Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 03/09/14. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 03/09/14 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse AAK 4 Bakkafrost 5 Loomis 6 Outokumpu 7 ÅF 8 Definitioner og forklaringer 9 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 AAK Vinder på globale sundhedstrends Defensiv aktie med pænt vækstpotentiale Øget fokus på sundhed øger efterspørgslen på AAKs produkter Tilbagefald giver god opkøbsmulighed Svagt regnskab har ikke ændret væksthistorien AAK-aktien er faldet med 7% de seneste 3 måneder efter selskabet rapporterede et svagt 2. kvartalsregnskab, da konflikten mellem Rusland og Ukraine havde haft større negativ effekt på Chokolade- og konfektfedtdivisionen end ventet. På trods af dette vurderer vi ikke, at den underliggende væksthistorie har ændret sig. Global sundhedstrend gavner AAKs omsætning Over de seneste år er der kommet et øget globalt fokus på sundere og mere naturlige fødevarer. Vi venter, at denne trend vil tiltage og at der derfor vil komme en stigende efterspørgsel på AAKs produkter. Det skyldes, at AAK netop producerer vegetabilske fedtstoffer, som er sundere end animalske fedtstoffer. Set i lyset af dette og en forventning om, at denne trend vil vare ved, så venter vi, at AAK fortsat er i stand til at genere en 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år. Foruden dette så vurderer vi også at der er et pænt vækstpotentiale til stede i Emerging Markets. I takt med at velstanden stiger, så vil forbrugerne også i stigende grad begynde at efterspørge sundere alternativer til de nuværende fødevarer. Defensive egenskaber og pænt vækstpotentiale AAK er en aktie, som besidder en række gode defensive egenskaber og som samtidig har et pænt vækstpotentiale på både kort og lang sigt. Vi vurderer derfor, at aktiens tilbagefald i kølvandet på det svage kvartalsregnskab, har givet et attraktivt opkøbsniveau, hvor man som investor nu har mulighed for at købe sig ind i en spændende væksthistorie til en attraktiv pris. Udvalgte nøgletal Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 475 SEK Potentiale 15.97% Sidste lukkekurs SEK Dato 01/09/2014 Markedsværdi Sektor 16.8 mia. SEK Konsumentvarer AarhusKarlshamn Næste regnskab 3. kvt Results 2014: 29/10/ :00: SEK Index o n d j f m a m j j a s AAK OMXS Selskabsbeskrivelse AAK (tidligere Aarhuskarlshamn) er en global ledende producent af vegetabilske olier, som anvendes i fødevareindustrien, kosmetikindustrien og i den farmaceutiske industri. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. september ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom og Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i AAK. For yderligere information se bagerst i publikationen SEK mio e 2015e 2016e Omsætning 16,537 18,120 20,701 23,006 Res. Primær drift 1,117 1,272 1,502 1,720 Nettoresultat ,012 1,172 Balance sum Egenkapital 4,364 4,966 5,697 6,530 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /09/14 Nordiske Aktier 4

5 Bakkafrost Lukrerer på russisk embargo Omsætning til Rusland vil stige i den kommende fremtid Pænt kurspotentiale trods seneste stærke kursudvikling Monopollignende status i Rusland vil gavne indtjeningen Er blevet eneste leverandør af frisk laks til Rusland På trods af at Bakkafrosts aktiekurs har haft god medvind de seneste 3 måneder, hvor den er steget med 17%, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes, at vi venter, at Bakkafrost vil nyde godt af det russiske importforbud på vestlige fødevarer. Årsagen er, at Bakkafrost, i modsætning til deres vestlige konkurrenter, ikke er omfattet af importforbuddet mod vestlige fødevarer til Rusland. Dermed er det kun Bakkafrost og de chilenske lakseproducenter, der fortsat har mulighed for at sælge laks til de russiske forbrugere. Da de chilenske producenter kun eksporterer frossen laks, så er Bakkafrost eneste leverandør af frisk laks til Rusland. Salg fra Rusland vil stige i den kommende fremtid På grund af sanktionerne mod de vestlige fødevareproducenter venter vi, at Bakkafrosts salg til Rusland vil stige i den kommende fremtid (pt. under 10% af omsætningen). Dermed kan handelssanktionerne være en gylden mulighed for Bakkafrost til for alvor at få fodfæste på det russiske marked. Samtidig vurderer vi, at Bakkafrost vil kunne tage en god pris for den laks de sælger i Rusland grundet deres monopollignende status. Omvendt vil de russiske handelssanktioner alt andet lige føre til, at priserne på laks i Europa vil falde som følge af, at sanktionerne på kort sigt medfører et overudbud på det europæiske marked. Hvis Bakkafrost formår at flytte noget af salget fra Europa til Rusland, så vil de lavere priser kun ramme Bakkafrost i beskedent omfang. Lav prisfastsættelse trods pænt vækstpotentiale Bakkafrost har i perioden udsigt til en gennemsnitlig indtjeningsvækst på 16% per år. Desuden har Bakkafrost en attraktiv prisfastsættelse (P/E for 2015: 7,7x), lav gæld og udbetaler et højt udbytte. Vi synes derfor, at aktien er interessant. Udvalgte nøgletal DKK mio e 2015e 2016e Omsætning 2,491 2,756 2,662 2,784 Res. Primær drift ,035 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,665 1,979 2,444 2,886 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 160 NOK Potentiale 22.14% Sidste lukkekurs 131 NOK Dato 01/09/2014 Markedsværdi Sektor 6.4 mia. NOK Konsumentvarer Næste Bakkafrost regnskab 3. kvt Results 2014: 04/11/ :00: NOK 94 Index o n d j f m a m j j a s Bakkafrost OMXS Selskabsbeskrivelse Det færøske selskab Bakkafrost er den største producent og opdrætter af laks fra Færøerne. Bakkafrost er en af verdens mest vertikal integrerede lakseopdrætsfirmaer i den forstand, at de kontrollerer alle aspekter af produktionen fra foder til det endelige produkt. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. september ejer Handelsbankens analytiker Kjetil Lye ikke aktier eller afledte instrumenter i Bakkafrost. For yderligere information se bagerst i publikationen /09/14 Nordiske Aktier 5

6 Loomis Vækstdrivere på både kort og lang sigt Er godt positioneret til at imødekomme en større efterspørgsel Forventning om en pæn organisk omsætningsvækst Fortsat stort indtjeningspotentiale i SafePoint Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 262 SEK Er steget pænt siden børsnoteringen i 2008 Potentiale 27.49% Siden det svenske selskab Loomis blev børsnoteret i 2008 er aktien Sidste lukkekurs SEK steget med mere end 350%. Den stærke kursudvikling har primært Dato 01/09/2014 været drevet af en øget vækst fra diverse succesfulde opkøb. På Markedsværdi 15.5 mia. SEK trods af at organisk toplinjevækst historisk ikke har været et af Sektor Industri Loomis stærke kendetegn, så venter vi, at dette vil ændre sig og at Loomis Capital Næste Markets regnskab Day, London, United Kingdom.: 25/09/2014 Loomis vil formå at genere en pæn organisk omsætningsvækst i de kommende år og fastholde den historiske stærke marginudvikling. Absolut og relativ kursudvikling Stigende efterspørgsel på outsourcing vil gavne EBIT Omsætningsvæksten skal primært komme fra det amerikanske marked, hvor Loomis det seneste år har oplevet en større efterspørgsel fra de amerikanske banker på outsourcing af al værdihåndtering i et forsøg på at reducere deres omkostninger og samtidig højne sikkerheden blandt deres ansatte. Vi venter, at denne trend vil fortsætte til gavn for indtjeningen. Samme positive tendens har Loomis oplevet ved produktet SafePoint (omvendt hæveautomat), hvor der fortsat vurderes, at være kunder til trods for, at antallet af installationer er steget pænt de seneste par år. Hvis bare Loomis kan få fat i 1/3 af ovennævnte, så vil det øge toplinjen med 11-15% SEK o n d j f m a m j j a s Loomis OMXS Index Attraktiv prisfastsættelse trods pænt kurspotentiale På den korte bane ventes væksten primært at blive genereret fra en øget efterspørgsel fra bankerne til at outsource deres værdihåndtering samt opkøb, som Loomis historisk har været gode til at gennemføre. På den længere bane skal væksten drives af ekspansion uden for Europa, herunder Mellemøsten og Asien, hvor velstanden er voksende og der er meget likviditet i omløb. På trods af det pæne vækstpotentiale på både kort og lang sigt, så handler Loomis blot med en P/E for 2015 på 15,2x, hvilket er attraktivt. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2015e 2016e Omsætning 11,364 13,327 14,538 15,071 Res. Primær drift 1,085 1,268 1,480 1,596 Nettoresultat ,016 1,107 Balance sum Egenkapital 4,165 4,655 5,221 5,817 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Selskabsbeskrivelse Efter tidligere at have været en division i Securitas blev det svenske Loomis børsnoteret separat i I dag er Loomis førende inden for værditransport og værdihåndtering til detailhandlere og banker, som er hastigt voksende i specielt USA. Loomis generer størstedelen af deres omsætning på det vesteuropæiske og nordamerikanske marked. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. september ejer Handelsbankens analytiker Anders Tegeback ikke aktier eller afledte instrumenter i Loomis. For yderligere information se bagerst i publikationen. 03/09/14 Nordiske Aktier 6

7 Outokumpu Særdeles billig trods bedring i sigte Begrænset risiko ved at eje aktien efter seneste tilbagefald Højere stålpriser og stigende efterspørgsel vil gavne EBIT Markedets estimater afspejler ikke en bedring i stålpriserne Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 8 EUR Outokumpu-aktien har været i modvind på det sidste Potentiale 33.78% Stålpriserne, som er Outokumpus vigtigste indtjeningsdriver, har i Sidste lukkekurs 5.98 EUR en del år været temmelig lave som følge af overkapacitet i sektoren Dato 01/09/2014 og en svag efterspørgsel. De lave stålpriser har samtidig medført, Markedsværdi 2.5 mia. EUR at Outokumpu ikke har formået at skabe et overskud siden 2007, Sektor Materialer hvilket den nuværende kurs også i høj grad afspejler. Således er Outokumpu Capital Markets Day, Frankfurt, Germany.- Speakers: CEO Næste Mika regnskab Seitovirta and CFO Reinhard Florey: 25/09/2014 Outokumpu-aktien faldet med 13% de seneste 3 måneder blandt andet i kølvandet på selskabets skuffende 2. kvartalsregnskab. Absolut og relativ kursudvikling Stålpriserne er i klar bedring både i USA og Europa Vi venter dog, at Outokumpu-aktien vil få medvind i løbet af 2. halvår Det skyldes, at vi har fået klare tegn på, at bunden er nået for stålpriserne. Således har vi på det seneste fået indikationer på, at stålpriserne har været stigende i USA, mens vi så småt også har set bedring i stålpriserne på det europæiske marked. Hvis den nuværende bedring i stålpriserne fortsætter, så vil det medføre en kraftig indtjeningsvækst for Outokumpu i de kommende kvartaler. Foruden dette venter vi også en generel bedring i den underliggende efterspørgsel på rustfrit stål i takt med, at væksten i verdensøkonomien begynder at accelerere. Derudover har vi også fået indikationer på, at det nuværende importpres til Europa er mindsket, hvilket vil medføre en reduktion af overudbuddet. Indtjeningsløft i 2. halvår 2014 og 2015 På nuværende tidspunkt er der klare indikationer på, at Outokumpu vil forbedre deres indtjening gevaldigt i 2. halvår 2014 og Bedringen skal komme fra en stigende efterspørgsel, højere stålpriser og et mindre importpres i Europa. Disse faktorer vil samtidig resultere i, at Outokumpu sandsynligvis vil være i stand til at generere et overskud efter 6 år med underskud. Markedets nuværende estimater afspejler ikke dette. Derfor er der lagt op til pæne kursstigninger, hvis dette scenarie materialiseres. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2015e 2016e Omsætning 6,745 6,804 7,648 8,409 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,891 2,164 2,246 2,399 Indtjening per aktie P/E n.m n.m K/I EUR o n d j f m a m j j a s Outokumpu OMXS Index Selskabsbeskrivelse Det finske selskab Outokumpu er Europas største stålproducent og verdens største producent af rustfri stål. Selskabets indtjening afhænger i høj grad af prisen på stål. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. september ejer Handelsbankens analytiker Mikael Doepel ikke aktier eller afledte instrumenter i Outokumpu. For yderligere information se bagerst i publikationen /09/14 Nordiske Aktier 7

8 ÅF Ikke for sent at købe ind i vækstaktien Godt positioneret til at imødekomme en stigende efterspørgsel Indikationer på vækstbedring i den kommende fremtid Frasalg af russisk forretning vil gavne indtjeningen Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Høj vækstrate ventes at fortsætte frem mod 2020 Kursmål, inkl. udbytte 150 SEK Potentiale 30.43% Det svenske ingeniørfirma ÅF har over de seneste 15 år genereret Sidste lukkekurs 115 SEK en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på 15%. På trods af den Dato 01/09/2014 særdeles pæne vækstrate, så er der ingen indikationer på at dette Markedsværdi 8.9 mia. SEK vil ændre sig i fremtiden. Således har ÅF også en målsætning om, Sektor IT at dette tempo skal holdes frem mod 2020, hvilket vi bestemt anser AF Group 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 21/10/ :30:00 for at være realistisk. Det skyldes, at ÅF blandt andet har besluttet at frasælge deres 75% ejerandel i det russiske datterselskab Lonas Technologia, som har presset selskabets omsætningsvækst og marginer de seneste år. Samtidig har ÅF også iværksat en række omkostningsbesparende initiativer i Spanien. Disse tiltag ventes alt andet lige at vil gavne væksten og marginerne i de kommende år. Absolut og relativ kursudvikling SEK 126 Index 120 Væksten skal komme fra opkøb og øget efterspørgsel Den fremtidige vækst skal primært genereres via et øget behov for infrastrukturinvesteringer i Sverige, som er selskabets primære marked. Foruden en stigende efterspørgsel på det svenske marked, så venter vi, at ÅF vil tage aktivt del i den igangværende konsolideringsproces, som på nuværende tidspunkt finder sted indenfor ÅFs forretningsområder. Flere succesfulde opkøb vil dermed ligeledes kunne understøtte omsætningsvæksten. Stærkt vækstpotentiale er endnu ikke indpriset Grundet en forventning om at ÅF står over for en bedring af omsætningsvæksten og indtjeningsmarginerne i de kommende år, vurderer vi, at det er et godt tidspunkt at købe op i aktien. På trods af den høje vækst, så er ÅF aktien ikke dyr (P/E på 12,5x for 2015). Dermed er der tale om en billigt prisfastsat vækstaktie, hvilket efterhånden er en sjældenhed i det nuværende marked. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2015e 2016e Omsætning 8,337 8,901 9,497 10,067 Res. Primær drift ,007 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,674 4,026 4,422 4,833 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I o n d j f m a m j j a s ÅF OMXS Selskabsbeskrivelse Det svenske ingeniørfirma ÅF er blandt andet specialiseret i infrastrukturprojekter, udvikling af IT systemer og løsninger til industrielle processer. ÅF henter størstedelen af selskabets omsætning på det nordiske marked. Sverige er det absolut største marked, hvorfra 75% af omsætningen hentes. ÅF beskæftiger mere end medarbejdere i de nordiske lande. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. september ejer Handelsbankens analytiker Anders Tegeback ikke aktier eller afledte instrumenter i ÅF. For yderligere information se bagerst i publikationen /09/14 Nordiske Aktier 8

9 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 03/09/14 Nordiske Aktier 9

10 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation R FTV forventes at 1 SHB Universe 2 IB ydelser 3 Køb >+20% 25% 6% Akkumuler +5% - +20% 46% 5% Reducer -15% - +5 % 28% 0% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret månedligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 03/09/14 Nordiske Aktier 10

11 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 03/09/14 Nordiske Aktier 11