Alternativ finansiering og kapitalfremskaffelse Erhvervsobligationer Underdirektør Jan K. Villadsen Debt Capital Markets Nykredit 3. maj 2013 1
Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 2
Historie Rigelig med likviditet har bremset udviklingen for erhvervsobligationer i Danmark. 3
Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 4
Den regulatoriske tsunami Ansvarlig långivning Stressed VaR NSFR Modpartsrisiko Leverage ratio High quality liquid assets SIFI krav Dynamiske nedskrivninger LCR Overgangsordninger Expected loss nedskrivninger Maksimums harmonisering Krisehåndtering og bail in Tabsabsorberende kapital Solvency II Stabil funding Nye kapitalstødpuder 5
Kapitalkrav i dag og i morgen 1.5% Præsenteret af Kommissæren for det indre marked Michel Barnier på Ministerrådsmødet 2. maj 2012. 6
feb-00 maj-00 aug-00 nov-00 feb-01 maj-01 aug-01 nov-01 feb-02 maj-02 aug-02 nov-02 feb-03 maj-03 aug-03 nov-03 feb-04 maj-04 aug-04 nov-04 feb-05 maj-05 aug-05 nov-05 feb-06 maj-06 aug-06 nov-06 feb-07 maj-07 aug-07 nov-07 feb-08 maj-08 aug-08 nov-08 feb-09 maj-09 aug-09 nov-09 feb-10 maj-10 aug-10 nov-10 feb-11 Kapitalomkostninger for banker i Danmark 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Note: Estimationsmetoden kan findes i "The cost of equity for global banks: a CAPM perspective from 1990 to 2009", BIS Quarterly Review, Sept 2009. Danske Bank, Jyske Bank og Sydbank data brugt i hele perioden, Nordea fra 2005 7
2 likviditetskrav Liquidity Coverage Ratio > 100% Krav om stødpude af likvide aktiver til dækning af likviditetsbehov i de kommende 30 dage i en krisesituation Observeres til 2013 Træder i kraft 2015 National indberetning foretages allerede Net Stable Funding Ratio > 100% Krav om sammenhæng mellem løbetid på udlån og funding Endnu ikke endeligt forslag fra Baselkomitéen Observeres til 2016 Herefter vurdering af eventuel ikrafttrædelse National indberetning foretages allerede 8
Kapital og likviditets stødpuder Aktiver Passiver Lån Likvide indskud Likvide aktiver Kapital Primært har reguleringen i form af Basel III været koncentreret om kapital and likviditet Øge mængden af kapital. Kapital stødpuder giver beskyttelse for uventede tab på udlån Øge mængden af likvide aktiver. En større likviditetsstødpuder forhindrer bank runs og agerer som kapital stødpuder 9
Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 10
11
Faldet i udlånet til erhverv er et resultat af den generelle konsolidering i erhvervsvirksomhederne, hvilket bl.a. hænger sammen med. at de reale investeringer ligger på et lavt niveau. Virksomhederne har samtidig ændret deres finansieringsmønstre. Således har de i de første 11 måneder af 2012 udstedt erhvervsobligationer for 29 mia. kr. og har flyttet finansiering fra bankerne til realkreditten. Udviklingen er i tråd med resultaterne fra Nationalbankens udlånsundersøgelse, som viser en lavere efterspørgsel efter banklån og generelle mindre stramninger i kreditstandarderne, mens efterspørgslen efter realkreditlån er steget. 12
13
Hvor gik og går erhvervsvirksomhederne hen? 14
Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 15
Anbefalinger fra Udvalget om erhvervsobligationer 16
Uddrag fra Vækstpakken 2013 Med henblik på yderligere at lette navnlig de små og mellemstore virksomheders adgang til finansiering er regeringen og Venstre, Liberal Alliance og Det Konservative Folkeparti endvidere enige om følgende initiativer: Markedet for udstedelse af erhvervsobligationer i Danmark styrkes. Dermed styrkes et markedsbaseret alternativ til bankfinansiering. Det sker ved, at der skabes mulighed for: dels at anvende repræsentanter i forbindelse med obligationsudstedelser, og dels at bankerne kan udstede obligationer på grundlag af en portefølje af erhvervsudlån. 17
Norsk Tillitsmann Tillitsmann obligasjonslån Tillitsmannen ivaretar rettighetene til alle investorene i det enkelte obligasjonslån overfor utstederen. For utstederen utgjør tillitsmannen et kontaktpunkt som samlet representerer investorene i lånet. Tryggere for obligasjonseiere Tillitsmannen ivaretar obligasjonseieres rettigheter og overvåker aktivt utsteders oppfyllelse av forpliktelsene etter obligasjonsavtalen og kan ved mislighold ta rettslige skritt på vegne av alle obligasjonseierne. Enklere for utstedere Utstederen kan forholde seg til tillitsmannen som representant for alle obligasjonseierne og kan avvise obligasjonseiere som måtte rette direkte krav mot utstederen. Ved konflikter eller behov for reforhandling av avtalen kan utstederen i fortrolighet drøfte ulike fremgangsmåter med tillitsmannen. 18
Registerløsning 19
Securitiseringer 20
Prospektkrav og krav om banklicens Den 4. juli 2012 udsendte Finanstilsynet en revideret vejledning. Den reviderede vejledning er udtryk for en betydelig lempelse af Finanstilsynets tidligere fortolkning af lov om finansiel virksomhed 7 og 334. Den reviderede vejledning, indebærer bl.a., Finanstilsynet som udgangspunkt ikke vil anse udstedelse af erhvervsobligationer, som er omfattet af pligten til at offentliggøre og udstede et prospekt, for omfattet af reguleringen i 7 og 334 i lov om finansiel virksomhed, og udstedelse af erhvervsobligationer o.l., der er undtaget fra prospektpligten på grund af, at udbuddet er omfattet af undtagelserne i prospektbekendtgørelserne, som udgangspunkt ikke vil blive anset for at ske til offentligheden, men derimod som en udstedelse til professionelle m.v., der forudsættes at være bekendt med vilkårene for deres indskud. Reglerne finder således som udgangspunkt hverken anvendelse, hvis der er krav om prospekt eller, hvis der ikke er krav om prospekt.. Hertil kommer, at Finanstilsynet ved vurderingen af, om obligationsudstedelsen udgør en væsentlig del af driften, ikke alene vil se på, hvor stor en andel obligationerne udgør af passiverne, men også foretage en konkret vurdering, hvor virksomhedens resultatopgørelse og cash-flow indgår. Aktivernes sammensætning inddrages tillige, herunder en vurdering af virksomhedens eventuelle udlånsvirksomhed. En obligationsudstedelse vil derfor på nuværende tidspunkt kun i sjældne tilfælde blive omfattet af kravet om tilladelse som pengeinstitut eller sparevirksomhed i lov om finansiel virksomhed. 21
Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 22
23
24
25
26
27
Hvorfor på kapitalmarkedet? Virksomheders strategiske overvejelser Diversificering Uafhængighed Ny investorbase med længere løbetid Pris 28
Danske virksomheder i kapitalmarkedet 2012 Short_name issue_dt maturity crncy AMT_OUTSTANDING in DKK CARLSBERG BREW 03-07-2012 03-07-2019 EUR 750.000.000 5.590.500.000 12% CARLSBERG BREW 15-11-2012 15-11-2022 EUR 750.000.000 5.590.500.000 12% DONG A/S 19-09-2012 19-09-2022 EUR 750.000.000 5.590.500.000 12% DONG A/S 12-01-2012 12-01-2032 GBP 750.000.000 6.562.500.000 14% DANISH CROWN AS 02-11-2012 02-11-2017 DKK 750.000.000 750.000.000 2% DFDS A/S 02-05-2012 02-05-2016 NOK 500.000.000 485.000.000 1% DSB 18-12-2012 18-12-2015 SEK 450.000.000 390.375.000 1% DSB 18-12-2012 18-12-2015 SEK 300.000.000 260.250.000 1% DSB 20-09-2012 20-09-2017 DKK 200.000.000 200.000.000 0% HMN NATURGAS 23-03-2012 27-09-2013 DKK 151.000.000 151.000.000 0% HMN NATURGAS 05-12-2012 28-11-2013 DKK 319.000.000 319.000.000 1% HMN NATURGAS 05-12-2012 25-06-2014 DKK 232.000.000 232.000.000 0% HMN NATURGAS 15-06-2012 25-09-2014 DKK 443.000.000 443.000.000 1% J LAURITZEN A/S 24-10-2012 24-10-2017 NOK 500.000.000 485.000.000 1% AP MOLLER 22-03-2012 22-03-2017 NOK 3.000.000.000 2.910.000.000 6% AP MOLLER 26-10-2012 26-02-2018 SEK 1.100.000.000 954.250.000 2% AP MOLLER 26-10-2012 26-02-2018 SEK 1.400.000.000 1.214.500.000 3% AP MOLLER 28-08-2012 28-08-2019 EUR 750.000.000 5.590.500.000 12% TDC A/S 02-03-2012 02-03-2022 EUR 500.000.000 3.727.000.000 8% WELLTEC A/S 01-02-2012 01-02-2019 USD 325.000.000 2.843.750.000 6% WELLTEC A/S 01-02-2012 01-02-2019 USD 325.000.000 2.843.750.000 6% 47.133.375.000 2013 Short_name issue_dt maturity crncy AMT_OUTSTANDING AMBU A/S 09-04-2013 15-03-2018 DKK 700.500.000 700.500.000 15% AP MOLLER 26-03-2013 04-04-2025 GBP 300.000.000 2.625.000.000 54% HALDOR TOPSOE 19-04-2013 17-04-2018 DKK 500.000.000 500.000.000 10% HALDOR TOPSOE 19-04-2013 17-04-2020 DKK 500.000.000 500.000.000 10% GLOBAL CONNECT 30-04-2013 30-04-2018 DKK 500.000.000 500.000.000 10% ARLA COLOPLAST GROUP 4 FALCK 4.825.500.000 100% 29
Udstedelser af erhvervsobligationer 30
Udstedelser af erhvervsobligationer 31
Hvor handler danske virksomheder? 32
Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 33
Trends i ændringer af forretningsmodeller European Banking Authority s undersøgelse blandt 35 større EU banker viser en række trends* Fokus på traditionelle kerne aktiviteter Fokus på enkelthed, lav risiko og indland. Øvrige aktiviteter sælges til skyggebanksystemet eller til køber udenfor EU Fokus på ALM matching Fokus på kapital-lette aktiviteter Ud af investment banking og handelsaktiviteter - ind i retail banking * European Banking Authority: Report on Risks and Vulnerabilities of the European Banking System, July 2012 34
Pengenes vej i den nye verden Potentielle nye konkurrenter - Udenlandske kreditinstitutter (nye) Leverandører - Husholdninger - Erhvervsvirksomheder - Forsikring & pension - Kreditinstitutter - Nationalbanken - Investeringsforeninger - Andre, fx fonde Det danske kreditmarked - Store banker - Små og mellemstore banker - Realkreditinstitutter - Udenlandske banker Kunder - Privatkunder - Erhvervskunder - Andre kreditinstitutter Substitutter - Nye produkter - Skyggebank-virksomheder - Kapitalmarkedsfunding - Forsikring & pension - Investeringsforeninger 35
Agenda Hvilke tendenser trækker virksomheder mod kapitalmarkedet? Regulering af banker Kreditklemme? Politiske initiativer Virksomheders strategiske overvejelser vedr. kapitalmarkedet Bankers nye rolle Børsmægler Distribution Kreditanalyse Konkrete erfaringer fra en dansk virksomhed 36
Hvorfor gik Danish Crown i markedet? Diversificering Uafhængighed Ny investorbase med længere løbetid Pris 37
Blandt verdens 2-3 største kødeksportører og verdens største svinekødseksportør. Europas største og verdens andenstørste svineslagteri. Europas største kødforædlingsvirksomhed og en betydelig spiller på det europæiske oksekødsmarked. 38
Overblik over timing Fra mandat til Settlement (efterfølgende notering på First North Bond Market) Kreditanalyse Virksomhedspræsentation Dokumentation (term sheet og obligationsvilkår) Roadshow Softsounding Books open Books closed Allokering Prisning Settlement Uge 1 Uge 2 Uge 3 Uge 4 Uge 5 Uge 6 24/9 1/10 8/10 15/10 22/10 29/10 39
Notering Fondsbørsen Stykstørrelse Regnskabsaflæggelse First North Bond Market* Løbende oplysninger First North Bond Market Unoteret Marked Fondsbørsen First North Bond Market Unoteret Prospektlængde Normalt 100 sider* 35 sider Intet prospekt Reviderede regnskaber Helårsrapporter (Ureviderede halvårsregn.) Helårsrapporter (Ureviderede halvårsregn.) Revideret årsregnskab Pris ekstern advokat Pris notering Ca. 100.000kr. Ca. 75.000kr. Ca. 25.000kr. Ca. 50.000kr. Ingen omkostninger *Vi har en dialog med et førende advokathus, der gerne vil tilbyde et samarbejde omkring et 45-siders prospekt, rettet imod Fondsbørsen. ** Det er muligt at få godkendt et prospekt med Danish GAAP og sælge obligationer med lille stykstørrelse gennem First North Bond Market. 40
Dokumentation Hvor i processen Dokument Ansvarlig Estimeret omfang Obligationsudstedelse Mandataftale Nykredit 8 sider VP's Særlig Udstederaftale VP Securities/Nykredit 3 sider Term sheet Nykredit 3 sider Obligationsvilkår Nykredit 8 sider Salgsproces Udstederprofil Nykredit 12 sider Investorpræsentation Udsteder 20-30 slides Prisning vs. Comparables Nykredit 2 sider Optagelse til handel NASDAQ OMX Fondsbørsen Prospekt (iht. Prospektbekendtgørelsen) Udsteder/Nykredit 100 sider Generelle vilkår for optagelse til handel på NASDAQ OMX Copenhagen A/S NASDAQ OMX Copenhagen 2 sider Ansøgning m. bilag Nykredit 2 sider + bilag NASDAQ OMX First North Bond Market Prospekt (iht. Prospektbekendtgørelsen) ell. Virksomhedsbeskrivelse (iht. NASDAQ OMX First North Bond Market Rulebook) Udsteder/Nykredit 35 sider Aftale mellem udsteder og godkendt First North Bond Market-rådgiver Nykredit 1 side Ansøgning m. bilag Nykredit 2 sider + bilag 41
Oplysningsforpligtelser Oplysningsforpligtelserne er ens på fondsbørsen og på First North Bond Market. De afviger dog væsentligt fra oplysningsforpligtelserne på aktiemarkedet, da obligationer fra Finanstilsynets side betragtes som mindre kursfølsomme end aktier. I korthed kan forpligtelserne beskrives som følger: Helårs-, halvårs- (og kvartalsregnskaber) Ledelsens handel med egne papirer Kurspåvirkende information, eksempelvis Væsentlige opkøb eller frasalg Væsentlige strategiske beslutninger vedrørende selskabets drift Ændringer i ledelsen 42
Hvilken forskel gør rating og notering? Rating Notering (Fondsbørsen) Notering First North Bond Market Rating giver adgang til en række investorer, der ellers ikke kan investere i obligationen. Notering på Fondsbørsen giver bl.a. adgang til de investeringsforeninger, der stiller krav til notering, samt private pensionsopsparinger. Her åbnes også for salg i lille stykstørrelse. Notering på First North Bond Market giver adgang til de investeringsforeninger, der stiller krav til notering. Prismæssigt er en rating vigtig, da den giver en objektiv kreditvurdering og tydelige internationale comparables. Da en notering på Fondsbørsen åbner for salg til private investorer i lille stykstørrelse, vil prisen afspejle dette og være lidt lavere end ellers. Da obligationer noteret på NASDAQ OMX (begge børser) figurerer i kurslisterne, vil de være mere likvide end ikke noterede papirer. Processen omkring at få en rating er relativt langvarig og kræver en stor indsats af selskabet. Det tager 2-3 måneder at udarbejde og få godkendt et prospekt af Finanstilsynet. Prospektet skal være godkendt, før obligationerne kan sælges med lav stykstørrelse Processen tager ca. 4 uger og kan ligge før eller efter noteringen. En efternotering giver også adgang til de investorer, der kræver en notering. Det koster rundt regnet EUR 75.000 at få en rating og EUR 50.000 årligt at opretholde den. Det koster ca. DKK 70.000 at notere en obligation på Fondsbørsen, men der må påregnes en væsentlig udgift til juridisk bistand. Det koster ca. DKK 50.000 at få en obligation optaget til handel på First North Bond Market. 43
Skyggerating 44
45
46
Key Take Aways Mange tendenser trækker mod virksomheders anvendelse af kapitalmarkedet som supplerende finansieringskilde: Likviditets- og kapitalkrav på banker. Strategiske hensyn. Politiske tiltag. Danske virksomheder med et stort finansieringsbehov gør allerede i dag brug af dette marked, særligt det internationale marked. Flere danske virksomheder gør sig konkrete overvejelser om at gøre brug af markedet for erhvervsobligationer som supplement til bank- og realkreditfinansiering Mindre danske virksomheder kan ikke bruge disse markeder i eget navn. Investorerne får større og større interesse i jagten på afkast i et lavrentemiljø = marked udvikles = større likviditet = high yield marked på sigt á la Norge = retailmarked på længere sigt. 47
October 2012 September 2012 August 2012 August 2012 August 2012 August 2012 Junly2012 DKK 750.000.000 SEK 100.000.000 EUR 50.000.000 DKK 750.000.000 1.000.000.000 DKK 2.000.000.000 SEK 200.000.000 Senior Unsecured Senior Unsecured Senior Unsecured Senior Unsecured Senior Unsecured Junior Covered Bond Senior Unsecured Due 2017 Due 2016 Due 2015 Due 2015 Due 2019 Due 2016 Due 2014 Joint Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Co-Lead Manager Joint Lead Manager Sole Lead Manager July 2012 June 2012 May 2012 March 2012 March 2012 February 2012 February 2012 EUR 250.000.000 650.000.000 EUR 500.000.000 EUR 35.000.000 SEK 11.000.000.000 2.000.000.000 DKK 600.000.000 Junior Covered Bond Covered Bond Junior Covered Bond Senior Unsecured Sovereign Bond Covered Bond Junior Covered Bond Due 2017 Due 2019 Due 2017 Due 2014 Due 2032 Due 2015 Due 2014 Joint Lead Manager Co-Lead Manager Joint Lead Manager Sole Lead Manager Joint Lead Manager Co-Lead Manager Sole Lead Manager January 2012 January 2012 January 2012 January2012 January 2012 January 2012 November 2011 1.000.000.000 500.000.000 500.000.000 DKK 4.500.000.000 125.000.000 35.000.000 DKK 1.000.000.000 Senior Unseured Covered Bond Senior Unsecured Junior Covered Bond Covered Bond Senior Unseceured Covered Bond Due 2017 Due 2017 Due 2014 Due 2012 Due 2015 Due 2013 Due 2017 Co-Lead Manager Co-Lead Manager Joint Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Sole Lead Manager Joint Lead Manager November 2011 October 2011 August 2011 June 2011 June 2011 June 2011 May 2011 1.000.000.000 DKK 3.000.000.000 1.500.000.000 DKK 400.000.000 600.000.000 1.250.000.000 1.000.000.000 Covered Bond Junior Covered Bond Covered Bond LT 2 Covered Bond Senior Unsecured Covered Bond Due 2016 Due 2013 Due 2015 Due 2019 Due 2016 Due 2013 Due 2016 Co-Lead Manager Sole Lead Manager Co-Lead Manager Sole Lead Manager Joint Lead Manager Co-Lead Manager Co-Lead Manager May 2011 April 2011 March 2011 January 2011 January 2011 January 2011 January 2011 Kingdom of Denmark 1.000.000.000 Covered Bond Due 2014 Co-Lead Manager 1.000.000.000 Covered Bond Due 2016 Co-Lead Manager 1.250.000.000 Sovereign Bond Due 2016 Co-Lead Manager 500.000.000 Covered Bond Due 2016 Co-Lead Manager 1.000.000.000 Covered Bond Due 2021 Co-Lead Manager 1.250.000.000 Covered Bond Due 2015 Sr Co-Lead Manager 2.000.000.000 Covered Bond Due 2016 Co-Lead Manager 48