BI Strategi: Ugekommentar Mandag d. 3. juni 2019 Investeringsstrateg Mads Bech Flarup
Nyheder fra den seneste uge Mandag den 27. maj (S&P 500: lukket, olie: lukket, Bund: -2,7bp) Markederne savner klarhed om US-Kina handelsforhandlinger USA markeder lukkede pga. Memorial Day Europæiske markeder steg efter bedre end frygtet EP-valg for EU venlige partier Mulig fusion mellem Fiat Chrysler og Renault trækker bilaktierne op Stigende italiensk rentespænd Trump i Japan: Ikke klar til handelsaftale med Kina på nuværende tidspunkt Tirsdag den 28. maj (S&P 500: -0,8%, olie: +0,9%, Bund: -1,7bp) Fordelingen af EU-topposter nærmer sig - rådsmøde i dag Kina forbereder brugen af rare earth metals i handelskrigen Globalt rentefald fortsætter yderligere udvidelse af italiensk-tysk rentespænd EU advarer officielt Italien i dag om, at få styr på budget og gæld Bredere mål for erhvervstillid i eurozonen stiger for første gang i et år Amerikansk forbrugertillid stiger overraskende kraftigt trods handelskrig Obligationsmarkederne tror i stigende frad på en rentenedsættelse fra Fed Onsdag den 29. maj (S&P 500: -0,7%, olie: -0,6%, Bund: -1,8bp) US Treasury stempler IKKE Kina som en "valuta manipulator" Huawei beder domstol om at fjerne forbud i USA Bekymring for eskalering af handelskrig sender aktier og statsrenter ned Mueller udtaler sig om undersøgelsen af Trump Kinesiske statsmedier skruer op for retorikken overfor USA Torsdag den 30. maj (S&P 500: +0,2%, olie: -3,8%, Bund: +0,4bp) Brasiliens økonomi går tilbage for første gang siden 2016 Lav volumen grundet helligdag i flere europæiske lande Trump vil straffe Mexico for indvandring med øget told Fredag den 31. maj (S&P 500: -1,3%, olie: -5,5%, Bund: -2,8bp) Tyske statsrenter sætter ny bundrekord efter eskalering af handelskonflikten Kina forbereder deres egen 'entity list' Skuffende udvikling i kinesisk Manufacturing PMI Trump blander sig i formandsopgør inden britisk statsbesøg Tria fortæller EU, at Italien vil gentænke budgetplanerne Trump opsiger Indiens status som privilegeret handelspartner 3-måneds Tbill 2-årige renter 10-årige renter Udviklingen på globale markeder i sidste uge USA 0 bp -24 bp -20 bp Renter Tyskland UK Japan 0 bp -3 bp 0 bp -3 bp -4 bp -2 bp -9 bp -7 bp -2 bp EUR IG spænd US HY spænd EM stat spænd Kreditspænd 3 bp 40 bp 16 bp Aktier S&P 500 Stoxx 600 KAXCAP Topix Udviklede markeder -2,6% Indien -1,8% Brasilien -2,1% Rusland -1,9% Kina BRIK lande 0,7% 3,6% 1,8% -0,7% Råvarer Industrimetaller WTI Ædelmetaller Landbrugsvarer -2,0% -8,4% 0,8% 2,1% Valuta vs. EUR (pos=eur styrkelse) EUR/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/SEK EUR/NOK EUR/CHF -0,3% -1,2% 0,3% -0,8% 0,5% -0,4% 2
S&P500 US Treasury Bunds Finansielle markeder Sell in May and go away!? S&P 500 er nede ca. 6,5% fra toppen d. 1. maj S&P 500 er faldet under støtteniveauet omkring 2800 og under sit 200 dages glidende gennemsnit Shanghai er nede ca. 13% fra seneste top d. 22. april Sell in May and go away svært på kortsigt at få øje på drivers, som kan vende udviklingen. Måske G20-mødet? US 10-årige rente er nede på 2,12% - ca. 110 bp under toppen d. 11. nov. Rentekurven inverterer. Tyske 10-årige sætter ny bundrekord Tekniske indikatorer bliver gradvist mere anstrengte S&P500 and 200d MA 3.000 3,4 3,2 3,0 GE and US: 10Y Yield 0,8 0,6 2.900 2.800 2,8 2,6 2,4 0,4 0,2 2.700 2.600 2.500 2,2 2,0 1,8 1,6 0-0,2 2.400 2.300 jun.17 dec.17 jul.18 feb.19 S&P500 (31.maj.19): 2752,06 200d MA 1,4 maj-16 nov-16 jun-17 dec-17 jul-18 feb-19 US 10Y (31.05.19): -19,6bp w/w to 2,12% German 10Y (31.05.19): -9bp w/w to -0,20% -0,4 3
Yield Implied change i FF rate Rentekurven inverterer, mens forventningerne til Fed stiger Store dele af den amerikanske rentekurve er nu inverteret. (10Y-3m er nede på ca. -20 bp) Ifølge Morgan Stanley har rentekurven været inverteret væsentligt længere end man skulle tro, når man justerer for effekterne af QE og QT. Inverteringen af den justerede rentekurve skete allerede i november 2018, og således før eskaleringen af handelskonflikten Det justerede rentespænd ser ud til at have nået bunden Markedet tager vækstbekymringerne alvorligt, og indpriser i stigende grad en rentenedsættelse fra Fed allerede i september Foreløbig er der intet i Fed s retorik, der understøtter et cut US Fed Fund Futures 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 apr-18 jul-18 okt-18 feb-19 maj-19 Jun 2019 Fed Funds Future (31.05.19): 0bp w/w to 2,38 Jun 2020 Fed Funds Future (31.05.19): +21,5bp w/w to 1,6 Jun 20 - Jun 19 Futures (31.05.19): -77bp 40 20 0-20 -40-60 -80 4
Global Semiconductor Sales (% y/y) EPS Growth and MSCI World (% y/y) Philadelphia Semi. S&P 500 Salget af semiconductors sender kraftig advarsel! Semiconductor aktierne registrerede i maj det største månedlige fald siden finanskrisen. Philadelphia Semiconductor indeks er faldet næsten 20%, hvilket er 3 gange så meget som S&P 500 Salget af semiconductors er styrtdykket, hvilket traditionelt har betydet et markant dyk i indtjeningen i MSCI World Indtjeningsrecession kan komme i forbindelse med aflæggelsen af regnskaberne for andet kvartal 80 60 40 20 0-20 Global Growth Scare -40 nov-01 aug-04 apr-07 jan-10 okt-12 jul-15 apr-18 Global semiconductor sales, lead 90 days (31.03.19): -13% y/y MSCI World 12m forward eps (31.05.19): 6,8% y/y MSCI World Index (31.05.19): -3% y/y 125 100 75 50 25 0-25 -50-75 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 US: Semiconductor Worries 900 mar-17 sep-17 apr-18 okt-18 maj-19 Philadelphia Semiconductor Index (31.05.19): -2,02% w/w to 1296,2 S&P 500 (31.05.19): -2,49% w/w to 2752,1 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 5
% y/y USD/CNY Handelskonflikten mellem USA og Kina spidser til Kinas vicehandelsminister, Wang Shouwen, siger, at det er umuligt for Kina at give indrømmelser, når USA bruger maksimalt pres - strategien Trump: USA kan meget let skrue op for tarifferne Kina truer med at udnytte deres dominerende position indenfor udbuddet af rare earth metals Kina står for 80% af USA s import af sjældne metaller Global Times og Folkets Dagblad skærper retorikken Folkets Dagblad: Sig ikke, at vi ikke advarede jer - Samme sætning blev brugt inden krigen mod Indien (1962) og Vietnam (1979) Xi Jinping besøgte i forrige uge én af fabrikkerne, som udvinder de sjældne metaller USA er afhængige af disse metaller, som man indtil videre har valgt ikke at pålægge tariffer Parterne står fortsat langt fra hinanden på flere afgørende områder særligt omkring implementeringen af aftalen Mange tror fortsat på en aftale men er det for sent? Udviklingen i handelskonflikten mellem USA og Mexico giver sandsynligvis kineserne endnu mindre lyst til at lave aftaler med Trump FX: USDCNY 8,1 7,91 = USD/CNY rate that counters 25% tariff 7,85 7,6 7,35 7,1 6,96 = USD/CNY rate that counters 10% tariff 6,85 6,6 6,33 = USD/CNY at inauguration of trade war 6,35 6,1 jan-18 maj-18 aug-18 nov-18 mar-19 jun-19 CNY (31.05.19): -0,07% w/w to 6,91 Global stocks and China Manf. PMI 53 40% 52,5 30% 52 51,5 20% 51 10% 50,5 50 0% 49,5-10% 49 48,5-20% jul-12 nov-13 apr-15 aug-16 dec-17 maj-19 China manufacturing PMI (maj-19): 49,4 MSCI AC World (maj-19): -2,1% y/y 6
Mulige konsekvenser for den globale økonomi Bloomberg har regnet på 3 mulige scenarier og de dertilhørende økonomiske konsekvenser. Handelskrigen kan koste verdensøkonomien op mod 600 mia. USD. Scenarie 1: Nuværende tariffer Scenarie 2: 25% på al samhandel Scenarie 3: Scenarie 2 + 10% aktiekorrektion 7
En handelskrig rammer mange andre end de involverede parter Source: Bloomberg 8
PMI Level Real GDP (%y/y) PMI Composite Index Politisk usikkerhed kombineret med svage nøgletal tynger markedet Investorerne bider i stigende grad mærke i de skuffende nøgletal Kinesisk Manufacturing PMI falder til 49,4 fra 50,1. Finans- og pengepolitiske lempelser bør dog holde en hånd under den kinesiske økonomi Tysk arbejdsmarked viser begyndende svaghedstegn Markedet stiller spørgsmålstegn ved væksten, og om den kan holde til Trumps handelskrig. Trump virker overbevist om, at den amerikanske økonomi er stærk nok til at klare lidt tilbagegang De tre faktorer som har drevet markedet i årets første måneder er mere eller mindre forsvundet 60 58 56 54 52 50 48 China: PMI Indices 46 2008 2010 2013 2016 2019 2021 PMI mfg. NBS (maj. 2019): 49,40 PMI serv. NBS (maj. 2019): 54,30 PMI composite (Caixin) (apr. 2019): 52,70 58 US PMI Index 4 EZ: PMI and GDP 60 57 56 3 2 55 55 54 53 52 51 1 0-1 -2-3 -4 50 45 40 50 maj.16 nov.16 jun.17 dec.17 jul.18 feb.19 aug.19 US PMI Service (maj. 2019): 50,90 US PMI Manufacturing (maj. 2019): 50,60-5 okt-06 jul-09 apr-12 dec-14 sep-17 EZ GDP (mar-19): 1,2% y/y EZ PMI Composite (maj-19): +0,1p m/m to 51,6 PMI Expectations 35 9
Budgetstriden mellem EU og Italien blusser op Budgetkonflikten mellem Italien og EU blusser op. Italien risikerer bøde på 3,5 mia. euro Den italienske gæld ligger på 132% af BNP - markant over de tilladte 60% Ingen medlemslande har tidligere fået bøde Det store problem for Italien er den lave produktivitetsfremgang og vækstrate Nominel vækstrate (1-1,5%) markant lavere end den gennemsnitlige rente på Italiens gæld (ca. 2,75%) Salvini vil ændre EU s gamle og forældede regler Der lyder dog forsonende toner fra den mere pragmatiske finansminister Tria Lega har selvtilliden i orden efter er kanon EP-valg Flere spekulerer i, om valgsejren har givet Salvini mod på at udskrive nationalt valg i utide Ikke usandsynligt med et nyvalg Hvis Salvini ikke får sine skatteplaner igennem, går han ind for et nyvalg Italiensk 10-årig rente FX: Italy and EUR/USD 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 dec.17 apr.18 jul.18 okt.18 feb.19 maj.19 Italien - Tyskland 10-årig rente EUR/USD 1,1 1,12 1,14 1,16 1,18 1,2 1,22 1,24 1,26 EUR/USD 10
y/y ISM Manufacturing Ugen der kommer CH: Caixin Manufacturing PMI ES: Manufacturing PMI IT: Manufacturing PMI US: ISM Manufacturing EZ: EZ: US: Mandag den 3. juni Tirsdag den 4. juni Unemployment rate CPI Factory Orders Onsdag den 5. juni JN: Service PMI CH: Caixin Services PMI ES: Service PMI IT: Service PMI EZ: Retail Sales US: ADP Employment US: ISM Non-Manufacturing US: Federal Reserve releases Beige Book Torsdag den 6. juni GE: Factory Orders EZ: GDP growth (Final) US: Initial Jobless Claims EZ: ECB meeting Fredag den 7. juni GE: Industrial Production GE: Trade Balance JN: Leading Index FR: Industrial Production FR: Manufacturing Production IT: Retail Sales US: Nonfarm Payrolls US: Unemployment rate S&P500 return and ISM Manufacturing 40% 61 30% 59 57 20% 55 10% 53 0% 51 49-10% 47-20% 45 jul-98 jul-01 jul-04 jul-07 jul-10 jul-13 jul-16 jul-19 S&P500, moving 12m return (31.05.19): 3,7% y/y ISM Manufacturing (30.04.19): 52,8 11
Disclaimer. BankInvest-koncernen påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. The BankInvest Group assumes no responsibility regarding the accuracy of the disclosed information, whether provided by BankInvest or obtained from an external source. BankInvest reserves the right to make adjustments to the disclosed information. BankInvest is not responsible for transactions or omissions made on basis of the disclosed information. Where appropriate the recipient is encouraged to seek confirmation of specific data or information. Ugekommentar