikkerhed Øget fokus på aktiv sikkerhed giver høj vækst Ledende position på vækstmarkederne Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 125 USD En imponerende væksthistorie Autoliv har længe været blandt pionererne indenfor sikkerhedsudstyr. Selskabet har længe formået at generere en imponerende høj og stabil vækst. Således har Autoliv formået at skabe en organisk omsætningsvækst på gennemsnitligt 7% per år siden Væksten har været drevet af et øget fokus blandt producenter og forbrugere på øget sikkerhed samt det faktum, at Autoliv kontinuerligt har formået at tage markedsandele. Omsætningen kan fordobles frem mod 2020 Siden 2010 har en række faktorer gået Autolivs vej. Således er markedet for aktiv sikkerhed til biler vokset kraftigt, ligesom markedet for automatisk bremsekontrol til biler er vokset kraftigt. Med en global ledende position indenfor disse segmenter har Autoliv lukreret kraftigt på denne udvikling. Endelig har Autoliv taget markedsandele, eftersom konkurrenten Takata har haft problemer. Hvis disse tendenser kan fastholdes i samme tempo som over de seneste 5 år, så vil Autoliv kunne fordoble sin omsætning frem mod Attraktiv prisfastsættelse Autoliv handler med en P/E for 2016 på 15x. Dermed er prisfastsættelsen på ingen måde anstrengt. Det gælder både når man sammenligner med de nærmest sammenlignelige konkurrenter eller når man ser på selskabets historiske gennemsnit. Vi vurderer derfor, at prisfastsættelsen er attraktiv eftersom, at Autoliv har en højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Udvalgte nøgletal USD mio e 2017e Omsætning 9,241 9,170 9,568 10,380 Res. Primær drift ,020 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,442 3,468 3,828 4,284 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 125 USD Potentiale 20.29% Sidste lukkekurs USD Dato 16/02/2016 Markedsværdi Sektor 9.1 mia. USD Forbrugsgoder Næste regnskab Results 2016: 29/04/ :00: USD 85 m a m j j a s o n d j f Autoliv OMXS Index Selskabsbeskrivelse Autoliv udvikler og producerer produkter relateret til bilsikkerhed. Kunderne spænder fra bilproducenter til forhandlere af udstyr til bilindustrien. Salg af Airbags udgør to tredjedele af Autolivs samlede omsætning. Resten af omsætningen kommer fra salg af sikkerhedsseler, bilsæder, rat og relaterede produkter. Selskabet opererer i 27 lande og investerer specielt kraftigt i yderligere ekspansion i Emerging Markets, hvor væksten er høj og potentialet derfor er stort. Autoliv har medarbejdere /02/16 Nordiske Aktier 4

5 Elekta Det er altid mørkest lige før daggry Nyt produkt kan løfte salget og aktiekursen mærkbart Det nuværende kursniveau er særdeles attraktivt Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 89 SEK Innovation skaber vækstpotentiale Elekta udvikler strålebehandlingsudstyr, software og kirurgiskudstyr til kræftbehandling. Selskabets vækstpotentiale er stort eftersom Elektas fokus på innovation inden for strålebehandling med tiden bør medføre, at strålebehandling på sigt kan anvendes bredere end til de nuværende omkring 50% af alle typer kræftbehandlinger. Solid strukturel efterspørgsel Den helt store fordel ved strålebehandling er, at den er langt billigere end kemoterapi. Med stigende fokus på at reducere omkostningerne i sundhedssystemet, er der god sandsynlighed for, at strålebehandling vil blive en endnu mere udbredt behandlingsform i fremtiden i takt med, at teknologien løbende forbedres. Det vil betyde en stigende strukturel efterspørgsel på det udstyr og software til strålebehandling, som Elekta tilbyder. Stort kurspotentiale Elekta-aktien har de sidste par år været under pres, som følge af stagnerende omsætning. Mange investorer er derfor blevet forvirrede og begyndt, at betvivle om Elekta vil formå, at løfte væksten tilbage til tidligere tiders niveau. Denne tvivl er også reflekteret i aktiekursen. Vi venter dog bedre tider forude, hvilket ikke mindst skyldes en ny større produktlancering, som vi venter, vil bidrage kraftigt til væksten. Vi venter, at effekten af denne produktlancering vil kunne blive en kursstigning på omkring 40%. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 89 SEK Potentiale 43.90% Sidste lukkekurs SEK Dato 16/02/2016 Markedsværdi Sektor 23.6 mia. SEK Sundhedsartikler Næste regnskab ults 2015/16: 02/03/ :30: SEK 44 m a m j j a s o n d j f Elekta OMXS Index 110 Selskabsbeskrivelse Den svenske medicokoncern udvikler udstyr til behandling af kræft og hjernesygdomme. Kunderne er primært onkologer og neurokirurger fordelt på mere end hospitaler over hele verden. Selskabets produkter udgøres af strålebehandlingsudstyr, software og kirurgiskudstyr til kræftbehandling. Elekta har knap 3900 medarbejdere fordelt udover 28 lande Udvalgte nøgletal SEK mio. 14/15 15/16e 16/17e 17/18e Omsætning 10,839 11,957 12,572 13,276 Res. Primær drift 937 1,440 1,810 2,124 Nettoresultat ,315 1,565 Balance sum Egenkapital 6,646 7,412 8,345 9,377 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /02/16 Nordiske Aktier 5

6 Hennes & Mauritz Stabil vækstaktie Risk/reward er forbedret mærkbart efter kursfald Defensive egenskaber og solidt vækstperspektiv Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 380 SEK Stærk omsætningsvækst i de sidste 15 år Hennes & Mauritz (H&M) har siden 2001 formået at opretholde en årlig omsætningsvækst på mere end 10%. Hemmeligheden bag den pæne omsætningsfremgang er H&Ms strategiske fokus på global ekspansion, som har betydet, at H&M har åbnet mere end butikker over de seneste 15 år. Attraktivt forhold mellem risiko og afkastpotentiale Sentiment omkring H&M-aktien har været svagt i en længere periode, som følge af frygt for negative valutaeffekter (en stærk dollar medfører højere omkostninger) og relativt skuffende salgstal for perioden september til november. Det har medført, at H&M-aktien er blevet betydeligt billigere prisfastsat. Det betyder, at aktien nu handles med en rekordstor rabat til konkurrenten Inditex, samt med en historisk set lille præmie til både det svenske og europæiske aktiemarked. Vi venter, at presset fra negative valutaeffekter vil komme til at mindskes efter 1. kvartal og at indtjeningsvæksten kommer til at accelerere under de kommende år. Vi vurderer derfor, at forholdet mellem risiko og afkast er attraktivt nu. Stærkt vækstpotentiale i mange år frem Vi vurderer, at H&M vil opretholde den 2-cifrede omsætningsvækst i mange år frem. Det skal bl.a. drives af flere butiksåbninger på allerede etablerede markeder og via ekspansion på nye markeder. Derudover vil omsætningsvæksten i de kommende år også blive gavnet af H&Ms mange lanceringer af onlinebutikker på flere nye markeder. Endelig besidder H&M gode egenskaber, såsom høje udbyttebetalinger og lav gæld. Udvalgte nøgletal Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 380 SEK Potentiale 37.93% Sidste lukkekurs SEK Dato 16/02/2016 Markedsværdi Sektor 456 mia. SEK Forbrugsgoder Næste regnskab ults 2015/16: 22/06/ :00: SEK 256 m a m j j a s o n d j f Hennes & Mauritz OMXS Index Selskabsbeskrivelse Hennes & Mauritz er en international tøjkæde som har mere end 2000 butikker i mere end 40 lande. Selskabet blev grundlagt tilbage i 1947 og i dag har Hennes & Mauritz desuden en onlineforretning i de nordiske lande, Holland, Østrig, Storbritannien, Tyskland og USA. I 2009 blev H&M Home etableret som onlineforretning. H&Ms langsigtede vækstforventninger er, at antallet af butikker skal stige med 10-15% årligt og samtidig få omsætningen til at stige tilsvarende SEK mio. 13/14 14/15 15/16e 16/17e Omsætning 151, , , ,391 Res. Primær drift 25,583 26,942 28,949 33,702 Nettoresultat 19,976 20,898 22,518 26,216 Balance sum Egenkapital 51,556 58,049 64,430 73,682 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /02/16 Nordiske Aktier 6

7 Securitas Strategiskift sikrer fremtidig vækst Bedre sikkerhed = højere overskudsgrad Migrationsbølge og frygt for terror øger efterspørgslen Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 150 SEK 2-cifret indtjeningsvækst i sigte Securitas har i flere år vokset langsomt, haft faldende lønsomhed og uforandrede udbyttebetalinger. Men vi venter nu, at bedre tider er på vej og at Securitas vil opnå en årlig 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år. Vores forventninger til indtjeningsvæksten skyldes i høj grad, at Securitas har skiftet sit strategiske fokus fra bemandede sikkerhedsydelser hvor vækst og lønsomheden er lav mod mere teknologibaserede sikkerhedsydelser (som videoovervågning, elektroniske adgangskontrol systemer og indbrudsalarmer). Indenfor dette segment er vækst og lønsomhed betydeligt højere. Øget frygt = stærkere efterspørgsel Selvom teknologien er den vigtigste drivkraft for vækst i indtjeningen fremadrettet, så ser vi en række andre faktorer, der vil bidrage til at Securitas får endnu et stærkt år i år. Blandt disse er opkøbet af Diebold som vil begynde at bære frugt, den europæiske migrationsbølge og den seneste tids forhøjede frygt for terrorisme. De to sidst nævnte faktorer kan øge efterspørgslen på avanceret overvågningsudstyr relativt betydeligt. Attraktivt prisfastsat Securitas-aktien handler med en P/E på 15,4x for Vi synes bestemt, at den nuværende prisfastsættelse kan retfærdiggøres, set i lyset af, at Securitas er et defensivt selskab som kommer til, at levere en 2-cifret indtjeningsvækst over de kommende år (hvilket ikke er i markedets forventninger) og udbetaler et pænt udbytte. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 150 SEK Potentiale 24.28% Sidste lukkekurs SEK Dato 15/02/2016 Markedsværdi Sektor 44.1 mia. SEK Industri Næste regnskab Results 2016: 04/05/ :00: SEK m a m j j a s o n d j f Securitas OMXS Index 115 Selskabsbeskrivelse Svenske Securitas er en global udbyder af sikkerhedsydelser. Selskabet har i flere år vokset langsomt, haft faldende lønsomhed og uforandrede udbyttebetalinger. Men sidste år vendte den kedelige udvikling og vi venter, at endnu bedre tider er på vej og, at selskabet således fremadrettet vil levere en solid organisk vækst, forbedre lønsomheden og øge udbyttebetalingerne Udvalgte nøgletal SEK mio e 2017e Omsætning 70,217 80,860 87,068 91,062 Res. Primær drift 3,237 3,785 4,283 4,832 Nettoresultat 2,069 2,437 2,770 3,178 Balance sum Egenkapital 11,299 12,530 14,029 15,754 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /02/16 Nordiske Aktier 7

8 Tomra Genbrug er godt Miljørigtige løsninger med stort potentiale Regulering sikrer høj vækst Vi anbefaler Akkumuler og har et kursmål på 90 NOK Solid strukturel efterspørgsel Tomra er en global ledende producent af pantautomater til flasker og dåser, med en markedsandel på omkring 80% i USA og Europa. Salget af pantautomater er relativt stabilt og i høj grad drevet af regulering. Således vokser salget stødt i takt med, at et stigende antal lande indfører genbrugsbaserede retursystemer for flasker og dåser. Herudover udvikler Tomra avancerede sensorbaserede anlæg der sorterer, genanvender og komprimerer affald indenfor mine- og fødevaresektoren. Vækstpotentiale i genbrug og affaldssortering Tomra har over de seneste 10 år haft en gennemsnitlig årlig omsætnings- og indtjeningsvækst på henholdsvis 6,4% og 13%. Vi vurderer, at det er realistisk, at selskabet kan fortsætte med at øge top og bundlinjen i samme størrelsesorden over de næste mange år. Driverne bag den høje vækst vil være den hastigt voksende globale middelklasse og ressourceknaphed, som medfører et øget behov for avanceret affaldssortering, genbrug og bedre ressourceoptimering. Herudover vil eventuel ny regulering på landeniveau for genbrug af flasker og dåser kunne løfte omsætningen betydeligt. Billig defensive vækstaktie Tomras strukturelle vækstdrivere, betyder, at selskabet kun i relativt begrænset omfang bliver negativt påvirket af konjunkturudsving. Set i lyset af den seneste tids globale vækstbekymringer, så synes vi, at Tomra er et godt bud på et selskab som vil være relativt upåvirket af eventuel global vækstafmatning. Vækstpotentialet taget i betragtning, er aktien efter vores vurdering billigt prisfastsat (P/E 15x for 2016). Udvalgte nøgletal NOK mio e 2016e 2017e Omsætning 4,749 6,044 6,635 6,971 Res. Primær drift ,042 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,359 3,750 4,181 4,622 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 90 NOK Potentiale 17.26% Sidste lukkekurs NOK Dato 15/02/2016 Markedsværdi Sektor 11.4 mia. NOK Kapitalgoder Næste regnskab Results 2015: 18/02/ :30:00 NOK m a m j j a s o n d j f Tomra OMXS Index 150 Selskabsbeskrivelse Norske Tomra er en global ledende producent af pantautomater til flasker og dåser, med en markedsandel på omkring 80% i USA og Europa. Herudover udvikler Tomra avancerede sensorbaserede anlæg der sorterer, genanvender og komprimerer affald til mine- og fødevaresektoren.. Tomra er markedsleder på et marked der vokser hastigt. Samtidigt er der god mulighed for, at selskabet kan ekspandere kraftigt på nye markeder hvis genbrugs- og affaldsområderne reguleres yderligere. Dog er Tomra afhængig af stram regulering af genbrugs- og affaldssortering på landeniveau. Eventuel mangel på regulering vil således være en hæmsko for toplinjevæksten /02/16 Nordiske Aktier 8

9 17/02/16 Nordiske Aktier 9

10 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 17/02/16 Nordiske Aktier 10

11 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Autoliv Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Elekta Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Hennes & Mauritz Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Securitas Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Tomra Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 17/02/16 Nordiske Aktier 11

12 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 Rekommendation Køb >+20% 28% 5% Akkumuler +5% - +20% 46% 5% Reducer -15% - +5 % 23% 2% Sælg < -15 % 2% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder per den 17. februar Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 17/02/16 Nordiske Aktier 12

13 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 17/02/16 Nordiske Aktier 13