Makroøkonomisk Ugefokus Uge 33 Hårde data fra USA samt minusvækst i euroområdet Ugen der gik Vækstmoderation og stimulansforventninger: Selvom der har været tale om en vis stilhed på makrofronten over sommeren må de finansielle markeder absolut siges at have rørt på sig først og fremmest i form af fortsat stigende aktiemarkeder. Disse stigninger har været drevet af gennemgående positive udfald af regnskabsrapporteringerne, men absolut også som følge af, at markederne har indpriset fremtidige yderligere pengepolitiske lempelser fra verdens centralbanker. Samtidigt ser gældsbekymringerne ud til at være holdt stangen over den seneste måned målt på merrenterne på italienske og spanske statsobligationer i forhold til de tilsvarende tyske. Dette bunder i, at der fortsat er en optimisme om, at der vil blive gjort det nødvendige for at holde landene finansieringsmæssigt kørende. Det er ikke mindst senest blevet indikeret af ECB-chef Mario Draghi i forbindelse med det seneste rentemøde i sidste uge. Ser vi på de makroøkonomiske data har den seneste udvikling imidlertid ikke i sig selv været specielt positiv, dog med visse tegn på modstandsdygtighed i USA, hvor de seneste data ikke har skuffet så fælt som tidligere (se figur), blandt andet qua arbejdsmarkedsrapporten i sidste uge. Ellers har de seneste nøgletal globalt understreget, at vi er inde i en fase med global vækstmoderation. I denne uge fik vi bekræftet denne tendens, hvor Italien bød på nyt stort BNP-vækstfald i 2. kvartal og Tyskland kom med skuffende store fald for industriproduktion samt eksport. Kina bød ind med tilsvarende svagheder, idet detailsalgstal og tal for industriproduktionen skuffede, samtidigt med at stort fald i eksport- og importvækstraterne understregede, at Kina fortsat mærkes af svagere udenlandsk efterspørgsel, og der er ikke de store tegn på at de hidtidige stimulansforsøg har vendt økonomien rundt i en grad der stimulerer den indenlandske efterspørgsel så den kan kompensere for dette. Igen tog finansmarkederne det imidlertid positivt op, at forbrugerprisinflationen fortsatte ned og levner plads til yderligere stimulansindgreb. På den anden side har det været bekymrende at se de kraftigt stigende kornpriser over sommeren, hvilket kan få de normalt fremadskuende kinesiske myndigheder til at tøve med brede stimulansinitiativer der kan presse inflationen unødigt højere op i fremtiden. Ugens finansielle udvikling spejlede således meget godt den generelle tendens gennem sommeren med stigende aktiekurser og nogenlunde uændrede obligationsrenter i Tyskland samt periferilandene Spanien og Italien. De stigende aktiemarkeder har dog formået at hæve renteniveauet i især USA men også Tyskland (og Danmark) en smule over sommeren. Den øgede risikoappetit har dog været til at overse i EUR, som dog er blevet styrket en smule siden bunden i juli, men den seneste uges svækkelse har bragt den ned igen ikke langt fra denne bund. Aktier trækker op trods fortsatte gældsbekymringer 15 Jan 9 1 11 May 12 Europe, STOXX, 6 1-årigt rentespænd Spanien/Tyskland...men negative USA-data stabiliserer sig Kinesisk handelsaktivitet fortsat ned i gear % y/y 3 3 2 2 2 1 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 1 5 - -5 8 9 1 11 12 S&P 5, USA Economic surprices index, USA [lag 45] Eksport Import Forstyrrelser ifm kinesisk nytår 8 9 1 11 12 I 1 2 3 4 5 6 7 1 5 - -5 - -1-1 -15 Basispunkter (omvendt akse) Source: EcoWin For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA - Vi tager hul på hårde data for 3. kvartal: Der kommer mange interessante økonomiske nøgletal fra USA i næste uge, hvor der gennemgående er tale om en række af de første hårde data (og altså ikke barometermålinger) for juli og dermed begyndelsen af 3. kvartal. Her vil vi især fokusere på tal for den seneste udvikling i forbrugstendenserne i landet i form af detailsalget for juli som kommer tirsdag. Det seneste nationalregnskab for 2. kvartal viste en ventet moderation i privatforbruget, om end forbruget fortsat udgør en vigtig del af den vækst der fortsat er til stede i økonomien. Det bliver således interessant at se den videre udvikling ind i 3. kvartal, idet frygten går på, at den seneste moderation på arbejdsmarkedet har afsporet den positive spiralvirkning på forbruget. Detailsalget har således skuffet noget i 2. kvartal og håbet går på, at de seneste tre måneders fald er blevet vendt til en lille stigning i juli. Det er blandt andet blevet indikeret af en overraskende vending i forbrugertilliden fra Conference Board (CB) samt i servicetillidsindekset fra ISM. Derudover er benzinpriserne igen stukket i vejret, hvilket jo understøtter det nominelle detailsalg gennem salget fra tankstationerne. Med hensyn til forbrugertillid bliver det fredag således også interessant at se opgørelsen over forbrugertilliden for august fra University of Michigan, som i juli ikke fulgte den overraskende stigning i CB s indeks, som især blev tilskrevet det seneste løft på aktiemarkederne. Således forventes Michigan-indekset at stige en smule, men det er naturligvis spørgsmålet om stigningen i CB kun kan ventes at være en enlig svale i en ellers nedadgående tendens. I den forbindelse kan det seneste olierelaterede prisløft så småt medvirke til at dæmpe forbrugertilliden igen. I relation til detailsalget er det derudover interessant at følge prisudviklingen, idet en del af den svage reale udvikling i 2. kvartal kan tilskrives stigningen i forbrugerpriserne først på året som udhulede købekraften blandt husholdningerne. Omvendt må den seneste prismoderation forventes at holde hånden under detailsalget og forbruget i anden omgang (jf. figuren). Der kommer forbrugerpriser for juli onsdag og her ventes årsinflationen at tage et nyt skridt nedad til 1,5% - et niveau der ikke er set siden 21. I relation til retningen på privatforbruget skal man også holde øje med NFIB-indekset tirsdag. et tager temperaturen på de mindre virksomheder som typisk er rettet mod indenlandsk afsætning, herunder også inden for detailhandlen. Det uventede store fald i juni vurderes i høj grad at afspejle opbremsningen i den indenlandske efterspørgsel, og spørgsmålet er om det var starten på en periode med svagere målinger? Vi vurderer således, at vi meget vel kan se et nyt fald i juli-målingen om end ikke så stort som i juni. Skal vi derimod vende os mod en mere positiv økonomisk front på det seneste i USA, så er det inden for industrien, hvor juniproduktionen viste en uventet stor stigning. Håbet er, at juli kan følge op med en omtrent tilsvarende stigning (,4% m/m). Den ventede stigning baserer vi først og fremmest på den seneste arbejdsmarkedsrapport, der kunne vise en fremgang i antallet af ugentlige arbejdstimer lagt i industrien i juli. Således ser produktionen ud til at overraske en smule relativt til de seneste industribarometre, som dog senest har stabiliseret sig lidt oven på de forrige måneders kraftige fald. I den forbindelse er det interessant om de første regionale industriin- USA: Prisudvikling holder hånd under forbrug % m/m, 3M gnm. 2. 1..5. -.5-1. 5 6 7 8 9 1 11 12 Detailsalg, realt CPI -1. -1. -. -.5 -....5. 1. 1. USA: Tegn på fortsat løft i industriproduktion % m/m 2. 1..5. -.5-1. Aug Nov Feb May Aug Nov Feb May Aug Nov Feb May 9 1 11 12 Industriproduktion Ugentlige arbejdstimer i industrien % m/m, 3M gnm. (omvendt akse) 1. august 212 2
deks for august vil vise en ny stigning i den kommende uge. Vi modtager New York Fed s Empire-indeks onsdag og Philadelphia Fed s indeks torsdag. Et andet økonomisk område som har givet anledning til en smule øget optimisme i USA har været den fortsatte forsigtige tendens til, at boligmarkedet er ved at rette sig på visse områder. Således er NAHB-indekset senest steget til nyt højeste niveau i mere end fem år. NAHB er pendanten til ISM bare for byggevirksomheder. et forventes dog at tage et ophold på juliniveauet i august (kommer onsdag). Det faktiske påbegyndte boligbyggeri har også fortsat tendensen til bedring om end det må siges at foregå i et forsigtigt slæbespor, men ikke desto mindre har aktiviteten ikke været højere siden 28. Der ventes et mindre fald i juli. Euro-vækst igen negativ: Der bliver tale om en relativ stille uge i euroområdet i den kommende uge, hvor det dog især er værd at lægge mærke til tal for BNP-væksten i 2. kvartal som kommer tirsdag. At der bliver tale om et svagt udfald af væksttallet synes allerede sikkert, hvilket først og fremmest er blevet indikeret af den svage udvikling i konjunkturbarometrene. Vi har da også allerede modtaget en reaktion fra den Europæiske Centralbank (ECB) på den svagere udvikling, hvor Draghi har meldt sig klar til at gøre hvad der skal til (dog inden for ECBs mandat), for på det efterfølgende august-rentemøde at annoncere, at banken er parat til at købe korte statsobligationer i det sekundære marked i fald et land har bedt om en officiel hjælpepakke. Udmeldingen skuffede dog en smule, som følge af de begrænsende betingelser. Det ventes at væksten i 2. kvartal vil vise sig negativ på omkring,4% på kvartalsbasis, og det er således tydeligt at økonomien er inde i en forværret recessionsfase selvom væksten dog med nød og næppe kunne holde nullet i 1. kvartal. En af grundene til den mere dystre udvikling er, at de store kernelande Tyskland og Frankrig begge ser ud til at være løbet ind i en kraftig afmatning og dermed bidrager til den mere negative udvikling. Der kommer tyske og franske BNP-tal tirsdag formiddag umiddelbart inden det aggregerede tal for euroområdet. Konjunkturbarometrene har allerede peget på dette, og i den forbindelse kan der også komme lidt opmærksomhed på ZEW-instituttets august-barometer for tysk aktivitet som også bliver offentliggjort tirsdag. Spørgsmålet er imidlertid om ikke den seneste optur på aktiemarkederne har været tilstrækkelig kraftig til, at vi kan forvente en stigning i indekset som jo netop baseres på de finansielle aktører. Således forventer vi, at de seneste tre måneders fald vil blive afløst af en stigning, men sandsynligvis ikke en stigning der er stor nok til at bringe indekset ud af det negative territorium afspejlende overvejende pessimisme. Endelig skal Italien sælge op til 8 mia. EUR i 1-årige korte statspapirer mandag. Faldet i de korte renter efter det seneste ECB-rentemøde bør betyde, at den gennemsnitlige auktionsrente bliver lavere end den sidste aktion for en måned siden, hvor den lød på 2,7%. USA: Byggeriet fortsat med gode takter 1 huse, annualiseret 9 Påbegyndt boligbyggeri (1. akse) 2 8 2 7 1 6 15 NAHB's aktivitetsindeks 5 1 4 1 3 2 5 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 Source: EcoWin Euroområdet: Væksten igen negativ % k/k Tyskland: ZEW med svagere vækstsignal % k/k 1..5. -.5-1. -2. -2.5-3. 2 1-1 -2-3 -4-5 4 5 6 7 8 9 1 11 12 BNP PMI, composite-indeks 62.5 6. 57.5 55. 52.5 5. 47.5 45. 42.5 4. 37.5 35. 32.5 3. 92 96 98 2 4 6 8 1 12 1 Tysk BNP-vækst ZEW's forventningsindeks (lagget 3 mdr) 5 - -5 - Nettotal Emerging Markets Vækstafmatning i EM giver yderligere stimulans. Den kommende uge byder på begrænset med interessant nyt fra emerging markets. Givet den forgangne uges mange kinesiske nøgletal, der overvejende skuffede, holdes der uden tvivl udkig efter tegn på yderligere stimulans i form af f.eks. en reservekravsnedsættelse eller annoncering 1. august 212 3
af vækstfremmende initiativer. Sommerens nøgletal har indtil videre indikeret, at stimulansen har været utilstrækkelig til at sikre en tydelig vækstvending og markederne har derfor sat næsen op efter mere i løbet af 3. kvartal. Råderummet virker da også til at være blevet større, idet inflationen senest faldt til 1,8% y-o-y, hvilket er væsentligt under målsætningen på 4%. Der kan dog blive tale om en kortvarig åbning, eftersom en dårlig høst i især USA samt kraftige regnskyl i Brasilien peger på stigende fødevarepriser og herunder ikke mindst stigende kornpriser i den nærmeste fremtid. Blandt de andre store emerging markets-lande er det primært Brasilien der bidrager med lidt nyt i den kommende uge. Udover de sædvanlige inflationsindikatorer, så offentliggøres også detailsalget for juni. Den cykliske konjunkturnedgang har primært udspillet sig i industrisektoren, men senest faldt også væksten i detailsalget tilbage, samtidig med at forbrugertilliden også er begyndt at vise svaghedstegn. Det er eller de optimistiske forbrugere i Brasilien, der har givet håb om at en vækstvending var nærtstående, og svaghedstegnene på denne front indikerer, at vækstvendingen i 2. halvår ikke længere ser så stærk ud som tidligere ventet. Forventningerne til ugens tal er da heller ikke særligt opmuntrende, idet der ventes et fald i årsvæksten til 5,7% fra 8,2% i maj. Dermed er det også overvejende sandsynligt, at centralbanken fortsætter med mindst yderligere én rentenedsættelse. Hvad angår inflationsindikatorerne, så har vi over sommeren som frygtet fået en vending, da IPCA-indekset i den seneste juliopgørelse steg med 5,2% y-o-y sammenlignet med 4,92% i juni. En del af forklaringen skyldes netop de stigende fødevarepriser, men det understreger, at centralbanken kan risikere at se sig tvunget til at stramme pengepolitikken til trods for at økonomien endnu ikke har vist en holdbar vending. 1. august 212 4
Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikato r Periode Survey SH B Forrige 13/8/12 1:5 Japan Gross Domestic Product (QoQ) 2Q P.6% -- 1.2% 14/8/12 1:1 UK RICS House Price Balance Jul -- -- -22% 14/8/12 1:5 Japan BOJ Releases Minutes of July Meeting 14/8/12 7:3 Frankrig Consumer Price Index (MoM/YoY) Jul -- -- %/1.9% 14/8/12 7:3 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 2Q P -.2%/ -- %/.3% 14/8/12 8: Tyskland GDP (QOQ/YoY) 2Q P.1%/1.1% --.5%/1.2% 14/8/12 9:3 Sverige CPI - Headline Rate (MoM/YoY) Jul -.5%/.5% -.6%/.5% -.2%/1.9% 14/8/12 9:3 Sverige SW CPI - CPIF (MoM/YoY) Jul -.5%/.6% -.6%/.6% -.3%/.9% 14/8/12 1:3 UK CPI (MoM/YoY) Jul -.1%/2.3% -- -.4%/2.4% 14/8/12 1:3 UK Core CPI YOY Jul 2.% -- 2.1% 14/8/12 11: EMU Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 2Q A -.2%/-.4% -.3%/ %/-.1% 14/8/12 11: EMU Euro-Zone Ind. Prod. (MoM/YoY) Jun -.2% --.6%/-2.8% 14/8/12 11: Tyskland Zew Survey (Current Situation) Aug 7.3 -- 21.1 14/8/12 11: Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) Aug -18. -- -19.6 14/8/12 13:3 USA NFIB Small Business Optimism Jul -- -- 91.4 14/8/12 14:3 USA Producer Price Index (MoM/YoY) Jul.2%/.5% --.1%/.7% 14/8/12 14:3 USA PPI Ex Food & Energy (MoM) Jul.2%/2.3% --.2%/2.6% 14/8/12 14:3 USA Advance Retail Sales (MoM) Jul.3% -- -.5% 14.-18. 8 AUG Kina Actual FDI (YoY) Jul -2.5% -- -6.9% 15/8/12 1:3 UK Bank of England Minutes 15/8/12 1:3 UK Claimant Count Rate Jul 4.9% -- 4.9% 15/8/12 1:3 UK Jobless Claims Change Jul 6.8K -- 6.1K 15/8/12 1:3 UK ILO Unemployment Rate (3mths) Jun 8.1% -- 8.1% 15/8/12 14:3 USA Consumer Price Index (MoM/YoY) Jul.2%/% -- %/1.7% 15/8/12 14:3 USA CPI Ex Food & Energy (MoM/YoY) Jul.2%/2.2% --.2%/2.2% 15/8/12 14:3 USA Empire Manufacturing Aug 7.2 -- 7.4 15/8/12 15:15 USA Industrial Production (MoM) Jul.5% --.4% 15/8/12 16: USA NAHB Housing Market Index Aug 34 -- 35 16/8/12 1:3 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) Jul -.3%/% --.1%/1.6% 16/8/12 11: EMU Euro-Zone CPI - Core (YoY) Jul 1.9% -- 1.6% 16/8/12 11: EMU Euro-Zone CPI (MoM/YoY) Jul.6%/2.4% -- -.1%/2.4% 16/8/12 14:3 USA Initial Jobless Claims 11. Aug 365K -- 361K 16/8/12 14:3 USA Housing Starts Jul 2K -- 76K 16/8/12 14:3 USA Building Permits Jul 765K -- 5K 16/8/12 16: USA Philadelphia Fed. Aug -4. -- -12.9 17/8/12 8: Tyskland Producer Prices (MoM/YoY) Jul.3%/% -- -.4%/1.6% 17/8/12 8: Sverige PES Unemployment Rate Jul -- -- 4.4% 17/8/12 15:55 USA U. of Michigan Confidence Aug P 72.2 -- 72.3 17/8/12 16: USA Leading Indicators Jul.2% -- -.3% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA.1.1.1 1.64 2. 2. EUR/USD 1.226 1.18 1.2 Euroland..5.5 1.38 1.7 1.85 Japan.1.1.1.8 1.1 1.15 USD/JPY 78.3 78. 8. Storbritannien.5.5.5 4 1.8 1.95 EUR/GB P.786.79.78 Schweiz... EUR/CHF 1.21 1.21 1.22 Danmark.2.1.1 1.14 5 1. EUR/DKK 7.443 7.44 7.45 Sverige 1. 1. 1.43 1.7 1. EUR/SEK 8.197 8.2 8.5 Norge 1.91 2.2 2.35 EUR/NOK 7.271 7. 7.2 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 123, jeas1@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu2@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 1229, thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.