qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå"

Transkript

1 qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå Analyse af den efficiente markedshypotese på det danske aktiemarked asdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasd HD Finansiering fghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasdfghj Aahus School of Business klæøzxcvbnmqwertyuiopåasdfghjklæ Afhandling, forår 2010 Forfatter: Maria Bisgaard Sand Vejleder: Nicolai Borcher Hansen øzxcvbnmqwertyuiopåasdfghjklæøzx cvbnmqwertyuiopåasdfghjklæøzxcvb nmqwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnm qwertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqw ertyuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwert yuiopåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyui opåasdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopå asdfghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasd fghjklæøzxcvbnmqwertyuiopåasdfghj klæøzxcvbnmrtyuiopasdfghjklæøzxcv

2 Indholdsfortegnelse 1. Abstract Indledning Problemformulering Definitioner Metodevalg Afgrænsning Efficiente markedshypotese Perfekte kapitalmarkeder Kritik af forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked Informationsparadokset Diskussion af informationsparadokset Aktiens sande værdi Efficiente markedshypotese Diskussion Tre niveauer af efficiens Svag form Empiriske analyser af svag efficiens på det danske aktiemarked Statistisk analyse af svag efficiens på det danske aktiemarked Diskussion Semi-stærk form Empiriske analyser af semi-stærk efficiens på det danske aktiemarked Diskussion Stærk form Værdipapirhandels loven Første endelige dom om insiderhandel Case: ISS-dommen Diskussion Behavioral Finance Kognitiv psykologi Heuristikker Side 2

3 5.2.1 Representativeness heuristic Anchoring and adjustment heuristic Availability heuristic Gruppeadfærd flokmentalitet Diskussion Kan aktivt forvaltede investeringsforeninger slå markedet? Generelt om investeringsforeninger Fordele og ulemper ved at investering via investeringsforeninger Omkostninger ved at investere via investeringsforening Beskrivelse af inputdata Jyske Invest Danske Aktier Valg af benchmark Valg af risikofri rente Teori Jyske Invest Danske Aktier vs. Benchmark Beregning af afkast Beregning af risiko Beregning af merafkast Performance evaluering Diskussion Konklusion Litteraturliste Bilag Side 3

4 1. Abstract The intention of this thesis is, to assess whether the Danish stock market is efficient relative to Fama's theory of the efficient market hypothesis by using empirical data and statistical analysis. As background for the subsequent analysis of the efficient market hypothesis on the Danish stock market, the theory behind the hypothesis is consider first. Certain prerequisites must be met in order for a market to be efficient. The first prerequisite is a perfect and efficient capital market where all investors are treated equally. The prerequisite is not satisfied at the Danish stock market, because not everyone has the same opportunity for access to information, etc. The Information Paradox also rejects this assumption and it concluded that an informational efficient market can not function in practice, since noise in the information and costs of collection of information will interfere with the efficiency of the market. The second assumption is that the true value of a share should be based on all information concerning the company, both tangible and intangible factors. Fama defined in 1970 the efficient market hypothesis where, all information is reflected in the prices and no shares are under- nor overvalued. It is not possible to generate above normal profits. Variation of efficiency depends on the amount of information and Fama divides into three kinds of efficiency. Weak form where prices reflect all historical information, semi-strong form with prices beyond any historical information also reflects publicly available information and finally, strong form where prices beyond historical and public information, also reflects insider knowledge. Fama's theory is criticized by many, primarily because his ideas about the investor being a rational thinking individual, not always hold in reality. Kahnemann and Tversky (1974) show by means of psychological tests that investors do not differ rationality randomly, but follow the same path. Side 4

5 After having examined theoretically, weak form of efficiency is analyzed, both by previous empirical studies and by using own statistical analysis. Earlier empirical studies made over several different periods, all rejected that the Danish stock market is efficient in weak form. However, it can not be denied that had other periods been involved than those tested, it may have shown a different trend. The Danish OMX C20 index is used for own statistical analysis, which contains the 20 most traded shares on the Copenhagen Stock Exchange. The period to be examined, ranging from 4rd December 1989 to 1st February Random Walk theory is used to analyze if the prices from OMX C20 evolves randomly and price today therefore will not be affected by yesterdays price. When the Random Walk is used to analyze a return series, two prerequisites must be met. Return sequence must be stationary, which means returns are approximated independent and returns to be normally distributed. Both assumptions are tested and deemed satisfied. It is shown by regression analysis that it can not be denied with 95% probability that OMX C20 follows a Random Walk and the Danish stock market is efficient in the weak form. Given that previous empirical studies, it is wanted to investigated whether it can be assumed that the Danish stock market is efficient in the semi-strong form. It is consensus that the market can not be refused to be efficient in the semi-strong form, despite the fact that previous studies reject the weak form. The weak form of efficient, is otherwise paradoxically, a precondition for the market to be efficient in the semistrong form. The strong form of efficient examined based on Værdipapirhandelsloven and previous cases of insider trading. The law prohibits trading on inside information and Finanstilsynet makes high effort to detect cases of insider trading, why it should be construed that public agencies assess that inside information may be used to generate above normal returns. Side 5

6 Also the analyzed cases of past insider trading, shows that it has been possible to obtain a above normal profit by using inside information. This has also led to convictions. With the above knowledge, it must be concluded that the Danish stock market is not efficient in strong form. To be able to understand the factors that may affect an investor's decision making, it is interesting to involve the subject Behavioral Finance. This particular theory about investor psychology, is a counterpart to Famas hypothesis of efficient markets. It is explored what heuristics an investor take advantage of and three different heuristics is analyzed. Repr esentativeness heuristic: People try to base their expectations about future outcomes based on the likelihood of similar outcomes. For example, if you meet three people from one company and they all behave aggressively, it will be assumed that the company has an aggressive culture and that other company employees also are aggressive. Anchoring and adjustment heuristic: People try to base their expectations on a subjective assumption anchored on a given outcome. Availability heuristic: People try to base their expectations on future outcomes on how easy it is to provoke an example. In addition, the concept of group thinking is discusses and the effects it has on investor behavior. It appears that individuals unconsciously are influenced by others when they make their decisions. It is concluded that as investor partially bases his decisions on data that does not logically links to the decision to be taken. Experiments have even shown that an individual forms his believes and opinions from those he is in contact with, then he avoids being left alone with his decision. Side 6

7 The purpose of investment funds is to make it simpler for the individual investor to diversify his investments and hence its risk. It is most investment funds aim to beat or just follow the market index. This is why this thesis has an analysis of whether it is possible for the investment fund to outperform the market and thereby reject the efficient market hypothesis. The investment fund Jyske Invest Danish Equities is used to analyze this problem, the funds has a declared benchmark OMX C Cap GI. It turns out that Jyske Invest Danish Equities in the period has not been able convincingly to outperforming its benchmark. However, there are examples where investment funds have performed better than the market and thereby achieved a over normal profits. Side 7

8 2. Indledning Denne afhandling ønsker at påvise eller afvise, hvorvidt det danske aktiemarked er efficient i henholdsvis svag, semi-stærk og stærk form. Det forventes at det danske aktiemarked vil udvise en hvis indikation af efficient i svag og semi-stærk form, men at det næppe vil kunne påvises at være efficient i stærk form. Teorien om den efficiente markedshypotese bygger på forsætninger om, at ingen aktier er over- eller undervurderet, da al relevant information, nutidig såvel som historisk, er indeholdt i prisen. Alligevel er der mange private investorer, der i jagten på overnormal profit, forkaster hypotesen og vælger en aktiv køb- og salgstrategi, hvor der købes når kursen er lav og sælges når kursen er høj. Handlen på aktiemarkedet foretages af individer og derfor vil prisfastsættelsen være et udtryk, for hver enkelt investors opfattelse af informationen og de forventninger de hver i sær har om indflydelsen på fremtiden. Investors forventningsdannelse bygger på både rationelle og irrationelle faktorer og især de irrationelle faktorer er interessante i denne sammenhæng. Disse psykologiske skævheder i forhold til en given informations indflydelse, er i et stort marked principielt ligegyldig, idet disse individuelle irrationelle reaktioner gennemsnitligt udlignes, men er der tale om en såkaldt grupperet skævhed, hvor større grupper reagerer irrationelt ens på information, skabes utryghed omkring effektiviteten på markedet. Formålet med investeringsforeninger er, at gøre det enklere for den individuelle investor at sprede sine investeringer og dermed også sin risiko. Det er de fleste investeringsforeningers mål, at slå eller blot følge markedsindekset. Derfor indeholder denne afhandling en analyse af, hvorvidt det er muligt som investeringsafdeling at outperforme markedet og derved afvise den efficient markedshypotese Side 8

9 2.1 Problemformulering I afhandlingen ønskes følgende problemstillinger belyst Er det danske aktiemarked efficient i hhv. svag, semi-stærk og stærk form Behavioral Finances påvirkning af den efficiente markedshypotese Kan aktivt forvaltede investeringsforeninger slå markedet I opgaven præsenteres den efficiente markedshypotese, og det analyseres i hvilken grad (form) hypotesen kan bruges til at forklare udviklingen i det danske aktiemarked. Det diskuteres hvorledes Behavioral finance udfordrer teorien om efficiente markeder og rationelle investorer. En analyse af investeringsforeningers performance skal diskutere,hvorvidt det er muligt at outperforme markedet. Undersøgelsesspørgsmål: Er forudsætningerne for den efficiente markedshypotese gældende på det danske aktiemarked? Følger afkastserier på det danske aktiemarked en Random Walk proces? Hvis ja, er markedet efficient i svag form, hvorfor det ikke er muligt at opnå et overnormalt afkast ved brug af historiske aktiekurser. Reagerer det danske aktiemarked hurtigt og forventningsafstemt på offentliggørelse af årsregnskaber og er dermed efficient i semi-stærk form? Hvis ja, er det ikke muligt at opnå et overnormalt afkast ved brug af information om årsregnskaber. Side 9

10 Findes der eksempler på insiderhandel på det danske aktiemarked, hvorfor det er muligt at opnå et overnormalt afkast ved brug af intern viden? Aktiemarkedet reagerer af og til irrationelt. På baggrund af kognitiv psykologi og flokmentalitet, hvordan forklares irrationelle markedsreaktioner? Har en aktivt forvaltet investeringsforening, som investerer i danske aktier, outperformet deres benchmark set over de sidste 10 år? Side 10

11 2.2 Definitioner I afhandlingen anvendes ordene aktiekurser, priser, kurser og aktiepriser synonymt. På samme måde benyttes ordet markedet synonymt med aktiemarkedet. Synonymt anvendes begreberne profit- og nyttemaksimering. Ligeledes anvendes overnormal profit og overnormalt afkast synonymt. Dividender og udbytter anvendes også synonymt. Det forudsættes, at investor er i markedet for at maksimere profitten af hans investering. Begrebet rationel anvendes om investeringsbeslutninger, der fortages uden påvirkning af psykologiske faktorer, herunder kognitive bias, hvor begrebet irrationelt modsat bruges om investeringsbeslutninger foretaget under påvirkning af psykologiske faktorer. Begrebet effektivt og efficient bruges i flæng. 2.3 Metodevalg Den efficiente markedshypotese præsenteres med udgangspunkt i Eugene Famas værk fra 1970 og derfor tages en diskussion af dens berettigelse og anvendelse med udgangspunkt i kritikers artikler. Test at svag efficiens på det danske aktiemarked vil blive analyseret ved hjælp af statistisk regressionsanalyse af daglige kurser fra OMX C20. Ydermere vil tidlige empiriske analyser blive anvendt i testen af, hvorvidt det danske aktie marked er svagt efficient. Analyse af semi-stærk efficiens vil tage udgangspunkt i tidligere empiriske analyser og diskuteres ved hjælp af diverse artikler. Side 11

12 Til analyse af stærk efficiens på det danske aktiemarked vil eksempler på tidligere sager af insiderhandel og lovgivningen på området blive benyttet til diskussion. Kahneman og Tversky præsenterede i 1974 den kognitive psykologi i sammenhæng med uforklarlige udsving på aktiemarkedets priser, og denne basispsykologiske tilgang benyttes som udgangspunkt for en diskussion af, hvordan heuristikker kan influere på aktiekurser. Begrebet flokmentalitet eller gruppetænknings indvirkning på investors investeringsbeslutning vil blive analyseret ved hjælp af Lars Tvedes bog om børshandlens psykologi (jf. litteraturlisten) og diverse artikler. 2.4 Afgrænsning I gennemgangen af teorien om EMH vil afhandlingen hovedsageligt benyttet os af Famas definitioner og tilgang til den efficiente markedshypoteser. Der vil således i mindre grad blive taget andre forfatteres definitioner i betragtning. Afhandlingen afsnit om EMH svage niveau afgrænses til analyse af det danske OMXC20 indeks, som med en gennemsnitlig omsætning på 12,2 mia. pr. dag betragtes som likvidt og kan derfor give et repræsentativt billede af det svag efficients på det danske aktiemared. Der kunne også have været inddraget en konstrueret portefølje af likvide danske aktier, men dette er der set bort fra. Der vil alene blive taget udgangspunkt i Famas definition af om, at aktiemarkedet er efficient i den svage form såfremt afkastserier følger en Random Walk, hvorfor andre modeller ikke vil blive behandlet. Analysen om semi-stærk efficiens, afgrænses til kun at være en analyse af tidligere empiriske undersøgelser. Side 12

13 Kapitlet om investeringsforeningers performance, er afgrænset til kun at omhandle analyse af en enkelt investeringsafdeling samt et indeks. Hvad angår performanceevalueringsmålingerne fokuseres der udelukkende på ex-post målinger, da analysen har til hensigt at klarlægge hvordan afdelingernes realiserede afkast har været over den valgte periode. Konklusionen havde muligvis udartet sig anderledes, hvis en anden periode eller investeringsforening var anvendt. Afhandlingen vil ikke komme ind på hvordan et evt. fremtidigt forventet afkast vil arte sig. Indenfor behavioral finance er der flere hovedområder, men denne afhandling vil primært koncentrere sig om heuritikker og gruppetænkning. I forbindelse med gennemlæsning af opgaven, er der fundet en fejl i afsnittet om investeringsforeningers performance. Kurserne for Jyske Invest Danske Aktier er korrigeret for udbytter, mens det anvendte benchmark er inklusiv udbytter. Havde benchmark et været korrigeret for ubytter, havde konklusionen muligvis været anderledes. Side 13

14 3. Efficiente markedshypotese Som baggrund for den efterfølgende analyse af den efficiente markedshypotese (herefter EMH) på det danske aktiemarked, vil dette kapitel behandle teorien bag EMH. Kapitlet vil primært diskutere Fama s definition af EMH, da han var en af de første teoretikere, der definerede teorien og også en velkendt fortaler for teorien. Den efficiente markedshypotese tager udgangspunkt i forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked og aktiens fundamentale værdi, hvorfor følgende afsnit vil være en beskrivelse og en diskussion af, hvorvidt forudsætningerne holder på det danske aktiemarked. 3.1 Perfekte kapitalmarkeder Formålet med kapitalmarkeder er effektivt at allokere kapital mellem investorer og låntagere (Copeland 2005). Uden et effektivt kapitalmarked vil investorerne kunne placere overskydende kapital til indlånsrente, og låntagerne vil ikke kunne udnytte investeringsmuligheder på grund af den manglende kapital. Derved vil både investor og låntager gå glip af investeringsmuligheder, som kunne være profitable. Det er nødvendigt, at der er tillid til kapitalmarkederne, for at allokeringen mellem låntager og investor kan lade sig gøre. Og for at der skabes tillid skal ingen aktører tilgodeses, og priserne skal være fair fastsat. En forudsætning for, at hypotesen på efficiente markeder holder er, at aktier handles på et perfekt kapitalmarked, da alle investorer skal stilles ens. For at kunne tale om et perfekt kapitalmarked, skal visse forudsætninger være opfyldt (Copeland 2005). Ingen transaktionsomkostninger, afgifter eller skatter Al information er tilgængelig for alle og kan erhverves omkostningsfrit Aktører på markedet agerer rationelt og nyttemaksimerende Side 14

15 Fuldkommen konkurrence, hvor alle investorer er enige om, hvilken indflydelse den tilgængelig information har på priserne nu og i fremtiden Alle aktier handles på et hvert beløb, hvorfor der er mulighed for at handle alle potentielle aktiver i den mindste regneenhed i en given økonomi Ingen forvridende reguleringer af markedet Kritik af forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked Forudsætningerne for det perfekte kapitalmarked er ikke alle opfyldt på det danske aktiemarked. For langt de fleste investorer vil der i forbindelse med køb og salg af aktier findes transaktionsomkostninger så som handelsomkostninger og kurtage. Offentliggørelse af regnskaber og andre nyheder er i dag til rådighed for alle, men i mange tilfælde vil aktieanalytikerne have adgang til mere information end den private investor. Analytikerne inviteres til diverse virksomhedsbesøg og præsentationer af for eksempel nye produkter. De har ofte en tættere kontakt til markedet end den private investor og har derfor mulighed for mere dybdegående information. Derudover køber mange banker, kapitalforvaltningsselskaber og investeringsforeninger sig til finansielle nyhedssystemer, som Bloomberg og Reuters, hvor informationer ofte er tilgængelig, før den publiceres på gratis nyhedskanaler. Det følgende afsnit om Informationsparadokset vil omhandle en yderligere diskussion af forudsætningen om at al information er omkostningsfrit tilgængelig for alle. Det er ikke muligt at købe en halv aktie og nogle aktier har en handelsstørrelse på f.eks 100 stk., hvorfor forudsætningen om, at alle aktier kan handles til ethvert beløb, ikke kan overholdes. Side 15

16 3.2 Informationsparadokset En forudsætning for det perfekte kapitalmarked er, at alle investorer har adgang til al tilgængelig information og dette uden omkostninger. Og forudsætningen for den efficiente markedshypotese er et perfekt kapitalmarked. Informationsparadokset er en implikation af denne forudsætning, da investorer kun vil bruge ressourcer på at skaffe information, hvis de kan tjene overnormalt afkast herpå (Grossman og Stiglitz, 1980). Når markedet er efficient, er al information afspejlet i kursen, og der findes intet incitament til at søge efter ny information. Nedenfor analyseres derfor det såkaldte informationsparadoks af Grossman og Stiglitz (1980). Grossman og Stiglitz analyserer hvorvidt prisdannelsen påvirkes, når information er ufuldstændig, og når der er omkostninger forbundet med at indhente information. De inddeler investorer i to kategorier ud fra deres informationsniveau. De informerede investorer, som har omkostninger ved at indhente information, og som benytter denne information samt den udbudte pris på aktivet til at fastsætte efterspørgslen. De uinformerede, der udelukkende benytter prisen på aktivet i markedet til at fastsætte efterspørgslen. Udgangspunktet for analysen er, at de informerede investorer, som har omkostninger ved at indhente information, får et større afkast af deres investeringer i forhold til uinformerede. Jo mere information der reflekteres i prisen på markedet, jo større er sandsynligheden for, at de uinformerede investorer opnår det samme afkast, som de informerede investorer. I analysen testes flere formodninger, og der opnås følgende basisresultater. En øget kvalitet af den tilgængelige information medfører større efterspørgsel fra de informerede investorer, og prisen vil dermed være mere informativ. Det resulterer i, at der er større ligevægt mellem de informerede og de uinformerede investorer. Jo lavere omkostningen er ved at indsamle information, jo flere vil indsamle, og prisen vil dermed være mere informativ. Øget støj (huller i informationen) medfører, at aktivets pris i lavere grad er informativ og uinformerede vil derfor søge information andelen af informerede Side 16

17 stiger og afkastet af at være informeret stiger. En stigning i støjniveauet har negativ indflydelse på, hvor informativ prisen er. Når uinformerede investorer får kendskab til en forøget usikkerhed om prisen, vil de indsamle (og betale for) information for derved at skabe et bedre grundlag for at opnå et afkast, som ligger tættere på afkastet for de informerede. Jo flere investorer der optræder som informerede investorer, jo mere information vil være indeholdt i prisen. Jo mere informativ prisen bliver, jo mindre vil incitamentet være til at søge information, og andelen af informerede investorer falder igen. Dog vil andelen af informerede konstant være på et højere niveau ved en varig stigning i støjniveau. Der vil således opstå ligevægt. EMH repræsenterer en tilstand, hvor priserne altid reflekterer al tilgængelig information, og hvor der ikke er støj. Hvis dette var rigtig, ville ingen informerede investorer kunne opnå et større afkast vha. deres information. Hvis dette var tilfældet, vil konkurrenceincitamentet på markedet være væk, og markedet ville bryde sammen (Grossman & Stieglitz 1980). Se figur 1. Ingen støj Markedet vil bryde sammen Al information indeholdt i prisen Prisen vil ikke længere være informationsmæssig efficient Uinformerede og informerede investorer opnår samme afkast Intet incitament til at indsamle bekostelig infomation Figur 1; EMH's indvirkning på markedet (egen tilvirkning) Side 17

18 EMH teoretikere synes at vide, at for at priserne skal kunne reflektere al information i markedet, er det tilstrækkeligt, at informationer er gratis. De er dog ikke klar over, at det er en streng nødvendig forudsætning. Prissystemer og et konkurrencedygtigt marked er kun vigtigt, hvis man skal betale for at indhente information (Grossman & Steiglitz). Hvis der er meget støj i markedet, ligger ingen information gemt i prisen, og uinformerede investorer kan derfor ikke profitere af de informeredes informationssøgning ved at se på prisen. Uinformerede investorer begynder derfor selv at søge information for at skabe grundlag for bedre afkastmulighed. Hvis andelen af informerede stiger til 100%, vil prisen nu være 100% informativ. Side 18

19 3.1.1 Diskussion af informationsparadokset Efter at have gennemgået informationsparadokset kan det konkluderes, at et informationsmæssigt efficient marked kun kan fungere i teorien og ikke på det virkelige marked, da incitamentet for at indsamle information ligger i, at kun en del af investorerne er informerede. Ved støj i informationen og ved omkostninger forbundet med informationsindsamling, vil markedet ikke være informationsmæssigt efficient. Der vil dog opstå en ligevægt mellem andelen af informerede og uinformerede investorer, som bestemmes af støjniveauet og af, hvor omkostningsfuldt det er at indsamle information. Der vil med andre ord i praksis ikke kunne eksistere en ligevægt kaldet informationsmæssigt efficient. Det vil være åbenlyst at forudsætte, at jo større en del de informerede investorer udgør af markedet, i jo højere grad vil den reelle værdi afspejle sig i prisen. Man bliver dog nødt til at tage in mente, at det har stor indflydelse på prisdannelsen, at investorer ikke altid reagerer rationelt på given information. Information er ofte ufuldstændig, dvs. der er huller, som investor selv skal udfylde ud fra den erfaring og overbevisning, den enkelte investor har. 3.3 Aktiens sande værdi Aktiens sande værdi er den egentlige værdi baseret på al information vedrørende virksomheden, både materielle og immaterielle faktorer, hvorimod aktiekursen er den pris, som markedet er villig til at betale. Når en investor søger efter overnormal profit, er det interessant for ham at finde de aktier, hvor den sande værdi af aktien er højere end den pris, han skal betale for at købe aktien. 3.4 Efficiente markedshypotese Fama (1970) betragtes ofte som ophavsmanden bag EMH, men egentlig har hypotesen rødder tilbage til 1930 erne, hvor bl.a. Cowles (1933) vha. empiriske analyser påviste, Side 19

20 at anbefalinger fra børsmæglerhuse ikke entydigt var i stand til at outperforme markedet. Fama definerede i 1970 et efficient kapitalmarked, hvor al information afspejles i de finansielle priser, og ingen priser er over- eller undervurderede. Definitionen tyder på, at variationen i efficiens er knyttet til andelen af tilgængelig information, der influerer på prisfastsættelsen. Fama inddeler i tre former for efficiens, svag form hvor priserne afspejler al historisk information, semi-stærk form hvor priserne udover al historisk information også afspejler offentlig tilgængelig information og til sidst, stærk form hvor priserne udover historisk og offentlig information, også afspejler insider viden. Priserne tilpasses så snart ny information bliver frigivet, og det er derfor ikke muligt for investor at opnå overnormal profit. Eksempel på semi-stærk efficiens er, så snart et regnskab bliver offentliggjort, vil priserne tilpasses lynhurtigt, så værdien af virksomhedens regnskab er indregnet i prisen. I 1970 udvider Fama definitionen til, at et kapitalmarked er efficient, hvis det dels medtager al information, der har relevans for prisdannelsen og danner sine forventninger rationelt, det vil sige, investorerne begår ingen systematiske forventningsfejl. Teoretisk vil det være mest sandsynligt, at EMH holder, da markedet ellers vil være en sand pengemaskine. Er markederne ikke efficiente, vil det kun være muligt at opnå overnormal profit i en kort periode, da investorer vil opdage pengemaskinen og derfor købe aktier, der er undervurderet og sælge aktier, der er overvurderet. Udbud og efterspørgsel sørger for, at prisen på de undervurderede aktier stiger, og ligeledes vil prisen på de overvurderede aktier falde, og ethvert ekstraordinært overskud vil være elimineret. En fundamental grundpille for EMH er antagelsen om, at investorer handler rationelt på de finansielle markeder. Såfremt der skulle være enkelte investorer, der ikke handler rationelt, vil disse handle tilfældigt og uden korrelerede investeringsstrategier. Deres investeringer vil derfor udligne hinanden og aktiens pris, vil stadig være tæt på den fundamentale værdi Shleifer (2000). Side 20

21 3.5 Diskussion Fama forbløffede den finansielle verden med hans teori om efficiente markeder, men trods empiriske og teoretiske beviser er EMH blevet kritiseret på flere forskellige punkter. Først og fremmest er det svært at opretholde antagelsen om, at investorer generelt agerer fuldt ud rationelt. Mange investorer baserer deres efterspørgsel på irrelevant information og handler nærmere på støj end på relevant information. Investorer følger råd fra finansielle guruer, glemmer at sprede deres investeringer, køber og sælger omkostningstunge investeringsforeninger, sælger vinderaktier og holder fast på taberaktierne for at undgå at betale skat af aktiegevinsten. Kort sagt, så følger investorerne ikke den passive strategi, som er i tråd med EMH. Som skrevet i ovenstående afsnit, vil irrationelle investorer ikke have indflydelse på aktiens fundamentale værdi og derfor på EMH, da irrationelle investorer investerer tilfældigt, og derfor udlignes deres handel. Kahneman og Tversky (1974) påstår midlertidigt, at dette ikke er tilfældet, da psykologiske tests viser, at mennesker ikke afviger fra rationalitet tilfældigt, men følger den samme vej. Fænomenet gruppetænkning vil blive nærmere belyst i afsnittet om Investor Psykologi. En række analyser har påvist forskellige anormaliteter, som er inkonsistente med den semi-stærke form af efficiens. Disse analyser er lavet på det amerikanske aktiemarked, men bør også være berettiget på det danske aktiemarked. En type af anormalitet, er den såkaldte januar- og weekend-effekt. Januar-effekten afspejler, at aktieafkastet i USA systematisk synes at være højere i januar end i årets øvrige måneder, mens weekendeffekten afspejler, at afkastet systematisk findes at være lavere fra fredag til mandag, end fra mandag til fredag. Litteraturen foreslår, at grunden til weekend-effekten skal findes i det forhold, at flere selskaber offentliggør dårlige nyheder fredag efter børserne Side 21

Indholdsfortegnelse. 1.0 Abstract...5

Indholdsfortegnelse. 1.0 Abstract...5 Indholdsfortegnelse 1.0 Abstract...5 2.0 Indledning...10 2.1 Problemformulering...11 2.2 Metode...12 2.3 Afgrænsning...14 2.4 Definitioner...15 2.5 Databeskrivelse...15 2.5.1 OMXC20...16 2.5.2 Valg af

Læs mere

Hjemmeprøve 1 Efterår 2013: Afkast og risiko ved investering i aktier

Hjemmeprøve 1 Efterår 2013: Afkast og risiko ved investering i aktier Hjemmeprøve 1 Efterår 2013: Afkast og risiko ved investering i aktier Udviklingen i OMXC20 aktieindekset 2008 2013 1 1 OMXC20 er et indeks over de 20 mest omsatte aktier på Nasdaq OMX Copenhagen ( Københavns

Læs mere

Bilag. Resume. Side 1 af 12

Bilag. Resume. Side 1 af 12 Bilag Resume I denne opgave, lægges der fokus på unge og ensomhed gennem sociale medier. Vi har i denne opgave valgt at benytte Facebook som det sociale medie vi ligger fokus på, da det er det største

Læs mere

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE

TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE MICHAEL CHRISTENSEN AKTIE INVESTERING TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Aktieinvestering Teori og praktisk anvendelse Michael Christensen Aktieinvestering Teori

Læs mere

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus.

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Markedsføringsmateriale Bull & Bear Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Bull Du tror på en stigning i markedet. Hvis du har ret, får

Læs mere

Engelsk. Niveau D. De Merkantile Erhvervsuddannelser September Casebaseret eksamen. og

Engelsk. Niveau D. De Merkantile Erhvervsuddannelser September Casebaseret eksamen.  og 052431_EngelskD 08/09/05 13:29 Side 1 De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005 Side 1 af 4 sider Casebaseret eksamen Engelsk Niveau D www.jysk.dk og www.jysk.com Indhold: Opgave 1 Presentation

Læs mere

Engelsk. Niveau C. De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005. Casebaseret eksamen. www.jysk.dk og www.jysk.com.

Engelsk. Niveau C. De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005. Casebaseret eksamen. www.jysk.dk og www.jysk.com. 052430_EngelskC 08/09/05 13:29 Side 1 De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005 Side 1 af 4 sider Casebaseret eksamen Engelsk Niveau C www.jysk.dk og www.jysk.com Indhold: Opgave 1 Presentation

Læs mere

Vi mener dog, at der en række forhold, man bør være opmærksom på, hvis man investerer i passive indeks. Blandt de vigtigste er, at:

Vi mener dog, at der en række forhold, man bør være opmærksom på, hvis man investerer i passive indeks. Blandt de vigtigste er, at: Kapitalforvaltningen Aktiv eller passiv investering Aktiv eller passiv investering I TryghedsGruppen er vi hverken for eller imod passiv investering. Vi forholder os i hvert enkelt tilfælde til, hvad der

Læs mere

Appendix 1: Interview guide Maria og Kristian Lundgaard-Karlshøj, Ausumgaard

Appendix 1: Interview guide Maria og Kristian Lundgaard-Karlshøj, Ausumgaard Appendix 1: Interview guide Maria og Kristian Lundgaard-Karlshøj, Ausumgaard Fortæl om Ausumgaard s historie Der er hele tiden snak om værdier, men hvad er det for nogle værdier? uddyb forklar definer

Læs mere

Skriftlig Eksamen Kombinatorik, Sandsynlighed og Randomiserede Algoritmer (DM528)

Skriftlig Eksamen Kombinatorik, Sandsynlighed og Randomiserede Algoritmer (DM528) Skriftlig Eksamen Kombinatorik, Sandsynlighed og Randomiserede Algoritmer (DM58) Institut for Matematik og Datalogi Syddansk Universitet, Odense Torsdag den 1. januar 01 kl. 9 13 Alle sædvanlige hjælpemidler

Læs mere

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer

Læs mere

Vores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov.

Vores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov. På dansk/in Danish: Aarhus d. 10. januar 2013/ the 10 th of January 2013 Kære alle Chefer i MUS-regi! Vores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov. Og

Læs mere

Baggrundspapir til kapitel 3 - Udviklingen i handel med aktier

Baggrundspapir til kapitel 3 - Udviklingen i handel med aktier 1 af 6 21-08-2013 12:57 Baggrundspapir til kapitel 3 - Udviklingen i handel med aktier Journal nr. 4/0106-0100-0007/ISA/CS, MGH Udviklingen i handel med aktier Andelen af den samlede handel med aktier,

Læs mere

Aktivering af Survey funktionalitet

Aktivering af Survey funktionalitet Surveys i REDCap REDCap gør det muligt at eksponere ét eller flere instrumenter som et survey (spørgeskema) som derefter kan udfyldes direkte af patienten eller forsøgspersonen over internettet. Dette

Læs mere

Aktieindekseret obligation knyttet til

Aktieindekseret obligation knyttet til Aktieindekseret obligation Danske Aktier Aktieindekseret obligation knyttet til kursudviklingen i 15 førende, danske aktieselskaber Notering på Københavns Fondsbørs 100 % hovedstolsgaranti Danske Aktier

Læs mere

Kvant Eksamen December 2010 3 timer med hjælpemidler. 1 Hvad er en continuous variable? Giv 2 illustrationer.

Kvant Eksamen December 2010 3 timer med hjælpemidler. 1 Hvad er en continuous variable? Giv 2 illustrationer. Kvant Eksamen December 2010 3 timer med hjælpemidler 1 Hvad er en continuous variable? Giv 2 illustrationer. What is a continuous variable? Give two illustrations. 2 Hvorfor kan man bedre drage konklusioner

Læs mere

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010 ÅRSREGNSKAB 2009 Pressemøde 4. februar 2010 Peter Straarup Ordførende direktør Tonny Thierry Andersen Koncernøkonomidirektør Årets resultat 2009: Overskud trods den største realøkonomiske tilbagegang i

Læs mere

UDVIDET INVESTERING I NETBANK

UDVIDET INVESTERING I NETBANK UDVIDET INVESTERING I NETBANK Udvidet investering i netbank er en integreret del af Danske Netbank og giver dig et bedre overblik over dine værdipapirhandler, depoter og afkast. Du kan også bruge Udvidet

Læs mere

Performance i danske aktiefonde de seneste tre år

Performance i danske aktiefonde de seneste tre år 18. maj 2015 Performance i danske aktiefonde de seneste tre år Denne analyse ser på performance i danske aktiefonde over de seneste tre år. Vi har undersøgt afkast og performance på i alt 172 danske aktiebaserede

Læs mere

Side 1 af 7 Stocks are for the long run 22. juni 2012 - Af Jesper Lund, Delfin Invest A/S Jesper Lund beholder sin investeringsgrad på 100 procent - og dét på trods af, at afkastet på Lunds tekniske modelportefølje

Læs mere

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 PLUS PLUS - en sikker investering Verdens investeringsmarkeder har i den seneste tid været kendetegnet af ustabilitet. PLUS Invest er en

Læs mere

Investering i høj sø

Investering i høj sø Investering i høj sø Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det seneste halve år har budt på stigende uro på de finansielle markeder. Den stigende volatilitet er blandt andet et

Læs mere

Hvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte

Hvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte Dec 64 Dec 66 Dec 68 Dec 70 Dec 72 Dec 74 Dec 76 Dec 78 Dec 80 Dec 82 Dec 84 Dec 86 Dec 88 Dec 90 Dec 92 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Er obligationer fortsat

Læs mere

SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE

SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE SAXOINVESTOR FULDAUTOMATISK PORTEFØLJEPLEJE Test selv din risiko og vælg blandt flere porteføljer Vælg mellem aktive og passive investeringer Til både pension og frie midler SAXOINVESTOR SaxoInvestor er

Læs mere

Rapportering af risici: Relevans og metoder

Rapportering af risici: Relevans og metoder Rapportering af risici: Relevans og metoder Michael Christensen Institut for Regnskab, Finansiering og Logistik 3. juni 2004 Disposition 1. Historik 2. Gældende praksis: Investeringsforeninger 3. Relevansen

Læs mere

Bestyrelsens beretning

Bestyrelsens beretning Bestyrelsens beretning Ole Andersen Bestyrelsesformand 17. marts 2016 Vi har nået de finansielle målsætninger for 2015 Mål Status ultimo 2015 Egenkapitalforrentning på 9,5 % 11,6%* Forbedrede ratings Omkostninger

Læs mere

Korte eller lange obligationer?

Korte eller lange obligationer? Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,

Læs mere

MIRANOVA ANALYSE. Bag om de officielle tal: 83 % af danske investeringsforeninger med globale aktier underpræsterer, når man medregner lukkede fonde

MIRANOVA ANALYSE. Bag om de officielle tal: 83 % af danske investeringsforeninger med globale aktier underpræsterer, når man medregner lukkede fonde MIRANOVA ANALYSE Udarbejdet af: Oliver West, porteføljemanager Jon Reitz, assisterende porteføljemanager Rune Wagenitz Sørensen, adm. direktør Udgivet 21. maj 2015 Bag om de officielle tal: 83 % af danske

Læs mere

Mikrostruktur på aktiemarkeder, med diskussion af algoritmers rolle Peter Norman Sørensen, KU, i Nationaløkonomisk Forening, 7/3 16

Mikrostruktur på aktiemarkeder, med diskussion af algoritmers rolle Peter Norman Sørensen, KU, i Nationaløkonomisk Forening, 7/3 16 Mikrostruktur på aktiemarkeder, med diskussion af algoritmers rolle, KU, i Nationaløkonomisk Forening, 7/3 16 1. Ordrebogen a. Limiterede ordrer b. Market making 2. Markedsordrens effekt på kursen 3. Konkurrence

Læs mere

Markedsindekseret obligation

Markedsindekseret obligation Markedsindekseret obligation Bedst-af-3 II - Investering med hovedstolsgaranti Det er en gylden regel inden for investering, at man ofte opnår det bedste resultat, hvis man spreder sine investeringer på

Læs mere

Bilag 1: Ekspertinterview m. Karen Sjørup

Bilag 1: Ekspertinterview m. Karen Sjørup Bilag 1: Ekspertinterview m. Karen Sjørup Vi har haft en mailkorrespondance med Lektor fra Roskilde Universitet Karen Sjørup, hvoraf vi har anvendt en række citater. Denne vil fremgå i det følgende afsnit.

Læs mere

Øjnene, der ser. - sanseintegration eller ADHD. Professionshøjskolen UCC, Psykomotorikuddannelsen

Øjnene, der ser. - sanseintegration eller ADHD. Professionshøjskolen UCC, Psykomotorikuddannelsen Øjnene, der ser - sanseintegration eller ADHD Professionshøjskolen UCC, Psykomotorikuddannelsen Professionsbachelorprojekt i afspændingspædagogik og psykomotorik af: Anne Marie Thureby Horn Sfp o623 Vejleder:

Læs mere

How consumers attributions of firm motives for engaging in CSR affects their willingness to pay

How consumers attributions of firm motives for engaging in CSR affects their willingness to pay Bachelor thesis Institute for management Author: Jesper Andersen Drescher Bscb(sustainability) Student ID: 300545 Supervisor: Mai Skjøtt Linneberg Appendix for: How consumers attributions of firm motives

Læs mere

Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master

Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master 1 Sådan anvender man Straticator-funktionen Copy Trader Master I Straticator kan man på sin egen konto automatisk følge erfarne investorers handler, så når de handler, så handles der automatisk på ens

Læs mere

Anbefalinger om aktieinvesteringer

Anbefalinger om aktieinvesteringer Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 1 / 31 Anbefalinger om aktieinvesteringer Tom Engsted Møde i Dansk Aktionærforening: "Skal man investere selv eller via investeringsforeninger?" 8 september,

Læs mere

Bestyrelsens beretning

Bestyrelsens beretning Bestyrelsens beretning Ole Andersen Bestyrelsesformand 18. marts 2015 Årets ord 2014 2 Rapportering på både dansk og engelsk 3 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Bedring i økonomien, men også modvind BNP-vækst;

Læs mere

StockRate s investeringsproces

StockRate s investeringsproces StockRate s investeringsproces Det overordnede mål for StockRate s investeringsproces er at skabe aktieporteføljer bestående af selskaber med den højeste økonomiske kvalitet. Undersøgelser fortaget af

Læs mere

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors PROSPEKT TradingAGROA/S Investering i afgrødefutures AgroConsultors TradingAGRO A/S HVORFOR? Peter Arendt og Anders Dahl har i en årrække investeret i afgrødefutures. I de seneste år har de genereret et

Læs mere

Investpleje Frie Midler

Investpleje Frie Midler Investering Investpleje Frie Midler Investpleje Frie Midler 1 Investpleje Frie Midler En aftale om Investpleje Frie Midler er Andelskassens tilbud til dig om pleje af dine investeringer ud fra en strategi

Læs mere

Statistik vejledende læreplan og læringsmål, foråret 2015 SmartLearning

Statistik vejledende læreplan og læringsmål, foråret 2015 SmartLearning Side 1 af 6 Statistik vejledende læreplan og læringsmål, foråret 2015 SmartLearning Litteratur: Kenneth Hansen & Charlotte Koldsø: Statistik I økonomisk perspektiv, Hans Reitzels Forlag 2012, 2. udgave,

Læs mere

Indholdsfortegnelse 1.4 FORUDSÆTNINGER/AFGRÆNSNINGER ----------------------------------------------------------------------------------------- 5

Indholdsfortegnelse 1.4 FORUDSÆTNINGER/AFGRÆNSNINGER ----------------------------------------------------------------------------------------- 5 Indholdsfortegnelse 1.0 I DLED I G --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 1 1.1 PROBLEMSTILLING---------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Læs mere

Risikospredning på flere forvaltere

Risikospredning på flere forvaltere Risikospredning på flere forvaltere Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Risikospredning er den eneste såkaldte free lunch på de finansielle markeder. Derfor er der også meget

Læs mere

Eksempel på eksamensspørgsmål til caseeksamen

Eksempel på eksamensspørgsmål til caseeksamen Eksempel på eksamensspørgsmål til caseeksamen Engelsk niveau E, TIVOLI 2004/2005: in a British traveller s magazine. Make an advertisement presenting Tivoli as an amusement park. In your advertisement,

Læs mere

Uddybende beregninger til Produktivitetskommissionen

Uddybende beregninger til Produktivitetskommissionen David Tønners Uddybende beregninger til Produktivitetskommissionen I forlængelse af mødet i Produktivitetskommissionen og i anledning af e-mail fra Produktivitetskommissionen med ønske om ekstra analyser

Læs mere

Individuel Formuepleje

Individuel Formuepleje Investering Individuel Formuepleje Individuel Formuepleje 1 Individuel Formuepleje En Individuel Formuepleje aftale henvender sig primært til den formuende investor, der ønsker en individuel investeringsstrategi.

Læs mere

MIRANOVA ANALYSE. Uigennemskuelige strukturerede obligationer: Dreng, pige eller trold? Udgivet 11. december 2014

MIRANOVA ANALYSE. Uigennemskuelige strukturerede obligationer: Dreng, pige eller trold? Udgivet 11. december 2014 MIRANOVA ANALYSE Udarbejdet af: Oliver West, porteføljemanager Rune Wagenitz Sørensen, adm. direktør Udgivet 11. december 2014 Uigennemskuelige strukturerede obligationer: Dreng, pige eller trold? Strukturerede

Læs mere

SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016

SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016 SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016 Introduktion til omlægningerne Markedsforholdene var meget urolige i første kvartal, med næsten panikagtige salg på aktiemarkederne, og med kraftigt

Læs mere

Krystalkuglen. Gæt et afkast

Krystalkuglen. Gæt et afkast Nr. 2 - Marts 2010 Krystalkuglen Nr. 3 - Maj 2010 Gæt et afkast Hvis du vil vide, hvordan din pension investeres, når du vælger en ordning i et pengeinstitut eller pensionsselskab, som står for forvaltningen

Læs mere

Hvor er mine runde hjørner?

Hvor er mine runde hjørner? Hvor er mine runde hjørner? Ofte møder vi fortvivlelse blandt kunder, når de ser deres nye flotte site i deres browser og indser, at det ser anderledes ud, i forhold til det design, de godkendte i starten

Læs mere

En statistisk analyse af aktieafkast

En statistisk analyse af aktieafkast En statistisk analyse af aktieafkast Af cand.scient.oecon. Erik Christiansen IBC Kolding Efterår 2008 Forord Kan man ved bruge af statistiske modeller og de historiske aktiekurser forudsige fremtidens

Læs mere

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Sell in May? Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det er ikke kun vejret, som har vist sig fra den kedelige side denne sommer. Aktiemarkedet har været ramt af en koldfront, der

Læs mere

Trolling Master Bornholm 2015

Trolling Master Bornholm 2015 Trolling Master Bornholm 2015 (English version further down) Panorama billede fra starten den første dag i 2014 Michael Koldtoft fra Trolling Centrum har brugt lidt tid på at arbejde med billederne fra

Læs mere

Fagplan for statistik, efteråret 2015

Fagplan for statistik, efteråret 2015 Side 1 af 7 M Fagplan for statistik, efteråret 20 Litteratur Kenneth Hansen & Charlotte Koldsø (HK): Statistik I økonomisk perspektiv, Hans Reitzels Forlag 2012, 2. udgave, ISBN 9788741256047 HypoStat

Læs mere

Performancemåling for 60 udvalgte, danske, aktiebaserede investeringsforeninger i perioden 2000-2009

Performancemåling for 60 udvalgte, danske, aktiebaserede investeringsforeninger i perioden 2000-2009 Bachelorafhandling HA-almen Erhvervsøkonomisk Institut Forfatter: Tine Stilling Olesen Vejleder: Peter Brink Madsen Performancemåling for 60 udvalgte, danske, aktiebaserede investeringsforeninger i perioden

Læs mere

ErhvervsKvinder Århus. Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager

ErhvervsKvinder Århus. Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager ErhvervsKvinder Århus Onsdag den 13. juni 2007 Jesper Lundager Program Kort præsentation Hvem er Sparinvest? Investering generelt Verdensklasse fra en lille dansker Sund fornuft - Investeringsforslag Afslutning

Læs mere

Bilag. Indhold. Resumé

Bilag. Indhold. Resumé Bilag Indhold Resumé... 1 Abstract... 2 Indgang og ventetid... 3 Resumé Dette projekt forklarer, hvilke værdier samfundet er udviklet igennem, og hvordan disse har haft en effekt på individet. For at gøre

Læs mere

Gennemsnit og normalfordeling illustreret med terningkast, simulering og SLUMP()

Gennemsnit og normalfordeling illustreret med terningkast, simulering og SLUMP() Gennemsnit og normalfordeling illustreret med terningkast, simulering og SLUMP() John Andersen, Læreruddannelsen i Aarhus, VIA Et kast med 10 terninger gav følgende udfald Fig. 1 Result of rolling 10 dices

Læs mere

DONG aflægger såvel årsregnskab som koncernregnskab efter IFRS som godkendt af EU.

DONG aflægger såvel årsregnskab som koncernregnskab efter IFRS som godkendt af EU. FORTROLIGT Bestyrelsen for DONG Energy A/S Sendt pr. digital post Dato 8. februar 2016 J.nr. 2015-3568 Udtalelse vedrørende anvendelse af et supplerende resultatmål Business performance i årsrapporten

Læs mere

GUIDE TIL BREVSKRIVNING

GUIDE TIL BREVSKRIVNING GUIDE TIL BREVSKRIVNING APPELBREVE Formålet med at skrive et appelbrev er at få modtageren til at overholde menneskerettighederne. Det er en god idé at lægge vægt på modtagerens forpligtelser over for

Læs mere

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt Kapitalstruktur i Danmark M. Borberg og J. Motzfeldt KORT OM ANALYSEN Omfattende studie i samarbejde med Økonomisk Ugebrev Indblik i ledelsens motiver for valg af kapitalstruktur Er der en optimal kapitalstruktur

Læs mere

Markedsudviklingen i 2005 for investeringsforeninger, specialforeninger og fåmandsforeninger

Markedsudviklingen i 2005 for investeringsforeninger, specialforeninger og fåmandsforeninger Markedsudviklingen i 2005 for investeringsforeninger, specialforeninger og fåmandsforeninger Konklusioner Foreningernes samlede formue er vokset med 206 mia. kr. i 2005, og udgjorde ved udgangen af året

Læs mere

Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån

Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Ny attraktiv investeringsmulighed for danske investorer Hedgeforeningen Sydinvest kan som den første i Danmark tilbyde sine medlemmer adgang til markedet

Læs mere

Statistik vejledende læreplan og læringsmål, efteråret 2013 SmartLearning

Statistik vejledende læreplan og læringsmål, efteråret 2013 SmartLearning Side 1 af 6 Statistik vejledende læreplan og læringsmål, efteråret 2013 SmartLearning Litteratur: Kenneth Hansen & Charlotte Koldsø: Statistik I økonomisk perspektiv, Hans Reitzels Forlag 2012, 2. udgave,

Læs mere

ETN-skolen ETN-skolen 2016

ETN-skolen ETN-skolen 2016 ETN-skolen Agenda 17.30 17.40 Velkomst 17.40 18.15 Analytikerindlæg 18.15 19.00 Grundlæggende info 19.00 19.10 Pause 19.10 19.50 Anvendelse 19.50 20.00 Praktiske informationer ETN et marked i vækst ETN

Læs mere

4. kvartal 2015 10-02-2016

4. kvartal 2015 10-02-2016 4. kvartal 1-2-216 Oversigt resultat SEK mio. 214 214 Nettoomsætning 1.434 1.6-2% 39.351 39.95-1% EBITDA 278 52-47% 2.436 2.198 11% Justeret EBIT 1) 51 44 14% 927 861 8% EBIT -284-7 564 351 61% Periodens

Læs mere

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning Statens salg af DONG til Goldman Sachs vil indirekte staten koste 6,86 mia. kr., hvis DONG børsnoteres med 50 procent værdistigning. Kun hvis DONGs

Læs mere

Ekstraordinær Generalforsamling Vilvorde Kursuscenter 27. maj 2009

Ekstraordinær Generalforsamling Vilvorde Kursuscenter 27. maj 2009 Ekstraordinær Generalforsamling Vilvorde Kursuscenter 27. maj 2009 1 Safe Harbour Statement This presentation may contain forward-looking statements, including statements about our expectations of the

Læs mere

Udviklingen indenfor investeringsforvaltning Aktiv vs. passiv forvaltning

Udviklingen indenfor investeringsforvaltning Aktiv vs. passiv forvaltning Udviklingen indenfor investeringsforvaltning Aktiv vs. passiv forvaltning 1 I N V E S T E R I N G S F O R E N I N G S R Å D E T S Å R S M Ø D E 2 3. A P R I L 2 0 1 3 J E S P E R R A N G V I D C O P E

Læs mere

Normalfordelingen. Statistik og Sandsynlighedsregning 2

Normalfordelingen. Statistik og Sandsynlighedsregning 2 Normalfordelingen Statistik og Sandsynlighedsregning 2 Repetition og eksamen Erfaringsmæssigt er normalfordelingen velegnet til at beskrive variationen i mange variable, blandt andet tilfældige fejl på

Læs mere

Bilag 12 Regressionsanalysens tabeller og forklaringer

Bilag 12 Regressionsanalysens tabeller og forklaringer Bilag 12 Regressionsanalysens tabeller og forklaringer Regressionsanalysens tabeller og forklaringer Regressionsanalysen vil være delt op i 2 blokke. Første blok vil analysere hvor meget de tre TPB variabler

Læs mere

Likviditeten i det danske obligationsmarked

Likviditeten i det danske obligationsmarked Likviditeten i det danske obligationsmarked Jens Dick Nielsen Copenhagen Business School 1 Baggrundslitteratur Liquidity in Government versus Covered Bond Markets, 2012, Dick Nielsen, Gyntelberg and Sangill,

Læs mere

Interviewereffekter på spørgsmål om sort arbejde. Rockwool Fondens Forskningsenhed Oktober 2008

Interviewereffekter på spørgsmål om sort arbejde. Rockwool Fondens Forskningsenhed Oktober 2008 Interviewereffekter på spørgsmål om sort arbejde Rockwool Fondens Forskningsenhed Oktober 2008 Tak til Rockwool Fondens Forskningsenhed Danmarks Statistiks Interviewservice, specielt til Isak Isaksen,

Læs mere

Er det alpha eller bare en style bias?

Er det alpha eller bare en style bias? Er det alpha eller bare en style bias? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Debatten omkring aktiv kontra passiv forvaltning har kørt i mange år uden at nå en håndfast konklusion. Det

Læs mere

Diffusion of Innovations

Diffusion of Innovations Diffusion of Innovations Diffusion of Innovations er en netværksteori skabt af Everett M. Rogers. Den beskriver en måde, hvorpå man kan sprede et budskab, eller som Rogers betegner det, en innovation,

Læs mere

Asiatiske AKTIER 2007/2012. Aktieindekseret obligation

Asiatiske AKTIER 2007/2012. Aktieindekseret obligation Asiatiske AKTIER 2007/2012 Aktieindekseret obligation Asiatiske AKTIER 2007/2012 - aktieinvestering med hovedstolsgaranti Garantiobligationen Asiatiske AKTIER 2007/2012 er en ny aktieindekseret obligation,

Læs mere

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Udsigterne for 2015 Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Indhold Konklusion Basis scenarie Baggrund Lidt banaliteter 0-rente miljø Hvad siger det noget om? Konsekvens 2015 Basis scenarie Risici 08-04-2015

Læs mere

SAXO GLOBAL EQUITIES

SAXO GLOBAL EQUITIES SAXO GLOBAL EQUITIES PRODUKT Saxo Global Equities er en del af investeringsforeningen Wealth Invest. Afdelingens mål er over tid at skabe et afkast efter alle omkostninger, der er bedre end MSCI AC World

Læs mere

H.D.- Studiet i finansiel rådgivning Hovedopgave forår 2012 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

H.D.- Studiet i finansiel rådgivning Hovedopgave forår 2012 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - H.D.- Studiet i finansiel rådgivning Hovedopgave forår 2012 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Opgaveløser: Bo Rasmussen Vejleder: Robert Neumann

Læs mere

Formuepleje i landbruget

Formuepleje i landbruget Formuepleje i landbruget Hvordan bliver man rig? 1. Psykologi 2. Sammensætning af værdipapirer 3. Investeringsstrategi 4. Markedets forventninger og indikatorer 5. De bedste foreninger Psykologi Nej, nej,

Læs mere

BILAG 8.1.B TIL VEDTÆGTER FOR EXHIBIT 8.1.B TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR

BILAG 8.1.B TIL VEDTÆGTER FOR EXHIBIT 8.1.B TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR BILAG 8.1.B TIL VEDTÆGTER FOR ZEALAND PHARMA A/S EXHIBIT 8.1.B TO THE ARTICLES OF ASSOCIATION FOR ZEALAND PHARMA A/S INDHOLDSFORTEGNELSE/TABLE OF CONTENTS 1 FORMÅL... 3 1 PURPOSE... 3 2 TILDELING AF WARRANTS...

Læs mere

Risikostyring i Danske Bank

Risikostyring i Danske Bank Risikostyring i Danske Bank Præsentation til LD Invest - Markets Christopher Skak Nielsen Chef for Risiko Kapital 23. Marts, 2008 Risiko- og kapitalstyring i Danske Bank - med afsæt i risikorapporten 2008

Læs mere

Beskrivelse af nøgletal

Beskrivelse af nøgletal Beskrivelse af nøgletal Carnegie WorldWide Dampfærgevej 26 DK-2100 København Ø Telefon: +45 35 46 35 46 Fax: +45 35 46 36 00 Web: www.carnegieam.dk E-mail: cww@cww.dk 11. marts 2008 Indhold 1 Porteføljeafkast

Læs mere

Jyske Bank juni 2014 JB NOVO 2017

Jyske Bank juni 2014 JB NOVO 2017 Jyske Bank juni 2014 JB NOVO 2017 Denne brochure er en del af markedsføringen af JB NOVO 2017 og er ikke en fuldstændig gengivelse af Svenska Handelsbanken AB (publ) Grundprospekt 2014, Tilläg till Grundprospekt

Læs mere

En undersøgelse af markedsefficiens på det danske aktiemarked i relation til regnskabsmeddelelser

En undersøgelse af markedsefficiens på det danske aktiemarked i relation til regnskabsmeddelelser HD 8. semester Handelshøjskolen i Århus Forfatter: Jacob Bach Vejleder: Otto Friedrichsen En undersøgelse af markedsefficiens på det danske aktiemarked i relation til regnskabsmeddelelser 2011 Indholdsfortegnelse

Læs mere

..IR funktionen Rolf Sass Sørensen, VP, IR & Communications DIRF, 14. oktober 2011

..IR funktionen Rolf Sass Sørensen, VP, IR & Communications DIRF, 14. oktober 2011 1..IR funktionen Rolf Sass Sørensen, VP, IR & Communications DIRF, 14. oktober 2011 Bavarian Nordic Vacciner til forebyggelse og behandling af cancer og infektionssygdomme Grundlagt i 1994 Virksomhed i

Læs mere

Virksomhedsinvesteringer for alle

Virksomhedsinvesteringer for alle Side 2 Virksomhedsinvesteringer for alle Jan Pedersen Jan Pedersen 2014 Redaktion: Forlaget Solhøj Sats: Forlaget Solhøj 2. udgave, 1. oplag 2015 ISBN: 978-87-996503-8-5 Side 3 Side 4 Forord: Det er målsætningen

Læs mere

DK - Quick Text Translation. HEYYER Net Promoter System Magento extension

DK - Quick Text Translation. HEYYER Net Promoter System Magento extension DK - Quick Text Translation HEYYER Net Promoter System Magento extension Version 1.0 15-11-2013 HEYYER / Email Templates Invitation Email Template Invitation Email English Dansk Title Invitation Email

Læs mere

To the reader: Information regarding this document

To the reader: Information regarding this document To the reader: Information regarding this document All text to be shown to respondents in this study is going to be in Danish. The Danish version of the text (the one, respondents are going to see) appears

Læs mere

Bilag 1: Prisudvikling, generelt effektiviseringskrav og robusthedsanalyser FORSYNINGSSEKRETARIATET AUGUST 2014 VERSION 3

Bilag 1: Prisudvikling, generelt effektiviseringskrav og robusthedsanalyser FORSYNINGSSEKRETARIATET AUGUST 2014 VERSION 3 Bilag 1: Prisudvikling, generelt effektiviseringskrav og robusthedsanalyser FORSYNINGSSEKRETARIATET AUGUST 2014 VERSION 3 Indholdsfortegnelse Indledning Prisudvikling 2.1 Prisudviklingen fra 2014 til

Læs mere

Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis

Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis www.pwc.dk/vaerdiansaettelse Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis Foto: Jens Rost, Creative Commons BY-SA 2.0 Februar 2016 Værdiansættelse af virksomheder er ikke en

Læs mere

1 s01 - Jeg har generelt været tilfreds med praktikopholdet

1 s01 - Jeg har generelt været tilfreds med praktikopholdet Praktikevaluering Studerende (Internship evaluation Student) Husk at trykke "Send (Submit)" nederst (Remember to click "Send (Submit)" below - The questions are translated into English below each of the

Læs mere

Agenda. Hvem er vi. Økonomi og jura ved overgang til den 3. alder. Foreningen Fredensborghusenes venner 14. april 2016 15-04-2016

Agenda. Hvem er vi. Økonomi og jura ved overgang til den 3. alder. Foreningen Fredensborghusenes venner 14. april 2016 15-04-2016 Økonomi og jura ved overgang til den 3. alder Foreningen Fredensborghusenes venner 14. april 2016 Agenda Hvem er Finanshuset i Fredensborg A/S? Uvildig rådgivning Få mest muligt ud af opsparingen i den

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

ETF-baseret investeringsportefølje. Mellemlang tidshorisont, høj risiko. 66 % aktier, 31,5 % obligationer, 2,5 % ejendomme

ETF-baseret investeringsportefølje. Mellemlang tidshorisont, høj risiko. 66 % aktier, 31,5 % obligationer, 2,5 % ejendomme ETF-baseret investeringsportefølje Mellemlang tidshorisont, høj risiko. 66 % aktier, 31,5 % obligationer, 2,5 % ejendomme Forslag baseret på Kerne-Satellit strategien Din individuelle portefølje Individuel:

Læs mere

PRODUKT INVESTERINGSPROCES

PRODUKT INVESTERINGSPROCES SIRIUS BALANCE PRODUKT Sirius Balance er en del af investeringsforeningen Wealth Invest. Sirius Balance er den første afdeling i Danmark, der kombinerer aktier og virksomhedsobligationer i én afdeling.

Læs mere

ATEX direktivet. Vedligeholdelse af ATEX certifikater mv. Steen Christensen stec@teknologisk.dk www.atexdirektivet.

ATEX direktivet. Vedligeholdelse af ATEX certifikater mv. Steen Christensen stec@teknologisk.dk www.atexdirektivet. ATEX direktivet Vedligeholdelse af ATEX certifikater mv. Steen Christensen stec@teknologisk.dk www.atexdirektivet.dk tlf: 7220 2693 Vedligeholdelse af Certifikater / tekniske dossier / overensstemmelseserklæringen.

Læs mere

Ensartet likviditetsmønster på tværs af aktiemarkeder Af markedsanalytikerne Nikolaj Hesselholt Munck og Kim Mortensen, Københavns Fondsbørs

Ensartet likviditetsmønster på tværs af aktiemarkeder Af markedsanalytikerne Nikolaj Hesselholt Munck og Kim Mortensen, Københavns Fondsbørs Ensartet likviditetsmønster på tværs af aktiemarkeder Af markedsanalytikerne Nikolaj Hesselholt Munck og Kim Mortensen, Københavns Fondsbørs Inspireret af en tidligere analyse af 2001-omsætningen på børserne

Læs mere

HÅNDTERING AF RISIKOFAKTORER FOR SYGDOM Medicinforbrug og selvvurderet helbred

HÅNDTERING AF RISIKOFAKTORER FOR SYGDOM Medicinforbrug og selvvurderet helbred HÅNDTERING AF RISIKOFAKTORER FOR SYGDOM Medicinforbrug og selvvurderet helbred Kandidatuddannelsen i Folkesundhedsvidenskab Aalborg Universitet 1. Semester projekt Gruppe nummer: 755 Vejleder: Henrik Bøggild

Læs mere

Regnskab for 1. halvår 2012

Regnskab for 1. halvår 2012 PRESSEKONFERENCE Regnskab for 1. halvår 2012 Eivind Kolding Ordførende direktør Henrik Ramlau-Hansen Økonomidirektør 7. august 2012 Hele pressemødet webcastes og kan følges live på www.danskebank.com Resultat

Læs mere

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/ Analyse Forge Group (Når der hentydes til $ i denne analyse hentydes der til australske $ som aktien er noteret i). Vi har hos Symmetry foretaget en større investering i det børsnoterede australske entreprenør

Læs mere