Publiceret. juni 009 Indhold Status på CDOsikkerhedsobligationer... s. 1 PLUS Råver og PLUS Råver hårdt rat... s. Kursudvikling for CDOsikkerhedsobligationer... s. 4 Udviklingen på de finansielle keder h edført en stigende efterspørgsel af inforation o de CDOsikkerhedsobligationer, der indgår i de PLUSobligationer, der er udstedt af BIGselskne. Dette nuer af indeholder derfor inforation o udviklingen og status på disse CDOsikkerhedsobligationer. Siden det seneste blev publiceret ultio, h der været talingsstandsninger eller tekniske konkurser i følgende selsk, der indgår i seks af de underliggende referenceporteføljer. R.H. Donnelley (M 009) General Motors Corp. (Juni 009) Følgende PLUSobligationers sikkerhedsobligationer er blevet påvirket af ovenstående talingsstandsninger eller tekniske konkurser. PLUS 5 Vækst Index 009 Påvirket juni 009 PLUS Østeuropa 009 Påvirket juni 009 PLUS Råver Påvirket juni 009 PLUS Råver Påvirket juni 009 PLUS Bonusrente Påvirket 009 PLUS 7 Index Påvirket 009 Status på CDOsikkerhedsobligationer Nedenfor ses en tal over status på de anvendte CDOsikkerhedsobligationer. Af denne tal fregår blandt andet antallet af konkurser, so de enkelte CDOsikkerhedsobligationer kan tåle uden at lide tab på sikkerheden ud fra en antaget konkursdividende (se note 1). Beærk, at PLUS Bonusrente og PLUS 7 Index, so er påvirket talingsstandsningen i R.H. Donnelley, h kontraktligt fasat konkursdividenden til 70 procent på de bagvedliggende selsk bag CDOsikkerhedsobligationerne. Herudover oplyses det, hvor ange konkurser, der er observeret siden stt sat det forventede resterende antal konkurser, der kan tåles inden for restløtiden under forudsætning af en antaget gennesnitlig konkursdividende på 0 procent. Det skal understreges, at det afgørende for sikkerhedsobligationerne er den resterende buffers størrelse i kroner, so afrundet udtrykkes i procent og efterfølgende oregnes til et forventet resterende antal konkurser, der kan tåles uden tab på sikkerhedsobligationen. Endeligt oplyses det, hvor robust CDOsikkerhedsobligationen er ålt på de historiske gennesnit af konkurser sat de historiske værste konkursperioder, ålt tilbage til 1970. Side 1
Noter: 1 Alle de anvendte CDOsikkerhedsobligationer h en buffer til at absorre konkurser i de tilhørende underliggende referenceporteføljer. Det er størrelsen af denne buffer, der fasættes af ratingbureauerne under deres tildeling af den påkrævede aksiale AAArating ved udstedelsen. Tallet angiver det forventede antal konkurser, der kan tåles uden tab på sikkerhedsobligationer, regnet ud fra den nuværende buffer sat en forudsætning o konkursdividender på 0 procent. Tallene i pentes angiver det forventede antal konkurser, der kunne tåles uden tab på sikkerhedsobligationer på udstedelsestidspunktet. Faktorerne er regnet på baggrund af data fra Moody s. Med faktor enes antal gange værre end henholdsvis det værste historiske fortilfælde og gennesnittet set siden 1970, for en periode, der sver til CDOsikkerhedsobligationens restløtid. Der er en antaget konkursdividende på 0 procent. Den gennesnitlige historiske udstedervægtede konkursdividende på seniorusikrede obligationer er 7 procent (kilde: Moody s, 0). Faktorerne er regnet på baggrund af CDOsikkerhedsobligationens vægtede gennesnitlige rating og restløtid, so er opnået på baggrund af data fra Moody s. Betalingsstandsningen i General Motors Corp. h ført til en sænkning i det forventede resterende antal konkurser, so der kan tåles uden tab på sikkerhedsobligationen bag PLUS Råver og PLUS Råver. Med en antaget konkursdividende på fe procent for General Motors Corp. er det forventede resterende antal konkurser, der kan tåles uden tab på sikkerhedsobligationen under forudsætning af en antaget gennesnitlig konkursdividende på 0 procent for de resterende konkurser. Der er observeret talingsstandsning i BTA Bank, en i datterselskat Turanale Finance BV, so indgår i CDOsikkerhedsobligationerne bag PLUS Råver og PLUS Råver, er der teknisk set endnu ikke observeret en talingsstandsning eller konkurs. Turanale Finance BV er derfor ikke edregnet so en konkurs i disse regninger. Status på CDOsikkerhedsobligationer Obligation Udstedelses/ Udløbår Udstedelseskurs Dækning ift. værste historiske fortilfælde ed sae restløtid (1970) (faktor) Dækning ift. gennesnit af alle historiske fortilfælde edsae restløtid (faktor) Buffer på udstedelsestidspunkt værende 10,8 7,1 Forventet resterende antal konkurser, der kan tåles uden tab på sikkerhedsobligationer1 Antal konkurser der er observeret siden stt 4,5 6 (oprindeligt 9) Nubuffer 5 Vækst Index 009,0 Østeuropa 009,0 10,8 7,1 4,5 6 (oprindeligt 9) 5 Index 010 005/010 4,7 14,9 6,9 5, 7 (oprindeligt 9) Eerging Mke 010 005/010 115,00,6 7, 4,7,9 5 (oprindeligt 7) 7 Index 01 005/01 1,,0 5,7 4,9 7 (oprindeligt 8) Råver 006/ 105,00 0,4 1,1 5,4,5 (oprindeligt 7) 5 Råver 006/ 0,4 1,1 5,4,5 (oprindeligt 7) 5 7 Index 006/ 1,0 1,7 14,4 1, 0 (oprindeligt 4) 4 Bonusrente 006/ 1,0 1,7 14,4 1, 0 (oprindeligt 4) 4 Opdateret pr.. juni 009. Rating for satlige CDOsikkerhedsobligationer v på udstedelsesdagen AAA. Alle underliggende porteføljer i CDOsikkerhedsobligationer, so endnu ikke er udløt, er forvaltede af BI Asset Manageent Fondsæglerselskab A/S. I oversigten ovenfor er der regnet ed følgende konkursdividender: Navn 5 Vækst Øst 5 Index Eerging 7 Index Index europa Mke 009 009 010 010 01 Råver Råver 7 Index Bonus rente Konkursdividende* Fannie Mae 88,50% Lehan Brothers 7,50% Washington Mutl Inc 7,65% Landsbanki Island 0,75% BTA Bank 15,00%* Syncora Grantee Inc. 1,75%* General Motors Corp. 5,00%* Masonite International Corp. Surfit Stone Georgia Gulf R.H. Donnelley 6,46%* 6,46%* 7,19% 44,1%* 44,1%* 7,41%* 7,41%* Gennesnitlig konkursdividende for konkurser i den bagvedliggende CDOsikkerhedsobligation. *) Antaget Side
Udløbne PLUSobligationer ed CDOsikkerhedsobligationer Obligation Udstedelses/Udløbår Udstedelseskurs Indfrielseskurs Afkast siden stt % Afkast siden stt p.a. % Global 0 00/0 105,00 157,4 49,75 9,95 Basisrente 0 00/0 4,76 4,5 Extrente 0 00/0 8,0 6,68 5 Index Basis 0 00/0 156,46 56,46 9,6 5 Index 0 00/0 197,7 79,75 1,4 5 Index Rente 009 5,76 4,69 5 Index 009 165,9 50,84 8,56 Med baggrund i den historisk voldsoe finansielle krise kan det være svært at kvantificere robustheden af CDOsikkerhedsobligationerne ud fra traditionelle ål. Dette skyldes blandt andet, at gængse finansielle odeller til at kvantificere kreditrisiko delvist er sat ud af spil af de ekstree kedsforhold. Eksepelvis er den historiske gennesnitlige årlige sandsynlighed for, at en virksohed ed en AArating (so Washington Mutl, der blev historiens største bankkrak) går konkurs indre end 0,01 procent, ens den gennesnitlige årlige sandsynlighed for, at en virksohed ed en Arating (so Lehan Brothers) går konkurs, er 0,1 procent. Herudover er en række sektorer i økonoien pt. afhængige af offentlig støtte for at kle sig igenne den finansielle krise. Dette gælder blandt andet flere banker, nogle typer af forsikringsselsk, herunder verdens største forsikringsselskab AIG, nogle realkredielsk sat senest også bilindustrien både i Skandinavien, Europa og USA. Også her er det vanskeligt at kvantificere kreditrisikoen, da den i ange tilfælde er afhængig af politisk velvilje fre for traditionelle finansielle kreditvurderingsodeller. Det kan for tiden være svært at vurdere, hvilke scenier, der venter i resten af 009 og fre, en det er sikkert, at der forat vil være særdeles vanskelige forhold for kreditkedet generelt. Det afgørende spørgsål er, hvor dyb den økonoiske krise vil blive. Saen ed ofanget og virkningen af de penge og finanspolitiske indgreb vil dette være retningsgivende for udviklingen i konkurshyppigheden og dered sikkerheden i CDOsikkerhedsobligationerne. I den nuværende sittion kan an blot konstatere, at CDOsikkerhedsobligationerne pt. kan odstå elle og 0 konkurser ud fra de antagede konkursdividender i de underliggende selsk, før der opleves tab af sikkerheden, alt efter hvilken udstedelse, an ser på (se statustallen ovenfor). Dette kan saenlignes ed traditionelle sikkerhedsobligationer, der typisk er udstedt af én enkelt virksohed, og dered kun kan odstå en enkelt konkurs før hele sikkerhedsobligationens værdi er tabt. PLUS Råver og PLUS Råver hårdt rat So det også blev skrevet i tidligere versioner af h en række virksohedskonkurser påvirket PLUS Råver og PLUS Råver negativt. Senest h en talingsstandsning gyndelsen af juni rat CDOsikkerhedsobligationerne, der er blevet anvendt på de to nævnte PLUSobligationer. Dette er General Motors Corp. For PLUS Råver og PLUS Råver er der nu en risiko for tab af hovedstolssikringen og dered risiko for tab af store dele af investeringen, såfret yderligere virksoheder går konkurs afhængigt af de konkursdividender, der åtte være i de eventuelt konkursrate virksoheder. Det skal understreges, at det afgørende for CDOsikkerhedsobligationerne er den resterende bufferstørrelse i kroner, so afrundet udtrykkes i procent og efterfølgende oregnes til et forventet resterende antal konkurser, der kan tåles uden tab på CDOsikkerhedsobligationerne ud fra en antaget konkursdividende på 0 procent. For CDOsikkerhedsobligationerne bag PLUS Råver og PLUS Råver bliver dette til cirka konkurser ud fra ovenstående etode. BI Asset Manageent Fondsæglerselskab A/S, der h rangeret PLUS Råver og PLUS Råver, ser ed dyb alvor på sittionen og gør alt, hvad der er uligt, for at undgå, at hovedstolssikringen går tabt. Således h an siden udstedelsestidspunktet foretaget 19 olægninger i CDOsikkerhedsobligationen for PLUS Råver og PLUS Råver. Side
Endvidere er CDOsikkerhedsobligationerne blevet saensat i sajde ed internationalt anerkendte kreditratingbureauer såso Moody s, Fitch og S&P og bygger på, at deres rating holder vand. Det værst tænkelige overgået af virkeligheden Den globale finansielle krise h ført til konkurser i såvel aerikanske so europæiske virksoheder. Det h rat brancher so den finansielle sektor og bilindustrien, hvor velrenoerede virksoheder so Lehan Brothers, Washington Mutl, Freddie Mac og Fannie Mae h været tvunget til at kaste håndklædet i ringen, fordi de ikke h kunnet tale renter og afdrag på deres obligationsgæld. Sittionens alvor understreges af de assive hjælpepakker so regeringerne i store dele af den vestlige verden h sat i gang for at hjælpe virksohederne og økonoien på sporet igen. De værste forudsigelser og sandsynlighedsregninger o økonoisk afatning og konkurser er blevet overhalet af virkeligheden. Det er disse forudsigelser og sandsynlighedsregninger, der er blevet brugt, når kreditratingbureauer, kapitalforvaltere og rangører af obligationsudstedelser h underkastet obligationsinvesteringer såkaldte stresstest. Forålet ed disse stresstest h blandt andet været at teste, i hvilken grad obligationsudstedelserne er robuste nok til at kunne odstå selv de vanskeligste perioder historisk set, det vil sige ska det dst ulige produkt ed hensyn til afkast og risiko for investorerne. Stresstestene viste, at obligationsinvesteringerne kunne odstå kriser, der er værre end det værste, vi h oplevet i verden siden 1970, hvor an gyndte at åle denne type af kreditnøgletal. Det h vist sig ikke at være tilstrækkeligt i den nuværende globale krise ed strivis af konkurser. Kursudvikling for CDOsikkerhedsobligationer Siden lanceringen af CDOsikkerhedsobligationerne h der været seks udløb. Disse obligationsudstedelser er forløt so antaget og h genne deres feårige levetid sikret et tilfredsstillende afkast for investorerne via en højere deltagelsesgrad. So forventet er CDOsikkerhedsobligationerne udløt til kurs 100 uden de store kursudsving undervejs. Der er forat ni udestående obligationsudstedelser ed CDOsikkerhedsobligationer ed udløb fra 009 til og ed. Kursudviklingen for disse kan observeres i nedenstående graf, der på venstre akse angiver kursen på CDOsikkerhedsobligationen, ens højre akse angiver udviklingen på det generelle kreditked angivet ved itraxx Oindekset. Kurs i procent Kredipænd i basispoint (inverteret) 0 100 90 00 80 400 70 60 600 50 40 800 0 1000 0 PLUS Eerging Mke 010 PLUS 7 Index 01 PLUS 5 Index Basis 0 PLUS 7 Index PLUS Østeuropa 009 PLUS Råver PLUS Extrente 0 itraxx O (højre akse) 09 9 09 r no ve 8 ju li se pt e 8 r 7 no ve ju li se pt e 100 7 10 PLUS 5 Index 010 PLUS Bonusrente PLUS Basisrente 0 Kilde: BI Asset Manageent Fondsæglerselskab A/S. Opdateret pr.. juni 009 Side 4
udgives af BI Asset Manageent Fondsæglerselskab A/S, der rangerer obligationsudstedelserne på vegne af BIGselskne, og so fungerer so selsknes Det ses af grafen, at der er en stor saenhæng elle udviklingen i kredipænd, udtrykt ved den fede sorte linje, og kursen på CDOsikkerhedsobligationerne i de angivne PLUSobligationer. Fre til første kvtal 0 oplevede CDOsikkerhedsobligationerne et forventelig skedent kursudsving. Ved gyndelsen af kreditkrisen i august 0 gyndte kreditkedet at koe under pres, hvorefter kursudsvingene på CDOsikkerhedsobligationerne er blevet øget tydeligt. finansielle rådgiver. Disclaier: indeholder oplysninger o historiske afkast, aktuelle kedsforhold og udvikling, hvilket ikke isoleret set kan anses so værende pålidelige indikatorer for fretidige afkast Yderligere ser an, at jo kortere restløtiden er, jo indre falder kursen på CDOsikkerhedsobligationerne, når kreditrenterne koer under pres og kredipænd udvides. Tidspunktet, hvor den kraftigt forværrede kedssittion gyndte at edføre konkurser blandt virksoheder, so indgår i grundlaget for CDOsikkerhedsobligationerne, er angivet ved den lodrette bjælke i grafen. Fre til denne dato i septer 0 havde der kun været en konkurs i de underliggende porteføljer til CDOsikkerhedsobligationerne siden 00. og udvikling. Gevinster kan endvidere blive forindsket eller forøget so følge af udsving i kedsforholdene. Derfor anfaler vi, at der altid søges professionel rådgivning o forhold, der kan påvirke den aktuelle investering. Der tages forhold for trykfejl, fejl i priser, kurser og lignende. Der opfordres generelt til at investorer af PLUSobligationer søger yderligere inforationer 091016.09014 sat rådgivning fra deres pengeinstitut. Side 5