Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 19. januar 2018 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 4 ECB ikke klar til at signalere stramning allerede i næste uge Ugen der gik Aktier i ny rekord trods frygt for regeringsnedlukning De amerikanske aktier genåbnede tirsdag efter mandagens lukkedag i et nyt rekordhøjt niveau hjulpet af fortsat positive regnskaber. S&P500-indekset har nogenlunde holdt dette niveau resten af ugen på trods af, at frygten for en delvis nedlukning af statsapparatet når den midlertidige budgetresolution udløber i dag fredag midlertidigt trykkede stemningen. De europæiske aktier ser også ud til at ende ugen højere end de lukkede i fredags, især efter pæne stigninger til formiddag i dag. Obligationsrenterne er steget denne uge, især i USA, måske på grund af optimisme om at man alligevel vil undgå en regeringsnedlukning. Et opløftende budskab fra Fed s såkaldte Beige Book, der bekræftede indtrykket af at flere renteforhøjelser er passende, medvirkede nok også til at sende renterne i vejret. EUR er styrket over for USD igen i denne uge, men ikke nær så meget som i forrige uge. EUR-styrkelsen har fået flere ECB-folk op på talerstolen, hvor de har foretaget såkaldt verbal intervention for at svække EUR. ECB s Villeroy udtalte, at den seneste styrkelse af EUR er en kilde til usikkerhed som kræver overvågning, da det kan medvirke til at dæmpe inflationen. ECB s Constancio udtrykte bekymring over ændringer i valutakursen, der ikke reflekterer ændringer i de fundamentaløkonomiske forhold, og også ECB s Nowotny understregede udfordringerne fra den stærkere EUR, og sagde, at den seneste tids styrkelse af den fælles valuta ikke er hjælpende. I USA steg industriproduktionen med 0,9% m/m i december, hvilket var stærkere end ventet, men dog primært drevet af en kraftig stigning i forsyningssektoren som følge af rekordkoldt vejr i dele af landet. Ser man i stedet på produktionen i fremstillingssektoren var der således kun tale om en stigning på 0,1% m/m, hvilket var noget svagere end ventet. Det er dog fjerde måned i træk med fremgang, og fjerde kvartal endte med en pæn stigning på over 7% q/q i annualiserede termer den stærkeste vækst siden Fed s såkaldte Beige Book, der er det økonomiske oplæg til rentemødet senere på måneden, tegnede et opløftende billede med meldinger om modest to moderate gains i den økonomiske aktivitet i 11 ud af de 12 distrikter, mens Dallas Fed meldte om robust fremgang. Philadelphia Fed s regionale fremstillingsindeks faldt mere end ventet i januar til det laveste niveau siden august. Dermed fulgte det udviklingen i Empire-indekset for New York, og samlet set peger de to indeks på at ISM-indekset bør falde tilbage oven på den uventede store stigning i december (se figur). Kinas BNP steg mere end ventet med 6,8% y/y i 4. kvartal, uændret fra 3. kvartal. Kvartalsvist faldt væksten endnu et kvartal til 1,6% i 4. kvartal fra opreviderede 1,8% 3. kvartal. Årsvæksten fremstår således fortsat bemærkelsesværdig stabil. De månedlige aktivitetsindikatorer for december viste et blandet billede af den nuværende momentum. Detailomsætningsvæksten faldt kraftigt, mens væksten i industriproduktionen steg lidt, trods forventninger Langsommere EUR-styrkelse end i forrige uge USA: Regionale indeks peger på ISM-fald Kina: BNP-årsvæksten temmelig stabil

2 om uændret vækst. De faste investeringer var i overensstemmelse med forventningerne. BNP-væksten i 2017 som helhed sluttede på 6,9%, en stigning fra 6,7% i Bedringen i væksten fandt først og fremmest sted i første halvdel af 2017, og tendensen i de fleste andre indikatorer er svagt faldende i anden halvdel. Vi regner med, at væksten fortsat vil bremse gradvist op fremover. Ugen der kommer USA: BNP-væksten ventes rimelig stabil i 4. kvartal I den kommende uge vil der blandt nøgletallene nok især være fokus på fredagens offentliggørelse af det første estimat for BNPvæksten i 4. kvartal. Der ventes en lille afmatning til 2,9% q/q (annualiseret) i forhold til væksten på 3,2% i 3. kvartal. Signalerne fra aktivitetsindeksene har været lidt blandede for 4. kvartal. Mens ISM har peget på en mulig vækststigning har PMI peget på et vækstfald. Ser vi på signalerne for underkomponenterne i BNPregnskabet er det tydeligt at det er nettoeksporten som er den store synder og trækker ned i BNP-væksten. Omvendt har detailsalget vist tegn på bedring i privatforbruget, mens ordreindgangen har peget på nogenlunde uændret robust vækst i de faste investeringer. Således ser vi en risiko på opsiden til konsensusforventningen på BNP-væksten i 4. kvartal, og venter derfor en mere stabil vækstrate. Med hensyn til investeringer og ordreindgang får vi fredag også ordretal for december, og her ventes et ganske fint rebound i kerneordreindgangen (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly) oven på en lidt skuffende november. Inden fredagens væksttal modtager vi over ugen en række boligmarkedstal, hvoraf især salget af eksisterende boliger (kommer onsdag) for december er interessant. Salget har set lidt af et rebound de seneste måneder og salget ramte dermed uventet det højeste niveau siden 2006 i november. Dermed er det tydeligt, at den højere aktivitet på boligmarkedet gør sit for at holde hånden under BNP-væksten i 4. kvartal. Alt peger dog på en moderation i omsætningen i december, idet verserende handler har været mere beskedne, NAHB-indekset er faldet lidt tilbage og MBA s opgørelse af lån i forbindelse med boligkøb er blevet modereret. Derudover er der det grundlæggende problem med det meget lave udbud af boliger til salg, hvilket har sænket liggetiden til et historisk lavt niveau. I november blev 44% af boligerne solgt med under en måneds liggetid. Endelig er priserne høje, og det er især det dyre segment som har drevet omsætningen på det seneste. Torsdag får vi salget af nye boliger, og her ventes et pænt fald i december, hvilket dog sker efter at handlerne eksploderede i november med en stigning på 17,5% - den højeste fremgang siden EMU: ECB vil træde vande, herunder qua stærkere EUR I den kommende uge vil der især være opmærksomhed på rentemødet i den Europæiske Centralbank (ECB) torsdag. Som udgangspunkt ventes mødet dog ikke at indeholde meget nyt, herunder ingen ændringer i de pengepolitiske instrumenter eller i bankens forward guidance. Det nye år har ellers budt på øgede forventninger til, at ECB måske vil stramme hurtigere op i pengepolitikken end tidligere ventet. Således er den markedsbaserede sandsynlighed for en renteforhøjelse til december á 10 basispunkter steget til 55% (se figur). Det blev især udløst af offentliggørelsen af ECB s referat at december-rentemødet, hvori det fremgik at der var bred enighed om, at kommunikationen om pengepolitikken USA: Privatforbrug bør støtte Q4-vækst USA: Boligsalg køler blot lidt ned EUR styrkes på øgede renteforventninger 19. januar

3 bør udvikle sig i år og at en revurdering af kommunikationen allerede kan ske tidligt i år. Måske vi får en nærmere indikation om hvornår og hvordan på mødet. Dertil kunne lægges en bemærkning om, at en forskel mellem favorable økonomiske betingelser og bankens krisebaserede politik ser ud til at opstå. På den anden side er EUR blevet styrket markant til et treårigt højdepunkt mod USD på det seneste, hvilket har givet anledning til et par bekymrede røster herunder fra ECB s vicechef Constancio. Så mon ikke Draghi og co. vil bruge lidt tid på at nævne denne udfordring til vækst- og inflationsudsigterne. Vi tror, at marts-mødet kan vise sig noget mere spændende, og hvis presset på EUR har lagt sig, kan det meget vel være her vi modtager revurdering af kommunikationen og en mulig (lille) ændring i bankens guidance, sandsynligvis på QE-programmet, hvor man aktuelt har fastholdt, at programmet igen kan øges om nødvendigt. EUR: Forbrugertillid får mindre job-støtte Inden rentemødet modtager vi lidt tillidsindeks for januar, herunder forbrugertillid som kommer tirsdag. Trods en ganske fin begyndelse på året på aktiemarkederne, forventer vi et lille fald i forbrugertilliden i januar, hvilket vi baserer på lidt svagere tendens i jobfremgangen samt lidt højere energipriser. Dertil kan lægges, at renterne er steget siden midten af december, hvilket tynger udsigterne for lånebyrden blandt husholdningerne. Onsdag får vi første bud på PMI-indeksene for januar. Her venter vi et fald i det samlede Composite-indeks til 57,7 fra forrige 58,1. Først og fremmest har de allerede offentliggjorte investorbaserede barometre peget lidt ned i januar. På den ene side modtager stemningen støtte fra højere aktiekurser, mens en fladere rentekurve afspejler en mindsket optimisme blandt investorerne. Vi forventer fald i både PMI-indekset for industrien samt for servicesektoren. Faldet i førstnævnte ventes dog lidt større, idet EUR-styrkelsen må give anledning til forværrede konkurrencebetingelser for de internationale virksomheder. Indekset er desuden steget noget hurtigere end faktisk industriproduktion de seneste måneder, og samtidigt vurderer vi, at der er en grænse for hvor meget PMI-indekset kan stige i euroområdet når fremstillingsindeks blandt de største samhandelspartnere (USA, Kina og til dels UK) har budt på en mere nedtonet udvikling (se figur). I servicesektoren synes tilliden som tidligere anført - også at være steget vel meget i forhold til en vis opbremsning i det faktiske detailsalg samt ikke mindst jobfremgangen. Trods fald underbygger januar-indeksene fortsat udsigten til, at den robuste aktivitet er fortsat ind i det nye år. Derudover kan der være fokus på tyske konjunkturbarometre, hvor vi får ZEW tirsdag og IFO torsdag. ZEW s forventningsbarometer ventes at stige en tand i januar og dermed spejle udviklingen vi allerede har set i Sentix-barometeret for euroområdet. Disse investorbaserede barometre er meget påvirkede af udviklingen på aktiemarkederne og her er det værd at nævne, at det tyske marked ikke er steget helt lige så meget som i Europa generelt. På den anden side kan den seneste fremgang i regeringsforhandlingerne spille positivt ind. Med hensyn til IFO-indekset så fik blandt andet Merkels problemer med at danne ny regering en del af skylden for, at IFO-indekset faldt i december, og derfor kan vi også her vente lidt støtte fra den kant. Der ventes dog et nyt lille fald i januar, hvilket muligvis kan tilskrives den stærkere EUR samt at virksomhederne i stigende grad ser øgede problemer med at finde kvalificeret arbejdskraft. Man skal dog huske på at Ifo-indekset fortsat er tæt på det historisk høje niveau det nåede i november. EUR-PMI steget meget i forhold til udland Tyske barometre i fin form 19. januar

4 Norges Bank: Januar-rentemøde uden nyt Vi har rentemøde i Norges Bank torsdag, og der er tale om det første januar-rentemøde siden 2011, efter at banken er overgået til otte møder om året mod tidligere seks. Vi tror ikke mødet vil byde på de store nyheder, da vi ikke har modtaget megen ny information siden det seneste møde den 15. december. På den ene side har vi fået lidt svagere tal for arbejdsmarkedet samt yderligere boligprisfald, men på den anden side har inflation, udenlandske renter samt oliepriser vist sig højere, og NOK har udviklet sig lidt svagere end Norges Bank ventede i december. Vi forventer derfor ikke nye signaler før tidligst på det næste møde i marts, og banken vil sandsynligvis fastholde den opjusterede udsigt fra december om, at renten ikke skal hæves før senest til marts 2019 (se figur). Rentemødet er da også uden medfølgende pengepolitisk rapport samt efterfølgende pressemøde. Danmark: Stærk beskæftigelse støtter forbrugerne Selv om BNP-væksten haltede i 3. kvartal, har arbejdsmarkedet ikke vist nogen tegn på opbremsning. I oktober steg lønmodtagerbeskæftigelsen således med personer. Den fornuftige udvikling på arbejdsmarkedet betyder, at vi grundlæggende ser dansk økonomi som værende i fornuftig form. Vi venter da også at beskæftigelsen er steget med yderligere ca personer i november (offentliggøres mandag), og med den fart beskæftigelsen har på lige nu, så vil den hidtidige beskæftigelsesrekord fra 2008 formentligt bliver slået her i 1. kvartal i år. Det er dog svært at forestille sig, at beskæftigelsen kan blive ved med at vokse i samme tempo gennem hele 2018, hvor mangel på arbejdskraft formentligt kan gå hen og blive et endnu større tema end i dag. Privatforbruget har skuffet noget i både 2. og 3. kvartal sidste år, hvilket er lidt overraskende givet at de fundamentale forhold for husholdningerne ser fornuftige ud. Arbejdsmarkedet udvikler sig stærkt, boligmarkedet er i bedring over det meste af landet og renterne er lave. Forbrugertilliden har da heller ikke vist tegn på nogen større bekymring, og vi venter en stigning i forbrugertilliden fra 6,5 til 9,5 i januar, når tallet kommer tirsdag. Det skal dog bemærkes, at stigningen primært kan tilskrives sæsonmæssige forhold, hvor januarudsalget normalt trækker op i vurderingen af hvorvidt det er gunstigt at købe større forbrugsgoder. Renset for disse forhold, ser vi således et svagt fald i forbrugertilliden fra 8,9 til 8,5, hvor bl.a. tendensen til lidt højere renter ventes at have holdt tilliden lidt i skak. Vi vil dog også understrege, at de normale sæsonmønstre muligvis kan være lidt under pres, både som følge af Black Friday, men også som følge af at udsalgene begynder tidligere. Det kan medfører en risiko på nedsiden for vores ikke-sæsonkorrigerede estimat. Overordnet er niveauet for forbrugertilliden imidlertid fortsat solidt, og vi er fortrøstningsfulde med hensyn til, at de svagheder vi så i privatforbruget i 2. og 3. kvartal var af midlertidig karakter. Et rekordstort Black Friday salg medvirkede til at løfte detailsalget i november. En varm oktober, der betød en udsættelse af en udskiftning af vintergarderoben, har formentligt også hjulpet med til at løfte salget af beklædning i november. Denne udvikling betyder imidlertid, at vi venter en noget svagere udvikling i december. Black Friday har således formentligt været benyttet til at tage forskud på julegaveindkøbene, og tøjsalget ses at være faldet tilbage efter stigningen på 4,4% m/m i november. Dankortomsætningen viser også en mere afdæmpet udvikling, når renset for sæson og Norges Bank vil fastholde rentesti DK: Et mulehår fra rekordbeskæftigelse DK: Forbrugertillid holder hånd under salget 19. januar

5 den stigende brug af dankort. Det fornuftige niveau for forbrugertilliden peger dog modsat på, at det ikke er gået helt galt med detailsalget, som vi venter har udviklet sig fladt i december i forhold til måneden før tallet kommer også tirsdag. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 19. januar

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 19. januar 2018 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 22-jan 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Dec jan Japan BOJ 10-Yr Yield Target 23. jan 0.0% % 23-jan Japan BOJ Outlook Report 23-jan Japan BOJ Policy Balance Rate 23. jan -0.10% % 23-jan 08:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Dec %/ 1.3%/2.5% 23-jan 08:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Jan jan 10:30 UK PSNB ex Banking Groups Dec 5.0b b 23-jan 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Jan jan 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Jan jan 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index Jan jan 16:00 EM U Consumer Confidence Jan A jan 01:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg Jan P jan 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Jan P jan 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Jan P jan 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Jan P jan 10:30 UK Average Weekly Earnings 3M /YoY Nov 2.5% % 24-jan 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Nov 4.3% % 24-jan 13:00 USA M BA M ortgage Applications 19. jan % 24-jan 15:00 USA FHFA House Price Index M om Nov 0.4% % 24-jan 15:45 USA M arkit US Services PM I Jan P jan 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Jan P jan 16:00 USA Existing Home Sales Dec 5.69m m 24-jan 18:00 Frankrig Jobseekers Net Change Dec jan 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Feb jan 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Jan jan 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Dec 6.5% % 25-jan 10:00 Norge Deposit Rates 25. jan 0.5% 0.5% 0.5% 25-jan 10:00 Tyskland IFO Business Climate Jan jan 13:45 EM U ECB M ain Refinancing Rate 25. jan 0.00% 0.00% 0.00% 25-jan 13:45 EM U ECB M arginal Lending Facility 25. jan 0.25% 0.25% 0.25% 25-jan 13:45 EM U ECB Deposit Facility Rate 25. jan -0.40% -0.40% -0.40% 25-jan 14:30 USA Initial Jobless Claims 20. jan k 25-jan 15:00 Belgien Business Confidence Jan % 25-jan 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort jan 16:00 USA New Home Sales Dec 675k k 25-jan 16:00 USA Leading Index Dec 0.5% % 25-jan 17:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity Jan jan 00:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Dec 0.9% % 26-jan 00:50 Japan BOJ M inutes of Policy M eeting 00. jan jan 02:30 Kina Industrial Profits YoY Dec % 26-jan 08:45 Frankrig Consumer Confidence Jan jan 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence Jan jan 09:30 Sverige Household Lending YoY Dec % 26-jan 10:00 EM U M 3 M oney Supply YoY Dec 5.0% % 26-jan 10:30 UK GDP QoQ/YoY 4Q A 0.4%/1.4% %/1.7% 26-jan 14:30 USA GDP Annualized QoQ 4Q A 2.9% % 26-jan 14:30 USA Durable Goods Orders Dec P 0.9% % 26-jan 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Dec P 0.5% % Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Makroøkonomisk Ugefokus, 19. januar 2018 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

8 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Fixed Income Sales Henrik Franzén Corporate Sales Bo Fredriksson FX Sales Håkan Larsson Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Tolga Kulahcigil Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC