Aktieugefokus. USA satte dagsordenen i den forgangne uge. 14. januar 2017 Finansanalysen

Transkript

1 14. januar 2017 Finansanalysen Aktieugefokus USA satte dagsordenen i den forgangne uge Trump satte dagsordenen på de finansielle markeder Ugen der kommer: ECB møde og amerikanske nøgletal Ændringer i anbefalinger og kursmål Donald Trump svingede taktstokken De finansielle markeder står til at ende ugen stort set uensartet til trods for, at markederne har været præget af store udsving. Således var markederne i starten af ugen præget af øget nervøsitet forud for Donald Trumps første møde med pressen som USA's præsident. Generelt var der ikke meget at hente for investorerne på pressemødet idet Donald Trump ikke ønskede at gå i detaljer med hverken de hackede konti, hans kritiserede skatteforhold eller bekræftelse på infrastrukturinvesteringer og hvilke lempelser, som han har i sinde at iværksætte når han overtager præsidentembedet. Derudover meddelte Donald Trump, at han ønsker mere konkurrence for medicinalselskaberne. Generelt kritiserede Donald Trump medicinalaktiernes prissætning idet han sagde, at USA bør være bedre til at byde på lægemidler idet de er verdens største aftager af disse. Det betød, at især medicinalaktierne kom under pres i kølvandet på Donald Trumps udmeldinger grundet øget nervøsitet i forhold til medicinalselskabernes fremtidige indtjening på det amerikanske marked. Derimod fik de energirelaterede selskaber medvind slut på ugen som følge af et løft i oliepriserne. Bedring i oliepriserne skyldtes Saudi-Arabiens udmeldinger om, at de vil sænke salget af olie til Kina. Dermed viste ugen endnu engang hvor vigtigt aktieudvælgelse er gået hen og blevet. Vi anbefaler, at man overvægter de cykliske sektorer såsom Industri og cyklisk forbrug idet vi vurderer, at disse sektorer typisk vil klare sig relativt bedre i tider med en tiltagende økonomisk vækst. Da vi netop vurderer, at det vil være tilfældet i 2017, så bør aktierne i ovennævnte sektorer komme til at klare sig godt. Samtidig er vi også blevet mere positive på medicinalaktier idet de på det seneste har været under et hårdt pres. Således synes vi, at de nu fremstår en smule oversolgt. Udsigt til pæne afkast i 2017 Vi er på nuværende tidspunkt optimistiske for aktiemarkedet og venter således, at kurserne for globale aktier ligger 5-10% højere ved årets udgang. En række faktorer taler således for stigende aktiekurser i det kommende år. Virksomhedernes indtjeningsvækst står til at blive stærkere i 2017 end den har været over de seneste 5 år, godt understøttet af udsigten til en stærkere global vækst. Samtidig er prisfastsættelsen på aktier relativt til andre aktivklasser stadig meget attraktiv og andelen af kontanter på sidelinjen er fortsat relativt høj. Den største risiko for 2017 er, at en række politiske begivenheder vil skabe fornyet frygt og dermed dæmpe risikoappetitten. På trods af vores grundlæggende optimistiske syn på aktiemarked for indeværende år, så venter vi, at der i flere omgange vil opstå stor turbulens på aktiemarkedet. Vi anbefaler, at man udnytter tilbagefald til, at supplere op. Det er en strategi der har virket i de seneste 7 år og vi venter også, at det bliver tilfældet i Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YT D OM XC % 3.79% -0.02% Stoxx % 2.48% 0.30% Dow Jones -0.36% 0.48% 0.65% Nasdaq 0.48% 2.49% 3.05% S&P % 0.60% 1.41% Kina Hang Seng 1.45% 1.77% 3.77% Japan Nikkei % -0.11% 0.11% Rusland Micex 0.00% -2.20% 0.00% M SCI Latinamerika 2.30% 4.08% 4.19% M SCI Verden -0.32% 1.34% 1.36% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YT D USD/DKK -0.71% -0.45% -1.01% SEK/DKK 0.63% 2.59% 0.86% NOK/DKK -0.65% -1.24% 0.17% CHF/DKK -0.17% 0.34% -0.20% GBP/DKK -1.51% -3.98% -2.11% RUB/DKK -0.46% 2.42% 1.90% JP Y/DKK 1.43% 0.78% 1.26% CNY/DKK -0.40% -0.26% -0.33% BRL/DKK 0.26% 4.86% 1.33% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG NØGLETAL/BEGIVENHED BEMÆRKNINGER MANDAG Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. Det amerikanske marked holder lukket grundet Martin Luther King Day. TIRSDAG ONSDAG Tyskland: ZEW indeks (januar) Månedlig undersøgelse af hvad ledende tyske finansielle eksperter mener om den nuværende økonomiske situation i Tyskland og en række ledende økonomier og hvad de forventer for de næste 6 måneder. Foretaget af det tyske Center for European Economic Research (ZEW). Tidspunkt: 11:00 USA: Industriproduktion (december) Månedlig undersøgelse over udviklingen i industriproduktionen i USA. Giver en god indikation på, hvordan aktiviteten i den amerikanske økonomi er. Tidspunkt: 16:00 Siden august 2016 har ZEW indekset været stigende og dermed er den generelle vurdering, at fremtidsudsigterne for den globale økonomi er i bedring. For januar opgørelsen venter vi, at ZEW indekset er fortsat den positive trend og at det er steget til 19 fra 13.8 i kølvandet på overraskende gode PMI tal for såvel USA som Eurozonen. Industriproduktionen i USA har i de seneste par opgørelser vist en skuffende udvikling. Således faldt denne med 0,4% i november, hvilket var en spids dårligere end ventet. I december opgørelsen venter vi dog, at den svage udvikling er vendt. Således venter vi en stigning på 0,6% i december relativt til november. Den positive udvikling er allerede signaleret i den seneste arbejdsmarkedsrapport, hvor antallet af arbejdstimer steg pænt ligesom ISM indekset for fremstillingssektoren ligeledes steg pænt. Både højere oliepriser og et pænt bilsalg vurderes at have understøttet aktiviteten. USA: NAHB boligprisindeks (januar) Amerikansk tillidsindeks for byggeriet. Giver en god indikation på efterspørgslen på boliger i USA og anses for, at være en af de vigtigste indikatorer for tilstanden på det amerikanske boligmarked. Tidspunkt: 16:00 Det amerikanske husprisindekset har siden 2014 været overvejende stigende. Således steg indekset til det højeste niveau siden 2005 i december opgørelsen. Dette til trods for at realkreditrenterne steg voldsomt i kølvandet på Donald Trumps valgsejr. For januar opgørelsen venter vi en beskeden tilbagegang i NAHB indekset. Det skyldes, at den negative effekt ved de stigende realkreditrenter typisk rammer med en vis forsinkelse. TORSDAG FREDAG Rentemøde i den europæiske centralbank (ECB) Den europæiske centralbank (ECB) annoncerer deres pengepolitik i form af en eventuel renteændring eller andre pengepolitiske tiltag. Tidspunkt: rentemeddelelse klokken 13:45 og pressemeddelelse klokken 14:30. Kina: Industriproduktion, detailsalg, faste investeringer (december) og BNP Q Månedlig opgørelse af den kinesiske industriproduktion og detailsalg. Opgørelserne giver en god indikation på tilstanden i den kinesiske økonomi. Tidspunkt: 03:00. Vi venter ikke nogen større nyheder fra den europæiske centralbank i forhold til årets første rentemøde. Vi er af den holdning, at ECB grundlæggende bør være rimelig tilfredse med den aktuelle situation, da vi har set en overraskende forbedring i det økonomiske momentum ultimo Derfor vil investorerne primært holde øje med eventuelle indikationer på den næste sandsynlige ændring af pengepolitikken. I den forbindelse har der været stigende spekulationer om, hvorvidt ECB bør føre en mindre lempelig pengepolitik. Markedet venter, at BNP væksten i 4. kvartal 2016 har været på 6,7% relativt til samme periode sidste år. Det vil i givet fald være fjerde kvartal i træk med en vækst på præcis 6,7% og vil være bemærkelsesværdigt stabilt og komfortabelt inden for myndighedernes målsætning om en økonomisk vækst i niveauet 6,5% - 7%. Den sande økonomiske vækst har nok svinget noget mere igennem Således viser Handelsbankens China Macro index at væksten er taget til i styrke i slutningen af Vores bedste bud er derfor i lighed med markedets om en BNP-vækst på 6,7% i 4. kvartal For december opgørelsen venter vi, at detailsalget har fået et boost fra fremrykket bilsalg, idet afgiftsrabatten fra for et år siden så ud til at skulle udløbe ved årsskiftet. Vi er derfor mere optimistiske end markedet. I forhold til investeringer i boliger og dermed de samlede faste investeringer venter vi en dæmpet udvikling af de seneste tiltag for at dæmpe de overophedede boligmarkeder. 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB ÆNDRING ÅRSAG TIL ÆNDRING Danske Bank Nordea Vi hæver kursmålet til 265 kr. (260 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Køb. Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler), mens kursmålet fastholdes på 102 SEK. Vi hæver vores indtjeningsforventninger (EPS) med 2% til 2018 i kølvandet på den senest tids øgning af udlånsmarginaler på det norske marked med effekt fra 1. januar Da vi vurderer, at der meget vel kan være flere øgninger på vej på det norske marked til gavn for indtjeningen øges vores forventninger til Danske Banks indtjening ligeledes så det afspejler dette. Nordea aktien er steget med 47% de seneste seks måneder. Således har aktiekursen nu passeret vores kursmål. Nordeaaktien handler i skrivende stund med en P/E på 12,5x for Dermed vurderer vi, at prisfastsættelsen i skrivende stund er fair og vurderer således, at kursniveauet er begrænset på den korte bane. Derudover er Nordea netop i gang med en større driftsmæssig og IT infrastruktur transformation, hvilket alt andet lige er med til at øge den driftsmæssige risiko på den korte bane. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor Sektorfavorit Hvorfor anbefales det at investere i aktien? ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FOR- BRUG STABILT FORBRUG Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejendomme, fiskefoder, shipping, aktier og fonde. Kursmål: 405 NOK Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Kursmål: 13 euro Volvo er en af verdens førende producenter af lastbiler, busser, byggeudstyr og industrielle maskiner. Derudover tilbyder Volvo komplette løsninger for finansiering og serviceydelser. Kursmål: 115 SEK. Pandora designer, producerer, markedsfører og distribuerer håndlavede og moderne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: kr. Metsä Board producerer, pap, emballage og papir. Metsä Board er desuden blandt Europas førende producenter af foldepapkasser Kursmål: 8.5 EUR På trods af en kæmpe kursstigning over det seneste år, så handler Aker-aktien på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indre værdi. Vi venter, at rabatten gradvist vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Den nuværende rabat som aktien handler med (30%) begrænser desuden risikoen for et kraftigt kursfald. Vi synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuværende tidspunkt. Stora Enso er i øjeblikket i gang med at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale (og lav lønsomhed), til emballage og indpakningsmateriale, hvor vækstpotentialet er højt (og lønsomheden er høj). Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Men omstillingen har også betydet, at Stora Enso har, skulle foretage en del større investeringer. Det har presset indtjeningen sidste år. Men fremadrettet er behovet for nye investeringer faldende. Det vil øge pengestrømmene, indtjeningen og udbyttepotentialet. Volvo har over de seneste år haft et vigende salg på det amerikanske marked, som følge af store lagre. Men udsigterne ser nu lysere ud. Den amerikanske vækst ser ud til, at blive betydelig stærkere i år end i 2016 og den stigende oliepris sidste år vil betyde at der igen vil begynde, at komme gang i den amerikanske skifferolieindustri (amerikansk skifferolie-industri er meget fragtintensiv). Endelig vil de lavere amerikanske lagre øge efterspørgslen og Trumps kommende infrastrukturinvesteringer vil understøtte efterspørgslen (primært fra 2018). Desuden er Volvo en stor vinder på styrkelsen af USD mod SEK. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora. Væksten skal især drives af butiksåbninger ( per år) og ekspansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere konceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkter er begyndt at slå igennem på toplinjen. Det mindsker afhængigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. Endelig handler Pandora-aktien med en P/E på 15,9x for Vi synes, dette er et meget attraktivt niveau. Samtidig var Signet (Pandoras største amerikanske kunde) for nylig ude og meddele, at salget af Pandora smykke i julehandlen har klaret sig pænt. Dermed kan der måske være fornyet medvind på vej til aktien. Metsä Boards indtjening var i 2016 tynget af ekstraordinære omkostninger fra nedlukningen af papirmaskiner og en større investering i Husum-møllen. Det er sket som et led i en større omstrukturering med henblik på, at nedlukke lavprofitable forretningsområder (papir) til fordel for højvækstområder (indpakningsmateriale) bliver året hvor Metsä Board kommer til, at høste frugterne af omstruktureringen. For 2017 er der nu udsigt til en markant højere omsætning og lønsomhed end i Vi vurderer, at indtjeningsvæksten (EPS) vil stige fra -18% i 2016 til +61% i Udsigten til det store indtjeningsløft i år er langt fra afspejlet i den nuværende prisfastsættelse. Aktien handler med en stor rabat til konkurrenterne (som Metsä Board har underperformet markant sidste år). Denne rabat kan dog ikke længere retfærdiggøres og ventes at blive indsnævret helt i år. 4

5 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 295 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltelefonenheden blev frasolgt i 2014 til Microsoft. Nokia opkøbte i 2015 det franske telekommunikationsselskab Alcatel-Lucent. Store synergigevinster ventes fra dette opkøb i de kommende år. Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 5,3 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde traditionelle kredit- og inkassoserviceydelser (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordringer og gæld fra andre selskaber. Kursmål: 390 SEK Novo Nordisk var sidste år under et gevaldigt pres, hvilket især skyldes sænkede vækstforventninger og frygt for prispres på det amerikanske marked. Efter aktiens kæmpe kursfald sidste år er aktien blevet meget attraktivt prisfastsat og handler for første gang i mange år ikke længere med en præmie til andre sammenlignelige medicinalselskaber. Novo Nordisks nuværende vækstmål er blevet reduceret så meget, at det ikke længere burde være et problem, at indfri dem. Vi ser god sandsynlighed for, at 4. kvartalsregnskabet bliver en positiv kurstrigger. Vi ser desuden stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel- Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upside er stor hvis det bliver en succes. Endelig er Nokia-aktien attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i absolut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig indenfor en sektor, der er i hastig vækst. Intrum Justitia køber fordringer og gæld fra banker, teleselskaber og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbelte af købsprisen. Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretningsmodel og venter en gennemsnitlig årlig EPS vækst på over 10%. Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til en høj indtjeningsvækst mange år frem. TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Elisa er et finsk teleselskab, der har en markedsandel på over en tredjedel af det finske marked som domineres af 3 aktører (Elisa, DNA og Telia). Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 35 Euro Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiske lande og aktiviteterne spænder fra energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 17 EUR I modsætning til de øvrige nordiske teleselskaber, har Elisa formået at genere en positiv indtjeningsvækst hvert eneste år siden Samtidig har Elisa den højeste lønsomhed blandt de nordiske teleselskaber. Endelig har udbyttebetalingerne været høje og stigende i perioden. Fremadrettet venter vi, at Elisa vil genere en relativt pæn vækst på både top- og bundlinjen, drevet af en flytning af kunder til abonnementspakker med højere hastigheder og priser. Denne trend er godt i gang, men indtil videre har under 50% af kunderne fortsat endnu ikke 4G. Vi ser derfor et godt vækstpotentiale her. Samtidig venter vi, at lønsomheden bliver øget via omkostningsoptimering og synergier fra opkøbet af Anvia ITC. Konsensusestimaterne reflekterer ikke dette og vi venter, at konsensusestimaterne gradvist vil blive hævet, til gavn for aktiekursen. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteterne spænder helt fra energifrembringelsen, henover salg af elektricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et defensivt selskab som har en lav gæld og selskabet generer høje og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt udbytte på over 5% i direkte afkast, hvilket gør aktien særligt attraktiv i det nuværende lav rentemiljø. Foruden dette er vurderer vi, at der er en række mulige kurstriggere på den korte bane, mens en lavere skattesats i Sverige og bedre vækstudsigter i Rusland bør være med til at øge indtjeningen i

6 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk 11, kr. 9, kr. 10, kr. Reducer Alk-Abello 1, kr kr. 1, kr. Reducer Carlsberg kr kr kr. Akkumuler Chr. Hansen kr kr kr. Akkumuler Coloplast kr kr kr. Reducer Danske Bank kr kr kr. Køb D/S Norden kr kr kr. Akkumuler DFDS kr kr kr. Akkumuler DSV kr kr kr. Akkumuler FLSmidth & Co kr kr kr. Reducer Genmab 1, kr. 1, kr. 1, kr. Akkumuler GN Store Nord kr kr kr. Akkumuler Lundbeck kr kr kr. Akkumuler H+H International kr kr kr. Køb ISS kr kr kr. Akkumuler Jyske Bank kr kr kr. Akkumuler Matas kr kr kr. Akkumuler NKT Holding kr kr kr. Akkumuler Nordea kr kr kr. Reducer Novo Nordisk kr kr kr. Køb Novozymes kr kr kr. Reducer Pandora kr. 1, kr. 1, kr. Køb Ringkjobing Landbobank 1, kr. 1, kr. 1, kr. Akkumuler Rockwool 1, kr. 1, kr. 1, kr. Akkumuler Royal Unibrew kr kr kr. Køb SAS kr kr kr. Reducer SimCorp kr kr kr. Reducer Spar Nord kr kr kr. Køb Sydbank kr kr kr. Akkumuler TDC kr kr kr. Reducer Topdanmark kr kr kr. Sælg Torm kr kr kr. Akkumuler Tryg kr kr kr. Køb Veloxis 1.15 kr kr kr. Sælg Vestas kr kr kr. Køb William Demant Holding kr kr kr. Akkumuler Zealand Pharma kr kr kr. Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål den sidste uge. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs Købskurs Købsdato* Afkast i %** Aker Stora Enso Volvo Pandora Metsä Board Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia Elisa Fortum Afkast i 2016 Afkast i 2017 Aktieporteføljen 1.8% -1.0% OMXC20CAP -1.9% 1.9% OMX Nordic % 0.4% * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 31. december 2016 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 11% 5% 0% 5% 6% 7% 10% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Stora Enso Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Volvo Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Pandora Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Ja Metsä Board Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Novo Nordisk Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Intrum Justitia Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Elisa Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Nokia Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Fortum Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 Rekommendation Køb >+20% 28% 6% Akkumuler +5% - +20% 44% 6% Reducer -15% - +5 % 26% 3% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 14. januar Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC