Renteudsigter Range trading i 2017, men pilen peger opad

Transkript

1 Investment Research General Market Conditions 20. juni 2017 Renteudsigter Range trading i 2017, men pilen peger opad Vi venter fortsat stigninger i de 10-årige tyske statsobligationsrenter på 12 måneders sigt, men regner ikke med at se de store renteændringer i 2017 heller ikke i Sverige, Danmark, Norge, USA og Storbritannien. Der er altså dømt range trading året ud. Vi tror generelt ikke, at markedet vil begynde at indregne en risikopræmie for en nedtrapning af Den Europæiske Centralbanks obligationsopkøb før i 2018, da fortsat lav inflation sammen med lidt mindre positive vækstudsigter indtil videre har fjernet behovet for en strammere pengepolitik i euroområdet. ECB ventes at forlænge obligationsopkøbene til ind i Man skal formentlig ikke lægge for meget i, at ECB har fjernet muligheden for en ny rentenedsættelse. ECB vil sandsynligvis fortsat holde renten under nul i nogen tid, da inflationspresset stadig er lavt som følge af den manglende lønvækst. Den amerikanske centralbank signalerede en relativt stram linje, da de forhøjede renten med 25bp til 1,25 % på det seneste møde til trods for de lave inflationstal. Fed fokuserer tilsyneladende primært på arbejdsmarkedet og ledigheden og mindre på den faktiske inflation. Vi tror derfor stadig, at Federal Reserve forhøjer renten en gang mere i år. Vi venter to renteforhøjelser næste år, men ser også en vis sandsynlighed for, at Fed tager en pause med renteforhøjelserne (bemærk i øvrigt, at renteforventningerne hos de enkelte medlemmer af den pengepolitiske komite stadig signalerer tre renteforhøjelser næste år). Dermed er der udsigt til mindre rentestigninger i det 10-årige segment i USA og Europa i 2018 end tidligere ventet. De 10-årige tyske og amerikanske statsobligationsrenter ventes nu at stige til hhv. 0,75 % (tidligere: 0,90 %) og 2,70 % (tidligere: 3,0 %) på 12M sigt. Asymmetrisk renterisiko, men små bevægelser i 2017 Trods fortsat vækstfremgang i euroområdet og risikoen for, at både ECB og Fed begynder at signalere en strammere pengepolitik senere på året eller i starten af 2018, tror vi stadig, at de 10-årige obligationsrenter i Skandinavien, Tyskland og USA vil bevæge sig i et snævert interval omkring det nuværende niveau i resten af Billedet ændrer sig imidlertid i 2018, når ECB begynder at udfase obligationsopkøbene, og Fed har kurs mod yderligere renteforhøjelser, samtidig med at der er indregnet meget lidt i den amerikanske kurve. Vi kan også have fejlfortolket ECB s hensigter. ECB vil måske teste markedet for at se, om en ændring af signalerne i retning af pengepolitiske stramninger kan bære igennem. Det samme gælder for den amerikanske centralbank, der ser ud til at signalere en strammere linje, end markedet indregner. Vi undervurderer muligvis også konsekvenserne, hvis Fed beslutter sig for at ændre geninvesteringspolitikken. Vi kan desuden have taget fejl af de økonomiske udsigter og lagt for megen vægt på, at de økonomiske indikatorer tilsyneladende har toppet. Vi kan have undervurderet momentum i europæisk økonomi og i inflationen i euroområdet. Vi forventer, at inflationen ikke mindst kerneinflationen topper her i 2. kvartal, forudsat at lønvæksten forbliver lav. Hvis ovennævnte forudsætninger er forkerte, kan vores forventning om, at obligationsrenterne først stiger i 2018, også vise sig forkert. Genveje Prognose for Danmark Prognose for euroområdet Prognose for USA Prognose for Storbritannien Prognose for Sverige Prognose for Norge Prognosetabel Centralbankrenter Land Spot +3m +6m +12m USD EUR GBP DKK SEK NOK årige swap-renter Land Spot +3m +6m +12m USD EUR GBP DKK SEK NOK Redaktør: Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen arr@danskebank.dk Assisterende analytiker Nina T. B. Andersen nian@danskebank.dk

2 Indhold og bidragsydere Danmark...3 Makro Cheføkonom Las Olsen Makro Analytiker Bjørn Tangaa Sillemann Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen Euroområdet...4 Makro Senioranalytiker Pernille B. Henneberg Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen USA...5 Makro & Renter Senioranalytiker Mikael Milhøj Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen Storbritanien...6 Makro & Renter Senioranalytiker Morten Helt Sverige...7 Makro & Renter Chefanalytiker Michael Boström +46 (0) Senioranalytiker Michael Grahn +46 (0) Senioranalytiker Marcus Söderberg +46 (0) Senioranalytiker Carl Milton +46 (0) Norge...8 Makro & Renter Chefanalytiker Jostein Tvedt Prognosetabel juni

3 Prognose for Danmark Vi forventer ingen renteændringer fra Nationalbanken det næste års tid. Hvis der sker noget, bliver det formentlig intervention fra Nationalbanken for at svække kronen, da grundlæggende forhold som f.eks. det store betalingsbalanceoverskud fortsat synes at styrke kronen. Vi har for nyligt oplevet en udvidelse af 6M Cibor/Euribor-spændet, da de lavere Euribor-fixinger ikke har afstedkommet et tilsvarende fald i Cibor 6M-fixingerne. Trods de lidt højere fixing-spænd er de danske swaprenter fortsat kørt ind i forhold til euroswaprenterne, og især de 10-årige og 5-årige spænd er indsnævret. Det ser ud til, at tendensen med en indsnævring af rentespændet i år vil fortsætte. Rentespændet til tyske statsobligationer er også kørt marginalt ind i år. Statsgældsforvaltningen vil fortsætte med at foretage switches for at understøtte likviditeten, især i de nye 2- og 10- årige obligationer. Statsgældsforvaltningen vil imidlertid også foretage direkte tilbagekøb finansieret af statens svulmende indestående i Nationalbanken. Vores hovedscenario er, at obligationsrentespændet til Tyskland og swapspændet til euroen bliver på det aktuelle niveau eller kører lidt ind. Statsgældsforvaltningen vil muligvis reducere udbuddet af statsobligationer i 2017, hvilket vil støtte det danske obligationsmarked. Vi venter en stejling af den 2-10-årige rentekurve i Danmark i tråd med udviklingen i det øvrige Europa. Prognose for Danmark DKK-swapkurve månedlig ændring DKK Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m ISBV Repo M M årig årig årig årig årig årig % bp Ændring, bp (h-akse) 16-May Jun-17 3-måneders Cibor-rente juni

4 Prognose for euroområdet Den Europæiske Centralbank ændrede sine rentesignaler på mødet i starten af juni og forventer ikke længere, at renten skal sænkes til et lavere niveau. Resten af signalerne var dog uændrede, således at ECB nu forventer, at de officielle renter fastholdes på det nuværende niveau i en længere periode og i lang tid efter, at obligationsopkøbene ophører. Med hensyn til obligationsopkøbene fastholder ECB sin lempelige pengepolitik, idet centralbanken meddelte, at den er klar til både at forhøje og forlænge sine opkøb. Vi venter fortsat, at ECB på mødet i september vil meddele, at obligationsopkøbene vil blive forlænget, men at de vil blive reduceret til 40 mia. euro om måneden fra årsskiftet. Obligationsopkøbene bør fortsætte, da det underliggende prispres fortsat er for svagt til, at ECB kan indstille sin meget lempelige pengepolitik. Vi venter fortsat en stejling af den 2-10-årige eurorentekurve i ECB holder stadig den korte ende af kurven i stram snor, især fordi de nu opkøber obligationer med en rente under indlånsrenten på -0,4 %. Det 10-årige segment på rentekurven ventes imidlertid at blive trukket op af renteudviklingen i USA i kombination med, at markedet vil indregne en gradvist stigende sandsynlighed for en nedtrapning af ECB s opkøb i Dette vil især gøre sig gældende på 12 måneders sigt. Det skal bemærkes, at vi har nedjusteret vores prognose for den 10-årige tyske obligationsrente fra 0,90 % til 0,75 %. Prognose for euroområdet EUR Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m Refi Deposit M årig årig årig årig årig årig EUR-swapkurve månedlig ændring 2.0 % bp Ændring, bp (h-akse) 16-May Jun-17 3-måneders Euribor-rente juni

5 Prognose for USA Som ventet af stort set alle, bortset fra os selv, hævede den amerikanske centralbank på sit rentemøde i juni Fed funds-renten med 25bp til 1,00-1,25 %. I lyset af de store forventninger kom det ikke som en overraskelse for os, men vi synes derimod, at det er overraskende, at Fed ikke bekymrer sig mere om den lave inflation. Efter vores mening lagde de økonomiske nøgletal ikke op til en renteforhøjelse. Læs mere i FOMC Review: Hawkish Yellen ignores inflation and weaker data, 15. juni. Da Fed stort set udelukkende fokuserer på ledigheden, tror vi fortsat, at centralbanken kommer til at hæve renten en gang til i år. Vi venter desuden, at vi på det næste store rentemøde til september får flere oplysninger om, hvornår Fed begynder sine kvantative stramninger. Centralbanken ser ud til at være meget opsat på at nedbringe sin balance. Vi forventer yderligere to renteforhøjelser til næste år, men vi tror, at der er en stigende sandsynlighed for, at Fed sætter renteforhøjelserne på hold. Da vi nu venter mindst en renteforhøjelse mindre fra Fed frem mod udgangen af 2018 og inflationsforventningerne er faldet (og måske ikke stiger igen på grund Fed s strammere linje), har vi nedjusteret vores prognose på 12M sigt for den 10-årige amerikanske statsrente til 2,7 % fra tidligere 3,0 %. Vi venter, at den amerikanske rentekurve flader lidt ud, idet de 2-5 årige statsrenter står til at stige mest. Vi venter, at de amerikanske renter vil ligge uændret i det næste stykke tid, men stige senere på året, når markederne har indpriset Fed s seneste udmeldinger. Prognose for USA USD Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m Fed Funds M årig årig årig årig årig årig USD-swapkurve månedlig ændring 3.0 % bp Ændring, bp (h.akse) 16-May Jun-17 3-måneders USD Libor-rente juni

6 Prognose for Storbritannien Væksten i britisk økonomi faldt i 1. kvartal til 0,2 % på kvartalsbasis (laveste vækst i EU), og de økonomiske nøgletal for 2. kvartal har heller ikke været gode. Kombinationen af øget inflation og lav lønvækst har medført negativ vækst i reallønnen, og det har bremset privatforbruget. Vi forventer, at lavere vækst i privatforbruget og en svag udvikling i erhvervsinvesteringerne vil fastholde den sløje vækst i Storbritannien i de kommende år. Den britiske centralbank, Bank of England (BoE), overraskede igen med en strammere retorik ved rentemødet i juni, idet tre af bankens medlemmer stemte for en umiddelbar renteforhøjelse, og ordlyden udviklingen kan gå begge veje ikke længere indgik i mødereferatet. Trods strammerfløjen hos BoE tror vi fortsat, at de centrale medlemmer af det pengepolitiske udvalg, MPC, (heriblandt centralbankchef Mark Carney) støtter en lempelig pengepolitik, så vi venter ikke en renteforhøjelse fra BoE før tidligst efter Brexit-forhandlingerne afsluttes i marts Dette synspunkt svarer til de nuværende markedsforventninger. Læs mere i Bank of England Review: Hawkish wing but neutral core, 15. juni. De britiske statsobligationsrenter ventes i første omgang at forblive omkring det nuværende niveau, men de vil formentlig stige på 6-12 måneders sigt som følge af afsmitning fra USA og Europa. Vi venter en stejling i den og 5-10-årige rentekurve, da renterne ventes at forblive lave i den korte ende af kurven. Prognose for Storbritannien GBP Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m Base rate M årig årig årig årig årig årig UK-swapkurve månedlig ændring 1.7 % bp Ændring, bp (h-akse) 16-May Jun-17 3-måneders Libor-rente juni

7 Prognose for Sverige Det svenske rentemarked har klaret sig godt i de sidste par måneder takket være en fortsat blød tone fra Riksbanken og god efterspørgsel fra investorerne. I den korte ende af rentekurven har udviklingen dog været præget af de højere end ventet inflationstal. Henover sommeren er der udsigt til et lavt udbud af obligationer, da udstedelserne holder pause og samtid er der mange obligationsudløb. Det vil tendere til at presse svenske renter nedad. Riksbankens rentemøde i juli bliver nok uden den store dramatik. Vi regner imidlertid med, at inflationstallene igen kommer under Riksbankens prognose senere på året, så på det tidspunkt bliver rentemøderne formentlig igen mere interessante. Vi ser ingen svenske renteforhøjelser indenfor en overskuelig periode, og da slet ikke de næste 12 måneder. Prognose for Sverige SEK Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m Repo M årig årig årig årig årig årig SEK-swapkurve månedlig ændring 2.5 % bp Ændring, bp (h-akse) 16/05/ måneders Stibor-rente juni

8 Prognose for Norge Norges Bank gentog på mødet den 4. maj udmeldingen fra pengepolitisk rapport 1/17 og signalerede dermed ingen renteændringer i 2017 i forhold til de nuværende 0,50 %. Centralbankens prognose indikerer dog en lille sandsynlighed for en rentenedsættelse. På det kommende rentemøde den 22. juni offentliggør Norges Bank sine nye økonomiske prognoser. Den seneste rapport fra Norges Banks netværk af virksomheder indikerer øget økonomisk vækst fremadrettet, og den tyder på en opjustering af Norges Banks vækstprognoser. Inflationen har dog på det seneste ligget under centralbankens prognose. Når Norges Bank ikke skærer renten ned, skyldes det hovedsagelig det stærke boligmarked og risikoen for, at den finansielle stabilitet kan være truet på længere sigt, hvis en eventuel boligboble skulle briste. De nye lovkrav til boliglån synes allerede at have nedkølet boligmarkedet en smule. Vi forventer, at Norges Bank holder renten uændret i de kommende 12 måneder, og at centralbanken vil stramme retorikken en smule i forbindelse med de kommende rentemøder. Det diskuteres i øjeblikket i offentligheden og blandt akademikere, om der er behov for en justering af inflationsmålet. Markedet ser allerede ud til at indregne moderat inflation, og det vil formentlig reducere effekten af en eventuel reform. Vi venter, at de 5- og 10-årige obligationsrenter i Norge vil ligge stabilt i forhold til en række andre lande i 2017, da norsk økonomi stille og roligt er i bedring, selv om faren for et tilbageslag oven på sammenbruddet i olieinvesteringerne ikke er overstået. Prognose for Norge NOK Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m Deposit M årig årig årig årig årig årig NOK-swapkurve månedlig ændring 2.7 % bp Ændring, bp (h-akse) 16/05/ måneders Nibor-rente juni

9 Prognosetabel Prognose NOK SEK DKK GBP EUR * USD Horisont CB rente 3m xibor 2-årig swp 5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat 5-årig stat 10-årig stat Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Note: *Tyske statsobligationer er benyttet juni

10 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse juni