Morgenmelding Handelsbanken Danmark 27. maj 2013

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 27. maj 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Aktiemarkederne i Europa og USA trækker lidt yderligere ned, og obligationsrenterne falder tilbage lidt tilbage. JPY styrkes, og Asien-børser fortsætter lidt ned til morgen. USA: Uventet stærk acceleration i ordreindgangen på varige goder i april. Kina: Industriprofitten accelerer i april med en vækst på 9,3% y/y op fra 5,3% y/y i marts. Det var især elektricitetsproduktion og bilindustri som lå bag stigningen. Præsident Xi Jinping udtaler, at Kina ikke vil ofre miljøet for at sikre kortsigtet vækst. Japan: Referat af rentemøde viste at få medlemmer af rentekomitéen ser problemer med at nå BoJ s 2% s inflationsmål. BoJ-chef Kuroda ser ikke tegn på at investorer har for overdrevne bullish forventninger samt at renten kan stige med 1-3%-point i et økonomisk bedringsforløb uden at skabe ustabilitet. Tyskland: Ifo-indeks og forbrugertillid steg mere end ventet i maj. Frankrig: INSEE s erhvervsbarometer steg mere end ventet i maj. Italien: Forbrugertilliden faldt uventet i maj. Dagen i dag er tynd eventuelt med lidt opmærksomhed på tysk detailsalg. USA og UK har børslukket i dag. Ellers er det en uge, hvor vi især ser på euroområdet, hvorfra der kommer forbrugerpriser, arbejdsløshed og ESI-baromtre. Fra USA modtager vi forbrugertillid og PCE-kerneinflation som det vigtigste og endelig får vi 1.kv. BNP fra Schweiz, Sverige og Danmark. Dagens/ugens vigtigste begivenheder I den kommende uge har vi især fokus rettet mod tal fra euroområdet, herunder tal for udviklingen i forbrugerprisinflationen samt arbejdsløsheden. I den sammenhæng er det vigtigt at holde sig for øje at arbejdsløsheden steg og inflationen faldt i de foregående opgørelser, hvilket utvivlsomt medvirkede til at ECB valgte at sænke refi-renten på det efterfølgende rentemøde. Således bliver det igen interessant at følge dataene (som begge kommer fredag), da de vil medvirke til at forme forventningerne forud for ECB-rentemøde i den efterfølgende uge. Med hensyn til arbejdsløsheden så forventer vi at arbejdsløshedsraten vil være flad på rekordhøje 12,1% i april. Det baserer vi først og fremmest på at tysk ledighed her var nogenlunde stabil, kombineret med at arbejdsløshedsforventningerne i euroområdets forbrugertillidsopgørelse den seneste tid er faldet tilbage. Forbrugerpriserne faldt overraskende kraftig i april for at vise en årsinflationsrate på blot 1,2% fra 1,7% i marts. En del af dette fald kunne sandsynligvis tilskrives effekten af påskens placering i marts, hvilket fik priserne til at falde tilbage (bla. udtrykt i pænt prisfald på pakkerejser) udover hvad energiprisfaldet havde peget på. Energipriserne er siden steget en smule i maj, og vi forventer en mere normal trendstigning i forbrugerpriserne i forhold til april. Kombineret med et fald i priserne i maj sidste år bør det bringe årsinflationsraten op på 1,5%. Kombinerer man disse to nøgletal, er der altså tegn på, at ECB ikke vil være under samme pres for at sænke renten igen på juni-rentemødet. Lidt ekstra information modtager vi desuden fra torsdagens ESI-indeks for maj. Også dette indeks skuffede lige op mod ECB rentemøde i maj, og vi venter at indekset vil vende rundt og stige i maj, hvilket vi baserer på de seneste overraskende stigninger i tysk IFO og franks INSEE (jf. dagens figur samt kommentar nedenfor). Derudover steg forbrugertilliden endnu en tand i maj. Der bliver tale om en lidt kortere uge i USA, da det i dag er Memorial Day, hvor børserne holder lukket. Det bliver også en relativ stille uge hvad angår nøgletallene, hvor der måske især kan komme lidt fokus på forbrugertillid tirsdag. Forbrugertilliden fra Conference Board forventes at stige endnu en gang i maj-opgørelsen oven på den lidt overraskende stigning i april. Højdepunkter siden sidst I USA steg ordreindgangen på varige goder langt kraftigere end ventet med 3,3% m/m i april. Som ventet var det især transportordrer, herunder på fly, som trak opad, men selv når man kiggede ved siden af disse ordrer var der tale om en rimelig bred fremgang. Det betød, at kerneordreindgangen (ikke-militære kapitalordre eksklusiv fly) også overraskede positivt med en stigning på 1,2% m/m. Dermed er der mere positive tegn på at investeringerne fastholdt det højere tempo ind i 2. kvartal, hvor der ellers var frygtet en mere tydelig tilbagegang oven på lageropfyldningseffekten i 1. kvartal. I euroområdet modtog vi lidt positive nationale erhvervsbarometre fra Tyskland og Frankrig. I Tyskland steg Ifo-indekset således uventet for første gang i tre måneder, da det steg til 105,7 fra forrige 104,4. Stigningen blev trukket af den aktuelle vurdering aktiviteten, mens det vigtigere fremadskuende forventningsindeks som ventet var uændret i forhold til april. Ikke uventet var det især industrien som trak op i Ifo-opgørelsen. Ud over Ifo-indekset modtog vi også GfK s opgørelse over hvad forbrugertilliden vil Tyske og franske barometre stabiliseres Indeks Tysk IFO Euroområdet, ESI Fransk INSEE, industriindeks Source: Reuters EcoWin Stigningen blev her især anført af stigende forventninger til den fremtidige økonomi ligesom forventningerne til den fremtidige indkomstsituation steg. Lidt skuffende var der samtidigt tale om et fald i beskæftigelsesindekset jobs plentiful minus jobs hard to get. Stigningen blev sandsynligvis understøttet af stigende aktiekurser, fortsat bedring på boligmarkedet samtidigt med at det seneste prisfald, især på benzin, havde understøttet købekraften blandt husholdningerne. Der ventes en fortsat stigning i tilliden i maj især hjulpet af fortsat bedring på aktiemarkedet og til dels boligmarkedet, om end stigningen ikke ventes lige så stor som i april. Derudover kan der komme lidt fokus på boligmarkedet, hvorfra vi tirsdag modtager en sandsynlig ny prisstigning i S&P/CaseShiller bolig-prisindekset for marts, og torsdag har markedsforventningerne sat næsen op efter en ny stigning i antallet af verserende bolighandler for april. Torsdag modtager vi også reviderede BNP-tal for 1. kvartal, hvor der dog ikke ventes nogen revidering af væksten på 2,5% (k/k annualiseret). Fredag modtager vi sandsynligvis en mere flad udvikling i det personlige forbrug for april, hvilket er blevet indikeret af detailsalgstal. Mere interessant bliver det om kerneforbrugsdeflatoren (PCE-core), som er Federal Reserves foretrukne inflationsmål, viser det ventede fald til blot 1% i april. Sker dette er der tale om den laveste inflationsrate nogensinde målt i dette inflationsudtryk, og det vil give mere vægt til de Fed-folk der frygter den faldende inflationstendens. FOMC s Bullard frygter pt. ikke deflationsrisikoen, men hvis inflationen falder igennem 1% vil han blive bekymret. Endelig modtager vi Chicago PMI for maj. Indekset har lige som ISM skuffet på det sidste med større end ventede fald, og det bliver interessant om vi kan få et hint i opadgående retning specielt efter at de seneste regionale indeks fra New York og Philadelphia har skuffet i maj. Derudover byder ugen på en række BNP-opgørelser fra mindre økonomier, herunder Schweiz, Sverige og Danmark, hvor der fælles for dem alle ventes en vækststigning i 1.kvartal, men hvor Danmark fortsat ligger i den lave ende af skalaen. være i juni. Indekset steg mere end ventet til 6,5 fra tidligere 6,2. Stigningen var den største siden 2010, og det bragte tilliden op i det højeste niveau i 5½ år. Dermed er der tegn på at den forbrugsdrevne vækstfremgang i 1. kvartal har fået yderligere fat i 2. kvartal. Frankrig bød også ind med sit vigtige nationale erhvervstillidsindeks fra INSEE. Også her blev der tale om en positiv overraskelse, da indekset steg mere end ventet i maj til 92 fra forrige 88, og dermed udviskede de forrige måneders fald. Selvom indeksene måske blot spejlede de lidt mere positive toner vi allerede modtog fra PMI-opgørelserne tidligere på ugen, er det stadig vigtigt at se fremgang i disse, da de typisk ikke er lige så volatile som PMI-tallene, og dermed bedre kan benyttes til at identificere vendinger i væksttendenser. Som beskrevet ovenfor vurderer vi, at disse indeks er et forvarsel om at denne uges ESI-indeks vil stige (jf. dagens figur), hvilket vil medvirke til at tage presset af ECB for at komme med en yderligere snarlig rentesænkning Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (+0,44% / indeks 582,27) og OMXC (+0,21% / indeks 446,56) endte begge i positivt territorium på ugens sidste handelsdag og fik dermed indhentet noget af gårsdagens tabte. I toppen af indekset endte Vestas (+6,55% / kurs 74,85) og aktien lukkede dermed i det højeste niveau siden december Chr. Hansen Holding (+3,22% / kurs 211,50) fulgte også godt med efter et internationalt finanshus hævede kursmålet på aktien. I den anden ende af indekset endte A.P. Møller Mærsk (-0,67% / kurs ,00) efter fredagens containeropgørelse på Asien/Europa ruten endnu engang viser et fald, hvilket nu er for 10. uge i træk. Novo Nordisk (-0,15% / kurs 967,50) endte også lavere efter medicinalselskabet sent torsdag aften meddelte, at selskabets fedmepræparat Liraglutid, som også er det aktive stof i Victoza, forårsagede et gns. vægttab på 8% hos patienter, som fik midlet i et år. Samtidig hævede et internationalt finanshus kursmålet på aktien. Renter Obligationsmarkederne lagde fredag fladt ud, men renterne trak i løbet af formiddagen opad i sammenhæng med offentliggørelse af en række positive euro-nøgletal. Fra Tyskland overraskede det tyske Ifo-indeks i maj med en større end ventet stigning, og det samme gjaldt GfK-forbrugertillidsopgørelsen for juni. Fra Frankrig modtog vi samtidigt INSEE s erhvervsbarometer, hvor stigningen i maj også overraskede på opsiden. Obligationsrenterne faldt imidlertid tilbage senere på dagen i overensstemmelse med at stemningen på aktiemarkederne forsuredes. Senere på dagen modtog vi amerikansk ordreopgørelse, som viste en uventet stor stigning, og øgede forhåbningerne til investeringsaktiviteten ind i 2. kvartal. Det formåede dog kun at løfte renterne midlertidigt og dagen endte med små rentefald i både amerikansk og tysk (samt dansk) regning. markederne var fra morgenstunden præget af en JPY-styrkelse oven på BoJ-chef Kurodas indikation om at der er tilført tilstrækkeligt med stimulans. Styrkelsen holdt ved igennem dagen. Nok så interessant så trak CHF også stærkere endnu en dag oven på onsdagens markante svækkelse. I løbet af formiddagen fik vi en styrkelse i EUR i forbindelse med at vi modtog en række stærke nationale data fra Tyskland i form af Ifoindeks og forbrugertillid, samt fra Frankrig som bød ind med et uventet kraftigt løft i INSEE s erhvervsbarometer. Udviklingen vendte imidlertid senere på dagen, da aktiemarkederne igen viste pilen nedad og den øgede risikoaversion fik investorerne til at foretrække USD frem for EUR. Den stærkere USD blev desuden understøttet af pæne ordretal for USA i april. EUR/USD endte nogenlunde fladt over dagen. Til morgen er der en lidt negativ stemning i Asien blandt andet efter Kuroda igen signalerer, at landet kan bære stigende renter, hvilket styrker JPY endnu et nøk. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC20CAP 582,3 0,44 USD/JPY 101,1-0,12 Stoxx ,4-0,21 EUR/USD 1,293-0,001 FT SE 6654,3-0,63 EUR/DKK 7,454-0,001 S&P ,6-0,06 USD/DKK 5,767 0,003 Nasdaq 3459,1-0,01 SEK/DKK 0,868 0,001 Brasil ,2 0,10 NOK/DKK 0,989 0,000 Hang Seng 22669,4 0,22 CHF/DKK 5,988 0,021 Nik kei 14268,8-2,35 GBP/DKK 8,72 0,02 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 2,01 0,01 CRB 284,9 1,64 EUR 1,43-0,01 Brent oil (1Mf) 102,5 0,14 DKK 1,49-0,02 Gold (spot) 1392,7-0,38 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0,20 CHF3M 0,02 CIBOR3M 0,24 EURIBOR6M 0,29 CHF6M 0,08 CIBOR6M 0,44 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svagere vækst end ECB aktuelt forventer kombineret med en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB. Den seneste styrkelse af DKK betyder, at Nationalbanken forventes at ville følge ECB med ned på renten, men ikke i samme omfang. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere, men aktuelt venter vi ikke neddrosling af de igangværende stimulanstiltag. EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, hvor den relativt mindre lempelige pengepolitik i euroområdet i forhold til USA dog udgør en risiko på opsiden for EUR/USD. Risikoen for en stærkere NOK er stadig til stede. Det langsigtede potentiale for en stærkere SEK ser ud til at være begrænset, og vi ser pt. mulighed for endnu en rentesænknig fra Riksbanken. Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 0,125 2,01 1,75 1,80 2,00 EUR/USD 1,293 1,27 1,23 1,10 Euroland 0,50 0,25 0,25 0,25 1,43 1,30 1,30 1,50 USD/JPY 101,1 105,0 105,0 105,0 UK 0,50 0,50 0,50 0,50 1,90 1,90 1,90 2,10 USD/DKK 5,767 5,87 6,06 6,77 Danmark 0,20 0,10 0,10 0,10 1,49 1,40 1,45 1,60 EUR/DKK 7,454 7,45 7,45 7,45 Sverige 1,00 0,75 0,75 0,75 1,82 1,35 1,80 2,00 SEK/DKK 0,8679 0,856 0,898 0,909 Norge 1,50 1,50 1,50 1,50 2,25 2,00 2,10 2,20 NOK/DKK 0,9893 1,000 1,014 1, maj

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab Per Aarsleff 2. kvartal Tivoli 1. k vartal Atlantic Petroleum 1. k vartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Ind ikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk :01 UK Hometrack Housing Survey (MoM/YoY) May %/0.2% :30 Kina Industrial Profits YTD YoY Apr % :45 Frankrig Consumer Confidence Indicator May :00 USA S&P/CS 20 City (MoM/YoY) Mar 0.90%/ %/9.32% :00 USA S&P/CS Composite-20 YoY Mar 10.05% % :00 USA Richmond Fed Manufact. Index May :00 USA Consumer Confidence May :30 USA Dallas Fed Manf. Activity May :30 Sverige GDP (QoQ/YoY) 1Q %/1.7% 0.0%/1.4% :30 Sverige Household Lending YoY% Apr % :55 Tyskland Unem ployment Rate (s.a) May 6.9% % :00 EMU Euro-Zone M3 s.a. (YoY) Apr 3.0% % :00 UK CBI Reported Sales May :00 USA MBA Mortgage Applic ations May % :00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) May P 0.2%/1.4% %/1.2% :00 USA Fed's Rosengren Speaks on Economy /2013 EMU EU Makes Annual Economic Policy Recommendations :45 Schweiz GDP (QoQ/YoY) 1Q 0.2%/0.9% 0.3%/0.9% 0.2%/1.4% :00 UK Nat'wide House prices (MoM/YoY) May 0.3%/0.9% %/0.9% :00 Danmark Unem ployment Rate - sa Apr % 4.4% :00 Danmark Unem ployment Rate Gross Rate Apr 5.8% 5.7% 5.8% :00 EMU Euro-Zone Econom ic Confidence May :30 USA GDP QoQ (Annualized) 1Q S 2.5% % :30 USA Initial Jobless C laims May K K :45 USA Bloomberg Consumer Comfort May :00 USA Pending Home Sales (MoM/YoY) Apr 1.6% %/5.8% :01 UK GfK Consumer Confidence Survey May :15 Japan Markit/JMMA Manufacturing PMI May :30 Japan Jobless Rate Apr 4.1% % :30 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY Apr -0.4% % :50 Japan Industrial Production (MoM/YoY) Apr P 0.6%/ %/-6.7% :00 Tyskland Retail Sales (MoM/YoY) Apr 0.2% %/-2.8% :45 Frankrig Consumer Spending (MoM/YoY) Apr %/1.2% :00 Danmark GDP (QoQ/YoY) 1Q P 0.1%/-0.7% 0.1%/-0.8% -0.7%/-0.6% :00 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator May :00 Norge Unem ployment Rate May % :00 EMU Euro-Zone CPI Estimate (YoY) May 1.4% 1.5% 1.2% :00 EMU Euro-Zone Unemployment Rate Apr 12.2% 12.1% 12.1% :00 EMU Euro-Zone CPI - Core (YoY) May A % :30 USA Personal Income (MoM) Apr 0.2% % :30 USA Personal Spending (MoM) Apr 0.1% 0.0% 0.2% :30 USA PCE Core (YoY) Apr 1.0% % :45 USA Chicago Purchasing Manager May :55 USA U. of Michigan Confidence May F maj

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Peter Bolz Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Lars Henriksson Head of FX Sales Magnus Strömer Head of Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Per Sjögemark Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC