Kvartalsoversigt Oktober 2014

Transkript

1 Kvartalsoversigt Oktober 2014

2 Foreningerne Korte obligationer Udloddende Stiftet 2001 Investerer i korte danske obligationer Obligationer Udloddende Stiftet 1991 Investerer i danske obligationer Mix Obligationer Udloddende Stiftet Investerer i danske og udenlandske obligationer Danmark Udloddende Stiftet 1989 Investerer i danske aktier Europa Udloddende Stiftet 1985 Investerer i europæiske aktier Verden Udloddende Stiftet 1986 Investerer i udenlandske aktier Nordamerika Udloddende Stiftet 2002 Investerer i nordamerikanske aktier MixInvestPension Stiftet 2001 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2022Pension Stiftet Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2019Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2016Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Foreningernes adresse: Invest Administration A/S Falkoner Allé 53, 3. sal 2000 Frederiksberg Tlf Investeringsforeningen Lån & Spar Invest blev stiftet i 1971 og er dermed en af landets ældste. Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest blev stiftet den 22. marts 2001, med de første Fundof Funds afdelinger i Danmark. Foreningerne ejes af medlemmerne. Hvorfor investere i foreningerne? Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest er til for at gøre det enklere for dig at investere. Frem for selv at skulle udvælge de rette værdipapirer, og løbende holde øje med markederne samt sammensætningen af investeringen, får du det automatisk med, når du vælger at investere i nogle af Lån & Spar Invests og Lån & Spar MixInvests afdelinger. I Lån & Spar Invest kan du vælge mellem afdelinger, der alene investerer i obligationer med forskellige risici og afdelinger, der investerer i aktier fra forskellige geografiske områder. I Lån & Spar MixInvest, der særligt retter sig mod din pensionsopsparing, kan du vælge forskellige typer af mix mellem obligationer og aktier. Her får du altså en stor spredning på både aktier og obligationer. Det gør investeringen mere robust end en placering alene i aktier, og giver dig samtidig den enkelthed, at du kan vælge alene at placere dine pensionsmidler i én fondskode frem for at skulle administrere mange forskellige. Begge foreninger har som mål at opnå fornuftige afkast på investeringerne inden for rammerne af afdelingernes investeringsområde og fastlagte risikospredning. I rapporten er oplyst historiske afkast, disse er dog ingen garanti for fremtidige afkast. Etik i investeringerne I tilrettelæggelsen af investeringerne indgår et overordnet hensyn til etiske forhold. Udgangspunktet er, at investeringerne sker i respekt af de love og etiske rammer, der gælder i Danmark og øvrige lande, der investeres i. Der købes eksempelvis ikke aktier i selskaber, der bevidst og gentagende gange har brudt etiske regler, som er fastsat af nationale myndigheder, på de markeder, hvor selskabet arbejder, eller af internationale organisationer med Danmarks tiltrædelse. Hjemmesider: Hvor finder man mere information? På og kan du finde flere oplysninger, som f.eks. foreningernes vedtægter og prospekter. Af prospekterne fremgår de rammer, som de enkelte afdelinger investerer efter sammen med andre praktiske oplysninger. 2

3 De finansielle markeder i 3. kvartal kvartal kvartal blev et blandet kvartal på aktie og obligationsmarkederne. Renten på 10årige danske statsobligationer faldt med 0,13 pct.point. Den 10årige tyske rente faldt med 0,23 pct.point, og den amerikanske rente steg med 0,12 pct.point. De sydeuropæiske statsrenter faldt markant med 0,53 pct.point for Spaniens vedkommende og 0,42 pct.point for Italiens vedkommende. Det danske C20indeks steg med 2,8 pct., mens MSCI Europa steg med 0,6 pct., MSCI indekset for USA steg med 9,1 pct., mens det tilsvarende Japanske indeks steg med 5,7 pct. alle opgjort i DKK. Finansmarkederne fortsætter med at inddiskontere, at finansog gældskrisen i Europa er overstået, og det er mere tvivlsomt, hvor meget vækst der er udsigt til. Markederne reagerede positivt på udsigten til en gradvis stramning af pengepolitikken i USA, mens Europa gør sig store anstrengelser for at skabe vækst og investeringer samtidig med, at kriserne omkring Rusland og Ukraine samt Syrien og Irak lægger en betydelig dæmper på investeringslysten. De økonomiske nøgletal har i kvartalets forløb vist et billede af en international økonomi med fremgang i USA. Forventningerne til den amerikanske vækst er stort set uændret, dog er forventningerne til forbruget nedjusteret, mens forventninger til industriproduktion og erhvervsinvesteringer er opjusteret. For Europa og det meste af verden i øvrigt er billedet mindre positivt. Det amerikanske arbejdsmarked er i bedring, og boligmarkedet er positivt påvirket heraf. Tysk økonomi fortsætter med vækst og lav ledighed. Spanien og Sydeuropa generelt viser tegn på stigende beskæftigelse, hvilket kan tages som en bekræftelse på, at man har passeret bunden i gældskrisen. De fleste økonomer har således nedjusteret deres forventninger til BNPvæksten, erhvervsinvesteringerne og ledigheden, mens forventningerne til det private forbrug er uforandret for Europa, set under et. Forventningerne til de amerikanske nøgletal er mellem 1 og 4 pct.point bedre end i Europa. Ledigheden forventes at blive på 6,3 pct. i USA, mod 11,7 pct. i Europa i Den europæiske betalingsbalance forbedres på den baggrund, og ventes at vise et overskud på over 237 mia. EUR mod et tilsvarende amerikansk underskud på 416 mia. USD. MSCI Aktieindeks ult 2008 = Centralbankens rentesatser Oliepriser USA i $ Europa i $ Japan i JPY FED ECB jan2015 jan2015 En af de afgørende brikker i det økonomiske verdensbillede er, at inflationen generelt er lav eller aftagende sammen med lønomkostningerne. Realrenten er således negativ, både når der sammenlignes historisk, og når der sammenlignes med den forventede inflation i USA, mens den er tæt på nul i Europa. 75 Olie i $ Olie i Kursen på USD er steget med 8,2 pct. over for DKK i 3. kvartal, svarende til et fald i den effektive kronekurs på 1,6 pct., hvilket kan virke stimulerende på økonomien. 50 jan2015 3

4 OMXC20 aktieindeks Udvikling i 10årig rente 4,0 3,0 2,0 Tyskland 1,0 USA 0,0 Dansk renteudvikling 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 OMXC20 Real Stat Forventningerne om amerikansk vækst intakte Arbejdsmarkedet og forventningerne uge for uge og måned for måned har vist tegn på fremgang, senest er ledigheden faldet til 5,9 pct. På boligmarkedet holder forventninger til de kommende måneders boligsalg sig over indeks 50 og er stigende, hvilket indebærer en positiv forventning. Den amerikanske centralbank, FED, fortsætter med en gradvis afvikling af de kraftige pengepolitiske tiltag. I første omgang reduceres støtteopkøb af obligationer. De amerikanske økonomiske nøgletal tyder fortsat på fremgang. Statsbudgettet forbedres kraftigt af stigende indtægter og stabile udgifter. Underskuddet synes derfor på vej under 500 mia. USD, hvilket vil være 2/3 mindre end for blot få år siden. De lange amerikanske renter er faldet i 3. kvartal, bl.a. som følge af lav inflation og mindsket frygt for effekterne af de pengepolitiske stramninger. Renteniveauet er fortsat langt under, hvad der ville være passende med den forventede vækst. Euroland De gældsplagede europæiske økonomier har trukket forventningerne til væksten i 2014 ned. BNP ventes dog at stige med 0,9 pct. i Der er et stigende antal tegn på, at krisen er ovre, og økonomierne igen er begyndt at vokse. Den europæiske centralbank, ECB, har igen sænket udlånsrenten for at imødegå den fortsat lave prisstigningstakt. De europæiske økonomiske nøgletal har generelt haft en negativ tendens i 3. kvartal. Erhvervs og forbrugertilliden er faldende. Det tyske IFOindeks er faldet igen, og ligger på niveau med starten af. Forventningerne til BNP og forbruget er uforandret, mens forventningerne til investeringerne og produktionen er svagt aftagende. Ledig heden er aftagende i Euroland som helhed. Ledigheden i Tyskland er på et rekordlavt niveau, og faldende. Renten på spanske og italienske 10årige statsobligationer er fortsat høj, men stærkt faldende. Renteforskellen til Tyskland er indsnævret i 3. kvartal med 0,18 pct.point for Spanien og 0,06 pct.point for Italiens vedkommende. Denne markant lavere rente er medvirkende til at styrke den økonomiske aktivitet i Sydeuropa. Forventninger til fremtiden Den generelle forventning er, at væksten i den globale økonomi fortsætter i et moderat tempo med en tendens til, at opsvinget udskydes, og at opsvingets styrke i den nære fremtid nedjusteres. Troen på eurolandene er styrket, og renterne på sydeuropæisk gæld er fortsat faldende. Forskellene i renteniveauerne landende imellem udtrykker nu i langt højere grad end i de senere år størrelsen af de økonomiske udfordringer. 4

5 Udsigten til, at Europa reelt vil begynde at føre en mere vækstorienteret finanspolitik, er svagt tiltagende. Svækkelsen af EUR overfor USD er positiv for fremtidsudsigterne og virksomhedernes lyst til at investere. Emerging markets Visse økonomier viser fortsat pæne vækstrater men faldende efterspørgsel, og et overophedet arbejds og boligmarked giver i stigende grad udfordringer. Hertil kommer, at en del af økonomierne slås med stigende betalingsbalanceproblemer. Kina og andre lignende økonomier lider i stigende grad under manglende indenlandsk efterspørgsel og forværrede konkurrenceevne fra nye fremadstormende emerging markets æande. Styrkelsen af USD og den tiltagende økonomiske vækst i USA vil dog ventes generelt at stimulere verdensøkonomien Euroland inflation Aktiemarkedet Værdiansættelsen af amerikanske aktier kan på det nuværende indtjeningsniveau ikke karakteriseres som attraktiv. Investorerne betaler nu godt 16 gange en forventet indtjeningskrone i I et historisk perspektiv er det en absolut set høj pris. Det er derfor afgørende, om virksomhederne formår at skabe vækst i indtjeningen. For Europa er forventningerne til væksten i indtjeningen i de største selskaber nu ca. 3 pct. for 2014 og yderligere 6 pct. i Dividend/yield, dvs. udbytterne i forhold til aktiekurserne, er på 3,5 pct. Det illustrerer, hvorfor investorerne stadig ser aktier som attraktive Tyskland Euroland Ledighedsprocent De danske selskaber vurderes som dyre. Det høje kursniveau skyldes et stærk momentum i væksten i indtjeningen. I de kommende kvartaler vil udviklingen formentlig i højere grad være påvirket af udviklingen på de amerikanske og de europæiske aktiemarkeder. 7 6 Renteforventninger Lav inflation og pengepolitisk krisehjælp er medvirkende til at holde de korte renter i ro. Dette er et fænomen, der kan fortsætte i længere tid. Risikoen for de danske obligationer findes derfor i udviklingen i de amerikanske renter. I USA er inflationen på vej opad sammen med den økonomiske vækst, hvilket formentlig kan påvirke de lange amerikanske renter. Danmark har et lavt renteniveau, og har ikke på det seneste helt fulgt med i det rentefald, der har været i Europa. Danske realkreditobligationer er blevet accepteret som meget sikre, hvilket styrker investorernes interesse. Nationalbanken har hævet målet for udstedelse af statsobligationer på trods af, at der ikke aktuelt er et sådant behov. Beskrivelsen af de fremtidige forhold afspejler porteføljerådgiverens forventninger i slutningen af kvartalet, hvilket er forbundet med usikkerhed. Nøgletal (Konsensusforventning) USA Euroland 2014 mar jun mar jun BNP Privat forbrug Investeringer Industri produktion Ledighed Inflation Lønomkostninger Betalingsbalance Statsbudget 2,2 2,8 3,8 3,7 6,4 1,8 1, ,1 2,3 5,8 4,0 6,3 1,9 2, ,1 0,7 2,3 1,9 11,8 0,7 1, ,9 0,7 1,4 1,4 11,7 0,6 1,

6 Korte Obligationer Risikoniveau 2014, kv. DK oktober 2001 Nordea Constant Gvt. 2 years 1,95% 1,57% 2,57% 4,38% Udbytte 2,10 2,00 2,50 Fordeling på udsteder kategorier ultimo 3. kvartal 2014 Kontantbeholdning Udtrukne mv. 0,1% obligationer 4,6% Staten 9,4% Realkredit 85,9% 0,67 0,70 0,68 Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter imod at sammensætte en portefølje med en lav renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, må maksimalt være 4 år. er Nordea Constant Gvt. 2 years, der består af korte danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 2 år. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum et år og anbefales til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 3. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 1,3 år. Udviklingen i 3. kvartal 2014 Afdelingen gav i 3. kvartal et afkast på 0,4 pct., mens afdelingens benchmark steg 0,3 pct. I årets første tre kvartaler har afkastet været på 1,9 pct., mens benchmark er steget med 0,6 pct. Kvartalet var præget af rentefald, hvilket har bidraget positivt til afdelingens afkast. Hen over sommeren har nøgletallene for den europæiske økonomi vist svaghedstegn. Væksten taber momentum, bl.a. som konsekvens af krisen i Ukraine og de efterfølgende handelssanktioner. Det toneangivende erhvervstillidsindeks IFOindikatoren viste i september fald for femte måned i træk, hvilket indikerer aftagende vækst i tysk økonomi, der er centralt for dansk økonomi. ECB lempede pengepolitikken yderligere i kvartalet ved at sænke styringsrenten til 0,05 pct. Desuden blev et obligationsopkøbsprogram lanceret sammen med yderligere likviditetsfaciliteter overfor de europæiske banker. Formålet er at give incitament til mere udlån. De faldende renter har gjort boligfinansieringen i Danmark historisk billig. Boligejerne kan nu optage et 30årigt fastforrentet realkreditlån med en nominel rente på 2,5 pct., og den 1årige danske rente for rentetilpasningsobligationer er i niveauet 0,1 pct. De lave renter skaber forventninger om flere konverteringer, hvilket har presset kurserne og dermed afkastet på de realkreditserier, der handler over kurs 100. De 10 største investeringer Papirnavn 0,52% BRF ,00% NYK ,00% Stat ,00% Unikredit ,01% DK Skib ,00% RD ,00% Unikredit ,50% Stat ,01 % BRF ,07% NYK 2038 Vægt 9,2% 8,2% 5,2% 5,1% 4,8% 4,7% 4,7% 4,3% 4,1% 3,8% Den overordnede porteføljestruktur i porteføljen har været uændret gennem 3. kvartal, og der er kun sket marginale justeringer i den korrigerede varighed, der ultimo 3. kvartal var 1,3 år. Forventninger Det er forventningen, at specielt de korte renter vil være forankret på et meget lavt niveau i lang tid pga. den lempelige pengepolitik og lave inflation. Det er forventningen, at renten på de korte danske obligationer vil holde sig på et lavt niveau, forankret i Nationalbankens lave styringsrenter. Risikoen for de danske obligationer findes i USA, hvor væksten er opadgående og inflationen ligeså. Derfor vil der være tiltagende forventninger til, at centralbanken i USA hæver renten. Selv om forventningen pt. er, at en amerikansk renteforhøjelse først kommer i forsommeren 2015, kan det skabe et pres opad på de lange obligationsrenter. 6

7 Obligationer Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter mod at sammensætte en portefølje med en lav til mellem renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, skal således ligge i intervallet 26. Risikoniveau Afdelingens benchmark udgøres af 50% Nordea Constant Gvt. 3 years og 50% Nordea Nordea Constant Gvt. 5 years, som er to indeks, der består af korte og mellemlange danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 4 år. Afdeling Obligationer er egnet til investorer med kort samt middel investeringshorisont samt til pensionsporteføljer, hvor der er nogle år til, at udbetalingen skal finde sted. Afdelingen kan således benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 3. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 3,0 år. Udviklingen i 3. kvartal Afdelingen gav i 3. kvartal et afkast på 0,8 pct., mens afdelingens benchmark steg 1,3 pct. I årets første tre kvartaler har afkastet været på 4,1 pct, mens afdelingens benchmark er steget med 3,6 pct. 2014, kv. DK oktober % Nordea Constant Gvt. 3 years 50% Nordea Constant Gvt. 5 years 4,11% 0,64% 3,90% 6,33% Udbytte 2,30 3,00 2,75 0,65 0,66 0,68 Det spæde opsving som prægede Europa, i særdeleshed Tyskland, i starten af året har de seneste måneder mistet momentum. At dømme ud fra tillidsindikatorerne er optimismen på retræte i stort set alle de store Eurolande. Desuden er inflationen fortsat bekymrende lav, og seneste inflationstal fra Eurozonen faldt i september til 0,3 pct. år/år, hvilket dækker over decideret deflation i en række sydeuropæiske lande. Udviklingen har medført faldende renter. Den 2årige danske statsrente er faldet 0,1 pct. i løbet af 3. kvartal og lå ved udgangen af september i negativt område på niveauet 0,03 pct. p.a., mens den 10årige i samme periode faldt godt 0,4 pct. til 1,21 pct. p.a. Den danske rentekurve blev således fladere i løbet af kvartalet. De faldende renter har skabt forventninger til en øget konverteringsaktivitet. Det har presset kursudviklingen og dermed afkastet på de konverteringstruede realkreditobligationer. Den overordnede porteføljestruktur i porteføljen har været uændret gennem 3. kvartal, og der er kun sket marginale justeringer i den korrigerede varighed, der ultimo 3. kvartal var 3,0 år. Forventninger ECB fører stort set en nulrentepolitik, så næste skridt i bestræbelserne på at stimulere den økonomiske vækst er kvantitative lempelser, der tilfører likviditet. Det kan ske via opkøb af obligationer, som den amerikanske centralbank har praktiseret med succes. Hvorvidt ECB begynder med opkøb afhænger af, om udviklingen i de økonomiske nøgletal fortsat udvikler sig svagt i den nærmeste fremtid. Givet det aktuelle renteniveau på statsobligationer forventes det, at realkreditobligationer vil levere et bedre afkast end sammenlignelige statsobligationer for den kommende periode, hvorfor overvægten af realkreditsegmentet fastholdes. Desuden fastholdes afdelingens renterisiko på et lavt niveau relativt til benchmark, idet næste større rentebevægelse næsten kun kan blive i opadgående retning. Papirnavn Udtrukne Kontantbeholdning m.v. 0,2% obligationer 3,7% Staten 10,9% Realkredit 85,2% 1,75% Stat ,00% NYK ,00% Unikredit ,50% BRF ,07% NYK ,00% Unikredit ,00% BRF ,00% RD ,00% DLR ,99% Nordea 2021 Fordeling på udsteder kategorier ultimo 3. kvartal 2014 De 10 største investeringer Vægt 8,0% 6,0% 5,2% 5,0% 4,4% 4,0% 3,5% 3,4% 3,3% 3,1% 7

8 MixObligationer Risikoniveau Profil Afdelingen investerer i et mix af danske og udenlandske stats og realkreditobligationer og via investeringsforeningsbeviser i erhvervsobligationer og emerging markets obligationer. Risikoen forventes ikke at være markant større end ved investering alene i danske obligationer. muligheden forventes at være større, fordi dine penge bliver fordelt på flere typer af danske og udenlandske obligationer. 2014, kv. DK december 50% Nordea Constant Gvt. 3 years 50% Nordea Constant Gvt. 5 years 3,96% 0,03% Udbytte 2,10 0,64 Mindst 40 pct. af formuen skal være placeret i danske stats, indeks eller realkreditobligationer. Generelt tilstræbes der i afdelingen stor spredning på segmenter og udstedere. Investeringer i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i erhvervsobligationer med investment grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Investeringer i positioner i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i erhvervsobligationer med speculative grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Herudover må positioner i afdelinger, der investerer i emerging markets obligationer, maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Aktivfordeling ultimo 3. kvartal 2014 Kontantbeholdning 0,6% Udtrukne obligationer 1,9% Danske realkreditobligationer 56,1% De 10 største investeringer Selskab Investment Grade 6,0% GR Emerging Markets Debt Gudme Raaschou US High Yield Gudme Raaschou European High Yield 2,00% RD 2017 Spar Invest Grade value Bonds 3,00% NYK ,00% NYK ,00% BRF ,91% RD ,00% Unikredit 2041 High Yield 19,0% Emerging Markets Debt 13,2% Danske Statsobligationer 3,2% Andel 13,2% 11,0% 8,0% 6,5% 6,0% 5,3% 5,0% 4,6% 3,5% 3,4% Udviklingen i 3. kvartal 2014 Afdelingen gav i 3. kvartal et afkast på 0,0 pct., mens benchmark steg med 1,3 pct. I årets første tre kvartaler har afkastet dermed været på 4,0 pct., mens benchmark er steget med 3,6 pct. Kvartalet var præget af rentefald, hvilket bidrog positivt til afdelingens afkast. De faldende renter skyldes fornyet usikkerhed om styrken af den økonomiske vækst i Europa. Derfor sænkede ECB i september styringsrenten til 0,05 pct. Desuden lancerede centralbanken et obligationsopkøbsprogram samt iværksatte yderligere likviditetsfaciliteter overfor de europæiske banker med henblik på at stimulere udlånene. et på afdelingens erhvervsobligationer har til gengæld i 3. kvartal bidraget negativt. Rentespændene på de erhvervsobligationer, der er udstedt i dollar, er udvidet i løbet af kvartalet. Årsagen er en forventning til, at den amerikanske centralbank formentlig snart vil gå væk fra nulrentepolitikken og hæve renten. Erhvervsobligationerne fra udviklingslandene har trods krisen i Ukraine mv. bidraget med et nulafkast. Derimod har de danske realkreditobligationer, som udgør ca. 60 pct. af afdelingens formue, bidraget positivt til afdelingens samlede afkast. Specielt langtløbende lavkuponobligationer har leveret solide positive afkast gennem 3. kvartal. Forventninger I USA er den økonomiske vækst ved at være så bredt funderet, at FED forventelig snart hæver renten. Det kan skabe et pres opad på de lange renter. De korte renter i Europa ventes forankret i ECB s lempelige pengepolitik med lave styringsrenter. Kreditobligationerne tilbyder stadig en attraktiv merrente i forhold til traditionelle obligationer. Ultimo 3. kvartal er knap 33 pct. af porteføljen investeret i udenlandske high yield obligationer og obligationer fra emerging marketslandene. 8

9 Danmark Profil Afdelingen investerer i aktier optaget til handel på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, der er et reguleret marked. Porteføljen består primært af store og mellemstore virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har OMX København Totalindeks cap indeks incl. udbytte (OMXCCAP) som benchmark. Afdelingen har en risiko, der anses at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2014 Afdeling Danmark gav i 3. kvartal et afkast på 0,6 pct., mens benchmark faldt med 1,4 pct. et i årets første tre kvartaler har været 17,5 pct, mens benchmark steg med 15,9 pct. Det danske aktiemarked har i 2014 igen givet et markant højere afkast end de store europæiske markeder. Årsagen er primært, at de danske virksomheder har haft en markant fremgang i indtjeningen, mens den i de store europæiske selskaber har været noget mere afdæmpede. I 3. kvartal var der dog globalt set en svag udvikling på de mindre og mellemstore selskaber, small og midcap, der er en kategori, som de danske aktier set med et internationalt perspektiv hører til. Selskabsmæssigt havde afdeling Danmark gavn af opkøbstilbuddet på Auriga, undervægten i Vestas samt positionerne i Ossur og Royal Unibrew. Forventninger Udviklingen i væksten i verdensøkonomien og centralbankernes pengepolitik vil være retningsgivende for aktiemarkederne i resten af året. Selv om væksten i 3. kvartal har tabt momentum, så er verdensøkonomien i en langsom fremgang. Det er positivt for indtjeningen i virksomhederne og for aktiekurserne. Investorerne tager som regel forskud på udviklingen, hvorved den forventede positive udvikling i høj grad allerede er regnet ind i kurserne. Svagere nøgletal, der skaber tvivl om det økonomiske opsving, kan derfor påvirke kursdannelsen negativt. Men formår ECB at få øget udlånsvæksten i Europa, bør det også have en positiv afsmitning på de danske aktier. 2014, kv. Forbrugsgoder og konsumentvarer 14,8% Finans 19,1% Øvrige 12,8% Risikoniveau 17,49% 33,37% 25,56% 21,27% Branchefordeling af formue ultimo 3. kvartal 2014 DK maj 1989 OMXCCAP Udbytte 23,30 7,25 12,00 Kontantbeholdning 1,7% 1,54 1,65 1,67 Industri 23,4% Medicinal & Sundhedspleje 28,2% De 10 største investeringer Selskab Novo Nordisk Coloplast Danske Bank Pandora ISS A.P. Møller Mærsk GN Store Nord Nordea Bank NKT Holding Vestas Andel 9,9% 9,9% 9,7% 7,9% 4,7% 4,7% 4,1% 3,6% 3,0% 2,9% 9

10 Europa Risikoniveau 2014, kv. Øvrige lande 22,6% Schweiz 20,4% DK november 1985 Stoxx50 6,01% 14,00% 13,59% 12,65% Investeringer fordelt på lande ultimo 3. kvartal 2014 Udbytte 0,00 2,75 2,50 Kontantbeholdning 1,1% Frankrig 10,8% Tyskland 18,0% 2,59 2,76 3,02 England 27,1% Profil Afdelingens midler anbringes i europæiske aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har Stoxx50 indeks inkl. udbytte som benchmark. Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2014 Afdeling Europa gav i 3. kvartal et afkast på 1,2 pct., mens indekset for de europæiske aktier steg med 2,2 pct. et i årets første tre kvartaler har været på 6,0 pct, mens benchmark steg med 7,7 pct. Den økonomiske vækst i Europa er aftaget. Efter en god start på året, hvor Tyskland var vækstmotoren, viser nøgletallene nu, at industriproduktionen falder. Forbruger og erhvervstilliden tager også et dyk. Det er bl.a. konflikten i det østlige Ukraine og de efterfølgende økonomiske sanktioner, der nu sætter sine spor i nøgletal og tillidsindikatorer. Sektormæssigt havde Industri, Energi og Materialer derfor kursfald i 3. kvartal, mens Health Care, Finans og IT havde en positiv afkastudvikling. Afdelingen blev negativt påvirket af et dårligt halvårsregnskab fra Adidas, der faldt 21 pct. i 3. kvartal. Adidas blev ramt af et faldende salg af golfudstyr. Derudover trak de deres 2015målsætning tilbage. Afdelingens beholdning af danske aktier, Pandora og Royal Unibrew, bidrog positivt til afkastet. Begge selskaber præsenterede bedre end ventet halvårsregnskaber, og havde positive udmeldinger om den resterende del af Aktierne steg henholdsvis 11 pct. og 14 pct. i 3. kvartal. Forventninger Den økonomiske vækst i Europa balancerer nu på randen af en ny recession. Det betyder, at centralbanken lemper pengepolitikken yderligere. De lave renter gør aktier relativt mere attraktive end obligationer, medmindre Europa skal i en dyb recession, hvilket dog ikke er forventningen. Forventningerne til væksten i indtjeningen i de største selskaber i Europa er nu ca. 3 pct. for 2014 og yderligere 6 pct. i Dividend/yield, dvs. udbytterne i forhold til aktiekurserne, er på 3,5 pct. Det illustrerer, hvorfor investorerne stadig ser aktier som attraktive. De 10 største investeringer Selskab Nestle Novartis Roche Holding HSBC Holdings Bayer BP Total Banco Santander Novo Nordisk Royal Dutch Shell Andel 5,5% 5,4% 5,1% 4,1% 4,0% 3,4% 2,8% 2,8% 2,8% 2,6% 10

11 Verden Profil Afdelingens midler anbringes i globale aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har MSCI World indeks inkl. udbytte som benchmark (Målt i DKK). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2014 Afdeling Verden gav i 3. kvartal et afkast på 5,5 pct. mens afdelingens benchmark steg med 6,3 pct. et i årets første tre kvartaler har været på 8,0 pct. mens benchmark steg med 13,1 pct. På tværs af sektorer var det Health Care, Finans og IT, der biddrog positivt til afkastet, mens Energi og Materialer gav negative afkast. Den svage udvikling på de to sidstnævnte sektorer er en afspejling af, at væksten i verdensøkonomien ikke buldrer afsted tværtimod er den igen blevet nedjusteret. Det ser ud til, at 2014 bliver en gentagelse af de senere år. Årets starter med optimistiske forventninger, men forventningerne neddrosles i løbet af året. Samlet set er der dog en fremgang fra år til år. Virksomhederne har trods de små vækstrater formået at skabe en vækst i indtjeningen. et på godt 5 pct. i 3. kvartal skyldes således heller ikke, at indtjeningsforventningerne er steget. Forventninger Så længe centralbankerne fører en lempelig pengepolitik, vil det understøtte udviklingen på aktiemarkederne, og der er stigende sandsynlighed for, at den europæiske centralbank foretager kvantitative lempelser. Den relativt høje værdiansættelse målt på prisen for hver indtjeningskrone, P/E, afspejler investorernes tiltro til, at væksten i verdensøkonomien er opadgående har ikke udviklet sig så positivt som tidligere forventet, og der er nu fokus nu på indtjeningsforventningerne i 2015 og Det er forventningerne, at den økonomiske vækst stiger, hvilket bør være positivt for udviklingen på aktiemarkederne. En eskalering af krisen i Ukraine eller potentielle andre steder kan dog få negativ indflydelse på den økonomiske vækst. Risikoniveau 2014, kv. Europa 31,0% Japan 6,6% DK september 1986 MSCI World 8,03% 14,84% 12,83% 6,97% Udbytte 0,00 2,00 1,50 Kontantbeholdning 3,3% 2,26 2,47 2,87 Formuefordeling på regioner ultimo 3. kvartal 2014 Nordamerika 59,1% De 10 største investeringer Selskab Wells Fargo & Co. Bank of America Walt Disney Exxon Mobil Apple JP Morgan Chase CitiGroup Microsoft Komatsu Nike Andel 3,2% 2,5% 2,4% 2,3% 2,1% 2,0% 1,9% 1,9% 1,9% 1,8% 11

12 Nordamerika Risikoniveau 2014, kv. 13,97% 18,87% 11,85% 1,25% Branchefordeling af formue ultimo 3. kvartal 2014 DK juni 2002 S & P 500 Udbytte 7,70 3,00 Kontantbeholdning m.v. Øvrige 2,6% 5,0% Finans 18,0% 2,45 2,56 2,47 Profil Investerer fortrinsvis i Nordamerikanske aktier som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har S&P 500 indeks inkl. udbytte som benchmark (målt i DKK). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række selskaber og sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2014 Afdelingen gav i 3. kvartal et afkast på 9,6 pct., mens afdelingens benchmark steg med 9,5 pct. et i de første 3. kvartaler har dermed været på 14,0 pct., mens benchmark er steget med 18,0 pct. Den amerikanske økonomi er i fremgang, og indtjeningen i de amerikanske virksomheder er på vej op. Denne udvikling tiltrækker investorer fra hele verden og medvirkede til, at USD i 3. kvartal steg med 8,2 pct. Den stigende USD forklarer dermed en god del af det høje afkast på amerikanske aktier i 3. kvartal. Afdelingen har fokus på de største selskaber, de såkaldte largecap/bluechipselskaber. De 100 største aktier i afdelingens benchmark steg i 3. kvartal med hele 10 pct., mens de resterende 400 aktier kun steg 3 pct. opgjort i danske kroner. Den positive udvikling i den amerikanske økonomi er godt for bankaktierne, der steg pænt i løbet af kvartalet. Bank of America, Goldman Sachs og Citigroup steg således alle mere end 15 pct. Informationsteknologi 19,8% Medicin & sundhed 13,4% Forbrugsgoder og konsumentvarer 22,7% Energi 8,4% Industri 10,1% Forventninger USA er i økonomisk vækst, hvilket er godt for virksomhedernes indtjening og dermed for aktiekurserne. Men kurserne er nu steget til et niveau, hvor investorerne betaler godt 16 gange en forventet indtjeningskrone i I et historisk perspektiv er det en absolut set forholdsvis høj pris. Det er derfor fortsat vigtigt, at virksomhederne formår at skabe vækst i indtjeningen. I skrivende stund er der tegn på, at væksten i verdensøkonomien taber momentum. I USA er centralbanken gradvist ved at normalisere pengepolitikken, fordi væksten er opadgående. På længere sigt vil det være positivt for aktierne, omend der kan komme kortvarig uro i kursdannelsen. De 10 største investeringer Selskab Apple Bank of America Wells Fargo & Co. Microsoft Johnson & Johnson Exxon Mobil WalMart Stores CitiGroup JP Morgan Chase & Co. Procter & Gamble Co. Andel 3,8% 3,2% 3,2% 3,1% 2,9% 2,9% 2,6% 2,5% 2,5% 2,3% 12

13 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Lån & Spar Mixinvest 4 afdelinger med forskellig risikoprofil Hos Lån & Spar MixInvest kan du vælge at investere i ét eller flere produkter, alle med forskellig risikoprofil. Udviklingen i de forventede aktieandele ses af figuren til højre. Mix Pension Otium 2022Pension Otium 2019Pension Otium 2016Pension Profil for afdelingerne: Afdelingerne tilbyder en aktiv forvaltning af din pensionsopsparing med en god balance mellem afkast og risiko i forhold til det tidspunkt, hvor du ønsker at bruge din pensionsopsparing uden at du selv skal bruge tid og kræfter på den daglige porteføljepleje. Enkelt og overskueligt. Din opsparing plejes af fagfolk, og du opnår en høj grad af risikospredning. Alle Otiumafdelinger er såkaldt "Fundoffunds", der investerer i afdelinger af investeringsforeninger, og her primært fra investeringsforeningerne Lån & Spar Invest og Gudme Raaschou. Risikoen reduceres løbende Foreningen rådgives af professionelle porteføljeforvaltere, der løbende sørger for at tilpasse sammensætningen af aktier og obligationer. For Otium 2016Pension, Otium 2019Pension og Otium 2022Pension reduceres risikoen på din investering frem mod henholdsvis 2016, 2019 og 2022, mens Mix Pension tilsigter at have en aktieandel på omkring 60%. Det sker blandt andet ved, at andelen af aktier nedbringes, og andelen af obligationer øges. Otium afdelingerne er målrettet til dig, der planlægger at gå på pension indenfor henholdsvis de næste 2 år, de næste 5 år eller de næste 8 år. Du kan læse mere om afdelingerne på foreningens hjemmeside Afdelingerne er forbeholdt pensionsopsparing: Alle 4 afdelinger i Lån & Spar MixInvest er udloddende med summarisk udlodningsopgørelse. I praksis har afdelingerne ikke foretaget udlodning, men tillagt årets resultat til formuen. Hvis du vil vide mere Når du investerer, er det vigtigt, at dine investeringer bliver sammensat ud fra dine behov og forventninger. Derfor anbefaler vi, at du i samarbejde med din rådgiver, får fastlagt din personlige investeringsprofil, inden du investerer. Hvis du vil vide mere, kan du læse om OtiumPension og MixPension i de centrale investorinformationer samt i foreningens prospekt, som du kan downloade fra , kv. 2014, kv. Risikoniveau MixInvest Pension DK juli 2001 Intet benchmark 7,50% 8,93% 11,24% 6,17% Risikoniveau Otium 2022Pension DK juni Intet benchmark 6,78% 7,97% 0,88% 1,68 1,78 0,23 1,72 NOTE: Fra år er opgjort incl. vægtning af omkostningerne i de afdelinger, som afdelingen investerer i. 13

14 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Risikoniveau Otium 2019Pension 2014, kv. DK oktober 2003 Intet benchmark Risikoniveau Otium 2016Pension 2014, kv. 5,82% 4,90% 3,83% 2,32% DK oktober 2003 Intet benchmark 4,84% 3,85% 6,86% 0,71% 1,56 1,67 0,30 1,16 1,32 0,32 NOTE: Fra år er opgjort incl. vægtning af omkostningerne i de afdelinger, som afdelingen investerer i. Lån & Spar MixInvest Udviklingen i 3. kvartal 2014 Lån & Spar Mix Invest MixPension Afdeling MixPension gav et afkast på 2,5 pct. i 3. kvartal. et siden årets start er 7,5 pct. Investeringer i aktier udgjorde knap 62 pct. af porteføljen ved kvartalets udgang, og den samlede aktieandel gav positivt bidrag til afdelingens resultat. Nordamerikanske aktier klarede sig bedst, mens danske aktier endte med at klare sig dårligst samlet set i kvartalet. Emerging marketsaktier gav et afkast på niveau med globale aktier. Investeringer i danske obligationer bidrog positivt til afdelingens resultat med et afkast på 0,7 pct. Lån & Spar Mix Invest Otium 2022Pension Afdeling Otium 2022 Pension gav et afkast på 1,7 pct. i 3. kvartal. et siden årets start er 6,8 pct. Aktier bidrog med det højeste afkastbidrag til afdelingens resultat, hvor nordamerikanske aktier havde den allermest positive udvikling blandt alle afdelingens investeringer. Ved udgangen af kvartalet var aktieandelen 44 pct. af porteføljen, mens erhvervsobligationer udgjorde knap 13 pct. Aktier og kreditobligationer kan ifølge afdelingens rammer udgøre op til 60 pct. af investeringerne. Lån & Spar Mix Invest Otium 2019Pension Afdeling Otium 2019 Pension gav et afkast på 1,3 pct. i 3. kvartal. et siden årets start er 5,8 pct. Ultimo kvartalet var aktieandelen 34 pct. af porteføljen, idet globale aktier og emerging marketsaktier gav de højeste afkastbidrag i kvartalet. Andelen af erhvervsobligationer var 13 pct. ved kvartalets udgang, og tilsammen kan aktier og kreditobligationer udgøre op til 50 pct. af investeringerne i Halvdelen af porteføljen var investeret i traditionelle obligationer ved kvartalets udgang, og andelene bidrog positivt til afdelingens resultat med et afkast på 0,8 pct. Lån & Spar Mix Invest Otium 2016 Pension Afdeling Otium 2016 Pension gav et afkast på 1,1 pct. i 3. kvartal. et siden årets start er 4,8 pct. Danske obligationer udgjorde ca. 75 pct. af porteføljen gennem kvartalet, og afkastet herpå gav et positivt afkastbidrag til afdelingens resultat. Aktier udgjorde knap 21 pct. af porteføljen ved udgangen af kvartalet, og erhvervsobligationer udgjorde 3 pct. Tilsammen kan de to aktivklasser udgøre 26 pct. af investeringerne i Aktieandelen leverede positivt afkast i niveauet 2,9 pct., mens erhvervsobligationsandelen bidrog negativt med et afkast på 1,3 pct. Forventninger I en lang periode er udviklingen på såvel aktier som obligationer blevet understøttet af centralbankernes lempelige pengepolitik. Årsagen er, at væksten i verdensøkonomien stadig har brug for centralbankernes hjælp. Især den europæiske økonomi, der nu også er negativt påvirket af uroen i Ukraine. Den europæiske centralbank har derfor annonceret yderligere pengepolitiske lempelser. Renterne i Europa ventes at være forankret i centralbankernes meget lave styringsrenter. Dog kan de lange obligationsrenter blive negativt påvirket af, at den amerikanske centralbank er ved at normalisere pengepolitikken. Aktiemarkederne har i en lang periode været igennem en meget positiv udvikling. En kombination af en fremgang i økonomien, en vækst i indtjeningen i virksomhederne og ikke mindst, at afkastet på obligationerne har været relativt lavt, har bidraget til den positive udvikling. Nu viser de økonomiske nøgletal lidt svaghedstegn, hvilket giver korrektioner i aktiekurserne, men dette bevirker, at den lempelige pengepolitik fortsætter. 14

15

16 Investeringsovervejelser Inden du handler Det er vigtigt, at du får den rette sammensætning af investeringerne, så de kan opfylde de behov, du står med her og nu og et stykke ind i fremtiden. Du kan benytte dig af Lån & Spar Banks rådgivere til en drøftelse af din risikoprofil og investeringshorisont. Du kan få investeringsbeviser helt ned til 100 kr., men det er almindeligvis fornuftigt at investere for mindst nogle tusinde kr. Det er gratis at få investeringsbeviserne opbevaret i Lån & Spar Bank A/S. Når du har besluttet dig for at købe eller sælge investeringsbeviser, er det enkelt at føre beslutningen ud i livet. Du kan handle i alle afdelinger af Lån & Spar Bank og via Lån & Spar Banks netbank. Det er også muligt at handle via andre pengeinstitutter. Aktieandel ift. investeringshorisont Høj 700 Værdi af 100 kr. investeret i januar 1996 Aktie andel 20% 40% 60% Aktier Obligationer Kontanter Lav Under 3 år 3 til 7 år Tidshorisont Over 7 år Det er hensigtsmæssig at begrænse risikoen på sin opsparing ved at reducere aktieandelen, jo tættere man kommer på at skulle bruge sin opsparing. De angivne procenter for aktieandelen er vist for en typisk investor med middel risiko Note: Aktier: OMX totalindex (KAX) Obligationer: Nykredit Realkredit index Figuren viser hvordan værdien af 100 kr. investeret i 1996 har udviklet sig. Aktier har givet det største afkast, men også de største udsving og i perioder store tab. Risikoklasse Rebalancering Korte Obligationer Obligationer Mix Obligationer Otium 2016 Pension Otium 2022 Pension Otium 2019 Pension MixPension Verden Europa Nordamerika Danmark Figuren viser den aktuelle risikoklasse for de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved tal, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Dette er baseret på historiske udsving og er gældende p.t. i den lovpligtige Central Investor Information. Risikoindikatoren ovenfor viser sammenhængen mellem risikoen ved og dine afkastmuligheder af forskellige investeringer. Behov for løbende rebalancering Lån & Spar MixInvest sikrer det automatisk Når aktier og obligationer stiger og falder i værdi ændres sammensætningen af dine investeringer sig, måske på en måde, så det ikke længere passer til din investeringsprofil og risikovillighed. For at kunne fastholde den ønskede profil, er det vigtigt at få set på sine investeringer mindst 1 gang årligt og evt. foretage ændringer, eller som det hedder, rebalancere sine investeringer. Rebalancering handler om at genoprette balancen i investeringerne, så der fortsat er overensstemmelse med den risikoprofil, der er valgt. Afdelingerne i Lån & Spar Mixinvest, sørger helt konsekvent for en løbende rebalancering, således at man ikke selv behøver det, men kan nøjes med at foretage ændringer, hvis man ændrer investeringsprofil og risikovillighed. Litotryk 10.14