qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå"

Transkript

1 qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå Analyse af den efficiente markedshypotese på det danske aktiemarked asdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasd HD Finansiering fghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasdfghj Aahus School of Business klæøzxcvbnmqwertyuiopåasdfghjklæ Afhandling, forår 2010 Forfatter: Maria Bisgaard Sand Vejleder: Nicolai Borcher Hansen øzxcvbnmqwertyuiopåasdfghjklæøzx cvbnmqwertyuiopåasdfghjklæøzxcvb nmqwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnm qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå asdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasd fghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasdfghj klæøzxcvbnmrtyuiopasdfghjklæøzxcv

2 Indholdsfortegnelse 1. Abstract Indledning Problemformulering Definitioner Metodevalg Afgrænsning Efficiente markedshypotese Perfekte kapitalmarkeder Kritik af forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked Informationsparadokset Diskussion af informationsparadokset Aktiens sande værdi Efficiente markedshypotese Diskussion Tre niveauer af efficiens Svag form Empiriske analyser af svag efficiens på det danske aktiemarked Statistisk analyse af svag efficiens på det danske aktiemarked Diskussion Semi-stærk form Empiriske analyser af semi-stærk efficiens på det danske aktiemarked Diskussion Stærk form Værdipapirhandels loven Første endelige dom om insiderhandel Case: ISS-dommen Diskussion Behavioral Finance Kognitiv psykologi Heuristikker Side 2

3 5.2.1 Representativeness heuristic Anchoring and adjustment heuristic Availability heuristic Gruppeadfærd flokmentalitet Diskussion Kan aktivt forvaltede investeringsforeninger slå markedet? Generelt om investeringsforeninger Fordele og ulemper ved at investering via investeringsforeninger Omkostninger ved at investere via investeringsforening Beskrivelse af inputdata Jyske Invest Danske Aktier Valg af benchmark Valg af risikofri rente Teori Jyske Invest Danske Aktier vs. Benchmark Beregning af afkast Beregning af risiko Beregning af merafkast Performance evaluering Diskussion Konklusion Litteraturliste Bilag Side 3

4 1. Abstract The intention of this thesis is, to assess whether the Danish stock market is efficient relative to Fama's theory of the efficient market hypothesis by using empirical data and statistical analysis. As background for the subsequent analysis of the efficient market hypothesis on the Danish stock market, the theory behind the hypothesis is consider first. Certain prerequisites must be met in order for a market to be efficient. The first prerequisite is a perfect and efficient capital market where all investors are treated equally. The prerequisite is not satisfied at the Danish stock market, because not everyone has the same opportunity for access to information, etc. The Information Paradox also rejects this assumption and it concluded that an informational efficient market can not function in practice, since noise in the information and costs of collection of information will interfere with the efficiency of the market. The second assumption is that the true value of a share should be based on all information concerning the company, both tangible and intangible factors. Fama defined in 1970 the efficient market hypothesis where, all information is reflected in the prices and no shares are under- nor overvalued. It is not possible to generate above normal profits. Variation of efficiency depends on the amount of information and Fama divides into three kinds of efficiency. Weak form where prices reflect all historical information, semi-strong form with prices beyond any historical information also reflects publicly available information and finally, strong form where prices beyond historical and public information, also reflects insider knowledge. Fama's theory is criticized by many, primarily because his ideas about the investor being a rational thinking individual, not always hold in reality. Kahnemann and Tversky (1974) show by means of psychological tests that investors do not differ rationality randomly, but follow the same path. Side 4

5 After having examined theoretically, weak form of efficiency is analyzed, both by previous empirical studies and by using own statistical analysis. Earlier empirical studies made over several different periods, all rejected that the Danish stock market is efficient in weak form. However, it can not be denied that had other periods been involved than those tested, it may have shown a different trend. The Danish OMX C20 index is used for own statistical analysis, which contains the 20 most traded shares on the Copenhagen Stock Exchange. The period to be examined, ranging from 4rd December 1989 to 1st February Random Walk theory is used to analyze if the prices from OMX C20 evolves randomly and price today therefore will not be affected by yesterdays price. When the Random Walk is used to analyze a return series, two prerequisites must be met. Return sequence must be stationary, which means returns are approximated independent and returns to be normally distributed. Both assumptions are tested and deemed satisfied. It is shown by regression analysis that it can not be denied with 95% probability that OMX C20 follows a Random Walk and the Danish stock market is efficient in the weak form. Given that previous empirical studies, it is wanted to investigated whether it can be assumed that the Danish stock market is efficient in the semi-strong form. It is consensus that the market can not be refused to be efficient in the semi-strong form, despite the fact that previous studies reject the weak form. The weak form of efficient, is otherwise paradoxically, a precondition for the market to be efficient in the semistrong form. The strong form of efficient examined based on Værdipapirhandelsloven and previous cases of insider trading. The law prohibits trading on inside information and Finanstilsynet makes high effort to detect cases of insider trading, why it should be construed that public agencies assess that inside information may be used to generate above normal returns. Side 5

6 Also the analyzed cases of past insider trading, shows that it has been possible to obtain a above normal profit by using inside information. This has also led to convictions. With the above knowledge, it must be concluded that the Danish stock market is not efficient in strong form. To be able to understand the factors that may affect an investor's decision making, it is interesting to involve the subject Behavioral Finance. This particular theory about investor psychology, is a counterpart to Famas hypothesis of efficient markets. It is explored what heuristics an investor take advantage of and three different heuristics is analyzed. Repr esentativeness heuristic: People try to base their expectations about future outcomes based on the likelihood of similar outcomes. For example, if you meet three people from one company and they all behave aggressively, it will be assumed that the company has an aggressive culture and that other company employees also are aggressive. Anchoring and adjustment heuristic: People try to base their expectations on a subjective assumption anchored on a given outcome. Availability heuristic: People try to base their expectations on future outcomes on how easy it is to provoke an example. In addition, the concept of group thinking is discusses and the effects it has on investor behavior. It appears that individuals unconsciously are influenced by others when they make their decisions. It is concluded that as investor partially bases his decisions on data that does not logically links to the decision to be taken. Experiments have even shown that an individual forms his believes and opinions from those he is in contact with, then he avoids being left alone with his decision. Side 6

7 The purpose of investment funds is to make it simpler for the individual investor to diversify his investments and hence its risk. It is most investment funds aim to beat or just follow the market index. This is why this thesis has an analysis of whether it is possible for the investment fund to outperform the market and thereby reject the efficient market hypothesis. The investment fund Jyske Invest Danish Equities is used to analyze this problem, the funds has a declared benchmark OMX C Cap GI. It turns out that Jyske Invest Danish Equities in the period has not been able convincingly to outperforming its benchmark. However, there are examples where investment funds have performed better than the market and thereby achieved a over normal profits. Side 7

8 2. Indledning Denne afhandling ønsker at påvise eller afvise, hvorvidt det danske aktiemarked er efficient i henholdsvis svag, semi-stærk og stærk form. Det forventes at det danske aktiemarked vil udvise en hvis indikation af efficient i svag og semi-stærk form, men at det næppe vil kunne påvises at være efficient i stærk form. Teorien om den efficiente markedshypotese bygger på forsætninger om, at ingen aktier er over- eller undervurderet, da al relevant information, nutidig såvel som historisk, er indeholdt i prisen. Alligevel er der mange private investorer, der i jagten på overnormal profit, forkaster hypotesen og vælger en aktiv køb- og salgstrategi, hvor der købes når kursen er lav og sælges når kursen er høj. Handlen på aktiemarkedet foretages af individer og derfor vil prisfastsættelsen være et udtryk, for hver enkelt investors opfattelse af informationen og de forventninger de hver i sær har om indflydelsen på fremtiden. Investors forventningsdannelse bygger på både rationelle og irrationelle faktorer og især de irrationelle faktorer er interessante i denne sammenhæng. Disse psykologiske skævheder i forhold til en given informations indflydelse, er i et stort marked principielt ligegyldig, idet disse individuelle irrationelle reaktioner gennemsnitligt udlignes, men er der tale om en såkaldt grupperet skævhed, hvor større grupper reagerer irrationelt ens på information, skabes utryghed omkring effektiviteten på markedet. Formålet med investeringsforeninger er, at gøre det enklere for den individuelle investor at sprede sine investeringer og dermed også sin risiko. Det er de fleste investeringsforeningers mål, at slå eller blot følge markedsindekset. Derfor indeholder denne afhandling en analyse af, hvorvidt det er muligt som investeringsafdeling at outperforme markedet og derved afvise den efficient markedshypotese Side 8

9 2.1 Problemformulering I afhandlingen ønskes følgende problemstillinger belyst Er det danske aktiemarked efficient i hhv. svag, semi-stærk og stærk form Behavioral Finances påvirkning af den efficiente markedshypotese Kan aktivt forvaltede investeringsforeninger slå markedet I opgaven præsenteres den efficiente markedshypotese, og det analyseres i hvilken grad (form) hypotesen kan bruges til at forklare udviklingen i det danske aktiemarked. Det diskuteres hvorledes Behavioral finance udfordrer teorien om efficiente markeder og rationelle investorer. En analyse af investeringsforeningers performance skal diskutere,hvorvidt det er muligt at outperforme markedet. Undersøgelsesspørgsmål: Er forudsætningerne for den efficiente markedshypotese gældende på det danske aktiemarked? Følger afkastserier på det danske aktiemarked en Random Walk proces? Hvis ja, er markedet efficient i svag form, hvorfor det ikke er muligt at opnå et overnormalt afkast ved brug af historiske aktiekurser. Reagerer det danske aktiemarked hurtigt og forventningsafstemt på offentliggørelse af årsregnskaber og er dermed efficient i semi-stærk form? Hvis ja, er det ikke muligt at opnå et overnormalt afkast ved brug af information om årsregnskaber. Side 9

10 Findes der eksempler på insiderhandel på det danske aktiemarked, hvorfor det er muligt at opnå et overnormalt afkast ved brug af intern viden? Aktiemarkedet reagerer af og til irrationelt. På baggrund af kognitiv psykologi og flokmentalitet, hvordan forklares irrationelle markedsreaktioner? Har en aktivt forvaltet investeringsforening, som investerer i danske aktier, outperformet deres benchmark set over de sidste 10 år? Side 10

11 2.2 Definitioner I afhandlingen anvendes ordene aktiekurser, priser, kurser og aktiepriser synonymt. På samme måde benyttes ordet markedet synonymt med aktiemarkedet. Synonymt anvendes begreberne profit- og nyttemaksimering. Ligeledes anvendes overnormal profit og overnormalt afkast synonymt. Dividender og udbytter anvendes også synonymt. Det forudsættes, at investor er i markedet for at maksimere profitten af hans investering. Begrebet rationel anvendes om investeringsbeslutninger, der fortages uden påvirkning af psykologiske faktorer, herunder kognitive bias, hvor begrebet irrationelt modsat bruges om investeringsbeslutninger foretaget under påvirkning af psykologiske faktorer. Begrebet effektivt og efficient bruges i flæng. 2.3 Metodevalg Den efficiente markedshypotese præsenteres med udgangspunkt i Eugene Famas værk fra 1970 og derfor tages en diskussion af dens berettigelse og anvendelse med udgangspunkt i kritikers artikler. Test at svag efficiens på det danske aktiemarked vil blive analyseret ved hjælp af statistisk regressionsanalyse af daglige kurser fra OMX C20. Ydermere vil tidlige empiriske analyser blive anvendt i testen af, hvorvidt det danske aktie marked er svagt efficient. Analyse af semi-stærk efficiens vil tage udgangspunkt i tidligere empiriske analyser og diskuteres ved hjælp af diverse artikler. Side 11

12 Til analyse af stærk efficiens på det danske aktiemarked vil eksempler på tidligere sager af insiderhandel og lovgivningen på området blive benyttet til diskussion. Kahneman og Tversky præsenterede i 1974 den kognitive psykologi i sammenhæng med uforklarlige udsving på aktiemarkedets priser, og denne basispsykologiske tilgang benyttes som udgangspunkt for en diskussion af, hvordan heuristikker kan influere på aktiekurser. Begrebet flokmentalitet eller gruppetænknings indvirkning på investors investeringsbeslutning vil blive analyseret ved hjælp af Lars Tvedes bog om børshandlens psykologi (jf. litteraturlisten) og diverse artikler. 2.4 Afgrænsning I gennemgangen af teorien om EMH vil afhandlingen hovedsageligt benyttet os af Famas definitioner og tilgang til den efficiente markedshypoteser. Der vil således i mindre grad blive taget andre forfatteres definitioner i betragtning. Afhandlingen afsnit om EMH svage niveau afgrænses til analyse af det danske OMXC20 indeks, som med en gennemsnitlig omsætning på 12,2 mia. pr. dag betragtes som likvidt og kan derfor give et repræsentativt billede af det svag efficients på det danske aktiemared. Der kunne også have været inddraget en konstrueret portefølje af likvide danske aktier, men dette er der set bort fra. Der vil alene blive taget udgangspunkt i Famas definition af om, at aktiemarkedet er efficient i den svage form såfremt afkastserier følger en Random Walk, hvorfor andre modeller ikke vil blive behandlet. Analysen om semi-stærk efficiens, afgrænses til kun at være en analyse af tidligere empiriske undersøgelser. Side 12

13 Kapitlet om investeringsforeningers performance, er afgrænset til kun at omhandle analyse af en enkelt investeringsafdeling samt et indeks. Hvad angår performanceevalueringsmålingerne fokuseres der udelukkende på ex-post målinger, da analysen har til hensigt at klarlægge hvordan afdelingernes realiserede afkast har været over den valgte periode. Konklusionen havde muligvis udartet sig anderledes, hvis en anden periode eller investeringsforening var anvendt. Afhandlingen vil ikke komme ind på hvordan et evt. fremtidigt forventet afkast vil arte sig. Indenfor behavioral finance er der flere hovedområder, men denne afhandling vil primært koncentrere sig om heuritikker og gruppetænkning. I forbindelse med gennemlæsning af opgaven, er der fundet en fejl i afsnittet om investeringsforeningers performance. Kurserne for Jyske Invest Danske Aktier er korrigeret for udbytter, mens det anvendte benchmark er inklusiv udbytter. Havde benchmark et været korrigeret for ubytter, havde konklusionen muligvis været anderledes. Side 13

14 3. Efficiente markedshypotese Som baggrund for den efterfølgende analyse af den efficiente markedshypotese (herefter EMH) på det danske aktiemarked, vil dette kapitel behandle teorien bag EMH. Kapitlet vil primært diskutere Fama s definition af EMH, da han var en af de første teoretikere, der definerede teorien og også en velkendt fortaler for teorien. Den efficiente markedshypotese tager udgangspunkt i forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked og aktiens fundamentale værdi, hvorfor følgende afsnit vil være en beskrivelse og en diskussion af, hvorvidt forudsætningerne holder på det danske aktiemarked. 3.1 Perfekte kapitalmarkeder Formålet med kapitalmarkeder er effektivt at allokere kapital mellem investorer og låntagere (Copeland 2005). Uden et effektivt kapitalmarked vil investorerne kunne placere overskydende kapital til indlånsrente, og låntagerne vil ikke kunne udnytte investeringsmuligheder på grund af den manglende kapital. Derved vil både investor og låntager gå glip af investeringsmuligheder, som kunne være profitable. Det er nødvendigt, at der er tillid til kapitalmarkederne, for at allokeringen mellem låntager og investor kan lade sig gøre. Og for at der skabes tillid skal ingen aktører tilgodeses, og priserne skal være fair fastsat. En forudsætning for, at hypotesen på efficiente markeder holder er, at aktier handles på et perfekt kapitalmarked, da alle investorer skal stilles ens. For at kunne tale om et perfekt kapitalmarked, skal visse forudsætninger være opfyldt (Copeland 2005). Ingen transaktionsomkostninger, afgifter eller skatter Al information er tilgængelig for alle og kan erhverves omkostningsfrit Aktører på markedet agerer rationelt og nyttemaksimerende Side 14

15 Fuldkommen konkurrence, hvor alle investorer er enige om, hvilken indflydelse den tilgængelig information har på priserne nu og i fremtiden Alle aktier handles på et hvert beløb, hvorfor der er mulighed for at handle alle potentielle aktiver i den mindste regneenhed i en given økonomi Ingen forvridende reguleringer af markedet Kritik af forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked Forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked er ikke alle opfyldt på det danske aktiemarked. For langt de fleste investorer vil der i forbindelse med køb og salg af aktier findes transaktionsomkostninger så som handelsomkostninger og kurtage. Offentliggørelse af regnskaber og andre nyheder er i dag til rådighed for alle, men i mange tilfælde vil aktieanalytikerne have adgang til mere information end den private investor. Analytikerne inviteres til diverse virksomhedsbesøg og præsentationer af for eksempel nye produkter. De har ofte en tættere kontakt til markedet end den private investor og har derfor mulighed for mere dybdegående information. Derudover køber mange banker, kapitalforvaltningsselskaber og investeringsforeninger sig til finansielle nyhedssystemer, som Bloomberg og Reuters, hvor informationer ofte er tilgængelig, før den publiceres på gratis nyhedskanaler. Det følgende afsnit om Informationsparadokset vil omhandle en yderligere diskussion af forudsætningen om at al information er omkostningsfrit tilgængelig for alle. Det er ikke muligt at købe en halv aktie og nogle aktier har en handelsstørrelse på f.eks 100 stk., hvorfor forudsætningen om, at alle aktier kan handles til ethvert beløb, ikke kan overholdes. Side 15

16 3.2 Informationsparadokset En forudsætning for det perfekte kapitalmarked er, at alle investorer har adgang til al tilgængelig information og dette uden omkostninger. Og forudsætningen for den efficiente markedshypotese er et perfekt kapitalmarked. Informationsparadokset er en implikation af denne forudsætning, da investorer kun vil bruge ressourcer på at skaffe information, hvis de kan tjene overnormalt afkast herpå (Grossman og Stiglitz, 1980). Når markedet er efficient, er al information afspejlet i kursen, og der findes intet incitament til at søge efter ny information. Nedenfor analyseres derfor det såkaldte informationsparadoks af Grossman og Stiglitz (1980). Grossman og Stiglitz analyserer hvorvidt prisdannelsen påvirkes, når information er ufuldstændig, og når der er omkostninger forbundet med at indhente information. De inddeler investorer i to kategorier ud fra deres informationsniveau. De informerede investorer, som har omkostninger ved at indhente information, og som benytter denne information samt den udbudte pris på aktivet til at fastsætte efterspørgslen. De uinformerede, der udelukkende benytter prisen på aktivet i markedet til at fastsætte efterspørgslen. Udgangspunktet for analysen er, at de informerede investorer, som har omkostninger ved at indhente information, får et større afkast af deres investeringer i forhold til uinformerede. Jo mere information der reflekteres i prisen på markedet, jo større er sandsynligheden for, at de uinformerede investorer opnår det samme afkast, som de informerede investorer. I analysen testes flere formodninger, og der opnås følgende basisresultater. En øget kvalitet af den tilgængelige information medfører større efterspørgsel fra de informerede investorer, og prisen vil dermed være mere informativ. Det resulterer i, at der er større ligevægt mellem de informerede og de uinformerede investorer. Jo lavere omkostningen er ved at indsamle information, jo flere vil indsamle, og prisen vil dermed være mere informativ. Øget støj (huller i informationen) medfører, at aktivets pris i lavere grad er informativ og uinformerede vil derfor søge information andelen af informerede Side 16

17 stiger og afkastet af at være informeret stiger. En stigning i støjniveauet har negativ indflydelse på, hvor informativ prisen er. Når uinformerede investorer får kendskab til en forøget usikkerhed om prisen, vil de indsamle (og betale for) information for derved at skabe et bedre grundlag for at opnå et afkast, som ligger tættere på afkastet for de informerede. Jo flere investorer der optræder som informerede investorer, jo mere information vil være indeholdt i prisen. Jo mere informativ prisen bliver, jo mindre vil incitamentet være til at søge information, og andelen af informerede investorer falder igen. Dog vil andelen af informerede konstant være på et højere niveau ved en varig stigning i støjniveau. Der vil således opstå ligevægt. EMH repræsenterer en tilstand, hvor priserne altid reflekterer al tilgængelig information, og hvor der ikke er støj. Hvis dette var rigtig, ville ingen informerede investorer kunne opnå et større afkast vha. deres information. Hvis dette var tilfældet, vil konkurrenceincitamentet på markedet være væk, og markedet ville bryde sammen (Grossman & Stieglitz 1980). Se figur 1. Ingen støj Markedet vil bryde sammen Al information indeholdt i prisen Prisen vil ikke længere være informationsmæssig efficient Uinformerede og informerede investorer opnår samme afkast Intet incitament til at indsamle bekostelig infomation Figur 1; EMH's indvirkning på markedet (egen tilvirkning) Side 17

18 EMH teoretikere synes at vide, at for at priserne skal kunne reflektere al information i markedet, er det tilstrækkeligt, at informationer er gratis. De er dog ikke klar over, at det er en streng nødvendig forudsætning. Prissystemer og et konkurrencedygtigt marked er kun vigtigt, hvis man skal betale for at indhente information (Grossman & Steiglitz). Hvis der er meget støj i markedet, ligger ingen information gemt i prisen, og uinformerede investorer kan derfor ikke profitere af de informeredes informationssøgning ved at se på prisen. Uinformerede investorer begynder derfor selv at søge information for at skabe grundlag for bedre afkastmulighed. Hvis andelen af informerede stiger til 100%, vil prisen nu være 100% informativ. Side 18

19 3.1.1 Diskussion af informationsparadokset Efter at have gennemgået informationsparadokset kan det konkluderes, at et informationsmæssigt efficient marked kun kan fungere i teorien og ikke på det virkelige marked, da incitamentet for at indsamle information ligger i, at kun en del af investorerne er informerede. Ved støj i informationen og ved omkostninger forbundet med informationsindsamling, vil markedet ikke være informationsmæssigt efficient. Der vil dog opstå en ligevægt mellem andelen af informerede og uinformerede investorer, som bestemmes af støjniveauet og af, hvor omkostningsfuldt det er at indsamle information. Der vil med andre ord i praksis ikke kunne eksistere en ligevægt kaldet informationsmæssigt efficient. Det vil være åbenlyst at forudsætte, at jo større en del de informerede investorer udgør af markedet, i jo højere grad vil den reelle værdi afspejle sig i prisen. Man bliver dog nødt til at tage in mente, at det har stor indflydelse på prisdannelsen, at investorer ikke altid reagerer rationelt på given information. Information er ofte ufuldstændig, dvs. der er huller, som investor selv skal udfylde ud fra den erfaring og overbevisning, den enkelte investor har. 3.3 Aktiens sande værdi Aktiens sande værdi er den egentlige værdi baseret på al information vedrørende virksomheden, både materielle og immaterielle faktorer, hvorimod aktiekursen er den pris, som markedet er villig til at betale. Når en investor søger efter overnormal profit, er det interessant for ham at finde de aktier, hvor den sande værdi af aktien er højere end den pris, han skal betale for at købe aktien. 3.4 Efficiente markedshypotese Fama (1970) betragtes ofte som ophavsmanden bag EMH, men egentlig har hypotesen rødder tilbage til 1930 erne, hvor bl.a. Cowles (1933) vha. empiriske analyser påviste, Side 19

20 at anbefalinger fra børsmæglerhuse ikke entydigt var i stand til at outperforme markedet. Fama definerede i 1970 et efficient kapitalmarked, hvor al information afspejles i de finansielle priser, og ingen priser er over- eller undervurderede. Definitionen tyder på, at variationen i efficiens er knyttet til andelen af tilgængelig information, der influerer på prisfastsættelsen. Fama inddeler i tre former for efficiens, svag form hvor priserne afspejler al historisk information, semi-stærk form hvor priserne udover al historisk information også afspejler offentlig tilgængelig information og til sidst, stærk form hvor priserne udover historisk og offentlig information, også afspejler insider viden. Priserne tilpasses så snart ny information bliver frigivet, og det er derfor ikke muligt for investor at opnå overnormal profit. Eksempel på semi-stærk efficiens er, så snart et regnskab bliver offentliggjort, vil priserne tilpasses lynhurtigt, så værdien af virksomhedens regnskab er indregnet i prisen. I 1970 udvider Fama definitionen til, at et kapitalmarked er efficient, hvis det dels medtager al information, der har relevans for prisdannelsen og danner sine forventninger rationelt, det vil sige, investorerne begår ingen systematiske forventningsfejl. Teoretisk vil det være mest sandsynligt, at EMH holder, da markedet ellers vil være en sand pengemaskine. Er markederne ikke efficiente, vil det kun være muligt at opnå overnormal profit i en kort periode, da investorer vil opdage pengemaskinen og derfor købe aktier, der er undervurderet og sælge aktier, der er overvurderet. Udbud og efterspørgsel sørger for, at prisen på de undervurderede aktier stiger, og ligeledes vil prisen på de overvurderede aktier falde, og ethvert ekstraordinært overskud vil være elimineret. En fundamental grundpille for EMH er antagelsen om, at investorer handler rationelt på de finansielle markeder. Såfremt der skulle være enkelte investorer, der ikke handler rationelt, vil disse handle tilfældigt og uden korrelerede investeringsstrategier. Deres investeringer vil derfor udligne hinanden og aktiens pris, vil stadig være tæt på den fundamentale værdi Shleifer (2000). Side 20

21 3.5 Diskussion Fama forbløffede den finansielle verden med hans teori om efficiente markeder, men trods empiriske og teoretiske beviser er EMH blevet kritiseret på flere forskellige punkter. Først og fremmest er det svært at opretholde antagelsen om, at investorer generelt agerer fuldt ud rationelt. Mange investorer baserer deres efterspørgsel på irrelevant information og handler nærmere på støj end på relevant information. Investorer følger råd fra finansielle guruer, glemmer at sprede deres investeringer, køber og sælger omkostningstunge investeringsforeninger, sælger vinderaktier og holder fast på taberaktierne for at undgå at betale skat af aktiegevinsten. Kort sagt, så følger investorerne ikke den passive strategi, som er i tråd med EMH. Som skrevet i ovenstående afsnit, vil irrationelle investorer ikke have indflydelse på aktiens fundamentale værdi og derfor på EMH, da irrationelle investorer investerer tilfældigt, og derfor udlignes deres handel. Kahneman og Tversky (1974) påstår midlertidigt, at dette ikke er tilfældet, da psykologiske tests viser, at mennesker ikke afviger fra rationalitet tilfældigt, men følger den samme vej. Fænomenet gruppetænkning vil blive nærmere belyst i afsnittet om Investor Psykologi. En række analyser har påvist forskellige anormaliteter, som er inkonsistente med den semi-stærke form af efficiens. Disse analyser er lavet på det amerikanske aktiemarked, men bør også være berettiget på det danske aktiemarked. En type af anormalitet, er den såkaldte januar- og weekend-effekt. Januar-effekten afspejler, at aktieafkastet i USA systematisk synes at være højere i januar end i årets øvrige måneder, mens weekendeffekten afspejler, at afkastet systematisk findes at være lavere fra fredag til mandag, end fra mandag til fredag. Litteraturen foreslår, at grunden til weekend-effekten skal findes i det forhold, at flere selskaber offentliggør dårlige nyheder fredag efter børserne Side 21

Indholdsfortegnelse. 1.0 Abstract...5

Indholdsfortegnelse. 1.0 Abstract...5 Indholdsfortegnelse 1.0 Abstract...5 2.0 Indledning...10 2.1 Problemformulering...11 2.2 Metode...12 2.3 Afgrænsning...14 2.4 Definitioner...15 2.5 Databeskrivelse...15 2.5.1 OMXC20...16 2.5.2 Valg af

Læs mere

Bilag. Resume. Side 1 af 12

Bilag. Resume. Side 1 af 12 Bilag Resume I denne opgave, lægges der fokus på unge og ensomhed gennem sociale medier. Vi har i denne opgave valgt at benytte Facebook som det sociale medie vi ligger fokus på, da det er det største

Læs mere

Baggrundspapir til kapitel 3 - Udviklingen i handel med aktier

Baggrundspapir til kapitel 3 - Udviklingen i handel med aktier 1 af 6 21-08-2013 12:57 Baggrundspapir til kapitel 3 - Udviklingen i handel med aktier Journal nr. 4/0106-0100-0007/ISA/CS, MGH Udviklingen i handel med aktier Andelen af den samlede handel med aktier,

Læs mere

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010 ÅRSREGNSKAB 2009 Pressemøde 4. februar 2010 Peter Straarup Ordførende direktør Tonny Thierry Andersen Koncernøkonomidirektør Årets resultat 2009: Overskud trods den største realøkonomiske tilbagegang i

Læs mere

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE MICHAEL CHRISTENSEN AKTIE INVESTERING TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Aktieinvestering Teori og praktisk anvendelse Michael Christensen Aktieinvestering Teori

Læs mere

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer

Læs mere

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus.

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Markedsføringsmateriale Bull & Bear Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Bull Du tror på en stigning i markedet. Hvis du har ret, får

Læs mere

Anbefalinger om aktieinvesteringer

Anbefalinger om aktieinvesteringer Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 1 / 31 Anbefalinger om aktieinvesteringer Tom Engsted Møde i Dansk Aktionærforening: "Skal man investere selv eller via investeringsforeninger?" 8 september,

Læs mere

Performancemåling for 60 udvalgte, danske, aktiebaserede investeringsforeninger i perioden 2000-2009

Performancemåling for 60 udvalgte, danske, aktiebaserede investeringsforeninger i perioden 2000-2009 Bachelorafhandling HA-almen Erhvervsøkonomisk Institut Forfatter: Tine Stilling Olesen Vejleder: Peter Brink Madsen Performancemåling for 60 udvalgte, danske, aktiebaserede investeringsforeninger i perioden

Læs mere

Korte eller lange obligationer?

Korte eller lange obligationer? Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,

Læs mere

Hvor er mine runde hjørner?

Hvor er mine runde hjørner? Hvor er mine runde hjørner? Ofte møder vi fortvivlelse blandt kunder, når de ser deres nye flotte site i deres browser og indser, at det ser anderledes ud, i forhold til det design, de godkendte i starten

Læs mere

En statistisk analyse af aktieafkast

En statistisk analyse af aktieafkast En statistisk analyse af aktieafkast Af cand.scient.oecon. Erik Christiansen IBC Kolding Efterår 2008 Forord Kan man ved bruge af statistiske modeller og de historiske aktiekurser forudsige fremtidens

Læs mere

Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master

Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master 1 Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master I Straticator kan man på sin egen konto automatisk følge erfarne investorers handler, så når de handler, så handles der automatisk på ens

Læs mere

Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1

Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1 Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1 Konklusioner: Foreningernes samlede formue er vokset med knap 208 mia. kr. i 2004, og udgjorde ultimo året i alt knap 571 mia.

Læs mere

H.D.- Studiet i finansiel rådgivning Hovedopgave forår 2012 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

H.D.- Studiet i finansiel rådgivning Hovedopgave forår 2012 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - H.D.- Studiet i finansiel rådgivning Hovedopgave forår 2012 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Opgaveløser: Bo Rasmussen Vejleder: Robert Neumann

Læs mere

Side 1 af 7 Stocks are for the long run 22. juni 2012 - Af Jesper Lund, Delfin Invest A/S Jesper Lund beholder sin investeringsgrad på 100 procent - og dét på trods af, at afkastet på Lunds tekniske modelportefølje

Læs mere

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt Kapitalstruktur i Danmark M. Borberg og J. Motzfeldt KORT OM ANALYSEN Omfattende studie i samarbejde med Økonomisk Ugebrev Indblik i ledelsens motiver for valg af kapitalstruktur Er der en optimal kapitalstruktur

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

BILAG 8.1.B TIL VEDTÆGTER FOR EXHIBIT 8.1.B TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR

BILAG 8.1.B TIL VEDTÆGTER FOR EXHIBIT 8.1.B TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR BILAG 8.1.B TIL VEDTÆGTER FOR ZEALAND PHARMA A/S EXHIBIT 8.1.B TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR ZEALAND PHARMA A/S INDHOLDSFORTEGNELSE/TABLE OF CONTENTS 1 FORMÅL... 3 1 PURPOSE... 3 2 TILDELING AF WARRANTS...

Læs mere

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 PLUS PLUS - en sikker investering Verdens investeringsmarkeder har i den seneste tid været kendetegnet af ustabilitet. PLUS Invest er en

Læs mere

Performance i danske aktiefonde de seneste tre år

Performance i danske aktiefonde de seneste tre år 18. maj 2015 Performance i danske aktiefonde de seneste tre år Denne analyse ser på performance i danske aktiefonde over de seneste tre år. Vi har undersøgt afkast og performance på i alt 172 danske aktiebaserede

Læs mere

UDVIDET INVESTERING I NETBANK

UDVIDET INVESTERING I NETBANK UDVIDET INVESTERING I NETBANK Udvidet investering i netbank er en integreret del af Danske Netbank og giver dig et bedre overblik over dine værdipapirhandler, depoter og afkast. Du kan også bruge Udvidet

Læs mere

SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE

SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE Test selv din risiko og vælg blandt flere porteføljer Vælg mellem aktive og passive investeringer Til både pension og frie midler SAXOINVESTOR SaxoInvestor er

Læs mere

MIRANOVA ANALYSE. Bag om de officielle tal: 83 % af danske investeringsforeninger med globale aktier underpræsterer, når man medregner lukkede fonde

MIRANOVA ANALYSE. Bag om de officielle tal: 83 % af danske investeringsforeninger med globale aktier underpræsterer, når man medregner lukkede fonde MIRANOVA ANALYSE Udarbejdet af: Oliver West, porteføljemanager Jon Reitz, assisterende porteføljemanager Rune Wagenitz Sørensen, adm. direktør Udgivet 21. maj 2015 Bag om de officielle tal: 83 % af danske

Læs mere

Individuel Formuepleje

Individuel Formuepleje Investering Individuel Formuepleje Individuel Formuepleje 1 Individuel Formuepleje En Individuel Formuepleje aftale henvender sig primært til den formuende investor, der ønsker en individuel investeringsstrategi.

Læs mere

Userguide. NN Markedsdata. for. Microsoft Dynamics CRM 2011. v. 1.0

Userguide. NN Markedsdata. for. Microsoft Dynamics CRM 2011. v. 1.0 Userguide NN Markedsdata for Microsoft Dynamics CRM 2011 v. 1.0 NN Markedsdata www. Introduction Navne & Numre Web Services for Microsoft Dynamics CRM hereafter termed NN-DynCRM enable integration to Microsoft

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2013

Trolling Master Bornholm 2013 Trolling Master Bornholm 2013 (English version further down) Tilmeldingen åbner om to uger Mandag den 3. december kl. 8.00 åbner tilmeldingen til Trolling Master Bornholm 2013. Vi har flere tilmeldinger

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

Side 1 af 7 Signallisten skifter fra storm til ustadigt. Tre nye køb-signaler på listen 3. februar 2012 - Af Jesper Lund, direktør for Delfin Invest Aktiebarometeret stiger til 40. Det øger muligheden

Læs mere

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors PROSPEKT TradingAGROA/S Investering i afgrødefutures AgroConsultors TradingAGRO A/S HVORFOR? Peter Arendt og Anders Dahl har i en årrække investeret i afgrødefutures. I de seneste år har de genereret et

Læs mere

Krystalkuglen. Gæt et afkast

Krystalkuglen. Gæt et afkast Nr. 2 - Marts 2010 Krystalkuglen Nr. 3 - Maj 2010 Gæt et afkast Hvis du vil vide, hvordan din pension investeres, når du vælger en ordning i et pengeinstitut eller pensionsselskab, som står for forvaltningen

Læs mere

Beskrivelse af nøgletal

Beskrivelse af nøgletal Beskrivelse af nøgletal Carnegie WorldWide Dampfærgevej 26 DK-2100 København Ø Telefon: +45 35 46 35 46 Fax: +45 35 46 36 00 Web: www.carnegieam.dk E-mail: cww@cww.dk 11. marts 2008 Indhold 1 Porteføljeafkast

Læs mere

Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer

Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer Michael Møller 22/04/2014 Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer Elsektoren har et betydeligt realkapitalapparat. Det kan med fordel deles op i det allerede eksisterende kapitalapparat

Læs mere

MIRANOVA ANALYSE. Uigennemskuelige strukturerede obligationer: Dreng, pige eller trold? Udgivet 11. december 2014

MIRANOVA ANALYSE. Uigennemskuelige strukturerede obligationer: Dreng, pige eller trold? Udgivet 11. december 2014 MIRANOVA ANALYSE Udarbejdet af: Oliver West, porteføljemanager Rune Wagenitz Sørensen, adm. direktør Udgivet 11. december 2014 Uigennemskuelige strukturerede obligationer: Dreng, pige eller trold? Strukturerede

Læs mere

EU vedtager et nyt program, som med 55 millioner EUR skal give børn større sikkerhed på internettet

EU vedtager et nyt program, som med 55 millioner EUR skal give børn større sikkerhed på internettet IP/8/899 Bruxelles, den 9 december 8 EU vedtager et nyt program, som med millioner EUR skal give børn større sikkerhed på internettet EU får et nyt program for forbedring af sikkerheden på internettet

Læs mere

Investpleje Frie Midler

Investpleje Frie Midler Investering Investpleje Frie Midler Investpleje Frie Midler 1 Investpleje Frie Midler En aftale om Investpleje Frie Midler er Andelskassens tilbud til dig om pleje af dine investeringer ud fra en strategi

Læs mere

NOTAT VEDR. KAPITEL 6 I ACCOUNTING THEORY Peder Fredslund Møller, Institut for Regnskab

NOTAT VEDR. KAPITEL 6 I ACCOUNTING THEORY Peder Fredslund Møller, Institut for Regnskab NOTAT VEDR. KAPITEL 6 I ACCOUNTING THEORY Peder Fredslund Møller, Institut for Regnskab Formålet med dette notat er at understøtte tilegnelse og forståelse af lærebogens fremstilling af porteføljeteori,

Læs mere

Formuepleje i landbruget

Formuepleje i landbruget Formuepleje i landbruget Hvordan bliver man rig? 1. Psykologi 2. Sammensætning af værdipapirer 3. Investeringsstrategi 4. Markedets forventninger og indikatorer 5. De bedste foreninger Psykologi Nej, nej,

Læs mere

ErhvervsKvinder Århus. Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager

ErhvervsKvinder Århus. Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager ErhvervsKvinder Århus Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager Program Kort præsentation Hvem er Sparinvest? Investering generelt Verdensklasse fra en lille dansker Sund fornuft - Investeringsforslag Afslutning

Læs mere

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Indledning I banken kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks. gældende lovregler om pensionsmidlernes

Læs mere

Forskning i socialpædagogik socialpædagogisk forskning?

Forskning i socialpædagogik socialpædagogisk forskning? Forskning i socialpædagogik socialpædagogisk forskning? eller knudramian.pbwiki.com www.regionmidtjylland.dkc Indhold Professionsforskning til problemløsning eller som slagvåben? Hvad er forskning? Hvad

Læs mere

(Text with EEA relevance)

(Text with EEA relevance) 24.4.2015 EN Official Journal of the European Union L 106/79 COMMISSION IMPLEMENTING DECISION (EU) 2015/646 of 23 April 2015 pursuant to Article 3(3) of Regulation (EU) No 528/2012 of the European Parliament

Læs mere

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 Introduktion til Jesper Lund Din strategi som investor Markedspsykologi Investeringsstrategi Sådan investerer jeg Eksempel på analyse og beslutning Spørgsmål

Læs mere

PERSPECTIVES ON MARKETING OF GREEN ELECTRICITY:

PERSPECTIVES ON MARKETING OF GREEN ELECTRICITY: PERSPECTIVES ON MARKETING OF GREEN ELECTRICITY: MODELING CONSUMER ADOPTION, CHOICE BEHAVIOR AND CONSUMER SWITCHING By Yingkui Yang THESIS SUBMITTED IN PARTIAL FULFILLMENT OF THE REQUIREMENTS FOR THE DEGREE

Læs mere

Gennemsnit og normalfordeling illustreret med terningkast, simulering og SLUMP()

Gennemsnit og normalfordeling illustreret med terningkast, simulering og SLUMP() Gennemsnit og normalfordeling illustreret med terningkast, simulering og SLUMP() John Andersen, Læreruddannelsen i Aarhus, VIA Et kast med 10 terninger gav følgende udfald Fig. 1 Result of rolling 10 dices

Læs mere

Subject to terms and conditions. WEEK Type Price EUR WEEK Type Price EUR WEEK Type Price EUR WEEK Type Price EUR

Subject to terms and conditions. WEEK Type Price EUR WEEK Type Price EUR WEEK Type Price EUR WEEK Type Price EUR ITSO SERVICE OFFICE Weeks for Sale 31/05/2015 m: +34 636 277 307 w: clublasanta-timeshare.com e: roger@clublasanta.com See colour key sheet news: rogercls.blogspot.com Subject to terms and conditions THURSDAY

Læs mere

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Sell in May? Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det er ikke kun vejret, som har vist sig fra den kedelige side denne sommer. Aktiemarkedet har været ramt af en koldfront, der

Læs mere

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning Statens salg af DONG til Goldman Sachs vil indirekte staten koste 6,86 mia. kr., hvis DONG børsnoteres med 50 procent værdistigning. Kun hvis DONGs

Læs mere

DIRF IR strategi og implementering. 15 Marts 2011, Michael von Bulow, IR, Danmark

DIRF IR strategi og implementering. 15 Marts 2011, Michael von Bulow, IR, Danmark DIRF IR strategi og implementering 15 Marts 2011, Michael von Bulow, IR, Danmark Agenda Vores værdier IR og organisationen Planning wheel IR politik Aktiviteter & Output & KPI Udfordringer 2 Our five values

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

Guide til investering

Guide til investering Guide til investering Som investor i Nordea Invest kan du vælge den sammensætning af aktier og obligationer, der passer til din profil Risikospredning, gode afkastmuligheder og professionel investeringskompetence

Læs mere

Banker presses på overskuddet

Banker presses på overskuddet N O T A T Banker presses på overskuddet 11. oktober 2012 Bankernes overskud er lavt i disse år både historisk set og når der sammenlignes med andre sektorer. Det viser nye tal fra Finanstilsynet samt en

Læs mere

Teknisk analyse. HD Finansiering, 8. semester HD-afhandling Erhvervsøkonomisk Institut

Teknisk analyse. HD Finansiering, 8. semester HD-afhandling Erhvervsøkonomisk Institut HD Finansiering, 8. semester HD-afhandling Erhvervsøkonomisk Institut Forfattere: Thomas Zefting Thiesen Christian Rydiger Jepsen Vejleder: Otto Friedrichsen Teknisk analyse Er det muligt at skabe et overnormalt

Læs mere

Lykken er så lunefuld Om måling af lykke og tilfredshed med livet, med fokus på sprogets betydning

Lykken er så lunefuld Om måling af lykke og tilfredshed med livet, med fokus på sprogets betydning Lykken er så lunefuld Om måling af lykke og tilfredshed med livet, med fokus på sprogets betydning Jørgen Goul Andersen (email: goul@ps.au.dk) & Henrik Lolle (email: lolle@dps.aau.dk) Måling af lykke eksploderer!

Læs mere

Kvantitative og kvalitative metoder. Søren R. Frimodt-Møller, 19. oktober 2012

Kvantitative og kvalitative metoder. Søren R. Frimodt-Møller, 19. oktober 2012 Kvantitative og kvalitative metoder Søren R. Frimodt-Møller, 19. oktober 2012 Program 1. Forskningsspørgsmål 2. Kvantitative vs. kvalitative metoder 3. Eksempler på konkrete forskningsmetoder 4. Sampling-begrebet

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet DKK siden august og fremover 2.5 2 1.5 1 0.5 August 2013 NU Vores forventning til renteniveauet om 1 år

Læs mere

Jyske bank marts 2008. JB Dollars 2010. En investering, der følger med dollaren op

Jyske bank marts 2008. JB Dollars 2010. En investering, der følger med dollaren op Jyske bank marts 2008 JB Dollars 2010 En investering, der følger med dollaren op Omslag_jyske_dollars_ny.indd 1-2 04-03-2008 11:22:07 Investering i en dollarstyrkelse Vil du gerne tjene penge på en dollarstyrkelse?...

Læs mere

Oplysningspligten skærpet eller bare skrap? Hanne Råe Larsen Finanstilsynet

Oplysningspligten skærpet eller bare skrap? Hanne Råe Larsen Finanstilsynet Oplysningspligten skærpet eller bare skrap? Hanne Råe Larsen Finanstilsynet Dagens program 1. Hvad er Finanstilsynets rolle på kapitalmarkederne? 2. dan arbejder Finanstilsynet i praksis med en 27-sag?

Læs mere

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden

Indhold. Baggrund for børsnoteringen. Organisation. Målsætning. Investeringsstrategien. Risikofaktorer. Forventninger til fremtiden Indhold Baggrund for børsnoteringen Organisation Målsætning Investeringsstrategien Risikofaktorer Forventninger til fremtiden Fordele ved Spar Nord FormueInvest A/S Aftaler, beskatning, udbyttepolitik,

Læs mere

Bilag 1: Prisudvikling, generelt effektiviseringskrav og robusthedsanalyser FORSYNINGSSEKRETARIATET AUGUST 2014 VERSION 3

Bilag 1: Prisudvikling, generelt effektiviseringskrav og robusthedsanalyser FORSYNINGSSEKRETARIATET AUGUST 2014 VERSION 3 Bilag 1: Prisudvikling, generelt effektiviseringskrav og robusthedsanalyser FORSYNINGSSEKRETARIATET AUGUST 2014 VERSION 3 Indholdsfortegnelse Indledning Prisudvikling 2.1 Prisudviklingen fra 2014 til

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

KEA The sky is the limit 20. November 2013

KEA The sky is the limit 20. November 2013 KEA The sky is the limit 20. November 2013 Agenda Kort om Dansk Standard og standarder Dansk Standard er den nationale standardiseringsorganisation i Danmark Omsætning DKK 194 mio.kr. 160 medarbejdere

Læs mere

LANDSCAPE SPRAWL. Marie Markman, billedkunstner, cand.hort.arch., ph.d.

LANDSCAPE SPRAWL. Marie Markman, billedkunstner, cand.hort.arch., ph.d. LANDSCAPE SPRAWL Marie Markman, billedkunstner, cand.hort.arch., ph.d. LANDSKABSSPREDNING Marie Markman, billedkunstner, cand.hort.arch., ph.d. I Center for Strategisk Byforskning har vi de sidste 10 år

Læs mere

Derfor skal du investere

Derfor skal du investere Derfor skal du investere Investering er ofte lig med store kursudsving og mange bekymringer. Er det ikke bedre blot at spare op og undgå risiko? Nej, for hvis du ikke investerer, mister du penge hver dag,

Læs mere

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 Alm. Brand Bestyrelsesrapportering og IR DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 1 Alm. Brand-aktien - Ikke en åbenlys succeshistorie! 180 160 140 120 0 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 20 2011 2012 2013 Finanskrisen

Læs mere

Aktieoptur med negative afkast

Aktieoptur med negative afkast 3. juni 2008 Aktieoptur med negative afkast Set på overfladen har danske private investorer fået ganske pæne afkast i de forgangne år Korrigerer man for, hvornår der købes og sælges aktier i forhold til

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2008, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

MIRANOVA ANALYSE. Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet. Udgivet 4. juni 2014

MIRANOVA ANALYSE. Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet. Udgivet 4. juni 2014 MIRANOVA ANALYSE Udgivet 4. juni 2014 Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet Når omkostningerne æder dit afkast Lige nu tales der meget om de lave renter på obligationer,

Læs mere

Appendix. Side 1 af 13

Appendix. Side 1 af 13 Appendix Side 1 af 13 Indhold Appendix... 3 A: Interview Guides... 3 1. English Version: Rasmus Ankær Christensen and Hanne Krabbe... 3 2. Dansk Oversættelse - Rasmus Ankær Christensen og Hanne Krabbe...

Læs mere

Kriterie for at bestå: Deltagelse i undervisningstiden, udarbejdelse af e-magasin, deltagelse i fælles fremlægning.

Kriterie for at bestå: Deltagelse i undervisningstiden, udarbejdelse af e-magasin, deltagelse i fælles fremlægning. 1. E-MAGASINER (Herning) Hvem kan deltage: Studerende i Herning Kriterie for at bestå: Deltagelse i undervisningstiden, udarbejdelse af e-magasin, deltagelse i fælles fremlægning. På kurset lærer du at

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2013

Trolling Master Bornholm 2013 Trolling Master Bornholm 2013 (English version further down) Tilmeldingerne til 2013 I dag nåede vi op på 77 tilmeldte både. Det er lidt lavere end samme tidspunkt sidste år. Til gengæld er det glædeligt,

Læs mere

Effekter af eksportfremme for danske virksomheder. Jakob Munch University of Copenhagen Georg Schaur University of Tennessee

Effekter af eksportfremme for danske virksomheder. Jakob Munch University of Copenhagen Georg Schaur University of Tennessee Effekter af eksportfremme for danske virksomheder Jakob Munch University of Copenhagen Georg Schaur University of Tennessee Hvad ved vi om eksportfremme? De fleste lande bruger betydelige ressourcer på

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Aktielån og flagningsreglerne samt regler og praksis inden for short selling. Regina M. Andersen, partner

Aktielån og flagningsreglerne samt regler og praksis inden for short selling. Regina M. Andersen, partner Aktielån og flagningsreglerne samt regler og praksis inden for short selling Regina M. Andersen, partner 1 Introduktion til emnerne Aktielån og flagning Shortselling Flagningsreglerne i VHL 29 Reglerne

Læs mere

Regnskab for 2012 PRESSEKONFERENCE. Eivind Kolding Ordførende direktør. Henrik Ramlau-Hansen Økonomidirektør

Regnskab for 2012 PRESSEKONFERENCE. Eivind Kolding Ordførende direktør. Henrik Ramlau-Hansen Økonomidirektør PRESSEKONFERENCE Regnskab for 2012 Eivind Kolding Ordførende direktør Henrik Ramlau-Hansen Økonomidirektør Tonny Thierry Andersen Bankdirektør Personal Banking 7. februar 2013 Hele pressemødet webcastes

Læs mere

Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån

Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Ny attraktiv investeringsmulighed for danske investorer Hedgeforeningen Sydinvest kan som den første i Danmark tilbyde sine medlemmer adgang til markedet

Læs mere

NOTAT OM GEARING OG RISIKO I FORMUEPLEJE PENTA A/S

NOTAT OM GEARING OG RISIKO I FORMUEPLEJE PENTA A/S NOTAT OM GEARING OG RISIKO I FORMUEPLEJE PENTA A/S Dette notat er skrevet på opfordring af Formuepleje A/S. Baggrunden er at Formupleje A/S er uenige i konklusionerne i to artikler i Børsen den 1. april

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

KK STOXX 2015 - KØB NU OG SÆLG PÅ TOPPEN EN AKTIERELATERET OBLIGATION

KK STOXX 2015 - KØB NU OG SÆLG PÅ TOPPEN EN AKTIERELATERET OBLIGATION KK STOXX 2015 - KØB NU OG SÆLG PÅ TOPPEN EN AKTIERELATERET OBLIGATION ALM. BRAND BANK KK STOXX 2015 er en obligation, hvor afkastet er afhængigt af kursudviklingen på aktierne i 50 af de største virksomheder

Læs mere

Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008. Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro

Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008. Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008 Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro Indhold Status Låneporteføljen Drøftelse renteforventning - risici Styringsrenterne Realkredit rentekurven Skandinaviske valutaer

Læs mere

BILAG 8.1.F TIL VEDTÆGTER FOR EXHIBIT 8.1.F TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR

BILAG 8.1.F TIL VEDTÆGTER FOR EXHIBIT 8.1.F TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR BILAG 8.1.F TIL VEDTÆGTER FOR ZEALAND PHARMA A/S EXHIBIT 8.1.F TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR ZEALAND PHARMA A/S INDHOLDSFORTEGNELSE/TABLE OF CONTENTS 1 FORMÅL... 3 1 PURPOSE... 3 2 TILDELING AF WARRANTS...

Læs mere

Straticator: Sådan handler du CFD-aktier

Straticator: Sådan handler du CFD-aktier 1 Straticator: Sådan handler du CFD-aktier Når man handler aktier i Straticator, så handler man det i CFD-form, hvilket vil sige, at man ikke får den fysiske aktie i sit depot, men man modtager udbytte.

Læs mere

De danske huspriser. homes husprisindeks. 180 Realkreditrådet. Home s Danske Husprisindeks. Danmarks Statistik. 80 www.danskebank.

De danske huspriser. homes husprisindeks. 180 Realkreditrådet. Home s Danske Husprisindeks. Danmarks Statistik. 80 www.danskebank. De danske huspriser homes husprisindeks København den 1. sept. 7 For yderligere information: Steen Bocian, Danske Bank +5 5 1 5 31, stbo@danskebank.dk Niels H. Carstensen, home +5 15 3 nica@home.dk Den

Læs mere

Value investering på det danske aktiemarked

Value investering på det danske aktiemarked Kandidatafhandling Cand. Merc. FIR Copenhagen Business School Value investering på det danske aktiemarked -Value investment in the danish stock market Forfattere: Anders Grøndahl 151281- Vinh Hanh Tao

Læs mere

MEDDELELSER OM INSIDERS HANDLER

MEDDELELSER OM INSIDERS HANDLER Meddelelser om indsiders handler MEDDELELSER OM INSIDERS HANDLER Lovord og markedsreaktion ANNOUNSMENTS on INSIDER S TRADING Law and market reactions Abstract In October 2002 additions to exchange laws

Læs mere

Bookingmuligheder for professionelle brugere i Dansehallerne 2015-16

Bookingmuligheder for professionelle brugere i Dansehallerne 2015-16 Bookingmuligheder for professionelle brugere i Dansehallerne 2015-16 Modtager man økonomisk støtte til et danseprojekt, har en premieredato og er professionel bruger af Dansehallerne har man mulighed for

Læs mere

POSitivitiES Positive Psychology in European Schools HOW TO START

POSitivitiES Positive Psychology in European Schools HOW TO START POSitivitiES Positive Psychology in European Schools HOW TO START POSitivitiES Positive Psychology in European Schools PositivitiES er et Comenius Multilateral europæisk projekt, som har til formål at

Læs mere

Vilkår og betingelser Short Handel DEGIRO

Vilkår og betingelser Short Handel DEGIRO Vilkår og betingelser Short Handel DEGIRO Indhold Artikel 1. Definitioner... 3 Artikel 6. Positioner... 5 6.1 Overskud... 5 Artikel 7. Risici og sikkerhedsværdier... 6 Artikel 8. Øjeblikkelig Betalingspligt...

Læs mere

Certifikater. - En investeringsmulighed i Jyske Bank. V/Martin Munk Jyske Markets

Certifikater. - En investeringsmulighed i Jyske Bank. V/Martin Munk Jyske Markets Certifikater - En investeringsmulighed i Jyske Bank V/Martin Munk Jyske Markets 1 Hvem udsteder Certifikaterne? Jyske Bank arbejder sammen med RBS på certifikatområdet i Danmark. RBS er verdens førende

Læs mere

Sparekassen for Nr. Nebel og Omegns generelle beskrivelse af værdipapirer

Sparekassen for Nr. Nebel og Omegns generelle beskrivelse af værdipapirer Sparekassen for Nr. Nebel og Omegns generelle beskrivelse af værdipapirer Indledning I sparekassen kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks.

Læs mere

xxxxx Danske Invest Mix-afdelinger

xxxxx Danske Invest Mix-afdelinger Maj 2010 xxxxx Danske Invest Mix-afdelinger Fire gode alternativer til placering af overskudslikviditet eller værdipapirinvesteringer Henvender sig til aktie- og anpartsselskaber samt erhvervsdrivende

Læs mere

Estimation af volatilitet på aktiemarkedet

Estimation af volatilitet på aktiemarkedet H.D. studiet i Finansiering Hovedopgave Foråret 2009 ---------------------------- Opgaveløser: Daniel Laurits Jensen Vejleder: Bo Vad Steffensen Opgave nr. 21 Estimation af volatilitet på aktiemarkedet

Læs mere

Virksomhedsaktiviteter og værdiskabelse.

Virksomhedsaktiviteter og værdiskabelse. Virksomhedsaktiviteter og værdiskabelse. Erindrer fra kapitel 1, at virksomheder er involveret i tre former for aktiviteter, der er generiske for alle virksomheder: finansieringsaktiviteter, investeringsaktiviteter

Læs mere

GIVE IT. SOME ENGlISH1. Hedwig

GIVE IT. SOME ENGlISH1. Hedwig Doth Ernst Jacobsen og Henriette BETH Brigham GIVE IT SOME ENGlISH1 Hedwig Give It Some English I 2014 Doth Ernst Jacobsen og Henriette Beth Brigham og Forlaget Hedwig Sat med Calibri og Futura Grafisk

Læs mere

Hvordan finder man en god skala vha. Raschmetoden? Svend Kreiner & Tine Nielsen

Hvordan finder man en god skala vha. Raschmetoden? Svend Kreiner & Tine Nielsen Hvordan finder man en god skala vha. Raschmetoden? Svend Kreiner & Tine Nielsen 1 Svaret: Man spørger en, der har forstand på det, som man gerne vil måle 2 Eksempel: Spiritualitet Peter A., Peter G. &

Læs mere

Aktieindekserede obligationer. Sikker investering i det nordiske opsving

Aktieindekserede obligationer. Sikker investering i det nordiske opsving Aktieindekserede obligationer Sikker investering i det nordiske opsving Norden et unikt vækstcenter I Danske Bank vurderer vi, at den positive udvikling i Norden vil fortsætte. Derfor tilbyder vi to forskellige

Læs mere

flexinvest forvaltning

flexinvest forvaltning DANSkE FORVALTNING flexinvest forvaltning aktiv investeringspleje og MuligHed for Højere afkast Professionel investeringspleje for private investorer Når værdipapirer plejes dagligt, øges muligheden for,

Læs mere

BENCHMARK ANALYSE RIVAL

BENCHMARK ANALYSE RIVAL BENCHMARK ANALYSE RIVAL 0-- Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Introduktion... Det samlede resultat... De største virksomheder... Markedsandel... Nettoomsætning...7 Dækningsbidraget/bruttofortjenesten...

Læs mere

Bornholms Regionskommune Rapportering

Bornholms Regionskommune Rapportering Bornholms Regionskommune Rapportering Materialet er udarbejdet til Bornholms Regionskommune og bedes behandlet fortroligt Rapporten er udarbejdet den 12. august 2014. Dealer Pernille Linnerup Kristensen

Læs mere

Regnskab for 1. halvår 2013

Regnskab for 1. halvår 2013 PRESSEKONFERENCE Regnskab for 1. halvår 2013 Eivind Kolding CEO & Chairman of the Executive Board Henrik Ramlau-Hansen CFO & Member of the Executive Board 1. august 2013 Hele pressemødet webcastes og kan

Læs mere