Den finansielle krise 1 Bjarke Roed Frederiksen November 008
Det begyndte med sub-prime... 7. 7.0 % % 13 1..0..0..0 3. 30 årig realkreditobligation 11 10 9 8 7 3.0 10 årige statspapir 3. 03 0 0 0 07 08
...men er nu en global finansiel krise 0 Index S&P 00 Financial Index 00 37 30 3 300 7 0 7 Sep: Bail out plan for Fannie & Freddie 1 Sep: Lehman files bankruptcy. Merrill Lynch sold to Bank of America 1 Sep: Fed to lend USD 8bn to AIG, government take 80% stake August 18 Sep: Coordinated central bank intervention to provide USD liquidity 7 Oct: Fed announced creation of the CPFF 8 Oct: Coordinated rate cut September 08 19 Sep: Paulson financial rescue plan unveiled Sep: Morgan Stanley & Goldman Sachs change status to regular banks Sep: Washington Mutual fails 1-3 Oct: US bailout bill 8 Oct: UK Rescue plan 31 Oct: Bank of Japan cut rates by 0bp October 9 Oct: Fed cut rates by 0bp 0 00 37 30 3 300 7 0 3
Pengemarkedet brød næsten sammen....0 % EUR %.0.00 3M Euribor.00.0.0.00 3.0 ECB refi rate.00 3.0 3.00 3M Eonia swap 3.00.0 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan 07 Mar May Jul Sep Nov 08.0
... og alle med overskudslikviditet valgte statspapirer.0 % point 3M interbank rate less 3M T-bill yield % point..0 3. 3.0..0..0 3. 3.0..0 1. USA.0 1. 1.0 1.0 0. 0.0 Jul Sep Nov Jan 07 Euro area Mar May Jul Sep Nov 08 0. 0.0
Også Danmark er blevet ramt 0.8 0.7 %-point Forskel ml. dansk og tysk statsobligationrente %-point 7 Okt: Nationalbanken hæver renten med 0bp 0.8 0.7 0. 0. 0. 0.3 0. 0.1 0.0 May 9 Aug: BNP Paribas suspenderer tre fonde, signal om problemer i US sub-prime mortgage sector Jul Sep Nov Jan 07 7 Okt: Nationalbanken hæver renten for at forsvare Kronen 9 Maj: Nationalbanken 1 Sept: Northern Rock udvider lånefaciliteterne får funding i sidste øjeblik af BoE 1 Mar: Fed og JP Morgan hjælper Bear Stearns 13 Feb: Tyske reg. leder tredje redningsforsøg for IKB Bank 9 Sept: Nationalbanken udvider lånefaciliteterne Sept: EBH Bank overtages af Nationalbanken og andre 1 Maj: Nationalbanken hæver renten med 10bp 8 Okt: Koordineret rentenedsættekse uden Danmark 7 Sep: Redningsplan for Fannie & Freddie 10 Juli: Nationalbanken garanterer Roskilde Bank (Overtages den Aug) Okt: Lov om Finansiel Stabiltet Mar May Jul Sep 08 0. 0. 0. 0.3 0. 0.1 0.0
Nationalbanken har måtte hæve renten selvstændigt.00 %.7.0..00.7.0..00 3.7 3.0 3. 3.00 Jul Sep Nov Jan 07 Nationalbankens reporente ECB marginale skæringsrente % Mar May Jul Sep Nov 08.00.7.0..00.7.0..00 3.7 3.0 3. 3.00 7
Valutareserven skal stige igen før end rentespændet indsnævres 7 Mia.DKK, omvendt akse % 1.7 100 1 Rentespænd mellem Nationalbanken og ECB*, ha. 1.0 1. 10 1.00 17 Valutareserve, va. 0.7 00 0.0 0. 0 Russisk Statsbankerot og LTCM's kollaps 98 99 00 01 0 03 0 0 0 07 08 0.00 8
Kreditkrisen har sendt stat-real spændet kraftigt op 7. 7.0 % % 13 1..0..0..0 3. 30 årig realkreditobligation 11 10 9 8 7 3.0 10 årige statspapir 3. 03 0 0 0 07 08 9
Lov om finansiel stabilitet Lov om finansiel stabilitet skal afhjælpe den pressede likviditetssituation for danske pengeinstitutter. Staten opretter et afviklingsselskab, der tager hånd om nødlidende pengeinstitutter, således at indskydere og øvrige simple kreditorer ikke lider tab. Afviklingsselskabet finansieres med bidrag på 3 mia.kr. fra den finansielle sektor, svarende til % af BNP. Derudover stiller staten en garanti for afviklingsselskabet. Garantien mod tab gælder til og med den 30. september 010, men kan forlænges. Garantien mod tab hos danske pengeinstitutter indebærer, at interbankudlån til pengeinstitutter er omfattet af garantien. Hybrid kapital, supplerende kapital og aktiekapital er ikke omfattet. Danske pengeinstitutter er nu i sidste ende garanteret af staten, der har en AAA rating. Indskud i danske pengeinstitutter med en løbetid frem til ordningens udløb om år har således en implicit AAA rating. 10
Statsgarantier har dæmpet pengemarkedsspændingerne 7 % 3M LIBOR rates % 7 DKK EUR 3 USD 3 Jul Sep Nov Jan 07 Mar May Jul Sep Nov 08 11
Men fortsat impotent pengepolitik i USA 10 % Renter % 10 9 8 Erhvervsobligation (Moody's Baa) 9 8 7 7 30-årig fastforrentet realkreditobligation * 3 Fed funds renten 3M Libor 3 1 Jun *) Såkaldte "conforming loans" der er lån, der opfylder de såkaldte Government Sponsored Enterprises' maksimale lånegrænse Oct 07 Dec Feb Apr Jun Aug Oct 08 1 1
Og nu kommer effekten på realøkonomien i både USA... 70 Index % y/y 1 0 0 GDP growth 10 8 0 3 ISM manufacturing, advanced 3 months Note: Shaded areas mark recessions 30 80 8 8 8 88 90 9 9 9 98 00 0 0 0 08 0 - - - -8 13
...og Europa... 110 Index Germany % y/y Ifo expecations index, 10 advanced 3 months 100 9 90 3 1 0-1 8 80 GDP, rhs 9 93 9 9 9 97 98 99 00 01 0 03 0 0 0 07 08 - -3-1
...og i Danmark.0. 0.0 7..0. 0.0 7..0 Nettotal Danmark % y/y BNP, ha. PMI fremstillingsvirksomhed 00 01 0 03 0 0 0 07 08 9 8 7 3 1 0-1 - -3 1
Grænser for finanspolitisk aktivisme i USA og euroområdet % af BNP Saldo på offentlige budgetter % af BNP Danmark 0 - Euroområdet 0 - - - USA - - -8 90 9 9 9 98 00 0 0 0 08-8 1
Udsigt til fald i boliginvesteringer 9.0 Mia.kr. Antal påbegyndte enheder 000 8. 8.0 7. Påbegyndt boligbyggeri, fremrykket 18 måneder 300 3000 7.0..0 00 000..0. Boliginvesteringer, faste priser 100 1000.0 97 98 99 00 01 0 03 0 0 0 07 08 09 00 17
Forbrugerne har mistet tilliden 9 8 7 3 1 0-1 - -3 % y/y Forbrugertillid, 3M gl. gns., ha. Privatforbrug Nettotal 9 9 9 98 00 0 0 0 08 1 10 0 - -10-1 18
Beskæftigelsesvæksten snart på vej ned 7 % y/y % y/y Beskæftigelse, ha. 3 1 BNP-vækst, 0 fremrykket M -1 Note: M gl. gns. - 9 93 9 9 9 97 98 99 00 01 0 03 0 0 0 07 08 3. 3.0..0 1. 1.0 0. 0.0-0. -1.0-1. -.0 -. 19
Contact information Bjarke Roed Frederiksen Economic Research Nordea Markets bjarke.roed frederiksen@nordea.com + 3333 07 0
Denmark Norway Economic Research Finland Sweden Helge J. Pedersen Global Chief economist helge.pedersen@nordea.com + 3333 31 Steinar Juel Chief economist, Norway steinar.juel@nordea.com +7 8 130 Leena Mörttinen Chief economist, Finland leena.morttinen@nordea.com +38 9 1 990 Jörgen Appelgren Chief economist, Sweden jorgen.appelgren@nordea.com + 8 1 91 Johnny Bo Jakobsen Chief analyst, US johnny.jakobsen@nordea.com + 3333 178 Erik Bruce Chief analyst, Norway erik.bruce@nordea.com +7 8 9 Reijo Heiskanen Chief analyst, Euro area & Finland reijo.heiskanen@nordea.com +38 9 1 99 Annika Winsth Chief analyst, Sweden annika.winsth@nordea.com + 8 1 808 Anders Matzen Chief analyst, Denmark & Euro Area anders.matzen@nordea.com + 3333 3318 Thina Margrethe Saltvedt Senior analyst, oil thina.margrethe.saltvedt@nordea.com +7 8 793 Assi Rantala Senior analyst, Emerging Markets mika.erkkila@nordea.com +38 9 1 991 Torbjörn Isaksson Chief analyst, Sweden torbjorn.isaksson@nordea.com + 8 1 889 Anders Svendsen Senior analyst, Emerging Markets anders.svendsen@nordea.com + 3333 391 Kathrine Godding Boye Analyst, Norway katrine.godding.boye@nordea.com +7 8 7977 Bengt Roström Senior analyst, Sweden & Canada bengt.rostrom@nordea.com + 8 1 8378 Martin Ipsen Analyst, UK & Schweiz martin.ipsen@nordea.com + 3333 3171 Bjarke Roed-Frederiksen Analyst, Japan & Emerging Markets bjarke.roed-frederiksen@nordea.com + 3333 07 Troels Theill Eriksen Senior analyst, Housing markets troels.t.eriksen@nordea.com + 3333 8 1
Disclaimer Nordea Markets er en fælles betegnelse for afdelingerne Markets i Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc og Nordea Bank Danmark A/S. Oplysningerne i dette materiale er udelukkende ment som generel information og henvender sig alene til de modtagere, som materialet er rettet mod. Vurderinger samt øvrige oplysninger i materialet er gældende pr. udgivelsesdatoen og kan ændres uden varsel. Dette er ikke en udtømmende beskrivelse af det omtalte produkt eller de dermed forbundne risici, og der gives ingen garanti for, at oplysningerne er nøjagtige eller komplette. Materialet er gennemgået omhyggeligt, og vurderingerne er foretaget efter vores bedste skøn. Oplysningerne i dette materiale er ikke investeringsrådgivning og skal ej heller ses som et tilbud om eller en opfordring til køb eller salg af finansielle instrumenter. Oplysningerne heri tager ikke højde for bestemte modtageres investeringsformål, finansielle situation eller behov. Det tilrådes altid at indhente relevant og konkret professionel rådgivning, inden der træffes investerings- eller kreditbeslutninger. Det bemærkes, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Nordea Markets er ikke rådgiver for så vidt angår juridiske, skattemæssige, regnskabsmæssige eller lovgivningsmæssige forhold. Dette dokument må ikke gengives, distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt tilsagn fra Nordea Markets.
3