Kvartalsoversigt Oktober 2015

Transkript

1 Kvartalsoversigt Oktober 2015

2 Foreningerne Korte obligationer Udloddende Stiftet 2001 Investerer i korte danske obligationer Obligationer Udloddende Stiftet 1991 Investerer i danske obligationer Mix Obligationer Udloddende Stiftet Investerer i danske og udenlandske obligationer Danmark Udloddende Stiftet 1989 Investerer i danske aktier Europa Udloddende Stiftet 1985 Investerer i europæiske aktier Verden Udloddende Stiftet 1986 Investerer i udenlandske aktier Nordamerika Udloddende Stiftet 2002 Investerer i nordamerikanske aktier MixInvestPension Stiftet 2001 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2022Pension Stiftet Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2019Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2016Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Foreningernes adresse: Invest Administration A/S Falkoner Allé 53, 3. sal 2000 Frederiksberg Tlf Investeringsforeningen Lån & Spar Invest blev stiftet i 1971 og er dermed en af landets ældste. Kapitalforeningen Lån & Spar MixInvest blev stiftet den 22. marts 2001, med de første Fundof Funds afdelinger i Danmark. Foreningerne ejes af medlemmerne. Hvorfor investere i foreningerne? Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Lån & Spar MixInvest er til for at gøre det enklere for dig at investere. Frem for selv at skulle udvælge de rette værdipapirer, og løbende holde øje med markederne samt sammensætningen af investeringen, får du det automatisk med, når du vælger at investere i nogle af Lån & Spar Invests og Lån & Spar MixInvests afdelinger. I Lån & Spar Invest kan du vælge mellem afdelinger, der alene investerer i obligationer med forskellige risici og afdelinger, der investerer i aktier fra forskellige geografiske områder. I Lån & Spar MixInvest, der særligt retter sig mod din pensionsopsparing, kan du vælge forskellige typer af mix mellem obligationer og aktier. Her får du altså en stor spredning på både aktier og obligationer. Det gør investeringen mere robust end en placering alene i aktier, og giver dig samtidig den enkelthed, at du kan vælge alene at placere dine pensionsmidler i én fondskode frem for at skulle administrere mange forskellige. Begge foreninger har som mål at opnå fornuftige afkast på investeringerne inden for rammerne af afdelingernes investeringsområde og fastlagte risikospredning. I rapporten er oplyst historiske afkast, disse er dog ingen garanti for fremtidige afkast. Etik i investeringerne I tilrettelæggelsen af investeringerne indgår et overordnet hensyn til etiske forhold. Udgangspunktet er, at investeringerne sker i respekt af de love og etiske rammer, der gælder i Danmark og øvrige lande, der investeres i. Der købes eksempelvis ikke aktier i selskaber, der bevidst og gentagende gange har brudt etiske regler, som er fastsat af nationale myndigheder, på de markeder, hvor selskabet arbejder, eller af internationale organisationer med Danmarks tiltrædelse. Hjemmesider: Hvor finder man mere information? På og kan du finde flere oplysninger, som f.eks. foreningernes vedtægter og prospekter. Af prospekterne fremgår de rammer, som de enkelte afdelinger investerer efter sammen med andre praktiske oplysninger. 2

3 De finansielle markeder i 3. kvartal kvartal blev et dårligt kvartal på aktiemarkedet, mens renterne generelt var faldende med positive afkast på de fleste obligationer til følge. Renten på 10årige danske statsobligationer, faldt med 0,13 %point. Den 10årige tyske rente faldt med 0,2 % point, og den amerikanske med 0,24 %point. De sydeuropæiske statsrenter faldt mere markant med 0,4 %point for Spaniens vedkommende og 0,58 %point for Italien. Det danske C20indeks faldt 2 pct., mens MSCI Europa i Euro faldt med 12 pct. MSCIindekset for USA faldt med 12 pct. i USD, mens det tilsvarende japanske indeks faldt med 12 pct. målt i JPY. Finansmarkederne reagerede negativt på usikkerhed om udviklingen i den kinesiske økonomi og vækstudsigterne for emerging markets landene generelt. Udviklingen omkring syriske flygtninge har ligeledes skabt nogen usikkerhed, specielt i Europa. MSCI Aktieindeks ult 2008 = MSCI US MSCI Wold $ MSCI Euro $ jan./ jan./ jan./ jan./2015 jan./2016 De økonomiske nøgletal har i kvartalets løb vist et billede af en international økonomi med vækst i USA og Europa, mens vækstbilledet for den øvrige del af verden er noget mere broget. Det amerikanske arbejdsmarked er i bedring. En betydelig styrkelse af USD i 1. halvår lægger dog en dæmper på de amerikanske nøgletal, mens den skaber spirende optimisme i Europa. Tysk økonomi viser tegn på fremgang. Ledigheden er lav og fortsat faldene. Sydeuropa oplever tegn på stigende beskæftigelse, hvilket kan tages som en bekræftelse på, at man har passeret bunden i gældskrisen generelt. Usikkerheden omkring Grækenland synes ikke længere at have nogen væsentlig effekt på de øvrige gældslande. Usikkerheden omkring mængden af migranter ind i Europa, og europæisk økonomis evne til at absorbere det store antal, er derimod taget til i styrke. De fleste økonomer har i de seneste måneder ikke ændret deres forventninger til væksten i den europæiske økonomi. Forventningerne til den amerikanske vækst er opjusteret, og forventningerne til ledigheden er nedjusteret. Ledigheden forventes at blive på 5,3 pct. i USA mod 11,1 pct. i Europa i Den europæiske betalingsbalance ventes at vise et overskud på over 249 mia. EUR mod et tilsvarende amerikansk underskud på 437 mia. USD. Centralbankens rentesatser 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 jan./2006 jan./2007 Oliepriser jan./2008 jan./2009 jan./2010 jan./2011 jan./ jan./ ECB jan./ FED jan./2015 jan./2016 Forventningerne til lavere vækst i emerging markets landene har drevet råolieprisen ned med 23 pct. i 3. kvartal, hvilket underbygger en fortsat lav inflation og dermed de lavere renter Olie Olie $ 110 Forventningerne om amerikansk vækst Arbejdsmarkedet og forventningerne viser grundlæggende fortsat tegn på fremgang, senest har vi dog oplevet enkelte skuffende nøgletal. På boligmarkedet holder forventninger til de kommende måneders boligsalg sig over indeks 50, hvilket er udtryk for positiv forventning. Den amerikanske centralbank afstod noget overraskende for økonomer fra at igangsætte en normalisering af pengepolitikken med stigende renter til følge. Den væsentligste begrundelse var jan./ jan./ jan./ jan./2015 jan./2016 3

4 OMXC20 aktieindeks ,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 jan./ jan./ jan./ jan./ jan./ Udvikling i 10årig rente jan./ jan./2015 jan./2016 Tyskland 10Y USA 10Y jan./2015 jan./2016 usikkerheden omkring Kina. Statsbudgettet forbedres af stigende indtægter og stabile udgifter. Forventningerne til underskuddet er senest faldet med 42 mia. USD alene i 3. kvartal, således at det nu ventes at blive på 437 mia. USD. De lange amerikanske renter er faldet i 3. kvartal, bl.a. som følge af lav inflation og de udeblivende pengepolitiske stramninger. Den 10årige rente er på 2,1 pct. og dermed fortsat langt under, hvad der ville være passende i forhold til den forventede langsigtede nominelle BNPvækst. Euroland BNP ventes at stige med 1,4 pct. i 2015, godt hjulpet af en svækket euro. Der er tydelige tegn på at økonomierne igen er begyndt at vokse. Den europæiske centralbank har fastholdt en meget lav udlånsrente, og har genbekræftet sin vilje til at understøtte økonomien via massiv likviditets udpumpning, gennem opkøb af obligationer. De europæiske økonomiske nøgletal har generelt haft et svært 3. kvartal, bl.a. grundet påvirkning fra usikkerhed omkring Kina. Renten på spanske og italienske 10årige statsobligationer er fortsat høje men faldende, og spændet til den 10årige rente i Tyskland er aftaget stærkt som led i en normalisering af de stigninger, vi oplevede i 2. kvartal. Renteforskellen til Tyskland er faldet med 0,20 %point for Spanien og 0,38 %point for Italiens vedkommende, altså langt mere end den spændudvidelse, vi oplevede i 2. kvartal. For Danmark har der derimod været tale om en spændudvidelsen i forhold til Tyskland på 0,07 %point. Udvidelsen kan dels ses som et resultat af den danske regerings mere dystre vurdering af de offentlige finanser, dels som et resultat af de betydelige kapitalgevinster, der har ligget i udviklingen i spanske og italienske renter. Forventninger til fremtiden Dansk renteudvikling Den generelle forventning er, at væksten i den globale økonomi fortsætter i et moderat tempo, trukket ned af usikkerhed omkring Kina og ermerging markets lande. 4,0 3,5 3,0 2,5 Et 10årigt tysk renteniveau på 0,6 pct., med en inflationsmålsætning for den europæiske centralbank på omkring 2 pct., synes på længere sigt at være uholdbart. 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 jan./ Danmark 10Y Realkredit jan./ jan./ jan./2015 jan./2016 Emerging markets Viser generelt faldende vækstrater, men der er usikkerhed om udviklingen i den indenlandske efterspørgsel, et overophedet arbejds og boligmarked, og store korrektioner på de finansielle markeder. Hertil kommer, at en del af økonomierne slås med stigende betalingsbalanceproblemer. Eksempelvis lider Kina under en manglende indenlandsk efterspørgsel og en forværret konkurrenceevne i forhold til nye lande. Styrkelsen af USD og de amerikanske vækstudsigter kan dog generelt være stimulerende på verdensøkonomien. 4

5 Aktiemarkedet Med usikkerheden om udviklingen i emerging markets landene forduftede meget af de positive indtjeningsforventninger, der var indregnet i aktiekurserne. Efter den ikke uvæsentlige korrektion, er der nu bedre overensstemmelse mellem prissætningen og den faktiske indtjening. 4,0 3,0 2,0 Euroland inflation Udviklingen i virksomhedernes indtjening har, ligesom væksten i økonomierne, ikke været så høj som forventet ved indgangen til året. Hvis ikke der kommer en løbende forbedring i den kommende tid, så kan de nuværende niveauer være svære at fastholde. 1,0 0,0 1,0 De danske virksomheder har vist en pæn fremgang i indtjeningen, hvilket forklarer de danske aktiers merperformance i forhold til de store europæiske markeder. Det forventes, at de danske selskaber fortsat vil nyde godt af den opadgående vækst i verdensøkonomien. Renteforventninger Faldende råoliepriser trækker kortsigtet inflationen ned. Pengepolitisk krisehjælp bliver i denne situation selvforstærkende, hvilket kan føre til en farlig cocktail, som allerede flere gange har ført til væsentlige ryk i markedsrenterne. De helt korte renter er meget lave og skal på et tidspunkt justeres op. Når det så tilmed er et globalt fænomen, hvor den amerikanske og den europæiske centralbank samt vores egen nationalbank alle står og skal finde ud af, hvornår og hvor meget pengepolitikken skal strammes, så kan man komme til at opleve flere perioder med kursfald Europa Tyskland Ledighedsprocent Risikoen for de danske obligationer findes primært i udviklingen på de internationale markeder. I USA skal den amerikanske centralbank finde ud af, hvornår og hvor kraftigt den ledende rente skal hæves. Nationalbanken har genoptaget udstedelsen af statsobligationer, hvilket dog kunne tolkes som en erkendelse af finanspolitiske udfordringer. Det er ikke vores opfattelse, at der er sådanne problemer, og statsfinanserne og en valgt underfinansiering bør i 4. kvartal gavne danske obligationer. Nationalbanken har nedbragt valutareserven med næste 300 mia. kr. siden toppen, og ventes at ville normalisere indskudsbevisrenten inden for en overskuelig periode. Beskrivelsen af de fremtidige forhold afspejler porteføljerådgiverens forventninger i slutningen af kvartalet, hvilket er forbundet med usikkerhed. Nøgletal (Konsensusforventning) USA Euroland 2015 jun sep jun sep BNP Privat forbrug Investeringer Industri produktion Ledighed Inflation Lønomkostninger Betalingsbalance Statsbudget 2,2 2,9 3,4 2,3 5,4 0,2 2, ,5 3,0 3,4 1,8 5,3 0,2 2, ,5 1,7 1,8 1,9 11,1 0,2 1, ,4 1,7 1,7 1,7 11,1 0,2 1,

6 Korte Obligationer 2015, 1.3. kv. DK oktober 2001 Nordea Constant Gvt. 2 years 0,40% 1,61% 1,57% 2,57% Udbytte 1,50 2,10 2,00 Fordeling på udsteder kategorier ultimo 3. kvartal 2015 Vedhængende renter 0,8% Realkredit 86,2% Kontantbeholdning mv. 3,7% Staten 9,3% 0,64 0,67 0,70 Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter imod at sammensætte en portefølje med en lav renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, må maksimalt være 4 år. er Nordea Constant Gvt. 2 years, der består af korte danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 2 år. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum et år og anbefales til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 3. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 1,7 år. Udviklingen i 3. kvartal 2015 Afdelingen gav i 3. kvartal et afkast på 0,3 pct., mens afdelingens benchmark faldt med 0,3 pct. I 1.3. kvartal gav afdelingen et afkast på 0,4 pct. mod et afkast i benchmark på 0,1 pct. Konverteringsaktiviteten i det danske realkreditmarked er i løbet af kvartalet bremset markant op, hvilket understøttede kurserne for specielt de konverteringstruede realkreditobligationer. Omvendt har en generel udvidelse af merrenten på realkreditobligationer overordnet presset hele realkreditsegmentet. Den danske rentekurve blev en smule fladere i 3. kvartal. Normaliseringen af den danske pengepolitik medførte stigende korte renter i Danmark i løbet af 3. kvartal. Renten på 2årige statsobligationer steg med 16 basispoint i løbet af kvartalet til 0,13 pct. ved udgangen af september. Renten på den 10årige statsobligation faldt til gengæld i perioden med 14 basispoint til 0,86 pct. Merrenten på realkreditobligationer i forhold til statsobligationer blevet udvidet med 0,10,2 pct. i kvartalet. Årsagen til, at realkreditobligationer er blevet billigere, skyldes blandt andet, at nye finansielle kapitalkrav har ført til, at de finansielle institutioner har nedbragt beholdningerne af danske realkreditobligationer. Den øgede merpræmie på realkreditobligationer har fortrinsvist ramt beholdningen af lange 30årige realkreditobligationer, som isoleret set har tabt 12 kurspoint i forhold sammenlignelige statsobligationer. De 10 største investeringer Papirnavn 0,52% BRF BRF422BOA ,00% Stat 4Stl17 GB 17 2,00% Unikred 2NDASDROAP ,23% RD 2017 Var 1,01% DK Skib SK Var ,50% Stat 2,5Stl16 G 16 0,71% NYK 5CF6NYKEDA ,00% Byggeriets Realkreditfond ,07% NYK NYK43DCFOA ,00% NYK 2NYKI A24 24 Vægt 9,0% 5,0% 4,9% 4,7% 4,5% 4,2% 3,9% 3,8% 3,3% 3,0% Afdelingens korrigerede varighed var ultimo 3. kvartal 1,7 år, svarende til niveauet ultimo 2. kvartal. Realkreditobligationer er i øjeblikket prisfastsat på samme niveau som under finanskrisen tilbage i 2008, og vurderes billige. I 3. kvartal er der solgt 30årige 2%obligationer til fordel for 3%obligationer. Herigennem er renterisikoen nedbragt, og porteføljen har nydt godt af den gunstige udvikling i prisfastsættelsen af 3%segmentet. Forventninger Selvom presset på den danske krone er aftaget, og valutareserven er vokset betydeligt, vurderes Nationalbanken ikke have travlt med at hæve renten. Verdensøkonomien vurderes at være inde i en positiv udvikling, og inflationen forventes gradvis stigende, hvilket på sigt vil føre til stigende lange renter. 6

7 Obligationer Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter mod at sammensætte en portefølje med en lav til mellem renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, skal således ligge i intervallet 26. Afdelingens benchmark udgøres af 50% Nordea Constant Gvt. 3 years og 50% Nordea Nordea Constant Gvt. 5 years, som er to indeks, der består af korte og mellemlange danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 4 år. DK oktober % Nordea Constant Gvt. 3 years 50% Nordea Constant Gvt. 5 years Afdeling Obligationer er egnet til investorer med kort samt middel investeringshorisont samt til pensionsporteføljer, hvor der er nogle år til, at udbetalingen skal finde sted. Afdelingen kan således benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 3. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 3,9 år. Udviklingen i 3. kvartal 2015 Afdeling Obligationer gav i 2. kvartal et afkast på 2,5 pct., mens afdelin Afdelingen gav i 3. kvartal et afkast på 0,5 pct., mens afdelingens benchmark steg 0,1 pct. I 1.3. kvartal gav afdelingen et afkast på 1,1 pct. mod et afkast i benchmark på 0,1 pct. Konverteringsaktiviteten i det danske realkreditmarked er i løbet af kvartalet bremset markant op, hvilket har understøttet kurserne på konverteringstruede realkreditobligationer. Omvendt har en generel udvidelse af merrenten på realkreditobligationer overordnet presset hele realkreditsegmentet. Ved den seneste termin blev der konverteret realkreditobligationer for godt 15 mia. kr. Dette er markant mindre end de tre forudgående terminer, hvor der blev konverteret for ca. 100 mia. kr. per termin. Årsagen er i høj grad rentestigningen tilbage i forsommeren, som satte de da attraktive 30årige 2%realkreditobligationer helt ude af spillet. Herudover ligger den cirkulerende andel i f.eks. 3,5%obligationerne kun på 70 mia. kr., hvilket svarer til ca. 3 pct. af den oprindelige mængde. Den aftagende konverteringsaktivitet har understøttet kurserne i hele segmentet af konverteringstruede realkreditobligationer. Eksempelvis har en 3,5%realkreditobligation haft et afkast på knap 3 pct. i løbet af kvartalet. Afdelingens korrigerede varighed faldt i løbet af kvartalet fra knap 4,4 år til 3,9 år. 2015, 1.3. kv. Fordeling på udsteder kategorier ultimo 3. kvartal 2015 Vedhængende renter 0,8% Realkredit 85,4% 1,11% 4,54% 0,64% 3,90% Udbytte 2,00 2,30 3,00 0,63 0,65 0,66 Kontantbeholdning m.v. 3,2% Staten 10,6% De 10 største investeringer Realkreditobligationer er i øjeblikket prisfastsat på samme niveau som under finanskrisen tilbage i 2008, og vurderes billige. I 3. kvartal er der solgt 30årige 2%obligationer til fordel for 3%obligationer. Herigennem er renterisikoen nedbragt, og porteføljen har nydt godt af den gunstige udvikling i prisfastsættelsen af 3%segmentet. Forventninger Selvom presset på den danske krone er aftaget, og valutareserven vokset betydeligt, vurderes Nationalbanken ikke have travlt med at hæve renten. Verdensøkonomien vurderes at være inde i en positiv udvikling, og inflationen forventes gradvis stigende, hvilket på sigt vil føre til stigende lange renter. Papirnavn 3,00% BRF 3BRF111E ,75% Stat ,00% Unikred 3NDASDRO ,00% Unikred 3NDASDROOK ,00% RD ,07% NYK NYK33D CF ,00% RD 2RD10TAP ,00% RD ,00% DLR 2DLRSDOAP ,00% RD 2RD10TJA17 17 Vægt 8,1% 7,9% 5,2% 4,8% 4,0% 3,9% 3,2% 3,1% 3,1% 2,6% 7

8 MixObligationer Danske realkreditobligationer 53,5% kv. De 10 største investeringer Selskab Gudme Raaschou European HY Gudme Raaschou EMD Gudme Raaschou US HY 2,00% RD 2RD10TJA17 17 SparInv inv GrValueBondsAll 3,00% NYK 01E A 44 3,00% NYK 3NYKE DA ,00% BRF 2BRF321B ,91% RD RD33SSCFOA ,50% RD 2037 DK december 1,62% 3,07% 0,03% Kontantbeholdning 7,4% Vedhængende renter 0,4% Intet Udbytte 3,70 2,10 Aktivfordeling ultimo 3. kvartal 2015 Investment Grade 4,1% 1,17 0,64 High Yield 21,7% Emerging Markets Debt 10,7% Danske Statsobligationer 2,2% Andel 11,5% 10,6% 10,0% 4,8% 4,0% 3,8% 3,6% 3,1% 2,4% 2,0% Profil Afdelingen investerer i et mix af danske og udenlandske stats og realkreditobligationer og via investeringsforeningsbeviser i erhvervsobligationer og emerging markets obligationer. Risikoen forventes ikke at være markant større end ved investering alene i danske obligationer. muligheden forventes at være større, fordi dine penge bliver fordelt på flere typer af danske og udenlandske obligationer. Mindst 40 pct. af formuen skal være placeret i danske stats, indeks eller realkreditobligationer. Generelt tilstræbes der i afdelingen stor spredning på segmenter og udstedere. Investeringer i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i er hvervsobligationer med investment grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Investeringer i positioner i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i erhvervsobligationer med speculative grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Herudover må positioner i afdelinger, der investerer i emerging markets obligationer, maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Udviklingen i 3. kvartal 2015 Afdelingen gav i 3. kvartal et afkast på 0,9 pct., mens årtildato afkastet var 1,6 pct. ved udgangen af september måned. Bekymringer i forhold til den globale vækst, primært foranlediget af udviklingen i Kina, medførte betydelige aktiekursfald i 3. kvartal, hvilket også påvirkede erhvervsobligationer, og dermed afdelingens afkast negativt. Udenlandske erhvervsobligationer udgør ca. 40 pct. af afdelingens samlede formue. Nationalbanken fortsatte en normalisering af pengepolitikken oven på forårets massive køb af danske kroner og deraf følgende intervention, kraftigt stigende valutareserve og rentenedsættelser. Henover sommeren er købspresset på den danske krone forsvundet, og Nationalbanken har haft mulighed for at reducere valutareserven betragteligt via køb af danske kroner i markedet mod samtidigt salg af udenlandsk valuta. ene på danske obligationer var i 3. kvartal begunstiget af faldende lange renter samt lav konverteringsaktivitet, hvilket har påvirket afdelingens afkast i positiv retning. Varigheden på porteføljens andel af danske obligationer blev i løbet af 3. kvartal holdt i niveauet omkring 4 år. Forventninger Nationalbanken meddelte i september, at udstedelsen af statsobligationer genoptages i oktober. Dermed mangler kun en tilpasning af renteniveauet, før situationen igen kan betragtes som værende normal. Vi forventer, at Nationalbanken vil påbegynde en forhøjelse af indskudsbevisrenten, aktuelt på 0,75%, henimod slutningen året eller primo Sammenlignet med de traditionelle danske obligationer vurderes erhvervsobligationerne attraktive med en direkte rente i niveauet 68 pct. 8

9 Danmark Profil Afdelingen investerer i aktier optaget til handel på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, der er et reguleret marked. Porteføljen består primært af store og mellemstore virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har OMX København Totalindeks cap indeks incl. udbytte (OMXCCAP) som benchmark. Afdelingen har en risiko, der anses at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2015 Afdeling Danmark gav i 3. kvartal 2015 et afkast på 0,9 pct. Afdelingens benchmark (KAXCAP) steg 1,0 pct. Til sammenligning var kursfaldene større på såvel de europæiske aktier (8,9 pct.) som nordiske aktier (7,9 pct.). Det danske aktiemarked nyder godt af dels en god bredde af kvalitetsaktier med stærke globale markedspositioner, dels en relativt mindre andel af cykliske selskaber indenfor råvarer og industri. Netop denne type selskaber har haft det vanskeligt i 3. kvartal, som følge af de markante fald i råvarepriserne drevet af en opbremsning i vækstraterne i den kinesiske økonomi. I de første 3 kvartaler har afdeling Danmark givet et afkast på 19,0 pct. mod en stigning i benchmark på 19,7 pct kv. 18,98% 18,13% 33,37% 25,56% DK maj 1989 OMXCCAP Udbytte 87,90 23,30 7,25 1,65 1,54 1,65 Afdelingen har i 3. kvartal fået gode afkast fra investeringerne i DFDS, Royal Unibrew, Pandora og Jyske Bank. Herudover har det bidraget positivt ikke at være investeret i TDC, og dermed undgået de betydelige kursfald vi har set i aktien i 3. kvartal. I negativ retning trækker investeringen i FLSmidth samt, at afdelingen ikke har været investeret i Lundbeck og Chr. Hansen. Forventninger Aktiemarkederne har i 3. kvartal været præget af stigende frygt for lavere økonomisk vækst i Kina. Risikoen herfor skal ikke undervurderes, da Kina både er vigtig for væksten i de øvrige nye markeder, bl.a. gennem påvirkning af råvarepriserne, men også et vigtigt afsætningsmarked for både kapital og forbrugsgodeproducenter. For mange større danske selskaber er nye markeder blevet en betydelig afsætningskanal, og dermed udgør en afmatning i væksten på disse markeder en risiko. I positiv retning trækker, at særligt privatforbruget i både Europa og USA er stigende, drevet af faldende arbejdsløshed, stigende boligpriser og lave energipriser. Hertil kommer lempelig pengepolitik i Europa og USA. Der har længe været forventning om en begyndende stramning i USA, men om det sker i 2015 er i stigende grad usikkert. Det forventes umiddelbart, at effekten på aktiemarkederne vil være begrænset, idet en stramning indikerer, at centralbanken ser mere positivt på økonomien. Samlet set fastholder vi et positivt syn på afkastmulighederne på det danske aktiemarked. Branchefordeling af formue ultimo 3. kvartal 2015 Forbrugsgoder og konsumentvarer 17,8% Finans 18,9% Selskab Pandora Novo Nordisk Danske Bank AP Møller Mærsk GN Store Nord Coloplast Genmab ISS Jyske Bank DFDS Øvrige 4,1% Kontantbeholdning 0,9% Industri 33,1% Medicinal & Sundhedspleje 25,2% De 10 største investeringer Andel 9,7% 9,7% 9,5% 8,3% 4,9% 4,9% 4,8% 4,8% 4,7% 4,6% 9

10 Europa kv. Øvrige lande 24,9% DK november 1985 Stoxx50(DKK) 3,15% 2,69% 14,00% 13,59% Investeringer fordelt på lande ultimo 3. kvartal 2015 Udbytte 0,00 0,00 2,75 Kontantbeholdning 2,7% Frankrig 8,0% 2,48 2,59 2,76 Profil Afdelingens midler anbringes i europæiske aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har Stoxx50 indeks inkl. udbytte(dkk) som benchmark. Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2015 Afdeling Europa gav i 3. kvartal et afkast på 9,8 pct., hvilket var marginalt dårligere end afdelingens benchmark, der faldt med 8,9 pct. I de første 3 kvartaler af 2015 har afdeling Europa givet et afkast på 3,2 pct., mens benchmark er steget 2,0 pct. Afdelingens afkast er som forventet ved årets start positivt, og i forhold til benchmark er afkastet meget tilfredsstillende. Kina og Volkswagen løb med overskrifterne i 3. kvartal. Bekymringer for en økonomisk vækstafmatning i Kina og snyd med partikelforurening i 11 mio. Volkswagen dieselbiler, var den drivende årsag til de faldende aktiekurser i 3. kvartal. Afdeling Europa havde ingen eksponering i Volkswagenaktien. Alle sektorer gav et negativt afkast i 3. kvartal, med undtagelse af forsyningssektoren. De mest konjunkturfølsomme sektorer som Materialer og Industri faldt mest i kvartalet, mens mindre konjunkturfølsomme sektorer som Konsumentvarer, Sundhed og Forsyning faldt mindst. Holland 12,0% Schweiz 20,9% De 10 største investeringer Selskab Roche Holding Nestle Unilever Novo Nordisk Novartis HSBC Holdings Reckitt Benckiser Group Total SAP Royal Dutch Shell England 21,3% Tyskland 10,2% Andel 6,6% 5,0% 4,8% 4,5% 4,2% 3,7% 3,2% 2,8% 2,7% 2,5% Forventninger Uroen på de europæiske aktiemarkeder har i de seneste måneder været voldsomme. Den drivende faktor til uroen har været Kina, idet bekymring om en økonomisk vækstafmatning, og hvad Kina vil opnå med devalueringen af deres valuta i august, skabte stor usikkerhed på de finansielle markeder. Målt ved nøgletallet, P/E, handler europæiske aktier nu på 15 gange den forventede indtjening, hvilket er lavere end i juni 2015, hvor aktierne handlede til 17 gange indtjeningen. Aktiekurserne er derfor faldet mere end forventningerne til virksomhedernes indtjeningsvækst. Den lavere værdiansættelse, og det faktum, at verdensøkonomien fortsat er i fremgang, betyder, at udsigterne for europæiske aktier anses positive for den resterende del af Afgørende for en positiv udvikling i den resterende del af 2015 er dog, at de europæiske virksomheders indtjening ikke skuffer samt, at nyhedsstrømmen fra den kinesiske økonomi ikke forværres. 10

11 Verden Profil Afdelingens midler anbringes i globale aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens benchmark er Stoxx Global 150 inkl. udbytte(dkk). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2015 Afdeling Verden gav i 3. kvartal et afkast på 9,4 pct. Til sammenligning faldt afdelingens benchmark 8,5 pct. I årets første tre kvartaler gav afdeling Verden et afkast på 3,0 pct., mens benchmark steg 2,0 pct. Afdelingens positive afkast er, som forventet ved starten af året og relativt til benchmark, tilfredsstillende. Alle sektorer gav negative afkast i 3. kvartal. De mest konjunkturuafhængige sektorer Forsyningsselskaber og Daglige Forbrugsgoder kom bedst gennem kvartalet med stort set uforandrede kurser. De hårdest ramte sektorer var energi og materialesektorerne, der faldt henholdsvis 15 pct. og 22 pct., mens øvrige sektorer faldt mellem 4 og 12 pct. I 3. kvartal blev merafkastet skabt fra både papirvalg, sektorvalg og valutaeksponering. Papirvalget var væsentligste bidragsyder, hvor de største bidrag kom fra Valero og Pandora, der begge er overvægtede i porteføljen og klarede sig bedre end markedet. Porteføljens undervægt af energiaktier bidrog ligeledes positivt, da energisektoren faldt 15 pct. Olieprisen faldt 24 pct. i kvartalet og var den direkte årsag til sektorens udvikling. På tværs af regioner er afdelingens største overvægt ultimo 3. kvartal i europæiske aktier, mens afdelingen er undervægtet af fjernøstlige aktier og neutral i Nordamerika. Forventninger Værdiansættelsen af de globale aktiemarkeder er efter seneste kvartals korrektion i kursdannelsen nu kommet en tand ned fra det historisk høje niveau. Indtjeningsforventningerne til især de mest konjunkturfølsomme virksomheder er også blevet nedjusteret. Men verdensøkonomien er i fremgang, primært drevet af det private forbrug i USA. Derfor forventes udsigterne for globale aktier positive for den resterende del af Kvartalsregnskaberne skal dog helst bekræfte de positive vækstudsigter, ligesom antagelsen om, at den kinesiske økonomi ikke kollapser, skal holde stik kv. Europa 33,1% Japan 6,8% Selskab Apple Wells Fargo & Co. Microsoft Novo Nordisk Gilead JP Morgan Chase & Co. Bank of America Facebook Roche Holding Amazon DK september 1986 Stoxx Global 150(DKK) 2,95% 13,18% 14,84% 12,83% Udbytte 0,00 0,00 2,00 Formuefordeling på regioner ultimo 3. kvartal 2015 Kontantbeholdning 2,6% 2,21 2,26 2,47 Nordamerika 57,5% De 10 største investeringer Andel 5,5% 3,1% 2,9% 2,7% 2,4% 2,4% 2,2% 2,1% 2,1% 2,0% 11

12 Nordamerika kv. DK juni 2002 Stoxx North America50(DKK) 2,61% 23,03% 18,87% 11,85% Branchefordeling af formue ultimo 3. kvartal 2015 Udbytte 7,70 7,70 3,00 Kontantbeholdning m.v. Øvrige 0,8% 2,3% Finans 17,2% 2,36 2,45 2,56 Profil Investerer fortrinsvis i Nordamerikanske aktier som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens benchmark er Stoxx North America 50 inkl. udbytte(dkk). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række selskaber og sektorer. Udviklingen i 3. kvartal 2015 Afdeling Nordamerika gav i 3. kvartal et afkast på 7,9 pct. Til sammenligning faldt afdelingens benchmark 6,6 pct. I 1.3. kvartal 2015 har afdeling Nordamerika givet et afkast på 2,6 pct., mens benchmark er steget 2,4 pct. Kina er USA s tredjestørste eksportmarked efter Canada og Mexico. Spekulation om en vækstafmatning i Kina var derfor den drivende årsag til, at de amerikanske aktier faldt i 3. kvartal. Alle sektorer i porteføljen gav et negativt afkast i 3. kvartal. Værst gik det udover de konjunkturfølsomme sektorer, som Materialer og Industri. Den væsentligste årsag til, at afdelingen fik et lavere afkast end benchmark i 3. kvartal, er overvægt i amerikanske banker. Som følge af lavere vækstudsigter for amerikansk økonomi, blev forventningerne om en snarlig rentestigning fra den amerikanske centralbank sat på hold. Da bankernes indtjening er meget afhængig af de korte renter, blev de amerikanske banker derfor påvirket negativt. Informationsteknologi 28,7% Medicin & sundhed 13,6% Energi 6,6% Industri 7,9% Forbrugsgoder og konsumentvarer 22,9% Forventninger Igennem de seneste kvartaler er værdiansættelsen af amerikanske aktier blevet vurderet til at være høj. Værdiansættelsen af amerikanske aktier målt på nøgletallet P/E er som følge af kursfaldet i seneste kvartal kommet ned med 10 pct. i forhold til det historisk høje niveau i juli måned. Samtidig er indtjeningsforventningerne til især de mest konjunkturfølsomme virksomheder blevet nedjusteret og synes nu mere realistiske. Sammenholdt med, at verdensøkonomien fortsat er i fremgang gør, at forventningerne for amerikanske aktier er positive for den resterende del af For realisering af en positiv udvikling er det dog afgørende, at virksomhederne viser positive takter i 3. kvartalsregnskaberne samt, at nyhedsstrømmen fra Kina ikke forværres. De 10 største investeringer Selskab Apple Microsoft Wells Fargo & Co JP Morgan Chase & Co Facebook Johnson & Johnson Exxon Mobil Gilead Google Amazon Andel 8,9% 4,9% 4,1% 4,1% 4,0% 3,3% 3,3% 3,3% 3,3% 3,2% 12

13 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Lån & Spar Mixinvest 4 afdelinger med forskellig risikoprofil MixInvest Pension Hos Lån & Spar MixInvest kan du vælge at investere i ét eller flere produkter, alle med forskellig risikoprofil. Mix Pension Otium 2022Pension Otium 2019Pension Otium 2016Pension Profil for afdelingerne: Afdelingerne tilbyder en aktiv forvaltning af din pensionsopsparing med en god balance mellem afkast og risiko i forhold til det tidspunkt, hvor du ønsker at bruge din pensionsopsparing uden at du selv skal bruge tid og kræfter på den daglige porteføljepleje. Enkelt og overskueligt. Din opsparing plejes af fagfolk, og du opnår en høj grad af risikospredning. Alle Otiumafdelinger er såkaldt "Fundoffunds", der investerer i afdelinger af investeringsforeninger, og her primært fra investeringsforeningerne Lån & Spar Invest og Gudme Raaschou. Risikoen reduceres løbende Foreningen rådgives af professionelle porteføljeforvaltere, der løbende sørger for at tilpasse sammensætningen af aktier og obligationer. For Otium 2016Pension, Otium 2019Pension og Otium 2022Pension reduceres risikoen på din investering frem mod henholdsvis 2016, 2019 og 2022, mens Mix Pension tilsigter at have en aktieandel på omkring 60%. Det sker blandt andet ved, at andelen af aktier nedbringes, og andelen af obligationer øges kv. DK juli 2001 Intet benchmark 2,84% 9,33% 8,93% 11,24% 1,66 1,68 1,78 Otium 2022Pension Otium afdelingerne er målrettet til dig, der planlægger at gå på pension indenfor henholdsvis de næste 1 år, de næste 4 år eller de næste 7 år. Du kan læse mere om afdelingerne på foreningens hjemmeside Afdelingerne er forbeholdt pensionsopsparing: Alle 4 afdelinger i Lån & Spar MixInvest er udloddende med summarisk udlodningsopgørelse. I praksis har afdelingerne ikke foretaget udlodning, men tillagt årets resultat til formuen. Hvis du vil vide mere Når du investerer, er det vigtigt, at dine investeringer bliver sammensat ud fra dine behov og forventninger. Derfor anbefaler vi, at du i samarbejde med din rådgiver, får fastlagt din personlige investeringsprofil, inden du investerer. Hvis du vil vide mere, kan du læse om OtiumPension og MixPension i de centrale investorinformationer samt i foreningens prospekt, som du kan downloade fra kv. DK juni Intet benchmark 1,65% 7,70% 7,97% 0,88% 1,55 1,72 13

14 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Otium 2019Pension kv. Otium 2016Pension DK oktober 2003 Intet benchmark 0,49% 6,31% 4,90% 3,83% 1,31 1,56 1,67 Lån & Spar MixInvest Udviklingen i 3. kvartal 2015 Lån & Spar Mix Invest MixPension Afdeling MixPension gav et afkast på 4,9 pct. i 3. kvartal. et i de tre første kvartaler er på 2,8 pct. Investeringer i aktier udgjorde ca. 57 pct. af porteføljen ved kvartalets udgang. Alle aktier og erhvervsobligationer gav negative afkast i kvartalets løb, mens obligationerne bidrog med et beskedent positivt afkast. Lån & Spar Mix Invest Otium 2022Pension Afdeling Otium 2022 Pension gav et afkast på 3,6 pct. i 3. kvartal. et i de tre første kvartaler er på 1,7 pct. Det var både aktier og erhvervsobligationerne, der bidrog med negativt afkastbidrag i 3. kvartal. Ved indgangen til 4. kvartal var ca. 39 pct. af porteføljen investeret i aktier, hvilket skal ses i forhold til de investeringsmæssige rammer, hvoraf aktierne må udgøre mellem 30 pct. og 45 pct. I 2016 må aktierne udgøre mellem 25 pct. og 40 pct. Lån & Spar Mix Invest Otium 2019Pension Afdeling Otium 2019 Pension gav et afkast på 2,4 pct. i 3. kvartal. Mellem 60 pct. og 80 pct. af porteføljens investeringer skal være placeret i obligationer, jf. investeringsprofilen for afdelingen. I 2016 skal andelen af obligationer være mellem 65 pct. og 85 pct. et er derfor i høj grad påvirket af udviklingen på obligationsmarkedet. et i de tre første kvartaler er på 0,5 pct. Lån & Spar Mix Invest Otium 2016 Pension Afdeling Otium 2016 Pension gav et afkast på 0,8 pct. i 3. kvartal. Afdelingen er tæt på udløb, og i 2015 skal mellem 82 pct. og 93 pct. af porteføljens investeringer være placeret i obligationer, jf. investeringsprofilen for afdelingen. I 2016 er det mellem 90 pct. og 100 pct. et i de tre første kvartaler er på beskedne 0,09 pct., hvilket dog skal ses i lyset af, at Nationalbanken har fastsat renten på indskudsbeviser til 0,75 pct kv. DK oktober 2003 Intet benchmark 0,09% 5,49% 3,85% 6,86% 1,06 1,16 1,32 Forventninger Den første amerikanske renteforhøjelse lurer, og dermed en fase, hvor den økonomiske politik forsøger at tage fart ud af økonomierne, hvilket vil være tegn på, at tiden er moden til at reducere risikoen i porteføljerne. I de tidligere rentecykler har den amerikanske centralbank hævet renten aggressivt, når den først er gået i gang. Denne gang vil det være noget mere gradvist, og globalt er der risiko for, at det mindre synkront end set længe. Den europæiske centralbank ses således nærmere i en fase, hvor den vil stimulere økonomien yderligere. Det forventes derfor fortsat, at verden er i en ekspansiv fase af den økonomiske cyklus, hvilket giverafkastpotentiale på aktier og kreditobligationer. Aktie og kreditmarkeder forventes derfor at bidrage positivt i de kommende måneder samtidig med, at det seneste års tendens til større forskel i afkast på segmenter kan fortsætte. 14

15

16 Investeringsovervejelser Inden du handler Det er vigtigt, at du får den rette sammensætning af investeringerne, så de kan opfylde de behov, du står med her og nu og et stykke ind i fremtiden. Du kan benytte dig af Lån & Spar Banks rådgivere til en drøftelse af din risikoprofil og investeringshorisont. Du kan få investeringsbeviser helt ned til 100 kr., men det er almindeligvis fornuftigt at investere for mindst nogle tusinde kr. Det er gratis at få investeringsbeviserne opbevaret i Lån & Spar Bank A/S. Når du har besluttet dig for at købe eller sælge investeringsbeviser, er det enkelt at føre beslutningen ud i livet. Du kan handle i alle afdelinger af Lån & Spar Bank og via Lån & Spar Banks netbank. Det er også muligt at handle via andre pengeinstitutter. Aktieandel ift. investeringshorisont Høj Værdi af 100 kr. investeret i januar % Aktier Aktie andel Lav 20% Under 3 år 40% 3 til 7 år Tidshorisont Over 7 år Det er hensigtsmæssig at begrænse risikoen på sin opsparing ved at reducere aktieandelen, jo tættere man kommer på at skulle bruge sin opsparing. De angivne procenter for aktieandelen er vist for en typisk investor med middel risiko Obligationer 100 Kontanter Note: Aktier: OMX totalindex (KAX) Obligationer: Nykredit Realkredit index Figuren viser hvordan værdien af 100 kr. investeret i 1996 har udviklet sig. Aktier har givet det største afkast, men også de største udsving og i perioder store tab. Risikoklasse Rebalancering Korte Obligationer Obligationer Mix Obligationer Otium 2016 Pension Otium 2022 Pension Otium 2019 Pension MixPension Verden Nordamerika Europa Danmark Figuren viser den aktuelle risikoklasse for de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved tal, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Dette er baseret på historiske udsving og er gældende p.t. i den lovpligtige Central Investor Information. Risikoindikatoren ovenfor viser sammenhængen mellem risikoen ved og dine afkastmuligheder af forskellige investeringer. Behov for løbende rebalancering Lån & Spar MixInvest sikrer det automatisk Når aktier og obligationer stiger og falder i værdi ændres sammensætningen af dine investeringer sig, måske på en måde, så det ikke længere passer til din investeringsprofil og risikovillighed. For at kunne fastholde den ønskede profil, er det vigtigt at få set på sine investeringer mindst 1 gang årligt og evt. foretage ændringer, eller som det hedder, rebalancere sine investeringer. Rebalancering handler om at genoprette balancen i investeringerne, så der fortsat er overensstemmelse med den risikoprofil, der er valgt. Afdelingerne i Lån & Spar Mixinvest, sørger helt konsekvent for en løbende rebalancering, således at man ikke selv behøver det, men kan nøjes med at foretage ændringer, hvis man ændrer investeringsprofil og risikovillighed. Litotryk 07.15