Morgenmelding Handelsbanken Danmark 23. marts 2012

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 23. marts 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Negativ stemning rammer aktiemarkederne efter skuffende PMI-tal fra både Kina og euroområdet, der også trækker obligationsrenterne i Tyskland og Danmark ned, mens Italiens og Spaniens rentespænd udvides og EUR svækkes over for USD. USA: Antallet af nye ledige faldt til under for første gang siden marts Bloombergs forbrugertillid faldt og huspriserne skuffede med nulvækst i januar og en nedjustering i december. Den ledende indikator fra Conference Board steg dog med 0,7% i februar. Fed-chef Bernanke siger, at økonomien stadig mangler stærkere privatforbrug for at understøtte væksten. EMU: Det foreløbige sammensatte PMI-indeks skuffer med et fald for 2. måned i træk fra 49,3 til 48,7 i marts. Den foreløbige opgørelse af forbrugertilliden steg lidt mere end ventet i marts. Industriordrerne faldt med 2,3% m/m i januar, men blev dog opjusteret måneden før. Belgien: Erhvervstilliden falder mod forventning fra -7,7 til -9,6 i marts Irland: Økonomien røg tilbage i recession i 2. halvdel af UK: Detailsalget falder mere end ventet i februar, og nedjusteres for januar. Forbrugertilliden faldt fra 47 til 44 i februar. Danmark: Forbrugertilliden stiger fra -4,8 til -0,4 i marts. Dagen i dag er stort set tom for økonomiske begivenheder, hvor det italienske detailsalg i januar samt salget af nye huse i USA i februar er det eneste på programmet. I aften går Fed-chef Bernanke for en kort bemærkning på talerstolen. Dagens vigtigste begivenheder Dagen i dag må selv i en lidt halvsløj nøgletalsuge betegnes som værende yderst stille med hensyn til økonomiske data. Det italienske detailsalg for februar kan naturligvis godt tiltrække sig lidt opmærksomhed, men er formentlig ikke den helt store market mover. Vi ville dog ikke blive overraskede hvis vi så en negativ overraskelse i forhold til konsensus, Højdepunkter siden sidst Mens stort set resten af verden kæmper med svage nøgletal, er situationen stadig noget mere opløftende i USA, hvis man altså ser på udviklingen på arbejdsmarkedet. Antallet af nye ledige faldt således i forrige uge til under for første gang siden den første uge af marts i Til gengæld viste udviklingen i huspriserne sig fra den svage side, med en flad udvikling i januar, og en nedjustering af væksten i december fra 0,7% til 0,1% m/m. Også den ugentlige opgørelse af forbrugertilliden fra Bloomberg skuffede med et fald, mens den ledende indikator fra Conference Board viste en lidt større stigning end ventet på 0,7% m/m i februar. Alt i alt er nøgletallene fra USA således også begyndt at vise sig fra en lidt mere blandet side, og selv om vi stadig har tiltro til at den amerikanske økonomi kan vise vækst, er vi dog ikke overbeviste om, at økonomien vil være immun over for de svaghedstegn vi ser i andre dele af verden, jf. nedenfor. Det sammensatte PMI-aktivitetsindeks for euroområdet, har efter en mere positiv udvikling omkring årsskiftet igen budt på fornyede recessionstegn for euroområdets økonomi over de seneste 2 måneder, jf. dagens figur. Således faldt den foreløbige opgørelse af den sammensatte PMIindikator fra 49,3 til 48,7 i marts. Det understreger vores bekymring for, at der trods de tiltag der har været for at dæmme op for den finansielle krise, og den tid der bl.a. fra ECB's side er blevet købt ved at tilføre bankerne en hulens bunke likviditet, ikke ændrer ved udsigterne til at euroområdets økonomi går en meget vanskelig tid i møde. Fortsat markante tilpasninger i de gældsplagede landes finanspolitik i kombination med store strukturelle reformer vil således fortsat ligge et negativt pres på den økonomiske udvikling. Endvidere fremgår det også af dagens tal, at det tyske fremstillingslokomotiv igen kører for nedsat damp. PMI for fremstillingssektoren i Tyskland faldt således fra 50,2 til 48,1 mod forventningen i markedet om en stigning. En væsentlig årsag kan være de afmatningssignaler vi har fået fra Kina på det seneste, som formentlig har påvirket især den eksporttunge tyske bilindustri. Også Frankrigs fremstillingssektor er vendt rundt igen, hvor faldet fra 50,0 til 47,6 fjerner alle de svage bedringstegn, der har været siden november sidste år. Med hensyn til servicesektoren, hvor fremgang vil være en vigtig forudsætning givet at Kinas svagheder formentlig vil dæmpe eksportmulighederne, så kan vi heldigvis konstatere, at det tyske PMI stadig ligger over boom/bust niveauet på 50, men må dog også konstatere at faldet i marts fra 52,8 til 51,8 var noget skuffende. Med de fortsat meget usikre vækstudsigter for euroområdet, og med de tydelige tegn på en større opbremsning i den kinesiske økonomi end hidtil troet, er det for indeværende USA's økonomi der skal sættes den store tillid til. En form for dekopling i den økonomiske situation har så småt materialiseret sig i den seneste tid, hvor USA er stukket af fra de andre større økonomier, men vi har altså meget svært ved at se at det er en holdbar situation, hvis både euroområdet og Kina fortsætter den mere negative udvikling. Med de svage væksttegn fra euroområdet forstærkes vores bekymringer for situationen i flere af de gælsplagede lande i euroområdet da også. Svaghedstegnene Negative vækstudsigter for euroområdet der venter et fald på 0,1% m/m. Fra USA er dagens højdepunkt salget af nye boliger i februar, som bliver interessante efter det lidt skuffende fald i salget af eksisterende boliger som vi fik forleden. Konsensus ligger til at den svagt stigende tendens set siden sidste sommer vil blive afløst af en mere stagnerende tendens på et fortsat meget lavt niveau. blev yderligere understreget af faldet i industriordrerne i januar i euroområdet, der nu ligger 3,3% lavere end i samme måned sidste år. Samt af et fald i erhvervstilliden i Belgien. Uden vækst er der ikke noget der for alvor kan føre til en mere positiv spiral, og de nuværende signaler bekræfter vores forventninger om, at lande som Irland og Portugal får mere end almindeligt svært ved at vende tilbage til de finansielle markeder til næste år, og derfor formentlig skal have yderligere støtte fra EU/IMF/ECB, og måske endda også en form for restrukturering af gælden a la hvad vi har set i Grækenland. Endvidere er vores bekymringer omkring den spanske økonomi bestemt heller ikke blevet mindre, hvor vi frygter for, at der kan være tale om at landet kan begynde at bevæge sig ind i en solvenskrise. For indeværende kan vi kun krydse fingre for, at de svage økonomiske nøgletal vi har fået på det seneste viser sig at være af midlertidig karakter. Udviklingen understreger dog, at selv om vi muligvis har fået reduceret risikoen for en alvorlig bankkrise, så er den fundamentale økonomiske situation i euroområdet ikke blevet forbedret. Vi må også håbe, at ECB vil være parate til at tage yderligere skridt for at komme euroområdet til undsætning skulle situationen tilskrive det, hvilket vi da også regner med vil være tilfældet skulle vi se en yderligere forværring i udviklingen, til trods for dens seneste signaler om, at man nok ikke skal forvente meget mere fra deres side i denne omgang. Det britiske detailsalg faldt med 0,8% m/m i februar, og indikerede dermed, at de ellers positive signaler vi havde fået herfra på det seneste var af kortvarig karakter. Endvidere blev fremgangen i januar nedjusteret fra 0,9% til 0,3% m/m. På den baggrund ser det ikke ud til at detailsektoren kan give meget støtte til den samlede økonomi i 1. kvartal, og fremtidsudsigterne er heller ikke gunstige på den front, i lyset af den stigende arbejdsløshed og negative udvikling i reallønningerne. Præsentationen af regeringens budgetforslag forleden gav heller ikke nogen lempelser i de stramningstiltag, der kommer til at ramme forbrugerne fra april. Forbrugertilliden i Danmark steg mod forventningerne fra -4,8 til -0,4 i marts. Stigningen var i samme størrelsesorden når der tages højde for de almindelige sæsonmæssige forhold (fra -4,4 til 0,1). Det er det højeste niveau for forbrugertilliden siden september sidste år, og tilstanden af granatchok, som ramte forbrugerne i 2. halvdel af 2011 er således forsvundet igen. Det understreger endnu en gang, på linje med andre økonomiske nøgletal, at risikoen for et større økonomisk tilbageslag er trådt noget i baggrunden. Det er naturligvis utroligt glædeligt, men det er dog også fortsat værd at bide mærke i, at forbrugertilliden trods de seneste to måneders stigning fortsat befinder sig på et niveau, der kun er foreneligt med en flad årlig vækst i privatforbruget. Udviklingen får os således heller ikke til at ændre ved vores forventning om fortsat yderst begrænset vækst i dansk økonomi, men det er naturligvis dejligt med den mindre pessimisme som nok er en nødvendighed for at tø situationen på boligmarkedet en smule op. Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 (-1,48% / indeks 449,95) og OMXC (- 1,31% / indeks 372,98) endte begge i negativt territorium som følge af, at en række nøgletal fra Kina og eurozonen var svagere end ventet. Det medførte alt andet lige en korrektion på aktiemarkedet, hvor investorerne søgte mod mere defensive aktier og væk fra de cykliske i takt med at frygten for fremtiden steg. Novo Nordisk (-2,27% / kurs 795,00) var den primære årsag til at indekset endte i negativt territorium, da selskabet udbetalte udbytte i går til aktionærerne og selskabet fik sænket deres anbefaling af et intetnationalt finanshus. I bunden af indekset endte Nordea (-2,59% / kurs 52,65) uden selskabsspecifikke nyheder. DSV (-1,94% / kurs 126,40) endte også i negativt territorium, da selskabet var ramt af en udbyttebetaling svarende til 1 krone per aktie. I den anden ende af indekset endte A.P. Møller-Mærsk (+0,56% / kurs ,00) i negativt territorium efter selskabet fik hævet sin anbefaling af et internationalt finanshus. Uden for C20-indekset oplevede Pandora (-3,92% 67,45) et kursfald på trods af, at en af selskabets største amerikanske kunder har vist en organisk fremgang på 8,5% i februar, hvilket ventes at gavne Pandoras omsætning. Renter Gårsdagen var præget af risikoaversion, sat i gang af de skuffende PMI-aktivitetstal fra Kina som blev fulgt op af et lige så skuffende fald i det sammensatte PMI-indeks fra euroområdet, med udtalte svagheder for fremstillingssektoren i Frankrig og Tyskland som drivende faktorer. De svage europæiske tal, der også blev fulgt op at et større end ventet fald i industriordrerne samt et fald i den belgiske erhvervstillid gav således yderligere næring til stigende bekymringer om styrken af den globale økonomiske aktivitet. En lille stigning i forbrugertilliden i euroområdet fra svagt niveau kunne ikke ændre billedet, som også blev påvirket af en langt svagere end ventet udvikling i det britiske detailsalg. De skuffende nøgletal var således med til at trække obligationsrenterne i både Danmark og Tyskland ned, mens udsigterne til svagere vækst i euroområdet også øgede budgetbekymringerne for periferilandene, med stigende rentespænd i Italien og Spanien til følge. Rentefaldet blev dog bremset en smule af et fald i antallet af nye ledige i USA til det laveste niveau siden marts 2008 samt en pæn stigning i den ledende indikator. Fed-chef Bernanke kom dog med lidt bekymrende signaler om manglende vækstdrivere i økonomien, og huspriserne udviklede sig langt svagere end ventet i både december og januar. Renterne løftede sig dog i USA over natten, muligvis efter kommentarer fra Fed s Bullard, der pegede på risikoen for tidligere rentefohøjelser. EUR var under negativt pres over for USD fra morgenstunden efter at svage økonomiske nøgletal fra Kina øgede bekymringerne om styrken af det globale økonomiske opsving. Et skuffende fald i det sammensatte PMI-aktivitetsindeks for euroområdet i marts, som understregede de fortsatte vækstmæssige udfordringer, som ECB s likviditetstildelinger ikke ændrer ved, var heller ikke befordrende for den fælles valuta. Også et større end ventet fald i industriordrerne i euroområrdet og et fald i den belgiske erhvervstillid understregede de svage tendenser, som fra USA blev modsvaret af et fald i antallet af nye ledige samt en større end ventet stigning i den ledende indikator. Dog skuffede udviklingen i huspriserne i USA i både december og januar, og også Fed-chef Bernanke kom med lidt nedtrykte signaler om tilstanden i økonomien, som kan have medvirket til at tage lidt af luften ud af USD i løbet af eftermiddagen. GBP blev svækket efter et skuffende fald i detailsalget i februar, samt en nedjustering af væksten i januar. JPY blev modsat styrket over for USD i takt med den stigende risikoaversion i markederne, om end kommentarer fra Bank of Japans Shirakawa, som sagde at banken vil gøre alt for at skabe inflation, og at yderligere pengepolitisk stimulans er nødvendigt, lagde en bunde under JPY s styrkelse. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC USD/JPY Stoxx EUR/USD FTSE EUR/DKK Dow Jones USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA C RB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsr enter EURIBOR3M 0.82 CHF3M 0.11 CIBOR3M 0.98 EURIBOR6M 1.12 CHF6M 0.17 CIBOR6M 1.23 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil holde renten i ro på 1,00%, men vil dog ikke udelukke yderligere rentenedsættelser, skulle den økonomiske situation tilsige det. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald slutningen af 2014, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel. EUR er under pres fra en lempeligere pengepolitik samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen i euroområdet. Så mens der stadig er en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, så venter vi generelt en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. NOK og SEK ses at kunne blive styrket en smule yderligere på kort sigt, men ventes svækket over de kommende 12 måneder som følge af en fortsat mere lempelig retning i pengepolitikken. Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Japan USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK marts

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 20/03/12 Sjaelso Gruppen Y 20/03/12 Banknordik P/F Y 23/03/12 Rella Holding A/S Y 23/03/12 Sanistal A/S Y Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikato r Periode Survey SH B Forrige F aktisk 19/03/12 10:00 EMU Current Account (nsa/sa) JAN B/3.40B (r) -12.3B/4.5B 19/03/12 15:00 USA NAHB Housing Market Index MAR (r) 28 20/03/12 08:00 Tyskland Producer Prices (MoM/YoY) FEB 0.5%/3.2% %/3.4% 0.4%/3.2% 20/03/12 10:30 UK Forbrugerpriser (MoM/YoY) FEB 0.5%/3.3% %/3.6% 0.6%/3.4% 20/03/12 10:30 UK Kerne CPI (YoY) FEB 2.3% % 2.4% 20/03/12 13:30 USA Antal påbegyndte boliger FEB 700K 700K 706K(r) 698K 20/03/12 13:30 USA Byggetilladelser FEB 686K 700K 682K 717K 21/03/12 05:30 Japan Industry Activity Index (MoM) JAN -0.7% %(r) -1.0% 21/03/12 10:30 UK Bank of England Minutes 21/03/12 10:30 UK Public Sector Net Borrowing ex. interventions (GBPFEB 8. 0B B(r) 15. 2B 21/03/12 12:00 USA MBA Mortgage Applications 16. Mar % -7.4% 21/03/12 13:30 UK Budget presented to Parliament 21/03/12 15:00 USA Salg af eksisterende boliger FEB 4.61M 4.70M 4.57M 4.59M 22/03/12 03:30 Kina HSBC Flash PMI Fremstilling MAR /03/12 00:50 Japan Merchnds Trade Bal. FEB B B 32.9B 22/03/12 09:00 Danm ark Forbrugertillid MAR /03/12 09:00 Frankrig PMI Fremstilling MAR P /03/12 09:00 Frankrig PMI Service MAR P /03/12 09:30 Tyskland PMI Fremstilling MAR A /03/12 09:30 Tyskland PMI Service MAR A /03/12 10:00 EMU PMI Sammensat MAR A /03/12 10:00 EMU PMI Fremstilling MAR A /03/12 10:00 EMU PMI Service MAR A /03/12 10:30 UK Retail Sales Ex Auto Fuel(MoM/YoY) FEB -0.5%/2.3% %/1.1%(r) -0.8%/1.0% 22/03/12 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) FEB -0.5%/2.4% %/1.4%(r) -0.8%/1.0% 22/03/12 11:00 EMU Nye industriordrer (MoM/YoY) JAN -2.2%/-3.1% %/-0.4%(r) -2.3%/-3.3% 22/03/12 13:30 USA Antal nytilmeldte ledige 17. Mar 350K K 348K 22/03/12 14:45 USA Bloomberg Forbrugertillid 18. Mar /03/12 15:00 Belgien Erhvervstillid, sa MAR /03/12 15:00 USA Husprisindeks (MoM) JAN 0.3% %(r) 0.0% 22/03/12 15:00 USA Ledende indikatorer FEB 0.6% %(r) 0.7% 22/03/12 16:00 EMU Forbrugertillid MAR A /03/12 01:01 UK Forbrugertillid FEB /03/12 03:00 Kina Conference Board Ledende indikatoer 23/03/12 10:00 Italien Detailsalg (MoM/YoY) JAN -0.1%/-3.4% %/-3.7% 23/03/12 15:00 USA Salget af nye boliger FEB 325K 330K 321K 23. marts

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Håkan Larsson Head of Currencies Magnus Strömer Head of Commodities Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Öhlin Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Olli Hyytiäinen Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC