Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 1. december 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 49 Fokus på nøgletal og skattereform i USA Ugen der gik Dramatikken på de finansielle markeder kom først fredag De fleste aktiemarkeder bevægede sig sidelæns i begyndelsen af ugen og steg så lidt midt på ugen. Fredag formiddag er de europæiske børser til gengæld faldet en hel del så de ser ud til at ende ugen i minus. Obligationsrenterne steg pænt midt på ugen, men er fredag formiddag faldet sammen med aktierne og ligger fredag middag lavere end mandag morgen. EUR/USD ligger på samme niveau som ved ugens begyndelse, efter EUR midt på ugen var svækket over for USD. De kinesiske aktier har i modsætning ti børserne i de udviklede økonomier mere entydigt haft pilen nedad denne uge, efter myndighederne har udtryk bekymring om at nogle aktier var for dyre. Forhandlingerne om en amerikansk skattereform har endnu en gang fyldt meget på de finansielle markeder. Således tog markederne først på ugen godt imod tegn på fremgang i reform-forhandlingerne i Senatet, hvilket øgede optimismen om en vedtagelse allerede i indeværende uge. Sent torsdag blev en afstemning blandt Republikanerne i Senatet om deres seneste reformforslag imidlertid udskudt. Aktiekurserne korrigerede nedad fredag EU s forhold til Storbritannien er også fortsat en markeds-driver, og her ser det ud til at parterne nærmer sig hinanden i forhandlingerne om betingelserne for brexit-skilsmissen, efter at en foreløbig aftale om regningen for UK s finansielle forpligtigelser er faldet på plads. Både den afgående og kommende Fed-chef har været i ilden denne uge. Under høringen af Jerome Powell i det amerikanske Senats bankkomite indikerede han bred støtte til den hidtidige udformning af pengepolitikken og gav ingen signaler om, at hans formandskab vil medføre større ændringer i den pengepolitiske sti. I sin nok sidste kongreshøring gav Yellen (igen) udtryk for, at opsvinget breder sig og at inflation samt lønvækst vil tage til efter en beskeden udvikling samt at det er foreneligt med gradvist højere renter. Derudover var hun ikke specielt bekymret for risici udgående fra finansmarkederne. I euroområdet kom både inflation og kerneinflation ud lidt lavere end ventet i november. Inflationen steg fra 1,4% y/y til 1,5% mens kerneinflationen var uændret. Således var inflationsstigningen primært drevet at energiprisinflationen. Arbejdsløshedsraten faldt overraskende til 8,8% fra 8,9%, hvormed den nedadgående trend ser ud til at være intakt. ECB lægger nok mere vægt på inflationsfaldet end ledighedsfaldet, så ECB vil nok ikke ændre (stramme) de overordnede politiksignaler allerede på det kommende møde 14. december. EU-Kommissionens økonomiske barometer, ESI, steg som ventet en smule i november til nyt højeste niveau siden 2000, primært drevet op af forbrugertilliden. EMU: Uændret kerneinflation i november

2 De to kinesiske fremstillings-pmi pegede i hver sin retning i november. PMI-indikatoren for fremstillingssektoren fra Markit/Caixin faldt fra 51,0 i oktober til 50,8 i november, det laveste i fem måneder. Til gengæld steg den officielle fremstillings-pmi-indikator til 51,8 fra 51,6. Vi lægger størst vægt på Markits PMI, da den i mindre grad er skævvredet over mod de store og ofte statsejede virksomheder. Industritilliden blandt især de store selskaber kan tænkes at ligge højt fordi virksomhederne tjener gode penge, trods faldende produktion, på grund af højere priser efter myndighederne har sat ind med produktionsbegrænsninger og nedlukning af fabrikker for at mindske luftforureningen og overkapaciteten. Vi konkluderer derfor, at væksten er på vej nedad igen på linje med vores forventning om gradvist faldende vækst fremover. Det baserer vi ikke mindst på, at boom et på boligmarkedet og i byggeriet ser ud til at være slut. Ugen der kommer USA: November-data sætter sig lidt men fortsat robuste ISM s serviceindeks (kommer tirsdag) ventes at falde en smule tilbage til 59.0 i november fra et 12-årigt højpunkt på 60,1 i oktober. Indekset har holdt sig højt de sidste par måneder som følge af orkanerne, som har trukket op i ordreindgangen samt leveringstiderne. Vi ser en risiko for, at indekset falder mere i overensstemmelse med tilbagefaldet vi allerede har set i detailsalget i oktober (se figur). På den anden side tæller dog, at forbrugertilliden lidt overraskende er fortsat opad i november og viser den højeste optimisme blandt husholdningerne siden Fredag modtager vi den vigtige arbejdsmarkedsrapport for november fra Bureau of Labour Statistics. Oven på de forrige to måneders vejrrelaterede udsving ned og op forventes beskæftigelsen uden for landbruget at falde lidt mere til ro omkring et ganske fornuftigt niveau på lige over personer i nye job. Dette er blevet foreslået af en lille stigning i antallet af nye ledige kombineret med PMI-indeksenes bud på beskæftigelsen i november. Samtidigt ventes arbejdsløshedsraten at udvikle sig stabilt på 4,1% oven på de seneste to måneders overraskende fald (se figur). Ser vi på de seneste forbrugertillidsmålinger peger disse på, at ledigheden fortsat er inde i en stærk faldende tendens, men godt kan tage et kortvarigt ophold i november. Endelig og nok så vigtigt forventes der at komme godt gang i lønvæksten igen i november, hvor timelønningerne ventes at stige med 2,7% y/y op fra 2,4% y/y i oktober. Også her kan tallene være forstyrrede af orkanerne, men i snit har lønvæksten været på omkring 2,6% y/y de seneste fire måneder, så der er tale om en let stigende tendens. University of Michigan s forbrugertillidsindeks for december modtager vi fredag, og her ventes en lille stigning, hvilket nok især tager udgangspunkt i stigende aktiekurser kombineret med fornyet tro på snarlig vedtagelse af Trumps skattereform. Bloombergs ugentlige forbrugertillidsindeks er da også trukket lidt opad på det seneste. Modsat kan lidt højere benzinpriser samt realkreditrenter bremse hvor meget tilliden stiger i denne tidlige december-opgørelse (se figur). Euroområdet: Detailsalget starter 4. kvartal svagt Det er småt med vigtige økonomiske begivenheder i den kommende uge, men vi vil have lift fokus på Sentix investorbaserede Kina: PMI-indeks ikke enige om retningen USA: ISM-serviceindeks bør falde tilbage USA: Ledighedstendens fortsat faldende USA: Benzinpris kan begrænse tillidsstigning 1. december

3 konjunkturbarometer mandag. Indekset er uventet steget de seneste tre måneder, herunder var især den store stigning i oktober til det højeste niveau siden 2007 overraskende. Siden sidst har vi imidlertid set tiltagende uro på finansmarkederne, herunder med en mindre negativ korrektion på aktiemarkedet, mens rentekurven er fladet lidt mere. Vi forventer derfor, at indekset vil falde pænt tilbage til 31 i november fra forrige 34. Dernæst er der lidt opmærksomhed på udviklingen i detailsalget i oktober (kommer tirsdag). Salget har skuffet markant i de nationale opgørelse, vi allerede har modtaget fra Tyskland og Spanien, hvor der var overraskende fald i salget begge steder. Det understreger, at den store stigning i detailsalget i september nok mere var et udtryk for et opsparet forbrugsbehov efter nogle svage sommermåneder end en underliggende stærkere forbrugstrend. På den ene side er forbrugertilliden fortsat i vejret til rekordniveau siden 2000, men på den anden side er PMI s detailindeks faldet tilbage. Vi ser fortsat grundlæggende, at tidligere inflationsstigninger bremser forbrugsvæksten, hvilket desuden får støtte fra, at det kunne se ud til at opsparingskvoten fortsat vil stige i den kommende tid efter at have nået rekordlavt niveau først på året. Vi forventer et fald på 0,6% m/m i detailsalget i oktober, hvormed salget kun er steget i september (med 0,7% m/m) ud af de seneste fire måneder. Endelig ser vi, at der kan komme lidt fokus på de reviderede BNPtal for 3. kvartal, som offentliggøres tirsdag. Som udgangspunkt ventes der ikke en revidering i BNP-væksten, om end der i den forrige revidering af tallene var lidt spekulationer om en mulig lille oprevidering fra 0,6% q/q. Mere fokus er der nok på offentliggørelsen af underkomponenterne på efterspørgselssiden, hvor der ventes et lidt mindre vækstbidrag fra privatforbruget, mens investeringsvækst samt nettoeksporten ventes at bidrage nogenlunde uændret robust. Kina: Import- og eksportvækst ventes lavere Fredag morgen offentliggøres kinesiske handelstal, som er de første hårde indikatorer for november efter de bløde PMI-indikatorer ikke kunne svare entydigt på, om retningen for Kinas vækst i november var op eller ned. Konsensus og vi venter nedgang i væksten i både im- og eksport i USD-termer, hvilket både afspejler dæmpet aktivitet og basiseffekter. Sidstnævnte betyder, at hvis eksporten, som vi venter det, udvikler sig fladt i sæsonkorrigerede termer fra oktober til november, vil årsvækstraten falde fra 6,9% y/y til omkring 2,5% y/y (konsensus 5,1%). DK: Industriproduktion ugens mest spændende nøgletal Der er ikke den store tvivl om, at ugens vigtigste nøgletal bliver industriproduktionen, der kommer torsdag. Det skyldes, at et stort fald i industriproduktionen var en væsentligt årsag til, at dansk økonomi i 3. kvartal oplevede det største vækstdyk i seks år. Generelt har industriproduktionen gennem hele 2017 haft en faldende tendens, og i september blev det til et fald på hele 4,2% m/m. Givet den positive udvikling i den globale økonomi, samt i industriens produktionsforventninger, jf. figur, har vi haft lidt svært ved at forklare, hvorfor industrien har udviklet sig så skuffende. En årsag, som vi fik belyst i nationalregnskabstallene, er formentligt, at virksomhederne har solgt ud af deres lagre i stedet for at producere nyt. Et fald i lagrene trak således hele 0,8%-point ud af den samlede økonomiske vækst i 3. kvartal. For at få løftet den danske vækst skal vi således meget gerne se, at industrien nu har fået EMU: Sentix-indeks bør falde tilbage EMU: Højere inflation spøger stadig Kina: Flad eksport medfører lavere vækst DK: Produktion ude af trit med forventningerne 1. december

4 tilpasset deres lagre og er begyndt at producere igen. Baseret på industriens produktionsforventninger, der som nævnt ikke har peget på samme svagheder som set i den faktiske produktion, er vi da også fortrøstningsfulde med hensyn til, at produktionen står over for et comeback. Vi venter således en stigning i industriproduktionen i omegnen af 3,0% m/m i oktober, hvilket vil være en fornuftig start på 4. kvartal. Skuffer industriproduktionen derimod igen med et nyt fald, skal vi formentlig også begynde at blive lidt bekymrede for vækstregnskabet for årets tre sidste måneder. DK: Stabil krone og ingen intervention Der er også et par andre nøgletal på programmet bl.a. i form af mandagens tal for valutareserven. Der er dog nok tale om en non-event i det vi venter, at Nationalbanken på linje med de foregående syv måneder igen har afholdt sig fra at intervenere i markedet i november. Kronen har da også holdt sig relativt stabil over for EUR i et snævert interval omkring 7,442, jf. figur, og vi venter derfor en uændret valutareserve på ca. DKK 464 mia. kr. Antallet af konkurser i aktive virksomheder har haft en stigende tendens igennem året, hvilket er en smule overraskende givet styrken af det danske opsving. Ganske vist var den økonomiske vækst tilsyneladende markant negativ i 3. kvartal, men ser man i stedet på for eksempel udviklingen på arbejdsmarkedet, mener vi ikke, at den negative vækst er helt retvisende for den underliggende tilstand i dansk økonomi. Grundliggende mener vi, at erhvervslivet burde have et solidt fundament, og det ventes afspejlet i et fald i konkurserne i aktive virksomheder i november, når tallet offentliggøres onsdag. DK: Boligejerne i god form Baseret på det fortsat mere bredt baserede opsving på boligmarkedet, de lave renter og det stærke arbejdsmarked er vi for indeværende ikke bekymrede for tvangsauktionerne, som vi venter har holdt sig stabilt på et relativt lavt niveau i november tallet kommer ligeledes onsdag. Det underbygges også af den fortsat gunstige udvikling i andelen af boligejere, der er bagud med deres terminsbetalinger, jf. figur. At boligmarkedet stadig udvikler sig solidt ventes vi også at få bekræftet i onsdagens tal for boligpriserne fra Danmarks Statistik. De seneste måneder har priserne på en-familiehuse svinget lidt op og ned, men de steg med 0,9% m/m i august. Lejlighedspriserne steg også med 0,9% m/m i august. Givet de fortsat lave renter og den stærke udvikling på arbejdsmarkedet venter vi at både husog lejlighedspriserne er steget yderligere i september. De nye retningslinjer for boliglån, der træder i kraft pr. 1. januar, kan muligvis medvirke til at dæmpe udviklingen på især lejligheder i de større byer, men det ventes ikke at være synligt i priserne endnu. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 1. december

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 1. december 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 04-Dec 10:30 UK M arkit/cips UK Construction PM I Nov Dec 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Dec Dec 11:00 EM U PPI M om / YoY Oct 0.3%/2.6% %/2.9o% 04-Dec 16:00 Danmark Foreign Reserves Nov Dec 16:00 Danmark Change in Currency Reserves Nov b 04-Dec 16:00 USA Factory Orders Oct -0.4% % 04-Dec 16:00 USA Durable Goods Orders Oct F % 05-Dec 01:30 Japan Nikkei Japan PM I Services Nov Dec 02:45 Kina Caixin China PM I Services Nov Dec 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I Services Nov Dec 09:30 Sverige Industry Production Value YoY Oct % 05-Dec 09:50 Frankrig M arkit France Composite PM I Nov F Dec 09:55 Tyskland M arkit/bm E Germany Composite PM I Nov F Dec 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Nov F Dec 10:30 UK M arkit/cips UK Services PM I Nov Dec 11:00 EM U Retail Sales M om / YoY Oct -0.7%/1.4% -0.6%/1.6% 0.7%/3.7% 05-Dec 11:00 EM U GDP SA QoQ / YoY 3Q F 0.6%/2.5% %/2.5% 05-Dec 14:30 USA Trade Balance Oct -$45.4b -- -$43.5b 05-Dec 15:45 USA M arkit US Composite PM I Nov F Dec 16:00 USA ISM Non-M anf. Composite Nov Dec 08:00 Tyskland Factory Orders M om / YoY Oct -0.1%/7.0% -- 1%/9.5% 06-Dec 09:15 Schweiz CPI M om / YoY Nov 0%/0.8% %/0.7% 06-Dec 09:30 Tyskland M arkit Germany Construction PM I Nov Dec 10:10 Tyskland M arkit Germany Retail PM I Nov Dec 13:00 USA M BA M ortgage Applications % 06-Dec 14:15 USA ADP Employment Change Nov 190k k 06-Dec 14:30 USA Nonfarm Productivity 3Q F 3.2% % 06-Dec 14:30 USA Unit Labor Costs 3Q F 0.3% % 07-Dec Kina Foreign Reserves Nov $3122.0b -- $3109.2b 07-Dec 08:00 Danmark Industrial Production M om Oct % 07-Dec 08:00 Tyskland Industrial Production M om / YoY Oct 1%/4.3% %/3.6% 07-Dec 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Nov 745.0b b 07-Dec 09:30 Sverige Average House Prices Nov m 07-Dec 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Nov % 07-Dec 14:30 USA Initial Jobless Claims 02. Dec k 07-Dec 14:30 USA Continuing Claims 25. Nov k 07-Dec 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 03. Dec Dec Kina Exports / Imports YoY Nov 5.1%/12.0% 2.5%/11% 6.9%/17.2% 08-Dec 00:50 Japan GDP QoQ / YoY 3Q F 0.4%/1.6% %/1.4% 08-Dec 08:45 Frankrig Industrial Production M om / YoY Oct -0.2%/2.8% %/3.2% 08-Dec 10:30 UK Industrial Production M om / YoY Oct -0.1%/3.5% %/2.5% 08-Dec 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Nov 210k k 08-Dec 14:30 USA Unemployment Rate Nov 4.1% % 08-Dec 14:30 USA Average Hourly Earnings M om / YoY Nov 0.3%/2.7% %/2.4% 08-Dec 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Dec P Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 1. december 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC