ERHVERV Nye venturemilliarder på vej fra institutionelle investorer Nu vil danske banker og institutionelle investorer for alvor med på venturebølgen - I løbet af det næste halve år vil de rejse flere milliarder i ny venturekapital - Kapitalen vil dels gå til nye vækstvirksomheder, dels til buy-outs i børsnoterede virksomheder - Det kan på kort sigt være med til at årelade Fondsbørsen, men på længere sigt kan det blive Fondsbørsens redning - Ugebrevet har talt med en lang række af storinvestorerne om deres styrkede interesse for venturemarkedet Danske banker og institutionelle investorer vil i den nærmeste fremtid stå bag en ny bølge af venturekapital. Alene i det næste halve år vil der blive rejst mindst et par nye milliarder til vækstvirksomhederne, viser en rundspørge, som Mandag Morgen har foretaget. En del af de nye venturekroner fra de store finanshuse er rettet mod såkaldte buy-outs. Det kan få den direkte konsekvens, at der sættes yderligere fart på afnoteringen af selskaber på Københavns Fondsbørs de næste par år. Men dét vil kun være midlertidigt, påpeger de store spillere i markedet. For når venturekapitalisterne har været inde at omstrukturere og udvikle dem, vender selskaberne tilbage til Fondsbørsen, lyder meldingen. En anden del af kapitalen er rettet mod opstart af virksomheder inden for IT og biotek. Det kan ifølge analytikere ikke undgå at skabe en begyndende konkurrence på dette marked, idet omfanget af kapital begynder at overstige antallet af gode projekter, lyder flere vurderinger. Vinderne på venturemarkedet bliver de udbydere, der kan stille med den bedste kompetence og de bedste forretningsmodeller. Ugebrevet har talt med en række af landets største institutionelle investorer og pengeinstitutter. Og rundspørgen dokumenterer, at de store finanshuse nu for alvor er ved at sætte sig i bevægelse for at spille en rolle på det hurtigt voksende marked for venturekapital. Såvel ATP, Juristernes og Økonomernes Pensionskasse (JØP) som Den Danske Bank og Unibank vil i løbet af det næste halve år rejse kapital, der skal rettes mod ven- Nr. 27 14. august 2000 1
Figur 1: Der er masser af ny kapital på vej til unoterede virksomheder, viser en opgørelse, Mandag Morgen har foretaget over større og udvalgte banker og pensionskassers engagement inden for venturekapital-markedet. Selskab IT- venture biotekfonde Danske Private Equity Venturekapital fra banker og institutionelle investorer Ejer/manager Danske Bank Kapital, mio.kr. 360 870 4-5.000 Investeringsprofil Direkte investeringer, seed-kapital Direkte investeringer, seed-kapital Fonde, international, buy-out (kapital ved at blive rejst) Danske eventures Danske Bank 1.000 Direkte investeringer, early-stage (kapital ved at blive rejst) Erhvervsinvest Nord SparNord 150 Direkte investeringer, egenkapital ATP ATP 2-2.100 Indskyder, buy-out fonde, fund of funds ATP ATP 3-400 Venture/seed (på vej) Unibank Unibank? Private equity/venture/seed JØP/DIP Pension Private Equity 650 Fond, private equity (på vej) Tryg-Baltica Tryg-Baltica 1.000 Fond, private equity Indirekte Medejere/indskydere Axcel IndustriInvestor I Unibank, ATP, PKA, FIH 1.000 Axcel IndustriInvestor II Unibank, ATP, PKA, FIH 1.500 (kapital under rejsning) Industrikapital 1 Unibank, delvis 200 Polaris 2 Danske Bank, ATP, Danica, PFA 1.100 CapitalNet Sydbank, delvis? Direkte investeringer, venturekapital bredt -fonde JØP, ATP 200- Danske Private Equity JØP, Danica 300 Nordic Capital IV3 Danske Bank, ATP, DIP 4 - Note 1 : Industrikapital er en svensk private equity-fond med kontorer i Stokholm, Oslo, London og Hamborg og en samlet kapital på omkring 7 milliarder kr. fordelt på tre fonde. Note 2 : Ventureselskabet Polaris Equity blev etableret forrige år med en kapital på 1,1 milliard kr. Øvrige investorer er A.P. Møller og Danske Kapitalanlæg. Note 3 : Nordic Capital IV er seneste (juni 2000) og største fond hos Nordic Capital med en kapital på 6,3 milliar kr. Note 4 : DIP: Danske civil- og akademiingeniørers Pensionskasse. Kilde: Ugebrevet Mandag Morgen. tureinvesteringer. Det vil dels ske i form af seed-kapital til opstart af virksomheder, dels som egenkapital-finansiering i danske og udenlandske vækstvirksomheder. Storinvestorer satser stærkere på venturekapital Sidst har Den Danske Bank i slutningen af juli etableret Danske Private Equity. Her vil der blive rejst op mod fem milliarder kr. i en fond, der skal skyde kapital i en række andre venturefonde i Europa og USA - en såkaldt fund of funds. Det har i sig selv fået en række institutionelle investorer ud af busken. De er nemlig indskydere i den danske fond, hvor Den Danske Bank fungerer som manager. Hertil kommer etableringen af Danske eventures, der i løbet af det næste halve år vil 2 Nr. 27 14. august 2000
Tabel 1: Bankerne står bag en stor del af væksten i den rejste venturekapital. rejse op mod en milliard kr. til ventureinvesteringer inden for IT, internet og telekom på de nordiske markeder. Heraf vil en stor del blive tilført som seed-kapital, oplyser Bjørn Haugaard Rubin, administrerende direktør for Danske Private Equity. Endelig er der blevet rejst næsten en kvart milliard kr. i health care-fonden Medicon Valley, hvoraf Danske Private Equity sidder på 24 pct. af kapitalen. Vi er gået aktivt ind i dette marked, fordi vi tror på, at det rummer gode muligheder for pæne afkast. Det er samtidig en god måde at foretage en risikospredning på, når det gælder investeringer i unoterede virksomheder, siger Bjørn Haugaard. Nøjagtig samme forklaring får man hos Bjarne Graven Larsen, investeringschef hos ATP, der er ved at rejse 3-400 millioner kr. til venturekapital. Vi ønsker at øge vor indsats på dette område som led i vor investeringsstrategi. Vi blander simpelthen risiciene og får dermed en spredning, siger han. ATP har ifølge Bjarne Graven Larsen inden for det sidste halvandet år været engageret i området. Inden for buy-out er der investeret omkring en milliard kr., som er gået til indskud i en række fonde og ventureselskaber, herunder Polaris, Axcell og Nordic Capital. Endvidere er der rejst en milliard kr. til global spredning i funds of funds - herunder som indskud i Danske Private Equity. ATP er endelig ved at rejse 2-300 millioner kr. til ventureinvesteringer inden for IT og biotek og 100 millioner kr. til seed-kapital. har på nuværende tidspunkt etableret i alt tre fonde inden for IT og biotek med en samlet kapital på omkring en milliard kr., som er indskudt af en række institutionelle investorer. Og der vil blive etableret flere fonde, bebuder direktør i Lars Krull, der dog ikke ønsker at sætte dato på. Danske civil- og akademiingeniørers Pensionskasser (DIP) er ligesom JØP indskydere i en række fonde og ventureselskaber. De har sammen netop etableret Pension Private Equity med en samlet kapital på 650 millioner kr., hvor skal være administrator og britiske Altius investeringsrådgiver. Unibanks engagement inden for venturekapital har hidtil bestået af indskud i en række fonde samt Axcel, men banken er nu parat til at gå aktivt ind på markedet: Markedet er ved at blive modent, og vi oplever nu, at der opstår en række delmarkeder med behov for forskellige kompetencer, hvortil der kræves en segmentering. Her har vi nogle overvejelser i gang om at udvikle den helt rigtige model for at gå ind på markedet, siger Unibank-direktør Michael Rasmussen, der bebuder et udspil inden for de næste par måneder. Ventureinvestorer Udviklingen i europæisk venturekapital, mia. kr. Investortype 1998 1999 Banker 40 52 Pensionskasser 34 32 Forsikringsselskaber 13 23 Private 11 11 Statslige fonde 7 8 Andet 25 49 I alt 140 175 Kilde: EVCA. bankernes engagement stort og stigende. Se tabel 2. Ifølge Torben Jørgensen, fondschef i Tryg-Baltica, er selskabets interesse for markedet stigende. Ud over at være indskyder i fonde er der for tiden noget på skrivebordet, som Torben Jørgensen dog ikke ønsker at oplyse nærmere om. Mandag Morgens rundspørge viser således, at de største bankers og institutionelle investorers engagement inden for venturekapital er i stærk vækst. Se figur 1. Kun en mindre del af den omtalte kapital er rejst mere end to år tilbage, størstedelen er rejst inden for det sidste år, fremgår det af Ugebrevets samtaler med udbyderne. Også på europæisk plan er Åreladning af Fondsbørsen kun midlertidig Når det gælder kapitalformidling til vækst i mellemstore virksomheder, har venturekapitalen inden for det sidste år for længst overhalet Københavns Fondsbørs. Men markedets spillere afviser, at venturekapitalen er en trussel mod Fondsbørsen, selvom den på kort sigt kan føre til en betydelig åreladning. I første omgang vil vi nok opleve, at en stor del af venturekapitalen til buy-outs vil medføre en stigning i antallet af afnoteringer på Københavns Fondsbørs. Men efter nogle Nr. 27 14. august 2000 3
år vil de samme virksomheder vende tilbage til Fondsbørsen, vurderer Bjarne Graven Larsen. Hans vurdering deles af de øvrige spillere i markedet, herunder Lars Krull, der udover at være direktør i også er formand for Danish Venture Capital Association (DVCA): Venturekapitalen går efter den bedste exit, hvad enten det nu er en børsnotering eller et salg. Men det er klart, at der med den øgede aktivitet inden for venturekapital vil blive større muligheder for at skabe børskandidater, mener Lars Krull. Der vil komme et større pres på Fondsbørsen, men det vil svinge frem og tilbage, siger Christian Frigast, administrerende direktør for ventureselskabet Axcel IndustriInvestor, der snart vil rejse 1,5 milliard kr. til en ny fond, hvor blandt andre ATP, PKA, FIH og Unibank forventes at blive indskydere. Et eksempel på afnotering er scanner-producenten Contex, der sidste år fik en børs- -debut af meget kort varighed. Efter få måneder på Fondsbørsen blev virksomheden opkøbt af EQT Partners A/S og derefter afnoteret. Målet med afnoteringen var at udvikle selskabet gennem de næste 4-5 år og derefter børsnotere det igen. Også belysningsfirmaet Louis Poulsen, der sidste år blev opkøbt af bl.a. Polaris og derefter afnoteret, vil sandsynligvis vende tilbage til en børsnotering, efter at selskabet for alvor er blevet internationaliseret. Vi vil givetvis se en fortsat udvikling, hvor der afnoteres virksomheder i et buy-out, men hvor en del senere vender tilbage i en børsnotering eller sælges til en anden børsnoteret virksomhed, siger Kent Stevens Larsen, direktør i Nordic Capital, der for to måneder siden etablerede en milliard-fond med større fokus på Danmark. Venturekapitalmarkedets spillere er desuden enige om, at den del af venturekapitalen, der går til seed-kapital og til opstart af virksomheder, direkte vil kunne fungere som en fødekæde til Københavns Fondsbørs. Statistikkerne fra EVCA (European Private Equity & Venture Capital Association) viser, at tyve pct. af alle ventureselskabers exits sker via en børsnotering. Og med den voldsomme vækst i venturekapitalen vil det ikke kunne undgå at medføre et øget antal børsnoteringer, er den generelle vurdering. Kamp om venturekompetencerne Mandag Morgens rundspørge hos de store investorer viser, at der er grund til at forvente en øget konkurrence om de gode virksomhedsprojekter. Men ifølge Lars Krull vil konkurrencen først og fremmest komme til at stå mellem udbyderne: Man kan ikke sige, at der er for få projekter i forhold til mængden af kapital. Det drejer sig om at få fat i de rigtige projekter til den rigtige kapital, nemlig den kapital som besidder mest viden på området. Dermed bliver det i højere grad konkurrencen om den bedste kompetence blandt ventureselskaberne, der kommer til at præge markedet, mener Lars Krull. Desuden skal venturekapital et stykke hen ad vejen mere opfattes som et alternativ til normal kreditgivning end til børskapital. Den ny økonomis virksomheder er ofte baseret på nogle immaterielle aktiver, som er svære at værdisætte, og hvor det er vanskeligt at foretage sikkerhedsstillelse. Derfor kan det være et problem med normal kreditgivning til denne type virksomheder, og derfor er det nødvendigt at gå nye veje, siger Lars Møller, direktør i SparNord. Se også tekstboks om SparNords venture-engagement. Øget pres på erhvervslivets globalisering Ingeniørernes pensionskasser, DIP, har gennem en række år investeret i flere forskellige fonde i udlandet. Med den seneste fond, oprettet i samarbejde med JØP, bringer det pensionskassens samlede engagement i private equity/venturekapital op i nærheden af en milliard kr. Det svarer til 4-5 pct. af den samlede pensionsformue i selskabet - og det er den andel, man ifølge investeringschef Steen Willemoes skal op på for at få en placering i markedet, som kan være et alternativ til traditionel investeringspolitik. Det er også den tendens, man ser blandt f.eks. engelske, amerikanske og hollandske pensionskasser. Og jeg tror selv på, at stadig flere danske pensionskasser vil gå ind i dette marked frem for at vælge en investeringsprofil, der udelukkende er koncentreret om noterede virksomheder, fremhæver Steen Willemoes. Overført på den samlede danske pensionsformue på omkring 1.200 milliarder ville 4 Nr. 27 14. august 2000
Regionale pengeinstitutter kan også være med SparNord er et eksempel på et regionalt pengeinstitut, der strategisk er gået ind med investeringer i den nye økonomis virksomheder. Vi er godt nok et regionalt pengeinstitut, men vi har udviklet nogle nicheområder, hvor vi mener at besidde så stor kompetence, at vi kan operere landsdækkende - og det gælder således inden for venturekapital, siger direktør i Spar Nord Bank, Lars Møller. Pengeinstituttets aktiviteter er samlet i det fuldt ejede datterselskab Erhvervsinvest Nord A/S med en egenkapital på 150 mio. kr. og er fortrinsvis rettet mod egenkapital-finansiering i vækstvirksomheder. Dertil kommer investeringer i seed kapital - indirekte gennem et delvist ejerskab af innovationsmiljøet og ventureselskabet Novi A/S. Sidste års investeringer gav et overskud på ikke mindre end 42 millioner kr. - især grundet salg af aktier i forbindelse med børsnoteringen af i-data A/S. Selskabet har også været medejer af den højteknologiske elektronikvirksomhed Microtronic, der fremstiller høreapparat-komponenter, og som i foråret blev solgt til ventureselskaberne Nordic Capital og Polaris. Da det i høj grad er den ny økonomis virksomheder, der har sværest ved at få kreditgivning, er det især denne type virksomhed, vi er interesseret i at gå ind i, siger Lars Møller. Han forventer at tilføre Erhvervsinvest Nord A/S 50 millioner kr. i kapital hvert af de kommende år. Endvidere har SparNord i samarbejde med OTC netop etableret kapitalformidlingsselskabet Capitalis og er tillige medejer af den nye vækstbørs, Dansk AMP. det svare til, at omkring 50 milliarder kr. fra pensionskasserne skulle placeres på venturekapital-markedet. I det omfang blot en del af denne kapital indskydes i danske fonde vil det ifølge Steen Willemoes medføre et mere dynamisk erhvervsliv: Vækst i denne type kapital vil medføre øget aktivitet inden for køb og salg af virksomheder med henblik på restrukturering og grænseoverskridende fusioner. Og det vil igen være med til at accelerere udviklingen hen mod øget globalisering af danske virksomheder, mener Steen Willemoes. REFERENCER - www.nordiccapital.dk - www.evca.com - www.industrikapital.com - www.erhvervsinvestnord.dk Kim Sejr ks@mm.dk Nr. 27 14. august 2000 5