TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET side 1
HVOR SKAL AFKASTET KOMME FRA? side 2
AKTIV ALLOKERING Hvad bidrager mest til porteføljens afkast og risiko Strategiske (langsigtede) fordelinger mellem aktivklasser (aktier, obligationer, kredit mv.) Fordeling mellem Aktivklasser (~ 92%)* Papirvalg / Timing (~ 8%)* Sektorer Regioner Typer Varighed Optimal portefølje * Kilde: Brinson, Singer og Beebower (1991) og Sharpe (1992), PFA. side 3
AKTIER OG RENTER: STOR DIVERGENS Pengepolitisk stimulans har bidraget til både aktier og obligationer Indeks Percent side 4
ARBEJDSHYPOTESEN DE KOMMENDE MANGE ÅR Strategisk horisont Håndteringen af de strategiske ubalancer bestemmer udviklingen i den globale økonomi. Strukturreformer kan genskabe langsigtet dynamik. Sandsynligt realøkonomisk scenarie for det kommende årti Generelt lavere trend vækst. Mulighederne for klassisk aktiv økonomisk politik er begrænset. Kortere konjunkturcykler og større usikkerhed. Indenlandske betingelser for inflationsskabelse vil være svage. Allokering for det kommende årti Afkastforventningerne bør skrues ned! Aktier: Ser større værdi i aktier end obligationer, men hyppigere perioder med modvind grundet svagere vækst. Obligationer: Historisk lave renter varsler lave afkast. Ikke megen værdi i traditionelle obligationer - men renterne forventes at forblive lave (men ikke stabilt lave!). side 5
AFKAST / RISIKO PÅ OBLIGATIONER Kort horisont (1 år) Afkast (Årligt afkast %) 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 Undersøgelser viser, at den portefølje (kort horisont), som giver de laveste årlige udsving i afkastet, ikke er en portefølje med 100% lange obligationer, men derimod en portefølje bestående af: 80% obligationer og 20% aktier Risiko (standardafvigelse) -74-9 -11-13 -15-17 -19 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Laveste risiko 70% 80% 90% 100% Den historiske risiko har været ens for en portefølje med 100% obligationer og en portefølje bestående af 60% obligationer og 40% aktier! Datagrundlag baseres på historiske afkast på amerikanske aktier og lange obligationer siden 1942. Obligationsandel side 6
RISIKOSPREDNING: EFFICIENT RAND PÅ 1 OG 10 ÅR Data for US aktier og lange obligationer (fra 1942) Efficient rand på 1 års horisont Efficient rand på 10 års horisont 13 12 100% US aktier 10,9 100% US aktier Afkast (Årligt afkast %) 11 10 9 Højeste afkast/risiko: 40% aktier/ 60% obl. Afkast (Årligt afkast %) 9,9 8,9 7,9 Højeste afkast/risiko: 70% US aktier og 30% Lange obl. Laveste risiko: 40% US aktier og 60% lange obl. 8 7 6 Laveste risiko: 20% US aktier og 80% lange obl. 100% Lange US obl. 9 10 11 12 13 14 15 16 17 Risiko (standardafvigelse) 6,9 5,9 3,6 3,8 4 4,2 4,4 4,6 4,8 5 5,2 5,4 Risiko (standardafvigelse) 100% Lange US obl. En investor med >10 år til pension og aktieandel under 40% bør være varsom med at ligge på den forkerte del af den efficiente rand, hvor man er så forsigtig, at det reducerer både afkast og diversifikationen i porteføljen! side 7
side 8
ALLOKERINGSSTRATEGI Obligationer: Undervægt Traditionelle obligationer ser dyre ud. Begrænset merværdi i statsobligationer. DK realkreditobligationer giver attraktivt carry pickup ift. stater. Begrænset udbudspres. Ro omkring rating. Da Fed stadig ventes at holde renten uændret i en lang periode, er der fokus på carry. Investorerne rykker stadig længere ud på rentekurven, hvilket holder de lange renter nede. Kreditobligationer: Neutral Virksomhederne har stærke balancer. Solide regnskaber drevet af omkostningsbesparelser positivt for virksomhedsobligationer. Men kraftige spændindsnævringer reducerer potentialet! Løbende kupon. Virksomhedsobligationer ventes at give relativt høje merrenter. Aktier: Overvægt Aktiemarkederne har siden finanskrisen vist styrke, når centralbankerne har øget likviditetsudpumpningen. Taktisk: Aktuelt vurderes aktiemarkedet at befinde sig i en konsolideringsfase forsigtig overvægt. Fundamentalt set, skal man lige nu have særdeles pessimistiske forventninger til global vækst, hvis obligationsafkastet på 0-3% skal være mere attraktivt end aktier på 1-2 års horisont. side 9
DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af PFA Kapitalforvaltning alene til orientering. PFA kan have positioner og handle i de finansielle instrumenter, der er omtalt i materialet. Indholdet i denne præsentation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter eller foretage omlægninger eller lignende. Præsentationen erstatter ikke kundens eget skøn over, hvilke dispositioner der skal foretages. Efter PFA's opfattelse er præsentationens informationer korrekte og retvisende, men påtager sig ikke ansvar for dens fuldkommenhed eller nøjagtighed. PFA påtager sig intet ansvar for dispositioner, som måtte foretages på baggrund af præsentationen. Det historiske afkast er ikke en pålidelig indikator på fremtidige afkast. Alle rettigheder til den viste information tilhører PFA Kapitalforvaltning, og enhver videredistribution eller gengivelse er ikke tilladt uden forudgående tilladelse side 10