F I N A N S U G E N 3. august 2018, uge 31 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk 3848 4552 Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk 2490 1410 Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk 2883 6008 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,4% 2.827 Nikkei -0,3% 22.525 C25 (DK) -0,9% 1.160 S30 + 0,1% 1.611 FTSE -0,8% 7.604 DAX -1,8% 12.574 Euro 50-1,0% 3.473 BRIC -3,8% 312 VIX + 2,4% 12 Eurozonens BNP-vækst skuffede Ugen bød på skuffende lave BNP-tal fra eurozonen (se mere på side 2), og de tidligste indikationer for udviklingen i juli tyder på fortsat moderat væksttempo i tredje kvartal. Til gengæld steg inflationen mere end forventet (se side 3), trukket op af prisstigninger på energi og fødevarer. Stigende inflation vejede tungere end skuffende vækst, så derfor steg obligationsrenterne i Europa. Desuden gav Trumps trusler om importtold på endnu flere kinesiske varer bølgeskvulp, især på aktiemarkederne. Næste uge: Flere inflationstal fra USA Næste uges nøgletalskalender er relativ sparsom på vigtige tal og begivenheder i modsætning til denne uge. Det betyder, at finansmarkederne vil tage bestik af andre forhold end økonomiske nøgletal, og det kan især være diverse udtalelser fra centralbanker og politikere. Fra USA kommer dog flere tal for inflationen i form af producent- og forbrugerpristal for juli måned, og forventningen er, at årsstigningstakten for begge inflationsmål vil ligge på niveau med, eller højere end, i juni. Inflationspilen peger med andre ord fortsat opad. Også eurozonens nøgletalskalender er tynd med juni-tal for industriproduktion, ordreindgang samt eksport fra Tyskland som de vigtigste tal. Vurderet ud fra diverse aktivitetsbarometre vil tallene vise en meget moderat udvikling i tysk økonomi. BNP-tal fra Tyskland vedrørende andet kvartal kommer først næste uge igen. Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,7% 1,1584 EUR/DKK +0,0% 7,4520 USD/DKK +0,7% 6,4331 SEK/DKK - 0,7% 0,7214 NOK/DKK - 0,2% 0,7799 GBP/DKK - 0,3% 8,3583 CHF/DKK +0,5% 6,4611 JPY/DKK +0,2% 5,7600 Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,02 2,66% US 10Y -0,00 2,98% Tysk 10Y +0,03 0,43% Dansk 10Y +0,04 0,39% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,3% 1.207 Olie (WTI) - 3,0% 69 Metaller - 2,1% 2.963 Opdateret per: 3. august Side 1 af 7
Indhold Vækst-acceleration i USA, nedgang i Europa... 2 Stigende inflation i USA og eurozonen... 3 Kurskorrektion på FAANG -aktier... 4 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 6 Vækst-acceleration i USA, nedgang i Europa BNP-tallene for andet kvartal begynder at tikke ind, og billedet er, at den amerikanske økonomi stortrives, mens det europæiske opsving tabte yderligere fart. BNP-vækst på 1,0 pct. i USA, men kun på 0,3 pct. i eurozonen Amerikansk vækst boostet af skattelettelser og sojabønner Fredag kom de amerikanske BNP-tal for andet kvartal, som viste en fremgang i økonomien på 4,1 pct. p.a. (som er den måde, amerikanerne kommunikerer deres BNPvækst på) svarende til 1,0 pct. kvt./kvt. (som er den europæiske måde). Det amerikansk væksttempo tog hermed markant til efter en fremgang på 0,5 pct. kvt./kvt. i første kvartal. Væksten var især trukket af fremgang i privatforbruget og i erhvervsinvesteringerne, der begge var støttet af skattelettelser. Hertil kom en stor fremgang i nettoeksporten, der blandt andet kan henføres til eksporten af sojabønner. Det er tænkeligt, at udsigten til Kinas og EU s importtold på amerikanske sojabønner (som gengæld for amerikansk importtold) har fået de amerikanske eksportører til at tømme lagrene. I eurozonen har erhvervsinvesteringerne formentlig været vigende Derimod aftog væksttempoet i eurozonen til 0,3 pct. kvt./kvt. ifølge Eurostat s tidlige opgørelse. Det er udtryk for en mærkbar nedgang i væksttempoet i forhold til 2017, hvor økonomien voksede med 0,7 pct. pr. kvartal. Den tidlige opgørelse indeholder kun hovedtallet og dermed ingen detaljer om udviklingen på nationalregnskabets underposter. De udsendes først om et par måneder, men formodningen er, at det især er erhvervsinvesteringerne, der vokser langsommere end tidligere under indtryk af den truende handelskrig. Side 2 af 7
Det amerikanske væksttempo vil blive dæmpet de kommende kvartaler I eurozonen forbliver væksttempoet moderat Forventninger til tredje kvartal Med hensyn til amerikansk økonomi er andet kvartals høje væksttempo uholdbart på længere sigt. De kommende kvartaler mangler økonomien boostet fra skattelettelserne, ligesom Fed er i færd med at stramme pengepolitikken og dermed presse lånerenterne op. Det kan bestemt heller ikke udelukkes, at usikkerheden om verdenshandlen vil lægge en dæmper på de amerikanske selskabers investeringslyst. Bundlinjen er, at det amerikanske væksttempo forventes at aftage til 0,5-0,7 pct. pr. kvartal den kommende tid. Eurozonens økonomi forventes at holde et væksttempo omkring de nuværende 0,3-0,4 pct. pr. kvartal, fordi de tidligste indikatorer for udviklingen i form af erhvervsbarometre tyder på en stabilisering af nedgangen i aktiviteten. Stigende inflation i USA og eurozonen Ugen bød også på friske tal for inflationen i USA og i eurozonen. I eurozonen steg inflationen i juli til 2,1% år/år det højeste i 5 år, mens den amerikanske inflation i juni stod stille på 2,2% år/år det højeste i 6 år. Spørgsmålene er nu: 1) hvad trækker inflationen opad, og 2) hvad betyder stigningen for pengepolitikken? Hvad trak op i inflationen? Tabellen nedenfor viser årsstigningstakten i fire store varegrupper, men det skal bemærkes, at opgørelsesmetoderne er forskellige i USA og i eurozonen, så derfor skal tallene kun tages som en illustration: Stigning, % år/år USA, juni Eurozonen, juli Varer 1,4% 0,5% Tjenesteydelser 2,6% 1,4% Fødevarer 0,6% 2,5% Energi 13,1% 9,4% Kilde: Eurostat og BEA Med forskellen i opgørelsesmetoder in mente er den amerikanske inflation i højere grad drevet af den konjunkturskabte inflation end i eurozonen. Den inflationsskabte Side 3 af 7
inflation er prisstigningstakten på varer og tjenesteydelser i modsætning til den mere svingende prisudvikling på energi og fødevarer, der er styret af råvarepriserne. Derimod er inflationen i eurozonen i højere grad drevet af priserne på fødevarer og energi end af konjunkturskabt inflation. Særligt bemærkes, at bemærkes en betydeligt højere prisstigningstakt på fødevarer end i USA. Forventningen er, at de europæiske fødevarer vil stige endnu mere i pris de kommende måneder som følge af tørken. I USA er Fed s inflationsmålsætning tæt på opfyldt Derimod lang vej endnu i eurozonen, målt på kerneinflationen Den nye økonomi kontra den gamle Hvad betyder det for Fed og ECB? Begge centralbanker har en inflationsmålsætning på 2 pct., men den er tættest på at være opfyldt i USA med en samlet inflation på 2,2 pct. og en kerneinflation på 1,9 pct. I kerneinflationen er fødevarer og energi taget ud af beregningen. Den amerikanske centralbank, Fed, har været på pengepolitisk stramningskurs siden december 2015, og den stigende inflation vil få Fed til at hæve den pengepolitiske rente yderligere. Næste renteforhøjelse, til 2,00-2,25 pct. forventes vedtaget på rentemødet den 26. september. I eurozonen er ECB s inflationsmålsætning endnu ikke opfyldt, og pengepolitikken vil derfor forblive meget lempelig rum tid endnu. I juli var det første gang i 5 år, at inflationen lå over målsætningen, men ECB styrer ikke pengepolitikken ud fra en enkelt måneds tal, så derfor betyder tallet ikke noget. Desuden er kerneinflationen i eurozonen nede på 1,1 pct. og dermed fortsat langt under ECB s målsætning. Første ECBrenteforhøjelse forventes tidligst om et års tid. Kurskorrektion på FAANG -aktier Starten på ugen bød på pæne kursfald på nogle af de mest hypede amerikanske teknologiaktier, men kurserne rettede sig dog nogen igen sidst på ugen. Facebookaktien faldt eksempelvis med mere end en femtedel på få dage efter et skuffende regnskab. De største og mest kendte af disse aktier er døbt FAANG -aktier efter selskabernes forbogstaver. Fælles er, at aktierne er meget efterspurgte, men at de handles til høje priser i forventning om høj indtjening i selskaberne i fremtiden. Derfor reagerer aktiekursen markant, hvis der kommer skuffende regnskabsmeddelelser som i Facebook-aktiens tilfælde. Side 4 af 7
Grafen nedenfor viser kursudviklingen i år for FAANG-aktierne (ligevægtet indeks) sammenholdt med det amerikanske Dow Jones aktieindeks, som repræsenterer de gammelkendte selskaber. År-til-dato er FAANG-aktierne steget knapt 35 pct. mod 2 pct. til aktierne i Dow Jones indekset. + 35 pct. år-til-dato på FAANG-aktierne FAANG-aktierne indgår i Nasdaq-indekset FAANG-aktierne indgår i det amerikanske Nasdaq aktieindeks, der især repræsenterer IT- og medieaktier. Nasdaq-indekset blev især kendt omkring årtusindskiftet, hvor der sidst var hype omkring teknologiaktier. Op til årtusindskiftet steg Nasdaqaktierne til nye rekordhøjder, men i starten af 00 erne faldt de kraftigt, da der gik hul på det, der sidenhen er blevet kendt som IT-boblen. I grafen nedenfor er kursudviklingen på Nasdaq-indekset sammenholdt med Dow Jones tilbage til 1998. Nasdaq overpræsterer igen i forhold til Dow Jones ligesom under IT-boblen Bemærk den markante afvigelse i kursudviklingen mellem de to aktieindeks omkring årtusindskiftet. Efter at IT-boblen var bristet, fulgtes kursudviklingen på de to aktieindeks ad frem til omkring efter finanskrisen. Siden 2012 har Nasdaq-indekset atter Side 5 af 7
overpræsteret i forhold til Dow Jones, men relativt set langt mindre end omkring årtusindskiftet. Dengang steg Nasdaq-indekset omkring 13 gange hurtigere end Dow Jones, mens der siden 2012 kun har været tale om en halv gang så stærk stigning. Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger 2017 2018 forv. 2019 forv. USA BNP-vækst 2,3 2,5-2,8 2,3-2,5 Pengepolitisk rente 1,75-2,00 2,00-2,25 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,97 3,00-3,25 3,25-3,75 2017 2018 forv. 2019 forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,0 2,0 Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,43 0,50-0,75 1,00-1,25 2017 2018 forv. 2019 forv. Danmark BNP-vækst 2,2 1,6 2,0 Inflation 1,2 1,0 1,7 10-årig statsrente 0,39 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,07 2,15-2,35 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,48-0,50 - -0,40-0,45 - -0,35 F3 (juli 2021)* -0,129-0,20 - -0,10 0,00-0,10 F5 (juli 2023)* 0,269 0,20 0,30 0,50 0,60 Valuta USD pr. EUR 1,1585 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 745,19 744,0-745,5 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 643,31 630-660 595-620 DKK pr. 100 SEK 72,16 74,00-76,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 78,00 78,00-80,00 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 6 af 7
Nøgletal og begivenheder i perioden 06.08.18 til 10.08.18 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DEU industriens ordreindgang (08.00) juni % m/m og år/år 0,0 / 3,4 2,6 / 4,4 06-08-2018 Tirsdag NL inflation (09.30) juli % m/m og år/år -0,5 / 1,7 07-08-2018 DEU industriproduktion (08.00) juni % m/m og år/år -0,4 / 2,9 2,6 / 3,1 DEU handelsbalance (08.00) juni mia.eur 19,6 DEU betalingsbalance (08.00) juni mia.eur 12,6 DEU eksport (08.00) juni % år/år -0,4 1,8 DEU import (08.00) juni % år/år 0,2 0,7 NOK industriproduktion (08.00) juni % m/m og år/år -0,7 / 0,5 DKK industriproduktion (08.00) juni % m/m -1,5 / FRA betalingsbalance (08.45) juli mia.eur -2,9 UK Halifax husprisindeks (09.30) juli % m/m 0,3 SEK industriproduktion (09.30) juni % m/m og år/år 1,1 / 4,0 USD JOLT - stillingsopslag (16.00) juni antal, mill. 6.638 USD forbrugerkreditter (21.00) juni ændring, mia. USD 16,0 24,6 USD auktion, 3 årige statsobligationer Onsdag Kina handelsbalance (04.00) juli mia.usd 39 41,5 08-08-2018 Kina eksport (04.00) juli % år/år 10 11,2 Kina import (04.00) juli % år/år 17 14,1 JPY betalingsbalance (01.50) juni mia.jpy 1.220 1.938 SPA industriproduktion (09.00) juni % år/år 1,6 USD auktion, 10 årige statsobligationer Torsdag Kina inflation (03.30) juli % år/år 2,0 1,9 09-08-2018 Kina producentpriser (03.30) juli % år/år 4,5 4,7 DKK handelsbalance (08.00) juni mia. DKK 5,3 DKK Betalingsbalancen (08.00) juni / sen 12 mdr mia. DKK 10,5 GRE industriproduktion (11.00) juni % år/år 1,0 GRE inflation (11.00) juli % år/år 1,0 GRE arbejdsløshed (11.00) maj % år/år 20,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 218k USD producentpriser (i alt, 14.30) juli % m/m 0,3 / 3,4 0,3 / 3,4 USD producentpriser (kerne, 14.30) juli % m/m 0,3 / 2,8 0,3 / 2,8 USD auktion, 30 årige statsobligationer Fredag JPY BNP-tal (foreløbige, 01.50) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,3-0,2 10-08-2018 DKK inflation (08.00) juli % m/m og år/år -0,1/ 1,1 NOK inflation (i alt/kerne, 08.00) juli % år/år 2,6 / 2,2 FRA industriproduktion (08.45) juni % m/m og år/år -0,6 / -0,7 SEK inflation (09.30) juli % m/m og år/år 0,2 / 2,1 SEK fastrente-inflation (09.30) juli % m/m og år/år 0,3 / 2,2 UK industriproduktion (10.30) juni % m/m og år/år 0,3 / 1,0 0,4 / 1,1 UK construction output (10.30) juni % m/m og år/år 2,9 / 1,6 UK BNP (10.30) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,3 0,2 / 1,2 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) Portuga Inflation (12.00) juli % m/m og år/år -0,4 / 2,2 USD inflation (i alt, 14.30) juli % m/m 0,2 / 3,0 0,1 / 2,9 USD inflation (kerne, 14.30) juli % m/m 0,2 / 2,3 0,2 / 2,3 USD offentligt budget (20:00) juli mia. USD GRE Fitch udsender ny rating (23.30) Slovenie Fitch udsender ny rating (23.30) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 7 af 7