Strategisk Fokus. Juni 2015

Transkript

1 Juni 2015 Cheføkonom Ulrik H. Bie, Chefstrateg Klaus Dalsgaard, Chefanalytiker Tore Stramer, Seniorøkonom Anna Råman,

2 Globalt overblik Global vækst vil komme op i fart efter en svag start på året. Det vil være Europa og USA, som bliver den primære kilde til vækst. BRIK-landene har alle problemer. Kinas vækst er den svageste siden krisen. Myndigheder er i færd med liberaliseringer og lempelser af den økonomiske politik, men skal samtidig rydde op i den finansielle sektor. Blød landing er fortsat hovedscenariet. Olieprisen vil forblive omkring nuværende niveauer. Øget udbud vil presse priserne ned, mens øget vækst og efterspørgsel vil hindre store prisfald. OPEC fastholder officielt produktionen, men Irak og Iran vil forøge deres. 2 Juni 2015

3 Globalt overblik Indien har medvind fra lave oliepriser og stor velvilje over for den nye regering. Men reformtempoet skuffer, og Indien risikerer at miste en gylden mulighed for at nå et højere vækstspor. Brasilien rammes nu af flere års uansvarlig økonomisk politik med både pengepolitiske og finanspolitiske stramninger. Ingen vækst før i Rusland bedres langsomt på trods af sanktioner. EM Europa får hjælp af pengepolitiske lempelser og stigende vækst i euroområdet. Olieproducerende lande bliver nødt til at stramme hårdt op som følge af lavere indtægter. 3 Juni 2015

4 Overordnede udsigter for lange renter Højere renter på langt sigt fordi: Vækst og inflation er på vej op Renterne var for lave Afkastudsigter og volatilitet afskrækker investorerne USA hæver renten i oktober Aftagende inflow fra oversøiske investorer Udsigt til stor volatilitet Kun moderate stigninger fordi: Centralbankerne griber ind ved store rentestigninger, der truer opsving Lang tid til renteforhøjelser fra ECB Langsomt stramningsforløb i USA 4 Juni 2015

5 Udsigt for pengepolitik USA hæver i oktober og april 2016 Udsigt til langsomt stramningsforløb Moderat USD-styrkelse forsinker ECB fastholder størrelse og mål for QE, men strækker opkøbene ud til ult Giver fleksibilitet, imødekommer likviditetsbekymringer og masserer EUR-kursen Langstrakt dansk rentenormalisering Første forhøjelse <3 måneder Negativt rentespænd til EUR fastholdes til medio Juni 2015

6 Renteprognose Renteprognoser USA % 04-jun-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 Pengemarked Statsrenter Fed 1M 3M 6M 12M 2Y 5Y 10Y 30Y Renteprognoser euroområdet Officielle % 04-jun-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 Udlån Indlån M Pengemarked Statsrenter Swaprenter 3M 6M 12M 2Y 5Y 10Y 30Y 2Y 5Y 10Y Y Renteprognoser Danmark Officielle Pengemarked Statsrenter Swaprenter % 04-jun-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 Udlån ISBV 1M 3M 6M 12M 2Y 5Y 10Y 30Y 2Y 5Y 10Y 30Y Juni 2015

7 Udsigt til styrkelse af USD Potentiale for kortsigtet volatilitet forårsaget af centralbankerne. Afslutning på pengepolitisk cyklus er nær. Udsigt til moderat USD-styrkelse. Pengepolitisk divergens topper i 2016, amerikanske renteforhøjelser og forlængede og fleksible ECB-opkøb. Mindre markant USD-styrkelse end i 2014 meget er inddiskonteret, og vækstforskel bliver mindre. Ny 12M-prognose i EUR/USD 1,03. EUR/GBP følger nogenlunde EUR/USD. Svært for Schweiz at få svækket CHF. EUR/CHF nærmer sig paritet i Juni 2015

8 Pengepolitik i fokus i Scandies" Alle nordiske centralbanker kæmper imod valutastyrkelse Nye lempelser i sigte fra Riksbanken (juli) og Norges Bank (juni) Sidelæns bevægelse over for EUR i størsteparten af 2015 NOK og SEK styrkes i 2016, når den økonomiske virkelighed afmonterer truslen fra pengepolitikken Boligprisboble i Sverige Stærkere USD og højere oliepriser i 2016 understøtter NOK Langsom normalisering i Danmark, første renteforhøjelse inden for tre måneder. 8 Juni 2015

9 Valutaprognose Valutaprognose USD Kurs over for EUR CHF SEK NOK GBP EUR USD Kurs over for DKK CHF SEK NOK GBP 04-jun okt jan apr jul Juni 2015

10 Økonomiske prognoser USA Euroområdet Tyskland Frankrig Italien Spanien Danmark Sverige Norge Kilde: Nykredit Markets, prognoser angivet med rødt Realvækst i BNP, %, å/å Realvækst i BNP, %, saar, k/k Inflation, %, å/å Q4/14 Q1/15 Q2/15 Q3/15 Q4/15 Q1/16 Q2/ Økonomisk prognose for USA % BNP Privatforbrug Faste bruttoinvesteringer Offentligt forbrug Nettoeksport* Inflation Arbejdsløshed Q4/ Q1/ Q2/ *:Vækstbidrag. Kvartalsudviklingen i nationalregnskab vises som annualiserede vækstrater (k/k). Q3/15 Q4/15 Q1/16 Q2/ Økonomisk prognose for euroområdet % BNP Privatforbrug Faste bruttoinvesteringer Offentligt forbrug Nettoeksport* Inflation Arbejdsløshed Q4/ Q1/ Q2/ Q3/ Q4/ Q1/ *:Vækstbidrag. Kvartalsudviklingen i nationalregnskab vises som annualiserede vækstrater (k/k). Q2/ Juni 2015 Økonomisk prognose for Danmark % Q4/14 Q1/15 Q2/15 Q3/15 Q4/15 Q1/16 Q2/16

11 USA Svag start på året giver nedjustering af væksten for 2015 fra 2,5% til 2,1%. Vejr, stærk dollar og fald i olieinvesteringer er vigtige elementer. Ingen tegn på kraftig rebound i 2. kvartal, men trods alt tiltagende vækst. Texas er på kanten af recession og udgør 10% af amerikansk økonomi. Industriens investeringer vil tiltage i de kommende måneder kemisk industri får størst gavn af lavere energipriser. Stærk dollar vil bremse eksporten af industrivarer, og man risikerer udflytning af produktion til Mexico og Canada på længere sigt. 11 Juni 2015

12 USA Fremgangen i beskæftigelsen er intakt, men lønstigninger ligger fortsat på et moderat niveau. Forbrugerne har været overraskende tilbageholdende med at forbruge gevinsten fra lavere benzinpriser. Mange udfordringer giver mindre lyst til forbrug end tidligere. Boligmarkedet er klart på vej frem, og det vil give øgede friværdier. Vi forventer stigende omsætning i de kommende måneder og mere byggeri. Et langsomt normaliseringsforløb fra Federal Reserve vil ikke bremse vækst, da tempoet i forvejen ikke er kunstigt (rentedrevet) højt. 12 Juni 2015

13 Euroområdet Vi opjusterer forventningerne til vækst i år fra 1,5% til 1,8% og fra 1,8% til 2,0% i Opjusteringen er bredt funderet på tværs af lande, men lille nedjustering i Tyskland, der er kommet svagere fra start. Tyske husholdninger er vækstdynamo, mens eksporten ikke bidrager som normalt. Spanien er på vej ind i en selvbærende positiv spiral med vækst over 3%. Investeringer i maskinudstyr er steget 28% siden bunden. Parlamentsvalget ultimo året er det største usikkerhedsmoment i Spanien. Italien har muligheden for den største positive overraskelse, men Frankrig sakker strukturelt længere bagud Justering af skøn for BNP-vækst 2015 (%) Euroområdet Tyskland Spanien Frankrig Italien Juni 2015

14 Euroområdet Privatforbruget er den væsentligste vækstdynamo i alle lande, men indikatorer for eksportordrer er endelig begyndt at stige særligt i Spanien og Italien. Byggeriet ligger underdrejet i de fleste lande. Beskæftigelsen er stigende DE, ES og IT. Tyskland har fuld beskæftigelse og importerer arbejdskraft, men fortsat intet markant lønpres. Globalisering af arbejdsmarked spiller vigtig rolle. Der er stor usikkerhed om udsigterne for euroområdet, da meget afhænger af endnu ikke gennemførte reformer. Grækenland skal væk fra overskrifterne, så den positive udvikling får en egen selvforstærkende dynamik. Realvækst, å/å (%) Juni 2015

15 Sverige Økonomisk vækst i Sverige fortsat solid, men ujævn Væksten er primært trukket af privatforbruget og boliginvesteringer, mens eksportsektoren er udfordret Øget efterspørgsel globalt og især i euroområdet vil medføre et mere robust opsving i eksporten, som vil smitte af på industriproduktionen Vi forventer en BNP-vækst på 2,5% i år og 2,9% i 2016 Trods kraftig jobvækst vil ledigheden kun falde langsomt grundet høj, primært indvandringsbaseret befolkningstilvækst og større erhvervsdeltagelse blandt ældre. 15 Juni 2015

16 Sverige Husholdningernes stærke økonomi, vedvarende boligmangel i vækstområderne kombineret med en pengepolitik, der passer bedst til dyb recession, har sat yderligere skub i det allerede rødglødende boligmarked Situationen er blevet endnu mere uholdbar, efter at amortiseringskrav, som skulle have været indført pr. 1. august, blev opgivet pga. juridisk usikkerhed. Vi forventer fortsat, at de bliver indført, men med ca. et års forsinkelse Endnu et år uden yderligere makroprudentiel regulering er yderst risikabelt i lyset af husholdningernes allerede høje gældsniveau. 16 Juni 2015

17 Norge BNP-væksten er aftagende, men i et mere moderat tempo end frygtet Nedgangen i oliesektoren har indtil videre hovedsagelig påvirket tillidsindikatorerne. Det nedadrettede pres fra oliesektoren imødegås af investeringer i infrastruktur samt øget eksport af traditionelle varer og tjenesteydelser Væksten i privatforbruget vil være under trenden, men vi forventer ikke en markant afmatning Vi forventer vækst i fastlands-bnp på 1,5% i 2015 og 1,7% i 2016 i forhold til 2,3% i 2014 Norsk økonomi står over for at blive bredere funderet i de kommende år, hvilket er en udfordring pga. det høje norske omkostningsniveau Investment estimates, oil and gas activity (NOKbn) May t-1 Aug t-1 Nov t-1 Feb t May t Aug t Nov t 17 Juni 2015

18 Norge Det ophedede boligmarked er kølet noget af, omend vækstraten fortsat er på 8% å/å. Der er store forskelle på tværs af landet. Nedkølingen afspejler den generelle økonomiske afmatning og den kommende skærpelse af lovgivningen De nye forslag omfatter obligatoriske årlige afdrag på mindst 2,5% på alle realkreditlån med LTV > 65% Vi forventer en yderligere opbremsning, men ikke prisfald på landsplan Den økonomiske afmatning vil medføre stigende ledighed, omend fra et meget lavt niveau. Øget udvandring vil dæmpe stigningen. Samlet set forventer vi en ledighed på 4,2% i 2015 og 4,4% i 2016 sammenlignet med 3,5% i Juni 2015

19 DISCLOSURE Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S. Nykredit Bank A/S er en finansiel virksomhed, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Materialer til offentligheden eller distributionskanaler udarbejdet af analytikere i Nykredit Markets' analysefunktioner anses for at være investeringsanalyser. Dette materiale indeholder ikke anbefalinger om værdipapirer optaget til handel på et reguleret marked, hvorfor dette materiale ikke er omfattet af reglerne i bekendtgørelse om udarbejdelse og udbredelse til offentligheden af visse investeringsanalyser. Materialet er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger samt egne beregninger baseret herpå. Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materia-let. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast, og afkast kan blive negativ. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling, og kursudvikling kan blive negativ. Gevinster kan blive forøget eller formindsket som følge af udsving i valutakurser. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors indivi-duelle situation og kan ændre sig fremover. Såfremt materialet indeholder oplysninger baseret på bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner og andre omkostninger påvirke afkastet i nedadgående retning. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i værdipapirer omtalt i materialet samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involveret i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. Ansvarshavende redaktør: Vicedirektør John Madsen Nykredit - Kalvebod Brygge København V - Tlf Fax Juni 2015