Kvartalsoversigt Januar 2016

Transkript

1 Kvartalsoversigt Januar 2016

2 Foreningerne Korte obligationer Udloddende Stiftet 2001 Investerer i korte danske obligationer Obligationer Udloddende Stiftet 1991 Investerer i danske obligationer Mix Obligationer Udloddende Stiftet Investerer i danske og udenlandske obligationer Danmark Udloddende Stiftet 1989 Investerer i danske aktier Europa Udloddende Stiftet 1985 Investerer i europæiske aktier Verden Udloddende Stiftet 1986 Investerer i udenlandske aktier Nordamerika Udloddende Stiftet 2002 Investerer i nordamerikanske aktier MixInvestPension Stiftet 2001 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2022Pension Stiftet Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2019Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Otium 2016Pension Stiftet 2003 Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger Foreningernes adresse: Invest Administration A/S Badstuestræde København K Tlf Investeringsforeningen Lån & Spar Invest blev stiftet i 1971 og er dermed en af landets ældste. Kapitalforeningen Lån & Spar MixInvest blev stiftet den 22. marts 2001, med de første Fundof Funds afdelinger i Danmark. Foreningerne ejes af medlemmerne. Hvorfor investere i foreningerne? Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og Lån & Spar MixInvest er til for at gøre det enklere for dig at investere. Frem for selv at skulle udvælge de rette værdipapirer, og løbende holde øje med markederne samt sammensætningen af investeringen, får du det automatisk med, når du vælger at investere i nogle af Lån & Spar Invests og Lån & Spar MixInvests afdelinger. I Lån & Spar Invest kan du vælge mellem afdelinger, der alene investerer i obligationer med forskellige risici og afdelinger, der investerer i aktier fra forskellige geografiske områder. I Lån & Spar MixInvest, der særligt retter sig mod din pensionsopsparing, kan du vælge forskellige typer af mix mellem obligationer og aktier. Her får du altså en stor spredning på både aktier og obligationer. Det gør investeringen mere robust end en placering alene i aktier, og giver dig samtidig den enkelthed, at du kan vælge alene at placere dine pensionsmidler i én fondskode frem for at skulle administrere mange forskellige. Begge foreninger har som mål at opnå fornuftige afkast på investeringerne inden for rammerne af afdelingernes investeringsområde og fastlagte risikospredning. I rapporten er oplyst historiske afkast, disse er dog ingen garanti for fremtidige afkast. Etik i investeringerne I tilrettelæggelsen af investeringerne indgår et overordnet hensyn til etiske forhold. Udgangspunktet er, at investeringerne sker i respekt af de love og etiske rammer, der gælder i Danmark og øvrige lande, der investeres i. Der købes eksempelvis ikke aktier i selskaber, der bevidst og gentagende gange har brudt etiske regler, som er fastsat af nationale myndigheder, på de markeder, hvor selskabet arbejder, eller af internationale organisationer med Danmarks tiltrædelse. Hjemmesider: Hvor finder man mere information? På og kan du finde flere oplysninger, som f.eks. foreningernes vedtægter og prospekter. Af prospekterne fremgår de rammer, som de enkelte afdelinger investerer efter sammen med andre praktiske oplysninger. 2

3 De finansielle markeder i 4. kvartal 4. kvartal blev et positivt kvartal på aktiemarkedet, mens renterne generelt var stigende med negative afkast på de fleste rentemarkeder til følge. Renten på 10årige danske statsobligationer steg med 0,15 pct.point. Den 10årige tyske rente steg med 0,12 pct.point, og den amerikanske 10årige rente steg med 0,29 pct. point. De sydeuropæiske statsrenter var stort set uforandrede med undtagelse af Italien, hvor renten faldt 0,14 pct.point. Det danske C20indeks steg 9,8 pct., mens MSCI Europa steg med 5,0 pct., MSCI USA steg med 9,3 pct. og det japanske indeks steg med 11,5 pct. alle målt i DKK. Finansmarkederne reagerede positivt på udsigten til, at den amerikanske centralbank, FED, ville begynde at hæve renten. Udviklingen omkring de syriske flygtninge har skabt usikkerhed, specielt i Europa, mens der globalt var usikkerhed om udviklingen i kinesisk økonomi og emerging marketsøkonomierne. De økonomiske nøgletal har i kvartalets forløb vist et billede af en international økonomi med vækst i USA og Europa, mens det meste af verden i øvrigt har været noget mere broget. Det amerikanske arbejdsmarked har det i øjeblikket godt, men der synes dog at være indtruffen en vis stagnation. En betydelig styrkelse af USD i 1. halvår lægger dog en dæmper på de amerikanske nøgletal, mens den skaber spirende optimisme i Europa. Tysk økonomi viser tegn på fremgang. Ledigheden er lav og fortsat faldende. Sydeuropa oplever tegn på stigende beskæftigelse, hvilket kan tages som en bekræftelse på, at man har passeret bunden i gældskrisen generelt. Usikkerheden omkring mængden af migranter ind i Europa, og økonomiernes evne til at absorbere det store antal flygtninge, er tiltaget i styrke. De fleste økonomer har ikke ændret deres forventninger til den europæiske økonomi i 2016 de seneste måneder. Forventningerne til den amerikanske vækst er nedjusteret svagt, mens forventningerne til ledigheden er nedjusteret. Ledigheden forventes i 2016 at blive på 4,8 pct. i USA mod 10,6 pct. i Europa. Den europæiske betalingsbalance ventes at vise et overskud på over 294 mia. EUR, mod et amerikansk underskud på 473 mia. USD. Forventningerne til lavere vækst i emerging marketslandene har drevet råolieprisen ned med 23,5 pct. i 4. kvartal, hvilket underbygger en fortsat lav inflation, og dermed de meget lave renter. MSCI Aktieindeks ult 2008 = jan./ Centralbankens rentesatser 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 jan./2006 jan./2007 Oliepriser jan./2008 MSCI US MSCI World $ MSCI Euro $ jan./ jan./2009 jan./2010 jan./ jan./2011 jan./ jan./ jan./ jan./ ECB jan./ jan./2016 FED jan./2016 Olie Olie $ jan./2017 Forventningerne om amerikansk vækst Arbejdsmarkedet og forventningerne viser grundlæggende fortsat tegn på fremgang, senest har der dog været enkelte skuffende nøgletal. På boligmarkedet holder forventninger til de kommende måneders boligsalg sig pænt, hvilket er udtryk for positive forventninger til fremtiden. FED hævede som forventet sin toneangivende rente, og påbegyndte dermed en normalisering af pengepolitikken med stigende renter til følge. Centralbanken afstod, med henvisning til usikkerhed omkring Kina, at hæve renten i 3. kvartal. Stats jan./ jan./ jan./ jan./ jan./2016 3

4 OMXC20 aktieindeks budgettet forbedres ikke længere, men indtægter og udgifter er begyndt at vokse parallelt. Forventningerne til underskuddets størrelse i 2016 er senest steget faldet med små 10 mia. USD, og forventes nu at blive på 473 mia. USD. De lange amerikanske renter er steget i 4. kvartal, bl.a. som følge af stigende underliggende inflation og den pengepolitiske stramning. Den 10årige rente er på 2,28 pct. og dermed fortsat langt under, hvad der ville være normalsituationen med den forventede nominelle BNPvækst jan./ jan./ jan./ jan./ jan./2016 Euroland BNP ventes at stige med 1,7 pct. i 2016, godt hjulpet af en svækket EUR. Der er tegn på, at økonomierne igen er begyndt at vokse. Den europæiske centralbank, ECB, har sænket sin rente, og har genbekræftet sin vilje til at understøtte økonomien via massiv likviditetsudpumpning gennem opkøb af obligationer. Udvikling i 10årig rente 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 jan./ jan./ jan./ jan./ Tyskland 10Y Tyskland 2Y jan./2016 De europæiske økonomiske nøgletal har generelt haft et blandet 4. kvartal. Erhvervs og forbrugertilliden er let påvirkelig af usikkerhed omkring om migration, og er derfor mere volatil end normalt. Udvikling har dog været positiv igennem kvartalet, ligesom ledigheden har været faldende. Renterne på spanske og italienske 10årige statsobligationer er fortsat høje, men spændet til Tyskland er aftaget stærkt, som led i en normalisering af de stigninger, man oplevede i 2. kvartal. Renteforskellen til Tyskland er faldet med 0,12 pct.point for Spaniens og 0,26 pct.point for Italiens vedkommende. For Danmark har der derimod været tale om en spændudvidelse i forhold til Tyskland på 0,03 pct.point. Forventninger til fremtiden Den generelle forventning er, at væksten i den globale økonomi fortsætter i et moderat tempo, trukket ned af Kina og ermerging marketslandene. Dansk renteudvikling 4,0 3,5 Et 10årigt tysk renteniveau på 0,6 pct. med en inflationsmålsætning for ECB omkring 2 pct. synes på længere sigt at være uholdbar. På kort sigt er det primært ECB s masseopkøb af obligationer og faldende råvareprisers bidrag til manglende inflation, der kan retfærdiggøre sådanne renteniveauer. 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 jan./ Danmark 10Y Realkredit jan./ jan./ jan./ jan./2016 Emerging markets Udviklingen i emerging marketslandene viser generelt faldende vækstrater, usikkerhed om den indenlandske efterspørgsel, overophedet arbejds og boligmarked og store korrektioner på de finansielle markeder. Hertil kommer, at en del af økonomierne slås med stigende betalingsbalanceproblemer. Kina og andre lignende økonomier lider under manglende indenlandsk efterspørgsel og forværret konkurrenceevne fra nye lande. Styrkelsen af USD og de amerikanske vækstudsigter vil dog generelt virke stimulerende på verdensøkonomien. Emerging marketslandene udgør efterhånden omkring 40 pct. af verdensøkonomien, og har derfor i stigende grad en større betydning for den globale 4

5 vækst. Emerging marketslandene har øget deres andel af verdensøkonomien med 68 pct.point de seneste år som resultat af deres høje vækstrater. For de kommende år forventes væksten afdæmpet, men fortsat højere end for verdensøkonomien som helhed, hvorfor de reelt fortsat bidrager positivt i det samlede globale billede. 4,0 3,0 2,0 Euroland inflation Aktiemarkedet Med usikkerheden om emerging markets forduftede meget af de positive indtjeningsforventninger, der var indregnet i aktiekurserne. Efter den ikke uvæsentlige korrektion, er der nu bedre overensstemmelse mellem prissætningen og den faktiske indtjening. Udviklingen i virksomhedernes indtjening har dog, lige som væksten i økonomien, ikke været så høj som forventet ved indgangen til. Hvis ikke der ses en løbende forbedring i den kommende tid, kan de nuværende niveauer være svære at fastholde. De danske virksomheder har vist en pæn fremgang i indtjeningen, hvilket forklarer de danske aktiers merperformance i forhold til de store europæiske markeder. Det forventes, at de danske selskaber fortsat vil nyde godt af den opadgående vækst i verdensøkonomien. 1,0 0,0 1,0 jan./ jan./2011 jan./ Europa Tyskland jan./ jan./ jan./ jan./2016 Ledighedsprocent Renteforventninger Faldende råoliepriser trækker kortsigtet inflationen ned. Pengepolitisk krisehjælp bliver i denne situation selvforstærkende, hvilket kan føre til en farlig cocktail, som allerede flere gange har ført til væsentlige ryk i markedsrenterne. De helt korte renter er fortsat meget lave og skal på et tidspunkt justeres op. Når det så tilmed er et globalt fænomen, hvor bl.a. ECB og Nationalbanken skal finde ud af, hvornår og hvor meget pengepolitikken skal strammes, så kan der komme flere perioder med faldende kurser på obligationer. Risikoen for de danske obligationer findes primært i udviklingen på de internationale markeder. I USA har FED indledt en gradvis afvikling af den pengepolitiske krisehjælp, spørgsmålet er nu, hvor ofte og hvor meget FED vil hæve renterne i Sker det for hurtigt og for kraftigt, kan det få væsentlige negative effekter, og udskydes tilpasningerne, kan markedet risikere at fejlfortolke FED s vurdering af amerikansk økonomi. Nationalbanken har genoptaget udstedelsen af statsobligationer, og forventes at sælge for 75 mia. i Det er vores opfattelse, at finansieringsbehovet bliver mindre end budgetteret i 2016, parallelt til. Nationalbanken har nedbragt valutareserven til under niveauet ved årets start, og gennemført den første lille rentestigning af de officielle rentesatser på 0,1 pct. til minus 0,65 pct. Beskrivelsen af de fremtidige forhold afspejler porteføljerådgiverens forventninger i slutningen af kvartalet, hvilket er forbundet med usikkerhed jan./2010 jan./2011 jan./ jan./ jan./ jan./ jan./2016 Nøgletal (Konsensusforventning) USA Euroland 2016 sep dec sep dec BNP Privat forbrug Investeringer Industri produktion Ledighed Inflation Lønomkostninger Betalingsbalance Statsbudget 2,7 2,9 4,8 2,6 4,9 1,9 2, ,5 2,9 4,3 1,8 4,8 1,7 2, ,7 1,6 2,9 2,1 10,5 1,2 1, ,7 1,7 2,6 1,7 10,6 1,0 1,

6 Korte Obligationer DK oktober 2001 Nordea Constant Gvt. 2 years 0,44% 1,61% 1,57% 2,57% Udbytte 1,50 2,10 2,00 0,64 0,67 0,70 Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter imod at sammensætte en portefølje med en lav renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, må maksimalt være 4 år. er Nordea Constant Gvt. 2 years, der består af korte danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 2 år. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum et år og anbefales til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 4. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 1,7 år. Udviklingen i 4. kvartal Afdelingen gav i 4. kvartal et afkast på 0,0 pct. mens afdelingens benchmark steg med 0,4 pct. I gav afdelingen et afkast på 0,4 pct. mod en stigning i benchmark på 0,6 pct. et er påvirket af udviklingen i rentekurven, hvor de korte renter er faldet markant, mens de lange renter ligger uforandret. Fordeling på udsteder kategorier ultimo 4. kvartal Vedhængende renter 0,6% Realkredit 88,6% Kontantbeholdning mv. 1,4% Staten 9,4% De 10 største investeringer Papirnavn 0,52% BRF BRF422BOA ,00% BYG ,00% Unikred 2NDASDROAP ,00% Stat 4Stl17 GB ,23% RD 2017 Var 1,01% DK Skib SK Var ,50% Stat 2,5Stl16 G ,71% NYK 5CF6NYKEDA ,72% Byggeriets Realkreditfond ,07% NYK NYK43DCFOA Vægt 8,9% 5,7% 5,0% 4,9% 4,8% 4,5% 4,1% 3,9% 3,7% 3,1% Afdelingen er eksponeret i konverterbare realkreditobligationer, som ikke har nydt godt af rentefaldet på de korte renter. Afdelingen har fortsat en markant overvægt af konverterbare realkreditobligationer. I 4. kvartal har den europæiske centralbank iværksat nye understøttende tiltag for at stimulerede den europæiske økonomi. Det tidligere annoncerede opkøbsprogram af statsobligationer er udvidet med mindst 6 måneder, således det tidligst slutter marts Herudover nedsatte centralbanken indlånsrenten med 0,1 procentpoint til 0,3 pct. Herhjemme fastholdt Nationalbanken renten på indskudsbeviser på 0,75 pct. Valutaudstrømningen fra valutareserven fortsatte i 4. kvartal. Ved udgangen af året ligger valutareserven på omkring 450 mia. DKK, som er et niveau, som Nationalbanken tidligere har været komfortabel med. Kvartalet har været betydelig mere fredelig end de foregående tre kvartaler i, hvor realkreditobligationer har tabt på nærmest alle tænkelige fronter. Der har været en aftagende konverteringsaktivitet, som har understøttet beholdningen af konverteringstruede realkreditobligationer. Realkreditobligationer med en kupon over 3,5 pct. klassificeres som konverteringstruede, og udgør godt 25 pct. af beholdningen. Afdelingens varighed er i løbet af kvartalet fastholdt på 1,7 år. Forventninger Den europæiske centralbank ventes at fastholde nulrentepolitikken, og de korte obligationsrenter forventes derfor at være forankret på et lavt niveau i Herhjemme vil Nationalbanken sandsynligvis starte med at normalisere renten på indskudsbeviser, som i begyndelsen af 2016 var 0,65 pct. Det forventes, at danske realkreditobligationer vil få et godt år. I øjeblikket befinder konverteringsaktiviteten sig på et lavt niveau, hvilket forventes at fortsætte resten af Herudover vurderes prisfastsættelsen af realkreditobligationer værende på et historisk attraktivt niveau i forhold til statsobligationer. 6

7 Obligationer Profil Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S, f.eks. obligationer udstedt af den danske stat samt realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer med mindre de er statsgaranterede. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens investeringsstrategi sigter mod at sammensætte en portefølje med en lav til mellem renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, skal således ligge i intervallet 26. Afdelingens benchmark udgøres af 50% Nordea Constant Gvt. 3 years og 50% Nordea Nordea Constant Gvt. 5 years, som er to indeks, der består af korte og mellemlange danske statsobligationer. Indekset har en konstant renterisiko på 4 år. Afdeling Obligationer er egnet til investorer med kort samt middel investeringshorisont samt til pensionsporteføljer, hvor der er nogle år til, at udbetalingen skal finde sted. Afdelingen kan således benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Ved udgangen af 4. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 3,8 år. Udviklingen i 4. kvartal Afdelingen gav i 4. kvartal et afkast på 0,3 pct., svarende til udviklingen i afdelingens benchmark. I gav afdelingen et afkast på 0,8 pct. mod et afkast i benchmark på 0,5 pct. Konverteringsaktiviteten i det danske realkreditmarked er i løbet af 4. kvartal bremset markant op, hvilket har understøttet kursen på konverteringstruede realkreditobligationer. Omvendt har et generelt frasalg af realkreditobligationer overordnet presset markedet. et på stat og realkreditobligationer har været omtrent ens i kvartalet. Kvartalet har været betydelig mere roligt end de foregående tre kvartaler i, hvor realkreditobligationer har tabt på nærmest alle fronter. Der har været en aftagende konverteringsaktivitet, som har understøttet kursen på konverteringstruede realkreditobligationer. Realkreditobligationer med en kupon over 3,5 pct. klassificeres som konverteringstruede, og udgør p.t. godt 10 pct. af beholdningen. Herudover synes prisfastsættelsen af realkreditobligationer at have stabiliseret sig på et historisk attraktivt niveau omkring 1,25 procentpoint over statsobligationsrenten. Siden finanskrisen i 2008 har merrenten svinget mellem 0,40,6 procentpoint. Under finanskrisen toppede merrenten på godt 1,6 procentpoint. Afdelingens varighed er i løbet af kvartalet fastholdt på 3,8 år. Forventninger Der forventes at komme moderat stigende renter på de danske obligationer i de kommende år i takt med en mulig fremgang i verdensøkonomien, samt en potentiel gradvis tiltagende inflationsudvikling. Den europæiske centralbank ventes at fastholde nulrentepolitikken, og de korte obligationsrenter forventes derfor forankret på et lavt niveau i resten af De lange obligationsrenter ventes således stadig at være presset ned af de lave korte renter, men udviklingen i inflationen og flere positive makroøkonomiske nøgletal vil også have betydning. Det forventes, at danske realkreditobligationer kan få et godt år. I øjeblikket befinder konverteringsaktiviteten sig på et lavt niveau, hvilket forventes at fortsætte i resten af Herudover vurderes prisfastsættelsen af realkreditobligationer værende på et historisk attraktivt niveau i forhold til statsobligationer. Papirnavn DK oktober % Nordea Constant Gvt. 3 years 50% Nordea Constant Gvt. 5 years De 10 største investeringer 3,00% BRF 3BRF111E ,75% Stat ,00% Unikred 3NDASDRO ,00% Unikred 3NDASDROOK ,00% RD ,07% NYK NYK33D CF ,00% RD 2RD10TAP ,00% DLR 2DLRSDOAP ,00% RD ,00% RD 2RD10TJA Fordeling på udsteder kategorier ultimo 4. kvartal Vedhængende renter 0,6% Realkredit 84,2% 0,80% 4,54% 0,64% 3,90% Udbytte 2,00 2,30 3,00 0,63 0,65 0,66 Kontantbeholdning m.v. 5,0% Staten 10,2% Vægt 7,8% 7,5% 4,8% 4,5% 3,9% 3,5% 3,1% 3,0% 2,9% 2,6% 7

8 MixObligationer Danske realkreditobligationer 55,1% De 10 største investeringer DK december 0,90% 3,07% 0,03% Kontantbeholdning 4,3% Vedhængende renter 0,4% Intet Udbytte 3,70 2,10 Aktivfordeling ultimo 4. kvartal Investment Grade 3,9% Selskab Gudme Raaschou European High Yield Gudme Raaschou US High Yield GR Emerging Markets Debt 2,00% RD 2RD10TJA SparInv inv GrValueBondsAll 3,00% NYK 01E A 44 3,00% NYK 3NYKE DA ,00% BRF 2BRF321B ,91% RD RD33SSCFOA ,00% RD ,17 0,64 High Yield 24,0% Emerging Markets Debt 10,2% Danske Statsobligationer 2,1% Andel 12,2% 11,8% 10,2% 4,6% 3,9% 3,5% 3,4% 3,0% 2,3% 1,9% Profil Afdelingen investerer i et mix af danske og udenlandske stats og realkreditobligationer og via investeringsforeningsbeviser i erhvervsobligationer og emerging markets obligationer. Risikoen forventes ikke at være markant større end ved investering alene i danske obligationer. muligheden forventes at være større, fordi dine penge bliver fordelt på flere typer af danske og udenlandske obligationer. Mindst 40 pct. af formuen skal være placeret i danske stats, indekseller realkreditobligationer. Generelt tilstræbes der i afdelingen stor spredning på segmenter og udstedere. Investeringer i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i er hvervs obligationer med investment grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Investeringer i positioner i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i erhvervsobligationer med speculative grade obligationer, må maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Herudover må positioner i afdelinger, der investerer i emerging markets obligationer, maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Udviklingen i 4. kvartal Afdelingen gav i 4. kvartal et afkast på 0,7 pct., mens afkastet for var 0,9 pct. Porteføljens beholdninger af både danske realkreditobligationer og udenlandske erhvervsobligationer leverede et positivt afkast i årets sidste måneder. Bedste afkastbidrag kom fra afdelingens beholdning af europæiske erhvervsobligationer, der gav et positivt afkast på 2,8 pct. i 4. kvartal. Den europæiske centralbank iværksatte nye tiltag for at stimulere den europæiske økonomi og skabe noget inflation. Det igangværende opkøbsprogram af statsobligationer blev udvidet med mindst 6 måneder, således det tidligst slutter marts Bekymringerne i forhold til den globale vækst, primært foranlediget af udviklingen i Kina og den faldende oliepris, som medførte kursfald på bl.a aktier og erhvervsobligationer, aftog en smule henover årets sidste måneder. Afdelingens andel af erhvervsobligationer, specielt europæiske, trak afkastet i positiv retning i 4. kvartal. Bedre konkurrencekraft blandt europæiske virksomheder som følge af eurosvækkelsen mod den amerikanske dollar, en lav konkursrate og pæne regnskaber var de primære årsager hertil. For året som helhed bidrog emerging markets obligationer dog med et betydeligt negativt afkast. Emerging marketslandene har generelt haft en skuffende udvikling med lavere vækstrater end forventet, ligesom faldende råvarepriser har ramt en række olie og råvaretunge lande. ene på danske obligationer var i 4. kvartal begunstiget af let faldende lange renter samt lav konverteringsaktivitet, hvilket har påvirket afdelingens afkast i positiv retning. Varigheden på porteføljens andel af danske obligationer blev holdt i niveauet 3,7 år i løbet af kvartalet. Forventninger Der forventes at komme moderat stigende renter på de danske obligationer i de kommende år i takt med en mulig fremgang i verdensøkonomien, samt en potentiel gradvis tiltagende inflationsudvikling. Porteføljens andel af udenlandske erhvervsobligationer forventes at bidrage positivt til afdelingens afkast. Et attraktivt niveau for kreditspændene, høje direkte renter i niveauet 6 pct. samt fortsat lave konkursrater og fremgang i økonomien er baggrunden herfor. 8

9 Danmark Profil Afdelingen investerer i aktier optaget til handel på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S, der er et reguleret marked. Porteføljen består primært af store og mellemstore virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har OMX København Totalindeks cap indeks incl. udbytte (OMXCCAP) som benchmark. Afdelingen har en risiko, der anses at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række sektorer. Udviklingen i 4. kvartal Afdelingen gav i 4. kvartal et afkast på 9,9 pct. Merafkastet for afdelingen var 0,5 procentpoint bedre end udviklingen i afdelingens benchmark, der i 4. kvartal steg 9,3 pct. Efter et problematisk 3. kvartal, præget af frygt for faldende vækst i Kina, kom der for såvel det danske som de globale aktiemarkeder fornyet optimisme hos investorerne i 4. kvartal. Fortsat vækst i privatforbruget i USA, tegn på stigende vækst i Europa samt forventninger om stimulis i Kina, var de afgørende faktorer bag optimismen. 30,73% 18,13% 33,37% 25,56% DK maj 1989 OMXCCAP Udbytte 87,90 23,30 7,25 1,65 1,54 1,65 For hele har afdeling Danmark givet et afkast på 30,7 pct. Danske aktier var i igen et af de aktiemarkeder i verden, der gav de højeste afkast. Det høje afkast for danske aktier afspejler dels danske selskabers evne til at skabe indtjeningsvækst gennem stærke positioner på attraktive globale nicher, dels at det danske marked har en relativt mindre andel af råvare og energiafhængige selskaber. Det danske marked har for både 4. kvartal og for hele været drevet af solide afkast i selskaber som Vestas, Pandora, Novo Nordisk og Chr. Hansen. AP Møller Mærsk har på grund af eksponering mod oliepris og containerhandel givet et negativt afkast. Forbrugsgoder og konsumentvarer 17,2% Branchefordeling af formue ultimo 4. kvartal Øvrige 2,1% Kontantbeholdning 2,0% Industri 33,4% Forventninger De overordnede forventninger til det danske aktiemarked er moderat optimistisk. Indtjeningsvæksten ventes at blive omkring 13 pct., men der ses kun begrænset potentiale for multipel ekspansion, da danske aktier målt på P/E ligger i den høje ende historisk set. Aktuelt ses værdiansættelsen ikke som en potentiel negativ faktor for det danske aktiemarked, idet en relativ høj P/E understøttes af de lave renter, og danske aktier handles på niveau med europæiske aktier korrigeret for forskelle i sektorsammensætningen. De makroøkonomiske faktorer er fortsat understøttende for aktiemarkederne. Privatforbruget i USA er således inde i en positiv udvikling drevet af faldende arbejdsløshed og stigende boligpriser. Samtidig ses der begyndende tegn på højere vækst i europæisk økonomi, dog ikke på samme niveau som i USA, men nok til at det kan give medvind for aktier rettet mod indenlandsk europæisk efterspørgsel. Finans 19,6% Selskab Pandora Novo Nordisk Danske Bank AP Møller Mærsk Jyske Bank Coloplast B GN Store Nord DFDS ISS Genmab Medicinal & Sundhedspleje 25,7% De 10 største investeringer Andel 9,8% 9,8% 9,6% 8,6% 4,9% 4,8% 4,8% 4,8% 4,8% 4,6% 9

10 Europa Profil Afdelingens midler anbringes i europæiske aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingen har Stoxx50 indeks inkl. udbytte(dkk) som benchmark. DK november 1985 Stoxx50(DKK) 8,20% 2,69% 14,00% 13,59% Udbytte 0,00 0,00 2,75 2,48 2,59 2,76 Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 4. kvartal Afdeling Europa gav i 4. kvartal et afkast på 4,9 pct., hvilket var marginalt bedre end afdelingens benchmark, der steg 4,6 pct. I har afdeling Europa givet et afkast på 8,2 pct., mens benchmark er steget 6,7 pct. Usikkerhed om væksten i Kina, faldende råvarepriser og styrtdykkende oliepris fortsatte ind i 4. kvartal som hovedtemaer, der påvirkede aktiemarkederne, mens flygtningestrømmen til Europa ikke p.t. har sat præg på aktiemarkederne. Investeringer fordelt på lande ultimo 4. kvartal Øvrige lande 19,8% Holland 12,2% Kontantbeholdning 0,8% Frankrig 10,7% England 23,4% Olieprisen faldt 18 pct. i 4. kvartal og er gennem hele faldet med 35 pct. til 37 USD/tønde. Afdelingen var i hele 4. kvartal undervægtet til sektorerne for energi og materialer. Alle sektorer gav positive afkast i 4. kvartal. De højeste afkast kom fra sektorerne for IT, industri samt daglige og varige forbrugsgoder, mens de laveste stigninger var fra sektorerne for materialer og energi. Afdelingens merafkast kan henføres til gode papirvalg fra især overvægtede positioner, som gav højere afkast end benchmark, som f.eks. insulinproducenten Novo Nordisk, gødningsproducenten Yara, dagligvareproducenten Unilever, det globale genforsikringsselskab Swiss Re og teleselskabet BT Group. Afdelingen er ultimo 4. kvartal overvægtet i sektorerne for varige og daglige forbrugsgoder og IT samt undervægtet i sektorerne for telekommunikation, finans, materialer og energi. Schweiz 20,9% De 10 største investeringer Selskab Roche Holding Unilever Nestle Novo Nordisk Novartis HSBC Holdings SAP Reckitt Benckiser Group Diageo Total Tyskland 12,2% Andel 6,9% 5,1% 4,9% 4,8% 3,9% 3,8% 3,3% 3,2% 2,8% 2,8% Forventninger Forventningerne til europæiske aktier i 2016 er stadig positive. Det forventes, at væksten i Europa fortsat vil være stimuleret af pengepolitiske lempelser fra den europæiske centralbank. Den lempelige pengepolitik forventes at holde renterne på et lavt niveau, og virksomhedernes låneomkostninger vil dermed forblive relativt lave. Samtidig vil den lave oliepris være et positivt bidrag til den europæiske økonomi i og med Europa er en stor nettoimportør af olie. Den lave eurokurs vil også være en fordel for de europæiske virksomheder, der sælger varer udenfor Europa. For en positiv udvikling på aktiemarkederne i Europa i 2016 er det afgørende, at væksten i verdensøkonomien fortsætter den opadgående trend, at nyhedsstrømmen fra Kina ikke forværres samt, at europæiske virksomheder kommer med generelt positive udmeldinger angående 2016 i deres regnskaber for 4. kvartal i januar og februar. 10

11 Verden Profil Afdelingens midler anbringes i globale aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens benchmark er Stoxx Global 150 inkl. udbytte(dkk). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. Udviklingen i 4. kvartal Afdeling Verden gav i 4. kvartal et afkast på 8,5 pct. Til sammenligning steg afdelingens benchmark med 9,7 pct. I har afdeling Verden givet et afkast på 11,7 pct., mens benchmark er steget med 11,9 pct. Usikkerhed om væksten i Kina, faldende råvarepriser og styrtdykkende oliepris fortsatte ind i 4. kvartal som hovedtemaer. Olieprisen faldt 18 pct. i 4. kvartal og er gennem hele faldet 35 pct. til 37 USD/tønde. Afdelingen var i hele 4. kvartal undervægtet til energisektoren. De store kursstigninger i kvartalet var bredt fordelt på sektorerne. Således steg alle sektorer 915 pct. (målt i danske kroner), bortset fra sektoren for forsyningsselskaber, der kun steg 4 pct., mens materialesektoren faldt 0,4 pct. I 4. kvartal blev afdelingens relative afkast negativt påvirket af valutaeksponeringen (undervægt af AUD, der steg 7 pct. overfor den danske krone) og af porteføljens kontantbeholdning. Gode bidrag fra især softwareselskabet SAP, det japanske teleselskab KDDI, raffinaderiet Valero, gødningsproducenten Yara og det globale genforsikringsselskab Swiss Re kunne ikke opveje summen af negative papirvalg. Afdelingen er ultimo 4. kvartal overvægtet i europæiske aktier, neutral i japanske og undervægtet i nordamerikanske og resten af Verden. Europa 33,4% Japan 8,6% DK september 1986 Stoxx Global 150(DKK) 11,74% 13,18% 14,84% 12,83% Udbytte 0,00 0,00 2,00 Kontantbeholdning 2,2% 2,21 2,26 2,47 Formuefordeling på regioner ultimo 4. kvartal Nordamerika 55,8% Forventninger Forventningerne til udviklingen på de globale aktiemarkeder er moderat positive. De senere års positive afkast fra globale aktier har ført til en øget værdiansættelse, f.eks. målt på P/E. Den stigende værdiansættelse er et udtryk for, at virksomhedernes vækst i indtjeningen ikke helt har kunnet følge med stigningen i aktiekurserne. Men selv om den globale vækst ikke er steget helt så meget som forventet, er der fremgang at spore. Og virksomhederne tegner til at levere en fremgang i indtjeningen. Dog har selskaberne med eksponering til Energi og Materialer (råvarer) store udfordringer med indtjeningen. De positive forventninger for globale aktier baserer sig på, at den globale økonomi fortsat er i bedring trods aktuelle udfordringer med vækstmodellen i Kina. Den amerikanske økonomi er i en fase, hvor den amerikanske centralbank hæver renten. Der er forventninger til renteforhøjelser i 2016, men centralbanken ventes at have fokus på vækstforløbet i såvel USA som i resten af verden. Selskab Apple Inc Microsoft Wells Fargo Amazon Roche Holding Gilead Alphabet Bank of America Facebook JP Morgan Chase De 10 største investeringer Andel 4,4% 3,7% 3,1% 2,7% 2,6% 2,4% 2,4% 2,4% 2,2% 2,1% 11

12 Nordamerika Informationsteknologi 27,5% Medicin & sundhed 16,9% Kontantbeholdning m.v. Øvrige 0,5% 3,2% Finans 16,3% De 10 største investeringer Selskab Apple Microsoft JP Morgan Chase Wells Fargo Amazon Comm Exxon Mobil Facebook Alphabet Bank of America Johnson & Johnson DK juni 2002 Stoxx North America50(DKK) 12,98% 23,03% 18,87% 11,85% Branchefordeling af formue ultimo 4. kvartal Udbytte 7,70 7,70 3,00 Energi 6,2% Industri 5,7% 2,36 2,45 2,56 Forbrugsgoder og konsumentvarer 23,7% Andel 7,5% 6,6% 4,1% 4,1% 4,0% 3,9% 3,7% 3,6% 3,6% 3,4% Profil Investerer fortrinsvis i Nordamerikanske aktier som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Rammerne er yderligere beskrevet i prospektet for foreningens afdelinger. Afdelingens benchmark er Stoxx North America 50 inkl. udbytte(dkk). Afdelingen har en risiko, der må anses for middel til høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række selskaber og sektorer. Udviklingen i 4. kvartal Afdeling Nordamerika gav i 4. kvartal et afkast på 10,1 pct. Til sammenligning steg afdelingens benchmark 11,7 pct. I har afdeling Nordamerika givet et afkast på 13,0 pct., mens benchmark er steget 14,4 pct. Usikkerhed om væksten i Kina, faldende råvarepriser og styrtdykkende oliepris fortsatte ind i 4. kvartal som hovedtemaer. Olieprisen faldt 18 pct. i 4. kvartal og er gennem hele faldet 35 pct. til 37 USD/tønde. Afdelingen var i hele 4. kvartal undervægtet til energisektoren. De store kursstigninger i kvartalet var bredt fordelt på sektorerne. Således steg alle sektorer mellem 9 pct. (finanssektoren) og 19 pct. (sektoren for varige forbrugsgoder), målt i danske kroner. Afdelingens relative afkast blev negativt påvirket af aktievalget, mens de begrænsede forskelle i sektorvægtene mellem porteføljen og benchmark ikke havde nogen effekt. Gode bidrag fra især undervægtede positioner som Union Pacific (jernbanegodstransport), medievirksomheden Comcast og IBM, der faldt mere end benchmark samt overvægtede positioner som f.eks. Microsoft, raffinaderiet Valero, supermarkedskæden Kroger og Google, der alle steg betydeligt mere end benchmark, kunne dog ikke opveje summen af negative papirvalg. Afdelingen er ultimo 4. kvartal begrænset overvægtet i sektoren for finans, IT og varige forbrugsgoder, mens sektorerne for energi, industri og telekommunikation er undervægtede. Forventninger Forventningerne til amerikanske aktier er for 2016 moderat positive. Forventningerne tager udgangspunkt i, at den amerikanske økonomi er i en positiv udvikling drevet af stigende beskæftigelse og privatforbrug. Samtidig anses rentestigningen fra den amerikanske centralbank i december måned som et sundhedstegn for økonomien. Beskæftigelsen i USA er over den seneste årrække forbedret markant, og hvis jobvæksten fortsætter i et højt tempo, kan lønvæksten for alvor begynde at tage til, hvilket vil kunne sætte virksomhedernes indtjening under pres. Den stigende arbejdsstyrke er dog et positivt signal om, at flere mennesker kommer ind på arbejdsmarkedet. Et stigende udbud af arbejdskraft kan være med til at begrænse lønstigningerne og dermed virksomhedernes omkostninger til arbejdskraft. Værdiansættelsen af de amerikanske aktier har i de seneste år været stigende. For et positivt aktieafkast er det derfor afgørende, at amerikanske virksomheder leverer en indtjening over eller i overensstemmelse med markedets forventninger. Samtidig er det vigtigt, at nyhedsstrømmen fra den kinesiske økonomi ikke forværres samt, at virksomhederne viser positive takter i deres regnskaber for 4. kvartal. 12

13 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Lån & Spar Mixinvest 4 afdelinger med forskellig risikoprofil MixInvest Pension Hos Lån & Spar MixInvest kan du vælge at investere i ét eller flere produkter, alle med forskellig risikoprofil. Mix Pension Otium 2022Pension Otium 2019Pension Otium 2016Pension Profil for afdelingerne: Afdelingerne tilbyder en aktiv forvaltning af din pensionsopsparing med en god balance mellem afkast og risiko i forhold til det tidspunkt, hvor du ønsker at bruge din pensionsopsparing uden at du selv skal bruge tid og kræfter på den daglige porteføljepleje. Enkelt og overskueligt. Din opsparing plejes af fagfolk, og du opnår en høj grad af risikospredning. Alle Otiumafdelinger er såkaldt "Fundoffunds", der investerer i afdelinger af investeringsforeninger, og her primært fra investeringsforeningerne Lån & Spar Invest og Gudme Raaschou. Risikoen reduceres løbende Foreningen rådgives af professionelle porteføljeforvaltere, der løbende sørger for at tilpasse sammensætningen af aktier og obligationer. For Otium 2016Pension, Otium 2019Pension og Otium 2022Pension reduceres risikoen på din investering frem mod , 2019 og 2022, mens Mix Pension tilsigter at have en aktieandel på omkring 60%. Det sker blandt andet ved, at andelen af aktier nedbringes, og andelen af obligationer øges. Otium afdelingerne er målrettet til dig, der planlægger at gå på pension indenfor henholdsvis de næste 1 år, de næste 4 år eller de næste 7 år. Du kan læse mere om afdelingerne på foreningens hjemmeside www. lsmi.dk. Afdelingerne er forbeholdt pensionsopsparing: Alle 4 afdelinger i Lån & Spar MixInvest er udloddende med summarisk udlodningsopgørelse. I praksis har afdelingerne ikke foretaget udlodning, men tillagt årets resultat til formuen. Hvis du vil vide mere Når du investerer, er det vigtigt, at dine investeringer bliver sammensat ud fra dine behov og forventninger. Derfor anbefaler vi, at du i samarbejde med din rådgiver, får fastlagt din personlige investeringsprofil, inden du investerer. Hvis du vil vide mere, kan du læse om OtiumPension og MixPension i de centrale investorinformationer samt i foreningens prospekt, som du kan downloade fra DK juli 2001 Intet benchmark 7,87% 9,33% 8,93% 11,24% Otium 2022Pension DK juni Intet benchmark 5,31% 7,70% 7,97% 0,88% 1,66 1,68 1,78 1,55 1,72 13

14 Mix Pension og Otium Pension (2022, 2019 og 2016) Otium 2019Pension Otium 2016Pension DK oktober 2003 Intet benchmark 2,98% 6,31% 4,90% 3,83% 1,31 1,56 1,67 Lån & Spar MixInvest Udviklingen i 4. kvartal Lån & Spar Mix Invest MixPension Afdeling MixPension gav et afkast på 4,9 pct. i 4. kvartal. et i blev på 7,9 pct. Jf. de investeringsmæssige rammer skal andelen af aktier være omkring 60 pct. Ved indgangen til 2016 udgør aktierelaterede positioner 60 pct. af porteføljen. Globale aktier og danske aktier udgør omkring 40 pct., mens resten er investeret i aktier fra USA og emerging markets. Lån & Spar Mix Invest Otium 2022Pension Afdeling Otium 2022 Pension gav et afkast på 3,6 pct. i 4. kvartal. et i blev på 5,3 pct. Det var både aktier og erhvervsobligationer og traditionelle danske realkreditobligationer, der bidrog positivt i årets sidste kvartal. Ved indgangen til 2016 er 38 pct. af porteføljen investeret i aktier, hvilket skal ses i forhold til de investeringsmæssige rammer, hvoraf aktierne i 2016 må udgøre mellem 25 pct. og 40 pct. Lån & Spar Mix Invest Otium 2019Pension Afdeling Otium 2019 Pension gav et afkast i på 2,5 pct. i 3. kvartal. et i blev på 3,0 pct. Mellem 60 pct. og 80 pct. af porteføljens investeringer har i været placeret i obligationer, jf. investeringsprofilen for afdelingen. I 2016 skal andelen af obligationer være mellem 65 pct. og 85 pct. et er derfor i høj grad påvirket af udviklingen på obligationsmarkedet. Ved indgangen til 2016 var knap 25 pct. af porteføljen investeret i aktier. DK oktober 2003 Intet benchmark 1,19% 5,49% 3,85% 6,86% 1,06 1,16 1,32 Lån & Spar Mix Invest Otium 2016 Pension Afdeling Otium 2016 Pension gav et afkast på 1,3 pct. i 4. kvartal. De mellemlange obligationer gav et positivt afkast i kvartalet, ligesom aktierne også steg. et i blev på 1,2 pct. Afdelingen er tæt på sit målår, og i 2016 skal mellem 90 pct. og 100 pct. af porteføljens investeringer være placeret i obligationer, jf. investeringsprofilen for afdelingen. Forventninger Selv om der ved udgangen af og ved indgangen til 2016 var uro på aktiemarkederne, er der alligevel moderat positive forventninger til afkastudviklingen på både aktier og kreditobligationer i De senere års positive afkast på aktiemarkederne har ført til en øget værdiansættelse, f.eks. P/E. Den stigende værdiansættelse er et udtryk for, at virksomhedernes vækst i indtjeningen ikke helt har kunnet følge med stigningen i aktiekurserne. Men selv om den globale vækst ikke er steget helt så meget som forventet, er der fremgang at spore. Og virksomhederne tegner til at levere en fremgang i indtjeningen, og til at opretholde et højt niveau for dividenderne. Dog har selskaber med eksponering til Energi og Materialer (råvarer) store udfordringer med indtjeningen. Det vil derfor være afgørende, at de positive forventninger om en fortsat fremgang i verdensøkonomien afspejler sig i de økonomiske indikatorer og nøgletal. Væksten i Kina må heller ikke være for nedadgående. Derudover er det vigtigt, at virksomhederne lever op til de positive forventninger til indtjeningsudviklingen. 14

15

16 Investeringsovervejelser Inden du handler Det er vigtigt, at du får den rette sammensætning af investeringerne, så de kan opfylde de behov, du står med her og nu og et stykke ind i fremtiden. Du kan benytte dig af Lån & Spar Banks rådgivere til en drøftelse af din risikoprofil og investeringshorisont. Du kan få investeringsbeviser helt ned til 100 kr., men det er almindeligvis fornuftigt at investere for mindst nogle tusinde kr. Det er gratis at få investeringsbeviserne opbevaret i Lån & Spar Bank A/S. Når du har besluttet dig for at købe eller sælge investeringsbeviser, er det enkelt at føre beslutningen ud i livet. Du kan handle i alle afdelinger af Lån & Spar Bank og via Lån & Spar Banks netbank. Det er også muligt at handle via andre pengeinstitutter. Aktieandel ift. investeringshorisont Høj Værdi af 100 kr. investeret i januar % Aktier Aktie andel Lav 20% Under 3 år 40% 3 til 7 år Tidshorisont Over 7 år Det er hensigtsmæssig at begrænse risikoen på sin opsparing ved at reducere aktieandelen, jo tættere man kommer på at skulle bruge sin opsparing. De angivne procenter for aktieandelen er vist for en typisk investor med middel risiko Obligationer 100 Kontanter Note: Aktier: OMX totalindex (KAX) Obligationer: Nykredit Realkredit index Figuren viser hvordan værdien af 100 kr. investeret i 1996 har udviklet sig. Aktier har givet det største afkast, men også de største udsving og i perioder store tab. Risikoklasse Rebalancering Korte Obligationer Obligationer Mix Obligationer Otium 2016 Pension Otium 2022 Pension Otium 2019 Pension MixPension Verden Nordamerika Europa Danmark Figuren viser den aktuelle risikoklasse for de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved tal, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Dette er baseret på historiske udsving og er gældende p.t. i den lovpligtige Central Investor Information. Risikoindikatoren ovenfor viser sammenhængen mellem risikoen ved og dine afkastmuligheder af forskellige investeringer. Behov for løbende rebalancering Lån & Spar MixInvest sikrer det automatisk Når aktier og obligationer stiger og falder i værdi ændres sammensætningen af dine investeringer sig, måske på en måde, så det ikke længere passer til din investeringsprofil og risikovillighed. For at kunne fastholde den ønskede profil, er det vigtigt at få set på sine investeringer mindst 1 gang årligt og evt. foretage ændringer, eller som det hedder, rebalancere sine investeringer. Rebalancering handler om at genoprette balancen i investeringerne, så der fortsat er overensstemmelse med den risikoprofil, der er valgt. Afdelingerne i Lån & Spar Mixinvest, sørger helt konsekvent for en løbende rebalancering, således at man ikke selv behøver det, men kan nøjes med at foretage ændringer, hvis man ændrer investeringsprofil og risikovillighed. Litotryk 10.15