Makroøkonomisk Ugefokus Uge 41 Spanien/Grækenland op på finansministermøder? Ugen der gik Alle venter på Spanien og Grækenland: Ugen har været temmelig stille både hvad angår udviklingen på finansmarkederne samt med hensyn til nyhedsværdien i de økonomiske begivenheder. Ugens største overraskelser (Ugefokus deadline før USA s arbejdsmarkedsrapport) har dog på dette område været USA s ganske pæne stigninger i ISM s erhvervstillidsindeks i september, som samlet set peger på en acceleration i den økonomiske vækst i 3. kvartal til op omkring 2% (k/k annualiseret) fra 1,3% i 2. kvartal. Vi mener dog fortsat, at 4. kvartal tegner sig til at blive svag, efter en mulig acceleration i 3. kvartal, hvor faldende investeringer og lavere lagre vil trække kraft ud af økonomien. Og med mindre politikerne snart finder en løsning på den finanspolitiske afgrund, kan usikkerheden om finanspolitikken efter årsskiftet meget vel føre til yderligere vækstafmatning. Selvom vi modtog opreviderede PMI-tal fra euroområdet ændrede disse bestemt ikke på billedet af, at regionen er sunket lidt længere ned i negativt vækstterritorium i 3. kvartal. Derudover havde vi rentemøder i den Europæiske Centralbank, Bank of England og Bank of Japan, hvor vi ikke modtog de store nyheder i forhold til den vent-og-se-holdning, som der var ventet på forhånd. Således synes fokus især fortsat at ligge på forhandlingerne i Grækenland og Spanien. I Grækenland venter vi stadig på resultatet af Trojka-inspektionen, og senest oplyste premierminister Samaras, at vi ikke nødvendigvis får en Trojka-aftale på plads inden EU-topmødet den 18.-19. oktober. I løbet af ugen svirrede rygterne om at Spanien sådan set er klar til at søge om hjælp. Over for dette modtog vi nye signaler om, at der ikke er taget en endelig beslutning, da Premierminister Rajoy stadig vurderer de endelige konsekvenser af at søge om en hjælpepakke. Direkte adspurgt på en pressekonference om en ansøgning var nært forestående svarede han således kort og godt nej, hvilket også var det indtryk man fik da hans økonomiminister De Guindos udtalte, at landet ikke behøver en hjælpepakke samt at landet er konkurrencedygtigt og bæredygtigt. Det dæmpede dog ikke markedernes optimisme om at en hjælpepakke vil blive hjemtaget, hvilket blandt andet gav sig til udtryk i nogle nye acceptable auktionsresultater over spansk statsgæld, og en spansk markedsrente der nogenlunde holdt sig i ro over ugen. I sammenhæng med dette blev EUR styrket en smule over ugen, mens aktiemarkederne kunne trak lidt i vejret. Endelig modtog vi referatet af den amerikanske centralbanks rentemøde den 13. september, og her var der som ventet en rimelig stor enighed i rentekomitéen om det nye QE3-opkøbsprogram, idet diskussionen om det havde været kort på mødet. Derudover var det mest interessante, at centralbanken fortsat arbejder hen imod en mere effektiv fremadrettet signalgivning, som kan blive tilvejebragt via numeriske grænseværdier for arbejdsmarkedet og inflationen. Finansmarkederne fastholdt optimismen efter referatet. ISM-indeks fra USA ugens positive nyhed % k/k (annualiseret) 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10,0 01 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 BNP Vægtet total ISM-indeks (industri og service) 62,5 60,0 57,5 55,0 52,5 50,0 47,5 45,0 42,5 40,0 37,5 35,0 mens optimismen med Spanien holder ved % 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 1,200 1,225 1,250 1,275 1,300 1,325 1,350 1,375 jan feb mar apr maj jun jul aug sep 12 Spanien, 10-årig statsobligationsrente EUR/USD Source: Reuters EcoWin EUR/USD (omvendt akse) For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA Fed s Beige book og forbrugertillid: I USA bliver ugen lidte kortere end normalt som følge af Columbus Day mandag. Det betyder at obligationsmarkedet holder lukket, mens aktiemarkedet er åbent, men der ventes begrænset omsætning. Derudover er det en uge der også vil være kendetegnet af, at 3. kvartals regnskabssæsonen skydes i gang med offentliggørelsen af Alcoa s regnskab onsdag. Derudover kan en af ugen vigtigste økonomiske begivenheder desuden være uden for de økonomiske statistikker, idet den amerikanske centralbank (Fed) onsdag offentliggør sin Beige Book -rapport som udgør det økonomiske oplæg til det næste rentemøde den 24. oktober. Det bliver interessant om rapportens anekdotiske vurdering af økonomien på nogen måde understøtter lidt af den mere positive tendens, der senest er set inden for ISM s barometre for erhvervslivet samt den mere robuste bedringstendens på boligmarkedet og endelig selvfølgelig vurderingen af arbejdsmarkedet, som jo pt. udgør den væsentligste begrundelse for Fed s nye stimulansrunde QE3. Ud over denne rapport har vi over ugen flere taler fra ledende medlemmer af rentekomitéen, FOMC. På nøgletalssiden vil fokus især blive på fredagens forbrugertillidsopgørelse for oktober fra University of Michigan og om tilliden her kan følge op på de to forrige måneders solide stigninger Det forventes imidlertid ikke at blive tilfældet, hvilket især tilskrives at aktiemarkedet ikke har fortsat stigningerne fra de forrige måneder, men faldt tilbage i slutningen af september, ligesom benzinpriserne stadig befinder sig på høje niveauer. Faldet ventes på den anden side ikke stort, da boligmarkedet giver anledning til en smule optimisme, ligesom situationen på arbejdsmarkedet er rimelig stabil dog uden at være prangende. Mest interessant bliver om husholdningerne kunne tænkes at blive mere bekymrede omkring udsigterne til de planlagte skattestigninger næste år som følge af den finanspolitiske afgrund. NFIB-indekset for mindre virksomheders tillid kommer tirsdag. et angår september, og her forventer vi, at det fortsætter opad. Det baseres primært på løftet der er set i forbrugertilliden og i servicesektorens tillidsindeks generelt, som afspejlet i den seneste ISM-opgørelse. Endelig modtager vi de første prisstatistikker vedrørende september i form af importpriser (torsdag) og producentpriser (fredag). Her bliver især producentpriserne interessante, efter at energipriserne bragte stigningstakten op i det højeste niveau i tre år i august på 1,7% m/m. Der forventes forsat pæne energiprisdrevne stigninger i september, dog ikke i førnævnte størrelsesorden. Ser man således på kerneprisudviklingen (eksklusiv fødevarer og energi) ventes den da også fortsat rimelig stabil. USA: Tillidsstøtte fra aktier aftaget 80,0 77,5 75,0 72,5 70,0 67,5 65,0 62,5 60,0 57,5 55,0 52,5 sep dec 10 mar jun sep dec 11 mar jun sep 12 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 Reuters/University of Michigan, Forbrugertillid S&P 500 (1M lag) Source: Reuters EcoWin Euroområdet Fokus på finansministermøder: Den kommende uge venter vi først og fremmest, at fokus er på de to finansministermøder mandag i eurogruppen og tirsdag i den bredere EU-gruppe. Møderne skal især ses som et formøder forud for topmødet den 18.- 19. oktober, og i den sammenhæng er opmærksomheden især på eventuelt nyt fra Grækenland og Spanien, som der i så fald skal tages stilling til. Som udgangspunkt er der ventet en udmelding fra den såkaldte Trojka-inspektion i Grækenland inden møderne, men ikke desto mindre har Premiereminister Samaras senest sået 5. oktober 2012 2
lidt tvivl om hvorvidt forhandlingerne mellem Trojkaen (EU, ECB og IMF) og regeringen kan nås afsluttet inden topmødet. Senest har diskussionen sandsynligvis handlet om, at Trojkaen efter sigende har kritiseret regeringens vækstskøn for 2013 på -3,8%, hvor IMF eksempelvis ser en vækst på -4,5%. I den forbindelse skal Samaras i øvrigt mødes med tyske kansler Merkel tirsdag i Athen. Med hensyn til Spanien afhænger det hele af om hvorvidt Spaniens regering har indgivet en officiel anmodning om finansiel krisehjælp til EU. Der er ingen tvivl om at finansministermøderne i den henseende er en vigtig deadline, da det ellers kan blive svært hurtigt at ekspedere anmodningen. Har vi således ikke modtaget en sådan inden møderne, vil spekulationerne om landet vil afstå fra en hjælpepakke i denne omgang utvivlsomt tage til. Med hensyn til nøgletallene bliver der tale om en rimelig nedtonet uge, hvor det mest interessante kan vise sig at blive tal for industriproduktionen for august som kommer fredag. Vi forventer, at industriproduktionen vil falde tilbage oven på den lidt overraskende positive store stigning i juli. Det er i overensstemmelse med det fortsat pessimistiske niveau i PMIindustribarometeret, på trods af de seneste par måneders stigning. Der kommer tal for industriproduktionen i Tyskland (mandag) og Frankrig (onsdag) inden, hvilket giver en ide om udfaldet. Vi har allerede modtaget tyske ordretal for industrien i august som viste et noget større fald end ventet, og den tyske produktion forventes at følge ordrerne nedad i august. Med hensyn til konjunkturbarometre, vil der også mandag være lidt opmærksomhed på Sentix-indekset for oktober, efter at indekset tog overraskende positivt imod ECB s meddelelse om OMT-programmet, hvilket gav anledning til et stort løft i de tyske investorers (som indekset er baseret på) vurdering af fremtidsudsigterne for økonomien i euroområdet. Vi forventer ikke, at indekset fortsat vil kreditere ECB for OMTinitiativet i oktober, og indekset forventes at vise et mindre fald, da der ikke har været tegn på, at den økonomiske udvikling har ændret sig siden sidst blandt andet målt på ledighed og den seneste udvikling i industriaktiviteten. Det kan blandt andet ses udtrykt i det mere stabile, men faldende ESIindeks, som dog bliver offentliggjort noget senere. Euroområdets industri fortsat i bakgear Sentix-indeks noget mere volatilt 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Sentix-indeks Economic Sentiment Indicator (ESI) 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 Source: Reuters EcoWin Danmark Gode nyheder fra eksport, men bekymrende fra inflation: Efter denne uges mere positive tal for industriproduktionen, der trods faldet i august nu viser en pæn fremgang indtil videre i august, er der små tegn på, at vækstnedgangen i 2. kvartal i dansk økonomi kan blive afløst af en svag positiv fremgang. Det billede ventes yderligere bekræftet i næste uges tal for handelsbalancen, der offentliggøres tirsdag, hvor vi venter at se en ny fremgang i eksporten. At eksporten kan vise positive takter i en verden der er præget af økonomisk afmatning må siges at være ganske imponerende. Baseret på industrisektorens omsætning på eksportmarkederne regner vi således med at se en stigning i eksporten i omegnen af 1% m/m i august. Den relativt defensive sammensætning af den danske eksport ser således fortsat ud til at skærme os fra den cykliske afmatning blandt vores større samhandelslande, ligesom den svækkelse vi har set af den handelsvægtede danske kronekurs formentlig også yder et bidrag til den fortsat positive udvikling. Vi er dog stadig ikke specielt optimistiske med hensyn til at eksporteventyret kan vare ved, da vi ikke er alt for optimistiske med hensyn til 5. oktober 2012 3
vækstudsigterne på eksportmarkederne. Den ventede stigning i eksporten i august, i kombination med udsigten til stagnerende import, betyder imidlertid, at der er udsigt til et positivt bidrag til den danske økonomiske aktivitet i 3. kvartal fra samhandlen med omverdenen, givet at vi ikke ser et kollaps i eksporten i september. Til gengæld er den mere afdæmpede udvikling i importen også en påmindelse om de svagheder der fortsat præger den indenlandske efterspørgsel, og som også ligger til grund for det ventede imponerende overskud på handelsbalancen på DKK 9 mia. (kommer tirsdag). Kombinationen af fortsat svag eksportvækst og en svag indenlandsk efterspørgsel betyder imidlertid, at balancesituationen for dansk økonomi stadig ser yderst fornuftig ud. Danmarks status som overskudsland over for udlandet ventes således bekræftet i august, hvor vi venter et nyt stort overskud på betalingsbalancen i omegnen af DKK 13. mia. kr. Det er med til at retfærdiggøre Danmarks rolle som 'sikker havn' på de finansielle markeder, til trods for udfordringer andre steder i økonomien. At der er udfordringer andre steder i økonomien ventes også bekræftet i opgørelsen over forbrugerpriserne i september, der kommer onsdag. Siden en bund i maj, hvor inflationen lå på 2,1% har de seneste tre måneder budt på stigende inflation, og det billede ventes desværre ikke ændret i september. Det er især priserne på energi, der igen er med til at presse forbrugerpriserne i vejret over måneden. Endvidere venter vi også at se en forsinket reaktion i tøjpriserne, hvor den sæsonbestemte stigning i august var mindre end ventet muligvis som følge af en forlængelse af udslagsperioden. På den svagt positive front venter vi dog at se et fald i fødevarepriserne, men altså ikke nok til at forhindre forbrugerpriserne i at vokse med 0,5% m/m. Det indebærer desværre, at inflationstakten målt ved den nationale opgørelse ventes at være steget fra 2,6% til 2,8% i september, hvilket vil være det højeste niveau siden juli sidste år. Den helt store synder i denne stigning skal især findes i basiseffekter fra energipriserne, men det ændrer ikke ved, at inflationsudviklingen er med til at udhule købekraften i de danske husholdninger, der for tiden oplever svagere lønstigningstakter. Det er blandt andet en af faktorerne bag vores forventninger om en fortsat svag udvikling i privatforbruget, og selv om vi venter at inflationen vil begynde at aftage igen når vi kommer ind i 2013, så ventes indtrykket af negativ reallønsvækst også at være gældende for det meste af næste år. Emerging Markets Svær rentebeslutning i Brasilien: Der afholdes i den kommende uge rentemøde i Brasilien. Forventningerne er splittet mellem en sidste rentenedsættelse på 0,25%-point eller en uændret rente på 7,5%. Økonomien har på det seneste vist tiltagende tegn på vending i den økonomiske aktivitet og inflationen har siden juni peget pilen opad drevet primært af stigende fødevarepriser samt en relativt høj inflation i servicesektoren. Ikke desto mindre så er væksten stadig temmelig svag og ender sandsynligvis omkring 1,6% i år. Dermed kan centralbanken se sig nødsaget til at give økonomien et sidste skub i form af endnu en rentesænkning. Vi vurderer dog, at myndighederne i stigende grad er begyndt at påvirke økonomien ad flere alternative kanaler indikerende, at den konventionelle pengepolitik har udspillet sin rolle i denne omgang. En faktor der også peger i denne retning er de generelt kraftigt stigende inflationsforventninger. Vi vurde- 5. oktober 2012 4
rer, at centralbanken vinder mere ved at undlade endnu en rentenedsættelse ved at sende et signal om, at banken fortsat bekymrer sig om inflationen til trods for det seneste fokus på vækst. En undersøgelse fra Instituto Brasileiro de Economia (IBRE) bekræfter, at især industrien ikke længere ser høje renter som den afgørende grund til den svage vækst, men i stedet står konkurrence fra importerede varer højt på listen. Derfor har regeringen på det seneste valgt at fokusere på tiltag rettet mod at forbedre konkurrenceevnen for især industrisektoren. Senest har regeringen valgt at sænke afgifterne på blandt el-forbrug, hvilket udover at stimulere virksomhederne også lægger en dæmper på inflationen. Den seneste opgørelse over forbrugerprisinflationen (IPCA) i september viste en lidt kraftigere stigning end ventet hvilket ligeledes peger i retning af en uændret rente på 7,5% Kina byder ikke på det helt tunge nøgletal i den kommende uge. Ifølge kalenderen modtager vi muligvis opgørelsen over nye CNY-lån i september. Der ventes et fald til 660 mia. CNY sammenlignet med 704 mia i august. Omfanget af nye lån har tidligere været en vigtig indikator for myndighedernes stimulansindsats idet myndighederne især i 2009 brugte bankerne til at kanalisere lån ud i økonomien til at finansiere stimulansplanerne. I denne omgang har der dog været betydeligt mindre fokus på dette nøgletal idet en stigende andel af de nye lån har været i form af kortsigtede lån, hvilket sandsynligvis ikke munder ud i vækstfremmende investeringer. Ikke desto mindre er det værd at holde øje med dette nøgletal idet en pludselig stigning kan give en indikation af myndighedernes villighed til at stimulere økonomien. Vi modtager endvidere to indikatorer for den overordnede erhvervsstemning (Business climate index) samt erhvervstilliden blandt entreprenører (confidence index of entrepreneurs) for 3. kvartal. Begge opgørelser viser en pæn samvariation med flere aktivitetsindikatorer, men da PMI-indeks for både service- og fremstillingssektorerne allerede er offentliggjort for 3. kvartal byder tillidsopgørelserne sandsynligvis ikke på væsentlig ny information. 5. oktober 2012 5
Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 08-10-12 04:30 Kina HSBC Services PM I Sep -- -- 52.0 08-10-12 07:45 Schweiz Unemployment Rate (sa) Sep 3.0% 3.0% 2.9% 08-10-12 08:00 Tyskland Exports SA (M om ) Aug -0.5% -- 0.5% 08-10-12 08:00 Schweiz CPI (M om /YoY) Sep 0.1%/-0.6% 0.1%/-0.6% 0.0%/-0.5% 08-10-12 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Oct -- -27-23.2 08-10-12 12:00 Tyskland Industrial Production (M om /YoY) Aug -0.5%/-1.5% -- 1.3%/-1.4% 08-10-12 17:00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet 09-10-12 GrækenlandM erkel meets Samaras 09-10-12 01:01 UK RICS House Price Balance Sep -0,2 -- -0,2 09-10-12 01:50 Japan Adjusted Current Account Total Aug 520.0B -- 335.4B 09-10-12 01:50 Japan Trade Balance - BOP Basis Aug - 628.6B -- - 373.6B 09-10-12 02:00 USA IM F Releases World Economic Outlook 09-10-12 09:00 EM U EU Finance M inisters M eet 09-10-12 09:00 Danmark Current Account (Kroner) Aug -- 13B 13.4B 09-10-12 09:00 Danmark Trade Bal. X Ship sa (Kroner) Aug -- 9B 8.2B 09-10-12 10:30 UK Industrial Production (M om /YoY) Aug -0.5%/-1.0% -- 2.9%/-0.8% 09-10-12 13:30 USA NFIB Small Business Optimism Sep -- -- 92.9 10-10-12 02:30 USA Fed's Yellen Speaks 10-10-12 08:45 Frankrig Industrial Production (M om /YoY) Aug -- -- 0.2%/-3.1% 10-10-12 09:00 Danmark CPI - EU Harmonized (M om ) Sep -- 0,6%/2.9% 0.4%/2.6% 10-10-12 09:00 Danmark CPI (M om /YoY) Sep -- 0,5%/2.8% 0.3%/2.6% 10-10-12 10:00 Norge CPI (M om /YoY) Sep -- -- -0.4%/0.5% 10-10-12 10:00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Sep -- -- -0.7%/1.2% 10-10-12 11:00 Italien Sells bills 10-10-12 13:00 USA M BA M ortgage Applications Oct 5 -- -- 16.6% 10-10-12 16:00 USA JOLTs Job Openings Aug -- -- 3664 10-10-12 16:00 USA Wholesale Inventories Aug 0.4% -- 0.7% 10-10-12 20:00 USA Fed's Beige Book 10-10-12 20:45 USA Fed's Kocherlakota, Tarullo, Fisher speaks 11-10-12 01:50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Aug -2.3%/-4.6% -- 4.6%/1.7% 11-10-12 07:00 Japan Consumer Confidence Sep -- -- 40.5 11-10-12 08:00 Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) Sep F 0.0%/2.0% -- 0.0%/2.0% 11-10-12 08:45 Frankrig Consumer Price Index (M om /YoY) Sep -- -- 0.7%/2.1% 11-10-12 09:30 USA Fed's Yellen Speaks 11-10-12 09:30 Sverige CPI - Headline Rate (M om /YoY) Sep -- -- 0.1%/0.7% 11-10-12 09:30 Sverige SW CPI - CPIF (M om /YoY) Sep -- -- 0.1%/0.9% 10-10-12 11:00 Italien Sells bonds 11-10-12 14:30 USA Import Price Index (M om /YoY) Sep 0.7% -- 0.7%/-2.2% 11-10-12 14:30 USA Trade Balance Aug -$44.0B -- -$42.0B 11-10-12 14:30 USA Initial Jobless Claims Oct 6 365K -- 367K 11-10-12 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort Oct 7 -- -- -36.9 11-10-12 18:30 USA Fed's Plosser Speaks on Economy 11.-15. 5 OCT Kina New Yuan Loans Sep 660.0B -- 703.9B 12-10-12 00:00 USA Fed's Bullard to M eet With Reporters 12-10-12 11:00 EM U Euro-Zone Ind. Prod. sa (M om /YoY) Aug -0.3% -- 0.6%/-2.3% 12-10-12 14:30 USA Producer Price Index (M om /YoY) Sep 0.7%/1.7% -- 1.7%/2.0% 12-10-12 14:30 USA PPI Ex Food & Energy (M om /YoY) Sep 0.2%/2.5% -- 0.2%/2.5% 12-10-12 15:55 USA U. of M ichigan Confidence Oct P 77.8 -- 78.3 12-10-12 18:35 USA Fed's Lacker Speaks on Economy Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 1,66 1,70 1,70 EUR/USD 1,301 1,25 1,15 Euroland 0,75 0,75 0,50 1,48 1,35 1,30 Japan 0,10 0,10 0,10 0,78 1,10 1,15 USD/JPY 78,5 79,0 80,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 1,74 1,85 1,80 EUR/GBP 0,804 0,805 0,790 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,212 1,20 1,22 Danmark 0,20 0,20 0,10 1,27 1,20 1,20 EUR/DKK 7,456 7,45 7,45 Sverige 1,25 1,00 1,00 1,47 1,35 1,20 EUR/SEK 8,574 8,60 8,30 Norge 1,50 1,50 1,50 1,84 1,85 1,80 EUR/NOK 7,389 7,25 7,20 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 1203, jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.