Kvartalsoversigt Juli 2015

Transkript

1 Kvartalsoversigt Juli 2015

2 Foreningerne Korte obligationer Udloddende Stiftet 2001 Investerer i korte danske obligationer Obligationer Udloddende Stiftet 1991 Investerer i danske obligationer Mix Obligationer Udloddende Stiftet Investerer i danske og udenlandske obligationer Danmark Udloddende Stiftet 1989 Investerer i danske aktier Europa Udloddende Stiftet 1985 Investerer i europæiske aktier Verden Udloddende Stiftet 1986 Investerer i udenlandske aktier Nordamerika Udloddende Stiftet 2002 Investerer i nordamerikanske aktier MixInvestPension Stiftet 2001 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2022Pension Stiftet Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2019Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2016Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Foreningernes adresse: Invest Administration A/S Falkoner Allé 53, 3. sal 2000 Frederiksberg Tlf Investeringsforeningen Lån & Spar Invest blev stiftet i 1971 og er dermed en af landets ældste. Kapitalforeningen Lån & Spar MixInvest blev stiftet den 22. marts 2001, med de første Fundof Funds afdelinger i Danmark. Foreningerne ejes af medlemmerne. Hvorfor investere i foreningerne? Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Lån & Spar MixInvest er til for at gøre det enklere for dig at investere. Frem for selv at skulle udvælge de rette værdipapirer, og løbende holde øje med markederne samt sammensætningen af investeringen, får du det automatisk med, når du vælger at investere i nogle af Lån & Spar Invests og Lån & Spar MixInvests afdelinger. I Lån & Spar Invest kan du vælge mellem afdelinger, der alene investerer i obligationer med forskellige risici og afdelinger, der investerer i aktier fra forskellige geografiske områder. I Lån & Spar MixInvest, der særligt retter sig mod din pensionsopsparing, kan du vælge forskellige typer af mix mellem obligationer og aktier. Her får du altså en stor spredning på både aktier og obligationer. Det gør investeringen mere robust end en placering alene i aktier, og giver dig samtidig den enkelthed, at du kan vælge alene at placere dine pensionsmidler i én fondskode frem for at skulle administrere mange forskellige. Begge foreninger har som mål at opnå fornuftige afkast på investeringerne inden for rammerne af afdelingernes investeringsområde og fastlagte risikospredning. I rapporten er oplyst historiske afkast, disse er dog ingen garanti for fremtidige afkast. Etik i investeringerne I tilrettelæggelsen af investeringerne indgår et overordnet hensyn til etiske forhold. Udgangspunktet er, at investeringerne sker i respekt af de love og etiske rammer, der gælder i Danmark og øvrige lande, der investeres i. Der købes eksempelvis ikke aktier i selskaber, der bevidst og gentagende gange har brudt etiske regler, som er fastsat af nationale myndigheder, på de markeder, hvor selskabet arbejder, eller af internationale organisationer med Danmarks tiltrædelse. Hjemmesider: Hvor finder man mere information? På og kan du finde flere oplysninger, som f.eks. foreningernes vedtægter og prospekter. Af prospekterne fremgår de rammer, som de enkelte afdelinger investerer efter sammen med andre praktiske oplysninger. 2

3 De finansielle markeder i 2. kvartal kvartal blev et godt kvartal på aktiemarkedet, mens renterne generelt var stigende og gav negative afkast på de fleste obligationer. Renten på 10 årige danske statsobligationer steg med 0,77 pct.point. Den 10 årige tyske rente steg med 0,66 pct.point og den amerikanske med 0,48 pct.point. De sydeuropæiske statsrenter steg markant med 0,83 pct.point for Spaniens vedkommende og 0,81 pct.point for Italiens vedkommende. MSCI Aktieindeks ult 2008 = USA i $ Europa i $ Japan i JPY Det danske C20indeks faldt med 1,0 pct., mens MSCI Europa faldt med 4,0 pct., MSCI USA faldt med 4,1 pct. og MSCI Japan faldt med 1,0 pct. alle målt i DKK Finansmarkederne reagerede positivt på udsigten til en gradvis stramning af pengepolitikken i USA og de europæiske tiltag for at skabe vækst og investeringer. Markedernes reaktioner har været begrænsede på risikoen for græsk statsbankerot. Forholdene omkring RuslandUkraine og SyrienIrak påkalder sig heller ikke aktuelt den store interesse. Det kinesiske aktiemarked skaber dog nogen usikkerhed, specielt i Asien og gennem påvirkningen af råvarerpriserne. De økonomiske nøgletal har i kvartalets forløb vist et billede af en international økonomi med vækst i USA. For Europa og det meste af verden iøvrigt er billedet mere uensartet. Det amerikanske arbejdsmarked er i bedring. En betydelig styrkelse af USD ligger dog en dæmper på de amerikanske nøgletal, mens dette skaber spirende optimisme i Europa. 75 Centralbankens rentesatser jan./ jan./ jan./ FED ECB jan./2015 Tysk økonomi viser også tegn på fremgang. Ledigheden er lav og fortsat faldende. Sydeuropa oplever tegn på stigende beskæftigelse, hvilket kan tages som en bekræftelse på, at man har passeret bunden i gældskrisen generelt. Den fortsatte usikkerhed om Grækenlands fremtid synes ikke at have haft væsentlig negative effekter på de øvrige gældslande. De fleste økonomer har opjusteret deres forventninger til BNPvækst, erhvervsinvesteringerne og forbrug, og nedjusteret forventningerne til ledigheden i Europa. 1 0 jan2015 Forventningerne til den amerikanske vækst er nedjusteret. Forventningerne til industriproduktion, erhvervsinvesteringer og privat forbrug er nedjusteret, mens forventningerne til ledigheden er uforandret. Oliepriser 125 Ledigheden forventes i 2015 at blive på 5,4 pct. i USA mod 11,1 pct. i Europa. Den europæiske betalingsbalance ventes at vise et overskud på over 241 mia. mod et tilsvarende amerikansk underskud på 456 mia. $. En af de afgørende brikker i det økonomiske verdensbillede som har ændret sig siden 1. kvartal er, at inflationen igen er tiltagende, og verden derfor næppe trues af deflation som følge af lave råoliepriser. En lav realrente er med til at styrke væksten, og en relativ stærk USD er med til især at styrke den europæiske konkurrenceevne Olie i $ Olie i 3

4 OMXC20 aktieindeks 1000 OMXC Forventningerne om amerikansk vækst Arbejdsmarkedet og forventningerne uge for uge og måned for måned har vist tegn på fremgang, senest er ledigheden faldet til 5,3 pct. På boligmarkedet er forventningerne til de kommende måneders boligsalg fortsat positive. Den amerikanske centralbank fortsætter med en gradvis afvikling af de kraftige pengepolitiske tiltag. Statsbudgettet forbedres af stigende indtægter og stabile udgifter. Underskuddet synes derfor på vej under 450 mia. $ jan./ apr./ jul./ okt./ jan./2015 apr./2015 jul./2015 De lange amerikanske renter er steget i 2. kvartal bl.a. som følge af tiltagende inflation og udsigten til effekterne af de pengepolitiske stramninger. Den 10 årige rente er på 2,4 pct. og dermed fortsat langt under, hvad der ville være passende med forventede langsigtede nominelle BNP vækst. Udvikling i 10årig rente 4,0 3,0 Tyskland USA Euroland BNP ventes at stige med 1,5 pct. i 2015, godt hjulpet af en svækket EUR overfor USD. Der er et stigende antal tegn på at økonomierne igen er begyndt at vokse i takt med at bl.a. inflationen igen er tiltagende. Den Europæiske Centralbank, ECB, har fastholdt en meget lav udlånsrente og er påbegyndt en massiv likviditetsudpumpning gennem opkøb af obligationer. 2,0 1,0 0,0 jan./2011 jan./ jan./ Dansk renteudvikling jan./ jan./2015 De europæiske økonomiske nøgletal har generelt haft en positiv tendens i 2. kvartal. Erhvervs og forbrugertilliden er let stigende, forventningerne til BNP i 2015 er opjusteret på grund af positive forventninger til forbrug, investeringer og produktion. Ledigheden i Tyskland er på et rekordlavt niveau og fortsat faldende. Renten på spanske og italienske 10 årige statsobligationer er fortsat høj og spændet til Tyskland er udvidet i forbindelse med de generelle rentestigninger i 2. kvartal. Renteforskellen til Tyskland er udvidet med 0,15 pct.point for Spanien og 0,17 pct.point for Italiens vedkommende. For Danmark har spændudvidelsen i forhold til Tyskland tilsvarende været på 0,12 pct.point. 6,0 5,0 4,0 Real Stat Forventninger til fremtiden Den generelle forventning er, at væksten i den globale økonomi fortsætter i et moderat tempo, med en tendens til, at opsvinget nu er ved at få fat i Europa. 3,0 2,0 1,0 0,0 jan./2011 jan./ jan./ jan./ jan./2015 Stigende vækst og inflation har fået markederne til at korrigere fra meget lave renteniveauer. Der blev i en periode også stillet spørgsmålstegn ved, om ECB ville aflyse sit opkøbsprogram af obligationer. De største rentestigninger ses dog typisk i ryk omkring ECBs rygter og handlinger. Et 10 årigt renteniveau på 1 pct. med en inflationsmålsætning for ECB omkring 2 pct. synes på længere sigt at være uholdbar. 4

5 Emerging markets Visse økonomier viser fortsat pæne vækstrater, men faldende efterspørgsel og et overophedet arbejds og boligmarked giver i stigende grad udfordringer hvilket bl.a. kan ses af den store nedtur, som især kinesiske aktier har oplevet her ved halvårsskiftet. Hertil kommer, at en del af økonomierne slås med stigende betalingsbalance problemer. Kina og andre liggende økonomier lider under manglende indenlandsk efterspørgsel og forværrede konkurrenceevne fra nye lande. Aktiemarkedet Forventningerne til afkastudviklingen på de amerikanske aktier er moderat positive. Indtjeningsmæssigt ser 2015 ud til at blive et relativt skuffende år med svag vækst i indtjeningen. Der er fortsat positive forventninger til afkastpotentialet på de europæiske aktier, omend størrelsen af afkastet i 2. halvår næppe bliver så stort som i 1. halvår. Kursdannelsen vil stadig være understøttet af lave officielle rentesatser i Europa. Udviklingen i virksomhedernes indtjening har dog ikke som væksten i økonomien været så høj som forventet ved indgangen til året. Det har presset værdiansættelsen af aktiemarkederne opad. Der er relativt positive forventninger til udviklingen på de danske aktier i løbet af 2. halvår. De danske virksomheder har vist en pæn fremgang i indtjeningen, hvilket forklarer de danske aktiers merperformance i forhold til de store europæiske markeder. Det forventes, at de danske selskaber fortsat vil nyde godt af den opadgående vækst i verdensøkonomien. Renteforventninger Stigende inflation kombineret med pengepolitisk krisehjælp er en farlig cocktail, som allerede flere gange har ført til væsentlige ryk i markedsrenterne. De helt korte renter er fortsat meget lave og skal på et tidspunkt justeres op. Når det så tilmed er et globalt fænomen, hvor FED, ECB og Danmarks Nationalbank alle står og skal finde ud af, hvornår og hvor meget pengepolitikken skal strammes, så kan vi komme til at opleve flere perioder med kursfald og rentestigninger. Risikoen for de danske obligationer findes primært i udviklingen på de internationale markeder. I USA skal FED finde ud af, hvornår og hvor kraftigt den ledende rentesats skal hæves. I Europa skal ECB beslutte i hvilket omfang de vil gennemføre deres opkøbsprogram og hvornår den ledende rente igen kan eller skal hæves. Nationalbanken har sænket sin rente til 0,75 pct. og stoppet for udstedelse af statsobligationer. Nationalbanken kan ikke varigt fortsætte med så lav en rente og skal finde et tidspunkt at hæve de officielle rentesatser. Foreløbig er valutareserven drænet for ca. 100 mia., og hvornår den er faldet nok til at renten skal stige er fortsat et af de store spørgsmål. Beskrivelsen af de fremtidige forhold afspejler porteføljerådgiverens forventninger i slutningen af kvartalet, hvilket er forbundet med usikkerhed BNP Privat forbrug Investeringer Industri produktion Ledighed Inflation Lønomkostninger Betalingsbalance Statsbudget Euroland inflation Ledighedsprocent Nøgletal (Konsensusforventning) USA Euroland mar 3,1 3,3 5,7 3,7 5,4 0,3 2, jun 2,2 2,9 3,4 2,3 5,4 0,2 2, mar 1,4 1,6 1,5 1,3 11,2 0,0 1, jun 1,5 1,7 1,8 1,9 11,1 0,2 1,

6 Korte Obligationer 2015, 1. halvår DK oktober 2001 Nordea Constant Gvt. 2 years 0,69% 1,61% 1,57% 2,57% Udbytte 1,50 2,10 2,00 Fordeling på udsteder kategorier ultimo 2. kvartal 2015 Kontantbeholdning Udtrukne mv. 3,2% obligationer 6,9% Staten 9,4% 0,64 0,67 0,70 Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter imod at sammensætte en portefølje med en lav renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, må maksimalt være 4 år. er Nordea Constant Gvt. 2 years, der består af korte danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 2 år. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum et år og anbefales til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 2. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 1,7 år. Udviklingen i 2. kvartal 2015 Afdeling Korte Obligationer gav i 2. kvartal et afkast på 0,7 pct., mens afdelingens benchmark faldt 0,4 pct. I årets første to kvartaler har afkastet dermed været 0,7 pct. efter omkostninger, mens benchmark er steget med beskedne 0,4 pct. I starten af april var renten fortsat faldende, men siden midten af april var der en stigende tendens i renteudviklingen. et bærer præg af den store udstedelsesaktivitet i realkreditobligationer, der var som følge af de rekordmange låneomlægninger. Det seneste halve års fortsatte rentefald gav mange boligejere mulighed for at konvertere deres realkreditlån til et lån med væsentlig lavere rente. Det er primært realkreditlån med en kupon på 3,5% og derover, hvor låntagerne har benyttet sig af konverteringsmuligheden. Konverteringsaktiviteten har medført at op imod 50% af den cirkulerende mængde i serier med kupon på 3,5 og 4% er blevet indfriet. ene på disse obligationer har været negative i betydelig grad, hvilket har påvirket afdelingens afkast i negativ retning, da afdelingen har været og overvejende er investeret i realkreditobligationer. Realkredit 80,5% De 10 største investeringer Papirnavn 0,52% BRF BRF422BOA ,00% Stat 4Stl17 GB 17 2,00% Unikred 2NDASDROAP ,23% RD 2017 Var 1,01% DK Skib SK Var ,50% Stat 2,5Stl16 G 16 0,71% Nykredit 5CF6NYKEDA ,51% BRF ,07% Nykredit NYK43DCFOA ,00% Nykredit 2NYKI A24 24 Vægt 9,1% 5,0% 5,0% 4,8% 4,6% 4,2% 3,9% 3,8% 3,3% 2,9% Forventninger De korte obligationsrenter ventes at være forankret på et lavt niveau så længe ECB løbende tilfører likviditet gennem opkøb af obligationer. Renten på obligationerne med længere løbetid vil også være påvirket heraf, men vil derudover også være præget af den økonomiske udvikling i Europa, men også i USA. I de senere år har obligationsinvestorerne nydt godt af fraværet af inflation. Den underliggende inflation har været lav, men især faldende energipriser har trukket den samlede inflation ned på et meget lavt niveau. I USA, der er længere fremme i vækstforløbet end Europa, er inflationen højere. Kombineret med en selvkørende økonomisk vækst ventes det, at centralbanken i USA i løbet af 2. halvår går væk fra nulrentepolitikken og kommer med en beskeden renteforhøjelse. Den europæiske centralbank ventes som udmeldt at forsætte sit opkøbsprogram frem til minimum september næste år. Og der ventes ikke være nogen europæisk renteforhøjelse før tidligst engang i Nationalbanken ventes således også snart at påbegynde en forsigtig normalisering af pengemarkedsrenterne. 6

7 Obligationer Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter mod at sammensætte en portefølje med en lav til mellem renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, skal således ligge i intervallet 26. Afdelingens benchmark udgøres af 50% Nordea Constant Gvt. 3 years og 50% Nordea Nordea Constant Gvt. 5 years, som er to indeks, der består af korte og mellemlange danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 4 år. DK oktober % Nordea Constant Gvt. 3 years 50% Nordea Constant Gvt. 5 years Afdeling Obligationer er egnet til investorer med kort samt middel investeringshorisont samt til pensionsporteføljer, hvor der er nogle år til, at udbetalingen skal finde sted. Afdelingen kan således benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 2. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 4,4 år. Udviklingen i 2. kvartal 2015 Afdeling Obligationer gav i 2. kvartal et afkast på 2,5 pct., mens afdelingens benchmark faldt 1,7 pct. I årets første to kvartaler har afkastet dermed været 1,6 pct., mens benchmark er faldet med 0,2 pct. et bærer præg af renteniveauet var stigende fra midten af april og gennem hele 2. kvartal. Renten på den 10årige statsobligation steg knap 1 pct. point frem mod slutningen af kvartalet. I lang tid har renteudviklingen været understøttet af, at centralbankerne globalt set har pumpet likviditet ud i det finansielle system. Det har skabt en stor efterspørgsel efter obligationer. Renten på en 10årig dansk realkreditobligation var derfor i midten af april presset ned i kun 0,1 pct. Selv om inflationen er lav, så er det reale afkast negativt ved en sådan rente. Efter lavpunktet for den lange obligationsrente gik investorerne den modsatte vej. Renten på den 10årige statsobligation steg derfor til knap 1 pct. ved udgangen af kvartalet. Porteføljen er fortsat overvejende investeret i danske realkreditobligationer, da de på sigt vurderes at være mere attraktive end statsobligationerne. I midten af februar hvor renten på den 2årige statsobligation var faldet til 1 pct. og den 10årige til 0,1 pct., ville det være meget dyrt at købe statsobligationer på de renteniveauer. Det lave renteniveau satte gang i konverteringsbølger. De mange indfrielser og den tilsvarende markante udstedelse af 2%serier kombineret med de seneste måneders markante rentestigninger satte det danske realkreditmarked under pres. Kreditspændene blev udvidet betydeligt, og afkastene har derfor været negative i afdeling Obligationer. Forventninger Danske realkreditobligationer er sammenlignet med statsobligationer attraktive. Faldende konverteringsaktivitet vil understøtte de højere forrentede realkredit obligationer, og lavere udstedelse vil understøtte serierne med lave kuponrenter. Desuden vil opkøb af obligationer fra låntagers side, hvor låntager konverterer op i kupon med henblik på at nedbringe restgælden påvirke realkreditmarkedet og dermed også afdelingens afkast i positiv retning. Det forventes derfor, at afkastudviklingen i 2. halvår vil blive væsentlig bedre end i det forgangne halvår. Papirnavn 1,64% 4,54% 0,64% 3,90% Udbytte 2,00 2,30 3,00 Fordeling på udsteder kategorier ultimo 2. kvartal 2015 Udtrukne Kontantbeholdning m.v. 0,8% obligationer 9,1% Staten 10,7% Realkredit 79,4% De 10 største investeringer 1,75% Stat ,00% Unikred 3NDASDROOK ,00% RD ,07% Nykredit NYK33D CF ,00% RD 2RD10TAP ,00% DLR 2DLRSDOAP ,00% RD ,50% Nykredit ,00% Unikred 3NDASDRO ,00% RD 2RD10TJA ,63 0,65 0,66 Vægt 7,9% 4,9% 4,1% 3,9% 3,3% 3,2% 3,1% 3,1% 2,8% 2,7% 7

8 MixObligationer DK december 0,75% 3,07% 0,03% Kontantbeholdning 5,1% Udtrukne obligationer 3,8% Intet Udbytte 3,70 2,10 Aktivfordeling ultimo 2. kvartal 2015 Investment Grade 4,3% 1,17 0,64 High Yield 22,9% Profil Afdelingen investerer i et mix af danske og udenlandske stats og realkreditobligationer og via investeringsforeningsbeviser i erhvervsobligationer og emerging markets obligationer. Risikoen forventes ikke at være markant større end ved investering alene i danske obligationer. muligheden forventes at være større, fordi dine penge bliver fordelt på flere typer af danske og udenlandske obligationer. Mindst 40 pct. af formuen skal være placeret i danske stats, indeks eller realkreditobligationer. Generelt tilstræbes der i afdelingen stor spredning på segmenter og udstedere. Investeringer i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i er hvervsobligationer med investment grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Investeringer i positioner i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i erhvervsobligationer med speculative grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Herudover må positioner i afdelinger, der investerer i emerging markets obligationer, maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Udviklingen i 2. kvartal 2015 Afdeling MixObligationer gav i 2. kvartal et afkast på 1,7 pct. I årets første to kvartaler har afkastet dermed været 0,8 pct. Det var især stigende renter i 2. kvartal, der påvirkede afkastet på såvel de traditionelle obligationer som erhvervsobligationerne negativt. Realkreditobligationerne var desuden påvirket af en stor udstedelsesaktivitet i kølvandet på to konverteringsbølger. De danske boligejere omlagde lån for ikke mindre end 100 mia. kr. både ved terminen 1. januar og 1. april. Indfrielserne af højere forrentede konverterbare realkreditobligationer og den samtidige betydelige udstedelse af lavt forrentede 2% serier kombineret med de seneste måneders markante rentestigninger satte det danske realkreditmarked under pres. Kreditspændene blev udvidet betydeligt, og afkastene har været negative, for en 30årig konverterbar 3%serie har afkastet i løbet af første halvår været i niveauet minus 2,5 pct. Danske realkreditobligationer 51,2% De 10 største investeringer Selskab Gudme Raaschou European HY Gudme Raaschou US High Yield GR Emerging Markets Debt 2,00% RD 2RD10TJA17 17 SparInv inv GrValueBondsAll 3,00% Nykredit 01E A 44 2,00% BRF 2BRF321B ,00% Nykredit ,91% RD RD33SSCFOA ,50% RD 2037 Emerging Markets Debt 10,4% Danske Statsobligationer 2,3% Andel 12,2% 10,6% 10,4% 5,0% 4,3% 3,9% 3,2% 2,9% 2,5% 2,0% Selv om kreditobligationerne også i 2. kvartal var ramt af de stigende renter, så har afkastbidraget herfra været positivt i løbet af 1. halvår. Både i USA og i Europa er rentekurven blevet mere stejl, da renten på de 10årige statsobligationer er steget, mens renterne på de 2årige statsobligationer har været nogenlunde uforandrede. Kreditspændet i forhold til statsobligationer var på trods af store udsving de seneste måneder, tæt ved uforandret, set over halvåret som helhed. Dermed har der været et afkast på henholdsvis 3,1 pct. i USA og 2,3 pct. i Europa. Forventninger Renteudviklingen i Danmark ventes i resten af 2015 i høj grad at være præget af den økonomiske udvikling i Europa og USA. Derudover vil Nationalbankens ageren være med til at sætte dagsordenen, specielt for så vidt angår de korte danske renter. Her er det vurderingen, at Nationalbanken forsigtigt vil påbegynde en normalisering af pengemarkedsrenterne. Sammenholdt med udsigt til generelt positive vækstudsigter for den globale økonomi samt let stigende inflation, tegner det let opadgående pres på det danske renteniveau. Porteføljens andel af udenlandske erhvervsobligationer forventes at bidrage positivt til afdelingens afkast. Sund økonomi i virksomhederne, lave konkursrater og gode udsigter for økonomien og dermed virksomheders afsætnings og indtjeningsmuligheder ventes at understøtte erhvervsobligationerne. 8

9 Danmark Profil Afdelingen investerer i aktier optaget til handel på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, der er et reguleret marked. Porteføljen består primært af store og mellemstore virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har OMX København Totalindeks cap indeks incl. udbytte (OMXCCAP) som benchmark. Afdelingen har en risiko, der anses at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række sektorer. Udviklingen i 2. kvartal 2015 Afdeling Danmark gav i 2. kvartal 2015 et afkast på 0,6 pct. Afdelingens benchmark (KAXCAP) faldt med 0,2 pct. I årets første to kvartaler har afkastet dermed været 20,1 pct. efter omkostninger, mens benchmark er steget med 20,9 pct. Ud over at det beskedne afkast i 2. kvartal skal ses i lyset af et usædvanligt højt afkast i 1. kvartal, så er optimismen omkring europæisk og global økonomi aftaget. I løbet af 2. kvartal vendte usikkerheden om holdbarheden i eurosamarbejdet desuden tilbage. Det førte globalt set til et aktiefald på godt 3 pct., hvilket betragtes som en korrektion. Danske aktier klarede sig dermed igen bedre end de store europæiske aktier. Danske aktiers fortsat gode performance understøttes fortsat af, at de danske virksomheder bliver ved med at imponere med at skabe vækst i indtjeningen. De store europæiske og store amerikanske virksomheder har i de seneste par år ikke skabt nævneværdig vækst i indtjeningen. De danske virksomheder havde derimod en fremgang i indtjeningen på næsten 25 pct. i, og indtjeningen ser ud til at vokse yderligere 15 pct. i Blandt de største danske virksomheder er det kun Carlsberg, TDC og H. Lundbeck, der pt. ser ud til ikke at levere fremgang i indtjeningen. Forbrugsgoder og konsumentvarer 15,9% 20,10% 18,13% 33,37% 25,56% Branchefordeling af formue ultimo 2. kvartal 2015 DK maj 1989 OMXCCAP Udbytte 87,90 23,30 7,25 Øvrige 3,5% Kontantbeholdning 1,2% 1,65 1,54 1,65 Industri 31,3% Forventninger Der er relativt positive forventninger til udviklingen på de danske aktier i løbet af 2. halvår. Fremgangen i indtjeningen understøtter de danske aktiers performance i forhold til de store europæiske markeder. Det forventes, at de danske selskaber fortsat vil nyde godt af den opadgående vækst i verdensøkonomien. Ved indgangen til 2. halvår er fokus dog i høj grad på situationen i Grækenland, der er i politisk og økonomisk krise. Aktieinvestorerne reagerer traditionelt negativt på økonomisk og politisk usikkerhed. Men Grækenland bør ikke have en realøkonomisk betydning, hvorfor korrektioner i kursdannelsen formentlig kan vise sig at være kortvarige. Finans 20,3% Selskab Novo Nordisk Pandora Danske Bank Coloplast ISS Jyske Bank Genmab GN Store Nord NKT Holding DFDS Medicinal & Sundhedspleje 27,8% De 10 største investeringer Andel 9,8% 8,7% 8,1% 7,2% 4,8% 4,8% 4,8% 4,7% 4,2% 3,8% 9

10 Europa DK november 1985 Stoxx50(DKK) 13,25% 2,69% 14,00% 13,59% Investeringer fordelt på lande ultimo 2. kvartal 2015 Udbytte 0,00 0,00 2,75 Kontantbeholdning 3,6% Frankrig 7,7% 2,48 2,59 2,76 Profil Afdelingens midler anbringes i europæiske aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har Stoxx50 indeks inkl. udbytte(dkk) som benchmark. Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 2. kvartal 2015 Afdeling Europa gav i 2. kvartal et afkast på 3,5 pct. Afdelingens benchmark, STOXX50indekset faldt med 3,3%. I årets første to kvartaler har afkastet dermed været 13,3 pct. efter omkostninger, mens benchmark er steget med 12 pct. Efter et 1. kvartal med høje aktieafkast blussede uroen omkring gældskrisen i Grækenland op i 2. kvartal. Uroen skabte usikkerhed om de økonomiske og politiske konsekvenser af, at Grækenland eventuelt ville forlade eurosamarbejdet. De europæiske politikere og ECB synes dog i forhold til for fire år siden, hvor Grækenland også var på randen af statsbankerot, at have en klar plan og klar holdning til håndtering af krisen. De økonomiske konsekvenser kan formentlig indkapsles, hvorved de økonomiske skadevirkninger vil være begrænset. Risikoen er mere af politisk karakter, hvor risikoen er, at populistiske bevægelser i andre lande får lyst til at opføre sig lige så økonomisk uansvarligt som grækerne. Øvrige lande 20,7% England 24,3% Ved indgangen til 3. kvartal er afdelingens største overvægt indenfor Varige Forbrugsgoder, mens største undervægt er i henholdsvis Telekommunikation og Energi. På valuta er største overvægt i danske kroner via positionerne i Novo Nordisk, Pandora og Danske Bank. Største undervægt er aktier i GBP. Holland 11,0 % Schweiz 21,3% Tyskland 11,4% Forventninger Der er fortsat positive forventninger til afkastpotentialet på de europæiske aktier, om end størrelsen af afkastet i 2. halvår næppe bliver så stort som i 1. halvår. Kursdannelsen vil stadig være understøttet af ECB s markante opkøbsprogram af obligationer. Investorerne har indtil videre øget deres appetit på risiko ved at søge mod aktier. De 10 største investeringer Selskab Roche Holding Novartis HSBC Holdings Unilever Nestle Novo Nordisk Total Royal Dutch Shell SAP Rio Tinto Andel 5,6% 5,0% 4,8% 4,5% 4,3% 4,1% 2,7% 2,7% 2,7% 2,2% Udviklingen i virksomhedernes indtjening har dog lige som væksten i økonomien ikke været så høj som forventet ved indgangen til året. Det har presset værdiansættelsen af aktiemarkederne opad. Foruden det lavere afkast på obligationer har virksomhedernes høje niveau for dividende givetvis også tiltrukket flere investorer. Høj værdiansættelse kan således understøttes af fortsat lave renteafkast, højt niveau for dividender samt forventninger til, at væksten i virksomhedernes indtjening vokser. Vurderingen af Grækenlands gældsproblemer og dermed Europas er, at den næppe ødelægger det økonomiske opsving, selv om den skaber politiske udfordringer i EU. 10

11 Verden Profil Afdelingens midler anbringes i globale aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens benchmark er Stoxx Global 150 inkl. udbytte(dkk). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 2. kvartal 2015 Afdeling Verden gav i 2. kvartal et afkast på 2,1 pct. Til sammenligning faldt afdelingens benchmark, STOXX Global 150 indekset med 2,7 pct. I årets første to kvartaler har afkastet dermed været 12,6 pct. efter omkostninger, mens benchmark er steget med 11,5 pct. Ved indgangen til 2015 var der forventninger om et positivt afkast for globale aktier i Forventningen tog udgangspunkt i en fortsat lempelig pengepolitik og en fortsat lav oliepris. Siden midten af april er det vilde ridt i kursdannelsen på de globale aktier dog afløst af sivende kurser. Årsagen var dels, at de økonomiske nøgletal for verdensøkonomien var lidt skuffende i forhold til de positive forventninger, men især også gældskrisen i Grækenland, der blussede op igen. Sektormæssigt var det de mest konjunkturfølsomme sektorer, Råvarer, Materialer og Industri, der havde den mest sløje kursudvikling i 2. kvartal mens Telekom og Finans bidrog med positive afkast målt på sektorniveau. Ved indgangen til 2. halvår er porteføljens største overvægt i europæiske og amerikanske aktier, mens afdelingens største undervægt er i japanske og australske aktier. Porteføljen har ved halvårsskiftet ikke markante forskelle i eksponeringen til de enkelte sektorer i forhold til afdelingens benchmark. Dog en lille overvægt af Varige Forbrugsgoder samt en mindre undervægt af Telekommunikation. Forventninger Investorerne i globale aktier har i 1. halvår realiseret et højere afkast, end man normalt kan forvente på helt år. Forventningerne til det globale aktiemarked i den resterende del af 2015 er dog fortsat positive. Forventningerne tager udgangspunkt i en fortsat lempelig pengepolitik fra både Den Europæiske og Den Amerikanske Centralbank, fortsat lav oliepris, samt at der findes en løsning på problemerne i Grækenland og at krisen ikke spredes til andre gældsplagede lande. Europa 31,9% Japan 7,1% DK september 1986 Stoxx Global 150(DKK) 12,60% 13,18% 14,84% 12,83% Udbytte 0,00 0,00 2,00 Kontantbeholdning 2,9% 2,21 2,26 2,47 Formuefordeling på regioner ultimo 2. kvartal 2015 Nordamerika 58,1% De 10 største investeringer Prisfastsættelsen af globale aktier vurderes fortsat at være høj i historisk sammenhæng. Målt ved nøgletallet P/E handler globale aktier 16,4x indtjeningen 12 måneder frem, hvilket er lidt højere end ved indgangen til året. Selvom renteniveauerne fortsat er historisk lave, er de steget meget hurtigt og relativt kraftigt i løbet af 2. kvartal. Stiger renterne mærkbart og hurtigt, er der risiko for, at aktieinvesteringer skiftes ud med obligationer. Selskab Apple Inc Wells Fargo & Co Microsoft Johnson & Johnson Bank of America Roche Holding JP Morgan Chase CVS/Caremark Facebook Pfizer Andel 5,6% 3,0% 2,7% 2,6% 2,1% 2,0% 2,0% 1,9% 1,9% 1,8% 11

12 Nordamerika Informationsteknologi 27,9% Medicin & sundhed 13,6% Kontantbeholdning m.v. Øvrige 0,7% 4,4% Finans 18,2% De 10 største investeringer Selskab Apple Microsoft Wells Fargo JP Morgan Chase Exxon Mobil Johnson & Johnson General Electric Pfizer Gilead Facebook DK juni 2002 Stoxx North America50(DKK) 10,74% 23,03% 18,87% 11,85% Branchefordeling af formue ultimo 2. kvartal 2015 Udbytte 7,70 7,70 3,00 Energi 7,8% Industri 6,7% Forbrugsgoder og konsumentvarer 20,7% 2,36 2,45 2,56 Andel 9,3% 4,6% 4,2% 3,9% 3,4% 3,2% 3,1% 3,0% 2,9% 2,8% Profil Investerer fortrinsvis i Nordamerikanske aktier som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens benchmark er Stoxx North America 50 inkl. udbytte(dkk). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række selskaber og sektorer. Udviklingen i 2. kvartal 2015 Afdeling Nordamerika gav i 2. kvartal et afkast på 2,4 pct. Til sammenligning faldt afdelingens benchmark, STOXX50indekset med 2,3 pct. I årets første to kvartaler har afkastet dermed været 10,7 pct. efter omkostninger, mens benchmark er steget med 9,6 pct. En stor del af denne stigning skyldes dog udviklingen i USD, der er blevet styrket med knap 9 pct. overfor DKK i 1. halvår. Årsagen til den svage udvikling på amerikanske aktier opgjort i USD tilskrives især de forhold, at aktiekurserne er de senere år steget markant og har ført værdiansættelsen på op et højt niveau men også, at væksten i den amerikanske økonomi ikke har været så høj som forventet. Og det samme med udviklingen i virksomhedernes indtjening. Den indenlandske økonomi i USA er dog gradvist i fremgang. Den Amerikanske Centralband, FED har derfor i deres kommunikation forberedt finansmarkederne på, at nulrentepolitikken snart forlades. Dvs. der kommer en renteforhøjelse, når centralbanken vurderer, at vækstforløbet ikke bliver bremset op heraf. I skrivende stund ventes renteforhøjelsen til september. Ved indgangen til 3. kvartal er afdelingens største overvægte indenfor sektorerne Dagligt Forbrug og Finans, mens afdelingens største undervægte fortsat er i Energi og Telekommunikation. Forventninger Forventningerne til afkastudviklingen på de amerikanske aktier er moderat positive. Forventningerne er baseret på, at væksten i såvel USA som i resten af verdensøkonomien er på vej opad. I de senere år har forventningerne ved indgangen til året være for optimistiske, da indtjeningen i selskaberne har vist sig at være lavere end forventet. Konsekvensen har været, at værdiansættelsen af aktierne er steget i takt med kursstigningerne. Indtjeningsmæssigt ser det også ud til, at 2015 bliver et relativt skuffende år med svag vækst i indtjeningen. Det er bl.a. den USD, der reduceret konkurrenceevnen for de amerikanske virksomheder. Fra sektor til sektor er der imidlertid store forskelle i udviklingen i indtjeningen, og udviklingen i de mest konjunkturfølsomme sektorer har haft den laveste fremgang. Indtjeningen i Energi har ikke overraskende oplevet et markant fald sammen med kollapset i olieprisen. En højere økonomisk vækst bør dog afspejle sig i indtjeningen. 12

13 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Lån & Spar Mixinvest 4 afdelinger med forskellig risikoprofil MixInvest Pension Hos Lån & Spar MixInvest kan du vælge at investere i ét eller flere produkter, alle med forskellig risikoprofil. Mix Pension Otium 2022Pension Otium 2019Pension Otium 2016Pension Profil for afdelingerne: Afdelingerne tilbyder en aktiv forvaltning af din pensionsopsparing med en god balance mellem afkast og risiko i forhold til det tidspunkt, hvor du ønsker at bruge din pensionsopsparing uden at du selv skal bruge tid og kræfter på den daglige porteføljepleje. Enkelt og overskueligt. Din opsparing plejes af fagfolk, og du opnår en høj grad af risikospredning. Alle Otiumafdelinger er såkaldt "Fundoffunds", der investerer i afdelinger af investeringsforeninger, og her primært fra investeringsforeningerne Lån & Spar Invest og Gudme Raaschou. Risikoen reduceres løbende Foreningen rådgives af professionelle porteføljeforvaltere, der løbende sørger for at tilpasse sammensætningen af aktier og obligationer. For Otium 2016Pension, Otium 2019Pension og Otium 2022Pension reduceres risikoen på din investering frem mod henholdsvis 2016, 2019 og 2022, mens Mix Pension tilsigter at have en aktieandel på omkring 60%. Det sker blandt andet ved, at andelen af aktier nedbringes, og andelen af obligationer øges. Otium afdelingerne er målrettet til dig, der planlægger at gå på pension indenfor henholdsvis de næste 1 år, de næste 4 år eller de næste 7 år. Du kan læse mere om afdelingerne på foreningens hjemmeside Afdelingerne er forbeholdt pensionsopsparing: Alle 4 afdelinger i Lån & Spar MixInvest er udloddende med summarisk udlodningsopgørelse. I praksis har afdelingerne ikke foretaget udlodning, men tillagt årets resultat til formuen. Hvis du vil vide mere Når du investerer, er det vigtigt, at dine investeringer bliver sammensat ud fra dine behov og forventninger. Derfor anbefaler vi, at du i samarbejde med din rådgiver, får fastlagt din personlige investeringsprofil, inden du investerer. Hvis du vil vide mere, kan du læse om OtiumPension og MixPension i de centrale investorinformationer samt i foreningens prospekt, som du kan downloade fra DK juli 2001 Intet benchmark 7,89% 9,33% 8,93% 11,24% Otium 2022Pension DK juni Intet benchmark 5,28% 7,70% 7,97% 0,88% 1,66 1,68 1,78 1,55 1,72 13

14 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Otium 2019Pension Lån & Spar MixInvest Udviklingen i 2. kvartal 2015 Lån & Spar Mix Invest MixPension Afdeling MixPension gav et afkast på 2,3 pct. i 2. kvartal. et for 1. halvår har dermed været på 7,9 pct. Investeringer i aktier udgjorde 60,4% af porteføljen ved kvartalets udgang, og den samlede aktieandel gav positivt tocifret bidrag til afdelingens resultat i 1. halvår, men i 2. kvartal var der sviende kurser på aktierne, hvilket sammen med rentestigningen var årsagen til, at det samlede kvartalsafkast var negativt. DK oktober 2003 Intet benchmark 2,92% 6,31% 4,90% 3,83% 1,31 1,56 1,67 Lån & Spar Mix Invest Otium 2022Pension Afdeling Otium 2022 Pension gav et afkast på 2,4% i 2. kvartal. Det var både aktier og obligationer, der bidrog med en negativt afkastbidrag. I 1. kvartal var risikoudnyttelsen i porteføljerne på niveauet 8085% i forhold til det maksimale i de investeringsmæssige rammer. Efter et par uger med lidt skuffende økonomiske nøgletal blev der solgt risiko fra porteføljen, så udnyttelsen af risikoen kom ned på 70%. Investeringen i Emerging Markets Erhvervsobligationer blev solgt og blandt aktieinvesteringerne blev der allokeret mere til de stabile europæiske aktier på bekostning af de danske aktier. Otium 2016Pension Lån & Spar Mix Invest Otium 2019Pension Afdeling Otium 2019 Pension gav et afkast i 2. på 2,3 pct. i 2. kvartal. Mellem 60% og 80% af porteføljens investeringer skal være placeret i obligationer jf. investeringsprofilen for afdelingen. et er derfor i høj grad påvirket af udviklingen på obligationsmarkedet. Men det lave renteniveau tæt på nul er ikke attraktivt for en pensionsinvestor, hvorved obligationsandelen er holdt på et relativt lavt niveau. DK oktober 2003 Intet benchmark 0,73% 5,49% 3,85% 6,86% 1,06 1,16 1,32 Lån & Spar Mix Invest Otium 2016 Pension Afdeling Otium 2016 Pension gav et afkast på 2,4 pct. i 2. kvartal. Afdelingen er tæt på udløb, hvor mellem 82% og 93% af porteføljens investeringer skal være placeret i obligationer jf. investeringsprofilen for afdelingen. et er derfor i høj grad påvirket af udviklingen på obligationsmarkedet, hvor renten var stigende i 2. kvartal og derfor bidrog negativ til afkasetet. Forventninger Det har i en årrække vist sig rentabelt for investorerne have høj risiko i sine porteføljer, da såvel renterne er faldet til meget lave niveauer og aktiekurserne er steget til høje niveauer. I 2. kvartal blev investorerne dog mindet om, at de skal være bevidste om deres risikoprofil. De rene obligationsinvestorer oplevede rentestigninger og aktieinvestorerne kursfald. Det er vurderingen, at afkastbidraget fra de traditionelle obligationer vil være beskedent i 2. halvår, da der i højere grad vil være fokus på dels inflationsudviklingen, og dels hvornår den amerikanske centralbank hæver renten. Derudover vil der i høj grad være fokus på vækstforløbet i verdensøkonomien. Igen i år har forventningerne ved indgangen til året vist sig at være for optimistiske. Indikationer på, at momentum i væksten stiger i 2016 vil potentielt være positivt for aktieinvestorerne. 14

15

16 Investeringsovervejelser Inden du handler Det er vigtigt, at du får den rette sammensætning af investeringerne, så de kan opfylde de behov, du står med her og nu og et stykke ind i fremtiden. Du kan benytte dig af Lån & Spar Banks rådgivere til en drøftelse af din risikoprofil og investeringshorisont. Du kan få investeringsbeviser helt ned til 100 kr., men det er almindeligvis fornuftigt at investere for mindst nogle tusinde kr. Det er gratis at få investeringsbeviserne opbevaret i Lån & Spar Bank A/S. Når du har besluttet dig for at købe eller sælge investeringsbeviser, er det enkelt at føre beslutningen ud i livet. Du kan handle i alle afdelinger af Lån & Spar Bank og via Lån & Spar Banks netbank. Det er også muligt at handle via andre pengeinstitutter. Aktieandel ift. investeringshorisont Høj Aktie andel Lav 20% Under 3 år 40% 3 til 7 år Tidshorisont 60% Over 7 år Det er hensigtsmæssig at begrænse risikoen på sin opsparing ved at reducere aktieandelen, jo tættere man kommer på at skulle bruge sin opsparing. De angivne procenter for aktieandelen er vist for en typisk investor med middel risiko Værdi af 100 kr. investeret i januar 1996 Aktier Obligationer 100 Kontanter Note: Aktier: OMX totalindex (KAX) Obligationer: Nykredit Realkredit index Figuren viser hvordan værdien af 100 kr. investeret i 1996 har udviklet sig. Aktier har givet det største afkast, men også de største udsving og i perioder store tab. Risikoklasse Rebalancering Korte Obligationer Obligationer Mix Obligationer Otium 2016 Pension Otium 2022 Pension Otium 2019 Pension MixPension Verden Nordamerika Europa Danmark Figuren viser den aktuelle risikoklasse for de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved tal, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Dette er baseret på historiske udsving og er gældende p.t. i den lovpligtige Central Investor Information. Risikoindikatoren ovenfor viser sammenhængen mellem risikoen ved og dine afkastmuligheder af forskellige investeringer. Behov for løbende rebalancering Lån & Spar MixInvest sikrer det automatisk Når aktier og obligationer stiger og falder i værdi ændres sammensætningen af dine investeringer sig, måske på en måde, så det ikke længere passer til din investeringsprofil og risikovillighed. For at kunne fastholde den ønskede profil, er det vigtigt at få set på sine investeringer mindst 1 gang årligt og evt. foretage ændringer, eller som det hedder, rebalancere sine investeringer. Rebalancering handler om at genoprette balancen i investeringerne, så der fortsat er overensstemmelse med den risikoprofil, der er valgt. Afdelingerne i Lån & Spar Mixinvest, sørger helt konsekvent for en løbende rebalancering, således at man ikke selv behøver det, men kan nøjes med at foretage ændringer, hvis man ændrer investeringsprofil og risikovillighed. Litotryk 07.15