Makroøkonomisk Ugefokus Uge 4 PMI fra euroområde og Bank of Japan Ugen der gik Finansmarkederne fastholdt optimisme: Det har været en uge med lidt blandede temaer, hvor man grundlæggende kunne konstatere, at den seneste øgede appetit på risiko på finansmarkederne holdt ved. Det skyldtes lidt forskellige faktorer. Regnskabssæsonen i USA fortsatte gennemgående med at slå forventningerne, men aktuelt ser dette ikke ud til at være den primære drivkraft på aktiemarkederne. Mere interessant var det nok at iagttage en række udmeldinger fra den amerikanske centralbank, hvor flere medlemmer af Federal Reserve så ud til at nedspille sandsynligheden for, at den de kvantitative lempelser allerede vil blive trukket tilbage i år. Det blev suppleret af en Beige Book -rapport den gennemgående så en mere helstøbt moderat til beskeden vækstfremgang, men samtidigt understregede rapporten, at situationen på arbejdsmarkedet er stort set uændret i forhold til den forrige rapport i slut-november. Da pengepolitikken i høj grad aktuelt er bundet op på udviklingen på arbejdsmarkedet, betød det at rapporten ikke øgede frygten for opstramninger i pengepolitikken i overskuelig fremtid. På makro-fronten var der tale om en lidt blandet uge, hvor euroområdet igen bød en med en lidt negativ tone, da industriproduktionen faldt uventet meget i november samt da det tyske Økonomiministerium halverede vækstudsigterne til 2013. Lidt mere positive var tallene ud af USA, hvor der især blev lagt mærke til at detailsalget steg mere end ventet i december, og privatforbruget dermed bidrager en smule mere til BNP-væksten i 4. kvartal. Dette blev suppleret af tal for nytilmeldte ledige, der i sidste uge uventet faldt til det laveste niveau i fem år, om end tallene eventuelt var påvirket af sæsonproblemer oven på helligdagene i slutningen af 2012. Derudover modtog vi ganske pæne tal for boligbyggeriet, der i december steg til det højeste niveau i fire år. Endelig viste industrien i USA en ganske fin produktionsvækst i december, hvilket indikerede en vis modstandsdygtighed over for fiscal cliff -bekymringerne sidst på året. Til gengæld skuffede de regionale industribarometre for januar, indikerende at industrien ikke er specielt lettet over den værste afgrund på den anden side synes afværget. Endeligt så modtog vi fredag morgen Kinas bud på BNPvæksten i 4. kvartal. Som ventet cementerede det et år med den laveste vækst siden 1999 på 7,8% ned fra 9,3% i 2011. Væksten i 4. kvartal steg dog nogenlunde som ventet til 7,9% fra 7,4% i 3. kvartal og understregede den ventede stimulansdrevne vending i økonomien, og det holdt hånden under forhåbningerne om fortsat øget vækst i de kommende par kvartaler. Finansmarkederne kørte gennemgående sidelæns over ugen dog med et USA-aktiemarked der nåede nyt højeste niveau siden 2007 mens JPY efter en midlertidig styrkelse igen fandt anledning til at slutte en uge på svagere niveauer. Obligationsrenterne endte uge med et beskedent fald. Fortsat svage industrisignaler i euroområdet Tro på vækstvending i Kina % m/m 12M gennemsnit Fortsat risk on -signal fra JPY og S&P500 1,4 1,3 1,2 1,1 0,9 0,8 0,7 0,6 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Leading Index, Conference Board Realt BNP 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 % y/y USD/JPY For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA Lidt fokus på boligmarkedet: Den kommende uge er relativt stille med hensyn til økonomiske begivenheder ud af USA, hvilket blandt andet skyldes, at der er lukket på finansmarkederne mandag som følge af Martin Luther King Day. Blandt ugens boligmarkedsstatistikker vil der især være fokus på tirsdagens salg af eksisterende huse for december, hvor der ventes et nyt løft til det højeste niveau siden den kortvarige top i 2009 som følge af en midlertidig boligkøbsrabat. Denne gang ser stigningen mere robust ud, og nok så interessant ser prisudviklingen også ud til at følge med op i en ny periode, sådan som de faldende liggetider har peget på. Det ses især at være de fortsat nye rekordlave realkreditrenter ikke mindst efter Federal Reserves QE3 som står bag vendingen på boligmarkedet. Med en ventet prisstigning på eksisterende boliger i december betyder det, at priserne på disse i 2012 steg med ca.7%, hvilket er den første årlige prisstigning siden 2006, hvor situationen på boligmarkedet var lige ved at toppe. Vi forventer derudover også en ny fremgang i salget af nye huse i december (fredag), som dermed fortsat følger med op, omend i et fortsat noget mere adstadigt tempo. Derudover kommer FHFA med sin boligprisstatistik for november onsdag. Euroområdet med en række januar-barometre: Der er tale om en rimelig interessant uge med hensyn til nøgletal i euroområdet, idet vi modtager en række konjunkturbarometre baseret på aktiviteten i erhvervslivet. Mest interessant bliver nok de første opgørelser af PMI-barometrene torsdag. Den seneste udvikling har budt på en vending i PMI-indeksene som var lidt kraftigere end først antaget, hvilket har bragt det samlede Composite-indeks op på det højeste niveau siden marts 2012. Niveauet på 47,2 signalerer dog fortsat pæn negativ vækst i økonomien. Vendingen har især været baseret på bedring inden for servicesektoren, men i januar forventes den at bremse lidt op. Da vi samtidigt ikke kan se de store tegn på bedring i industrien forventer vi således ikke den store ændring i PMI-indeksene i januar. Det var især Tyskland, der kunne byde ind med en bedring i servicesektormålingen i november, men vi forventer ikke, at denne bedring helt holder ved, idet den mere negative udvikling i industrien forventes at smitte af. Med hensyn til Tyskland, så modtager vi allerede mandag det investorbaserede konjunkturbarometer, ZEW, mandag. Forventningsindekset til økonomien om seks måneder steg overraskende meget i december, og givet den seneste øget optimisme på finansmarkederne, ses indekset at stige yderligere i januar og indekset flager dermed igen muligheden for, at tysk økonomien retter sig igen i foråret. Tilsvarende tegn kan vi modtage fra det vigtige IFOerhvervsbarometer som fredag kommer med sin januarmåling. Mens ZEW-indekset ofte er bedre til at identificere vendinger i den økonomiske udvikling anses IFO-indekset bedst til at få en ide om de fremtidige faktiske BNP-tal. Udover nøgletallene byder ugen på to ordinære finansministermøder først mandag i eurogruppen og tirsdag i den bredere EU-gruppe. Der er ikke umiddelbart presserende emner på dagsordenen, og det ses i høj grad som et opstartsmøde til 2013, herunder skal der udveksles syn på vækstudsigterne, der skal følges op på topmødet i december, USA: Lav lånerente bag stigende boligsalg 1000 huse annualiseret 80 85 90 95 00 05 10 Salget af eksisterende boliger FHFB's effektive realkreditrente [lag 3] og første prisstigning siden 2006 % y/y Euroområdet sidder fortsat fast i recession Tysk stabilisering forude 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 15 10 5 0-5 -10-15 1,5 0,0 - - -1,5-2,0-2,5-3,0 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 Medianpris - eksisterende boliger Ventet prisstigning i 2012 2,5 5,0 7,5 10,0 12,5 15,0 17,5 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 BNP PMI, composite-indeks % (omvendt akse) 04 05 06 07 08 09 10 11 12 62,5 60,0 57,5 55,0 52,5 50,0 47,5 45,0 42,5 40,0 37,5 35,0 32,5 30,0 27,5 25,0 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 120 115 110 105 100 BNP IFO's forventningsindeks [lag 2] 95 90 85 80 75 70 65 60 18. januar 2013 2
der skal diskuteres finansiel transaktionsskat (FTT) som nogle af de mest interessante punkter på den midlertidige dagsorden. Britisk vækst tilbage i negativt område: Storbritannien vil fredag indtage noget af opmærksomheden, da vi modtager den første BNP-opgørelse over 4. kvartal, hvor der er en udbredt forventning om, at landet ryger tilbage i negativ vækst på kvartalsbasis. Ud over at der har været en generel svagere tendens i europæisk vækst frem mod årsskiftet, skal tilbagefaldet ses som en korrektion oven på den store fremgang i 3. kvartal, som især skyldtes OL og indhentning fra et svagt 2. kvartal. Det vil således være fejlagtigt at beskrive vækstfaldet som et tripple-dip, da økonomien grundlæggende ikke rigtig har været inde i et (kortvarigt) opsving siden 2011. Vi venter i 4. kvartal en negativ vækst på -0,3% over kvartalet, og det baserer vi især på de signaler vi allerede har modtaget fra erhvervslivet. Udover de pæne fald i industrien, der har peget på en vækstopbremsning i 4. kvartal, har vi netop modtaget detailsalgstal for december. Disse sluttede året fortsat skuffende af, med et uventet fald i december der betød, at salget i 4. kvartal faldt med 0,6 efter en stigning på 0,9 i 3. kvartal. De foreløbige tal er vanen tro baseret på et produktionsregnskab fordelt på sektorer. Bank of Japan med interessant rentemøde: Der er udsigt til et lidt interessant rentemøde i Bank of Japan (BoJ) tirsdag morgen. Efter forlydender vil rentemødet ende med en fælles erklæring fra BoJ og den nye regering, hvori man forpligter sig til at gøre mere for at bekæmpe deflationen i landet. På baggrund af dette forventes centralbanken at modificere sin inflationsmålsætning til 2% - som den nye regering har lovet samt at følge dette op med en ny forhøjelse af aktivopkøbsprogrammet (APP) på aktuelle 65.000 mia. JPY med minimum 10.000 mia. JPY, hvormed BoJ for første gang har hævet denne på to møder i træk. Der er dog flere uklarheder herunder, hvordan vil man sørge for, at inflationsmålsætningen skiller sig ud fra det gamle mål på 1% på mellemlang sigt. Vil man derudover specificere horisonten inden for hvilken målet ventes nået? Dernæst er spørgsmålet hvordan man vil nå målet? Ud over det ventede løft på 10.000 mia. JPY i APP er der spekulationer om, hvorvidt man vil gøre fremtidige forhøjelser afhængige af udviklingen i numeriske mål, herunder primært inflationen. Alternativt kan banken komme med et større beløb samt ændre på horisonten for at gennemføre opkøbene. Ydermere har banken også mulighed for at ændre på sit kreditprogram der aktuelt har en volumen på 35.000 mia. JPY til billige lån. Endelig har der været snak om oprettelsen af en fond til opkøb af udenlandske aktiver i størrelsen 500 600 mia. USD. Under alle omstændigheder er der ingen tvivl om, at den seneste tids markante JPYsvækkelse i høj grad afspejler lempelsesforventninger til rentemødet, og risikoen er for en skuffelse, hvis ikke BoJ leverer. Mødet kan derudover kompliceres en smule af, at bestyrelsen i BoJ står til udskiftning i april, hvilket kan være en bremse for radikale ændringer aktuelt. Britisk vækst falder tilbage efter Q3-boost % kk 04 05 06 07 08 09 10 11 12 BNP, realt Vægtede PMI-indeks BoJ: Skal APP-køb skabe øget inflation? % y/y 1,5 0,0 - - -1,5-2,0-2,5 2,5 2,0 1,5 0,0 - - -1,5-2,0-2,5 Aktuelt APP -mål Muligt inflationsmål 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 60,0 57,5 55,0 52,5 50,0 47,5 45,0 42,5 40,0 37,5 75 65 55 45 35 25 15 5-5 -15 Forbrugerpriser, ekskl. friske fødevarer (BoJ-mål) Opkøb i APP 1.000 mia. JPY -25-35 -45-55 -65-75 Danmark - Winter Time Blues: Efter en stille uge på nøgletalsfronten får vi i denne uge nyt fra det vigtige privatforbrug i form af detailsalget i julemåneden og forbrugertilliden i januar. Med hensyn til det førstnævnte, som offentliggøres tirs- 18. januar 2013 3
dag, er der desværre udsigt til, at julesalget formentlig faldt ud til den lidt svage side. Til trods for, at der ser ud til at have været forsøg på at lokke kunder i butikken via udsalgspriser mange steder, har dankort-omsætningen indikeret, at der specielt i dagen helt op til jul var en vis stilstand i forbruget. Endvidere ser det også ud til, at en del af gaveindkøbet er fundet sted tidligere, som indikeret af stigningerne i detailsalget i november inden for beklædning og andre forbrugsvarer. Et område, hvor der dog ventes at have været vækst er inden for internethandlen, som bliver mere og mere udbredt. Problemet med internethandlen er dog, at den del der foregår via udenlandske hjemmesider ikke figurerer i det danske detailsalg og er heller ikke med til at skabe vækst eller arbejdspladser i dansk økonomi. Vi venter således at se et fald i detailsalget i december på ca. 0,25% m/m. En sådan udvikling ville indikere, at detailsalget samlet set i 4. kvartal lå i omegnen af 0,2% lavere i årets sidste måneder i forhold til kvartalet før når renset for priseffekter, og dermed også, at der stadig ikke er nogen tegn på at privatforbruget er i gang med noget meningsfuldt opsving - hvis man ser bort fra bilsalget. At man ikke skal gøre sig for store forhåbninger om, at privatforbruget vil tage over som vækstmotor ventes også understreget i forbrugertilliden, der offentliggøres onsdag. Ganske vist venter vi en stigning i forbrugertilliden fra -4,7 til -1,5 i januar, men denne stigning dækker over de traditionelle sæsonmæssige udsving, der altid finder sted omkring årsskiftet, hvor vurderingen af hvorvidt det er fordelagtigt at købe større forbrugsgoder eller ej springer i vejret i årets første måned som følge af udsalget. Renser man for disse forhold er der således reelt tale om et lille fald i forbrugertilliden fra -2,3 til - 2,8, der dermed fastholdes i det svagt negative territorium vi også har set igennem hele 2012. Vi venter således ikke, at de små skattelettelser fra årsskiftet, de fortsat lave renter og den reducerede frygt for et sammenbrud af eurosamarbejdet vil kunne modveje en fortsat bekymring i husholdningerne om især arbejdsmarkedet, men også om udsigten til lave lønstigninger og et generelt svagt indtryk af dansk økonomi. Blandt andet kan debatten om de mange, der står til at miste deres dagpenge også medvirke til at skabe et lidt dystert billede af økonomien. På den positive front kan man sige, at der ikke har været tale om nogen markant forværring af stemningen blandt forbrugerne gennem det seneste års tid, men på den anden side er der stadig ikke nogen optimisme i husholdningerne, som vil være en nødvendig forudsætning for at tro på en acceleration i købelysten. Emerging Markets Kina med første januar-indikator: Efter knapt at have fordøjet den seneste runde af nøgletal fra Kina, hvor blandt andet BNP-tal bekræftede en økonomisk vending i 4. kvartal, så modtager vi i den kommende uge (torsdag) allerede første nyt for januar i form af det foreløbige skøn for HSBC s PMI-indeks for fremstillingssektoren. Generelt vurderer vi, at vækstvendingen har momentum til at fortsætte i 1. halvår 2013, hvorfor vi ser en yderligere bedring i PMI-indekset for fremstillingssektoren fra de 51,5 som december-opgørelsen viste. Stigningstakten indikeres af generelt stærkere ordreindgang relativt til færdigvarelagrene de seneste tre måneder. Der ventes dog stadig en del modvind fra resten af omverdenen til trods for de ellers positive december-tal for eksporten. Således ventes især eksportrelate- 18. januar 2013 4
rede aktiviteter at kunne skuffe, også i løbet af de kommende måneder. Desto længere vi kommer hen på året desto vigtigere bliver det at holde øje med udviklingen i tre vigtige determinanter for råderummet for yderligere stimulans: boligpriser, inflation og beskæftigelsen. I den sammenhæng kan fokus på PMI-opgørelsernes underindeks for output-priser samt beskæftigelse tiltrække særligt fokus. Verdens 2. største emerging markets økonomi, Brasilien byder også på et par interessante nyheder i den kommende uge: IPCA-15 (forbrugerprisinflationen til midt-januar) kommer onsdag og torsdag modtager vi referatet fra det seneste rentemøde. Vi forventer en acceleration i førstnævnte med 0,87% m-o-m op fra 0,65% m-o-m. Stigningen er blevet indikeret af tidligere opgjorte inflationsindikatorer og kommer uden tvivl som dårligt nyt for centralbanken og regeringen, der kæmper med at løfte væksten. I den sammenhæng vil fokus rette sig mod offentliggørelsen af referatet fra det netop overståede rentemøde i Banco Central do Brasil (BCB), hvor renten som ventet blev fastholdt uændret på 7,25%. I den medfølgende pressemeddelelse understregede rentekomiteen (COPOM), den forværrede inflationsudvikling i lyset af december-stigningen til 5,84% y-o-y samt den svagere end ventede økonomiske vending. Fokus vil derfor være rettet mod eventuelt at få uddybet hvordan BCB betragter situationen med skuffende vækst og stigende inflation, da dette vil være afgørende for vores syn på bankens reaktionsfunktion fremadrettet. 18. januar 2013 5
Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 21-01-13 01:01 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) Jan -- -- -3.3%/1.4% 21-01-13 17:00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet in Brussels 22-01-13 Japan BOJ Target Rate 22. jan 0.10% 0.10% 0.10% 22-01-13 09:00 Danmark Retail Sales (M om /YoY) Dec -- -0.2% 0.6%/-0.5% 22-01-13 09:00 EM U EU-27 Finance M inisters M eet in Brussels 22-01-13 10:30 UK PSNB ex Interventions Dec 14.3B 17.5B 22-01-13 11:00 Tyskland Zew Survey (Current Situation) Jan 6.0 5.7 22-01-13 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) Jan 10.9 6.9 22-01-13 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Dec -- 0.10 22-01-13 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index Jan -- 500,0% 22-01-13 16:00 USA Existing Home Sales Dec 5.10M 5.10M 5.04M 23-01-13 03:00 Kina Conference Board China December Leading Economic Index 23-01-13 08:45 Frankrig Business Confidence Indicator Jan 90 89 23-01-13 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Jan -- -1.5-4.7 23-01-13 10:30 UK Bank of England M inutes 23-01-13 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) Nov 7.9% 7.8% 23-01-13 13:00 USA M BA M ortgage Applications 18. jan -- 15.2% 23-01-13 15:00 USA House Price Index M om Nov 0.7% 0.5% 23-01-13 16:00 EM U Euro-Zone Consumer Confidence Jan A -26.0-26.5 23-01-13 16:00 USA IM F Releases World Economic Outlook Update 24-01-13 00:50 Japan Adjusted M erchnds Trade Bal. Dec - 760.9B -- - 868.5B 24-01-13 02:45 Kina HSBC Flash M anufacturing PM I Jan -- -- 51.5 24-01-13 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Dec -- -- 8.1% 24-01-13 10:00 EM U PM I M anufacturing Jan A 46.5 46.5 46.1 24-01-13 10:00 EM U PM I Services Jan A 48.0 47.0 47.8 24-01-13 10:00 EM U PM I Composite Jan A 47.4 47.0 47.2 24-01-13 12:00 UK CBI Reported Sales Jan 15,0 -- 19,0 24-01-13 14:30 USA Initial Jobless Claims 19. jan 360K -- 335K 24-01-13 14:30 USA Continuing Claims 13. jan -- -- 3214K 24-01-13 14:58 USA M arkit US PM I Preliminary Jan 53.3 -- -- 24-01-13 15:00 Belgien Business Confidence Level. sa Jan -- -- -11.8 24-01-13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 20. jan -- -- -35.5 24-01-13 16:00 USA Leading Indicators Dec 0.3% -- -0.2% 25-01-13 00:30 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY Dec -0.2% -- -0.1% 25-01-13 10:00 Tyskland IFO - Business Climate Jan 103.0 103,0 102.4 25-01-13 10:30 UK GDP (QoQ/YoY) 4Q A -0.2%/0.2% -0.3%/ 0.9%/0.0% 25-01-13 16:00 USA New Home Sales Dec 382K 390K 377K Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10- årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 1,89 2,10 1,80 EUR/USD 1,333 1,35 1,20 Euroland 0,75 0,75 0 1,58 1,70 1,40 Japan 0,10 0,10 0,10 0,75 1,10 1,15 USD/JPY 89,9 90,0 82,0 Storbritannien 0 0 0 2,03 1,75 1,80 EUR/GBP 0,837 0,810 0,790 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,244 1,25 1,22 Danmark 0,20 0 0,25 1,65 1,73 1,53 EUR/DKK 7,463 7,46 7,46 Sverige 1,25 0 0 1,83 1,70 1,30 EUR/SEK 8,677 8,40 8,30 Norge 1,50 1,50 1,50 2,22 2,20 1,90 EUR/NOK 7,464 7,25 7,20 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 1203, jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.