22. oktober 213
22. oktober 213 Overblik Side Emne 2-5 Hvede 6-8 Soja 9-1 Svin 11 Majs 11 Raps 11 Mælk 12 Renter 13 Elpriser 13 Valuta Konklusion Vi anbefaler køb ud til februar 214. Toppen i priserne ligger normalt i december/januar. En mindre topformation er dannet, men markedet er p.t. i en sidelæns markedssituation med støtte i 4, dollar og modstand i 42, området. De tyske svinepriser er stabiliseret med en stigning i november kontrakten. I forhold til de tyske priser ligger landsnoteringen til en fald. Majs befinder sig i en nedtrend på basis af en topformation. Der er støtte i 44, cent. Vi står sandsynligvis overfor en opadgående korrektion. Rapspriserne er igen i gang med en opadgående prisbevægelse. Vi forventer, at denne vil fortsætte hen mod januar måned. Mælkeprisen er i en langsigtet optrend. Markedet synes på vej mod det gamle topområde i kr. 3,2. 3,75 års cyklen er stigende. Fasthold kort finansiering. Ingen renteswap. Vi kan ikke anbefale 3 års inkonvertible lån i RD. Betingelserne er langt bedre i Nordea. Ingen prissikring på aktuelle niveauer med udsigt til konjunkturnedgang i Europa. Dollaren befinder sig i en sidelæns bevægelse uden egentlig trend. 14 Forklaring og disclaimer AGRO TREND udkommer hver anden mandag med supplerende information via e-mail. I de mellemliggende fredage udkommer AGRO ANALYSEN 2
22. oktober 213 Hvede Møllehvede, Paris er over 2 dages glidende gennemsnit. Antallet af lageruger i falder, men vi mangler USDA rapporter. Møllehvede, Paris, november 213 befinder sig i en langsigtet optrend, idet kursen de sidste par dage er brudt over 2 dages glidende gennemsnit. Markedet er dog ved at være overkøbt, hvilket antyder, at en nedadgående korrektion snart er på vej. Chicago markedet, dec. 213 er dog ikke brudt igennem 2 dages glidende gennemsnit. Der er stærk modstand i 7, cent området, hvor også 2 dages glidende gennemsnit er beliggende. Markedet testede i går undersiden af 2 dages glidende gennemsnit faldt efterfølgende. Det antyder, at vi på kort sigt kan få en nedadgående korrektiv bevægelse. For at vi kan få en større svækkelse skal market ned under 68, cent. I det ugebaserede chart ligge vor adfærdsmodel ved 6. Vi skal se et brud på den lange trend i Chicago for at vi kan forvente en større stigning. Vi ser samme situation i London markedet. Indtil videre er det således kun hvede, Paris der er brudt igennem. Konklusion: Indkøb: Køb ud til februar 214. Sæsonmæssig topper priserne i december/januar måned. Salg: Afvent sæsontoppen. Hvede Chicago i cent/bushel (december 213 future) 1-212 12-212 2-213 4-213 6-213 8-213 1-213 Møllehvede Paris i EUR/ton (november 213 future) 1-212 12-212 2-213 4-213 6-213 8-213 1-213 9 875 85 825 8 775 75 725 7 675 65 625 6 575 55 8 4 245 24 235 23 225 22 215 21 25 2 195 19 185 18 175 17 8 4 Business Cyclen: Konjunkturerne i USA er i en aftagende vækstfase. Der er ingen signaler om recession Tysklands har advarsel om recession på længere sigt. En recession i Tyskland i løbet af 213/14 ventes at påvirke råvarepriserne nedad på længere sigt. Kina er i en recessionsfase, der advarer om vækstrater under 8%. BNP for 2. kvartal viste vækst på 7.5% Fundamentale forhold: Vi forventer ikke mangel på hvede eller majs. De globale antal lager uger er dog i en nedtrend i hvede. Det er en lidt mærkværdig situation. Afklaring på udviklingen antyder, at markedet er af en anden opfattelse end de offentliggjorte tal for lagrene. Sæsonudsving i hvede viser statistisk størst sandsynlighed for et lavpunkt i hveden i slutningen af juni og en top i januar. Teknisk analyse: Markedet ligger lige nu over ligevægt (se nederst side 5) Paris er i en langsigtet optrend, men London og Chicago ligger fortsat under. 3
22. oktober 213 Spekulative nettopositioner på US børserne Sæsonudvikling Matif møllehvede 3 årig historisk udvikling 1 årig historisk udvikling Afgrøde kvalitet 5 årig historisk udvikling Chicago hvede (dec. 213) Chicago majs (dec. 213) Matif møllehvede (1. position) Chicago hvede (1. pos.) Der er endnu ingen tal for de spekulative positioner på futuresmarkederne efter lukningen af de amerikanske statsinstitutioner. Der var jo heller ingen USDA rapport tidligere på måneden, så derfor mangler denne statistik i øjeblikket. Vi viser i stedet den historiske udvikling i Matif møllehveden og sammenholder denne sæson cyklus med den aktuelle udvikling i grafen herover. Prisen er nu ved at korrigere opad og forsøger at indhente den historiske udvikling, der normalt byder på stigende hvedepriser allerede fra slutningen af juni. I år komme denne cyklus altså først midt i august og stigningen tog først fart medio september. Spørgsmålet er, om næste top således også bliver forskubbet 1-2 måneder ud i tid i forhold til gennemsnittet, der normalt kommer i starten af september. Hvis det er tilfældet, så vil næste top i hvedeprisen være i starten af november. Matif møllehvede (nov. 213) Australsk møllehvede (jan. 214) Australsk møllehvede (jan. 215) Chicago hvede (dec. 214) London foderhvede (nov. 213) Chicago hvede (dec. 213) Forskel mellem Matif og London Matif møllehvede (nov. 214) London foderhvede (nov. 214)) Forskel mellem Matif og London Forskel mellem Matif og Chicago Forskel mellem Matif og Chicago Forskel mellem Matif og Australien Forskel mellem Matif og Australien Der er prisstigninger over hele linien, når vi kigger på den nærmeste future. Alle markeder stiger, men den europæiske møllehvede stiger dog p.t. mest, hvilket har fået prisforskellen til den amerikanske hvede til at blive øget til 11 kr. pr. hkg. for levering i nov./dec. 213. Prisforskellen til enten London foderhvede eller den australske møllehvede er steg til ca. 7 kr. pr. hkg. Prisstignin- gerne er noget mindre, når vi kigger frem mod 214 høsten, hvor f.eks. den europæiske møllehvede i øjeblikket er lidt mere end 4,5 kr. billigere end den australske. Derimod er den europæiske hvede fortsat dyrere end Chicago hveden (knap 4 kr. per hkg.), mens Matif møllehvede er over 6 kr. dyrere end London foderhvede med levering i november 214. 4
22. oktober 213 Hvede - cykliske modeller Hvede Chicago i cent/bushel 1 8 7 6 5 Hvede Paris i eur/ton 3 2 4 12 måneder gl. gennemsnit Cyklisk model 1985 199 1995 2 25 21 3 24 2 15 1 5-5 Cyklisk model 12 måneder gl. gennemsnit 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 Graferne ovenfor viser den langsigtede prisudvikling og cykliske model for møllehvede i Paris og Chicago hvede. Hveden er i en langsigtet nedtrend. Cyklussen skal under ligevægtslinien i, hvis det skal udløse større prisfald. 1 15 125 1 75 5 25-25 -5 Over ligevægt Wheat, Milling, November 213 Hvede november 213 5 dages glidende gennemsnit med udsvingsgrænser Under ligevægt ligevægt 1-212 12-212 2-213 4-213 6-213 8-213 Udsving 31 29 27 25 23 21 19 17 15 12 11 1 9 Grafen viser møllehvede, Paris med en cyklus på mellemlang sigt. I øverste del af grafen viser den stiplede linie et ligevægtsniveau samt normale udsvingsgrænser på 1% (rød optrukken). I ekstreme situationer kan kursen svinge op til 3% over ligevægtslinien, men kun 2% under som vist med de blå linier. Grafen opdateres hver dag på http://www.demetra.dk/ under charts til brug af timing af køb og salg. 5
22. oktober 213 Soja Sojamelet viser udmattelsestegn Spekulative købspositioner er ikke opdateret. Sojamelet befinder sig p.t. uden trend på kort sigt. Vi har stadigvæk 2 afgørende niveauer. 42, dollar og 4, dollar. I langtidschartet er der også støtte i 4, dollar. Derfor vil et nedadgående brud på 4, dollar kunne udløse et markant fald. Det er derfor vigtigt, at man er opmærksom på en bevægelse under 4, i december kontrakten. I dagschartet ser vi vor adfærdsmodel befinde sig under 6, men over 4. Det er et tegn på en sidelæns bevægelse. Indtil videre skal vi anbefale, at man forventer en fortsat sidelæns bevægelse, men da markedet er steget markant, så ser vi en større sandsynlighed for et fald end for en ny stigning, men hold øje med de 2 niveauer 42, og 4,. Konklusion: Sojamelet virker moden til en større svækkelse, men det er vigtigt, at man lader markedet udvikle sig. Kun brud på 4, dollar vil kunne udløse et større fald. Sojamel i cent/shortton (december 213 future) 9-212 11-212 1-213 3-213 5-213 7-213 9-213 Sojaolie i cent/pund (december 213 future) 9-212 11-212 1-213 3-213 5-213 7-213 9-213 47 45 43 41 4 39 38 37 36 35 34 33 8 4 55, 52,5 5, 47,5 45, 42,5 4, 37,5 35, 8 4 Business Cyclen: Konjunkturerne i USA er i en aftagende vækstfase. Der er ingen signaler om recession Tysklands har advarsel om recession. En recession i Tyskland i løbet af 213 ventes at påvirke råvarepriserne nedad på længere sigt. Kina er i en recessionsfase, der advarer om vækstrater under 8%. BNP for 2. kvartal viste vækst på 7.5% Fundamentale forhold: Vi forventer ikke mangel på soja. Der forventes et overskud i forhold til forbruget ifølge US- DA. På verdensplan er lagrene ikke på et lavpunkt som de var fra 1997 til 24 En høj pris på soja gør, at der findes alternative proteinkilder Vi anbefaler ikke at afdække forbrug langt frem på de priser, vi ser lige nu. Udsvingene henover kalenderåret i soja viser statistisk størst sandsynlighed for et lavpunkt i efteråret. Teknisk analyse: Aktuelt ligger sojaprisen over sin ligevægt. Køb er først aktuelt under ligevægt. Der er udmattelsestegn opad, der advarer om en korrektionsfase. 6
22. oktober 213 Sæsonudvikling sojamel 3 årig historisk udvikling 1 årig historisk udvikling 5 årig historisk udvikling Chicago sojamel (1. pos.) Der er naturligvis heller ikke endnu nye data for de spekulative positioner i sojamel futuren efter nedlukningen af de statslige institutioner i USA. Vi viser derfor den sæsonmæssige udvikling i sojamelet, hvor udviklingen i år har bevæget sig i den normale retning, selv om udsvingene procentvis har været større end normalt. Spørgsmålet er nu, om markedet er i stand til at ændre på de normale udsigter for en bund i starten af oktober måned. Chicago sojabønner (2. position) Chicago hvede (2. position) Chicago majs (2. position) Prisforskel mellem sojabønner og majs Grafen herover viser den historiske prisforskel mellem sojabønner, hvede og majs, der er historisk stor - især mellem sojabønnerne og majs, som den grønne kurve nederst illustrerer. Majsprisen viser fortsat en nedadrettet tendens, og den store prisforskel betyder, at der er udsigt til øgede arealer med soja næste år, og det er med til at forhindre prisforskellen i at blive forøget yderligere. 7
22. oktober 213 Sojamel - cykliske modeller Sojamel i cent/shortton (1. pos.) 6 5 4 3 Vigtig trendlinie 2 12 måneder gl. gennemsnit 13 Cyklisk model 15 125 1 75 5 25-25 -5 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 Graferne ovenfor viser den langsigtede prisudvikling og cykliske model for sojamel. Sojamelet er over ligevægt, mens det ligner en sidelæns bevægelse i kursen omkring den lange trend. Brud under 44.6 vil etablere nedtrend. Soybean Meal, D ecember 213 Sojamel december 213 5 dages glidende gennemsnit med udsvingsgrænser 525 5 475 45 425 4 375 35 325 3 Under ligevægt Over ligevægt 2-213 4-213 6-213 8-213 1-213 8 ligevægt Udsving 13 12 11 1 9 Grafen viser sojamel med en cyklus på kort og mellemlang sigt. I øverste del af grafen viser den stiplede linie et ligevægtsniveau samt normale udsvingsgrænser på 1% (rød optrukken). I ekstreme situationer kan kursen svinge op til 3% over ligevægtslinien, men kun 2% under som vist med de blå linier. Grafen opdateres hver dag på http://www.demetra.dk/ under charts til brug af timing af køb og salg.
22. oktober 213 Svin De amerikanske svinepriser er i en sidelæns bevægelse - en såkaldt konsolideringsfase. Vi ved ikke om det er en konsolidering før markedet skal op eller en konsolidering før markedet skal ned. Derfor er man nødt til at afvente situationen. Markedet ligger i øjeblikket i 87,5 cent. Det svarer til en pris i dansk regning på kr. 1,5. Et nedadgående brud på 86, cent vil antyde, at markedet vil blive markant svækket, medens en bevægelse over 89, cent vil antyde, at nye stigninger er på vej. Det tyske marked ligger i november kontrakten 213 i 172,3. Det svarer til en pris i dansk regning på kr. 12,85. Normalt fratrækker vi kr. 1,5 for at nå frem til en pris på landnoteringen. Årsagen til dette er, at det er den gennemsnitlige afvigelse fra landsnoteringen. Da landsnoteringen ligger i kr. 11,9, så ligger denne p.t. til den høje side. Det er derfor muligt, at vi vil se en svækkelse i landsnoteringen. Konklusion: Optrenden holder fast i både USA, men potentialet opad ventes begrænset, mens der ikke skal meget til at starte en korrektion. Futureskontrakterne i Tyskland viser et spring opad. November kontrakten befinder sig i 172,3. Denne kontrakt vil ved udløb svare til kontantprisen. Vi kan få et nyt prisfald på 2 øre i landsnoteringen. Afstanden til Tyskland synes stor p.t. Svinepris Chicago i cent/pund (december 213 future) 8-212 1-212 12-212 2-213 4-213 6-213 8-213 Svinepris Eurex i eurocent/kg (november 213 future) 5-213 6-213 7-213 8-213 9-213 1-213 95, 92,5 9, 87,5 85, 82,5 8, 77,5 75, 8 4 18 179 178 177 176 175 174 173 172 171 17 169 168 167 166 165 8 4 Landsnoteringen i kr./kg 15 13 12 11 1 9 8 7 Cyklisk model 198 1985 199 1995 2 25 21 4 3 2 1-1 -2-3 -4 9
22. oktober 213 USDA svin under opdræt Live Hogs (1. position) Grafen herover viser udviklingen i antallet af svin under opdræt i USA (i tusinder). Læg mærke til, at denne kurve er vendt på hovedet, således at en stigning udtrykker et fald i antallet. Det er for at sammenligne med svineprisen, der alt andet lige bliver trukket opad, hvis antallet af svin formindskes. Bytteforhold ml. færdigblanding og landsnoteringen 2, 17,5 15, 12,5 1, Prisen på en færdigblanding i kr./hkg (2% soja & 8% hvede) 175 15 125 1 Landsnoteringen 13 11 9 7 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 Bytteforhold mellem færdigblanding og landsnotering er bedret fra 19.17 i juli 212 til 13.85 i oktober 213 som følge af stigningen i landsnoteringen og faldet i hvedeprisen. Sæsonmæssigt er landsnoteringen inde i en periode med svækkelse og hveden i en periode med stigninger. Det kan forringe bytteforholdet for en periode. 1
22. oktober 213 Raps, Paris (november 213) Rapspriserne er i en klar nedtrend på lang sigt, men situationen antyder, at vi kan stå overfor en ny stigning Først modstand ses i 38, området. Der ligger vi nu. Et brud her og et brud på 39, vil antyde, at nye stigninger er på vej. Det afgørende niveau er 42, området. Her er der markant modstand, fordi dette område er testet adskillige gang. Konklusion: Markedet forventes at foretage en opadrettet korrektion, der indtil videre kun kan forventes af være en korrektion i et faldende marked. Raps i eur/ton (november 213 future) 47 46 45 44 43 42 41 4 39 38 37 36 35 34 8 4 1-212 12-212 2-213 4-213 6-213 8-213 Majs, Chicago (dec. 213) Prisen er blevet afvist ved 5 dages gl. gennemsnit og 6 i adfærdsmodellen. Det signalerer en top til senere at søge under august bunden i 445.75. Der ligger vi nu. Situationen antyder, at vi kan stå overfor en opadgående korrektion. Første modstand ses i 46,. Vort langsigtede mål er kurs 4,. Konklusion: Markedet advarer om top i 58 til senere at søge under august bunden i 445.75. P.t. synes markedet at være modent til en opadgående korrektion. Chicago majs i cent/bushel (december 213 future) 5-212 7-212 9-21211-2121-2133-2135-2137-213 9-213 65 625 6 575 55 525 5 475 45 425 8 4 Mælk Vores langsigtede cyklus for mælkepriserne er bundet ud. 3,75 års cyklen og 1 års cyklen (sæson) bunder begge ud. Det antyder, at priserne på mælk kan gå endnu højere. Vi ser mulighed for at priserne kan bevæge sig op i det gamle topområde i 32 øre. Hvis den cykliske udvikling holder stik, ser vi mulighed for yderligere prisstigninger. Konklusion: Den lange cyklus antyder nye prisstigninger i den kommende tid. Den korte cyklus er bundet ud og på vej op. Mælkeprisen i øre/kg. Milk Class III 1. position Cyklus (Milk Class III) 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 3 275 25 225 2 24 21 18 15 13 11 9 2 175 15 125 1 75 5 11
22. oktober 213 Renter Realkredit Danmark udbyder i øjeblikket et 3 årigt lån baseret på 6 måneders Cita renten. Dette lån kaldes FlexKort. Der er nogle usikkerhedspunkter i dette lån. Det gælder ved løbetidsforlængelse og ved negative renter. For at få markedsdeltagerne over i denne låntype, så lægger man nogle omkostninger på F1 lånet for at få 3 års lånet til at se mere konkurrencedygtigt ud. Vores indvendinger i RD ses ikke Nordeas lånekoncept. Derfor har vi ikke de samme indvendinger mod Nordeas udlåns koncept. Men læs dokumenterne godt igennem. Vi er altid til rådighed, hvis der er problemer. Konklusion: Fasthold kort finansiering 7% Dansk Stat 224 De danske statsobligationer er i en nedtrend, men er formentlig tæt på en bund under nedturen siden sommeren 212. Vi er af den opfattelse, at investeringer i f.eks. 3% 244 realkreditobligation er en bedre investering, fordi den giver et bedre realrenteafkast. Generelle rentestigninger vil ikke forekomme i den nuværende konjunkturfase. Lagging indicators er under cyklisk svækkelse. Det antyder, at nye rentefald er på vej. Konklusion: Der ses en god optakt til en bund i obligationsmarkedet. Køb af 3% realkredit 244 favoriseres til fordel for køb af statsobligationer. 4% Dansk Stat 219 2 dages gl. gns. 5 dages gl. gns. Adfærdsmodel 7-21 1-211 7-211 1-212 7-212 1-213 7-213 7% Dansk Stat 224 5 dages gl. gns. 2 dages gl. gns. Adfærdsmodel 7-21 1-211 7-211 1-212 7-212 1-213 7-213 13, 127,5 125, 122,5 12, 117,5 115, 112,5 11, 17,5 15, 8 4 167,5 165, 162,5 16, 157,5 155, 152,5 15, 147,5 145, 142,5 14, 137,5 135, 8 4 DK -3 årige realkreditrente Månedscyklus - Lagging Indicators DK 25-35 årige realkreditrente 12 mdr.s gl. gns. 1 9 7 5 3 1 12 1 8 6 4 2-2 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 12
22. oktober 213 Elpriser Brent råolie (1. pos.) Prisen for el næste år pr. MWH Prisen for el 2 år frem pr. MWH Gennemsnitlig el pris 24 timer Aarhus-Odense Forskellen mellem elprisen og olieprisen Den gennemsnitlige elpris i kr. pr. MWH Der er sket en mindre reduktion af prisforskellen mellem olie og elpris - især fordi olieprisen har vist en let faldende tendens Der er p.t. ikke nogen større forskel på den aktuelle pris og prisen for at prissikre sig Chartet illustrerer sammenhængen mellem elprisen og olieprisen siden 2. Priserne er omregnet til danske kroner og viser med rødt gennemsnitsprisen for el Aarhus-Odense iflg. Nord Pool. Den sorte kurve viser udviklingen i Brent råolien (1. positions kontrakten) omregnet til danske kroner. USD/DKK Dollaren er afvist ved 5 og 2 dages glidende gennemsnit. Markedet er en smule oversolgt og vi ser nu en svag stigning i vor adfærdsmodel. Dollaren er i øjeblikket undervurderet i forhold til rentespreadet i forward markeds rentekontrakterne, målt som differencen i december kontrakterne. Situationen antyder således, at dollaren vil stige i den kommende tid. Konklusion: Markedet skal over 5.68 for at stabilisere markedet med mulighed for at nå op i 5,8 området. 1,25 1,,75,5,25, -,25 -,5 -,75-1, Figuren herover viser med den sorte kurve udviklingen i den gennemsnitlige elpris i danske kroner pr. MWH siden 26. Den røde kurve viser udviklingen i prisen for at sikre sig el 1 år frem og den blå kurve viser udviklingen i prisen for at sikre sig el 2 år frem (Basis Nord Pool børsen). USD/DKK Cyklus Rentespread dec. 213 6,1 5,9 5,7 5,6 5,5 5,4 5,3 5,2 5,1 11 1 9 8 4 Adfærdsmodel 7-21 1-211 7-211 1-212 7-212 1-213 7-213 13
Disclaimer Denne analyse er foretaget af Finanshuset Demetra A/S, som er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er foretaget i overensstemmelse med Etiske regler for finansanalytikere fra Den Danske Finansanalytikerforening samt anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening. Finanshuset Demetra A/S er ikke market-maker i de finansielle produkter, som er omhandlet i denne rapport. Analysen bygger på en vurdering af de omhandlede markeder baseret på en analyse af bl.a. den historiske udvikling og under anvendelse af de relevante analytiske modeller. Resultatet af analysen kan afvige i forhold en tilsvarende analyse foretaget udelukkende ved hjælp af de fundamentale forhold. I nogle tilfælde vil et eventuelt andet analyseresultat dog kunne forklares som et produkt af forskellige tidshorisonter. Finanshuset Demetra A/S gør opmærksom på, at vurderinger, forventninger og skøn kan vise sig ikke at holde stik, hvorfor Finanshuset Demetra A/S er uden ansvar herfor. Finanshuset Demetra A/S yder ikke investeringsrådgivning på dette produkt. Finanshuset Demetra A/S har copyright på de leverede publikationer. Abonnementet er personligt, og medmindre Finanshuset Demetra A/S har givet skriftlig tilladelse dertil, må publikationerne ikke kopieres, videredistribueres til andre brugere eller lægges på et evt. intranet el. lign.vi afgiver gerne tilbud på distribution af vore publikationer til et større antal brugere. Abonnement Agro Trend udgives i abonnement. Prisen er kr. 6,- + moms for et årligt abonnement. Agro Trend udkommer hver anden mandag plus Agro Trend updates ad hoc. Et abonnement inkluderer desuden i de mellemliggende mandage Agro Analysen. Henvendelse til kundemedarbejder Karl Skovgaard Jensen, ksk@demetra.dk