KØB OG SALG AF VIRKSOMHEDER

Transkript

1 KØB OG SALG AF VIRKSOMHEDER EN HÅNDBOG Karsten Gianelli, David Sander Hjortsø, Thomas Hjortkjær Petersen, Nikolaj Salling og Jannik Ettrup Zeuthen

2 Karsten Gianelli, David Sander Hjortsø, Thomas Hjortkjær Petersen, Nikolaj Salling og Jannik Ettrup Zeuthen Køb og salg af virksomheder en håndbog 1. udgave, 1. oplag Karnov Group Denmark A/S, København 2016 ISBN Omslag: Torben Lundsted, Korsør Sats og tryk: AKAPRINT a/s, Aarhus Mekanisk, fotografisk eller anden gengivelse af denne bog eller dele af den er ikke tilladt ifølge gældende dansk lov om ophavsret. Alle rettigheder forbeholdes.

3 Forord Indledning Termer Forløbet omkring køb og salg af virksomheder At indgå i en virksomhedshandel Eksterne rådgivere Kontakt At tage kontakt Hvad hvis det alligevel bliver offentliggjort? Indledningsvise drøftelser Auktionsprocesser Parternes forhandlingssituation Indledende juridiske aftaler og dokumenter Tavshedserklæring Værdiansættelse (værdiindikation) Hensigtserklæring (Letter of Intent) Materiale, der bør indhentes eller udleveres Due Diligence-undersøgelsen Due Diligence og rådgivere Due Diligence gennemgang Kommerciel Due Diligence Operationel Due Diligence Finansiel Due Diligence Juridisk Due Diligence Skattemæssig Due Diligence Moms- og afgiftsmæssig Due Diligence HR Due Diligence Vendor Due Diligence Konklusion på Due Diligence Afsluttende forhandlinger og købsaftalen Overdragelsesmodeller Finansieringsmodeller

4 3 Strategiske overvejelser Analyse af styrker, svagheder, muligheder og trusler (SWOT) Overvejelser om vækstpotentialet Analyse af konkurrencesituationen Truslen fra nye konkurrenter Kundernes forhandlingsstyrke Leverandørernes forhandlingsstyrke Truslen fra substituerende produkter Truslen fra eksisterende konkurrenter Opsamling og konklusion på Porters Five Forces Integration i værdikæden og i branchen Sælgers prisfastsættelse af egen virksomhed Indledende undersøgelser Grovsøgning Gennemgang af kandidater Den strategiske analyse Procesanalysen Hvem er det beslutningsdygtige organ hos sælger/køber? Risici i forbindelse med overtagelsen Offentlig tilgængelig information Igangværende rets- eller myndighedssager Juridiske risici i egne aftaler Overvejelser vedrørende Change of Control Change of Control klausuler i Targets lån Væsentlige kunder/leverandører Konkurrenceretlige overvejelser Hvornår er fusionskontrol relevant? Godkendelse af købet Finansiering Bankfinansiering Kassekreditten Den revolverende og stående kredit Obligationsudstedelse Sælgerfinansiering Den kvantitative analyse

5 Overordnet regnskabsanalyse Nøgletalsanalyse Egenkapitalens forretning Afkastgraden Overskudsgraden Likviditetsgrad Investeringscyklus Soliditetsgrad Opstilling af prisramme (for køber) Vurdering af potentielle køberes finansieringsmuligheder (for sælger) Validering af informationskilder Skattemæssige overvejelser Indledning Overdragelse af aktiver/aktier Overdragelse af aktiver Overdragelse af aktier Værdiansættelse Fastsættelse af dagsværdi Opdateret regnskabsanalyse og strategisk analyse Budgetgennemgang DCF-modellen Beregningseksempel med DCF-modellen Beregn de frie pengestrømme i budgetperioden Beregn egenkapitalomkostningerne (r e ) Beregn nutidsværdien af de forventede frie pengestrømme i budgetperioden og terminalperioden Tillæg markedsværdien af ikke-driftsmæssige aktiver EVA-modellen Price/Earning Strukturering af overdragelsen Modeller Overdragelse af aktiver Køb til eksisterende selskab Overdragelse til nystiftet selskab

6 Det nystiftede selskab køber direkte fra sælger Køber indskyder den købte virksomhed i et nystiftet selskab Overdragelse til udenlandsk selskab Overdragelse af aktier Overdragelse til eksisterende selskab Overdragelse til nystiftet selskab Det nystiftede holdingselskab køber direkte fra sælger Køber indskyder det købte selskab i et nystiftet holdingselskab Køb til udenlandsk selskab Effekter for det købende selskab Effekter for Targetselskabet Sammenslutninger Fusion Modeller Juridiske effekter og gennemførelse Skattepligtig fusion Skattefri fusion Spaltning Modeller Juridiske effekter og gennemførelse Skattepligtig spaltning Skattefri spaltning Tilførsel af aktiver Modeller Juridiske effekter og gennemførelse Skattepligtig tilførsel Skattefri tilførsel Aktieombytning Modeller Juridiske effekter og gennemførelse Skattepligtig aktieombytning Skattefri aktieombytning Etablering af I/S, K/S, P/S og lignende Modeller Juridiske effekter og gennemførelse Skat

7 7 Due Diligence Den juridiske baggrund købers undersøgelsesret og pligt Sælgers loyale oplysningspligt Due Diligence-undersøgelsernes områder og omfang Sammenhæng mellem Due Diligence-undersøgelser og overdragelsesaftalen Samarbejdet om Due Diligence Materialeliste til sælger Tidsplan Afklar forventninger med involverede parter Fastsæt teamet med de korrekte ressourcer Planlægningsnotat Gennemgang Afrapportering Udvalgte områder i forbindelse med finansiel Due Diligence Finansiel Due Diligence overordnet fortalt Generiske standardtjeklister eller skræddersyet planlægning Tidsmæssig placering Planlægning Købers formål og fokus Forståelse af virksomheden Virksomhedens ledelse og medarbejdere De understøttende økonomi- og IT-systemer Virksomhedens transaktioner og forretningsgange Udvalgte områder i forbindelse med juridisk Due Diligence Selskabsretlige forhold Ret til at disponere over Target Opfyldelse af lovmæssige forpligtelser Bindende indgåelse af væsentlige dispositioner Aftaler med tredjemand Change of Control-klausuler Overdragelsesklausuler Genforhandling Særlige vilkår IT: overtagelse af infrastruktur, licenser med videre Licenser

8 Add-ons eller specialudviklet software Outsourcing Arbejdsretlige forhold VOLs præceptivitet og aftaler om afvigelser Direktøren og andre ledende medarbejdere Bonusaftaler, warrant- og optionsprogrammer og lignende Ansættelseskontrakter og beviser Overenskomster Uafholdt ferie, afspadsering og overtid Immaterialrettigheder Ejerskab eller anden ret til brug af immaterialrettigheder Ophavsrettigheder Patentrettigheder Brugsmodeller Designret Design registreret i Danmark Design registreret som EF-design ved OHIM Design der ikke er registreret, men er beskyttet efter designforordningen Design registreret ved international designregistrering Overdragelse af en designret Varemærkeret Identifikation af indhold og omfang af immaterialretten Overdragelse af immaterialrettigheder Projekter under udvikling og igangværende arbejder Verserende sager Overdragelsesaftalen og relaterede skatteaspekter Parterne og hæftelse Præambel Definitioner Overdragelsens genstand Overdragelse af aktier Aktieavancebeskatning Statusskifte Mellemholdingselskaber Moms ved køb af aktier Overdragelse af aktiver

9 Beskatning ved realisation af andre aktiver Fast ejendom Afskrivningsberettigede aktiver Fordringer og finansielle kontrakter Næringsaktiver Moms ved køb af aktiver Tinglysningsafgift ved køb af aktiver Købs- og salgsoptioner Optagelse af medejere Nytegning af aktier Medarbejderaktier Købesummen Købesumsregulering på baggrund af egenkapitalen Resultatafhængig købesum Finansiering Egenkapital Gæld Renter og provisioner Kursreguleringer Koncernintern gæld Gældseftergivelse Underskudsbegrænsning Tynd kapitalisering Renteloftet EBIT-reglen Udbyttegivende gæld Konvertibel gæld Markedsvilkår Vederlag Kontant og gæld Andre aktiver Efterfølgende regulering Løbende ydelser Andre efterfølgende reguleringer Omkostninger Fordeling og værdiansættelse Fast ejendom Unoterede aktier Goodwill Vurderingsberetning

10 Skæringsdag Skattemæssigt skæringstidspunkt Aftaletidspunkt (signing date) Leveringstidspunkt (closing date) Betingelser Sælgers erklæringer, garantier og indeståelser Sammenhængen mellem Due Diligence og erklæringer og garantier Købers, respektive sælgers viden Forsikringsafdækning af risici ved handlen Afgivelsestidspunktet for og gentagelser af garantier Fremadrettede forpligtelser (covenants) Konkurrenceklausuler Begrænsning af krav, skadesløsholdelse Tvistløsning og lovvalg Overdragelse Efter opkøbet hvad nu? Kulturel integration Hvad er kultur? Før du offentliggør opkøbet Kommuniker ofte og skab dialog Konklusion Juridiske overvejelser En eller to virksomheder (fusion) Overenskomster Registrering af ændret ejerskab Aftalebestemte tidsfrister Øvrige Skattemæssige overvejelser Beskatning af den købte virksomhed Sambeskatning Obligatorisk national sambeskatning Indkomstopgørelse, skattebetaling og hæftelse Underskud og tab Ejerskifte og periodeopgørelse International sambeskatning Territorialbeskatning af udenlandske filialer mv

11 Underskud Koncerninterne transaktioner Transfer Pricing dokumentation Regnskabsmæssig behandling af den købte virksomhed Identifikation af den overtagende virksomhed Fastlæggelse af overtagelsestidspunktet Opgørelse af kostprisen for virksomhedssammenslutningen Opgørelse af købesummen ved earn-out Rådgiveromkostninger Omkostninger til omstruktureringer Allokering af kostpris til overtagelsesbalance Ad (a) Identifikation af relevante aktiver og forpligtelser Ad (b) Opgørelse af dagsværdi for de identificerede aktiver og forpligtelser Immaterielle anlægsaktiver Materielle anlægsaktiver Finansielle anlægsaktiver Omsætningsaktiver Forpligtelser Udskudt skat Ad (c) Beregning af goodwill og egenkapital Indregning af overtagelsesbalancen i koncernregnskab og moderselskabets regnskab Efter virksomhedssammenslutningen Beregning af Tax Amortisation Benefit (TAB) Bilag 1 Fortrolighedserklæring Bilag 2 Hensigtserklæring Bilag 3 Due Diligence Request Liste Bilag 4 Garantikatalog Stikordsregister